宝莱特股份发布公告：2023年H1营业收入6.652亿元，同比增长19.22%。2023年H1归母净利润0.589亿元，同比增长728.20%。 投资要点监护仪业务带动业绩增长公司Q2收入3.206亿元，同比增长20.44%，归母净利润0.317亿元，同比增长566.18%，环比增长16.54%。上半年监护仪业务有海外订单周期波动影响，但国内需求继续推动增长，其中Q1有疫情管控放开后的ICU建设订单需求刺激，Q2国内医院建设需求继续保持增长。同时，公司品牌影响力提升，面向急危重症监护、亚重症监护、手术麻醉监护的高端设备占比提高，上半年公司监护仪毛利率同比提升4.45个百分点。 研发拓展赋新能2023年1月，公司获得腹膜透析设备PD600的医疗器械注册证，搭配已获得注册的腹膜透析管路，公司在终末期肾脏病领域已构建起血液透析和腹膜透析两大技术平台，其中在血透透析领域，公司通过外延并购陕西三原富生、苏州君康的收购，实现血液净化耗材的全国布局。 政策推动行业发展政策推动血液透析稳定增长和国产化加速，血液透析机将继续放量。随着我国人口老龄化程度不断加深，肾病患者人数不断增长，根据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）最新统计数据，2022年底我国接受血液透析治疗的患者人数已达到84.43万人，近十年年均复合增长率达到13%。2023年1月，国务院联防联控机制综合组发布的《重症床位扩容改造操作指南》中明确，省会城市和中心城市定点医院须设置独立的血液透析中心，每个中心配备至少30台血液透析机。国产化方面，国家财政部与工信部印发的《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版）明确支持提高包括血液透析机、血液透析滤过机在内的国产医疗设备的市场占有率。公司是国内较早实现透析机自主研发上市的企业之一，有望受益于国产化浪潮。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为14.71、16.63、18.63亿元，EPS分别为0.25、0.37、0.45元，当前股价对应PE分别为46.8、31.8、26.1倍。政策推动下，国内血液透析机的国产化步伐加快，血液透析市场将迎来稳健增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策落地时间不及预期、新产品销售推广不及预期、海外订单波动风险等。

深耕于医疗器械领域近三十载，监护设备和血液净化两大业务驱动。公司成立于1993年，深耕于医疗器械领域，是国内监护设备领头公司之一，销售网络遍布全球。巩固监护设备基础上，公司积极完善肾科医疗全产业链战略，提升在血透领域的市场竞争力。受2020年新冠疫情影响，公司监护设备销量快速增长，产品出口海外受到客户认可；2021年公司营收10.91亿元(YOY-22%)，归母净利润0.64亿元(YOY-82%)，其中血液净化设备及耗材收入占比达61.8%。国产替代进程加快，血透业务前景广阔。血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一，血液透析是目前最常用且重要的血液净化办法。根据费森尤斯年报，全球血透市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元（2015~20年CAGR为4.2%）。 根据中国医疗器械蓝皮书（2021版），国内透析机、透析器、透析耗材的市场规模分别有望于2025年达到52、88、66亿元，但血透高值医用耗材市场中进口产品占据70%以上的市场份额，国产替代仍有广阔空间。我们认为，基于血透患者基数不断增长、患者支付能力提升、血透产品技术进步、国家政策大力支持等因素，国内血透行业有望保持稳健增长。 公司全产业链布局血透产品，并收购苏州君康扩大产能，公司创新专利数量位于行业前列，并掌握血透相关产品核心技术，有望受益于国产替代浪潮。公司是监护设备国内领军企业，仍有较大成长空间。根据群智咨询预计，全球监护仪市场规模从2016年的26.8亿美元稳步上升至2019年的29.4亿美元（2016~19年CAGR为3.1%），新冠疫情蔓延，致使监护仪需求增长，2020年全球市场规模达33亿美元，预计随着疫情防控与疫苗接种等推进，医疗设备需求将回归到原先稳定增长水平。国内监护仪市场从2016年的3.3亿美元增长至2019年的4.2亿美元（2016~19年CAGR为8.4%），并有望于2023年达到6.4亿美元。公司拥有掌上监护仪、一体式监护仪和插件式监护仪三大监护系列产品，各系列产品型号多样。公司监护仪系列产品借疫情契机，加速走向海外；同时受国内医疗新基建政策催化，公司监护仪等生命健康监测领域产品作为医院病区基本设备，其市场需求有望增加，实现加速增长。盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.86/1.14/1.57亿元，EPS分别为0.49/0.65/0.90元。现价对应PE分别为30/23/17倍。我们给予公司目标价为18.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；集采降价超预期；产能扩张及消化不及预期等。

事件: 2017年10月23日,公司发布2017年三季度报:2017年前三季度公司实现营收5.18亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润5606万元,同比增长9.64%; 其中,2017年Q3实现营收1.95亿元,同比增长33.78%,实现归母净利润1776万元,同比下降18.15%。 点评: 2017年三季度公司血透业务保持快速增长,监护业务增速放缓: 2017年前三季度营收增长25.08%,2017年Q3单季度营收同比增长33.78%,其中按照血透和监护业务68%、32%的营收占比进行测算,血透业务前三季度保持30%以上增长;2017年Q3单季度实现35%以上高增长,监护业务受行业影响增速逐步放缓。 2017年前三季度业绩暂时放缓(同比增长9.64%),主要受血透业务研发、销售力度增大和监护业务增速放缓所致: 2017年前三季度公司实现归母净利润5606万元,同比增长9.64%,业绩增速放缓,主要原因是:一方面公司加大血透业务研发和销售力度,短期相关费用增多所致(2017年前三季度的销售费用营收占比约为14.42%,与同期相比上升0.56个点);另一方面,毛利率较高的监护业务增速放缓(监护业务和血透业务毛利率分别约为48%和35%),导致公司整体毛利率下降(2017年前三季度毛利率约为38.04%,与同期相比下降2.05个点)。 血透业务比重提升+管理费用有效控制,未来持续看好公司业绩高成长: 在血透业务上,公司构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”血透全产业链发展模式,血透业务营收占比已从2012年的12.18%提升至当前的约70%,血透业务比重增大有助于抵消监护业务增速放缓带来的影响;在管理费用上,公司实现业务的规模效应并合理控制费用,其管理费用营收占比从2012年的13.89%下降到当前的9.26%,控费效果显著。综合“高增长血透业务比重提升”、“管理费用有效控制”两大因素,我们认为:公司有望逐步摆脱监护业务增速放缓影响,维持长期业绩高增长态势。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS 分别为0.59、0.77、1.06元,对应47、36、26倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;实现归属母公司净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;扣非后归属母公司净利润4,819.8万元元,同比增长2.14%,略低于预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入1.95亿元,同比增长33.78%;实现归属母公司净利润1,776.4亿元,同比增长-18.15%。 二、我们的观点: 1、血透产品线持续高速增长,监护仪产品线面临销售压力 2017年1-9月,公司收入端表现稳定,实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;其中第三季度收入达到1.95亿元,同比增长33.78%,增速好过2017年半年报。但公司利润端增速明显下滑,1-9月实现归母净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;第三季度归母净利润为1,776.3万元,出现了负增长,同比为-18.15%。 收入端的高速增长主要是在血透产品线的带动下,公司半年报血透产品占比营收接近70%。我们估计,公司前三季度血透产品线销售增速在35%-40%之间,是稳定公司业绩的重要动力。 公司另一主营产品(占收入的30%左右)的监护仪产品线,受到国内市场变化影响,销量下滑,导致该产品的销售收入出现负增长。由于监护产品毛利率在47%左右,而血透产品线的综合毛利率只有35%左右,因此公司的利润在第三季度出现了一定程度的下滑。我们判断,公司在四季度监护仪销售压力较小,同时血透产品线占比越来越高,并能够维持40%左右的高速增长,公司四季度业绩有望迎来加速增长。 2、费用率逐年下降,但产品结构变化导致毛利率和净利率略有下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为38.0%和13.0%,由于血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平和净利率略有下降。 在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用和管理费用分别为7,463.9万元和4,794.7万元,同比分别增长30.1%和11.8%,低于2016年全年35.2%和29.4%的增长。正是有效的费用管理,近年来公司的销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为14.4%和9.3%,比2016年全年低0.9个百分点和1.0个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元,同比增长为32.1%、31.2%、30.3%;归属母公司净利润为8,465.4万元、11,671.4万元和15,537.9万元,同比增长为26.1%、37.9%、33.1%;对应摊薄EPS分别为0.58元、0.80元和1.06元;对应PE为48.08、34.87和26.19。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间广阔。因此,我们持续推荐,维持“增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

上游生产延伸至下游服务是行业发展趋势: 血透行业5 年复合增速高达29%,目前市场规模近400 亿,且ESRD 患者治疗渗透率仅22.37%,远低于美国的90%,巨大需求推动千亿市场渐显。在血透行业上游端,虽然部分国产血透器械在技术上已接近进口血透器械水平,但医院对血透器械价格敏感度低,国产器械需通过布局终端服务渠道,以自产自投的方式推进血透器械国产化。当前,中游端血透流通领域当前处于整合期、下游血透服务发展的限制因素逐步解除,为上游厂商延伸至下游提供良好的产业环境。上游厂商延伸至下游能进一步打开企业成长空间(我们初步测算血透上中下游市场规模分别为100 亿元、200 亿元、454 亿元),因此我们认为:血透上游厂商延伸至下游服务是行业发展趋势。 宝莱特顺行业趋势推进血透全产业链布局,血透业务持续高增长可期: 宝莱特构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链发展模式,目前在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析机、血液透析器等布局,其中血透粉液基本完成全国范围布局,有利于缩短产品的运输半径和提高盈利水平;中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商,增强终端渠道的把控能力;下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购,以肾病专科医院布局血透服务。鉴于血透行业近30%高速增长,且考虑到血透全产业链布局的业务协同优势,预计血透业务能持续保持高于行业30%的增速。 监护业务“内外双修”,未来维持5~10%稳定增长可期: 当前,国内外监护市场均保持稳定增长态势(国外增速6%,国内增速16%)。 为应对行业增速放缓的现状,公司一方面按低中高等级重新定位产品,重新细分产品经销商,在国内市场开展精准营销;另一方面积极开拓非洲等增速较快的市场,积极培育海外监护业务的新增长点。基于当前行业增速和公司销售状况(出口和内销比例分别为65%和35%),我们预计未来监护业务有望维持5~10%的稳定增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19 年EPS 分别为0.62、0.82、1.08 元,对应41、31、23 倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 血透粉液布局不达预期;医疗事故风险;政策变化风险;监护业务对整体业绩的拖累。

事件: 2017年7月3日,公司发布公告:以自有资金494万元增资柯瑞迪,并以489万元收购袁明利持有柯瑞迪24.52%的股权、以240万元收购管蔚持有柯瑞迪12.04%的股权、以15万元收购王琛持有柯瑞迪0.75%的股权。交易完成后,公司持有柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。 点评: 收购华中地区血透耗材厂商,打破业务地域限制: 收购标的柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售,现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市,2016年柯瑞迪实现营业收入469.57万元。公司收购柯瑞迪后,完成华中地区血透耗材生产基地的布局,有效缩短血透耗材在华中地区的运输半径。至此,公司已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个地区血透粉液制造基地的布局,血透耗材布局日趋完善。 公司血透全产业链布局日趋完善,行业龙头地位逐步显现: 围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”,公司对血透行业进行全产业链布局。上游生产端,公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等。其中,血透粉液在本次收购完成后,已基本完成全国范围内生产基地的布局;中游流通端公司持续推进营销渠道布局,近日公司收购子公司申宝医疗49%股权;下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购,目前医院运行情况良好。整体上看公司血透全产业链布局稳步推进,行业龙头地位逐步显现。 “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长: 公司主营业务主要分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于行业30%以上高增长和公司全产业链布局,预计公司血透业务能维持高于行业的增长;监护业务公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场,维持稳定增长。综合“血透+监护”双主业驱动,公司未来有望维持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应40、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

一.事件: 公司以自有资金出资人民币4,938,193.24元增资武汉柯瑞迪医疗用品有限公司(以下简称“柯瑞迪”),并以人民币7440201.76元收购37.31%的股权,合计使用自有资金12,378,395元,交易完成后,公司占柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪将成为公司控股子公司。 二.事件点评:血透耗材生产基地布局基本完成,覆盖主要人口密集区域。 宝莱特血液透析全产业链布局,尤其注重上游血透耗材的生产和销售,在本次收购完成之后公司基本完成东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液制造基地的布局。 1)透析粉、液等耗材生产审批壁垒高,运输半径有限。目前国内具备透析粉、液生产资质的厂家有33家,虽然技术门槛不高,但行政门槛特别高,导致近年来拥有资质的企业数量相对稳定。同时,由于血液透析耗材运输成本占总成本的20%-27%,距离越短费用越低,因此合理运输半径为800公里。 2)在此次完成对柯瑞迪的收购之后,公司血透粉、液的耗材生产基地覆盖了东北、华北、华东、华南以及华中等人口密集区域。其中已经形成生产能力的有辽宁恒信生物、天津挚信鸿达、常州华岳、武汉柯瑞迪,在建生产基地有南昌宝莱特和珠海宝莱特等6个耗材生产基地,血透耗材生产的全国布局基本完成。

事件:公司发布公告,以自有资金493.82万元增资武汉柯瑞迪,同时以744.02万元收购柯瑞迪原有股东37.31%股权,合计使用资金1,237.84万元。交易完成后,公司占柯瑞迪62.08%股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。 收购柯瑞迪深入华中地区,透析粉液全国布局初具雏形:柯瑞迪主要从事血液透析浓缩液和透析粉的生产和销售,现有市场主要集中在湖北、湖南及周边省市。透析粉液的技术成本不高,但由于运输成本较大,因此具有较强的局域垄断性。此前,公司已经通过自建和收购的方式完成了透析粉液的多地布局,而本次收购柯瑞迪实现了公司在华中地区透析粉液制造基地的布局,使得公司可以依托柯瑞迪突破原有限制向周边省市辐射,有效缩短透析粉液在华中地区销售的运输半径,至此公司基本完成了东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液的布局,透析粉液全国布局初具雏形。 “产品+渠道+服务”全产业链布局初步完成,有望进入收获期:(1)产品方面,公司自主研发的D30型号透析机201 5年7月正式获得CFDA的批文,第二代血液透析机D50也在积极研发中j公司已经通过收购和自建的方式在东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液的布局,全国布局初步完成,市占率不断上升;公司子公司博奥天盛的透析管路产品也获CFDA批文,业绩高增长可期j核心部件透析器是血透产品中壁垒最高的产品,目前公司透析器研发进展顺利,我们预计201 8年有望获得批文。(2)渠道方面,公司与地区优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,分别快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场。(3)服务方面,通过外延收购的方式,逐步收购民营盈利性医院,采取“大专科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院,清远康华医院、同泰医院相继落地,公司全产业链布局顺利完成。(4)公司还通过收购恒信生物涉足消毒产品领域,有望以血透消毒液为入口,逐步切入医院感控方面的所有消毒液产品j同时近期又通过收购广州谊利涉足净水设备,产品线不断完善,是行业内少有的全产业链布局的公司。我们认为,公司已经完成了前期的产业布局,血透板块业绩已初显成效,公司未来有望进入收获期,业绩预计保持持续高增长态势。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.61、0.85和1.08元。维持买入一A建议,6个月目标价为31元,相当于2017年51倍的市盈率,风险提示:血透市场竞争加剧,收购进展不达预期,透析器注册不达预期。

一. 事件: 公司发布公告,公司实际控制人董事长燕金元先生提交《关于公司员工增持公司股票的倡议书》,基于对公司发展的信心,倡议公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入宝莱特股票,并承诺,“凡 2017 年 6 月 5 日至 6 月 9 日期间净买入的宝莱特股票,且连续持有 12 个月以上并在职的,若因增持产生的亏损,由本人予以补偿;收益则归员工个人所有”。 二. 事件点评:坚定看好公司在血透行业的长期发展。 1、非公开发行审核通过,大力度布局耗材生产基地,释放产能,成为保证公司长期发展的重要一步。 公司拟非公开发行不超过2.7亿元,用于“收购挚信鸿达40%股权”、“收购常州华岳60%股权”、“天津血液透析耗材产业化建设项目”、“南昌血液透析耗材产业化建设项目”、“补充流动资金”等项目。非公开发行的申请已于3月28号获得审核通过,待获得批文后,公司可以迅速推进血透耗材的产能扩张,为公司在血透行业的长期发展奠定基础。 2、血透产品线逐渐丰富,全产业链贯通指日可待。 1)血透上游,全产品线布局。公司D30透析机在2016年获得注册证,并已经形成销售;与此同时,公司在德国设立德国宝莱特,充分利用和发挥德国当地在血液净化领域的先进技术,尤其是在透析器的研发上获得更优质的技术,完成公司血透全产品线(透析粉、液,透析用管路,透析机,透析器)布局。 2)血透中游,持续扩张渠道商:继宝瑞医疗(贵州血透渠道)、申宝医疗(江浙沪及山东、安徽等地)后,公司与深圳市原位实业有限公司共同成立深圳宝原(覆盖广东地区血透渠道),在血透渠道领域布局逐步推广,并已经覆盖华东、华南、东北、西南等多个区域。目前公司并未放松渠道商扩张的步伐,仍在积极寻找潜在的合作伙伴。 3)血透下游,进军医疗服务,掌控透析中心:公司已经通过多种形式布局血透医疗服领域,包括在体外培育具备肾科和血透中心的医院,通过设备投放运营医院血透中心运营,以及设备投放、耗材供应等形式。公司长远发展规划是建立“宝莱特品牌”的肾科医疗服务体系,掌控终端患者,实现血透全产业服务的目标。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元,归属母公司净利润为9,024万元、11,837万元和15,793万元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间巨大。因此,我们持续推荐,维持 “增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

收购水处理厂商广州谊利,丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围: 广州谊利通过应用膜分离技术和离子交换技术,设计和生产专业的水处理设备,其中包括医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等。此外,广州谊利还代理美国GE、ELGA、DOW等知名品牌的水设备和相关耗材。2016年广州谊利营收333万元,预计收购后借助公司的渠道和终端医院资源,能迅速实现盈利。通过收购华南地区水处理设备厂商广州谊利,一方面丰富公司血透产品线,另一方面扩大血透产品在华南地区的覆盖范围,加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。 公司血透布局日趋完善,血透全产业链战略格局日渐显现: 公司深耕细作于血透行业,目前已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端,公司已完成血透机、血透器(完成临床试验)、透析粉液、透析管路、消毒产品、水处理产品等布局;在中游渠道端,公司整合了上海、深圳等地区的渠道商;在下游服务端,公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院布局血透服务。公司血透布局日趋完善,全产业链战略布局领先于行业。 血透业务高增长+监护业务稳增长,公司未来业绩30%以上高增长可期: 公司主营业务分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于公司全产业链布局和血透行业30%高增长,预计未来血透业务有望保持30%以上高增长;监护业务公司一方面通过重新定位产品和开发海外新兴市场调整销售策略,另一方面大力发展监护耗材销售和维修业务,预计监护业务有望保持10%稳定增长。综合血透和监护两大业务,预计公司未来有望保持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、28、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,较2017/4/26收盘价26.97元/股存在30%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

血液透析行业进入黄金时代。据测算我国目前有超过300万人的终末期肾病患者,而透析治疗的患者不到20%,远低于发达国家70%-90%的水平。随着终末期肾病纳入国家大病医保带来医保支付水平的提升,以及近期出台独立血透中心相关支持性政策,国家加大力度鼓励社会资本进入透析服务领域,国内血透行业进入黄金时代。 宝莱特是目前A股血透领域唯一全产业链公司。宝莱特自12年开始进入血液透析领域,通过一系列的外延并购,从一家传统的监护仪公司成功转型成“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链血透公司。公司16年实现营收5.94亿,增速56.19%,归母净利润6714.35万,增速180.71%,其中血透收入占比达到62%,公司16年业绩的大幅增长主要源于血透业务的持续放量。 血透耗材是公司重要利润增长点。公司16年拟非公开发行股票,资金用于“收购挚信鸿达40%股权”、“收购常州华岳60%股权”、“天津血透耗材产业化建设项目”、“南昌血透耗材产业化建设项目”等,这将扩大公司在华东、华北和华中等地区血液透析粉液的供应能力和市场份额,同时在渠道方面继宝瑞、申宝之后成立深圳宝原,主要覆盖广东地区的血透渠道,随着市场覆盖范围的进一步拓展,公司血透耗材中粉液的收入将进一步提升。另外公司透析器方面目前进展一切顺利,有望18年拿证,这块有望成为公司未来非常重要的盈利增长点。 公司掘金透析服务蓝海市场。16年全球透析市场总规模760亿美元,而透析服务市场规模有620亿美元,占到接近82%的份额。当我国血透市场逐渐成熟以后,透析服务的吸引力要大于透析产品。随着清远康华医院和同泰医院相继落地,宝莱特逐步开始在医疗服务领域的布局,进入透析服务市场不仅可以扩大公司产品销量,同时又可分享服务这块巨大蛋糕,公司未来将打开新的成长空间。 员工持股价倒挂率高达27%。16年1月公司完成第1期员工持股计划,交易均价35.72元/股,购买公司股票164万股,占总股本1.12%。根据公司近日股价,倒挂率高达27%,而且这还不考虑公司当时做员工持股计划时配资的成本以及期间产生的一系列费用,因此在公司业绩高速增长的背景下更能凸显其投资价值。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.62,0.86和1.13,对应PE分别为41.96倍,30.26倍和23.02倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:2017年4月26日,公司发布2017年一季度报:报告期内公司实现营收1.57亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润1710.74万元,同比增长21.34%。 点评: 17年Q1肾科医疗板块36%高增长,成为推动公司业绩增长重要因素:2017年Q1公司实现营收1.57亿元,同比增长20.18%。其中,健康监测板块和肾科医疗板块分别实现营收5016.70万元和1.06亿元,同比增长分别为3.38%和35.92%。公司深耕细作于血透领域且布局初见成效,目前肾科医疗业务已成为推动公司业绩持续增长的核心驱动力。 血透布局持续推进并领先行业,未来有望保持高于行业的营收增速:在战略布局上,公司已完成上游血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局,整合了深圳、贵州、上海等多家中游渠道商,收购同泰医院、清远康华医院等多家下游医院,实现全产业链布局;在市场开拓上,公司积极开拓国内外市场。一方面积极整合国内经销渠道,另一方面通过德国宝莱特,将海外销售渠道与德国先进医疗器械制造充分结合,实现“海外制造、海外销售”;在品牌培育上,公司以德国宝莱特为窗口,充分吸收德国在血透领域的先进技术和经验,引入国内“为我所用”,逐步树立行业领先的民族品牌效应。鉴于公司全产业链协同效应、国内外市场开拓布局、血透品牌效应,我们认为公司当前血透布局领先于行业,血透业务有望持续保持高于行业平均(约30%)的营收增速。 监护产品精准营销定位,未来销售稳增长可期:公司对监护产品进行精准营销,“内外双修”加大市场推广力度:在国内,公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,并精准匹配经销商进行销售;在国外,公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。鉴于公司持续大力推广国内外市场,我们认为监护产品未来销售有望稳定增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应38、28、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/26收盘价26.65元/股存在99%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 2017年4月21日,公司正式发布2016年年报:报告期内公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6714.35万元,同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长,主要是因为健康监测业务营收增速回升、血透业务“产品+渠道+服务”日渐成熟。 点评: 慢病监测产品线日趋丰富,精准营销促使营收增速回升至23.42%: 报告期内,公司完成掌式监护仪等多款产品的研发与推广,此外,公司开展精准营销,加大国内外市场推广力度:一方面公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,精准匹配经销商;另一方面公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。2016年公司健康监测实现营收2.19亿元,较上年同期增长23.42%,业绩实现恢复性增长。 深耕血透业务,内生外延推动营收实现84.92%超高速增长: 公司2016血透板块实现营收3.70亿元,同比增长84.92%,主要原因是集团整合营销和市场认可度提升,促进血液透析液、透析粉、透析机及配件销量大幅上涨。此外,公司还积极进行外延扩张,收购优质标的(常州华岳、挚信鸿达),并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地,逐渐打破血透耗材供应的地域限制,提高公司的供应能力,降低运输成本,实现外省市场份额的扩张。 推进“产品+渠道+服务”全产业链布局,业绩增速有望持续高于行业: 目前,在上游产品方面,公司已完成上游端血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局;在中游渠道方面,公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行整合;在下游服务方面,公司收购同泰医院、清远康华医院等多家医院,持续布局血透服务,全产业链格局日渐明晰。未来,公司有望充分发挥全产业链布局的协同优势,维持高于行业的业绩增速。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/21收盘价27.61元/股存在92%上涨空间,维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

公司动态事项 4月21日,公司发布2016年年报,并拟每10股派0.50元(含税)。 事项点评 业绩高速增长,毛利率稳定,期间费用率控制良好 公司2016年实现营业收入5.94亿元,同比增长56.19%;实现归属母公司净利润6714万元,同比增长180.71%%,业绩高速增长,两大业务板块均保持较好增长态势,其中健康监测板块同比增长23.42%,血透板块同比增长84.92%。公司2016年销售毛利率为40.49%,较去年同期上升1.18个百分点,期间费用率25.20%,较去年同期下降3.78个百分点,毛利率稳定,期间费用率控制良好。 健康监测板块市场推广取得成效,业绩恢复增长 2016年,公司健康监测板块共实现销售收入21,906.37万元,较上年同期增长23.42%,主要归功于上半年公司持续加大国内国际市场的推广力度。在国内市场方面,公司重新对监护产品进行梳理,按高中低端重新对产品进行定位,并以此来重新细分确定相应的产品经销商。在国外市场方面,公司针对欧洲等原主要出口地区经济下滑、采购力下降等实际情况,积极寻找新的业务增长点,加大了在非洲等经济欠发达地区的销售力度。另外,在新产品研发方面,2016年公司完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪、生命体征检测仪、超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发,相继推出了智能电子血压计、超声多普勒胎心仪、便携式12道心电图机等新产品,加快建立公司对慢性病医疗监测领域的产品线,完善了公司监护业务领域的战略布局。 血透板块高速增长,全产业链布局完善 2016年公司血透板块实现销售收入37,046.05万元,较上年同期增长84.92%,占营业收入比例已达62.33%,血透业务已进入收获期,预计未来占比将进一步扩大,成为公司最主要的收入和利润来源。 上游产品方面,公司完成了透析管路和针的注册工作,成为国内极少数同时取得血液透析设备和耗材三类医疗器械注册证的公司,拥有血液透析设备(机)、透析粉/透析液、消毒液、血透管路和针等血液透析产品;中游销售渠道建设方面,公司与各地优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场;下游肾科医疗服务领域,清远康华医院、同泰医院相继落地。公司血透板块全产业布局基本完善。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;行业政策风险;市场竞争风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.62、0.84元,以4月20日收盘价27.23元计算,动态PE分别为43.99倍和32.47倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为46.53倍和36.16倍。公司目前的估值接近于医疗器械行业的平均值。 公司看准国内血透市场的大好发展前景适时切入,已形成“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系,产品线齐全,拥有多项产品注册证,全国布局基本完善,业绩进入收获期;原有监护产品业务在调整市场推广策略和新产品开发等作用下也取得较大幅度增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入5.94亿元,同比上升56.19%,实现归母净利润6,714.35万元,同比上升180.71%,EPS为0.46元。 同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利0.50元(含税)。 传统监测增速稳健,血透产品持续放量:公司2016年业绩实现大幅增长,主要由于公司传统业务的稳定增长,以及血透板块的持续放量。分产品看,公司2016年公司传统健康监测领域实现营收2.19亿元同比上升23.42%营收占比达36.86%,主要受益于国内市场营销以及加大国外市场拓展力度;肾科医疗领域,公司实现收入3.70亿元,同比上升84.92%,占比达62.23%,主要受益于渠道并表,以及血透板块的放量。 毛利率略有提升,期间费用控制良好:毛利率方面,公司2016年毛利率小幅上升1.18PCT,至40.49%。其中,血透板块毛利率35.47%,同比上升0.89PCT,健康监测板块毛利率48.31%,同比上升3.85PCT,健康监测毛利率上升较快,主要受益于结构性调整。费用方面,2016年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.30%(-2.38PCT)、10.25%(-2.12PCT)和-0.36%(+0.72PCT),公司整体费用控制良好。 “产品+渠道+服务”全产业链布局初步完成,有望进入收货期:(1)产品方面,公司自主研发的D30型号透析机2015年7月正式获得CFDA的批文,第二代血液透析机D50也在积极研发中;公司已经通过收购和自建的方式在华南、华东、华中、东北、华北地区进行透析粉/液的布局,市占率不断上升;公司子公司博奥天盛的透析管路产品也获CFDA批文,翻倍增长可期;核心部件透析器是血透产品中壁垒最高的产品,目前公司透析器研发进展顺利,我们预计2018年有望获得批文。(2)渠道方面,公司与地区优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,分别快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场。(3)服务方面,通过外延收购的方式,逐步收购民营盈利性医院,采取“大专科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院,清远康华医院、同泰医院相继落地,公司全产业链布局顺利完成,血透板块业绩已初显成效,公司未来有望进入收获期,业绩预计保持持续高增长态势。 设立德国宝莱特,国际化战略持续推进:公司发布公告,拟以自有资金1,200万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。一方面,设立德国宝莱特将公司的海外销售渠道和资源与德国的先进医疗器械制造相结合,以此开拓第三方市场,在全球范围内发展和培训新的业绩增长点。另一方面,也充分利用和发挥德国当地在血液净化领域的先进技术和管理经验,提升公司在血液净化领域的研发制造以及服务管理水平。同时,通过德国宝莱特可以进一步提高公司国际化水平,打造宝莱特民族品牌。 我们认为加速推进国际化将是公司2017年的一大重要突破。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.61、0.85和1.08元。维持买入一A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年57倍的市盈率。 风险提示:血透市场竞争加剧,消毒液产品市场不达预期,透析器注册不达预期。