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焦俊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518060003,曾就职于中泰证券...>>

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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-27 37.33 50.85 118.43% 37.58 0.67%
37.58 0.67% -- 详细
核心观点:1.市场以18年的净利为锦江股份定价,我们认为估值之锚应为盈利能力而非当下净利水平。2.公司盈利能力被财务费用、收购摊销、新开店周期所掩盖,目前的净利水平未能反映公司真实的盈利能力。未来三年净利有望快速向盈利能力靠拢,PEG为1应为估值底部。3.过去市场是给公司的酒店经营能力定价,未来将转为对公司管理输出能力的定价,对管理输出能力的定价应当给予更高的估值(没有下行风险,轻资产估值更高)。4.市场以周期股为其定价,忽略了其成长属性。 公司的边际改善可以分为子公司经营和集团费用两个层面,其中子公司经营层面的变化又可以分为国内自营业务、国内加盟业务以及海外业务三个方面。国内自营业务的改善来自于RevPAR的变化,国内加盟业务的改善取决于加盟店的扩张。而集团层面的改善主要在财务费用和收购摊销。 加盟业务边际改善:长期最重要的因素,代表了公司的成长属性。截止18Q1公司共有境内酒店5574家,按直营/加盟分分别有762/4812家,17年分别增长了-4.7%/20.7%。加盟店增速20%,考虑结构性变化和边际净利率的差异,加盟业务盈利能力的提升在40%-50%。按未来年净增1000家店、中端占75%计算,加盟业务每年的边际改善在2.6亿元左右。 直营业务边际改善:短期快速提升公司业绩的因素。公司扣非归母净利对RevPAR弹性约为1:7.7,RevPAR提升1%大约对应0.5亿元的业绩提升。17年锦江、铂涛、维也纳、卢浮综合RevPAR分别为148元/128元/217元/36.6欧元,分别同比增长4.4%/4.4%/1.3%/3.0%,按RevPAR每年2%-3%的自然增长,自营业务每年可提升1亿左右的业绩。 集团层面的边际改善:财务费用逐步下降。公司目前孳息负债203亿元,其中103亿元的国内债(利率约3.7%)。公司17年产生经营性现金流32.5亿元,未来随公司利用现金流偿债,财务费用有望快速降低。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。我们认为PEG为1应该为估值底部,给予18年45倍的PE,公司合理市值为486亿元,对应18年目标股价50.85元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
高能环境 综合类 2018-05-02 10.77 -- -- 12.50 15.74%
12.47 15.78%
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事件一:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入23.05亿,同比增长47.34%,实现归母净利润1.92亿,同比增加22.66%。 事件二:公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入5.00亿,同比增长77.99%,实现归母净利润0.31亿,同比增长825.54%。 我们的评论 三大业务板块齐头并进,营收快速增长。公司2017年实现营业收入23.05亿,同比增长47.34%,公司三大业务板块均实现快速增长,分业务来看:1)城市环境业务实现营收6.28亿,同比增长48.84%,占营收比重为27.25%,主要因部分项目进入运营实施期,目前公司的垃圾焚烧处理能力已达5800吨/天;2)环境修复业务实现营收7.68亿,同比增长54.27%,占营收比重为33.32%,营收增速大幅提升主要因公司完成苏州溶剂厂、甘肃白银、长春铁北老工业区等土壤修复项目;3)工业环境业务营收为9.09亿,同比增长40.99%,占营收比重为39.44%,营收增长主要因公司投资控股了阳新鹏富、中色东方、扬子化工等危废处置公司,危废处置能力进一步提升。公司2017年实现归母净利润1.92亿,同比增加22.66%,因公司新控股了3家危废企业,剔除少数股东权益后(0.48亿),归母净利润增速低于收入增速。 综合毛利率、三费费用率维持稳定。2017年公司的综合毛利率为27.65%,同比提升0.22pct,分业务来看,由于落地危废项目较多,因此工业环境毛利率最高(30.66%,同比增加0.20%pct),城市环境业务市场已经趋于成熟,因此毛利率最低(23.41%,同比增加0.52pct),环境修复业务毛利率居中(27.55%,同比增加0.19pct)。公司的三费费用为16.16%,同比增加0.26pct,费用率维持稳定。 现金流状况大有改善,回款能力增强。公司2017年经营性现金流量净额为1.01亿,同比增长191.45%,现金流状况大幅改善,主要因建设的部分BT项目进入回购期或者回购期提前。2017年应收账款为1.34亿,占营收比重为5.80%,同比减少3.55pct,回款能力有所提升。 一季报业绩靓丽,危废处置能力不断提升。公司2018Q1实现营业收入5.00亿,同比增长77.99%,收入增长主要来自于开工项目的增加以及中色东方、扬子化工的并表,因公司2018Q1毛利率提升(30.90%,同比增加3.16pct),2018Q1实现归母净利润0.31亿,同比增长825.54%。2017年,公司先后收购多家危废处置公司,目前,公司的危废处置能力已达30万吨/年,危废处置能力不断提升。 一季度新增订单较多,期待项目陆续落地。公司2017年新增订单33.19亿,同比增长7.24%,其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增10.45、10.68、12.06亿,公司2018Q1市场拓展能力突出,目前已签订或中标项目总金额已达20亿元(包括临邑县生活垃圾处理项目、武汉市智造园北区污染场地修复项目等),接近2017年全年营收水平,项目的陆续落地有望持续增厚公司业绩。 投资建议:公司为环境修复龙头公司,拥有多个环境修复标杆项目,公司通过外延并购进一步拓展危废领域,危废处置能力不断提升,随着第二次污染普查展开及环保督查的加严,环境修复项目及危废的正规处置将加速,公司有望从中受益,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、4.2亿,对应估值分别为23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
盈峰环境 机械行业 2018-04-30 7.96 -- -- 8.90 10.70%
8.81 10.68%
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事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入48.98亿,同比增长43.77%,实现归母净利润3.53亿,同比增长43.48%,2018年一季度公司实现营业收入11.41亿,同比增长21.72%,实现归母净利润0.91亿,同比增长36.4%。 环保业务收入大幅增加,收入结构持续改善。公司2017年实现营收48.98亿,同比增长43.77%,其中环保业务营收为17.24亿,同比增长77.22%,占总营收比重为35.2%,同比增加6.64pct,环保业务占总营收比重不断扩大,成为公司业绩增长的主要动力;电工机械制造业务营收为27.38亿,同比增长31.55%,占总营收比重为55.90%,同比减少5.19pct,机械制造业务营收为4.19亿,同比增长23.63%,占营收比重为8.56%,同比减少1.40pct,随着环保业务的持续扩大,非环保业务的比重有望持续降低,收入结构将有明显改善。 综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司的综合毛利率为19.26%,同比减少0.72pct,分业务来看,通风装备制造业务毛利率下滑较多,减少6.30pct至39.2%,环境综合治理业务毛利率为33.94%,同比减少3.58pct,电工机械制造毛利率为6.79%,同比减少0.72pct。公司2017年三费费用率为12.27%,同比减少1.79pct,费用率控制良好。 现金流状况无改善,回款能力提升。由于公司采取增加银行流贷、以自有资金支付采购款,导致银行承兑汇票贴现量下降,公司2017年经营性现金流量净额为-5.92亿,同比减少177.53%。2017年公司应收账款为15.12亿,占营收收入比重为30.86%,同比减少7.41pct,回款能力提升。 启动环保科技产业园建设,固废领域整装待发。目前公司的顺德环保科技产业园(计划总投资10亿)已启动建设,主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等,加上大股东于2017年收购中联环境,在固废领域有望跟公司产生协同效应,期待公司未来在固废领域的发展。 订单充足,综合实力突显。公司2017年中标多个大型环境综合治理项目,项目总金额达122.5亿(根据公司公告整理),包括黄山市农村污水治理PPP项目(3.5亿)、仙桃市建设循环经济产业园项目(20亿)、阜南县全域环境综合治理项目(40亿),厦门市金龙(1156万)和中国重汽的VOCs废气治理项目(1799万)等,项目涵盖污水处理、固废处理、环境综合治理、VOCs治理等领域,彰显公司综合治理实力。 二期员工股权激励彰显发展信心,股价具备较高安全边际。公司于今年1月发布二期员工股权激励计划,向120名员工授予股票期权2745万份,占总股本2.35%,行权价为9.45元/份,行权条件为与2017年相比,2018-2020年扣非净利润增速分别不低于30%、90%、160%,充分显示对公司的发展信心。此外,公司于1月完成定向增发,定增价格为8.53元/股,目前公司股价为7.98元/股(4月20日收盘价),股价具备较高安全边际。 投资建议:公司2017年中标多个环保项目,环境综合服务实力突出,公司目前股价低于增发价及股权激励行权价,极具安全边际,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.0亿、6.7亿,对应估值分别为19X、14X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 18.78 -- -- 19.30 1.95%
19.15 1.97%
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事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,扣非后净利润为1.53亿,同比增长78.09%。 良业环境并表,一季度营收高增。公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,收入高速增长主要因良业环境并表及项目拓展,2018Q1实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,主要因去年一季度公司出售盈德气体取得投资收益(1.79亿),剔除非经常性损益后,公司实际净利润为1.53亿,同比增长78.09%。公司一季度毛利率为26.65%,同比增加1.01pct,随着黑臭水治理项目逐渐完成,公司毛利率有望继续回升。 拿单能力强,一季度新增订单超200亿。根据公司公告披露,公司一季度新增订单约200亿,其中EPC、PPP(BOT)类订单总金额分别为88.2、112.0亿,丰富的订单彰显公司综合实力,此外,公司2017年新增订单为684亿,充足的在手订单将为业绩增长提供坚实基础。 加速全产业链布局,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。 投资建议:公司为水治理龙头企业,膜产能全球领先,公司项目经验及技术储备丰富,订单拓展能力强,在手订单将支撑公司业绩快速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿,对应估值分别为17X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
聚光科技 机械行业 2018-04-30 28.15 -- -- 29.28 3.28%
29.08 3.30%
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事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入5.12亿,同比增长42.75%,实现归母净利润0.36亿,同比增长141.35%。 三费费用率减少,一季度业绩大幅提升。公司2018年一季度实现营业收入5.12亿,同比增长42.75%,实现归母净利润0.36亿,同比增长141.35%,毛利率为49.86%,与去年同期基本持平,一季度三费费用率为42.9%,同比减少6.5pct,三费费用率降低导致归母净利润增速高于收入增速。 订单高速增长,转型综合服务商效果显著。公司一季度新增订单为15.13亿(不含中标但未签订合同),同比增长187%,其中包括东至县农村污水处理PPP项目(4.9亿)及林州市淇淅河国家湿地公园及配套工程PPP项目(4.28亿),公司转型环境综合服务商效果显著。目前公司已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿(不包括黄山项目、高青项目、东至项目、林州项目),公司的项目订单充足,业绩有望重回快速增长轨道。 环境监测龙头,有望深度参与生态环境监测网络建设。生态环境部于今年4月发布了《2018年生态环境监测工作要点》,要求强化环境质量监测预警,健全空气、水、土壤、声、生态遥感、污染源监测网,不断完善“天地一体”的生态环境监测网络,为落实好2018年环保重点工作任务和打好污染防治攻坚战提供更加有力的支撑与保障。公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,可通过大数据分析环境污染成因与趋势,最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题,可为环境污染防治提供优质服务,未来有望深度参与生态环境监测网络建设。 投资建议:公司为环境监测龙头公司,未来有望深度参与生态环境监测网络建设,公司的在手订单充足,业绩有望重回快速增长轨道,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.7亿、7.5亿,对应估值分别为211X、16X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-27 21.28 -- -- 31.84 5.43%
22.43 5.40%
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事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入22.20亿,同比增长22.26%,实现归母净利润3.01亿,同比增加43.22%,扣非后净利润为2.98亿,同比增长54.96%。 毛利率回升,一季度业绩迎开门红。公司2018Q1实现营业收入22.20亿,同比增长22.26%,收入增长主要来自于环卫服务业务、环保设备安装及技术咨询业务、再生资源处理业务,2018Q1归母净利润为3.01亿,同比增加43.22%,公司Q1毛利率回升,同比增长7.99pct至35.56%,因此归母净利润增速高于营收增速。 整合启迪科服旗下资产,扩大水务版图。公司拟以13亿收购浦华环保100%股权,浦华环保承诺2018、2019、2020年净利润不低于7500、8650、1000万元。浦华环保为启迪旗下的的水环境污染控制和水生态建设服务商,拥有MBBRLLET、过滤工艺包、膜处理工艺包等多种水处理技术,目前浦华环保负责运营的污水处理项目共7个,污水处理建设规模为69万吨/日,运营期一般为20-30年。收购完成后,公司可现有效整合相关业务资源,进一步延伸产业链,扩大公司水务业务版图。 布局环卫一体化效果明显,环卫项目保持高速增长。为全面提升环卫服务能力,公司打造了完整的服务产业链,从上游的垃圾分类,衍生出再生资源回收及其他创新业务,到下游打造强大的环卫车辆制造能力,为公司全面深入环卫领域打下坚实基础。公司2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额达10.31亿,项目运营期内合同额累计达123.16亿,公司一季度频频中标环卫项目,订单总额超75亿,环卫项目有望继续保持高速增长。 投资建议:公司为深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,整合启迪科服旗下水务资产,水务版图将进一步扩大,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润25.9亿、20.5亿,对应估值分别为22X、17X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险,资产整合不达预期。
东江环保 综合类 2018-04-27 14.11 -- -- 17.05 19.40%
17.24 22.18%
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事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入7.58亿,同比增长12.24%,实现归母净利润1.21亿,同比增加16.80%,扣非后净利润为1.14亿,同比增长18.30%。 主营业务稳健增长。公司2018年一季度实现营业收入7.58亿,同比增长12.24%,实现归母净利润1.21亿,同比增加16.80%,扣非后净利润为1.14亿,同比增长18.30%,业绩增速稳定,随着衡水睿韬、仙桃绿怡等项目验收之后陆续投产,将为公司带来新的利润增长点。 积极推进项目建设,产能持续提升。目前公司的危废处理产能已达160万吨/年,其中湖北天银(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)等项目已陆续投产,公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设,预计至18年底,公司的危废处置产能将提升至210万吨/年。 业务版图不断扩大,危废龙头加速成长。为夯实珠三角业务基础,公司收购了佛山富龙环保30%股权;此后又收购了河北唐山曹妃甸项目80%股权,完善京津冀的业务布局;再与四川绵阳市政府签订战略合作协议,形成了辐射西南地区的战略布点,公司的业务覆盖范围不断扩大,未来有望加速成长。 投资建议:公司为危废处理龙头,危废产能持续提升,大股东广晟集团资源丰富,有望跟公司形成协同效应,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.35亿、8.22亿,对应估值分别为20X、15X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.72 -- -- 19.30 14.54%
19.15 14.53%
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业务范围不断扩大,收入持续提升。2017年以来,公司的业务已经覆盖主要地区近二百个城市,随着业务范围的扩大以及订单执行的增加,公司2017年实现营业收入137.69亿,同比增长54.82%,收入增量主要来自于环保整体解决方案(88.03亿,同比增加95.74%)以及城市光环境解决方案(11.02亿,收购良业环境70%股权新增),此外净水器销售业务也实现小幅上涨(2.53亿,同比增加8.88%),市政与给排水业务出现下滑(36.09亿,同比减少13.29%)。公司2017年非经常性损益为2.40亿(其中1.79亿为出售盈德气体取得的投资收益),扣除非经常性损益后净利润为22.69亿,同比增长25.03%。 综合毛利率下滑2.43pct,三费费用率提升1.08pct。公司综合毛利率为28.96%,同比减少2.43pct,分业务看:1)环保整体解决方案业务毛利率为34.26%,同比减少13.31pct,毛利率下滑主要因公司承接部分黑臭水治理项目,此类项目毛利率水平较低;2)市政工程毛利率为8.28%,同比减少4.69pct;3)城市光环境解决方案毛利率为49.98%;4)净水器销售毛利率为48.20%,与2016年基本持平。公司三费费用率为8.28%,同比增加1.08pct,主要因PPP业务增加,新增银行借款和债券利息费用增加导致财务费用提升。 现金流状况好转,回款能力提升。公司2017年经营性现金流量净额为25.14亿,同比增加234.38%,现金流状况有所好转。2017年公司应收账款为45.80亿,占营收收入比重为33.27%,同比减少14.32pct,回款能力有所提升。技术储备丰富,膜产能全球领先。公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步得到突破,目前公司的微滤膜和超滤膜年产能为1000万m2、纳滤膜和反渗透膜为600万m2,为全球膜产能最大的公司之一。 在手订单充足,奠定业绩增长基础。公司2017年新增订单244件,金总额达684.67亿,其中已签订合同的有229件,总金额647.00亿,尚未签订合同的15件,总金额为37.66亿,从订单类型来看,EPC、BOT、TOT类订单金额分别为320.99、340.28、23.4亿,公司为水治理龙头公司,在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。 加速全产业链布局,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。 投资建议:公司为水治理龙头,膜产能世界领先,公司在手订单充足,PPP订单质量高,为业绩增长奠定基础,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿,对应估值分别为16X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
迪森股份 能源行业 2018-04-25 13.32 -- -- 14.63 8.85%
14.50 8.86%
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事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入19.21亿,同比增长81.09%,实现扣非后净利润2.14亿,同比增长90.45%;公司2018年一季度实现营业收入4.77亿,同比增长51.51%,归母净利润为0.64亿,同比增长84.07%。 受益煤改气,C端业务大幅提升。公司2017年实现营业收入19.21亿,同比增长81.09%,分业务来看:1)受益煤改气推进,北方地区壁挂炉订单大幅增加,C端业务实现营收9.29亿,同比增长160.21%;2)因世纪新能源并表及部分项目投产,B端运营业务实现营收8.01亿,同比增长39.29%;3)因装备订单的增加,B端装备业务实现营收1.48亿,同比增长46.41%。剔除非经常性损益影响后净利润为2.14亿,同比增长90.45%。 综合毛利率下滑1.83pct,三费费用率减少5.52pct。公司综合毛利率为33.73%,同比减少1.83pct,C端业务毛利率为34.95%,同比减少6.21pct,毛利率下滑与壁挂炉类型的销售结构有关,B端运营业务毛利率为30.58%,同比减少0.62pct。公司三费费用率为15.07%,同比减少5.52pct,其中销售费用率、管理费用率分别减少2.66pct、3.71pct。 受益煤改气推进,壁挂炉销量旺盛。由于煤改气的不断推进,北方地区壁挂炉销量大幅增长,公司2017年壁挂炉总销量达41.4万台,同比增长198.5%,今年一季度公司壁挂炉的订单也持续增长,全年销量有望保持较高增速。 打赢蓝天保卫战,清洁取暖必不可少。2018年政府的工作报告中指出要打赢蓝天保卫战,而作为改变能源结构的主要方式之一,清洁取暖在蓝天保卫战中必可不少。根部《2017~2021年北方地区冬季清洁取暖规划》,到2019年,北方清洁取暖面积占总取暖面积需提高到50%,替代散烧煤7400万吨,“2+26”重点城市城区清洁取暖率要达到90%以上,城乡结合部达到70%以上,农村地区达到40%以上,“煤改气”为清洁取暖的主要方式之一,未来随着天然气供给格局的不断改善,“煤改气”也将持续推进。 一季度业绩持续高增,释放积极信号。由于2018年一季的璧挂炉订单产销量持续增加,公司实现营业收入4.77亿,同比增长51.51%,实现归母净利润0.64亿,同比增长84.07%,一季度业绩的持续高增为公司全年的业绩增长释放了积极信号。 投资建议:蓝天保卫战为目前环保工作的重点之一,“煤改气”将有序推进,公司旗下的“小松鼠”品牌壁挂炉市场认可度较高,未来有望持续受益,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.1亿、4.2亿,对应估值分别为17X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;天然气供应不足、订单数量下滑、行业竞争加剧风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-12 20.49 -- -- 31.84 9.49%
22.43 9.47%
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事件一:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入93.58亿,同比增长35.30%,实现归母净利润12.51亿,同比增加15.70%。 事件二:公司拟公开发行公司债券,票面总金额不超过50亿元,债券期限为不超过5年,债券募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金或法律法规允许的其他用途。 我们的评论 市政施工业务稳步增长,环卫业务突飞猛进。公司2017年实现营业收入93.58亿,同比增长35.30%,营业收入的增量主要来自于市政施工以及环卫服务业务,其中市政施工全年实现营收31.62亿,同比增加36.60%,占总收入比重达33.79%;环卫业务突飞猛进,全年实现营收17.88亿,同比增长125.39%,占总收入比重达19.10%,环卫业务收入占总收入的比重提升7.63pct,从公司今年披露的环卫订单情况来看,预计未来环卫业务占总收入的比重还会不断上升。 费用率提升及综合毛利率下滑导致归母净利润增速低于营收增速。2017年公司管理费用增加,全年三费费用率同比提升0.78pct至15.19%,公司综合毛利为30.95%,同比减少1.93pct,费用率提升及毛利率的下滑导致归母净利润增速与营业收入不匹配。 分业务毛利率“三降一升”。分业务来看,公司主要分业务毛利率水平为:1)市政施工毛利率降:由于人工成本及材料价格的上升,市政施工业务毛利率下滑3.91pct至29.79%;2)环保设备业务毛利率降:因部分设备成本增加,环保设备业务毛利率下滑1.88pct至53.44%;3)环卫业务毛利率降:环卫业务规模扩张迅速,毛利率下滑0.53pct至17.08%;4)固废处置及再生资源业务毛利率升:废旧家电全品类采购价格下降叠加拆解产物价格上涨导致此分业务毛利率提升10.20pct至20.74%。 应收账款增速与收入增速匹配,现金流状况无明显改善。公司2017年应收账款为38.6亿,同比增长40.63%,应收账款增速与收入增速基本匹配。2017年公司经营性现金流量净额为-4.51亿,与2016年基本持平,现金流状况无明显改善。 布局环卫一体化效果明显,环卫项目保持高速增长。为全面提升环卫服务能力,公司打造了完整的服务产业链,从上游的垃圾分类,衍生出再生资源回收及其他创新业务,到下游打造强大的环卫车辆制造能力,为公司全面深入环卫领域打下坚实基础。公司2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额达10.31亿,项目运营期内合同额累计达123.16亿,环卫项目继续保持高速增长。 非公开发行完成,助力环卫业务发展。公司2017年完成了非公开发行,募集资金约45.53亿元,其中20.3亿用于环卫相关项目,其余资金用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。募集资金到位后,公司的环卫相关项目资金将得到有效补充,将进一步助力环卫业务的发展。 发行公司债券,优化债务结构。公司业务的不断扩张对公司的融资能力也提出了更高要求,公司拟公开发行公司债券,票面总金额不超过50亿元,债券期限为不超过5年,债券募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金或法律法规允许的其他用途。发行公司债券将有效改善公司的债务结构,拓宽公司的融资渠道,进一步降低公司的融资成本。 投资建议:公司为固废行业龙头公司,深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润25.9亿、20.5亿,对应估值分别为22X、17X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
高能环境 综合类 2018-04-05 11.82 -- -- 11.70 -1.27%
12.47 5.50%
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签订四川省固废项目大单,固废版图不断扩张。公司与四川犍为县人民政府签订了《乐山高新区犍为新型工业基地静脉产业园固废项目投资协议书》,总投资约11亿(一期投资6亿,二期投资5亿),继岳阳静脉产业园项目后,公司将固废版图进一步扩张至四川省,乐山高新区项目将成为公司在四川省的标杆项目,公司将有望凭借此项目的标杆效应加速拓展四川省业务。 项目综合性强,彰显公司环境治理实力。乐山高新区犍为新型工业基地静脉产业园固废项目建设内容主要包括危险废物、医疗废物、市政污泥、工业固废等多个子项。其中一期为建设处置规模为6万吨/年的危险废弃物综合处置中心(主要处置方式为焚烧、填埋、物化);二期将新建市政污泥集中处置中心(处置规模为200吨/天)、一般工业固废集中处置中心(处置规模为20万吨/年)和医疗废物集中处置中心(处置规模为10吨/天)。乐山高新区静脉产业园的固废处置需求多样,对项目公司的治理能力提出了更高要求,此项目的中标更是彰显了公司的综合环境治理实力。 一季度开局良好,期待项目陆续落地。据公司已发布的项目信息,公司目前已签订或中标项目总金额已达20亿元(包括临邑县生活垃圾处理项目、武汉市智造园北区污染场地修复项目等),接近2017年全年营收水平,公司一季度开局良好,市场拓展能力突出,项目的陆续落地有望持续增厚公司业绩。 投资建议:公司的环境修复综合实力强,固废版图不断拓张,一季度项目订单丰富,业绩有望持续增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润2.9亿、4.3亿,对应估值分别为26X、18X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-04-02 34.48 52.31 124.70% 36.56 4.46%
39.89 15.69%
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18年计划新增开业酒店900家,未来增长可持续。公司预计2018年营收140亿元,较2017年增长3.09%(营收增速较低主要由于自营店关闭)。其中:境内营收101亿元,较2017年增长4.23%;境外营收5.24亿欧元,较2017年增长2.30%。2018年计划新增开业酒店数900家,新增签约酒店数1500家。此目标相较17年计划开业700家提升明显(17年实际开业826家)。 17年业绩增长符合预期,扣非后归母净利6.73亿较16年增加2.9亿。业绩变动主要有四方面原因,分别为:并表因素、加盟业务增长、自营业务改善以及集团费用增加。经匡算四方面原因分别带来净利变动为:0.60/2.71/0.33/-0.73亿,加盟业务增长为净利增长的主要原因。集团费用增加主要由于利息增加(17年为12个月孳息,16年约半年孳息)。 酒店业务增长强劲,境内加盟业务是净利增长的主要动力。17年公司酒店业务实现营收133.3亿(占营收比98%),同比增长28.35%,实现归母净利8.53亿(占归母净利97%),同比增长82.9%。大陆境内业务实现营收94.38亿(占酒店业务营收71%),同比增长36.98%。境内加盟相关的营收增长强劲:首次加盟费收入5.01亿/持续加盟收入19.47亿/中央订房费0.8亿,分别同比增长102%/32.4%/17.5%。 铂涛及维也纳业绩高增长,卢浮受益法国企业所得税下调。分子公司来看锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别贡献归母净利:2.36亿/2.20亿/1.86亿/3亿(考虑少数股东权益影响,未剔除因收购产生的摊销及负债孳息),分别同比增长14%/131%/141%/38%。铂涛高速增长原因主要由于并表、直营亏损店关闭以及中端加盟店增长。维也纳业绩高增长主要由于并表以及加盟店扩张。卢浮业绩增长主要由于一次性减税以及汇率波动影响。 加盟店占比将持续升高。已签约未开业酒店储备充足,后续发展可期。17年净开业酒店826家(直营减少38家,加盟增加864家),同比增长14%(境内加盟店同比增长20%)。其中直营店1055家占比15.76%,加盟店5639家占比84.24%。17年净增签约酒店1749家(直营减少49家,加盟增加1798家),同比增长22.95%。截止17年底,公司已签约直营店1089家,占比11.62%,已签约加盟店8280家占比88.38%,未来加盟店占比有望持续提高。 经营性现金流极佳,17年净现金流入达34.83亿,18年财务费用将持续减少。17年公司现金净流入34.83亿,其中经营现金流32.51亿,投资现金流-9.45亿,筹资现金流11.77亿。我们预计18年财务费用将会降低约1亿。nRevPAR稳步增长,自营贡献净利缓步增加。17年锦江/铂涛/维也纳/卢浮综合RevPAR分别为148元/128元/217元/36.2欧元,分别同比增长4.6%/4.4%/1.3%/2.2%。 风险提示:加盟店管理风险、行业供给过剩的风险、宏观经济风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预计17/18/19年公司归母净利分别为8.68/11.30/15.58亿,2017-2019年CAGR为34.0%,EPS为0.91/1.18/1.63元,当前股价对应PE分别为38/30/22倍。我们认为PEG为1应该为估值底部,给予18年45倍的PE,公司合理市值为508亿元,对应18年目标股价53.1元。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-02 24.60 -- -- 30.40 2.70%
28.78 16.99%
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2018年公司预计营业收入87亿元至88亿元。开店计划为:全年新开店不少于450家(全口径),其中中高端店占比50%以上。截止2017年末,公司已签约未开业和正在签约店为488家。 2017年公司实现营收84.2亿元,同比增长29%;实现归母净利6.31亿元,同比增长199%;扣非归母净利5.95亿元,同比增310%。其中如家项目贡献归母净利为5.15亿元,比去年同期增加5.02亿元。如家项目贡献归母净利构成为:如家经营报表贡献归母净利6.46亿元,如家项目其他费用(利息、中介、摊销、汇兑损失等)减少归母净利1.31亿元。首旅酒店存量业务实现净利1.16亿元,比去年同期减少0.82亿元,主要系17年投资收益减少。非经常性损益0.36亿元,主要为政府补助和资产处置损益。 如家17年综合RevPAR150元,同比增6.9%;同店RevPAR148元,同比增5.1%,综合RevPAR增速高于同店RevPAR增速主要由结构性因素导致(中高端占比逐步提升)。其中,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟RevPAR分别为127/146/262/240元,分别同比增4.5%/4.1%/5.7%/-4.2%。按同店数据,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟RevPAR分别为127/149/286/285元,分别同比增4.9%/4.9%/8.1%/6.8%。如家中高端同店RevPAR增速显著高于其综合RevPAR,主要原因是中高端综合RevPAR增速受到了新开店的影响。中高端酒店供不应求将推动RevPAR持续上升。 如家17年底共有酒店数量3554家,全年净增307家(+9.11%),其中新开店495家,关店188家。四季度净增164家,略超预期。公司产品结构向中高端倾斜明显,扩张方式以加盟店为主。如家17年底按构成划分,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟/其他分别有774/2199/122/285/174家,全年分别增加-61/87/29/158/94家,分别同比增长-7.3%/4.1%/31.2%/124.4%/118%。按经济型和中高端划分,经济型/中高端分别有2973/407家,分别同比增长0.9%/85%。按自营和加盟划分,自营/加盟分别有896/2484家,分别同比增长-3.4%/10.9%。如家17年Q1/Q2/Q3/Q4分别净增0/66/77/164家酒店,四季度开店明显加速。 首旅存量酒店业务基本平稳,合计实现归母净利0.52亿元。其中:北京三家产权酒店估计实现归母净利0.30亿元(+10%)(其中京伦饭店贡献归母净利0.08亿元,同比增11%),南苑股份实现归母净利-0.06亿元(子公司合并报表口径,去年同期为0.002亿元),首旅建国和首旅京伦分别实现归母净利0.15亿元(+5%)/0.12亿元(-1%),欣燕都实现归母净利0.01亿元(其中已包含雅客怡家)。 南山景区表现出色,17年共接待游客489万人次,同比增长30.8%;实现营收总额4.44亿元,同比增长19.4%;贡献归母净利0.82亿元,同比增50.3%。 风险提示:宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。 盈利预测、估值及投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利分别为6.31/9.02/11.68亿,2017-2019年CAGR为36.0%,EPS为0.77/1.11/1.43元,当前股价对应PE分别为38/27/21倍。综合考虑产品结构性好转,整合超预期的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为316亿,对应18年股价38.7元。
东江环保 综合类 2018-04-02 15.10 -- -- 15.73 4.17%
17.45 15.56%
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聚焦主业,危废无害化、资源化业务均实现大幅增长。公司2017年实现营业收入31.00亿,同比增长18.44%,其中危废无害化业务实现营业收入11.67亿,同比增长38.44%,占营业收入比重达37.66%,同比增长5.44pct,危废资源化业务实现营业收入11.82亿,同比增长49.33%,占营业收入比重达38. 12%,同比增长7.89pct,公司聚焦主业策略效果明显,危废业务占营收比重进一步提升。除危废业务之外,环境工程及服务业务也增速明显,收入达2.80亿,同比增长14.01%,公司未来有望通过技术+服务模式打造成危废综合服务商。 综合毛利率波动较小,三费费用率控制良好。公司2017年综合毛利率为35.88%,同比减少0.24pct,分业务看,资源化业务因上游原材料价格提升导致毛利率下滑5.64pct至27.28%,无害化业务因填埋费用及材料费用增加导致毛利率下滑2.24pct至47.74%,环境服务业务毛利率为25.72%,提升1.71pct。公司的三费费用率为18.81%,同比减少0.07pct,费用率控制良好。 现金回流状况略有下滑,应收账款增加。公司经营活动产生的现金流量净额为6.71亿,同比减少2.75%,现金回流状况略有下滑。应收账款为6.95亿,同比增长40.97%,应收账款占营业收入比重为22.42%,同比增加3.58pct。 产能持续扩张,危废龙头蓄势待发。随着湖北天银(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)等项目陆续建设投产,公司危废处理产能达160万吨/年,后续公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设,预计公司2018年无害化产能将超过210万吨/年。 向外拓张能力强,加速全国布局。为夯实珠三角业务基础,公司收购了佛山富龙环保30%股权;此后又收购了河北唐山曹妃甸项目80%股权,完善京津冀的业务布局;再与四川绵阳市政府签订战略合作协议,形成了辐射西南地区的战略布点,公司的业务覆盖范围不断扩大,未来有望加速成长。 融资方式灵活,助力业务发展。公司2017年以来尝试多种方式融资:1)发行深交所首单PPP资产证券化项目—“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”,融资3亿;公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿;3)与广晟金控签订设立产业并购基金框架协议,总规模30亿元,母基金规模为5.5亿,公司认缴5000万元;4)推出非公开发行A股股票方案,拟融资23亿,公司的融资方式灵活,资本结构优化将助力公司业务发展。 投资建议:公司为危废处理龙头,业务覆盖范围逐渐延伸,产能陆续释放将推动公司业绩持续增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.35亿、8.22亿,对应估值分别为21X、16X,给予“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2018-03-29 20.14 -- -- 21.15 4.39%
24.79 23.09%
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事件:2018年3月28日,公司发布2017年年度报告。 公司预计一季度归母净利为2.70亿元~3.19亿元,同比增长10%~30%,17年同期2.45亿元。我们预计18Q1经营业绩的变化的主要来自于宋城本部的增长和六间房月活的进一步提升。 2017年公司实现营收30.2亿元,同比增长14.4%;实现归母净利10.7亿元,同比增长18.3%;扣非归母净利11.1亿元,非经常性损益-0.4亿元(主要是非流动资产处置损益);业绩基本符合我们此前的预测(17年营收30.9亿元,归母净利10.72亿元)。业绩增长主要驱动力来自于部分轻资产的落地和六间房经营成果的提升,其中估计轻资产贡献净利0.83亿元,同比增长80%;六间房实现净利2.89亿元,同比增23.1%。 重资产项目全年实现营收15.0亿元(+9.7%),归母净利估计约6.5亿元(+9.4%),增长驱动力主要来自于现有景区的持续增长及未来异地项目的落地。公司年客流3300万人次,同比增10%。杭州宋城虽已较为成熟,但在公司积极举办节日活动和科技创新技术的带动下,17年客流进一步提升,全年营收8.42亿元(+22%),实现净利估计为3.2亿元(+30%),平稳经营了多年后成功实现二次增长。三亚宋城贡献归母净利1.78亿元(+10%),在经历了16年严格的监管打压后实现了小幅反弹;丽江宋城基本平稳,全年实现净利1.20亿元(+1%);九寨沟虽遭地震影响暂停营业,但有保险公司的赔付,短期损失有限,全年合计净利0.31亿元。我们预计桂林、张家界、上海、澳洲项目将分别于18年6月、19年3月、19年6月、20年下半年落地,公司增长后续有力。 首个轻资产项目炭河古城营业半年经营数据超预期,未来有望持续;公司将来有望借助轻资产模式实现快速扩张,目前除炭河外公司还有4个轻资产项目在筹备或建设中。公司首个轻资产项目炭河古城2017年7月3日正式开园,运营3个月日均客流将近1万,17年全年客流预计在150万左右,表现超出市场预期。轻资产模式具有风险小、净利率高的特点(公司按收入分成,仅输出管理和品牌)。公司目前总共已签下5个轻资产项目(宁乡、明月、西樵山、黄帝、中华千古情)。公司的轻资产模式已经成熟,未来轻资产的快速复制和输出,有望进一步丰厚公司的利润。 六间房用户进一步增长,月活超过5600万人次,月ARPU达674元,分别同比增长40%和-1%。六间房移动端月活1109万人,同比增33%,是用户增长的重要推动力;网页端月活4512万人,同比增28%,继续稳定贡献流量。签约主播超过29万人,同比增32%。17年六间房和各类演出团队、专业机构通力合作,全年发布了近1万场次的各类专业直播内容。在实现线上线下演艺平台相互导流、共同发展的目标上,六间房继续发挥着重要作用。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利分别为10.68/13.81/17.82亿,2017-2019年CAGR为29.2%,EPS为0.73/0.95/1.23元,当前股价对应PE分别为25/20/15倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年30倍的PE,公司合理市值为414亿,对应18年股价28.5元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名