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武云泽

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517050002...>>

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华能水电 电力设备行业 2019-06-19 4.08 -- -- 4.13 1.23% -- 4.13 1.23% -- 详细
立足云南的全国第二大水电公司 公司总部位于昆明,2017年末上市,大股东华能集团控股 50.4%。公司主营业务为水力发电, 享有澜沧江干流的流域开发权, 19Q1装机容量 22301.3MW,全国水电装机排名第二,其中 99%为水电,且主要为大型水电站。 密集投运澜沧江上游云南段水电,发电量、综合电价有望显著提升 公司前期投运水电站主要位于澜沧江中下游、云南省内其他流域、以及柬埔寨、缅甸等国。自 2017年以来,公司密集投运澜沧江上游云南段 5座水电站,规划装机 5630MW,全部投运后相当于公司届时总装机容量的 25%。上游 5座电站通过滇西北直流直送深圳,预计电价或较公司存量机组电价高 30%以上,且市场电占比较小,有望明显提振公司综合电价。 存量机组受益于西电东送和云南省内供需改善,电价有望见底修复 我们估算公司约有 30%电量参与市场化交易,交易电价与广东、云南电力供需密切相关,其中约 9%参加西电东送增送电量结算,剩余参与云南省内交易。 2015年以来开始的电力市场化交易导致公司电价连年走低。近 1-2年来,伴随电力需求企稳回升、能源清洁化转型、火电装机去产能、以及交易规则优化,云南、广东供需形势有所收窄,公司不含税综合电价 2018年同比回升 1.5分/千瓦时至 0.191元/千瓦时。公司当前电价与 ROE 仍显著低于水电同业,后续存量项目电价修复与上游新机组高电价将持续驱动盈利能力回升。 在手机组接近投运完毕,自由现金流释放在即 2019年中,公司所有在建机组将全部投运完毕。公司 2019年资本开支将大降60亿元至 39.17亿元,降幅相当于 2018年度分红总额。我们预计公司自由现金流将显著释放,带动资产负债率下行、分红提升、并打开潜在机组并购空间。 优质大水电,估值略高于同业,维持增持评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入 185.68/188.18/189.04亿元,归母净利润 38.17/47.75/48.97亿元,对应动态 PE 为 19.2x/15.4x/15.0x。综合相对估值与绝对估值结果,更新公司未来 12个月合理估值区间为 4.77-4.96元(前次报告为 4.66-5.04元),对应当前股价 17-22%空间,维持“增持”评级。 风险提示:电力需求放缓,电价不达预期,来水大幅波动
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 7.96 -- -- 7.96 0.00%
8.23 3.39% -- 详细
2019Q1营业收入增长7.64%,归母净利润增长6.14% 公司2019Q1营业收入+7.64%至101.15亿元,归母净利润+6.14%至10.50亿元,业绩符合预期。 来水增长与火电新装机驱动发电量增长12.74%,电价下滑7.03% 公司2019Q1总发电量+12.74%至378.66亿千瓦时;其中水电发电量+9.39%至198.74亿千瓦时,主要是雅砻江水电来水较好,发电量+7.40%至172.09亿千瓦时。火电发电量+15.72%或23.36亿千瓦时至171.97亿千瓦时,主要是北疆二期18年6月投运,19Q1北疆公司增发17.33亿千瓦时;甘肃外送电量增多,靖远二电增发7.14亿千瓦时。公司平均含税上网电价-7.03%至0.308元/千瓦时;其中水电-12.50%至0.254元/千瓦时,主要是雅砻江电价-14.14%至0.258元/千瓦时;火电电价-4.05%至0.360元/千瓦时。伴随19Q2起增值税率下调3pct,我们预计全年电价形势将较19Q1有一定改善。 综合毛利率与加权ROE略微下行,燃煤成本下行对冲电价与退税 公司19Q1综合毛利率-0.45pct至39.91%,加权ROE降0.58pct至2.61%。我们判断综合毛利率的小幅下行是电价下行以及燃煤成本下行的对冲结果。公司投资收益+35.30%至1.10亿元,主要是参股企业利润增长;其他收益-83.53%至0.18亿元,主要是雅砻江与大朝山退税政策到期。 资产负债率稳步下行,驱动财务费用率下行,现金流持续提升 19Q1,公司资产负债率降3.07pct至67.28%;财务费用-1.57%至11.84亿元;财务费用率降1.09pct至11.71%;期间费用率降0.62pct至14.81%;经营现金流净额+0.55%至+41.95亿元。 投资建议:水火并济彰显配置价值,维持“增持”评级 我们维持预测公司2019-2021年营收为419.26/420.92/435.67亿元,归母净利润46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.7x/11.1x/10.4x。水电业务提供防御性,期待雅中机组后续投建;火电业务在煤价下行周期具备业绩弹性;维持”增持”评级,合理估值10.90-11.01元。 风险提示:来水下滑,电价下滑,电力需求下滑。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 16.70 -- -- 17.78 6.47%
18.30 9.58% -- 详细
2018年业绩增长1.57%,2019年一季度业绩增长2.96% 公司2018Y营业收入+2.13%至512.14亿元,归母净利润+1.57%至226.11亿元,基本符合前期业绩快报数据。2019Q1营业收入+5.62%至86.08亿元,归母净利润+2.96%至29.16亿元。拟分红0.68元/股,最新股息率4.05%。 优化来水调度,发电量小幅增长;电价小幅上行,防御性凸显 公司2018Y总发电量+2.18%至2154.82亿千瓦时,2019Q1总发电量+4.78%至361.78亿千瓦时。发电量增长主要是来水偏丰且联合调度起到成效,对冲削峰弃水影响,2018年联合调度增发电量99.3亿千瓦时。2018年含税售电均价提升0.029%至0.27686元/千瓦时,结合增值税率下调1pct,带动电力营收+2.87%至510.46亿元,跑赢发电量增速0.69pct,体现公司电价的强劲防御性。2019Q1公司营收再度跑赢发电量增速0.84pct,预计电价持续稳定。 投资收益提升,有效对冲退税下滑 公司2018Y投资收益+11.71%或3.96亿元至27.07亿元,其中处置可供出售金融资产的投资收益+7.50亿元,处置长期股权投资的投资收益-6.47亿元,其他可持续投资收益项目+23.08%或3.55亿元至18.93亿元。2019Q1公司投资收益+29.69%至6.13亿元,长期股权投资较18年末+47.91%或102.95亿元至317.82亿元,主因是权益法核算投资增加。公司18Q4以来密集增持国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力等水电同行股权,投资规模持续增长。 资产负债率稳步下行,驱动财务费用率下行,现金流持续提升 公司资产负债率18Y降3.03pct至51.71%,19Q1降2.78pct至50.73%;平均融资成本18Y升0.09pct至4.40%;财务费用率18Y降0.33pct至11.43%,19Q1降1.07pct至15.62%;期间费用率18Y降0.43pct至13.04%,19Q1降1.35pct至17.03%。18Y经营现金流净额+1.10%至+397.37亿元。 投资建议:防御价值凸显,维持“增持”评级预计公司2019-2021年营收540.48/547.90/560.43亿元,归母净利润235.56/242.30/250.34亿元,对应动态PE15.7x/15.2x/14.7x,看好内在防御价值与后续乌东德白鹤滩投运注入预期,维持”增持”评级,合理估值18.72-19.27元。 风险提示:来水下滑,电价下滑,投资收益波动
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 5.88 -- -- 6.02 2.38%
6.19 5.27% -- 详细
2018年业绩-3.38%,2019Q1业绩-2.32% 经重述收购聚源电力影响,公司2018年营收-1.31%至95.14亿元,归母净利润-3.38%至23.85亿元;2019Q1营收-0.66%至23.18亿元,归母净利润-2.32%至5.92亿元。公司拟派息0.25元/股并10送3,对应最新股息率5.65%。 来水平淡电量微降,水电电价下行影响业绩 2018年公司收购聚源电力971.6MW水电机组100%股权,但全年红水河来水偏枯16.3%,总发电量+11.49%至413.35亿千瓦时,剔除聚源和去学后总发电量微降0.82%。2019Q1公司总发电量-0.79%至95.72亿千瓦时。2018Y水电收入-3.46%至82.47亿元,发电量-0.38%至383.70亿元,毛利率-2.63pct至58.32%,体现广西水电电价下行,主要受丰水期降价,统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等影响。 受并购及后续资本开支计划影响,资产负债率与财务费用上行 受到2018年13.33亿元并购聚源电力影响,公司2018年资产负债率+4.62pct至63.88%,财务费用+20.00%至11.83亿元,财务费用率+1.20pct至12.44%。2019Q1,公司资产负债率下降至62.72%,财务费用+30.42%至2.91亿元。 长江电力增持,股比升至2.57%。 2018Q4,长江电力增持公司2%股份,2019Q1再次增持0.57%,2019Q1末合计持股2.57%,位列公司第6大股东。考虑到桂冠电力资产较为优质,参考长江电力对其他水电同行的增持历史,我们认为长江电力存在继续增持可能。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 考虑到公司2019年捐赠计划同比增长3071万元,暂不考虑送股影响,我们预计公司2019-2021年营业收入97.30/97.90/97.66亿元,归母净利润25.94/26.87/26.86亿元,对应动态PE为13.3x/12.9x/12.9x,首次覆盖给予“增持”评级,合理估值区间6.84-7.09元。 风险提示:来水下行,电价下行,财务费用增长
蓝焰控股 石油化工业 2019-05-01 12.27 -- -- 12.40 1.06%
13.15 7.17% -- 详细
区块进展回顾:2017年中标新区块,18个月迅速转入试采阶段 公司2017年10月参与山西省组织的中国第一次煤层气探矿权对外公开中标,10个区块中标4个,包括本次的柳林石西、武乡南,以及和顺横岭、和顺西,探矿权为期3年。1年半以来,上述4个区块已经有3个点火出气,柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3口井,压裂18/10/1口井。 试采批准意义重大,打开区块气量、业绩上升通道 《矿产资源勘查区块登记管理办法》规定,探矿权人在勘查石油、天然气等流体矿产期间,需要试采的,经登记管理机关批准后可以试采1年。试采阶段是连接探矿和采矿阶段的重要环节,可以加快勘查开发进度,且采出的煤层气可对外销售。我们认为本次获得试采批准的柳林石西和武乡南区块,有望在2019年为上市公司贡献增量的销售气量,并且在售气收入和业绩方面作出贡献。公司年报预计2019年固定资产投资完成30亿元,相比2019Q1末固定资产33.00亿元、在建工程7.53亿元,投资规划体量占比可观,我们研判主要将用于上述新区块的勘探试采。 对标马必区块,试采阶段有望带来积极影响 我们观察同在山西的亚美能源马必区块,发现马必区块于2018年10月方获得发改委总体开发方案(ODP)核准,但早在2017年7月即与中石油签订勘探期(先导期)销售协议。受此影响,马必2018年净销量增速68%至7147万方,收入增速335%,EBITDA由2017年的-2689万元扭亏至4013万元。 公司2018年老区块气量微降但毛利率提升,期待新区块提振合并业绩 公司2018年主要由老区块贡献气量,销气量-1.86%至6.87亿方,但平均不含税气价+0.12元/方至1.72元/方,平均采气营业成本-0.04元/方至0.46元/方。伴随2019年市场总体气价上行,公司新区块若进入试采阶段贡献气量,有望利好业绩。 山西燃气集团推进重组,有望为上市公司对接更多资源 山西正推动国企改革,新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东,构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台,有望借助燃气集团的资源,快速发展煤层气开采主业,加快管网互通,促进煤层气产业链完善。 投资建议:重申“买入”评级,维持盈利预测与合理估值 试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节,公司2017年中标4个新区块本次有2个拿到试采批准,有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进,以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接,维持2019-2021年盈利预测为7.97/10.69/13.67亿元,对应动态PE为15.6x/11.6x/9.1x,维持“买入”评级,维持合理估值为16.48-16.58元。
百川能源 造纸印刷行业 2019-05-01 8.64 -- -- 8.48 -1.85%
8.48 -1.85% -- 详细
2019年一季度营收+22.91%,归母净利润+11.60% 公司2019Q1营业收入+22.91%至19.63亿元,归母净利润+11.60%至3.26亿元,归母扣非净利润+13.29%至3.07亿元,非经常损益主要是收到2596万元的政府补助。 并购阜阳项目驱动业绩上行,接驳量料稳定 公司2018年8月并购阜阳燃气,估计成为2019Q1业绩的主要增长点之一。公司2019Q1综合毛利率+2.41pct至25.04%,主要是营业成本增速19.09%低于营业收入增速22.91%,主要原因是本期确认的冬供期间LNG采购政府补贴款不再计入其他收益,而是作冲减营业成本处理,因此售气业务毛利率同比受气荒影响的2018Q1有所回升。同时,由于公司城燃业务毛利率显著低于接驳毛利率,在19Q1综合毛利率回升的情况下,我们判断19Q1接驳量维持在较稳定水平,尤其是城市内生接驳量占比有望持续回升。 资产负债率与财务费用大增,经营现金流大幅下滑 公司2019Q1经营现金流净额由2018Q1的+1751万元大幅下滑至-1.89亿元,主要原因是本期售气业务采购支出增加,我们认为上游涨价对公司造成不利影响。在收入、业务并无大幅变化、且尚未支付股利的情况下,公司短期借款较2018年末+2.95亿元,货币资金-2.21亿元,与业绩变化趋势相反,体现盈利质量下滑。受到上年现金收购阜阳项目影响,公司本期财务费用+1318万元至1379万元,财务费用率+0.66pct至0.70%,资产负债率+12.25pct至49.93%。 投资建议:维持“买入”评级 我们维持公司2019-2021年盈利预测为12.03/13.93/15.52亿元,考虑送股影响,对应动态PE为10.9x/9.4x/8.4x,尽管一季报盈利质量下滑,但相信全年情况仍将维持稳定,看好公司并购执行力以及接收站布局,维持“买入”评级,合理估值11.7-12.5元。 风险提示 燃气需求增速放缓,上游气价大涨,接驳量下行,接驳费下行,外延并购低于预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 26.91 -- -- 39.20 1.32%
27.26 1.30% -- 详细
2019Q1营业收入+110.99%,归母净利润+4.79% 公司2019Q1营业收入+110.99%至6.95亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元。少数股东权益8733.05万元,倒推亚美能源50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为8909.48万元。 亚美能源并表业绩表现强劲,全面驱动业绩增长 2018年8月公司完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,带动新天然气19Q1合并营业收入+110.99%至6.95亿元,营业成本+62.59%至3.92亿元,净利润+123.68%至1.65亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元,经营现金流净额+370.59%至+1.27亿元。亚美能源2018H1归母净利润为2.06亿元,2018全年4.13亿元;2019Q1倒推业绩为1.76亿元,相当于18H1的85%,符合潘庄、马必量价齐升的势头。伴随开采量继续增长,以及19Q2以来全国LNG价格同比继续提升13%,预计亚美能源业绩仍将维持可观增长。 城燃本部业绩季节性承压,并购导致财务费用增长 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此本期财务费用由-539万元大幅增长至2962万元,财务费用率+5.90pct至4.26%。简单扣除财务费用影响后,我们倒推公司城燃本部净利润由18Q1的7370.38万元大幅下滑至19Q1的1400-1800万元。我们估计城燃本部业绩大降的原因是冬季上游涨价且下游顺价严重不畅,考虑到19年淡季上游仍有涨价压力,城燃全年业绩或亦有下滑。 投资建议:考虑城燃下滑,微降盈利预测,维持“买入”评级 考虑到亚美能源业绩大增但城燃本部下滑明显,我们略微调降公司2019-2021年盈利预测(前预测值为4.78/5.99/7.50亿元),新预测值为4.64/5.76/7.13亿元,对应动态PE为13.5x/10.9x/8.8x;继续看好亚美能源量价齐升对公司业绩的正面贡献,维持“买入”评级,合理估值50.44-52.25元。 风险提示 新疆城燃顺价不利、接驳量下行;亚美能源开采量不达预期,售价不达预期
华能水电 电力设备行业 2019-04-29 4.08 -- -- 4.22 3.43%
4.22 3.43% -- 详细
2018年扣非业绩+12%,2019Q1业绩+137%,股息率4.38% 公司2018年营业收入+20.78%至155.16亿元,归母净利润+165.10%至58.03亿元,扣非归母净利润+11.82%至29.28亿元,非经常损益主要是出售金中电站23%股权等确认38.64亿元投资收益。2019Q1营业收入+49.65%至44.38亿元,归母净利润+137.34%至8.04亿元,扣非归母净利润+134.61%至9.11亿元,非经常损益主要是精准扶贫支出1.26亿元。经调整扶贫影响后,公司拟向社会公众股东分红0.178元/股,对应分红率46.60%,最新股息率4.38%。 装机增长驱动发电量、业绩显著提升 公司2018年新增投产3255MW水电,主要集中在澜沧江上游云南段新东直流配套电源,2018年公司装机容量+16.89%至21208.8MW,2019Q1末总装机容量+21.84%至22301.3MW。因装机容量提升及来水较好,公司2018年发电量+11.62%至817.22亿千瓦时,2019Q1发电量+43.28%至225.91亿千瓦时。我们预计澜沧江上游云南段剩余机组将于2019年中前后全部投运。 电力需求向好,电价同比上行 2018Y,因云南省内电力需求提升,且西电东送至广东电量提升,公司水电除税售电均价+15.25元/MWh至191.07元/MWh。19Q1来水偏丰,且西电东送电量增长,使营收增速高于发电量增速6.37pct,证明电价继续上升。伴随增值税率下调、供需改善、上游机组电价落地,预计公司19年电价将继续提升。 资本开支快速下行,业绩与分红上行空间释放在即 公司2018年资本开支101.02亿元,2019年因在建机组将基本投运完毕,资本开支大降至39.17亿元。当前资产负债率72.55%,财务费用率26.20%,分红率46.60%,经营现金流/扣非业绩达3.73x,后续业绩、分红上行空间显著。 投资建议:首次给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入185.68/188.18/189.04亿元,归母净利润38.17/47.75/48.95亿元,对应动态PE为19.1x/15.3x/14.9x,近期看好装机增长及供需改善带来水电量价齐升,中期看好资本开支下行带动业绩与分红上行,考虑ROE低于同行,首次给予“增持”评级,合理估值4.66-5.04元/股。 风险提示:电力需求下行、电价显著下行,财务费用高企。
蓝焰控股 石油化工业 2019-04-25 13.21 -- -- 13.40 1.44%
13.40 1.44% -- 详细
2018年业绩增长39%符合预期,2019Q1业绩增长15% 公司2018年营业收入+22.57%至23.33亿元,归母净利润+38.66%至6.79亿元,位于业绩预告6.2-6.9亿元的上半区间,业绩承诺完成率104.33%。公司2019Q1营业收入+17.55%至4.07亿元,归母净利润+14.87%至1.26亿元。 老区块销量微降、售价明显提升、成本持续下行;期待新区块进展 2018年公司煤层气产量+2.16%至14.64亿方,利用量+5.50%至11.50亿方,销售量-1.86%至6.87亿方。我们测算公司2018年平均不含税气价+0.12元/方至1.72元/方,平均采气营业成本-0.04元/方至0.46元/方。在老区块销售量微降、排空率略增的同时,2017年中标的4个新区块已经有3个点火出气,柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3口井,压裂18/10/1口井。我们期待2019年内有新区块从探矿权阶段转入采矿权阶段,贡献气量与业绩。 19Q1新气井投运带动气量增长,期待后续新区块进展 2019Q1,公司营业收入+17.55%至4.07亿元,主因是售气量价齐升;营业成本+24.55%,主因是在建工程转固带来折旧增长,我们判断当期有新气井投运。公司当期其他收益+16.22%至7009.69万元,判断主要为售气补贴提升贡献。 工程业务体量扩张,占毛利比重上升至32%,为年报增长主因 全年新建气井收入+79.64%至8.43亿元,毛利率+4.49pct至40.17%,主因施工量增加;气井维护收入-0.18%至2.82亿元,毛利率-10.82pct至16.77%。工程业务占总毛利(含补贴)比重+7.45至31.78%,为年度业绩上升的主因。 山西燃气集团推进重组,有望为上市公司对接更多资源 山西正推动国企改革,新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东,构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台,有望借助燃气集团的资源,快速发展煤层气开采主业,加快管网互通,促进煤层气产业链完善。 投资建议:期待新区块进展及山西燃气集团资源对接,维持“买入” 预计公司2019-2021年归母净利润为7.97/10.69/13.67亿元,对应动态PE为17x/13x/10x,维持“买入”评级,合理估值16.48-16.58元。 风险提示:勘探开采不达预期,山西燃气集团整合不达预期,气价下行。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 9.05 -- -- 9.06 0.11%
9.32 2.98% -- 详细
2018年扣非业绩下滑2%,2019年一季度业绩下滑11% 公司2018年营业收入+8.15%至8.64亿元,归母净利润+9.35%至35.70亿元,归母扣非净利润-1.92%至31.79亿元;拟分红0.3元/股,对应股息率3.3%。2019Q1营收+1.58%至2.21亿元,归母净利润-10.89%至7.40亿元。 2018Y水电量价齐升;2019Q1雅砻江电量上行,但电价大降 2018年雅砻江发电+2.37%至741.13亿千瓦时,电价+5.02%至0.277元/千瓦时;四川控股水电发电+11.48%至32.78亿千瓦时,电价同比持平;国电大渡河发电+11.59%至425.36亿千瓦时,电价+4.88%至0.223元/千瓦时。2019Q1雅砻江发电+7.40%至172.09亿千瓦时,但电价-14.14%至0.258元/千瓦时,主因是市场电占比扩大。预计19Q2起增值税率下调有助于电价提振。 19Q1投资收益整体下行,雅砻江电价下行与退税归零均有影响 2018年,公司投资收益+5.02%至35.52亿元,其中雅砻江48%股权对应投资收益+5.72%至34.93亿元,占利润总额比重同比-3.31pct至95.99%。当年雅砻江确认退税-90.02%至6934.89万元,但发电量价齐升保证业绩增长。2019Q1公司投资收益-13.96%至7.04亿元是业绩下滑主因。其中因电价下滑和退税归零,雅砻江收入-7.18%至38.09亿元;净利润-19.79%至13.66亿元。 期待雅砻江中游建设,驱动业绩长期增长 雅砻江水电当前装机容量1473万千瓦,2018年公司向其增资14.4亿元推进中游杨房沟和两河口共450万千瓦建设,预计2021年均可实现首台机组发电;雅砻江中游合计规划装机容量达1184万千瓦,有望提升公司长期业绩。2018年国家能源局确定雅砻江中游特高压落地点为江西,为电量消纳作出保障。 暂假设19年雅砻江电价整体微降,维持“增持”评级 考虑到19Q2起增值税率下调或提振电价,我们暂假设雅砻江2019全年电价同比微降。预计公司2019-2021年归母净利润32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE12.3/12.3/12.2x。看好雅砻江中游机组建设带动业绩增长,长江电力截至19Q1举牌至10.00%,维持“增持”评级,合理估值10.96-11.14元。 风险提示:来水不达预期,雅砻江电价下滑,雅中建设低于预期。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 2.81 -- -- 2.82 0.36%
2.82 0.36% -- 详细
2018年业绩下滑,符合业绩预全年营收+9.45%至654.90亿元;归母净利润-41.86%至12.00亿元,18Q4亏损13.13亿元;归母扣非净利润-75.85%至3.77亿元,18Q4亏损20.89亿元;公司资产减值损失+21.80亿元至35.14亿元。公司拟每10股派息0.4元。 发电业务量价齐升,水电量价增速均超过火电 公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至557.29亿元。发电量+5.50%至2132.21亿千瓦时,其中火电+3.19%,水电+9.62%;上网电量+5.44%至2029.26亿千瓦时;市场化电量占比+5.80pct至43.49%。平均上网电价+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh,其中测算水电电价同比+4.46%,火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至9225万GJ,供热均价同比+1.93%。 标煤单价提升4.13%,期待2019年煤价下行驱动业绩反转 2018年标煤单价+4.13%至609.53元/吨,供电煤耗-1.84克/千瓦时至297.71克/千瓦时,总燃料成本+8.39%至270.11亿元。2019年前2月全国电煤价格指数同比-10%,我们预计全年煤价中枢也将同比下行,驱动公司业绩反转。 资产负债率与财务费用上行,经营现金流回升 公司资产负债率+0.35pct至73.84%,财务费用+16.24%至76.13亿元,财务费用率+0.67pct至11.62%。经营现金流净额+17.11%至231.62亿元。 重大资产重组完成,控股装机容量大增,期待煤电联营成效 公司今年1月与神华完成组建合资公司,上市公司对其控股57.47%,控股装机容量+55.25%至85859.9MW,煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司2019年计划发电量3,750.86亿千瓦时,计划供热量13,049万GJ。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 因缺乏合资公司的详细数据,我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响,预测公司2019-2021年归母净利润为35.85/44.52/55.22亿元,对应动态PE为15.3x/12.4x/10.0x,首次给予“增持”评级,合理估值3.40-3.65元。 风险提示 煤价超预期上行,电价、利用小时数超预期下行,重大资产重组进度低于预期。
湖南发展 综合类 2019-04-17 9.39 -- -- 10.46 11.40%
10.46 11.40% -- 详细
2018年业绩增长6.30%,2019Q1业绩预增50-80% 公司主营业务是湖南省3座水电站,合计装机容量230MW;此外医院业务控股、参股5所康复医院,床位合计1200余个;养老业务主要开展社区养老与健康产业园项目。2018年,公司营业收入2.67亿元,同比增长9.09%;2019Q1,公司预告利润增长50-80%,达到2911.89-3494.27万元,主因是来水量大增。 水电业务整体稳定,贡献扎实现金流 公司在手控股2座水电站,参股1座水电站,合计装机容量230MW,历年来折价幅度较小,提供扎实稳定的现金流。2018年,公司控股上网电量8.48亿千瓦时,控股平均利用小时数4990小时,远高于湖南省平均的2795小时。公司当年经营现金流净额1.10亿元,达净利润的148%,业绩与现金流主要由水电业务贡献。 医院业务稳步布局,新设医院财务稳步好转 公司医院业务主要控股、参股5家康复医院,为重症患者提供术后康复治疗。并表的4家新医院2018年逐步减亏,合计收入同比增长31.23%;参股49%的湘雅博爱医院近年来净利润稳定在约2000万元,ROE达13%。伴随新医院陆续进入业绩收获期,公司业绩有望呈现额外弹性。 养老业务空间广阔,社区养老快速布点 人口老龄化是我国的长期趋势,养老业务空间广阔,其中受制于大多数人口的支付能力,社区养老是可操作性相对较高的养老形式。公司已经在湖南省签约布局61个社区,开展金科社区嵌入式小微养老机构的建设并正式投入运营,积极承接天心区居家养老服务、望城区养老服务信息平台建设及运营等政府购买服务项目,探索启动健康生活、旅居、食药康养等增值业务。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2019-2021年收入2.81/2.91/3.02亿元,归母净利润1.11/1.19/1.27亿元,对应动态PE为39x/36x/34x,看好主营水电优质资产以及医院、养老业务投入前景,首次覆盖给予“增持”评级。合理估值10.06-10.28元。 风险提示: 水电来水波动风险,电价下行风险,医院与养老业务布点与盈利低于预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 8.32 -- -- 9.14 9.86%
9.14 9.86% -- 详细
2018年营收增长29.61%,归母净利润增长35.02% 公司2018年营业收入同比+29.61%至410.11亿元,归母净利润同比+35.02%至43.64亿元,归母扣非净利润同比+30.26%至41.85亿元。公司拟每股派发股息0.225元,对应分红率35%,对应年报发布前日收盘价股息率2.76%。 水电与火电业绩双双提升,成为业绩主要增长点 电力毛利+28.82%或37.13亿元至165.88亿元,其中水电贡献51%但退税大降,火电贡献41%。控股发电量+17.62%至1516.64亿kWh;平均含税上网电价+8.28%至0.314元/kWh。期末装机容量+7.7%或2435MW至34055MW,主要是年中投产北疆二期2000MW火电。市场电占比+5.68pct至28.77%。 水电政策性让利减少,完全覆盖增值税返还下行,雅中持续投建 雅砻江发电量+2.37%,退税大降90%或6.26亿元,但政策性让利减少使净利润+5.76%至72.85亿元。大朝山发电量-8.97%,退税大降1.72亿元,但同样政策性让利减少使业绩同比+61.41%至9.07亿元。两河口与杨房沟当年资本开支15.6亿元,进度46.16%/30.37%,雅中直流确定落地江西。 火电新机组投运与电价上调,对冲燃煤成本上行 火电发电量+46.57%至647.55亿千瓦时,主要是17H2与18H1各有2000MW机组投产;含税平均上网电价+3.36%至0.369元/千瓦时,主因是17年7月标杆电价提升;故收入+54.14%至195.23亿元。本年煤价提升,但成本同比增速+44.62%低于发电量增速,供电煤耗-1.6%至302.22克/千瓦时起到贡献。 资产负债率下行2.65pct,期间费用率下行3.27 pct 公司资产负债率大降2.65pct至68.20%,为后续再融资投建雅砻江中游机组留出空间。期间费用率大降3.27 pct至15.32%,主要是财务费用率大降3.04 pct至12.37%。我们测算公司平均融资成本同比+0.04pct至3.76%。 投资建议:看好煤价下行与后续雅砻江中游机组投运,维持“增持” 预计公司2019-2021年归母净利润为46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.9x/11.2x/10.5x,看好煤价下行以及后续水电投运,维持“增持”评级。 风险提示:来水下行,电力需求下行,电价下行,煤价上行
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
详细
2018年营收增长60.58%,归母净利润增长26.88% 公司2018年营收+60.58%至16.32亿元,归母净利润+26.88%至3.35亿元,归母扣非净利润-11.74%至2.10亿元。非经常损益主要是并购亚美能源确认商誉2.10亿元以及收购费用影响8911万元。18Q4亚美能源整季并表,当季公司归母扣非净利润9399万元,超出18Q3的1507万元。公司拟每10股分红10元并转增4股。公司指引2019年收入25亿元,净利润5.2亿元。 并购亚美能源贡献业绩增量 公司2018年8月底完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,并表期内贡献营收4.61亿元,毛利3.31亿元,占公司全年毛利的47.15%。亚美能源全年净利润+125%至4.13亿元。亚美能源在山西在手潘庄(产能5亿方,达产)、马必(产能10亿方,18年10月获发改委开发批复)两个煤层气区块,分别与中联煤与中石油合作分成。2018年,潘庄/马必产量7.05/0.97亿方,增速23%/67%;气价1.67/1.39元/方,气价增长27%/67%;合计产量至8.02亿方,销量7.81亿方。2019年,公司指引煤层气产量+10%至8.81亿方。 新疆城燃稳健成长,毛利率控制得当 2018年全国用气量+18.1%至2803亿方,公司新疆8个城燃项目售气量+17.8%至6.5亿方,售气收入+19.59%至9.63亿元,毛利率-1.41pct至26.54%,体现购销价格双升,毛差略减。接驳户数-26.21%至31085户,但营收-0.50%至2.08亿元,毛利率+5.81pct至55.65%,体现接驳费增长。2019年公司指引售气量+7%至6.98亿元,新发展1.74万户用户。 并购费用偏高,拉低18年并表业绩 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此2018负债总额+24亿元至27.59亿元,财务费用+1.09亿元,管理费用+2.21亿元,各项并购费用与亚美能源本期贡献毛利相当,而亚美能源扣除少数股东权益后拉低2018年扣非业绩。 投资建议:看好并购亚美能源成效,首次给予“买入”评级。 预计公司2019-2021年归母净利润4.78/5.99/7.50亿元,对应动态PE为13.6x/10.9x/8.7x,首次覆盖给予“买入”评级。合理估值50.80-52.28元。 风险提示:亚美能源气量不达预期,气价波动,财务费用高企
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-20 16.73 -- -- 17.20 2.81%
18.30 9.38%
详细
国投电力、川投能源发布公告,宣布长江电力对两家公司分别增持,对两家公司的最新持股比例均上升到10.00%。 三峡水利发布公告,宣布长江电力全资子公司长电资本与新华水力发电有限公司签署“一致行动协议”,长江电力成为公司控股股东,并计划于未来12个月内进一步改组公司董事会,国务院国资委成为公司实际控制人。三峡水利停牌,拟通过发行股份等方式购买重庆长电联合能源有限责任公司(以下简称“联合能源”)控股权、重庆两江长兴电力有限公司(以下简称“长兴电力”)100%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,本次交易预计构成重大资产重组。 国信公用观点:公司持续增持国投电力与川投能源股权,短期预计暂不影响业绩,远期存在与雅砻江水电开展经营合作的可能性。公司正式成为三峡水利的控股股东,有望将后者打造为发配售电一体化平台,实现产业链由发电上游向配售电下游的延伸。暂不考虑三峡水利重组影响,根据公司业绩快报数据,微调18-20年归母净利润预测为226.82/229.00/232.76亿元(前预测值为223.55/226.16/229.71亿元),对应动态PE为15.8x/15.6x/15.4x,看好公司水电龙头地位以及流域上游、产业链下游资本运作前景,给予合理估值18.74-20.14元,维持“增持”评级。 风险提示:流域上游拓展低于预期,三峡水利资本运作进展低于预期,来水大幅波动,电价下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名