事件: (1)公司公布2019年报:实现营业收入19.43亿元,同比-3.65%;归母净利润5.75亿元,同比+31.86%;扣非归母净利润5.29亿元,同比+27.87%; 净经营性现金流5.06亿元,同比+50.29%;EPS0.91元。(2)同时公布2020年一季报:实现营业收入1.77亿元,同比-48.12%;归母净利润0.02亿元,同比-97.57%;净经营性现金流-0.76元。业绩在此前预告范围内,符合市场预期。 点评: 四联苗19年销售符合预期,20Q1批签发情况良好。2019年四联苗批签发477万支,同比-7%,销量429万支,贡献收入约11.8亿元,同比+2%;乙肝疫苗批签发2140万支,同比-32%,贡献收入约4亿元;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%,贡献收入约0.9亿元;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%,贡献收入约2亿元;23价肺炎疫苗批签89.26万支,贡献收入约0.8亿元。2020Q1康泰生物的乙肝疫苗因扩产需要,乙肝、麻风疫苗暂无批签发,乙肝与麻腮风疫苗合计贡献收入约0.35亿元,同比-32%。民海生物的四联苗2020Q1批签发155万支,估算贡献销售额约1亿元,对应销量约40万支;Hib疫苗批签发29.95万支,估算贡献销售额约0.24亿元。2019年公司推行销售转型,销售人员数量由184人增加至240人,销售费用率由49.85%降低至40.37%。 13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期。2019年公司研发投入2.15亿元,同比+22%,其中费用化1.98亿元,同比+11%。目前13价肺炎疫苗处于优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:维持预计20-21年EPS为1.36/2.22元,新增22年EPS为3.13元,同比增长53%63%/41%,现价对应PE100/61/44倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件: 公司公布2020年一季报:实现营业收入77.43亿元,同比+10.53%; 归母净利润12.82亿元,同比-34.48%;扣非归母净利润10.55亿元,同比+39.81%;净经营性现金流4.93亿元,同比由负转正;EPS1.00元。扣非净利润增速略超市场预期。 点评: 扣非净利润增速环比大幅改善,健康品发货未受疫情影响。Q1扣非净利润同比+39.81%,相比19Q4同比-110%有实质性改善。根据母公司利润表,Q1药品板块实现收入11亿元,同比-2%,其中我们估计白药产品受疫情影响略有下滑,其他清热解毒类中药作为抗疫用品,销售额同比大幅增长; 医药商业板块,作为地方商业龙头,Q1发货物流等略受疫情影响,估计收入同比增长5%~10%;中药资源板块受益于中药材价格提升,交易量有所上升,估计影响有限。据此测算,健康品板块Q1实现收入超15亿元,同比大幅+30%以上,环比增速有明显改善,一方面由于去年Q4健康品渠道库存基本清零,Q1铺货有所增加;另一方面健康品板块旗下“泰邦”口罩等防护物资一季度4条生产线投产并发货,拉动销售额提升。 期待体制机制理顺后,重新起航。公司自混改以来,陆续实现了高管薪酬改革、董监高与核心人员现金激励、激励基金、员工持股计划、股权期权等一系列激励措施。本次期权+两次员工持股计划合计占到总股本的3.14%,基本惠及全体员工和高管。虽然20-22年将产生较多激励费用(见表1),但我们认为激励带来的未来三年内生利润增长将远大于激励成本。 更重要的是,管理层的利益通过股权的方式与股东利益深度绑定,有望推动公司重新起航。未来公司将在传统药品+健康品主业稳步发展的基础上,围绕骨伤科领域搭建产品+服务综合平台,实现从药品制造商向医疗方案提供商战略转型。 盈利预测与估值:公司长期战略目标宏伟,混改与股权激励完成后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。维持预计20-22年EPS为3.57/4.09/4.77元,当前股价对应PE为25/22/19倍。估值较低,期权激励行权价格与回购价格构成新的“安全边际”,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。

代理品种拉动增长,疫情短暂影响经营状况。一季度9价HPV、4价HPV、五价轮状分别批签发约41万、113万、117万支,预计将分别产生收入约5亿、9亿、3亿元;三联苗无批签发,但AC结合、Hib、ACYW135疫苗分别批签发约97万、86万、90万支,均超上年全年批签发量,预计将缓冲三联苗所受负面影响。毛利率37.09%,同比-2.79pp,估计是代理品种收入比重提升所致;销售费用率5.19%,同比-1.97pp,估计是疫情导致销售工作受到负面影响;研发费用率1.80%,同比+0.47pp,研发投入持续加大;财务费用率1.47%,同比+1.02pp,主要是借款增加导致利息支出增加。 经营性净现金流出增加较多、存货上升,估计是采购代理产品所致;应收账款及票据增加主要是销售增长和受疫情影响回款放缓;随着后续经营活动逐步恢复正常,现金流、库存、回款状况将有序改善。 EC检测试剂审批完毕,自主大品种微卡即将接力上市。4月24日,重组结核杆菌融合蛋白(EC)NMPA行政审批结束,该产品特异性高、成本低廉,优于传统方法,利于广泛普及,EC检测阳性的患者将有较高意愿接种结核杆菌疫苗。预防用微卡的第2轮补充资料已经于3月5日完成药学审评,目前临床排队待审,有望近期获批上市。我们预计EC检测试剂和预防用微卡的峰值销售额分别有望达到10亿元、30亿元以上。 盈利预测、投资评级和估值:公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种处于高速放量期,维持预测2020-2022年EPS为2.16/2.91/3.63元,现价对应PE为39/29/23倍,20-22年将是公司多个自主品种上市及放量大年,维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。

事件 : 公司公布 2020年一季报:实现营业收入 3.15亿元,同比-9.21%;归母净利润 0.81亿元,同比+22.68%;扣非归母净利润 0.73亿元,同比+13%; 净经营性现金流 0.57亿元,低基数下同比大幅+507%;EPS 0.08元。业绩在此前预告范围内,符合市场预期。 点评 : 疫情之下生长激素仍维持两位数左右增长,子公司略受影响。Q1母公司实现收入 1.74亿元,同比+11.5%;净利润 0.76亿元,同比+35%。生长激素新患开发受到疫情影响,但存量患者发货仍有 10%左右增长。干扰素作为抗疫用药实现 50%以上大幅增长。中成药板块因物流体系和慢病用药原因受疫情影响较大,同比下降。化药板块一季度收入基本持平,利润略有增长。中德美联受疫情影响也较为明显,同比下降。Q1公司毛利率 79.72%,环比基本持平;销售费用率 37.60%,环比下降 4.5pp,估计由于疫情影响销售工作开展;管理费用率 7.84%,环比提升 1.3pp;研发费用同比下滑10%,疫情之下研发推进延后。 临床检测领域产品线取得重要突破。 。Q1公司的“新型冠状病毒(COVID-19)IgG/IgM 抗体检测试剂盒(胶体金法)”产品、“新型冠状病毒(SARS-CoV-2)核酸检测试剂盒(荧光 PCR 法)” 产品先后取得欧盟 CE 认证; “抗缪勒氏管激素(AMH)检测试剂盒(酶联免疫法)”产品、“精浆果糖检测试剂盒(吲哚法)” 产品、“精浆中性 α-葡糖苷酶检测试剂盒(酶法)”产品获得医疗器械注册证,进一步丰富了公司在不孕不育检测领域的产品线。同时,生长激素新增软骨发育不全和短肠综合症两个新适应症。截至目前Her-2单抗 3期临床接近完成;VEGF 单抗 3期目前临床进行中;CAR-T持续推进科研临床工作;PD-1正在开展 1期临床;溶瘤病毒与 P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:维持预计 20-22年 EPS 为 0.38/0.49/0.63元,同比增长220%/30%/29%,当前股价对应 PE 38/29/23倍,20年有望重拾高增长,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。

事件:公司公布2020年一季报:实现营业收入3.24亿元,同比+1.4%;归母净利润0.5亿元,同比+107.21%;扣非归母净利润0.47亿元,同比+99.99%;净经营性现金流0.95亿元,同比由负转正;EPS0.21元。业绩符合预期。 点评:达因药业低基数下高增长,毛利率与净利率持续提升。我们测算达因药业Q1收入约2.5亿元,同比+25%;净利润约9600万元,同比+200%;Q1单季度环比基本与19年Q4有所提升(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96亿元)。母公司Q1亏损300万元,估算卧龙学校及其他子公司与去年同期基本持平。一季度达因药业线下发货略受疫情影响,但线上增长迅速。总体看伊可新作为新生儿“刚需”膳食补充剂而未受到疫情影响。20Q1公司毛利率69%,相比19全年提升10个百分点,估计主要由达因药业销售额持续增加,占比大幅提升所致。20Q1销售费用率21.37%,相比19全年下降3.36个百分点,估计主要与疫情期间达因药业相关销售活动有所减少有关。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

事件 : (1)公司公告 2019年报:实现营业收入 57.22亿元,同比+20.06%; 归母净利润 13.74亿元,同比+20.25%;扣非归母净利润 13.55亿元,同比+20.53%;净经营性现金流-8.79亿元,主要由于公司将定期存款(约 20亿元)不作为现金流量表中的现金及现金等价物所致;EPS 2.28元;拟每10股派 8.2元(含税)。 (2)同时公布 2020年一季报:实现营业收入 17.14亿元,同比+15.51%;归母净利润 4.68亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润 4.63亿元,同比+14.70%;净经营性现金流 3.04亿元;实现 EPS 0.78元。年报与一季报业绩均符合预期。 点评 : 受疫情影响有限,片仔癀锭剂维持较快增长。2019年片仔癀系列收入 21.81亿元,同比+21.37%;其中内销约 18.5亿,同比+25%;外销约 3.3亿,同比+4%,外销增速降低主要由于香港地区局势所致。19Q1-20Q1片仔癀锭剂各单季度收入同比增速分别为 16%/15%/44%/15%/20%,19年单季度间波动与公司发货节奏有关。我们估计 20年 1月春节前夕旺季销量同比大幅增长;2月开始终端价格提升 11%,叠加疫情关系,发货大幅减少;3月逐步恢复。一季度整体受疫情影响有限,维持了 20%的较快增长。20Q1片仔癀毛利率 78.09%,同比下降 3.36个百分点,推测主要因为原材料成本提升以及提价效果尚未体现所致。 日化 发展态势 良好 ,食品处于调整阶段。日化板块 2019年实现收入 6.36亿元,同比+28%。其中估计片仔癀牙膏 2019年收入约 2亿元左右(与家化合作收入 1.67亿元),增速估计在 50%以上;20Q1日化板块收入 2.25亿元,同比+39%,增速有较明显提升,毛利率 73.94%,同比提升 0.34个百分点,推测与日化板块扩充品类与人员相关。食品板块处于品类调整阶段,19年收入 1000万元,总比下滑 20%;20Q1收入 375万元,同比增速已恢复至 48%,毛利率 26.35%,同比提升 0.54个百分点。传统药品 2019年相比 2018年低谷有所恢复,实现收入约 9000万元,同比增长 9.6%。 盈利预测与估值:维持 20-21年 EPS 2.86/3.55元,新增 22年 EPS 为 4.26元,对应 PE 为 48/39/32倍。片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值属性。维持“买入”评级 。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期

事件 : 公司公布 2020年一季报:实现营业收入 16.61亿元,同比-6.43%;归母净利润 5.42亿元,同比+48.59%;扣非归母净利润 5.44亿元,同比+51.68%,净经营性现金流 3.37亿元,同比-45%,主要由于应收账款与预付账款增加所致;EPS 2.68元。业绩符合预期。 点评 : 测算 公司 同口径净利润 同比+13% ,医药主业 利润 大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%,净利润增长 71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长,金赛 Q1估算收入 12.74亿元,同比增长接近 10%;净利润约 5.5亿元,同比增长 25%左右;净利率约 43%,环比持平。另一方面由于 19年公司完成重大资产重组,金赛合并比例由 70%上升至 99.5%所致。我们测算剔除合并因素,Q1同口径公司净利润同比增速约 13%。百克水痘疫苗由于同比低基数,估算收入 1.79亿元,同比增长近 30%,净利润 0.43亿元,同比增长超 20%,但受疫情影响,环比下降。华康与房地产受疫情影响较大,华康估算收入 1亿元,净利润 500万左右,同比下滑近 50%;地产估算收入 8000万元,净利润 1000万元,同比下滑超 50%。 新冠疫情对生长激素 纯销 影响有限,看好疫情过 后新患 恢复。由于 19Q1金赛表观收入基数较高的原因,导致 20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约 20%的较快增长,存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面,估计 Q1有所下滑,但 3月开始门诊陆续恢复营业,新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品,我们看好疫情过后的恢复趋势。此外,鼻喷流感疫苗于今年 2月获批,因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升,今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线,研发进度持续推进。 盈利预测与估值:维持 20-22年 EPS 14.38/18.73/24.11元,当前股价对应 PE 为 38/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售;新产品研发及推广不达预期。

事件: 公司公告2019年报:实现营业收入105.87亿元,同比+102.5%;归母净利润23.66亿元,同比+63.05%;扣非归母净利润23.88亿元,同比+63.7%;净经营性现金流13.67亿元,同比+133.44%;EPS1.48元。业绩符合预期。 点评: HPV与五轮高速增长拉动业绩,三联苗承压。代理品种:2019年四价HPV疫苗批签发554万支,估算销售额37亿元,同比+25%;九价HPV疫苗批签发332万支,估算销售额43亿元,同比+1066%;五价轮状疫苗批签发470万支,估算销售额11亿元,同比+448%。自产品种:三联苗批签发428万支,估算销售额10亿元,同比-7%,主要是受到未能获得药品再注册批件导致无法继续生产的影响。19年综合毛利率42.05%,下降13个百分点,主要由于代理品种占比快速上升。19年公司进一步扩大一线销售队伍,销售费用同比+43%,销售人员+23%至1843人。 微卡与EC即将获批,其他重磅自产品种进入临床后期。19年公司加大研发至2.59亿元,同比大幅+52%;研发人员数量+21%。目前,预防用微卡与EC诊断试剂已完成现场检查,微卡于2019年12月31日进入第2轮补充资料,预计即将获批上市,接棒三联苗成为下一个自主大品种;其他自产品种如23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)已获批临床试验。随着自主研发品种逐步推进,公司将具备丰富的自产梯队,将成为自产+代理双轮驱动增长的疫苗大平台。 盈利预测、投资评级和估值公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种处于高速放量期,维持预测20年EPS2.16元,考虑到传统疫苗升级换代贡献利润弹性,上调21年EPS至2.91元(原2.44元),新增22年EPS为3.63元,现价对应PE为36/27/21倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入44.70亿元(-3.9%);归母净利润7.15亿元(-50.95%);扣非归母净利润6.43亿元(-54.19%);经营活动产生的现金流量净额15.07亿元(+12.38%)。EPS0.68元。拟每10股派5元。 同时公布2020年一季度实现营业收入8.66亿元(-27.13%);扣非归母净利润1.35亿元(-55.75%)。业绩符合预期。公司拟出资2.4亿元购买生物药研发与产业化平台,苏州信立泰(原苏州金盟)15.73%全部剩余股权。 点评: 20Q1环比改善,二线品种实现放量。单季度看,19Q1-20Q1分别实现收入11.89/11.68/12.08/9.06/8.66亿元,净利润3.22/3.11/0.84/-0.02/1.5亿元。其中19Q4是业绩低点,主要原因是19年集采扩面原计划于20年Q1执行,19年末泰嘉发货受到影响,但价格率先实现集采价,导致泰嘉业绩下滑。同时,19年研发管线优化,将1.9亿元研发支出予以费用化。20Q1疫情影响下招标继续推迟,但业绩环比有所恢复。分产品看,估算2019年泰嘉收入近30亿元,阿利沙坦酯3.5亿元,比伐卢定2.5亿元,替格瑞洛6000万元,原料药收入6.13亿元。二线品种均有大幅增长,阿利沙坦酯放量速度超预期。 继续加码研发,研发管线均有实质进展。2019年公司研发支出5.98亿元,同比减少约1.6亿,主要原因一是将1.9亿元研发支出予以费用化,二是PTH上市并转入无形资产。剔除上述因素,公司研发支出持续增长。目前PTH长效即将进入临床3期,新增申报水针剂型临床试验;复格列汀进入临床3期; 抗心衰新药S086进入临床2期,并申请降血压适应症;PCSK-9小分子启动临床1期;肾性贫血新药已在日本报产,计划今年申报国内临床;抗心衰药物JK07美国获批临床,计划今年申报国内临床;EB病毒肿瘤新药nanatinostat处于临床前准备阶段(表1)。器械方面也取得研发进展(表2)。 大量一致性评价新品种有望贡献增量。19年底集采扩面泰嘉“丢标”,导致4+7以外省份份额受影响,但4+7省份基本完成续标,我们预计泰嘉市场份额有望在Q1基数上保持稳定。公司其他首批通过一致性评价品种如匹伐他汀、左乙拉西坦、地氯雷他定等有望参与后续集采,贡献增量业绩。 盈利预测与评级:考虑到集采影响,下调公司20-21年EPS至0.59/0.7元(原为0.93/0.98元),新增预测22年EPS为0.84元,对应PE为32/27/22X。 创新产品梯队日渐丰富,中长期发展前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:集采降价超预期;研发低于预期;新品推广低于预期。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入17.13亿元,同比+17.17%;归母净利润1.24亿元,同比-52.71%;扣非归母净利润1.05亿元,同比-61.16%;净经营性现金流2.96亿元,同比+2.83%。EPS0.12元。拟每10股派1.5元,转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元,同比+10~30%,一季报业绩符合预期。 点评: 商誉与无形资产减值拖累19年业绩,生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元(+23%),符合预期。生长激素实现收入6.53亿元(+26%),估算净利润约1.97亿元(+39%),新患增速逐渐恢复,其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元,微幅下滑,但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元(+35%),净利润2000万元(-48%),由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降,计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升,实现收入0.82亿元(-7%),净利润0.33亿元(-13%),计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元(+12%),净利润3740万元(-2.9%);化药收入1.27亿元(+16%),净利润591万元(-16%)。 疫情影响下Q1仍有良好增长,期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响,但存量患者发货良好;干扰素与多肽作为抗疫用药,Q1实现快速增长;中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看,公司Q1仍维持良好增长,叠加19年减值计提完毕后,20年业绩有望重拾高增长。 研发投入加大,单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元(+50%),费用化1.2亿元(+38%),费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;CAR-T持续推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期,略下调20-21年EPS至0.38/0.49元(原0.44/0.58元),新增22年EPS0.63元,对应PE38/29/23倍,20年有望重拾高增长,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。

事件 : 公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%; 净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;EPS 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。 点评 : 粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于: (1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。 (2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。 (3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。 单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 Q1/Q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),Q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。 黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。 盈利预测与估值:20Q1受疫情影响,下调 20-21年 EPS 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 EPS 1.17元。现价对应 PE 为 62/47/36X。 重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入18亿元,同比+17.93%;归母净利润2.04亿元,同比+57.38%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+28.53%;净经营性现金流2.44亿元,同比-54.78%。EPS0.87元。业绩符合预期。 点评: 达因19H2恢复发货,公司Q4业绩低基数下实现高增长。公司19Q4单季度实现收入4.85亿元,同比+96.82%;归母净利润0.5亿元,同比+465.19%。Q4业绩低基数下实现高增长。达因药业19全年实现收入10.74亿元,同比+18%;净利润3.13亿元,同比+46%。达因Q4单季度实现收入2.64亿元,占全年25%,净利润0.72亿元,占全年23%。卧龙学校19年收入2.12亿,同比+15%,净利润0.3亿,同比+3%。19年制药板块毛利率84.52%,同比基本持平;销售费用同比增加2.75%;管理费用同比增加10.69%;由于达因药业研发投入加大,研发费用同比大幅增长52.28%。 “老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。达因药业2018H2因设备调试检修以及车间GMP验收等工作导致伊可新停产断货,2019Q2供货开始逐步恢复正常,我们估算19Q1-Q4各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72亿元,走出业绩低谷,逐步恢复。另外随着老生产线20亿粒产能升级改造完成+新生产线40亿粒(一期20亿粒,二期20亿粒)2020年建成投产,2020年公司业绩有望再上一个台阶。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 盈利预测与估值:维持预计公司20-21年EPS为1.33/1.74元,新增22年EPS为2.18元。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

事件: 公司公告:子公司百克生物于2020年2月29日收到冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件。 点评: 预计新冠疫情后,流感疫苗供给存在巨大缺口。我国流感疫苗高峰年度批签发约4000多万支。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧, 流感疫苗萎缩近50%。19年8月之后,流感疫苗批签发量虽有所恢复,但华兰生物四价流感疫苗19年批签发800万支,金迪克批签发180万支。新冠肺炎疫情之后,预计大众疫苗接种意愿有望提升,市场面临巨大缺口。 鼻喷流感疫苗预计市场空间5-10亿。百克鼻喷流感疫苗是国内首家获批的鼻喷型流感减毒活疫苗,初次申报的适应症为3~17岁龄,18岁以上年龄组仍在临床中。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于: (1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致; (2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫; (3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。鼻喷流感疫苗设计产能1000万支,我们预计百克鼻喷上市首年销量有望达到200万支,即5亿左右销售额。长期看市场空间有望超10亿。预计该产品于今年3月启动生产,20年流感季开始贡献销售。 2020年之后在研管线有望逐步兑现。生长激素在辅助生殖IVF、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间;带状疱疹疫苗启动3期临床;瑞宙肺炎疫苗有望20年申报临床;新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研;金赛微球与单抗项目研发推进;高新对外合作项目5% 利多卡因透皮贴剂美国报产;冰岛单抗与美国Amesino 双抗平台研发推进。公司将打造单抗+化药两个创新研发平台,长期发展潜力可期。 盈利预测与估值:预计新冠疫情对Q1新患开发构成一定影响,但不影响持续用药与正常发货。由于疫情结束时间暂不明朗,暂维持19-21年EPS8.42/14.38/18.73元,当前对应PE为58/34X/26X,估值性价比高,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;鼻喷流感疫苗推广不达预期;新产品研发及推广不达预期。

达因“老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。山大华特核心子公司达因药业(持股52.14%,2018年毛利润占比84%),主要产品为维生素AD滴剂伊可新。2018Q3伊可新老生产线升级改造,导致当年收入利润受到较大影响,2019Q2供货才逐步恢复正常。2018年2月公司开始新建2条伊可新生产线,总产能在老线基础上翻番达到40亿粒/年。随着老线改造完成与新线投产,2020年达因业绩有望再上台阶。 伊可新当前渗透率仅25%,可拓展空间巨大。维生素AD滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河,多年来位居儿童维生素AD补充剂市场占有率第一。当前销售规模约10亿元,但我们认为该产品市场空间可达约40亿元(出厂口径),当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉,伊可新可拓展空间仍巨大。 儿童药持续享受政策利好,达因深耕儿科多年,具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药,儿童药市场相对封闭,竞争格局良好,且由于中国儿童药品类欠缺,儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药,医生认可度高,已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的,如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元,以及布洛芬等儿童剂型的处方药,有望成为未来的潜力品种快速放量。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 新股东、新动能,长期空间打开,首次覆盖给予“买入”。预计公司19-21年EPS为0.87/1.33/1.74元,同比增长57%/53%/31%。当前股价对应19-21年PE为29/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前PE与PEG均较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。