公司发布2019年三季报,实现营收20.18亿元(+11.89%),实现归母/扣非净利润2.15/1.84亿元(+18.78%/+14.75%)。其中Q3单季实现营收7.42亿元(+15.43%),实现归母/扣非净利润8000/7694万元(+31.14%/+51.29%),业绩持续改善。同时公司发布员工持股计划,彰显未来发展信心。 Q3线上提速&线下稳健,二者毛利率提升明显。①线上提速,预计19Q3收入占比约35%,营收同比+38%,环比提速明显(2019Q1/Q2增速分别约-10%/30%),主要是得益于公司在传统电商平台稳健增长的情况下,快速切入社交电商(抖音等)、小米等新渠道,通过网红直播等多元化营销手段,为电商业务带来新增长。同时,线上产品结构进一步优化,新品占比提升,预计毛利率同比+2PCTs。②线下渠道弱市下稳健,预计19Q3收入占比约65%,同比增长近8%(19Q2:+8.85%),主要受益于产品提价(+3%)、结构优化(五大极致大单品系类销售额占比提升至20%)以及营销方式调整带来的店效提升。渠道数量上,预计稳定在2700家左右。毛利率方面,随着产品组合的不断优化以及大单品战略的持续推进,预计期内同比+5PCTs。 产品结构调整带动利润率持续提升。期内公司毛利率同比+3.18PCTs至38.09%,主要得益于原材料价格下降,而消费者对产品接受度较高的背景下终端售价稳定,以及产品结构优化带来的价格中枢提升。费用方面,由于广告宣传费、运输费用及销售人员薪酬增加,销售费用率+2.91PCTs至19.38%。管理及研发/财务费用率较为稳定,分别-0.35/-0.05PCTs至7.26%/-0.34%。此外,资产减值损失同比扩大636.26万元,而营业外收入较去年同期新增1247.82万元。综合来看,净利率较上年同期略有提升,达到10.64%(+0.62PCTs)。 存货控制得当,现金流好转。期内公司存货为8.98亿元,同比+7.86%,主要是双十一百丽丝备货所致,但其增速低于营收增速,存货规模控制得当。应收账款同比+17.60%至1.84亿元,主要是电商第三方平台通常存在账期,且期内电商销售增长较快所致,整体来看,公司运营水平较为稳健。现金流方面,从19Q3单季度看,经营性净现金流净额由19Q2的-365.18万元至590.96亿元,环比改善明显;从前三季度看,经营性净现金流净额较去年同期+31.65%,随着四季度销售高峰到来,预计全年经营性净现金流将持续好转。 发布员工持股计划,彰显公司未来发展信心。2019年9月18日公司发布公告拟用自有资金6,000万~1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含),用于员工持股计划。截止2019年9月30日,公司已回购125.55万股,支付金额为2086.30万元。本期员工持股计划筹集资金总额不超过3400万元,涉及的标的股票总数量不超过200万股,约占公司现有股本总额的0.75%,存续期为36个月,充分彰显了公司对其中长期发展的信心。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。考虑到线上业务超预期增长,以及产品结构优化下毛利率的提升,2019/20/21年归母净利润预测由3.20/3.67/4.15亿元上调至3.28/3.81/4.41亿元,增速分别为15%/16.17%/15.94%,EPS分别为1.23/1.43/1.66元,现价对应估值分别为14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务、电商增速或毛利率不及预期。

公司发布2019年三季报,期内实现营收50.03亿元(+2.36%),实现归母/扣非净利润2.07/0.85亿元,分别同比-26.78%/-27.00%,其收入及经营业绩较19H1(营收/扣非净利润增速分别为-1.54%/-66.87%)改善明显。其中19Q3单季度实现营收18.83亿元,同比+9.55%;实现归母/扣非净利润0.75/0.61亿元,分别同比-12.26%/+41.90%,归母及扣非净利润的差距主要由于资产处置收益及营业外收入中政府补贴的减少。 分品牌:女装&童装销售恢复增长,乐町表现依旧强劲,男装降幅收窄。①太平鸟女装实现营收18.51亿元,受益于直营销售折扣率同比有较大提升的影响,增速同比+1.33%(19H1:-2.56%)。同时期内成本控制得当,使得毛利率同比+2.37PCTs至56.84%。②乐町加大了直营及线上渠道的布局,使得营收同比+11.27%至6.79亿元。其毛利率较为稳健,保持在50.10%(同比+0.10PCTs)。 ③太平鸟男装受直营销售折扣率同比下降,同时老货处理同比增加的影响,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-1.06%至16.50亿元,毛利率同比-2.30PCTs至57.12%。但从其营收降幅看,较19H1的-4.83%已有收窄。④童装期内实现营收5.93亿元,同比+5.69%(19H1:-3.68%),且毛利率+4.18PCTs至53.95%,主要是得益于其销售折扣率及产品倍率同比均有所提升。 分渠道:线上营收加速增长,直营驱动线下降幅收窄。①线上:期内实现营收12.86亿元,占比同比+2.60PCTs至26.04%,且其增速逐季提升,19Q1/19H1/19Q3分别同比-0.26%/+8.30%/+14.28%,驱动公司整体营收增长。②线下:不断优化“新四轮立体驱动”的渠道布局(优化街边店及百货专柜、强化购物中心店、重视奥莱发展),使其实现营收36.50亿元,同比-0.60%,降幅较19H1的-4.63%有所收窄。具体看,直营/加盟/联营营收分别同比+5.90%/-9.30%/-56.96%至22.47/14.00/0.03亿元,同时门店数量分别净增109/-255/-10至1625/2807/6家,直营门店目前为线下渠道改善的主要驱动力。 渠道优化带动毛利率提升,资产处置&营业外收入拉低净利润率。期内公司整体毛利率为54.75%,同比+0.40PCTs,主要由于期内高毛利率(66.90%)的直营渠道收入占比提升+1.21PCTs至45.53%。费用方面,直营门店数量的增加使得销售费用率+3.02PCTs至40.57%,而管理及研发/财务费用率分别-0.89/+0.02PCTs至8.46%/0.29%。此外,期内公司加大老货处理力度,优化库龄结构,使得资产减值损失同比减少4908.42万元,而资产处置收益(去年同期处置宜昌制造)及营业外收入(期内非日常经营性政府补助减少)分别同比减少3074.42/4390.63万元。综合来看公司净利率-1.59PCTs至4.02%。 存货周转加快,现金流改善明显。随着公司TOC的逐步推进,期内公司存货规模得到有效控制,同比-3.09%至21.24亿元,且周转天数同比/环比分别-7/-1天至236天,同时库存结构也在持续优化,过季产品占比下降。应收账款同比+7.90%至4.98亿元,其周转天数同比/环比分别+3/+2天至29天。此外,Q3单季度经营性现金流净额由负转正达1.10亿元,较19Q1/19Q2的-2.71/-0.24亿元环比改善明显。 盈利预测及投资建议。考虑公司多品牌多品类布局完善,线上保持较快增长,线下持续优化渠道布局,以提升直营门店和加盟商的运行效率和盈利能力,同时深化TOC改革,增强整体供应链效率。预计2019/20/21年净利润分别为6.06/6.90/7.58亿元,分别同增6.02%/13.84%/9.89%,对应EPS分别为1.26/1.43/1.58元,现价对应PE为11/10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;扩店速度不达预期。

公司发布 2019年三季报,期内实现收入 14.19亿元(-3.09%),实现归属净利润 1.84亿元(-0.39%)。Q3单季度实现收入 4.73亿元(-0.6%) ,实现归属净利润 0.62亿元(+5.1%) 。其中 Q3单季度经营性净利润大幅增长(不考虑汇兑) ,预计同增近 60%(2018Q3/2019Q3经营性净利润分别约 5400/3400万) 。 新开店&新店发力, Q3内销环比提速。 预计 Q3单季度品牌内销收入同增 10%+,较 2019H1的 8%提速。一方面期内净开店增加,另一方面 2019H1新开店开始发力,带动收入增长。 盈利能力方面,Q3单季度预计实现净利润近 1000万,但考虑到 Q3天气炎热,为假发销售淡季,而费用相对刚性,Q3单季度净利率环比或略有下降(2019H1:21.5%),但同比仍提升明显(2018全年约 15%) 。 美洲市场减亏,非洲市场平稳。Q3单季度美国市场因许昌环保停产导致 OEM 延迟发货、以及电商业务收入受平台影响延迟确认,导致收入端小幅下滑,但降幅环比收窄(2019H1:-16.35%)。同时 Q3单季度公司控费得当(销售费用 2019Q3比 Q2减少 1300万) ,预计美国市场较 2019Q2减亏明显;非洲市场整体较为平稳,预计收入利润略有下滑,主要因期内南非货币贬值,导致报表端收入小幅下滑。 行业需求旺盛&原材料降价,阻燃纤维盈利能力大幅提升。Q3阻燃纤维产能复产,在供不应求状态下收入预计同增 20%+。同时,因其主要原材料腈纶大幅降价,期内该业务毛利率进一步提升,带动阻燃纤维业务利润快速增长。 Q3经营性净利润同增近 60%,汇兑损失拖累业绩。前三季度盈利能提升明显,毛利率为 35.2%,同比提升 3.1PCTs,同时管理费用率下降 1.22PCTs 至 3.86%,而销售费用率因 2019年开始加速国内直营业务及美国线下零售业务布局,同比提升 1.83PCTs 至10.27%。同时,期内财务费用 1694万,扣除利息费用 2471万,则汇兑收益约 777万,较上年同期的 2500万+大幅减少,进而导致 Q3单季度整体净利润增速大幅低于经营性净利润增速(近 60%) 。 存货环比下降,经营性净现金流持续改善。在电商业务快速发展及库存控制得力的背景下,报告期内存货规模 32.9亿元,环比 2019H1末减少 400万元。同期经营性净现金流为 0.87亿元,环比 2019H1增加 0.22亿元,同比转正(2018.1-9月:-0.17亿元) 。 盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。考虑到 Q3因美元借款造成汇兑收益少于 预 期 , 调 整 2019/20/21年 净 利 润 至 为 2.64/3.37/4.07亿 元 , 分 别 同 增12.7%/27.5%/20.8%, 对应 eps 分别为 0.23/0.30/0.36元, 现价对应 pe 分别为 14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

事件:公司公告拟通过全资子公司东明国际投资(香港)有限公司以自有资金及自筹资金8950万欧元向ELYONE SARL收购其持有ADON WORLD SAS的43%股权。收购完成后,公司将实现对IRO品牌的全球100%控制权。 掌控IRO全球所有权,未来发展有望提速。法国轻奢品牌IRO凭借其高辨识度的街头朋克和巴黎时尚风格,在国内外快速发展。2018年IRO全球营收5.67亿元,业务拓展至50个国家,渠道涉及巴黎老佛爷、巴黎春天、Le Bon Marche 等国际顶级商场。中国业务方面,2018年/2019H1营收分别为3890.57/3776.55万元,分别同比增长336.85%/208.19%,增速迅猛且潜力大。目前国内仅有门店18家,此次收购完成后,随公司对其掌控力提升,国内业务有望提速。海外业务方面,2019H1实现营收3.05亿元,同比增长31.95%,拥有门店35家。此次收购完成后,公司或将加大批发业务管理力度,引入外部优质资源,继续向全球市场拓展,该业务有望保持稳健发展。 协同IRO全球资源,夯实多品牌全球化布局基础。此次IRO剩余股权的收购,除看好品牌的发展潜力外,还利于将公司的优势资源(渠道/品牌推广/供应链等)及多品牌运营经验更有效的助力该品牌的全球发展,进而为集团布局全球化布局提供实践基础。在全球化布局中,旗下其他品牌亦可依托于IRO的分销网络、品牌推广经验等,获取更多的国际资源,公司多品牌运作的协同效应有望持续体现。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20/21年PE10/8/7倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司发布2019年半年报,期内实现收入9.46亿元(-4.31%),实现归属净利润1.2亿元(-3.24%)。其中Q2单季度实现收入4.9亿元(-6.7%),实现归属净利润0.71亿元(-5.6%)。 品牌销售保持稳健增长,阻燃纤维短期停产拖累内销 期内国内市场收入同增2.7%至1.6亿元,增速较慢主要受阻燃纤维在Q2单季度停产1-2个月影响所致,2019H1该业务收入下滑18.3%至6079万元。但考虑到原材料腈纶降价,阻燃纤维毛利率升6.7PCTs至36.19%,整体对净利润影响不大(2019H1/2018H1净利润分别为942.3/988万元)。 品牌零售方面,2019H1实现收入1.39亿元(+8.43%),其中收入主要来源Rebecca同增8.05%至1.32亿元。同期毛利率下降0.1PCTs至66.76%。分渠道模式看:1)直营业务同增13%至9116万元,收入占比66%(18H1:63%),主要来自终端提效后同店的增长(预计H1同店+13%左右,7/8月份进一步提速),此外渠道净增3家(新开7家,关闭4家)。毛利率同增1.1PCTs至73.69%;2)加盟业务收入微增0.8%至4774万元,主要因2018H2加盟商调整所致(分别开/关8/6家,6家中2家转直营),同时适当下调加盟商折扣,毛利率同降3.55PCTs至52.22%;随8/9月商场调整期到来,下半年内销有望提速。此外,内销线上同增115%至566万元;从盈利能力看,品牌内销毛利基本与上年持平,为66.31%。我们推测同期净利润为4000万左右,净利率约28%,较2018全年15%左右的水平大幅提升,主要受渠道优化后门店效率提升,以及控制得力带动。 非洲收入平稳增长,盈利能力提升。上半年非洲地区收入同增0.59%至4.69亿元,毛利率提升0.8PCTs至37.27%,或受盈利能力较高的跨境电商业务增长带动。同期,在汇率平稳的背景下(上年同期由于非洲货币贬值导致业绩基数低),非洲几个主要市场尼日利亚/加纳/南非的净利润均呈现高速增长,分别同增14%/50%/66%。 OEM业务拖累美国市场下滑,H2有望环比改善。H1美洲业务收入同降16.35%至2.28亿元,因传统OEM业务在电商冲击以及贸易环境不确定因素下而收缩。但同期毛利率企稳回升3.52PCTs至15.63%,或受美国线下零售业务及电商业务增长拉动。考虑H2到OEM订单逐步回升,及美国线下布局逐渐步入正轨,预计下半年收入增速有望环比改善。 整体盈利能力提升。公司整体毛利率提升3.18PCTs至35.48%。同期在美国零售业务拓展及收入规模下降的背景下,销售费用率/管理费用率分别提升2.15/1.13PCTs至10.44%/6.04%。但汇兑损失较上年同期减少(19H1/18H1分别为-108/338万元),因此综合来看,整体净利率提升0.14PCTs至12.84%。 存货略有增加,经营性净现金流改善。报告期内存货规模为32亿元,环比2018年底增加3700万,主要因海外扩产及美国零售业务拓展原材料备货增加所致。同期经营性净现金流为0.65亿元,同比+10%。 盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。预计2019/20/21年净利润分别为2.70/3.51/4.23亿元,分别同增15.51%/29.61%/20.60%,对应eps分别为0.24/0.31/0.37元,现价对应pe分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

童装&电商表现强劲,休闲装增长稳健。2019H1剔除并表因素,收入延续较好增势,具体来看:1)童装:2019H1实现收入3.73亿元(+30,不含Kidiliz),强劲增长主要来自门店扩张(2019H1净开253家至5546家)及同店增长拉动(预计+10%+)。此外新品牌miibalabala(预计翻倍)及马卡乐也保持较快增长;2)休闲装:期内平稳增长,同增12.2%至2.94亿元,增长动力主要来渠道扩张(2019H1净开28家至3858家)以及上年新开店的贡献(2018年净增555家);3)电商:剔除Kidiliz影响,期内电商业务高速增长,同增30%至20.85亿元(新旧货品预计各占一半),收入占比超30,正在成为公司收入增长新动力。 毛利率持续提升,并表影响短期盈利能力。2018H1整体毛利提升6.49PCTs至44.84%,其中童装受高毛利率的Kidiliz()并表影响同比提升7.14PCTs,若剔除该因素,预计原有童装业务毛利率微增0.63PCTs至42.65%。而成人装业务毛利率在产品力提升的情况下定价水平略有提升(我们估算加价倍率仍为3-3.5倍),期内毛利率提升2.25PCTs至37.18%。费用方面,受并表影响,销售费用率/管理费用率分别提升6.78/2.46PCTs至23.89%/6.74%,整体净利率下降3.22PCTs至8.67%。 并表及加大备货,短期存货增加&现金流减少。期内存货42亿元,剔除并表因素同增25%(Kdilizi约9亿),主要受充分备货所致,存货周转天数也同比增加38天至171天,但存货增速与收入增速基本匹配;回款方面,应收账款周转天数与上年同期基本持平,为38天;此外,经营性净现金流净额为-4.18亿元,同比减少4.1亿元,主要为并表及人才引进带来劳务支出增加,及新品牌和原有品牌备货增加所致。 盈利预测及投资建议:公司童装业务赛道好,成为收入主要驱动力(剔除并表因素,2019H1收入占比达56),且在渠道/品牌/供应链优势支撑下,巴拉巴拉有望强者愈强。此外Kidiliz的加入有望与公司在供应链等方面协同,共同发展,同时推动公司拓展国际市场(目前已成立法国产品研发室);休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等)、渠道结构优化(提高购物中心占比、加开大店)的推动下,有望保持平稳增长。预计2019/20/21年净利润18.97/21.57/24.45亿元、对应EPS0.70/0.80/0.91元、对应2019/20年PE16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。

公司发布2019年中报,实现营收12.75亿元(+9.93%),实现归母/扣非净利润1.35/1.07亿元(+12.47%/-2.23%)。其中Q2单季实现营收6.74亿元(+19.64%),实现归母/扣非净利润5903/4835万元(+25.17%/+30.11%),Q2业绩明显改善。同时公司公布2019上半年利润分配预案,拟每10股派发现金红利2元(含税)。 收入端线下平稳增长,Q2线上销售超预期。 从线下看,期内公司营收同比+10.5%,预计收入占比约36%,主要受益于关小开大、老店重装带来的店效提升。渠道数量上,预计同比略增至2700家。下半年,随着渠道不断优化,大单品战略的持续推进,预计全年有望保持双位数增长。 线上方面,预计期内公司营收同比+8.85%,收入占比约63%。分季度看,19Q1受平台分流以及去年同期高基数的影响,营收同比-10.5%。但公司超前布局战略渠道一定先发优势,除天猫、京东、唯品会等传统平台外,还快速切入社交电商(抖音等)、小米等新渠道,并且公司进一步优化线上组织架构。Q2单季度线上业务恢复高增长,预计同增30%。分平台看,天猫/京东/唯品会分别占比56%/19%/19%,其中唯品会得益于货品和人员的调整,期内同比增长约30%。同时公司大力发展社交电商,并通过百丽丝差异化布局低端市场,期内社交电商增长预计超400%。 产品结构调整带动利润率提升。2019H1公司毛利率同比+1.72PCTs至37.59%,主要有益于线下产品结构变化带动价格中枢提升,在高毛利率的秋冬新品带动下,预计2019H2整体毛利率仍有提升空间。费用方面,由于广告宣传费、运输费用及销售人员薪酬增加,销售费用率+2.88PCTs至20.21%。管理及研发/财务费用率较为稳定,分别-0.07/+0.03 PCTs至7.16%/-0.35%。综合来看,净利率较上年略有提升,达到10.55%(+0.24PCTs)。 公司运营稳定,股份回购彰显公司未来发展信心。2019H1受秋冬产品备货影响,存货+6.99%至8.58亿元,而存货周转天数同比减少2天至185,周转良好。应收账款周转天数同增3天至22天,主要是电商第三方平台通常存在账期,且期内电商销售较快增加所致,整体来看,公司运营水平较为稳健。现金流方面,2019H1经营性净现金流为-1.15亿元(Q2生产旺季,采购支出较多),较上年同期略有好转(2018H1-1.98亿元),随Q4销售高峰到来,预计全年经营性净现金流将持续好转。此外,公司拟以自有资金6,000万~1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含)。本次回购股份将用于股权激励或员工持股计划,充分彰显公司对其中长期发展的信心。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2019/20/21年归属净利润预测分别至3.20/3.66/4.15亿元,增速分别为12.29%/14.52%/13.15%,EPS分别为1.20/1.37/1.56元,现价对应估值分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

公司发布 2019年中期报告,期内实现收入 107.21亿元(+7.07%),实现归母/扣非净利润 21.25/19.90亿元,分别同比+2.87%/-2.51%。 Q2单季度实现收入 46.33亿元(+9.58%), 增速环比提升(Q1+5.23%), 实现归母/扣非净利润 9.16/8.36亿元,分别同比-2.08%/-9.42%。 收入与利润增速的差距,主要为摊销的债券利息增加、 18Q4并表的 “ 男生女生” 亏损以及新品牌孵化费用支出增加所致。 主品牌增长提速, 新品牌快速成长。 ①海澜之家系列 19H1实现收入 86.28亿元,同比+5.05%, 增速环比提升(19Q1: 2.16%)。 增长主要来自渠道的扩张, 门店数量相比18年底净增 152家至 5449家,其中直营/加盟门店分别为 250/5199(+69/+83)。 而店效方面则保持平稳,预计主品牌同增 2%左右。 同期毛利率同比+1.17PCTs 至44.56%,主要是受益于高毛利的直营渠道占比的提升(18H1/19H1占比分别为2.9%/6.3%)。 ②爱居兔实现收入 5.47亿元(-9.79%), 收入下滑主要因期内渠道结构持续优化(街边店向商场及购物中心转移), 门店净减 40家至 1241家。 同时毛利率同比-16.54PCTs 至 12.50%, 主要因上半年大众女装消费疲软而加大,终端折扣力度所致 。 ③ 海 澜 优 选 /AEX/OVV/ 男 生 女 生 均 实 现 快 速 增 长 , 预 计 收 入 分 别 同 比+321%/+238%/+625%/+50%+, 期内共计贡献收入 3.08亿元。 此外, 圣凯诺表现稳健,期内实现收入 9.36亿元,同比+12.88%。 直营渠道扩张驱动收入大幅提升, 电商发力新平台 Q2环比改善。 ①线下 19H1实现收入 94.83亿元( +7.18%),其中直营渠道收入同增 132.91%至 5.94亿元,主要是受益于门店数量同比+291家至 408家,增幅达 248.72%( 19H1净增 117家)。加盟渠道收入同增 3.45%至 88.90亿元,其门店数量同比增加 1352家至 7332家,其中 19H1净增 78家。 ②线上实现收入 5.82亿元 ( +0.28%),Q2环比 Q1提速 ( Q1/Q2增速分别为-5.9%/5.95%),主要是受益于公司对社交电商平台的积极拓展,增加品牌流量入口,有效将社交流量转化为公司的粉丝与客户,提升顾客体验和粘性。 毛利率持续提升,费用增长导致净利率略有下滑。 期内公司毛利率提升 1.08PCTs 至41.67%, 主要受益于收入占比 80%的主品牌毛利率提升(+1.17PCTs)。 费用方面,因期内直营门店增加导致销售费用率提升 1.61PCTs 至 9.27%, 管理费用率(包括研发费用) 由于职工薪酬及折旧摊销增加,提升 0.98PCTs 至 5.4%。 同时期内公允价值变动同增 5669万元,主要是受益于对江苏银行的持股、以及投资理财收益带来的交易性金融资产升值。 综合来看, 公司净利率同比-0.93PCTs 至 19.7%。 存货规模得到有效控制,经营活动现金流呈季节性波动。 公司存货余额为 88.42亿元,剔除并表因素,主品牌存货规模较年初下降约 10亿元至 60亿左右,, 这主要得益于公司订单管理精细化下主品牌补单率提升。因此同期存货周转天数也较年初-23天至 264天。同期应收账款及票据余额为 7.91亿元,较年初+14.97%, 主要因商场及购物中心门店增加,而该渠道存在账期所致,周转天数与年初一致,保持在 12天。此外,期内经营活动净现金流为 4.99亿元,分季节看 Q1/Q2分别为 12.22/-7.23亿元, Q2经营活动净现金流出, 主要是部分加盟店集中结算并支付分成款导致的季节性波动。从全年看,现金流预计保持稳定。 盈利预测及投资建议。 主品牌的国内大众男装龙头地位稳固, 通过打造爆款以提升产品力(2019H1合作 IP 大闹天宫系、 新品速干款等),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商, 提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、 渠道优化(购物中心店占比提升) 的背景下预计保持平稳增长。 新品牌表现强劲, 共同推动公司业绩稳步增长。 此外, 预计英氏下半年并表将会给公司贡献约 5亿元收入、 3千万净利润。 长期看, 公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性, 为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。同时公司低估值下的高股息率也可为投资者带来确定性收益。 预计 2019/20/21年业绩分别为 37.2/40.1/42.8亿元,对应 EPS 分别为 0.83/0.89/0.95元,对应估值分别为 10/9/8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软, 销售低于预期; 新品牌培育不达预期。

公司发布 2019年中期报告,期内实现营收 11.11亿元( +14.42%), 实现归母净利润 3.39亿元( +1.09%),扣非后归母净利润 2.96亿元( +21.89%)。 Q2单季度实现营收 5.27亿元( +15.41%), 归母净利润 1.44亿元( -23.51%), 扣非后归母净利润 1.36亿元( +35.72%), 扣非后增速环比 Q1提升 23.54PCTs。 分品牌: 1)主品牌 DA 店效增长推动收入增速逐季提升。 19H1主品牌 DA 实现营收 6.42亿元( +13.85%), 占比 57.82%,为公司收入的主要来源。 期内门店数量净减 17家至596家,收入增长主要来自店效驱动(预计+19%)。 分季度看, DA 在门店数量净减的情况下( 2018/19Q1/19H1: 613/600/596家),营收增速逐季提升( 2018/19Q1/19H1: +7.15%/+12.83%/+13.85%),说明其内生增长强劲。 2) 外延内生共同驱动, DZ 成为公司增长的新驱动力。 期内 DZ 实现营收 3.71亿元( +18.27%), 占比 33.43%。 其门店数量净增 10家至 393家, 渠道增速低于营收增长,说明同期店效提升(预计+24%)。 考虑到 DZ 品牌定位更加年轻, 价格带相对较低, 随着其渠道拓展以及价格带的向下衍生, 未来具有较大的增长空间。 3) 高端品牌 DM 保持稳健增长。 DM 期内实现营收 8831万元( +7.77%), 占比 7.95%, 由于其品牌定位高端, 外延扩张( 门店: +1家至 54家)及营收增长均较为稳健。 4) 男装仍处于培育期。 RA 期内贡献营收 682万元( -20.77%), 营收占比( 0.61%)及渠道规模较小( 门店: -6家至 7家)。 分渠道: 1) 零售能力及店效改善,线下营收增速大幅提升。 线下渠道实现营收 9.62亿元( +27.08%),拥有门店 1050家( -12家)。期内渠道拓展节奏放缓,主要是由于公司更加关注门店的运营质量, 关闭部分低效门店,并进一步完善了开店评估流程。分业务模式看,直营/加盟分别同比+16.16%/+9.04%至 5.16/4.46亿元,门店数量分别-16/+4至 362/688家。 直营渠道表现亮眼,平均单店零售额同比+18.7%, 这得益于公司持续推进零售 3C 培训,实施了“神秘访客”项目, 提高店长和导购的零售能力, 同时新的导购薪酬方案, 也调动了导购的积极性。 2)线上发力新平台, 保持稳定较快增长。 线上渠道实现营收 1.47亿元,占比 13.23%,同比保持+27.08%的高增长, 得益于公司上半年对小红书、 YOHO、魅力新电商平台的积极开拓, 下半年微商城小程序即将上线,线上营收增长态势有望延续。 公司毛利率保持稳健, 扣非净利率提升。 期内公司毛利率略微+0.57PCT 至 76.04%,得益于终端折扣率的提升(预计+3PCTs)。费用方面, 销售费用率维稳在 31.84%( +0.19PCTs),管理及研发费用率+1.07PCTs 至 8.49%, 主要由于人员薪酬、资产折旧以及男装研发费用的增加。此外, 由于 18H1安科公司坏账计提冲回,使得公司利润增加 7538万元, 19H1受此影响资产减值损失+7.39PCTs。综合来看,公司净利率-4.02PCTs 至 30.54%。就扣非净利率而言, 19H1提升 1.63PCTs 至 26.66%存货周转加快, 现金流大幅提升。 期内公司存货同比+3.76%至 2.80亿,增速远低于营收增幅,且存货周转提速,周转天数同比-16天至 182天。应收账款略有改善,周转天数-1天至 10天。 经营性净现金流随销售回款的增加,同比+75.87%至 3.20亿元,为公司后续发展提供保障。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司较强的产品设计能力、多元化营销方式塑造的品牌影响力,看好未来店效提升以及渠道扩张带来的收入增长。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司 2019/20/21年归母公司净利润为 6.49/7.33/8.14亿元,分别同增 13.12%/12.91%/10.98%,对应 EPS 分别为 1.62/1.83/ 2.03元,现价对应 PE 14/12/11倍,给予“增持”评级。 风险因素。 终端市场销售疲软,市场竞争加剧,新开门店数量不及预期,以及店效提升不及预期的风险。

公司发布2019年中报,期内实现收入12.66亿元(+17.09%),实现归属净利润1.9亿元(+17.9%),扣非后归属净利润1.76亿元(+10.12%)。其中Q2单季度实现收入6.44亿元(+27.05%),实现归属净利润1.01亿元(+24.72%),扣非后归属净利润0.93亿元(+16.44%)。分品牌看,2019H1主品牌实现收入4.77亿元(+7.7%)、Laurel5422万元(+3.76%)、Edhardy&EdhardyX2.32亿元(-6.21%)、IRO3.43亿元(+40.8%)、VIVIENNE TAM 932万元(+249%)。 主品牌稳健,IRO中国区“爆炸式”增长。1)主品牌稳健,期内在净关店(净关16家至296家)的情况下收入同增7%,其中Q2在终端需求不佳的大环境下,收入增长提速,同增7.7%(Q1+6.4%);2)IRO中国区迅猛增长,收入同增208%,门店数量也较年初新增5家至18家。同时,IRO海外业务调整后收入也快速增长,期内同增32%;3)百秋表现优异,期内收入同增约40%,净利润同增18.9%至2575.4万元,全年业绩增速有望达到25%-30%;4)其他品牌:Laurel在同店较好增长(新品带动,预计+10%+)及渠道扩张(2018H1/2019H1门店数分别35/40家)的带动下,Q2单季度增长提速,同增23.4%。EdhardyQ2单季度收入下降17.3%,主要因公司为缓解分销商资金压力而回购部分货品所致(该部分货品后续通过outlet渠道销售),短期影响该业务收入,但长期有利于盘活分销商资金,同时也利于加速渠道存货流转。期内VivienneTam收入同增249%至932万元。 毛利率短期略有下降,协同效应下盈利能力提升。因考虑提高性价比而适当下调加价倍率,同时以批发为主的IRO收入占比提升,整体毛利率-1.68PCTs至67.03%。考虑到中高端品牌消费者对价格敏感度相对较低,预计后续整体毛利会有所恢复。但在多品牌协同效应下,公司销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.94PCTs至30.27%/13.56%,因此整体净利率提升0.74PCTs至17.87%。 整体运营健康。2019H1存货周转天数同降8天至227天,应收账款周转天数同比增加3天。同期经营性净现金流2.31亿元,同增+29%,超净利润增速,整体运营较为健康。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续显现,2019H1年整体收入业绩再超预期,主品牌内生增长强劲,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE10/8倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司为中国假发内外销龙头,主要生产销售发条、发套,产品以出口美洲、非洲为主(18年出口占比81%,美洲/非洲分别占24%/48%),为国内假发出口龙头(18年15.26亿元占全国出口额的6%)。同时内销业务平稳发展(以中高端品牌Rebecca零售为主),目前为国内假发销售龙头(报表端2.48亿元,预计终端市占率约9%)。 假发内销百亿蓝海提速在即,龙头渗透率提升空间大 内销市场提速在即。老龄化加速、“高压”下脱发年轻化,脱发/白发已成为社会性问题。针对此痛点而生的养发/植发行业均呈现爆发式增长(近两年翻倍),目前规模均达100亿左右,而同期假发仅约45亿。但养发只能延缓脱发/白发进度、植发针对大面积脱发效果欠佳,而假发可立竿见影解决各种程度头发问题。同时随养生意识的提升,对健康无害且效果佳的假发有望受青睐。并且,对假发接受度更高的70/80/90后正在陆续步入40岁+这一假发核心客龄段,行业需求有望提速。对标人口仅中国10%的日本的内销规模(63亿元),中国增长空间大。 中高端行业格局集中,龙头先发优势凸显。国内中高端假发头部品牌不超过5家,其中龙头公司瑞贝卡在市占率(约9%,No.2约3%)、渠道数量(178家,其他品牌70家左右)及覆盖广度(覆盖66城,其他最多覆盖34城)、产品研发及生产工艺上均领先同行。因此在行业需求提速的背景下龙头成长空间大,对比中日龙头,2018年瑞贝卡内销2.48亿元,而日本龙头Aderans内销达35亿元。 内销调整到位,爆发在即。过去公司因缺乏消费品经营经验,在以加盟为核心的渠道扩张中管理不力,导致内销增长乏力(2012-2018CAGR=6.2%)。但2018年内销新负责人到位,进行渠道(加盟转直营、门店形象升级)及业务调整,2019年整顿完毕后重回开店期。同时国内假发行业需求提速,内外助推,内销业务有望迎来收入业绩双拐点(预计2019-2021收入/净利润cagr分别约30%/60%)。 电商助力,海外业务有望平稳。2012-2018年公司外销业务表现分化:①美国传统OEM业务受电商冲击持续缩水,但因其毛利率低(10%),毛利占比仅7%,因此该业务变动对整体业绩影响较小;②非洲经济增长带动假发需求旺盛,但受汇率波动等影响,非洲业务波动较大,但整体保持增长。2019年外销业务有望借助跨境电商对冲线下业务的低迷,保持整体平稳,边际有所改善。 盈利预测及估值。公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。预计2019/20/21年净利润分别为2.76/3.57/4.49亿元,分别同增17.77%/29.44%/25.84%,对应eps分别为0.25/0.32/0.40元,现价对应pe分别为13/10/8倍。考虑内销蓝海潜力及公司的高成长性,给予该业务pe30倍,外销维持原pe15倍,则2020年整体目标市值70亿元(当前35.7亿),增长空间大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。内销渠道拓展进度不及预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

出资3000万元成立合资经营公司,获得英国设计师品牌self-portrait在中国大陆地区所有权。公司公告,与圣珀齐签署了合资经营协议,二者各出资3000万成立合资经营公司(各持有50%股权)。该公司拥有self-portrait品牌在中国大陆的所有权,在中国大陆地区经营管理self-portrait品牌。合资经营公司董事会由3名董事构成,其中2名董事(含董事长)由歌力思委派,1名董事由圣珀齐委派。设监事1名,由歌力思提名。 极具设计感的中高端设计师品牌,浪漫灵动的蕾丝为标识。 self-portrait由马来西亚设计师ChongHanLoon于2013年在英国伦敦创立。产品通过灵活运用刺绣蕾丝、镂空、碎花等元素,体现年轻女性浪漫但不失灵动活泼的一面。同时其也与国际知名品牌推出联名款,打造品牌全球知名度。如与“Lee”合作“BODYOPTIXTM”系列服饰,与LesSpecs合作太阳镜,与“RobertClergerie”合作鞋等。目前该品牌在国内拥有众多“粉丝”,是小红书、迷橙等时尚平台的网红“仙女裙”品牌。 该品牌海外定位中高端,多处于2000-5000元之间。渠道方面,截至2019年3月,品牌已开设了375家销售点,覆盖全球70多个国家,其中中国大陆地区约4家(大众点评统计:上海2/北京1/成都1)。未来公司接手self-portrait大陆地区所有权后,预计将以直营为主的方式拓展渠道,设计研发仍由self-portrait设计团队主导,公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。 多品牌布局稳步推进,协同效应持续显现。self-portrait品牌的引入有望持续扩大公司的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。伴随着公司旗下高端品牌的持续发展,各品牌协同作用在持续发挥:主品牌在2018年中高端女装市占率达TOP1,2019Q1在整体终端需求不佳及2018Q1高基数的背景下仍保持较快同店增长,Q2预计仍延续较好增势。2019年其将在保持较好内生增长的同时,稳步拓展渠道(预计新增30家左右,其中约10家为年轻线);百秋高增速依旧,2019Q1收入同增49%,618GMV同增122%,2019年仍有望保持高速增长(GMV有望持续翻倍,净利润预计+30%左右);其他品牌保持平稳增长,在保证健康内生增长的同时稳步开店。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE10/8倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:公司公告,拟以2.42亿元收购深圳前海复星长歌时尚产业投资基金(25%)、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业(10%)持有的前海上林35%的股权。收购完成后公司将持有前海上林100%股权,并通过其持有IROSAS57%股权。 IRO大陆地区增长强劲,全年扩张有望提速。IRO凭借其高辨识度的街头朋克风和巴黎时尚感,并在多品牌运营经验丰富的歌力思经营下,其中国大陆地区表现亮眼,2017年至今已有18家门店。其渠道扩张的同时同店保持较快增长(2019Q1预计超双位数增长),单店月均收入超60万元,IRO2019Q1大中华区收入同增270.7%至1681万元,全年来看IRO大陆地区开店有望提速。同期,非大中华区平稳增长(+2.1%至1.4亿元),目前门店数达到36家。公司在此次收购完成后将增加对IRO品牌全球掌控权,利于其通过自身多品牌运作经验进一步提升IRO品牌的影响力和盈利能力。 多品牌布局稳步推进,协同效应持续显现。此次收购也印证了公司多品牌战略的持续兑现,而前期公司多品牌运作的协同效应也在持续体现:主品牌在2018年中高端女装市占率达TOP1,2019Q1在整体终端需求不佳及2018Q1高基数的背景下仍保持较快同店增长,19Q2预计仍延续较好增势。2019年其将在保持较好内生增长的同时,稳步拓展渠道(预计新增30家左右,其中约10家为年轻线);百秋高增速依旧,2019Q1收入同增49%,618GMV同增122%,2019年仍有望保持高速增长(GMV有望持续翻倍,净利润预计+30%左右);其他品牌保持平稳增长,在保证健康内生增长的同时稳步开店。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE11/9倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司发布2019年一季报,期内实现营收15.18亿元(+13.07%),实现归母净利润1.23亿元,(+39.85%),扣非净利润8651.57万元(+9.03%)。 市场需求回暖,收入增速环比提升。19Q1营收增速同比/环比分别提升15.58/9.29PCTs至13.07%。今年1-2月受市场销售疲软的影响,下游品牌服装公司延期或分摊备货,公司收入增速恐略有放缓。3月随着终端市场回暖、中美贸易谈判取得阶段性成果,预计公司收入增速显著改善,实现双位数增长,且增长趋势有望延续。产能方面,越南B区产能如期释放,预计年底越南产能或将超过国内,分别达到90万锭和70万锭,总产能同增14.29%至160万锭。 投资收益大幅增加,叠加棉花期货价值上涨,推动净利率提升。19Q1公司毛利率同降2.54PCTs至15.72%,一方面是由于占成本比重约70%的棉花价格上涨;另一方面,越南B区产能释放导致毛利率较低的白纱销售占比提升,拉低了公司整体毛利率。期间费用率较为稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06/+1.33/-1.21PCTs至1.99%/6.61%/4.32%。而净利率提升1.55PCTs至8.09%,主要受益于期末持仓棉花期货合约公允价值的增长,带来3579.00万元收益(18Q1:-316.12万元)。同时,通商银行、上海信聿等联营企业的投资收益同增90.96%至6218.48万元,增厚了公司业绩。 棉花储备充足,存货周转效率明显放缓。公司存货余额同增47.87%达49.33亿元,达2011年以来最高点,存货周转天数环比减少72天至332天,主要是公司为获取优质原材料,期内棉花采购大幅增长所致。由于公司采取成本加成的定价原则,预计当前棉花库存可维持越南/国内分别12/7个月的生产,后续或将受益于棉花价格上涨。应收票据及账款余额为6.97亿元(+25.12%),是销售数量同比相对增长影响所致,周转天数保持32天不变。此外,经营活动净现金流同样受棉花采购的影响,同减178.98%至-3.53亿元,但环比现金流有所改善(18Q4:-5.60亿元)。 盈利预测及投资建议:根据公司公告,越南B区2018H2达产的10万锭产能将于2019年覆盖全年,剩余的30万锭将于2019/20年陆续投产(分别投产20/10万锭)。需求方面,公司作为中高端色纺纱龙头,在越南地区产能及先发优势明显,且依靠成衣制造龙头申州国际,订单稳定,预计未来越南地区订单将保持较好增长。成本方面,在国内棉花供需存在缺口,国际棉花供需紧平衡的背景下,考虑到目前公司棉花备货充足,预计棉价上行有望带动公司整体盈利能力提升。预计2019/20/21年净利润5.8/6.6/7.5亿元、对应EPS0.39/0.44/0.50元,现价分别对应PE14/12/11倍;给予“增持”评级。 风险提示:终端需求疲软;产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。

公司发布2019年一季报,期内实现营收60.89亿元(+5.23%),实现归属/扣非净利润12.10/11.54亿元,分别同增6.96%/3.30%。剔除男生女生并表影响(预计贡献营收约8000万元),预计19Q1营收同增3.84%。 主品牌收入稳健,爱居兔增速放缓。①海澜之家系列实现营收49.93亿元(+2.16%)。渠道方面,门店数量相比18年底净增72家至5369,其中直营/加盟门店分别为195/5174(+14/+58)。分品牌看,海澜之家/黑鲸/海一家的门店数量分别为4930/245/194家(+56/22/-6)。店效方面,预计同店与年底基本持平。毛利率同比提升4.74PCTs至45.70%,仍受益于毛利率较高的不可退货产品占比提升,以及直营渠道占比的提升(从18Q1的0.82%提至3.63%)。②爱居兔实现营收3.42亿元(+1.06%),期内公司对品牌渠道进行调整(加大商场和购物中心的开店力度,减少街店占比),净关门店8家至1273家。毛利率同减8.19PCTs至17.41%,主要是Q1终端折扣力度加大所致。③海澜优选/AEX/OVV处于品牌培育期,收入增长较快,预计分别拥有门店45/20/48家(+10/+1/+7),期内贡献营收约6000万元。此外,圣凯诺实现营收4.93亿元,同增11.45%。 直营收入大幅提升,电商表现欠佳。①线下实现营收57.11亿元(+5.69%),其中直营渠道营收同增114.88%至2.92亿元,主要是受益于门店数量增长5.8倍至322家(+267家)。加盟渠道营收同增1.65%至51.86亿元,其门店数量净增1480家至7285家。②线上受电商红利消退及社交平台分流影响,营收同降5.90%至2.61亿元。同时由于公司布局新社交平台,以及新品牌在线上宣传的力度加大,导致毛利率下滑4.29PCTs至50.25%,预计全年收入可实现双位数的增长。 毛利率持续提升,净利率较为稳定。期内公司毛利率提升3.68PCTs至43.58%,主要是受益于直营渠道收入(占比提升2.45PCTs至4.80%)以及高毛利的不可退货产品占比的提升。费用方面,因期内直营门店费用及广告费用增加导致销售费用率提升2.81PCTs至9.32%,管理费用率(包括研发费用)由于新品牌的培育和发展,提升0.19PCTs 至5.12%。同时,计提存货跌价准备的增加导致资产减值损失同增6928.98万元(+84.36%)。而同期受益于对江苏银行的持股、以及投资理财收益带来的交易性金融资产升值,使得公司整体公允价值净收益同增6710.02万元。综合来看,公司净利率同比提升0.29PCTs至19.83%。 并表导致存货增长,经营性现金流好转。公司存货余额为95.54亿元(+7.81%),增速大于营收增幅,主要是新品牌并表所致,同时存货周转天数同增25天至249天。同期应收账款及票据余额为6.36亿元(-5.09%),周转天数较为稳定在10天左右。此外,期内经营活动净现金流情况良好,同比提升11.75%至12.22亿元(2018:-15.98%)。 盈利预测及投资建议。主品牌的国内大众男装龙头地位稳固,通过与经典IP合作打造爆款以提升产品力(2019Q1的大闹天宫系类),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)的背景下预计保持平稳增长,同时新品牌2019年有望加速开店,共同推动公司业绩稳步增长。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。同时公司低估值下的高股息率也可为投资者带来确定性收益。预计2019/20/21年业绩分别为37.6/40.1/42.8亿元,对应EPS分别为0.84/0.89/0.95元,对应估值分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;新品牌培育不达预期。