事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入2514.1亿元，同比增长13.54%，归母净利润936.2亿元，同比增长22.21%，年化ROE18.11%，同比提升1.11个百分点。 平安观点：盈利保持稳定增长，财富管理优势稳固。公司前三季度归母净利润保持平稳增长，同比增长22.2%（v.s.+22.8%，2021H）。前三季度营收同比增长 13.5%（v.s.+13.7%，2021H），分结构来看：1）前三季度净利息收入同比增长 8.7%（v.s.9.3%，2021H），维持稳增。2）前三季度手续费及佣金净收入保持高增，同比增长19.7%（v.s.23.6%，2021H），从重点项目来看，财富管理类收入同比增长25.6%，公司在财富管理业务的优势依然稳固，其中代理基金/保险/理财收入同比增长24.9%/38.0%/42.4%；3）前三季度其他净收入同比增长27.6%（v.s.12.8%，2021H），主要受非货币基金投资公允价值变动收益增加影响。 息差企稳回升，贷款结构持续优化。公司前三季度净息差2.48%，同比下降3BP，对应Q3单季净息差2.47%，环比Q2上升1BP，我们认为与资产端尤其是贷款收益率降幅收窄有关。1）资产端来看，公司Q3单季生息资产收益率环比上升1BP 至3.97%，其中对应Q3单季贷款收益率环比下行4BP 至4.64%（v.s.QoQ-5BP，2021Q2），仍未走出下行通道，下行受LPR 多次下调的累积效应影响，但下降幅度边际收窄，我们判断主要原因是高收益信用卡贷款的较快增长推动，母公司口径信用卡贷款余额环比Q2增长5.3%，占贷款比重提升至16.2%。2）从负债端来看，Q3单季计息负债成本环比上行2BP 至1.60%，其中Q3客户存款成本环比上行4BP 至1.43%，维持在低位，体现公司良好的负债端成本管控能力。三季度末公司总资产环比增长0.4%，贷款规模环比增长2.5%（v.s.QoQ+1.3%，2021Q2），增速提升，零售业务为主要驱动，零售/公司贷款分别环比增长2.9%/0.1%。高收益的零售贷款业务发展势头良好，信用卡贷款、经营性贷款和消费贷款环比增长5.3%/3.1%/9.2%。负债端来看，三季度末存款规模环比增长0.5%，保持稳增。 资产质量稳健，拨备覆盖水平维持高位。三季度末不良率0.93%，环比下行8BP，资产质量持续改善。分业务结构来看，主要受益于对公信贷资产质量的改善，母公司口径零售/公司贷款不良率分别环比下行1BP/23BP 至0.78%/1.47%。我们测算Q3单季年化不良生成率0.93%，环比Q2持平，维持低位，资产质量压力可控。前瞻性指标方面，三季度末关注率调整后为0.82%（v.s.0.70%，2021Q2），主要受信用卡贷款逾期认定时点调整的影响，但从主要指标不良率和不良生成率来看，公司资产质量保持稳健。三季度末公司拨备覆盖率443.14%，环比提升 3.68pct，拨贷比4.13%（-32BP，QoQ），拨备水平保持充裕，风险抵补能力领先于同业。 投资建议：盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年三季报数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021年、2022年EPS 分别为4.79/5.66元，对应盈利增速分别为24.1%/18.1%。目前招行股价对应21/22年PB 分别为1.92x/1.68X，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们尤其看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长12.96%，归母净利润16.6亿元，同比增长19.04%，年化ROE11.89%，同比提升1.15个百分点。 平安观点：营收表现持续改善，非息收入高速增长。公司前三季度归母净利润同比增长19.0%（v.s.+15.6%，2021H），对应Q3单季利润增速24.8%。公司前三季度营收同比增长13.0%（v.s.+7.7%，2021H），对应Q3营收增速24.3%（v.s.+10.5%，2021Q2），我们判断主要由非息收入推动。分结构来看：1）前三季度其他业务收入同比增长70.7%（v.s.+5.1%，2021H），其中投资收益同比增长51.5%，我们认为受益于三季度债市的持续回暖。2）手续费收入和净利息收入也有不同程度的增长。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.9%（v.s.53.3%，2021H），净利息收入同比增长8.1%（v.s.3.1%，2021H），我们认为主要受净利差的正向影响，前三季度净利差2.92%，对应Q3净利差2.97%，环比提升3BP。 息差企稳回升，微贷业务稳健发展。公司前三季度净息差3.03%（v.s.3.02%，2021H），对应Q3净息差3.08%，环比Q2提升1BP，我们判断主要是因为公司小微信贷业务稳健发展推动了资产端定价水平。个人贷款较年初增长26.9%，其中个人经营性贷款规模较年初增长26.2%，占贷款比重较年初提升0.9pct至37.8%，公司微贷业务高质量增长。贷款整体规模稳增，同比增长24.6%，资产稳步扩张，三季度末总资产同比增长18.9%，增速环比提升4.1pct。负债方面，公司三季度末存款同比增长16.3%（v.s.YoY+16.7%，2021Q2），增速小幅放缓，其中：活期/定期存款较年初增长5.3%/17.8%。资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.81%，环比下降9BP，显著改善，资产质量位于行业前列。我们测算Q3单季年化不良生成率0.31%（v.s.0.29%，2021H），依旧位于绝对低位。前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.88%，环比下降8BP，资产质量压力可控。 三季度末拨备覆盖率521.4%，环比Q2基本不变，保持在行业高位，拨贷比环比下行5BP至4.22%，抗风险能力突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大，但从中报和三季报来看，拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。展望后续，随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21年景气度的回升。结合公司三季报数据，考虑到息差回暖和资产质量改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2021年、2022年EPS分别为0.79/0.94元（原预测值为0.77/0.89元/股），对应盈利增速分别为20.5%/18.2%（原预测值分别17.2%/15.2%）。目前常熟银行股价对应21、22年PB分别为0.96x/0.89x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年8月26日，兴业银行发布半年度报告，2021年上半年公司累计实现归母净利润401.1亿，同比增长23.08%，实现营业收入1,089.6亿，同比增长8.94%，ROE（年化）13.58%，较去年同期同比提升1.56个百分点。 平安观点：财富管理收入持续高增，拨备压力缓释助推盈利增速大幅提升兴业银行上半年实现净利润同比增长23.1%（vs13.7%，2021Q1），考虑到公司营收增速的放缓，我们认为公司利润增速的大幅提升主要归因于拨备计提力度回归常态化。1）公司20H1实现营收同比增长8.9%（vs+10.8%，2021Q1），分结构来看，净利息收入和中收收入增速较1季度均有所放缓，上半年同比增速分别为6.5%/23.9%（vs12.1%/34.2%，2021Q1）。值得注意的是，公司财富管理业务表现优于可比同业，上半年财富银行收入同比+22.1%，营收占比达到10.7%，其中理财和财富代销同比+44%。2）另一方面，公司的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解，20H1拨备同比下降8.2%（vs+0.3%，2021Q1）。 资产端拖累息差收窄，资负结构持续优化公司上半年净息差2.32%（vs2.36%，2020），我们期初期末口径测算公司Q2单季净息差1.80%，环比下降13BP。我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，上半年生息资产年化平均收益率4.39%，较20年下降8BP，其中贷款的平均收益率较20年下降19BP至5.11%，与行业的整体趋势相符。 负债端成本整体保持平稳，上半年有息负债年化平均成本率2.35%，较20年下降1BP，其中存款的平均成本率较20年下降5BP至2.21%，改善明显，主要归因于高成本存款的管控。展望下半年，考虑到监管降低实体融资成本的要求，我们认为资产端仍存在下行的压力，负债端方面，结存压降效应消退、存款竞争加剧下，我们预计负债端成本率的改善幅度比较有限，综合来看，我们认为对公司下半年息差拐点的判断仍有待观察。公司上半年末总资产同比增长7.5%，增速较Q1小幅放缓0.3pct。贷款方面，公司上半年末贷款总额同比增长11.5%（vs15.1%，2021Q1），其中零售贷款占比42.3%，较3月末提升0.5pct，我们预计主要归因于疫情缓和下信用卡以及个人经营性贷款等非按揭个人贷款投放力度有所加大。负债端来看，公司存款增速进一步放缓，上半年实现存款同比增长2.2%，增速较1季度下降0.7pct，21年存款竞争加剧，监管持续规范高息揽储行为下，未来核心负债能力的重要性不断凸显，后续需要关注公司存款的增长情况。 但我们观察到公司存款的结构有所优化，上半年末存款活期率41.5%，环比提升1.5pct。21年存款竞争加剧，后续需要关注公司存款的增长情况。 不良生成压力边际改善，拨备覆盖水平进一步提升公司上半年末不良率1.15%，环比下降3BP，为6年来最优水平。我们测算公司上半年年化不良生成率0.54%，较20年下降77BP，资产质量的压力边际改善。但我们也观察到公司上半年末关注率1.35%，环比上行8BP，未来公司资产质量的变化趋势有待观察。公司上半年末拨备覆盖率257%，环比提升9pct，拨贷比2.95%，环比提升3BP，整体拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：轻资本业务快速发展，盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势稳固，ROE继续处在股份行前列。公司在2020年年报中提出的未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，目前来看效果显著，财富管理方面，上半年实现零售AUM、私人银行AUM同比增长18.9%/16.2%，投资银行方面，FPA较年初增长7.7%，表外对公融资余额较年初增长16.0%，我们看好相关赛道的长期发展空间。上半年公司管理层平稳过渡，董事长人选终获确认，透过经营情况来看，公司已然回归到正常的发展轨道中。此外，公司500亿可转债目前已获银保监会批复，有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持。结合公司半年报数据，考虑到公司资产质量改善幅度好于预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022年EPS分别为3.98/4.59元/股（原预测值分别为3.65/4.13元/股），对应利润增速分别为24.2%/15.2%（原预测值分别为13.9%/13.0%）。目前兴业银行股价对应2021/2022年PB分别为0.64x/0.57x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在同业业务、财富管理、投资银行等业务的优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项： 上海银行发布半年报，2021年上半年实现归母净利润 122.8亿元，同比增长 10.3%，实现营业收入 277.0亿元，同比增长 9.0%，ROE13.93%，同比上升 0.24pct。上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，其中贷款同比增长 15.0%，存款同比增长 10.6%。 平安观点： 盈利稳健增长，财富管理转型提速上海银行上半年归母净利润同比增长 10.3%，盈利增长稳健，对应 Q2单季利润增速 14.1%（v.s. +6.0%，2021Q1）。公司上半年营收同比增长 9.0%，营收增速稳中有升（v.s. +5.6%，2021Q1），对应 Q2单季营收增速 12.6%。 分结构来看，1）上半年净利息收入同比增长 8.3%，增速较 Q1略有下滑（v.s. +9.8%，2021Q1）；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长 39.7%，对应 Q2单季增速 58.7%，环比大幅提升 36.5pct （v.s. +22.2%，2021Q1），增长尤为强劲。公司的财富管理业务成效凸显，带动手续费及佣金净收入较快增长，其中代理类收入同比增长 90.4%，中收结构持续优化。 对公贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善公司上半年净息差 1.73%（v.s. 1.73%，2021Q1），基本保持平稳，同比下行9BP，我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司上半年生息资产收益率同比下行 23BP 至 4.04%，与行业整体趋势一致，其中贷款收益率 4.75%（-44BP，YoY），我们判断主要是因为公司上半年加大实体经济让利力度，对公贷款平均利率同比下降了 43BP。负债端成本持续改善，上半年计息负债成本率同比下行 9BP 至 2.23%，我们认为存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行的同时，存款成本同比直降 20BP 至2.02%，归因于公司中长期存款价格管理的加强，定期存款成本率大幅下行至2.68%（-35BP，YoY）。 资产负债保持稳健增长，上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，增速较一季度下降 1.5pct。 贷款保持较快增长，贷款规模同比增长 15.0%，增速较去年同期提升 3.6pct。贷款结构来看，对公业务为贷款增长注入主要动力，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，公司贷款同比增长22.0%。零售贷款同比增长 12.9%，投放力度向高收益资产倾斜，个人经营性贷款规模同比增长 48.6%。 负债基础巩固，公司上半年存款同比增长 10.6%，存款结构持续优化，活期存款占吸收存款比重同比提升 3.0pct 至 38.8%，其中个人活期存款同比增长 12.4%，呈现良好发展态势。 不良生成维持低位，资产质量稳中向好公司上半年末不良率 1.19%，环比一季度下降 2BP，资产质量稳中向好。分结构归因于公司信贷资产质量的改善，对公信贷和个人信贷不良率较上年末下降 9BP/1BP 至 1.34%/1.11%。我们测算公司 Q2单季年化不良生成率 0.25%，环比下降 9BP，不良生成压力边际缓释。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.86%，环比下降 6BP，维持在同业低位。上半年末拨备覆盖率 324.04%，环比一季度上升 0.73pct，领先于同业。拨贷比 3.85%，环比一季度下行 6BP，但主要资产质量指标整体稳定向好，继续保持同业良好水平。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，8月初上海银行获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。根据半年报数据，结合上海银行的基本面情况，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022年 EPS 分别 1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%，目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.56x/0.52x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年8月16日，常熟银行发布半年度报告，2021年上半年公司累计实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%，实现营业收入36.80亿元，同比增长7.70%，ROE 10.90%，同比提升0.88个百分点。 平安观点：n 营收表现改善，拨备压力缓释助推盈利增速大幅提升。常熟银行2021年上半年实现净利润同比增长15.52%（vs4.84%，2021Q1），我们认为公司利润增速的大幅提升主要归因于营收增长的提速和资产质量改善下拨备计提力度的边际减弱。1）公司上半年实现营收同比增长7.70%，较1季度（+5.03%）提升2.7pct，分结构来看，公司净利息收入同比增速由负转正，上半年实现净利息收入同比增长3.1%（vs-0.5%，2021Q1），我们认为主要归因于贷款的加速扩张和息差的企稳回升。非息收入方面，公司上半年中收实现同比增长52.8%（vs191.8%，2021Q1），继续保持高速增长。2）另一方面，公司的拨备计提压力伴随着资产质量的平稳向好而边际缓解，上半年拨备同比少提1.9%（vs4.5%，2021Q1）。 资产端定价回升，助力息差环比修复。公司上半年净息差3.02%（vs3.18%，2020），其中Q2单季净息差3.07%，环比提升10BP，我们认为公司息差的企稳回升主要归因于资产端定价的企稳回升和资产结构的调整优化。 1）公司期初期末口径测算Q2单季年化生息资产收益率环比上行20BP至5.04%，结构方面，2季度末公司贷款在生息资产中的占比环比提升4.3pct 至62.5%，资产结构进一步向贷款倾斜。贷款结构来看，相对高收益的零售贷款占比环比提升1.2pct 至57.3%。2）负债端方面，公司期初期末口径测算Q2单季年化付息负债成本率2.27%，环比上行5BP。展望后续，经济的平稳运行下，信贷供需的回暖利好公司资产端定价表现。而负债端方面伴随着调整存款利率自律上限等政策引导下，预计公司负债成本或将有所改善，综合来看，我们预计公司下半年息差表现有望稳中有升。 资负结构优化，存贷款保持高速扩张。常熟银行上半年末总资产同比增长14.8%，增速较1季度放缓3.4pct，其中贷款总额同比增长20.6%，增速较1季度大幅提升（17.6%，2021Q1），贷款投放结构来看，Q2零售投放大于对公，新增贷款中零售占比达到71%，主要归因于疫情缓和下小微信贷需求的回暖。负债端方面，公司上半年末存款总额同比增长16.7%，依然保持高速扩张，同时，存款的结构进一步优化，活期存款占比环比1季度末提升1.1pct。 资产质量表现持续向好，拨备覆盖水平维持高位。常熟银行上半年末不良率0.90%，环比下降5BP，资产质量继续保持在行业前列。我们测算公司上半年年化不良生成率0.29%，较2020年下降25BP，资产质量的压力边际改善。前瞻性指标方面，上半年末公司关注率0.96%，环比下降15BP。综合来看，公司的资产质量表现继续保持在优异水平。公司上半年末拨备覆盖率521.67%，环比上升34pct，上半年末拨贷比4.69%，环比上行6BP，公司的风险抵补能力不断夯实，拨备绝对水平继续处在行业高位。扎实的资产质量和领先同业的高拨备水平，为公司未来的利润增长打开想象空间。 投资建议：零售与小微业务稳步发展，看好公司下半年景气提升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。目前村镇银行保持高速扩张，根据中报数据披露，兴福村镇银行网点继续下沉，上半年末贷款、存款同比增速分别达到34.1%/33.9%。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大，但从中报来看，拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。此外，在发布半年报的同时，公司也公布了60亿可转债的预案，假设全部转股，静态测算可提升核心一级资本充足率3.3pct 至13.44%，有利于进一步打开未来资产负债表的扩张空间。展望后续，随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21年景气度的回升。结合公司中报数据，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2021年、2022年EPS 分别为0.77/0.89元/股（原预测值为0.73/0.81元/股），对应盈利增速分别为17.2%/15.2%（原预测值分别10.7%/10.9%）。目前常熟银行股价对应21、22年PB 分别为0.87x/0.80x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

城商行龙头，综合化布局完善。 截至 2021年 1季度末，北京银行资产规 模率先突破 3万亿大关，位居所有城商行之首。北京银行在跨区域布局及 综合金融领域均处于对标同业领先地位，从区域布局来看，北京银行是异 地分支机构数量最多的城商行，全面辐射环渤海、长三角、珠三角和中西 部地区。在综合化布局方面，北京银行先后获得消费金融、保险、基金、 金融租赁等金融牌照，实现综合金融多元布局。 享本地资源禀赋，零售转型值得期待。 展望未来 5年，我们认为公司在零 售板块的发力值得关注。 首先，战略重视程度远超以往。 北京银行已将零 售业务作为公司未来 5年转型发展的重中之重，未来资产摆布与资源倾斜 力度将持续抬升。 其次，本地资源禀赋优势突出。 北京地区经济发达，居 民人均 GDP 居于全国前列，居民财富管理需求旺盛，而北京银行长期深 耕本地市场，与地方政府深度绑定，良好的客群基础为零售业务的发力提 供了土壤。截至 2020年末，公司零售 AUM 达到 7748亿，同比增长 8.6%， 绝对规模位于对标同业领先水平，零售营收占整体收入比重同比提升 1.3个百分点至 22.3%，未来仍有较大提升空间。 存量风险逐步化解，资产质量拐点已现。 过去几年受国内经济下行和区域 内部分大型企业的风险暴露影响，北京银行资产质量出现一定波动。但经 过过去几年的消化，我们认为存量风险的暴露已相对充分。从 2021年 1季度的数据来看，资产质量指标明显改善，不良率环比年初下降 11BP 至 1.46%，我们测算公司单季年化不良生成率为 1.09%，环比下降了 52BP。 随着存量风险逐步出清，在 21年国内经济逐步修复的环境下，我们有理 由相信北京银行的不良高峰已过，未来的资产质量表现将稳步改善。 投资建议： 我们预计公司 21/22年盈利增速分别为 7.8%/8.5%，目前股价 对应 21/22年 PB 分别为 0.47x/0.44x，远低于可比同业。我们认为低估值 主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清， 其资 产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。 综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升； 2）金融 监管力度抬升超预期； 3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

营收增长领先同业，中收增速大幅提升 兴业银行 2021年 1季度净利润同比增长 13.7%（ vs1.2%， 2020年），利润增 速的大幅提升主要归因于营收优于同业的快速增长和拨备计提力度边际减弱。 1）公司 1季度营收增长 10.8%， 为股份行中最高水平。分结构来看， 公司利息 净收入和非息净收入均有不错表现，分别同比增长 12.1%/8.2%， 其中手续费及 佣金净收入同比增长 34.2%，较 2020年增速进一步提升 10.2pct，可以看到公 司在财富管理和投资银行业务上发力的效果十分明显。 2）公司 Q1资产减值损 失计提同比增长 0.3%（ vs 29.8%， 2020年），拨备计提力度的边际减弱也为公 司利润增速的提升做出了正向贡献。 贷款保持高速扩张，息差表现企稳 期初期末口径测算公司 1季度净息差 1.93%，较 2020年同口径下全年的息差 水平保持稳定，推测息差表现的企稳更多归因于公司资产端贷款占比的提升。 公司 Q1贷款继续保持高速扩张， 较年初增长 5.3%，快于同期资产增速 （ vs1.3%），贷款占比较年初提升 2pct 至 52%。 从投放结构来看， Q1投放对 公大于零售，新增对公占比为 87%。 2）负债端存款增速有所放缓， 1季度存款 总额同比增长 2.9%（ vs7.6%， 2020年）， 21年流动性环境边际收敛，银行负 债端存款的获取至关重要，后续需要关注公司存款的增长情况。展望 21年全年， 我们认为应积极关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升，预计公司全 年息差表现有望保持稳定。 资产质量持续向好，抗风险能力进一步提升公司 1季度末不良率 1.18%，环比下降 7BP，测算公司 Q1年化不良生成率 0.24%（ vs1.85%， 2020年），资产质量压力大幅改善。 从前瞻性指标来看，公司季末关注类贷款占比 1.27%，环比下降 10BP，整体来看，公司的资产质量表现持续向好。与此同时，公司季末拨备覆盖率环比提升 29pct 至 248%，拨贷比环比提升 18BP 至 2.92%，整体拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力进一步增强。 投资建议： 各项业务均衡发展，盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势显著，非息收入近几年保持快速增长， ROE 始终处在股份行前列。 2020年报中公司明确未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司 21年 1季报经营数据，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 3.65/4.13元/股（原预测值为 3.47/3.78元/股），对应利润增速分别为 13.9%/13.0%（原预测值为 8.1%/9.0%）。目前兴业银行对应 2021/2022年 PB 分别为 0.79x/0.71x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在中间业务、资产质量上的优异表现，继续维持“强烈推荐”评级。

盈利增速回正，拨备释放最大弹性 上海银行 2020年实现归母净利润同比增长 2.9%，利润重回正增长（ vs-8.0%， 2020前 3季度），对应 Q4单季利润增速 48.1%，我们认为利润增速的大幅提 升除了与营收增速的小幅提升有关外，更多归因于拨备计提力度下降所带来的 盈利释放。 1）公司全年实现营收同比增长 1.9%，营收增速稳中有升（ vs-0.9%， 前 3季度），对应 Q4单季营收增速 10.8%。分结构来看，净利息收入 20年全 年增速 14.6%，增速较前 3季度有所下降（ vs18.5%）； 手续费及佣金净收入同 比增长 9.5%，增速较前 3季度略有提升（ vs7.3%，需要注意的是，由于公司 在年报中调整了信用卡业务收入的核算口径，将分期收入从手续费收入调整为 利息收入，因此对收入结构产生一定的扰动，但并不影响营收增速）。 2）公司 2020年全年拨备计提同比增长 6.6%，前三季度为 19.8%。 负债端成本改善，驱动息差逆势走阔 公司 2020年重分类后净息差 1.82%，同比上行 4BP，息差表现优于同业，我 们认为息差逆势提升主要归因于负债端成本的优化。全年计息负债成本率 2.26%，同比下降 25BP，驱动主要来自存款成本的有效管控和主动负债成本的 下行。受益于结构性存款为代表的高成本存款的有效管理，公司存款付息成本 同比下降 4BP 至 2.15%；主动负债方面，公司同业负债成本率同比下降 67BP 至 2.18%，成功抓住了 2020年利率下行的机会。 资产端来看，公司贷款收益 率同比下行 42BP 至 5.06%，与行业的整体趋势相同。展望 2021年，建议积 极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升，公司息差表现有望保持 平稳。 资负结构方面，公司 2020年年末总资产同比增长 10.1%，较前 3季度增速放缓（ vs11.7%），但信贷投放力度不减，资产结构继续向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长 12.9%，增速较前 3季度进一步提升（ vs11.3%）。贷款投放结构方面， 下半年对公投放大于零售，对公新增投放 526亿，零售新增投放 251亿。 负债端存款同比增长 9.4%，增速较前 3季度有所放缓（ vs12.3%）。 不良生成压力边际缓释，资产质量稳定上海银行 2020年年末不良率 1.22%，环比持平。不良生成方面， 2020年 4季度宏观经济持续改善，测算公司 4季度单季年化不良生成率环比下行 35BP 至 1.35%， 不良生成压力有所改善。前瞻性指标方面，2020年末公司关注率 1.91%，较半年末下行 4BP。拨备方面，由于 Q4拨备计提力度的边际下降，年末拨备覆盖率 321%，环比下行 6.69pct，拨贷比 3.92%，环比下行 8BP，但拨备覆盖水平绝对值来看依然处于行业前列。 投资建议： 区位优势显著，看好零售转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域， 区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型， 聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局， 近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番， 预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖， 我们认为公司的盈利有望继续迎来修复。 根据年报数据， 结合上海银行的基本面情况， 我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 1.62/1.77元/股（原预测值为 1.59/1.74元/股），对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%（原预测值分别为 7.9%/9.5%），目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.65x/0.59x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐” 评级。

利润增长强劲， 中收增长优于同业 招商银行 2021年 1季度净利润同比增长 15.2%（ vs4.8%， 2020），利润增速 的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。 1）公司 1季度营收增长 10.6%（ vs7.7%， 2020），从结构上看，净利息收入、中收收入 均对 Q1营收增速的提升做出正面贡献，净利息收入同比增长 8.2%（ vs6.9%， 2020），手续费及佣金收入同比增长 23.3%，较 2020年提升 12.1pct，其中财 富管理类收入同比增长 14.6%，代理基金收入同比增长 61.2%，反映公司在财 富管理业务方面的优势依然稳固。 2）公司 Q1拨备计提力度边际减弱， Q1资 产减值损失计提同比增长 0.9%（ vs6.3%， 2020）。 资负结构优化，息差企稳回升 招行 Q1净息差为 2.52%（ vs2.49%， 2020），我们认为公司净息差的企稳回升 主要归因于公司资产、负债的结构持续优化。 1）资产端，公司 1季度加快贷款 投放节奏，贷款同比增长 12.3%，在总资产中占比较上年末提升 1.2pct， 我们 预计贷款占比的提升对公司资产端收益率形成支撑。 贷款投放结构来看， Q1对 公投放大于零售，母公司口径对公新增投放 1,300亿，零售新增 1,101亿。 2） 负债端来看，公司坚持以核心存款增长为主的策略，存款结构不断优化，大力 推动活期存款占比提升，季末日均活期存款占比较 2020年提升 4.3pct 至 65.1%，因此预计公司存款成本率环比改善。展望 21年全年，我们认为应积极 关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升，预计息差有望保持在较高水 平。 资产质量持续向好，拨备覆盖水平保持同业领先公司季末不良率 1.02%，环比下降 5BP，分品类来看，母公司零售、对公的不良率分别环比下行 5BP/6BP； 公司披露 Q1年化不良贷款生成率 0.95%（ vs1.26%， 2020）， 资产质量的压力边际改善。 1季度末母公司口径仍处于延期还本付息状态的贷款 235亿元，仅占贷款总额的 0.5%。 整体来看， 我们认为公司资产质量依然保持稳健。 公司季末拨备覆盖率环比提升 1.2pct 至 439%，拨贷比环比下降 20BP 至 4.47%，拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力领先同业。 财富管理业务保持高增长，零售和私行 AUM 稳步提升公司季末零售 AUM 同比增长 21.7%至 9.59万亿，增速较 2020年提升 1.4pct，其中， 金葵花及以上、私行 AUM 分别同比增长 20.7%/24.4%，反应公司在中高端客群的优势依然稳固。展望全年，公司在财富管理、私行业务上已经建立了牢固的品牌优势，随着国内财富管理市场的快速发展以及公司不断优化线上线下的获客能力，公司财富管理业务的表现有望持续优于同业。 投资建议： 盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续招行在零售业务上的竞争优势依旧稳固，近几年轻型化战略稳步推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。考虑到 21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端受益于零售战略带来的揽储能力优势有望进一步凸显。根据21年 1季报数据，结合我们对 21年宏观经济修复的延续、流动性相对收敛的判断，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 4.48/5.11元/股（原预测值为 4.25/4.69元/股），对应盈利增速分别为 16.1%、 14.1%（原预测值为 10.0%/10.4%）。 目前招行对应 21/22年 PB 分别为 1.90x/1.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期零售战略的投资价值，维持“强烈推荐”评级。

营收增长强劲， Q1业绩强势释放 宁波银行 2021年 1季度净利润同比增长 18.3%（ vs 9.7%， 2020年）， 我们认 为利润增速的大幅提升主要由营收的强劲增长驱动，公司 1季度实现营收同比 增长 21.8%（ vs17.2%， 2020年）。具体来看，公司净利息收入同比增长 32.1%， 较 2020年全年增速进一步提升 6.8pct；公司 1季度实现手续费及佣金净收入 同比增长 2.4%，其中财富管理相关收入依然保持较快增长，财富管理类手续费 收入同比增长 65.0%，反应公司财富管理转型效果显著。 资负两端驱动，息差表现亮眼 公司 2021年 1季度净息差为 2.55%， 同比大幅提升（ vs2.30%， 2020年）， 我 们认为资负两端对息差的提升均有正面贡献。 1）资产端来看，一方面贷款结构 持续优化，零售贷款较年初增长 9.4%，快于整体（ 7.1%），同时我们预计零售 的信贷投放进一步向高收益资产倾斜；另一方面，我们预计 1季度对公贷款的 定价也呈现出一个稳中有升的趋势。两个因素的共同作用下，预计公司资产端 收益有所提升。 2）负债端来看，存款继续保持高速扩张， 季末存款余额环比增 长 12.1%， 整体负债端的成本下降明显，期初期末口径测算 Q1单季年化付息 负债成本率环比下行 9BP 至 2.08%，预计主要归因于存款成本的有效管控。 展 望全年，考虑到公司信贷资产进一步向零售倾斜，伴随着宏观经济的改善，银 行让利实体经济的压力边际缓释， 我们预计公司息差水平有望保持在较高水平。 资产质量保持优异，拨备覆盖水平继续维持高位公司 1季度末不良率环比持平于 0.79%，继续维持在可比同业低位。我们测算公司单季年化不良生成率0.42%，环比下降 22BP，不良生成压力下降明显。前瞻性指标来看，公司季末关注率 0.36%，环比下行14BP，整体来看， 我们认为公司资产质量依然保持稳健。公司季末拨备覆盖率环比提升 3.0pct 至 509%，拨贷比环比持平在 4.01%， 公司风险抵补能力突出，拨备覆盖水平继续保持行业领先。 投资建议：零售转型升级加速，看好公司盈利能力的保持宁波银行作为城商行的标杆， 受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力， 公司的盈利能力和成长性领先同业， 整体来看依旧处于快速扩张期。 Q1盈利增速进一步提升，目前 500%以上的拨备水平也对公司未来的稳健经营和业绩弹性带来支撑。 同时公司近几年深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，此外近几年持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展， 零售贷款保持高速增长， 我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。 公司 2020年完成了 80亿的定增，并于 2021年公布了120亿的配股方案，资本实力不断夯实，有利于进一步打开未来资产负债表的扩张空间。结合公司 21年1季报数据， 我们调整公司盈利预测，预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 3.05/3.60元/股（原预测值为2.90/3.39元/股），对应盈利增速分别为 21.8%/18.1%（原预测值为 15.9%/16.7%）。目前宁波银行对应2021/2022年 PB 分别为 2.07x/1.80x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。

事项：宁波银行发布年报，2020年实现归母净利润150.5亿元，同比增长9.7%，实现营收411.1亿元，同比增长17.2%，ROE14.9%，同比下滑2.2pct。年末总资产1.63万亿元，同比增长23.5%，其中贷款较年初增长30.0%，存款同比增长19.9%。2020年利润分配预案拟10股派5元（含税），现金分红比例21%。 平安观点：Q4利润增长强劲，财富管理业务表现亮眼宁波银行2020年净利润同比增长9.7%，较前3季度增速提升4.5pct，对应Q4单季增速25.9%（Q3单季增速为-11.4%）。我们认为公司单季利润增速大幅提升主要归因于营收增速的触底回升和拨备计提力度的边际减弱。1）公司全年营收增速17.2%，增速继续保持上市银行前列，对应Q4单季增速13.9%，较Q3提升4.1pct。具体来看，全年净利息收入同比增长25.3%，规模、息差均有正贡献；中收收入同比增长24.1%，我们判断高增长主要由财富管理类收入驱动，其中理财业务手续费收入同比增长85.7%。2）全年拨备计提同比增长16.2%，而前3季度为同比增长46.0%，拨备计提力度边际放缓。 息差逆势走阔，资产维持高速扩张公司2020年重分类后净息差2.30%，同比提升3BP，息差表现优于同业，我们认为息差的逆势提升主要归因于资产端利率降幅优于同业和负债端成本的优化。资产端来看，公司2020年全年贷款收益率同比下行12BP至6.00%，与行业的整体趋势相符，但受益于定价能力优势，降幅显著优于同业。全年计息负债成本率2.14%（-17BP，YoY），驱动主要归因于存款成本的有效管控以及公司主动负债成本的下行。受益于存款的结构优化，公司全年存款成本率1.86%（-2BP，YoY）。主动负债方面，公司同业负债成本同比下降58BP至2.13%，应付债券利率同比下降31BP至3.40%，我们认为主要归因于2020年上半年公司抓住利率下行的窗口择机替换了高利率的主动负债。公司年末总资产1.63万亿，同比增长23.5%，增速较前3季度略有放缓（前3季度同比增速为24.4%），但仍维持在较高水平。值得注意的是，公司资产结构持续优化，贷款全年增速30.0%，贷款在总资产中占比提升2.07pct。贷款结构来看，零售贷款占比同比提升4.09pct，其中高收益贷款投放力度加大，个人消费贷款、个人经营贷款分别同比增长25.7%/71.3%。公司存款同比增长19.9%，整体来看，公司依旧处于快速扩张阶段。 资产质量保持优异，拨备覆盖水平优于同业公司2020年年末不良率0.79%，环比3季度持平，继续维持在可比同业低位。我们测算Q4单季年化不良生成率0.64%，环比下降36BP，不良生成压力下降明显。前瞻性指标来看，公司年末关注率0.50%，较Q2末环比下降4BP，整体来看，公司资产质量表现依然保持稳健。公司年末拨备覆盖率506%，环比下降10.8pct，依然处于上市公司领先水平，抗风险能力突出。拨贷比为4.01%，环比下降7BP。 投资建议：资本实力不断夯实，看好公司高盈利水平保持宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。同时公司经营立足长三角地区，区位优势显著，配合公司严格的风控机制，宁波银行资产质量表现多年来保持稳健。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，此外近几年持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。公司2020年完成了80亿的定增，并于2021年公布了120亿的配股方案，资本实力不断夯实，有利于进一步打开未来资产负债表的扩张空间。结合公司20年年报数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022年EPS分别为2.90/3.39元/股（原预测值为2.88/3.35元/股），对应盈利增速分别为15.9%/16.7%（原预测值为18.8%/16.4%）。目前宁波银行对应2021/2022年PB分别为1.99x/1.74x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年3月30日，常熟银行发布年报，2020年实现归母净利润18.0亿元，同比增长1.0%，实现营收65.8亿元，同比增长2.1%，ROE10.34%，同比下滑1.18pct。 年末总资产2,087亿元，同比增长12.9%，其中贷款较年初增长19.8%，存款同比增长17.9%。2020年利润分配预案拟10股派2元（含税），现金分红比例30.4%。 平安观点：业绩符合预期，息差收窄拖累营收增速放缓常熟银行2020年全年营收增速2.1%，较前3季度增速有所放缓（YoY+4.2%），拨备前利润同比下降5.4%（前3季度为-2.1%），我们认为主要系息差收窄和中收增速进一步放缓所致，全年利息净收入同比增长2.9%（还原信用卡手续费收入的重分类后同比增长3.0%），较前3季度增速下降3.4pct。手续费方面，全年中收同比下降31.1%（还原信用卡手续费后为-21.7%），较前3季度增速下降0.9pct。归母净利润增速相对保持平稳，全年净利润增速1.0%，与3季报基本持平（1.8%），拨备计提力度边际减弱，全年拨备同比少提10.1%（前3季度同比少提2.1%）。 贷款结构持续优化，息差表现有望逐步企稳公司2020年全年资产较年初增长12.9%，增速略有收窄（前3季度为13.8%），存、贷款全年同比增速分别为17.9%/19.8%，较前3季度增速分别下行1.6/2.0pct，整体扩张速度仍维持在较高水平。值得一提的是，公司贷款结构中个人经营贷占比4季度环比提升1.3pct至36.9%，反映出伴随着下半年疫情的缓和，公司小微贷款投放逐季修复。公司2020年净息差3.18%，同比下降27BP，下半年来看依然处在下行通道中（vs3.30%，20H1），主要是受到资产端的拖累，全年贷款收益率同比下行55BP，我们认为公司贷款利率的下行主要是受到市场环境竞争与监管引导银行减费让利政策、降低新投放贷款利率的影响。 公司全年负债端成本较上半年上行4BP至2.36%，主要归因于存款成本的上行，全年存款成本率2.33%，较上半年提高3BP。展望2021年，考虑到随着疫情的缓和，银行让利小微企业的压力边际缓和，同时公司不断加大高收益经营性小微贷款投放、持续优化资产负债结构，预计息差表现逐渐企稳。 资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持在高位公司2020年年末不良率0.96%，环比3季度小幅上行1BP，整体保持平稳。我们测算Q4单季年化不良净生成率在0.84%，环比抬升60BP，我们预计主要和4季度处置力度加大有关，但绝对水平仍处在可比行低位。前瞻性指标方面，公司年末关注率1.17%，环比下行16BP，目前不良+关注贷款占比达到2.13%，环比下行15BP，继续处在历史最低水平，结合2021年宏观经济延续修复，预计公司未来的不良生成压力可控。整体来看，我们认为常熟银行的资产质量仍保持在同业中优异的水平。公司年末拨备覆盖率485.33%，环比下降4.69pct，拨贷比环比1BP至4.66%，拨备覆盖水平仍维持在高位，风险抵御能力突出。 投资建议：异地扩张好打开增长空间，看好21年景气提升公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。目前村镇银行保持高速扩张，根据年报数据披露，兴福村镇银行网点不断下沉，2020年全年贷款、存款增速分别达到32.0%/47.1%。21年息差表现受小微业务影响较大，但考虑到21年随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21年景气度的回升。结合公司20年年报数据，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021、2022年EPS分别为0.73/0.81元/股（原预测值为0.73/0.80元/股），对应盈利增速分别为10.7%/10.9%（原预测值为9.4%/9.8%）。目前常熟银行对应21/22年PB分别为1.12x/1.04x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

盈利增速回正，营收稳中有升。 兴业银行全年盈利同比增长1.2%，盈利重回正增长（前3季度盈利增速为-5.5%），符合市场预期，对应Q4单季盈利增速34.6%，我们认为单季盈利增速的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。1）2020年公司营收增速12.0%，增速稳中略有提升（前3季度增速+11.1%）。具体来看，净利息收入20年全年增速分别为17.4%，较前3季度有所提升（+13.5%），手续费净收入全年同比增速24.1%，增速有所下降（前3季度+27.4%），主要是受到公司将信用卡手续费收入重分类至利息收入的口径调整影响。兴业全年中收依然保持了20%以上的高增长，主要归因于投行业务和零售财富代销业务的景气度提升。另一方面，公司4季度拨备计提力度边际放缓也对盈利增速提升做出正面贡献，全年公司拨备计提同比增长29.8%，而前3季度同比增长41.3%。 负债端成本下行助力息差逆势扩张，资产结构持续优化。 公司2020年重分类后净息差2.36%，同口径下同比增长11BP，息差表现优于同业，我们认为息差的提升主要来自负债端成本的优化。全年计息负债成本率2.36%，同比下行30BP，驱动主要归因于存款成本的有效管控以及公司同业负债成本的下行。受益于高息存款的压降，公司全年存款成本率2.26%，同比下行13BP。公司全年同业负债利率2.17%，同比下降66BP，我们认为主要归因于公司2020年上半年抓住同业利率大幅下降的窗口择机加大中长期同业资金资产端来看，公司2020年全年贷款收益率同比下行4BP至5.30%，与行业整体趋势基本相符。但值得注意的是，公司资产端结构持续优化，贷款全年同比增速15.2%，高于同期资产增速（10.5%），贷款在总资产中占比同比提升2.1pct至49.0%。贷款结构来看，高收益资产投放力度加大，个人经营贷款、信用卡20年分别增长64.5%/17.3%。 不良处置力度加大，拨备覆盖保持充足。 公司2020年末不良率1.25%，同、环比分别下降29/22BP，不良率的大幅下降主要系公司4季度不良核销和处置力度加大所致，不良生成率仍维持高位，测算Q4单季年化不良生成率2.16%，较Q3环比提升30BP。不过结合前瞻性指标来看，公司年末关注率1.37%，同、环比分别下行41/32BP，我们认为兴业未来潜在的不良生成压力整体可控。由于公司不良核销和处置力度的加大，公司年末拨贷比2.73%，同、环比分别下降33BP/38BP至2.73%，年末拨备覆盖率218.8%，同、环比分别提升19.7/7.1pct。 投资建议：把握优质赛道，盈利能力持续优于同业。 兴业银行围绕“商行+投行”布局，坚定推进经营转型，表内表外均衡发展，同业业务优势禀赋，非息收入保持高增态势，ROE水平长期居于股份行前列。2020年报中陶行长明确将打造绿色银行、财富银行、投资银行在内的三张金色名片，未来持续布局绿色金融领域、财富管理市场和直接融资市场，我们看好公司未来战略布局赛道的发展空间。根据20年年报数据，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021、2022年EPS分别为3.47/3.78元/股（原预测值为3.57/3.96元/股），对应盈利增速分别为8.1%/9.0%（原预测值为11.0%/11.1%）。目前兴业对应21/22年PB分别为0.83x/0.75x，估值处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年3月29日，邮储银行发布年报，2020年实现归母净利润642亿，同比增长5.4%，实现营收2,862亿，同比增长3.4%，ROE11.84%，较去年下滑1.26pct。 年末总资产11.4万亿（同比增长11.1%），其中贷款较上年末增长14.9%，存款同比增长11.2%。2020年利润分配预案拟10股派2.09元（含税），现金分红比例30%。 平安观点：营收稳中有升，拨备释放推动单季盈利增速大幅提升邮储银行2020年盈利增速5.4%，盈利重回正增长，符合市场预期，对应Q4单季盈利增速70.9%。我们认为盈利增速的大幅提升主要归因于息差边际改善带来的营收增长提速以及拨备计提力度的边际减弱。1）公司全年营收增速3.4%（前3季度为2.8%），其中净利息收入、中收收入均对Q4营收增速的提升做出正面贡献，20年增速分别为4.4%、12.8%（前3季度分别为4.0%、11.2%）。 2）公司4季度拨备计提力度边际减弱，全年拨备计提同比降低9.0%（前3季度为+1.8%）。 资产端定价抬升驱动息差环比改善，负债端优势稳固公司20年息差2.42%（YoY-8BP），根据期初期末余额测算的Q4单季净息差2.42%，环比上升9BP，我们认为息差的环比改善和疫情修复下贷款定价的回暖有关。全年来看，生息资产收益率3.97%，较上半年提升1BP，我们认为提升主要系贷款结构优化驱动的贷款定价抬升所致，年末零售贷款占比56.9%，较半年末提升1.5pct（其中消费贷款在零售贷款中占比提升1.8pct），全年贷款收益率4.75%（20H1为4.72%）。负债端全年计息负债成本率1.61%（20H1为1.60%），相对平稳，其中存款成本率小幅上行（1.59%，20H1为1.57%），但依然位于可比同业较低水平。展望21年，我们建议积极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升，考虑到公司信贷业务起步较晚，贷存比较同业仍有差距，随着资产端结构的持续优化，预计公司息差表现会优于同业。邮储银行年末资产增速11.1%，增速较前3季度进一步提升（前3季度为10.1%），主要归因于同业资产的显著扩张，4季度环比增长51%；贷款增速小幅下行，全年同比增长14.9%（前3季度YoY+16.6%）。 负债端存款增速有所提升，20年同比增长11.2%（前3季度为9.2%），存款的高速增长显现出背后坚实的客户基础，同时存款的结构进一步优化，年末活期存款占比36.4%，较上半年末提升1.0pct。考虑到21年整体资金面偏紧，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端的优势有望进一步凸显。 资产质量整体平稳，拨备夯实优于同业公司年末不良率0.88%，环比持平，同比上升2BP，整体保持平稳。我们测算Q4单季年化不良生成率在0.4%，环比略有抬升（Q3为0.12%），但绝对水平仍处于可比同业低位。考虑到2021年宏观经济延续修复，我们认为公司整体的资产质量压力处在逐步缓解的过程中，预计未来不良生成的压力可控。整体来看，我们认为邮储的资产质量依然处于可比大行前列。2020年末拨备覆盖率408%，同、环比分别提升18.6/4.9pct；拨贷比3.60%，同、环比分别提升25/6BP，目前整体拨备水平充足，风险抵御能力不断加强。 投资建议：零售资源禀赋优势突出，维持“强烈推荐”评级邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固。目前公司300亿定增的完成，夯实资本后有望进一步打开未来的发展空间。考虑到2021年流动性环境边际收敛，综合公司突出的核心负债能力、扎实的资产质量和资产端的潜在挖掘空间，我们继续看好公司未来发展的成长性和稳定性。结合公司20年年报数据以及定增的发行情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021、2022年盈利增速分别为10.9%、10.3%（原预测值为10.0%/10.8%）。目前邮储银行对应21/22年PB分别为0.87x/0.80x，考虑到公司未来盈利能力的提升，继续看好估值溢价的持续和估值的提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

投资建议：盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续 招行在20年疫情影响下依然能够实现营收和利润的稳定增长，我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧稳固，近几年随着轻型化战略不断推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。同时，考虑到21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端受益于零售战略带来的揽储能力优势有望进一步凸显。根据20年年报数据，结合21年宏观经济修复的延续、流动性相对收敛的判断，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2021、2022年EPS分别为4.25/4.69元/股（原预测值为4.34/4.84元/股），对应盈利增速分别为10.0%、10.4%（原预测值为12.3%/11.7%）。目前招行对应21/22年PB分别为1.85x/1.65x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期零售战略的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。