享渠道资源禀赋优势，客户基础扎实。邮储银行依托“自营+代理”的模式，拥有大行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉，在县域和中西部区域优势显著，为公司负债端带来了稳定的存款来源。虽然存款成本在考虑代理储蓄费后较同业没有明显优势，但应更多关注存款背后扎实的客户基础，高粘性客群为公司未来客户价值的深度挖掘奠定了基础，长期开拓价值值得期待。此外，考虑到21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端结构优势有望进一步凸显。 资产端结构持续优化，内部挖潜空间巨大。邮储银行由于信贷业务起步较晚，公司贷存比较大行平均存在20pct以上的差距，未来资产端结构的优化将助力公司盈利水平提升。静态测算，若邮储贷存比每年提升3pct，将带来息差6BP的正面贡献，驱动ROE提升0.64pct。同时，随着县域和中西部居民综合金融服务需求的增加，公司中间业务收入有望得到提振。 历史包袱较轻，资产质量优于同业。邮储银行资产质量长期保持优异，不良率始终为国有大行最低水平。主要归因于：1）信贷结构中，零售贷款、票据占比更高；2）对公业务布局较晚，存量历史包袱更轻。而大行中最充裕的拨备覆盖，使得公司未来可以在保持拨备覆盖率相对平稳的情况下，依然拥有向上的业绩弹性。静态测算若邮储银行信贷成本下降2-10BP，有望正向贡献利润增速1.0%-5.6%，拔高ROE 0.12-0.66pct。 投资建议：邮储银行将零售业务作为发展重点，依托独特的自营+代理模式，在县域和中西部区域有扎实的客户基础。综合公司突出的揽储能力、扎实的资产质量和资产端的潜在提升空间，我们看好公司未来发展的成长性和稳定性。预计公司21、22年盈利增速分别为10.0%、10.8%，对应EPS分别为0.79、0.88元/股。目前股价对应公司21、22年PB分别为0.88x、0.80x。考虑到公司未来盈利能力的提升，继续看好估值溢价的持续和估值的提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

微软雅黑 利润增速转正，营收增长稳健：招商银行 2020年营业收入及归母净利润分 别 同 比 增 长 7.7%/4.8% ， 盈 利 重 回 正 增 长 （ 前 3季 度 分 别 为6.6%/-0.8%），对应 Q4单季增速分别为 11.5%/32.7%，全年利润同比增速较前 3季度增速的提升主要来自营收增长的提速，2020年招行净利息收入及非息收入增速分别为 6.9%/9.2%（前 3季度分别为 5.6%/8.4%）； 拨备计提保持平稳，4季度计提力度与前 3季度基本保持一致，单季拨备计提同比增长 15.0%（前 3季度为 16.9%）。 资产扩张提速，核心负债优势稳固：公司 20年末总资产规模、贷款分别同比增长 12.7%/12.0%（3季度末为 11.6%/12.2%），全年存款增量超过7800亿，年末存款同比增长 16.1%，较 3季度末增速进一步提升（15.4），增速为 2015年以来新高，负债端优势稳固。 不良处置力度提升，资产质量持续优于同业：公司年末不良率 1.07%，同、环比分别下降 9/6BP，主要系 4季度核销力度加大，测算 4季度单季处置规模同比增加 100%（前 3季度为 89.5%），单季测算年化不良生成率1.57%，环比提升 17BP；核销力度的提升，有利于做实公司存量资产质量，为公司未来发展减轻存量风险包袱。年末拨备覆盖率 438%，环比提升 12pct，创历史新高，绝对水平依然处于行业领先。 投资建议：招行在 20年疫情影响下依然能够实现营收和利润的稳定增长，20年营收、盈利增速较 3季报不同程度提升，盈利拐点已经确立，我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧明显，近几年随着轻型化战略不断方正中等线简体 推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。公司核心负债能力优势显著，21年疫情缓和、流动性边际收敛下有望充分受益。由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司 2021-2022年 EPS 至 4.34/4.84元/股（原预测 4.05/4.62元/股），对应增速 12.3%/11.7%（原预测 10.9%/14.1%）。目前招行对应 20/21年 PB 分别为 1.94x/1.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年1月14日兴业银行发布2020年业绩快报，实现营业收入2,031亿元，同比增长12.0%，归属于本行股东净利润666亿元，同比增长1.2%，ROE12.6%，较去年下滑1.4pct。 平安观点：盈利增速回正，营收小幅改善：1）兴业银行全年营业收入及归母净利润增速分别为12.0%/1.2%，盈利重回正增长（前3季度分别为11.1%/-5.5%），对应Q4单季增速分别为14.9%/34.6%，我们认为盈利增速回正的主要驱动因素在于拨备计提力度的减弱以及资产快速增长带来的净利息收入改善，前3季度公司拨备计提同比增长41.1%，而4季度单季计提仅同比增长0.4%。2）资负结构方面，公司Q4末总资产规模同比增长10.5%，扩张速度较前3季度进一度提升（9.1%），资产结构继续向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长15.2%，增速较前3季度进一步提升（14.1%），负债端存款总额同比增长7.6%。 不良处置力度加大、化解存量包袱，拨备覆盖保持充足：：公司2020年末不良率1.25%，同、环比分别下降29/22BP，大幅下降主要系公司4季度不良处置力度加大所致，测算4季度单季核销及转出额同比增加90.3%（前3季度为32.4%）；不良生成率维持高位，单季测算年化不良生成率2.16%，较Q3环比提升30BP；我们认为核销力度的加大更多是公司化解存量风险的对策，有利于减轻未来公司资产质量包袱；公司拨备覆盖指标显著改善，年末拨备覆盖率218.8%，同、环比分别提升19.7/7.1pct，风险抵补能力继续夯实；拨贷比环比下降38bp至2.73%。 投资建议：公司高管层平稳过渡，将对公司中长期可持续发展产生积极影响；公司以轻资本、轻资产、高效率为方向，持续优化战略布局，坚定推进经营转型，始终坚持商行投行双向联动，表内表外均衡发展，同业业务优势禀赋，非息收入保持高增态势，ROE水平长期居于股份行前列。公司盈利拐点已经出现，随着国内疫情的逐步缓和，我们预计公司21年盈利持续向好，由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司2021-2022年EPS至3.57/3.96元/股（原预测3.26/3.42元/股），对应增速11.0%/11.1%（原预测6.0%/5.1%）目前股价对应20/21年年PB分别为0.84x/0.76x，当前估值处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3

全年盈利增速回正，拨备贡献最大弹性：1）上海银行全年营业收入及归母净利润增速分别为1.9%/2.9%，盈利重回正增长（前3季度分别为-0.9%/-8.0%），对应Q4单季增速分别为10.8%/48.1%，单季盈利增速创上市以来新高。考虑到营收增速相对平稳，我们认为盈利的改善更多是拨备力度下降所带来的盈利释放。前3季度公司拨备计提同比增长19.8%，而4季度单季计提同比下降27.5%。2）营收方面，预计改善主要来自非息收入，我们判断公司4季度息差水平相对整体平稳，因此净利息收入对营收增速回升的贡献有限。 规模扩张放缓，贷款增速继续上行：资负结构方面，公司Q4末总资产规模同比增长10.1%，较前3季度增速放缓（11.7%），但信贷投放力度不减，资产结构进一步向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长12.9%，增速较前3季度大幅提升（11.3%），负债端存款总额同比增长9.4%。 资产质量稳定，拨备覆盖率回落：上海银行4季度末不良率1.22%，全年上行6BP，环比3季度持平。不良生成率方面，在Q4宏观经济持续改善、疫情逐步修复的背景下，预计不良生成压力有所改善，整体资产质量表现稳定。拨备方面，根据我们测算公司Q4单季年化信贷成本为1.32%，同、环比分别下降72BP、96BP；由于Q4拨备的少提，年末拨备覆盖率321.38%，较年初下降15.77pct，环比下行6.69pct，但从绝对水平来看依然处于行业前列。 释放积极信号，行业盈利增速大概率进入改善通道。此前我们一直强调，随着后疫情时期国内经济的持续修复，叠加银行资本补充和支持实体经济的内在要求，银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡。 上海银行作为首家披露业绩快报的上市银行，盈利增速的回正具有一定指向意义，我们判断行业整体的盈利表现都将会较3季报有所改善，除上海银行外，预计会有更多盈利增速回到正增长的银行。 投资建议：公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，围绕零售“重中之重”的战略，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望迎来修复。由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司2021-2022年EPS 预测至1.59、1.74元/股（原预测1.48、1.68元/股），对应增速7.9%、9.5%，目前股价对应20年、21年、22年PB 分别为0.64x、0.59x、0.54x，考虑到公司估值水平仍处于历史底部，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入2214.3亿元，同比增长6.6%；归母净利润766.0亿元，同比增长-0.8%；不良率1.13%，环比下降1BP，年化ROE17%，同比下降2.19pct。 平安观点：业绩稳健，手续费收入增速回升招行2020年前三季度净利润同比下降0.82%，较上半年1.6%的降幅收窄。 营收中利息和非息收入增速单季均出现改善，净利息收入增速受息差上行拉动，3季度单季同比增长8.8%，手续费收入反弹更为明显，单季增速从2季度2.0%提升至15.5%，其中财富管理收入增长强劲，前三季度增速达到45%，是拉动中收的重要因素。与上半年情况类似，由于受到拨备计提力度的提升，前三季度整体盈利增速从拨备前4.7%降至-0.8%。 息差环比改善，存贷款增长平稳招行2020年前3季度净息差2.51%，我们按期初期末余额测算，招行3季度单季净息差为2.43%，环比提升7BP，改善原因主要来自信贷结构优化，3季度对于高收益零售贷款的投放增加，同时负债端高息负债的压降持续，使得负债成本有所下降。从存贷款增速来看，3季度存/贷款环比2季度末分别增长1%/3%，增长保持稳健。 不良确认力度加大，资产质量持续优于同业招行3季度末不良率为1.13%，环比下降1BP，但我们测算公司3季度单季年化不良生成率达到1.4%，环比提升5BP，反映公司不良确认力度加大。从前瞻指标看，贷款关注率0.85%，较年初下降33BP，逾期率1.3%，较年初下降16BP，均处于行业低位，符合趋势。从拨备计提来看，招行的拨备覆盖率为425%，环比下降16BP，拨贷比4.80%，环比下降23BP，绝对水平依然处于行业领先水平。投资建议招行前3季度业绩增长保持稳健，我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧明显，近几年随着轻型化战略不断推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。受疫情影响，我们下调招行20/21年EPS至3.65/4.05元/股（原预测4.08/4.61元/股），对应增速-0.8%/10.9%（原预测12.5%/12.9%），目前招行对应20年PB为1.59x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

营收增速稳定，盈利降幅收窄。1）公司2020年前三季度归母净利润同比-5.5%，但降幅较20H1收窄（-9.2%，20H1），同比负增长主要系年初以来拨备计提力度加大，前三季度信用减值损失同比增长41.1%，但单季来看Q3计提同比增速低于Q2（3季度40.0%，2季度85.0%），前三季度成本收入比21.8%，较上半年小幅提升0.6pct；2）公司2020年前三季度营收同比增速较上半年微降14bp至11.1%，下滑主要受非息收入增速放缓所致，公司前三季度在资产负债规模稳步扩张、息差稳健下实现利息净收入同比增长13.5%，快于营收增速；非息收入中手续费及佣金净收入同比增长27.4%（28.4%，20H1），增速下滑但仍然优于同业，投资收益同比增长13.7%（17.1%，20H1）。 资产结构持续调整，负债成本下行致息差逆势走扩。1）公司期初期末口径测算前三季度息差1.99%，较上半年提升6bp，资负两端均有正贡献；2）资产端期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.84%，环比提升6bp，增长主要源于零售贷款占比提升，公司2020年以来资产结构延续向贷款的本源业务回归，截至Q3末，公司贷款总资产占比49.3%，较年初提升2.4pct，从结构上来看，对公贷款较年初增长11.6%，零售贷款同期增速13.4%，零售贷款占比提升从资产0.4pct至42.6%；3）负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.26%，环比下行12bp。 不良率环比持平，拨备覆盖依旧充足。1）公司Q3末不良率较Q2末环比持平在1.47%，处于股份行中较低水平；公司2020年以来不断加大不良资产处置力度，前三季度核销及转出额同比增加32%，单季测算年化不良生成率1.84%，较Q2环比提升8bp；前瞻性指标方面，截至3季度末，公司关注率1.69%，较年初降低9bp，未来潜在资产质量可控。2）Q3末公司拨备覆盖率212%，较Q2末环比降低3pct，拨贷比环比下降5bp至3.11%，拨备覆盖整体上仍然充足。投资建议：公司以轻资本、轻资产、高效率为方向，持续优化战略布局，坚定推进经营转型，始终坚持商行投行双向联动，表内表外均衡发展，持续加大包括粤港澳、长三角、京津冀、长江经济带重点区域投入，同业业务优势禀赋，非息收入保持高增态势，ROE水平长期居于股份行前列。根据公司前三季度加大拨备计提的情况，结合2020年疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、贷款质量的影响，我们预计公司2020、2021年归母净利润增速分别为-3.1%、6.0%，预计2020-2021年EPS为3.07、3.26元/股，目前股价对应2020年、2021年PB为0.69x、0.63x，当前估值处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

拨备计提力度加大，非息收入增速放缓 1）公司前三季度归母净利润同比增长5.2%（14.6%，20H1），增速大幅放缓主要系加大拨备计提所致，Q3单季信用减值计提同比增长46.1%，环比增长37.1%，前三季度公司收入成本比34.9%，较上半年提升1.09pc；2）公司前三季度营收同比增长18.4%，较上半年增速略微放缓4.98pct，拨备前利润同比15.7%（22.7%，20H1），营收增速放缓源于手续费及佣金净收入的增速下行以及其他非息业务收入的下降；净利息收入在息差走扩下前三季度增速进一步提升至24.8%（19.0%，20H1），手续费及佣金净收入增速略有放缓，前三季度同比增长41.8%（46.5%，20H1），仍然保持高增速。 个贷维持高增速，息差环比逆市走扩8bp 公司前三季度息差1.86%，较上半年进一步走扩8bp，资负两端均存在正贡献因素：1）资产端，公司贷款较年初稳步扩张17.0%，其中个贷投放快于整体，个贷较年初增长29.3%，预计主要来自高收益消费贷的贡献，带动资产端收益率上行，期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.72%，较Q2提升13bp；2）负债端，公司存款表现优异，较年初扩张20.12%，负债端占比由年初64.0%提升至65.6%，期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.14%，较Q2降低8bp。 资产质量整体稳健，拨备仍然优于同业 公司Q3末不良率较Q2末环比微增1bp至0.79%，资产质量保持优异；测算单季年化不良生成率1.08%，较Q2环比提升96bp，Q3单季核销7.8亿（上半年11.1亿），核销力度加大；前瞻性指标方面，关注率较Q2末进一步下行5bp至0.54%；公司Q3末拨备覆盖率516%，环比下行6pct，仍保持在行业前列，抗风险能力突出；拨贷比环比下降5bp至4.08%。 投资建议 公司Q3加大拨备计提，盈利增速略有放缓，但公司作为城商行的标杆，资产负债稳步扩张，高收益的个贷快增支撑息差相对稳健，营收依然维持15%以上增速，快于行业，同时仍然保持500%以上的拨备覆盖率，抗风险能力突出。根据前三季度加大拨备计提的情况，考虑到今年疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、贷款质量的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020、2021年公司净利润增速为6.2%、18.8%（原为18.7%、20.5%），预计公司2020-2021年EPS为2.42、2.88元/股（原为2.71、3.29元/股），目前股价对应2020、2021年PB分别为1.98x、1.74x，鉴于公司信贷投放保持高增速，资产质量优异，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

息差收窄导致营收增速放缓，拨备反哺贡献盈利环比微升 1）公司前三季度营收同比增长4.2%，较上半年增速略微放缓5.3pct，拨备前利润同比-2.1%，同比转负（5.6%，20H1），主要系息差收窄、非息收入减少、成本收入比上升所致；前三季度利息净收入同比增长6.4%，较上半年增速放缓3.7pct，手续费及佣金净收入前三季度同比减少20.8%，其他非息收入前三季度同比减少2.4%，其中投资收益同比减少12.7%，主要受债券市场价格扰动影响，公司Q3成本收入比41.1%，环比+1.8pct。2）2020年前三季度归母净利润同比增长1.8%，增速环比提升0.38pct，公司在营收增速较上半年放缓的情况下依然维持盈利增速环比微升，贡献主要来自拨备计提的边际放缓，前三季度拨备同比少提1.9%，单季度表现来看，Q3单季拨备同比少提30.7%，环比少提59.6%。 贷款投放向小微贷款倾斜，负债成本上行致净息差收窄 1）公司三季度资产较年初增长9.9%，环比中期末增长0.7%，结构上来看，贷款规模稳步扩张，三季度末贷款规模同比增长21.5%，与中报增速相比保持稳定，贷款净额占总资产比例同比提升3.9pct至61.6%，贷款结构上小微贷款占比较年初提升1.0pct至35.6%。2）公司Q3期初期末口径测算单季度息差2.91%，较Q2环比收窄19bp，资产端期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率5.10%，环比下行9bp，主要系贷款利率下行影响；负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.38%，环比上行10bp，拖累息差。3）下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行，但考虑到随着疫情的缓和，公司不断加大高收益经营性小微贷款投放并持续优化资产负债结构，预计未来息差下行空间有限。 资产质量保持优异，拨备覆盖率持续上行 公司Q3末不良率较Q2末环比微降1bp至0.95%，小幅改善，资产质量继续保持行业前列，我们测算单季年化不良生成率0.24%，较Q2环比下降20bp；前瞻性指标方面，公司Q3末关注率1.33%，环比降低1bp，我们认为未来潜在资产质量压力可控；拨备覆盖率490%，环比提升2pct，拨贷比环比下降2bp至4.66%，抗风险能力突出。 投资建议：深耕小微及村镇，异地扩张打开未来增长空间 公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。根据三季报披露，公司1000万以下贷款占比较年初提升3.1pct至69.7%，从客群来看小微业务仍是公司的经营特色，未来随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益。根据前三季度的息差表现，考虑到今年疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、贷款质量的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020、2021年公司净利润增速为2.3%、9.4%（原为12.4%、13.1%），预计公司2020-2021年EPS为0.67、0.73元/股（原为0.73、0.83元/股），目前股价对应2020、2021年PB分别为1.24x、1.16x，我们认为公司小微业务随着疫情缓和逐步改善，长期展业空间广阔，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

营收增速放缓，加大拨备计提致Q3业绩下滑：1）公司前三季度归母净利同比下降8.0%，盈利负增长主要是加大拨备计提所致，Q3单季信用减值损失计提同比增长55.3%，前三季度年化加权平均ROE为12.33%，同比下降2.41个百分点。2）公司前三季度营收同比微降0.9%，营收下滑主要受非息收入减少所致，净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%，其他非息收入前三季度同比下滑27.9%，其中投资收益同比减少23.1%；利息净收入稳步增长，前三季度同比增长18.5%。 息差环比持平，负债端结构优化对冲资产端收益率下行：公司前三季度净息差1.77%，与上半年持平，根据期初期末法测算3季度单季净息差1.53%，环比微降1BP。1）资产端，期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.50%，环比下行7BP，主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致；截至Q3末公司对公贷款余额（含票据贴现）占比69.08%，较上年末提升2.17pct；个人贷款方面，消费贷款比例较上年末下降7.80pct，而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高5.04pct。2）负债端，期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.15%，环比下行7BP，截至3季度末存款计息负债占比60.02%，较上年末提升0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行，但考虑到随着疫情的缓和，消费信贷需求改善，公司持续优化负债端结构，压降结构性存款为代表的高成本存款产品，叠加目前资金利率已经处于较高水平，上行空间有限，预计公司Q4息差保持平稳。 不良率环比上行，个人贷款资产质量改善：1）公司Q3末不良率较Q2末环比提升3BP至1.22%，但仍处于行业较低水平，主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致，单季测算年化不良生成率1.72%，较Q2环比提升56BP；截至3季度末，公司关注类贷款占比环比下降16BP至1.79%，逾期贷款占比环比下降35BP，我们认为未来潜在资产质量压力可控。2）Q3末拨备覆盖率328.07%，环比下降2.54pct，拨贷比环比上行8BP至4%，拨备整体上处于充足水平。3）Q3末个人贷款不良率1.15%，较6月末下降9BP，资产质量显著改善。3季度以来疫情缓和，经济预期在修复通道中，叠加企业复工复产逐步推进，预计整体不良率压力有望缓解。 投资建议：公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，围绕零售“重中之重”的战略，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望迎来修复。预计2020-2021年EPS为1.33、1.48元/股，目前股价对应2020年、2021年PB为0.68x、0.62x，接近历史底部水平，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

招商银行 3季报符合预期,净利润继续保持较快增长, ROE 保持行业领先水平。招行零售优势领先,我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收增长稳健,手续费增速持续改善。 招行 2019年前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期( 13.3%),高于上半年 13.1%的增速水平。 在营收增速相对平稳的情况下,业绩增速的上行主要得益于公司资产质量改善带来拨备计提压力的减轻。具体来看,净利息收入同比增速较上半年下行 2.3个百分点至 11.2%,主要与息差的收窄有关,但手续费表现延续了上半年的改善趋势,同比增速回升至 7.9%,为过去两年最高水平,改善预计来自对招行中收贡献较大的财富管理板块调整压力的消退。 息差高位下行,资产结构持续向信贷倾斜。 招行三季度单季年化净息差为 2.57%, 环比下降 12BP,虽然绝对水平仍处行业第一梯队,但连续两个季度回落。我们认为招行息差的收窄受到资负两端的共同影响,资产端在有效融资需求不足的情况下收益率持续下行,而负债端在行业存款竞争持续的压力下成本有所抬升。在上述两方面因素持续存在的情况下,招行息差后续季度仍有下行压力。从资负结构来看,招行 3季度扩张平稳,其中贷款环比增长 3.2%,快于总规模扩张,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比半年末增长 1%,同比增速稳定在 11%-12%。 资产质量保持优异,拨备持续夯实。 招行 3季度末不良率环比 2季度下行 4BP 至 1.19%,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 0.32%,持续位于低位,资产质量表现继续位于同业领先水平。 3季度单季信贷成本为 1.08%,同环比分别下降了 28BP/46BP,但由于不良压力的持续减轻,公司拨备覆盖率与拨贷比继续提升 15pct/2BP 至 409%和 4.89%,如考虑到未来财政部拨备新规的落地,招行拨备对业绩的弹性有望持续体现。 估值我们小幅上调招商银行 2019/2020年每股收益至 3.63/4.06元(原预测 3.61/4.00元),对应净利润同比增速分别为 13.7%/11.8%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 1.56倍/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

南京银行前三季度盈利保持稳定增长,资产结构进一步向信贷倾斜,公司不良率维持行业低位,资产质量总体稳健,领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利稳定增长,净利息收入增长放缓南京银行前三季度盈利保持稳定增长,净利润同比增 15.3%(vs,上半年+15.1%)。营收方面前三季度同比增 21.1%,较上半年小幅放缓 2.2个百分点,主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从 2019年起实施了新会计准则,部分原净利息收入被重分类至投资收益,为剔除准则影响,我们将净利息收入和投资收益合并考虑,同比增 21.8%,较上半年下降 5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降,另一方面是由于 3季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面,前三季度同比增 14.8%,增速较上半年( +14.5%)总体保持平稳。 信贷依然保持强劲增长,息差单季环比下降截止 3季度末,南京银行总资产同环比分别增 9.57%/-1.10%, 3季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长,同环比分别增 21.5%/4.6%,在总资产中的占比环比提升 2.3个百分点至 40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长,其中同业资产 3季度环比降 28%,证券投资类资产环增 0.37%,拖累总体规模增速表现。负债端, 3季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%,参考历史数据表现来看, 3季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面,南京银行前三季度净息差 1.90%( vs 上半年净息差 1.94%),我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差 1.59%,环比 2季度下降 9BP。拆分来看,资产端收益率较 2季度下降 2BP,负债端成本率环比增 8BP,资负两端共同作用下使得息差收窄。 不良维持低位,关注公司资本补充进程南京银行 3季度不良贷款率环比持平,仍然为 0.89%,关注类贷款占比环比提升 6BP 至 1.37%,但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司 3季度单季年化不良贷款生成率 0.48%,环比下降 40BP,不良生成维持低位。 3季度末公司拨备覆盖率环比上升 1BP 至 415.5%,信贷成本环比下降 3BP 至3.69%,公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的 2倍以上 115.5个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定增长形成支持。截至 3季度末,南京银行的核心一级资本充足率为 8.68%,环比下降 19BP,处于同业较低水平,不过我们关注到, 8月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案,相信在资本得到有效补充后,能对公司的业务增长形成有效支撑,关注南京银行资本补充进程。 估值 我们维持南京银行 19/20年净利润增 16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年 PE 为 5.68x/4.90x, PB 为 0.98x/0.89x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

利息收入保持良好增长态势,手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%,营收同比增15.4%,较上半年下行3.2个百分点,净利息收入和手续费收入均有放缓。其中,净利息收入同比增21.1%,由于3季度息差同比改善幅度不及去年同期,净利息收入同比增速较上半年(25.3%)放缓4.2个百分点,但依然保持行业较快水平。手续费来看,前三季度同比增速(4.3%)较上半年(14.2%)收窄近10个百分点,预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。 息差环比微升,存款定期化趋势延续浦发银行3季度期初期末口径的净息差(2.07%)环比2季度(2.06%)提升1BP,具体来看,资产端收益率环比2季度提升7BP,而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。3季度贷款投放速度较快(3.41%,QoQ),带动贷款占资产比重较2季度提升0.8个百分点至55.2%。公司近期发行500亿可转债补充核心资本,以更好支持公司业务发展。需要注意的是,我们关注到3季末票据贷款占比(8.36%)较半年末(6.59%)提升,而企业和零售信贷占比下降,一定程度上反映出经济下行压力加大背景下,公司更趋审慎的风险偏好。负债端,3季度付息负债成本环比2季度提升7BP,我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3季度存款季节性放缓,规模基本与2季末持平,结构上来看定期存款占比达56.5%,较2季末提升1.2个百分点。 不良生成速度放缓,拨备水平有待提升浦发银行3季度不良率环比2季度降7BP 至1.76%,关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算,公司3季度不良贷款生成率为1.76%,较2季度下降0.5个百分点,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3季度公司拨备覆盖率环比2季度上行1.46个百分点至160%,拨贷比环比微降2BP 至2.81%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来拨备水平有待进一步提升。 估值 考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升,我们小幅下调浦发银行19/20年EPS 至2.12/2.35元/股(原为2.16/2.40元/股),对应净利润增速11.2%/11.0%(原为13.5%/11.0%),目前股价对应2019/20年PE 为6.03x/5.43x,PB 为0.76x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

常熟银行前三季度净利润保持较快增长,息差单季环比改善,不良率继续维持低位,拨备基础夯实,在新的监管政策背景下,有望为盈利的稳定增长提供积极的正向支持。作为一家以小微业务为特色的农商行,息差水平领先同业,且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式,我们维持常熟银行买入评级支撑评级的要点 净利息收入增速放缓,拨备释放支撑盈利保持高增常熟银行前三季度营业收入同比增 11.9%,较上半年放缓 1.8百分点,主要是由于净利息收入增长放缓。由于常熟银行 19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增14.8%,较上半年同比增 21.0%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由于净息差在去年同期高基数的基础上有小幅下降。手续费收入方面,前三季度同比降 5.50%,降幅较上半年(-17.5%)有所收窄。此外,常熟银行 3季度信贷成本较 2季度下降 77BP至 1.33%,支撑公司净利润仍然保持 22.4%的同比高增,较上半年小幅提升 2.2个百分点。 信贷占比进一步提升,3季度息差环比改善3季度常熟银行资产规模环比增 1.5%,其中公司资产配置进一步向信贷倾斜,贷款同环比分别增 16.9%/3.6%,在总资产中的占比环比提升 1.2个百分点至57.7%。负债端,公司存款总体保持稳定增长,同环比分别增 16.9%/0.96%,同比增速基本与 2季末(17.6%)保持稳定;同时,公司在市场利率下行背景下,适当增加了同业负债以降低负责成本,同业负债同环比分别增23.4%/10.6%。净息差方面,我们测算常熟银行 3季度单季净息差 3.35%,尽管较去年同期有所收窄,但单季来看较 2季度改善 13BP。拆分来看,主要是3季度资产端收益率环比提升 11BP,同时负债端成本小幅下降 1BP,资负两端共同作用下推动息差改善。 不良维持低位,高拨备有望释放业绩弹性常熟银行 3季度不良率 0.96%,环比持平,保持行业低位。我们测算公司 3季度单季年化不良贷款生成率为 1.76%,较半年末上升 60BP,预计一定程度上受到宏观经济下行压力增大的影响,但截至 2季度末常熟银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 58.5%,公司不良认定严格,应该说资产质量整体依然稳健。3季末,公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升 13.5/0.11个百分点至 476%/4.46%,拨备覆盖率绝对值处于行业前列,考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的2倍以上 176个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定快增形成支持。 估值 我们维持常熟银行 19/20年净利润增速 21.9%/20.5%的预测,在当前股本下,对应 2019/20年 EPS 0.66/0.80,股价对应 2019/20年 PE 为13.1x/10.9x,PB 为 1.58x/1.45x,评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期

业绩符合预期,营收整体保持稳健 北京银行19年前3季度净利润同比增8.8%,符合市场预期。其中营收同比增17%,较上半年(19.6%)略有下行,但整体增速仍明显优于去年同期。其中,净利润息收入同比增11.6%(vs2季度同比增速12.3%),如考虑I9影响加入投资收益后,同比增速从上半年26%降至3季度23%,主要与去年下半年货币政策转向后3季度利息收入增长改善导致基数抬升有关。手续费收入方面,3季度同比下降11.7%,降幅较上半年5.5%的水平有所扩大,预计仍受到监管政策对部分中收的影响。 规模扩张放缓,结构优化推动息差环比小幅改善 北京银行3季度规模环比2季度增长0.4%,增速有所放缓,导致规模同比增速较上半年下行1.6个百分点至5.8%,结构上,信贷增长保持快速,3季度环比扩张3%,同业资产环比下降14%,资产结构持续向信贷倾斜。负债端存款略显乏力,环比下降0.5%,不过得益于同业低利率,公司整体负债成本依然保持平稳。因此,从息差来看,我们按期初期末口径测算北京银行3季度净息差环比2季度小幅改善3BP至1.93%,延续改善趋势。 不良环比回落,拨备稳中有升 北京银行3季度不良率环比2季度回落4BP至1.41%,我们测算公司3季度单季年化不良生成率为0.53%,环比下降47BP,资产质量压力有所改善。公司3季度信贷成本依然维持高位,环比提升24BP至1.51%,拉动拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升16pct/15BP至229%/3.23%,居于行业中上水平。 估值 我们维持公司19/20年EPS1.03/1.12元/股的预测,对应增速8.5%/9.5%,公司目前股价对应19/20年PB为0.61x/0.56x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

上海银行前三季度净利润增速基本符合我们预期,其中手续费收入改善,业务结构进一步优化。公司 3季度不良生成有所加快,后续需关注资产质量变化。考虑到公司区域经济优势以及业务结构的持续优化,维持增持评级。 支撑评级的要点n 手续费收入表现改善,利息净收入增速放缓上海银行前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期(14.9%),较上半年(14.3%)小幅提升 0.3个百分点。公司营收同比增 19.8%,较上半年(27.4%)有所放缓,主要受利息收入表现的影响,前三季度利息净收入同比增 6.08%(vs 上半年 12.0%),息差去年同期高基数是影响利息收入增速的重要因素。 但今年以来公司手续费收入表现改善,前三季度同比增 10.4%,较上半年提升 1.3个百分点,预计由投行、理财相关业务收入带动。 n 业务结构进一步优化,单季息差环比持平虽然上海银行 3季度资产端规模扩张速度有所放缓,但结构进一步优化,贷款依然保持较快投放速度(3.72%, QoQ),快于资产扩张速度(1.05%, QoQ),带动贷款占比较半年末提升 0.9个百分点至 42.4%。公司近日公布 200亿可转债发行预案,转股完成后将进一步夯实公司的核心资本,以更好支持公司业务扩张。负债端,公司 3季度存款表现较好(3.00%,QoQ),预计增速优于行业平均,带动存款占比较半年末提升 1.2个百分点至 59.3%。息差方面,根据我们期初期末口径测算,3季度单季息差环比 2季度基本持平,其中资产端结构优化促进单季生息资产收益率环比提升 4BP;但负债端成本率同比提升 4BP,我们判断与存款成本上行相关,同时负债端同业负债成本改善幅度收窄。 n 不良生成有所加快,关注资产质量变化上海银行 3季末不良率为 1.17%,环比 2季度下降 1BP,但单季不良生成速度有所加快,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 1.38%,较 2季度提升约 70BP,未来仍需持续关注资产质量变化。3季度拨备覆盖率环比 2季度微降 0.78个百分点至 333%,拨贷比环比下降 4BP 至 3.90%,拨备基础较扎实。 估值n 我们维持公司 2019/20年 EPS 为 1.46/1.63元/股的预测,对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应 2019/20年 PE 为 6.59x/5.91x,PB 为 0.86x/0.78x,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。