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韩笑

华泰证券

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工作经历: 执业证书:S0570518010002,曾就职于首创证...>>

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金地集团 房地产业 2019-05-06 11.71 13.78 16.98% 12.11 3.42% -- 12.11 3.42% -- 详细
核心观点 公司发布年报,2018年实现营收507亿元,同比增长35%;实现归母净利润81亿元,同比增长18%;加权平均ROE为18.7%,同比增长1.0pct;拟每10股分红6元,分红率33%。公司发布一季报,2019Q1实现营收111亿元,同比增长61%;实现归母净利润15亿元,同比增长37%。公司业绩符合预期,结转量质齐升,连续两年强拓展积累充沛一二线城市货值,有望助公司销售冲刺2000亿。我们预测公司2019-2021年EPS为2.12、2.44、2.80元,维持“买入”评级。 结转量质齐升,华东区域表现突出 2018年竣工、结算面积分别为672、256万平,同比持平。但由于并表项目增加和结算单价上涨,开发业务实现营收461亿元,同比+37%;毛利率43.1%,同比+9.1pct。华东区域结算收入+260%,占总营收40%,毛利率+14.9pct至43.9%。公司计提资产减值损失9.6亿元,非并表结算减少致投资收益同比-18%,并表权益比例下降致少数股东损益占净利润的比例+5pct至33%,使得归母净利润增速低于营收。2019Q1公司业绩继续保持量质齐升。2019年公司计划竣工854万平,同比+27%,2019Q1预收账款相对2018年开发业务营收覆盖率为154%,有望推动业绩稳健增长。 经营效率提升带动销售稳增长,2019年稳步提升 2018年公司经营效率显著提升,新开工1555万平,同比+79%,平均开盘周期10.8个月;实现销售面积878万平,同比+14%;销售金额1623亿元,同比+15%。根据克而瑞数据,权益销售比例为70%。公司在上海、北京、广州、天津、武汉等十余个城市销售位列前十。2019Q1公司新开工288万平,同比+6%;实现销售面积162万平,同比+6%;销售金额338亿元,同比+30%。2019年公司计划持续提高开发效率和周转率,我们预计可售货值超过3000亿元,充裕货值支撑下,销售有望冲刺2000亿元,对应增速23%。 连续两年发力高能级城市,不改财务稳健本色 2018年公司新增土储建面1072万平,拿地总价1000亿元,连续两年保持高拿地强度;一线、二线、三四线投资额分别占25%、43%、32%,新进9座城市中7座为二线,继续深耕高能级城市。2018年末公司已进入50城,总土储建面4400万平,权益比例52%,据项目表估算,一线、二线、三四线分别占17%、67%、17%。2019年公司计划保持投资力度,2019Q1新增土储建面135万平,拿地总价118亿元。尽管连续拓展使得有息负债快速增长,2019Q1达到828亿元,公司财务依然稳健,2019Q1净负债率为61%,短债覆盖率为213%,2018年平均融资成本仅为4.83%。 稳步迈向新高度,维持“买入”评级 考虑到公司结算毛利率较高、非并表项目较多,我们调高预测毛利率和投资收益,预测公司2019-2021年EPS为2.12、2.44、2.80元(2019-2020年前值1.96、2.19)。参考可比公司2019年平均PE7.0倍,我们认为公司2019年合理PE估值为6.5-7.5倍,目标价13.78-15.90元(前值10.44-11.31),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;土储权益比例较低放缓归母净利润增速。
华发股份 房地产业 2019-05-02 8.10 11.39 51.26% 8.29 2.35% -- 8.29 2.35% -- 详细
核心观点 公司发布一季报,2019Q1实现营收67.1亿元,同比增长318%;实现归母净利润5.6亿元,同比下滑5%。考虑到2018Q1投资收益造成的高基数,2019Q1公司业绩仅是略有下滑,超出我们预期;充裕货值支撑下,公司销售增速领跑主流房企。考虑到房企Q1业绩对于全年参考性通常不大,我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 结转规模质量齐升,高基数下业绩维持平稳 公司一季度结算并表项目量价齐升,武汉、珠海、广州、上海、中山项目结算(占比超90%)推动营收同比增长318%,毛利率同比增长4.2个百分点至31.2%,同时由于项目利润水平较高推升土地增值税,税金及附加占营收的比例同比提升2.7个百分点至9.2%。公司期间费用管控效率提升,流量口径销售管理费用率同比下降0.2个百分点至2.3%。2018Q1由于权益法确认投资收益导致高基数,2019Q1业绩保持平稳体现了公司业绩释放的弹性。截至2019Q1,公司预收账款达420亿元,较2018年末进一步提升8%,相对2018年开发业务营收覆盖率为185%,可结转资源充沛。 销售增速领跑主流房企,进一步强化一二线城市布局 2019Q1公司实现销售面积75.4万平,同比增长58%;实现销售金额183.6亿元,同比增长83%,增速领跑主流房企。我们预计2019年公司可售货值超过1400亿元,推盘量充足,推盘区域更趋均衡,销售金额有望超过800亿元,并向1000亿元门槛努力,对应增速超过40%。2019Q1公司竞得武汉江岸区地块,通过房企合作新增深圳光明区、南京江宁区项目,补充土储建面约54万平,进一步强化一二线城市。我们预计2019年公司拿地将平稳增长,拿地金额在350亿元以上,为后续成长奠定基础。 粤港澳土储丰富,集团背书凸显融资优势 截至2018年末公司布局近30个城市,合计土储计容建面1474万平,一线、二线、三线城市分别占6%、42%、52%,其中珠海(三线城市)占20%。粤港澳、长三角、环渤海、中西部及其它城市分别占32%、14%、21%、33%。随着粤港澳、珠海横琴国际旅游岛等区域利好逐渐落实,资产价值有望持续释放。由于2017年以来拓展速度加快,公司净负债率较高,2019Q1有息负债增加导致净负债率较2018年末增加8个百分点至257%。凭借国企背景控股股东华发集团背书,公司保持融资优势,2018年平均融资成本5.87%,2019Q1发行15亿元公司债,利率均不超过5%。 保持高速成长,维持“买入”评级 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力,而2017年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡,政策环境边际改善叠加公司充裕货值将助推其在2019年迎来新机遇。公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测。参考可比公司2019年9倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.8-8.2倍,目标价11.39-11.97元(前值13.14-14.60),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
万科A 房地产业 2019-05-02 28.00 32.58 19.08% 28.31 1.11% -- 28.31 1.11% -- 详细
核心观点 公司发布一季报,2019Q1公司实现营收484亿元,同比增长57%;实现归母净利润11亿元,同比增长25%;业绩符合预期。我们认为公司经营和融资优势有望在更分化、更高频的行业周期中得到凸显,一二线为主的布局将受益这些城市的市场复苏,维持2019-2021年EPS为3.62、4.17、4.78元的盈利预测,维持“买入”评级。 高竣工驱动高结转,合作项目较多稀释利润 2019Q1公司竣工面积223万平,同比增长44%,带动房地产业务实现结算面积311万平,同比增长88%,结算收入456亿元,同比增长64%。结算质量同步提升,毛利率同比增长0.8个百分点至35.0%。但报告期内合作项目结算较多,少数股东损益占净利润的比例同比增长15个百分点至65%,导致归母净利润同比增长25%,增速不及营收。截至2019Q1公司已售未结算资源为5864亿元,较2018年末增长556亿元,相对2018年房地产业务营收覆盖率为206%,可结转资源丰富。公司预计2019年竣工面积增长12%,将继续推动业绩平稳增长。 逐步走出高基数影响,全年有望恢复正增长 2018年1月公司销售基数较高,2019年1月新开工和推货力度偏弱导致销售面积和金额均下滑接近30%。随着推货力度恢复和市场回暖,2-3月公司销售金额已恢复正增长,2019Q1实现销售面积925万平,同比下降12%;实现销售金额1494亿元,同比下降3%。销售金额中,南方、上海、北方、中西部区域分别占18%、41%、22%、18%。2019Q1公司新开工1019万平,同比下降10%,我们预计随着存量和年内新获取项目逐渐开工,公司推盘力度将持续恢复,全年销售有望稳健增长。 稳健补库存,股债融资优势持续凸显 2019Q1公司延续稳健的补库存态势,加大新增项目权益比例,开发项目新增建面599万平,同比下降37%;权益建面437万平,同比增长2%。根据月度拿地数据,一线、二线、三四线新增建面分别占10%、57%、33%,布局重心依然在于一二线城市。截至2019Q1,公司在建项目总建面9791万平,权益建面5852万平;规划中项目总建面5536万平,权益建面3393万平;旧改项目权益建面348万平。公司股债融资优势持续凸显,2019Q1发行20亿元公司债和6亿美元境外债,票面利率仅为3.65%、4.2%;4月4日配售2.63亿H股(占总股本2.3%),配售所得款项总额78亿港元。 夯实基本盘,维持“买入”评级 在“一城一策”逐步推进、房企融资尚未出现明显改善的环境下,公司作为龙头房企,经营和融资优势有望进一步凸显,在更分化和更高频的行业周期中抓得先机。公司布局集中在一二线城市,销售有望受益一二线城市市场复苏。我们维持2019-2021年EPS为3.62、4.17、4.78元的盈利预测。参考可比公司2019年7.43倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为9-10倍,目标价32.58-36.20元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;钜盛华及其一致行动人持股行为存在不确定性。
荣盛发展 房地产业 2019-05-01 10.24 13.91 45.50% 10.21 -0.29% -- 10.21 -0.29% -- 详细
核心观点 2019Q1公司实现营收66.6亿元,同比减少4.7%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长30.2%;实现扣非后归母净利6.6亿元,同比增长8.9%;加权平均ROE为2.3%,同比增长0.14个百分点。公司业绩符合预期,待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。 预测公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元,维持“买入”评级。 延续高毛利结转收获期,可结转资源奠定增长基础 一季度公司业绩维持高效增长,主要源于:1、依然处于高毛利项目的结转收获期,毛利率维持33.8%的历史高位,较2018全年增长2.3个百分点;2、报告期处置可供出售金融资产和表外合作开发项目业绩贡献比例稳步提升,投资收益同比大增961.1%至1.06亿元;3、表内合作开发项目当期结转减少,少数股东损益由2018年同期的9777万元降至-6714万元。一季度末公司预收账款较2018年末增长5.5%至918.6亿元,相对2018全年收入的覆盖率达到163%,公司计划2019年竣工860.5万平,同比增长39.8%,预计将为2019年业绩稳健增长奠定基础。 一季度销售增长平稳,向2019全年目标稳健迈进 2019年一季度公司实现签约销售面积153.1万平,同比增长4.1%;实现签约销售金额166.9亿元,同比增长13.9%。其中3月单月销售面积和金额同比增速分别为16.5%和20.4%,增速稳步提升。2018年报显示,公司2019年计划新开工954.3万平,同比增长6.2%,预计全年可售货值充裕;2019年目标销售金额1120亿元,同比增长10.3%。继2018年首次踏入千亿阵营之后,2019年初销售延续稳健增长,向着全年目标稳健前进。 土储成本优势扩大,负债率优化支撑土地投资扩张 一季度公司新增土储计容建面134.0万平,同比减少26.7%;新增土地总价23.6亿元,平均楼面均价1762元/平,占同期销售均价的比重16.2%,土地成本优势继续扩大。截至2018年末公司覆盖50余城市,土储建面3613.5万平,其中河北省占比34.5%。2019年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度,不断平衡区域布局,计划新增建面1672.5万平,同比大幅增长119.9%。一季度末公司扣除预收账款的资产负债率较2018年末继续降低2.1个百分点至43.7%,杠杆空间优化支撑投资拿地扩张。 积极拓展续成长,维持“买入”评级 公司待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。维持公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元的盈利预测。 参考可比公司2019年7.1倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为6.5-7倍,维持目标价13.91-14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。
北京城建 房地产业 2019-05-01 10.20 10.78 10.91% 10.84 6.27% -- 10.84 6.27% -- 详细
核心观点 2019Q1公司实现营收16.1亿元,同比增长4.8%;实现归母净利12.0亿元,同比大增945.2%;实现扣非后归母净利-1.4亿元,同比减少232.4%;加权平均ROE同比提升5.2个百分点至5.7%。受会计准则调整影响,报告期金融资产公允价值变动收益高达17.5亿元,导致总体业绩超出预期。维持2019-2021年EPS为0.98、1.15、1.34元的盈利预测,维持“增持”评级。 业绩变动源于金融资产公允价值变动收益 一季度公司地产开发结转规模基本持平,主业盈利能力有所下滑,主要源于:1、毛利率同比减少24.5个百分点至13.2%,我们认为受到部分保障房和低毛利项目集中结转的影响;2、销售费用率和管理费用率分别同比提升1.6和1.0个百分点至5.6%和6.4%;3、合作开发项目结转不均衡,对联合营企业的投资收益由去年同期的2531万元降至-1688万元。公司一季度业绩大幅超预期主要源于会计准则调整,报告期交易性金融资产股价上涨使得公司当期实现17.5亿元公允价值变动收益。 销售放缓或受推盘影响,一季度暂无新增拿地 经营数据公告显示一季度公司销售面积8万平,同比减少31.2%;销售金额22.9亿元,同比减少15.7%。2018年报显示公司在售项目主要位于北京、天津、青岛、成都、重庆等19年初复苏明显的热点一二线城市,我们认为公司一季度销售增速放缓或主要受到新推盘放缓的影响(一季度新开工面积同比减少61.6%至13.5万平)。报告期公司暂无新增项目,2018年公司通过公开市场新增土储项目规划建面约60.24万平,同比增长78.0%,新增项目主要位于北京、天津、青岛、安徽黄山等。2018年末公司未结转土地储备建面共计约451.7万平,可售货值较为充裕。 一级开发、棚改项目稳步推进,股权投资迎良好发展机遇 2018年末公司在手棚改和一级开发项目共计11个,项目拟总投金额约1023亿元,其中望坛、临河村、怀柔新城、康庄等棚改项目按计划推进。 公司对外股权投资涉及银行、金控、证券、基金、房地产、卫星导航等多个领域,呈现流动性强、资产处置灵活的特点。报告期持有国信证券、锦州银行、中科曙光、中信建投四家上市公司股票,一季度金融资产公允价值变动收益高达17.5亿元。此外分别持有二十一世纪空间技术4.1%、华能资本2.9%,以及北京科技园、中科招商、国奥投资等股权,随着科创板建设提速,公司股权投资业务迎来良好发展机遇。 一二级开发+股权投资多元并举,维持“增持”评级 我们认为公司金融资产公允价值变动收益对业绩的支撑不可持续,维持2019-2021年EPS为0.98、1.15、1.34元的盈利预测。参考可比公司2019年9.3倍PE估值,考虑到公司销售端有望受益于一二线结构性回暖,棚改项目稳定收益空间以及股权投资等业务长期发展空间向好,维持2019年PE估值11-12倍,维持目标价10.78-11.76元,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市延续当前严格的调控体系;一级开发及棚改开发周期的延长加大公司资金链压力;金融资产公允价值变动导致业绩波动加大。
我爱我家 批发和零售贸易 2019-04-29 6.29 8.00 53.55% 6.44 2.38% -- 6.44 2.38% -- 详细
核心观点 公司发布一季报,2019Q1实现营收25.8亿元,同比增长3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长41%;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比增长17%。公司一季度业绩符合预期,盈利规模质量齐增,资本并购持续发力,2019年有望持续受益核心市场改善。我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测,维持“买入”评级。 Q1盈利规模质量齐增,扣非归母净利润平稳增长 受益于北京、南京、苏州等核心城市市场结构性回暖,2019Q1公司营收同比增长3%,毛利率同比提升1.1个百分点至31.3%,盈利规模质量齐增,带动扣非归母净利润同比增长17%。公司实现非经常性损益3660万元,占归母净利润的18%,推动归母净利润同比增长41%,主要来自持有股票的公允价值变动收益。此外,2019Q1投资收益1561万元,同比增长59%,主要因为银行理财产品收益增加;资产减值损失642万元,同比增长798%,主要因为应收款扩张造成坏账准备增加;经营活动现金流净额3.8亿元,同比转正,主要因为业务规模扩张和本期收回以前年度部分债权。 多城市占率位居前列,核心城市复苏增强业绩弹性 截至2019Q1,公司经纪业务已覆盖18个主要一二线城市,拥有3200余家门店(含452家加盟店),北京、太原、杭州、南京、苏州、无锡、南昌等城市市占率位居行业前列。截至2018年末,公司资管业务运营品牌“相寓”已覆盖14个大中型城市,在管房屋套数30.3万套,同比增长19%;平均出租率94.9%,出房周期9.7天;在管房源、出房效率、单房租金的共同提升驱动资管业务营收快速增长。2018年北京我爱我家华北、华东营收占比分别为54%、44%,我们认为2019年随着公司布局的北京等核心城市二手房市场景气度回升,有望增加公司业绩的弹性。 拟现金收购蓝海购,资本并购持续发力 公司拟5.6亿元现金收购蓝海购100%股权。蓝海购是社区商业及商业公寓销售运营服务商,收购完成后能够加强公司商业地产运营与去化能力。蓝海购承诺2019-2021年累积扣非归母净利润不低于0.7、1.5、2.4亿元,收购对价对应2019年PE为8倍。此外,中环互联收购仍在稳步推进。公司计划未来三年持续开展并购整合,以直营与加盟双轮驱动方式将业务拓展至70座主要大中城市,门店达1万家,经纪人数量达10万人,房屋资产管理规模达100万套。公司内生现金流充裕,2019年拟发行不超过20亿元公司债,期限不超5年,有望为公司规模扩张提供助力。 二手房经纪稀缺标的,维持“买入”评级 公司是国内二手房经纪和住房租赁的领头羊,行业成长和集中度提升空间广阔;一二线城市景气度回升将助力公司实现业绩规模和质量的双重增长。我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测。近期市场调整,可比公司2019年平均PE估值下滑至16.9倍,我们认为公司作为房地产经纪龙头中的稀缺上市标的,有望受到核心城市房地产景气复苏带来的股价催化,应该享受估值溢价,2019年合理PE估值为25-26倍,目标价为8.00-8.32元(前值9.28-9.60),维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁可能对公司股价造成一定压力;商誉减值风险;二手房和新房销售规模不及预期;门店和经纪人扩张不及预期。
光明地产 房地产业 2019-04-29 6.05 7.00 11.11% 6.55 8.26% -- 6.55 8.26% -- 详细
核心观点 公司发布年报,2018年实现营收205亿元,同比-2%;实现归母净利润14亿元,同比-27%;加权平均ROE为12.9%,同比-7.3个百分点;拟每10股派发现金红利2元,分红率31.9%,同比+14.3个百分点。此外公司发布一季报,2019Q1实现营收32亿元,同比+6%;实现归母净利润4亿元,同比-28%。公司业绩低于预期。公司是光明集团旗下唯一房地产上市主体,我们预计公司将借助集团优势,通过积极拓展、加速周转,冲刺300亿元销售目标,实现业绩稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.70、0.80、0.96元,维持“买入”评级。 毛利率大幅改善,业绩下滑主要因结转规模和投资收益下滑 2018年公司结转项目利润水平较高,开发业务毛利率为32%,同比+11个百分点,但业绩同比下滑原因在于:1)竣工面积142万平,同比-42%,导致房地产结转规模下滑,开发业务营收196亿元,同比-2%;2)2017年出售项目公司股权带动投资收益达13亿元,而2018年受结转节奏影响,投资收益为亏损0.5亿元;3)土地增值税大幅提升导致税金及附加增加8亿元;4)烟台、南宁、金华、菏泽等项目计提存货跌价准备导致资产减值损失增4亿元。公司Q1业绩继续下滑,主受18Q1出售上海丽水路高毛利商业项目形成较高基数的影响。 销售保持平稳,拓展力度大增 2018年新开工面积473万平,同比+85%;销售面积206万平,同比-6%;销售金额245亿元,同比+3%,我们预计2019年有望向300亿元努力。公司拓展提速,运用招拍挂、收并购、政府协同等手段,新增房地产储备面积145万平,同比+53%。截至2018年末,我们测算储备计容建面132万平,未竣工计容建面486万平,合计土储建面618万平,其中一线(仅上海)、二线、三四线城市占18%、43%、39%,长三角占65%。2019Q1新增房地产储备面积同比+35%,保持较高拓展力度,未来有望继续借助集团优势,在上海保障房和城中村改造等项目、崇明岛开发、集团内部土储对接等方面寻求机会。 慷慨分红回馈股东,集团背书凸显融资优势 2018年公司大幅加强分红力度,计划分红率31.9%,同比增加14.3个百分点。由于拓展力度加强,2018年末公司有息负债(含永续债)为372亿元,同比大幅增长69%,净负债率同比增加93个百分点至226%。但凭借国企背景控股股东光明集团的背书,有望保持良好融资优势,报告期内积极推进中期票据、永续债、购房尾款ABS、冷链仓储物流CMBS等多元渠道进行融资,2018年平均融资成本同比减少0.1个百分点至5.3%。 积极拓展战未来,维持“买入”评级 考虑到公司结转规模下滑但项目利润水平高于预期,我们调低预测营收、调高毛利率,预计公司2019-2021年EPS为0.70、0.80、0.96元(前值2019-2020年0.92、1.05)。参考可比公司2019年10.6倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为10-11倍,目标价7.00-7.70元(前值4.57-4.98),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;土地储备偏低;负债快速增长带来资金链压力。
滨江集团 房地产业 2019-04-29 4.54 4.64 10.74% 4.59 1.10% -- 4.59 1.10% -- 详细
核心观点 公司发布年报,2018年实现营收211亿元,同比+53%;实现归母净利润12亿元,同比-29%;加权平均ROE为8.3%,同比-4.4个百分点;拟每10股派发现金红利0.6元,分红率15.3%。公司发布一季报,2019Q1实现营收18亿元,同比-46%;实现归母净利润4亿元,同比+14%。受少数股东损益占比和资产减值增加等因素影响,2018年业绩低于我们此前预期。公司在杭州市场保持较强竞争力,开发业务量质齐升,拓展力度加强护航未来规模增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.56、0.66元,维持“增持”评级。 开发业务量质齐升,少数股东损益和资产减值等因素影响业绩 随着杭州高毛利项目持续结转,2018年公司开发业务营收+55%,毛利率+4个百分点至34%,连续两年改善。但业绩下滑,主要因为:一、合作项目结算比例提升,少数股东损益19亿元,同比+13亿元,占净利润比例+36个百分点至61%;二、计提资产减值损失8亿元,同比+7亿元,主要受深圳城市更新项目坏账损失影响;三、受非并表项目结算节奏影响投资收益亏损1亿元,2017年由于出售滨江物业等因素共实现投资收益6亿元;四、有息负债增加,财务费用达7亿元,同比+5亿元。2019Q1交付项目较少致营收下滑,但非并表项目结转实现4亿元投资收益,带动业绩提升。 问鼎杭州销冠,2019冲刺千亿 2018年公司实现销售金额850亿元,同比增长38%。根据克而瑞的数据,2018年公司实现销售面积203万平,同比增长4%;权益销售金额375亿元,权益销售比例为44%,同比增长2个百分点。公司在杭州大本营竞争力较强:2018年位列杭州市场销售第一,销售金额前十项目中公司占据4席,且包揽冠亚军;根据公司项目表,2018年杭州贡献销售面积的55%。2019年公司计划在保证品质的前提下保持规模稳步增长,实现千亿销售目标。 拿地力度大增,净负债率上行但融资成本在民企中仍具优势 2018年公司新增土储建面347万平,同比增长57%,权益比例为39%,同比下降10个百分点;拿地总价496亿元,楼面价1.4万元/平。截至2018年末,项目表计容建面559万平,权益比例为56%,一线、二线、长三角三线城市占比分别为6%、47%、45%,杭州占比为47%。2019年公司计划按与2018年持平的原则新增土地储备,除继续深耕杭州外,计划积极进入南京、苏州、成都、武汉等城市。受拿地力度大幅增加影响,公司净负债率提升93个百分点至89%。但公司短债覆盖率仍达201%,短期偿债能力较强;平均融资成本5.8%,在民企中处于中低水平。 千亿销售再出发,维持“增持”评级 考虑到公司待结算项目中杭州高毛利项目仍较多,但销售、拿地和土储权益比例较低,我们调高预测毛利率和少数股东损益占比,预计2019-2021年EPS为0.47、0.56、0.66元(前值2019-2020年0.80、0.89)。参考可比公司2019年7.2倍的PE估值,我们认为公司作为杭州龙头房企,品牌效应突出,应该享有一定估值溢价,2019年合理PE估值水平为10-11倍,目标价4.70-5.17元(前值5.28-5.94),维持“增持”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;少数股东损
绿地控股 房地产业 2019-04-25 7.58 8.63 26.35% 7.57 -0.13% -- 7.57 -0.13% -- 详细
核心观点 公司发布年报,2018年实现营收3484亿元,同比+20%;实现归母净利润114亿元,同比+26%;加权平均ROE为17.14%,同比+1.93个百分点;拟每10股派发现金红利3元,分红率32%。公司同时发布一季报,2019Q1实现营收904亿元,同比+21%;实现归母净利润44亿元,同比+26%。公司业绩符合预期,总资产步入万亿时代,房地产稳健增长,大基建、大金融、大消费多元业务协同并进,一季度销售增速业内领先。我们预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元,维持“买入”评级。 业绩规模质量双改善,一季度保持稳中快进 2018年公司业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入及多元业务皆实现丰收,推动营业收入同比+20%。同时公司盈利质量进一步改善,2018年归母净利率为3.3%,同比+0.2个百分点,主要得益于结转住宅项目比例和盈利能力提升,带动房地产业务毛利率同比+3.7个百分点至27.0%,带动综合毛利率提升1.0个百分点至15.4%。此外资产减值损失减少7.2亿元,少数股东损益占净利润比例下降4个百分点至29.0%,对业绩亦有推动作用。19Q1公司业绩保持稳中快进,成功发行6.5亿美元债,同时将净负债率保持在178%,短债覆盖率提升至97%。 房地产销售拿地稳健增长,一季度销售增速业内领先 2018年公司项目周转全面提速,新开工、销售面积、销售金额同比+13%、50%、26%,距4000亿元门槛仅一步之遥。拿地大幅回升,新进城市30个,新增权益计容建面4337万平,同比+116%;权益总价814亿元,同比+78%;新增货值4541亿元。高铁城际空间站成为战略性快周转投资题材,占新增土储30%。年末持有待开发建面5090万平,在建未竣工建面4779万平。2019Q1抢抓市场回暖机遇,供货充足去化良好,上海五里桥项目整售贡献超100亿元,新开工、销售面积、销售金额同比+50%、45%、43%。2月收购中民投上海董家渡项目50%股权,补充120万平优质土储。 多元业务厚度提升,协同并进共谱成长 公司多元业务协同并进,实现利润总额的23%。大基建方面,2018年新签合同金额3162亿元,同比+63%。大金融方面,利润总额25亿元,同比增长超50%,完成募资17亿元,债权、股权投资稳步进行。大消费方面,商贸产业推动“绿地全球商品贸易港”成功开业,新开零售门店23家;酒店旅游产业新开8家自有酒店,签约管理输出项目12个。新兴产业方面,在科创和康养产业进行了前瞻布局。2019Q1大基建利润总额9.4亿元,同比+65%,新增合同金额同比+47%,成功收购河南省公路工程局集团;大金融利润总额11亿元,同比翻番;大消费成功投资控股上航国旅。 开篇万亿新时代,维持“买入”评级 我们根据公司年报微调模型,预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元(前值2019-2020年1.15、1.38元)。参考可比公司2019年7.9倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍,目标价8.63-9.78元(前值6.90-8.05),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
中南建设 建筑和工程 2019-04-25 8.74 9.72 12.50% 9.01 3.09% -- 9.01 3.09% -- 详细
核心观点 2018年实现营收401.1亿元,同比+31.3%;归母净利21.9亿元,同比+219.1%;扣非后归母净利16.4亿元,同比+850.6%;加权平均ROE同比+9.4 pct至13.3%;拟每10股派发现金红利1.2元,分红率12.3%。公司业绩基本符合预期,盈利规模质量双丰收,职业经理人助力规模扩张。预测公司2019-2021年EPS至1.08、1.90、2.46元,维持“买入”评级。 结转规模结构明显优化,利润率改善持续进行 2018年公司顺利完成股权激励解锁目标,业绩大幅增长主要源于:(1)房地产业务结转收入同比+23%,结转资源稳步增长;(2)结转毛利率同比+4.9 pct至20.5%,带动综合毛利率同比+3.0 pct至19.6%,创近3年新高。报告期末公司合并报表预收账款1101.2亿元,为2018年总营收的2.7倍,对应资源利润水平不低于上半年结算项目,保障业绩增长有质有量。公司销售金额口径的销售费用率0.66%,管理费用率1.63%,分别同比下降0.09和0.22pct,管理红利持续显现,为业绩持续高质量增长奠定基础。 销售拿地稳步倾向一二线城市,布局优化加速资源兑现 2018年公司房地产业务实现销售面积1144.4万平,同比增长55.6%;实现销售金额1466.1亿元,同比增长52.2%,继续保持全国20强。其中2018年一二线城市销售面积占比42%,销售金额占比48%。2018年公司新增建面1595.4万平,同比增长6.4%;拿地总价693.4亿元,同比增长10.6%;拿地强度为47.3%,同比下降17.8个百分点;权益比例降至55.3%;楼面均价4346元/平,占销售均价的33.9%。报告期末未竣工口径可结转资源4325万平,其中一二线占比约39%,三四线占比约61%,布局优化有望持续加速资源兑现。 高标准业绩要求,激励加持不停步 公司2018年股票期权激励计划行权价格为6.33元,解锁条件为2018-2020年归母净利润不低于20.5、39.8、69.9亿元,对应业绩增速分别为240%、94%、76%。根据2019年1月18日的公告,控股股东中南城投已完成增持计划,累计增持608.7万股,占总股本0.16%,增持金额3290.5万元,均价为5.41元。我们认为高标准股权激励计划和大股东增持均彰显公司坚定的发展信心。 规模扩张进行时,维持“买入”评级 公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富,业绩有望持续高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,规模扩张进行时。维持公司2019-2020年EPS为1.08、1.90元的盈利预测,预测2021年EPS 2.46元。参考可比公司2019年6.8倍的PE估值,我们认为公司正处于规模高速扩张期,应该享受估值溢价,2019年合理PE估值水平为9-10倍,目标价9.72-10.80元(前值7.56-8.64),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
华发股份 房地产业 2019-04-18 9.28 13.14 74.50% 9.16 -1.29%
9.16 -1.29% -- 详细
核心观点 公司2018年实现营收237.0亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润22.8亿元,同比增长41.9%;加权平均ROE为17.50%,同比增长5.58个百分点;拟每10股派发现金1.5元(含税)。公司业绩符合预期。我们预测公司2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元,维持“买入”评级。 业绩保持高成长,连续三年超过40% 公司2018年毛利率略有下滑,主要由于公司规模扩张下部分区域利润率较低,但公司归母净利润增速连续第三年超过40%,主要原因为:1、公司结算项目量价提升带动房地产开发业务营收增长19.22%;2、公司对联营企业上海华泓钜盛权益法核算确认投资收益,共确认投资净收益6.27亿元,2017年仅为0.42亿元,同比大幅增长;3、公司本期少数股东损益有所下降,占净利润比重从去年的8.85%下降至4.89%;4、公司当期销售管理费用率下降0.58个百分点至3.06%,期间费用管控较好。公司预收账款营收覆盖率为172.21%,可结转资源充沛。 销售启动新一轮增长,布局趋于均衡 2018年公司加大开工推盘力度,全年新开工面积513.64万平,同比增长132.97%。充裕货值助推公司成长,共实现销售面积194.87万平,同比增长45.69%;实现销售金额582亿元,同比增长87.64%,首次突破500亿元。公司华东区域销售金额占比明显增长,珠海区域销售金额占比则下降至21%,区域布局更加均衡。我们预计公司2019年可售货值超过1200亿元,推盘量充足,推盘区域更趋均衡,销售金额有望超过800亿元,并向1000亿元门槛努力,对应增速超过40%。根据克而瑞的数据,2019年一季度公司操盘口径销售金额同比增长49.9%,为全年增长打下良好基础。 粤港澳土储丰富,集团背书凸显融资优势 2018年公司延续高拿地力度,我们预计2019年拿地将平稳增长,拿地金额在350亿元以上,为后续成长奠定基础。2018年末公司布局近30个城市,合计土储计容建面1474万平,一线、二线、三线城市占比分别为6%、42%、52%,其中珠海(三线城市)占比20%。粤港澳、长三角、环渤海、中西部及其它城市建面占比分别为32%、14%、21%、33%。随着粤港澳、珠海横琴国际旅游岛等区域利好逐渐落实,资产价值有望进一步释放。由于2017年以来拓展速度加快,公司净负债率较高,但2018年有所改善。凭借国企背景控股股东华发集团的背书,公司依然保持良好的融资优势。 保持成长步伐,维持“买入”评级 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力,而2017年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡,政策环境的边际改善叠加公司充裕货值将助推其在2019年迎来新机遇。公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们略微调高预测营收,预计公司2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元(前值2019-2020年1.46、1.84元)。参考可比公司2019年9.7倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为9-10倍,目标价13.14-14.60元(前值9.49-10.22元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
北京城建 房地产业 2019-04-18 10.87 10.78 10.91% 11.18 2.85%
11.18 2.85% -- 详细
核心观点 2018年实现营收133.8亿,同比-4.7%;实现归母净利12.3亿,同比-15.5%;加权平均ROE同比-1.81个百分点至5.67%;拟每10股派发现金红利2.4元、每10股转增2股,分红率30.6%。受开发业务结转规模以及棚改推进不及预期影响,总体业绩低于预期。预测2019-2021年EPS0.98、1.15、1.34元(前值2019、2020年1.16、1.39元),维持“增持”评级。 地产开发结转放缓,土地增值税大幅增长拖累业绩表现 2018年公司业绩低于预期主要源于(1)开发业务结转放缓,2018年公司房产开发业务实现营收128.0亿元,同比减少5.8%,结转毛利率33.2%,同比增加2.3个百分点;(2)当期部分高毛利项目结转导致土地增值税大幅增长97%至14.9亿元,带动税金及附加占营业收入的比重提升4.75个百分点至12.6%;(3)长期股权投资、可供出售金融资产等投资收益同比减少41.7%至1.4亿元,股权投资业绩贡献比例走低。2019年公司调整会计准则,部分可供出售金融资产分类为公允价值计量变动计入当期损益,股权投资对业绩的影响权重可能有所扩大。 区域市场景气度低迷致销售增速放缓,继续深耕一二线城市 2018年公司实现销售回款153.7亿元,同比减少12.0%,在售项目主要位于北京、天津、青岛、成都、重庆、海南,其中北京、天津、海南地区调控处于小周期高点,市场景气度低迷导致销售增速放缓。2018年公司通过公开市场新增土储项目规划建面约60.24万平,同比增长78.0%,拿地总价约60.9亿元,同比减少9.9%,新增项目主要位于北京、天津、青岛、安徽黄山等。2018年末公司未结转土地储备建面共计约451.7万平。 一级开发、棚改项目稳步推进,股权投资迎良好发展机遇 2018年末公司在手棚改和一级开发项目共计11个,项目拟总投金额约1023亿元,报告期望坛、临河村、怀柔新城、康庄等棚改项目按计划推进。公司对外股权投资涉及银行、金控、证券、基金、房地产、卫星导航等多个领域,呈现流动性强、资产处置灵活的特点。报告期持有国信证券、锦州银行、中科曙光、中信建投四家上市公司股票,2018年实现现金分红1.21亿元。此外分别持有二十一世纪空间技术4.1%、华能资本2.9%,以及北京科技园、中科招商、国奥投资等股权,随着科创板建设提速,公司股权投资业务迎来良好发展机遇。 一二级开发+股权投资多元并举,维持“增持”评级 考虑到2018业绩低于预期且销售增速回落,未来短期开发业务可结转资源不足预计导致营收规模下滑,预测2019-2021年EPS为0.98、1.15、1.34元(前值2019、2020年1.16、1.39元)。参考可比公司2019年10倍PE估值,考虑到公司销售端受益于一二线结构性回暖,棚改项目稳定收益空间以及股权投资等业务长期发展空间向好,我们认为公司2019年合理PE估值水平为11-12倍,目标价10.78-11.76元(前值9.28-10.44元),维持“增持”评级。 风险提示:一线城市延续当前严格的调控体系;一级开发及棚改项目开发周期的延长加大公司资金链压力。
荣盛发展 房地产业 2019-04-09 11.68 13.91 45.50% 12.60 7.88%
12.60 7.88% -- 详细
核心观点 公司发布年报,2018年实现营收563.7亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润75.6亿元,同比增长31.3%;加权平均ROE为24.89%,同比增长2.45个百分点;拟每10股派发现金红利4.5元,以4月4日收盘价计算股息率3.9%。公司业绩符合预期,待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们预测公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元,维持“买入”评级。 业绩延续高效成长,待结算资源丰厚 2018年公司业绩延续高效成长,量质齐升。一方面,公司实现竣工面积615.7万平,同比大幅增长67.0%,带动结算面积和结算收入分别同比增长30.4%、44.5%。另一方面,公司结算均价稳健提升至8393元/平,带动房地产业务毛利率达到31.23%,同比增长4.07个百分点。但由于房企融资渠道收紧,公司融资成本有所增加,使得财务费用同比增长262.1%,归母净利率下滑1.46个百分点至13.42%。2018年末公司预收账款为870.5亿元,相对结算收入覆盖率达到174.2%;2019年计划竣工860.5万平,同比增长39.8%,预计将为2019年业绩稳健增长打下基础。 销售首入千亿阵营,目标稳健增长 2018年公司实现销售面积983.4万平,同比增长54.7%;实现销售金额1015.6亿元,同比增长49.5%,首次踏入千亿阵营;销售均价10328元/平,同比微降3.4%。项目表主要房地产开发项目中河北省销售面积占比31.1%,同比基本持平。2019年公司计划新开工954.3万平,同比增长6.2%;目标销售金额1120亿元,同比增长10.3%。2019年第一季度公司实现销售面积153.1万平,同比增长4.1%,销售金额166.9亿元,同比增长13.9%,向着全年目标稳健前进。 拿地力度有望加强,去杠杆卓有成效 2018年公司新增土储建面760.5万平,同比下滑31.4%;土地总价174.4亿元,拿地销售比17.2%;平均楼面价2293元/平,占销售均价的21.4%,康旅、产城板块稳健发展使得公司拿地成本具备显著优势。截至2018年末公司覆盖50余城市,土储建面3613.5万平,其中河北省占比34.5%。2019年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度,不断平衡区域布局,计划新增建面1672.5万平,同比大幅增长119.9%。2018年公司控制拿地和负债增速,加强销售回款,年末我们计算的净负债率87.9%,同比下降37.4个百分点,更加稳健的财务水平将助力公司扩张。 积极拓展续成长,维持“买入”评级 公司待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们略微上调财务费用,预计公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元(2019-2020年前值2.21、2.76)。参考可比公司2019年7.3倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为6.5-7倍,目标价13.91-14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。
我爱我家 批发和零售贸易 2019-03-21 7.23 8.96 71.98% 8.46 17.01%
8.46 17.01% -- 详细
核心观点 公司是国内二手房经纪和住房租赁的领头羊,行业成长和集中度提升空间广阔。一二线城市景气度回升将助力公司实现业绩规模和质量的双重增长。我们预计公司2018-2020年EPS为0.28、0.32、0.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 华丽转身,向城市综合服务提供商迈进 公司前身为昆百大,2017年末并购我爱我家,提出“打造城市综合服务提供商”战略构想。我爱我家历经21年发展,成为二手房经纪和住房租赁领域仅次于链家的龙头企业,以线下门店和经纪人为核心竞争力,延展出经纪、资管、新房业务三大板块。其中经纪为核心主业,资管为重点发展业务。 存量房时代来临,经纪龙头尽享广阔成长空间 我国二手房交易规模呈现波动上升趋势,2018年达6.53万亿元,高能级城市已率先进入存量房时代。但与发达国家相比,我国二手房流通率和交易规模仍有较大提升空间。二手房经纪行业核心价值在于匹配和服务,参照2017年美国TOP5占50%、日本TOP10占80%的市场份额,我国经纪行业集中度提升空间较大。我爱我家通过线上线下协同发展,经纪业务市占率稳步提升,龙头效应逐渐显现。目前布局以一二线富裕城市为主,未来计划增加二线和华南城市布局。2018年12月公告拟收购中环互联100%股权,实现区域和业务模式互补,外延扩张开始推进。 住房租赁规模领先,新房分销优势明显 资管业务方面,我爱我家旗下相寓采用轻资产分散式的商业模式,凭借房源获取的禀赋优势快速扩张,截至2018三季度末已开业31万套房源,在管规模领跑行业。相寓核心客群为业主,装修改造成本投入较低,相对竞争对手在现金流和盈利能力方面具备相对优势。新房业务方面,分销实力逐渐成为新房代销行业的核心竞争力。公司依托线下门店和经纪人构成的分销渠道,具备差异化竞争优势,分销收入占比持续提升。 受益核心城市二手房市场复苏,毛利率改善进行时 我们预计在预期持续回暖和季节性因素带动下,重点城市前期观望的积压需求将逐步入市,3、4月份二手房市场将迎来“小阳春”,成交量和价格有望迎来修复。我们预计我爱我家的经纪业务将明显受益于市场回暖,叠加折扣率管控,2018-2020年毛利率将持续修复。 二手房经纪+住房租赁领头羊,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.32、0.37元。A股可比公司2019年平均PE为19.1倍(Wind一致预期),我们认为公司作为房地产经纪龙头中的唯一上市标的,有望受到核心城市房地产景气复苏带来的股价催化,应该享受估值溢价,同时参考美股房地产经纪公司RE/MAX和Realogy景气时期的平均估值水平,认为公司2019年合理PE估值水平为28-29倍,目标价为8.96-9.28元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:限售股解禁可能对公司股价造成一定压力;商誉减值风险;二手房和新房销售规模不及预期;门店和经纪人扩张不及预期。
蓝光发展 房地产业 2019-03-21 6.91 8.68 41.60% 8.47 17.64%
8.13 17.66% -- 详细
核心观点 2018年营收308.2亿,同比增长25.5%;归母净利22.2亿,同比增长62.9%;扣非后加权平均ROE同比提升6.8个百分点至19.3%;拟每10股派发现金红利2.6元,分红率35%,业绩基本符合预期。公司“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动,深耕西南,拓展全国,多元业务并进,预测2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元,维持“买入”评级。 地产结转量质齐升,多元业务增长稳健 公司盈利高增长主要源于:(1)受益于2016-2017年量价快速上行周期内高毛利项目的结转,地产开发业务收入规模同比增长24.3%,毛利率同比提升2.9个百分点至25.6%;(2)医药和物业管理等多元业务增速稳健,嘉宝股份全年收入同比增长44.0%,净利同比增长49.2%,迪康药业OTC业务收入同比增长29.6%,净利同比增长4.2%。2018年末公司预收账款同比大增62.3%至510.0亿元,地产短期可结转资源依然充裕。公司在年报中表示19年将全力推进嘉宝股份、迪康药业境外上市(H 股),打造国际资本平台,其中嘉宝股份H股上市于19年3月获证监会核准。 异地销售提速,2019拿地推货保持积极节奏 2018年公司实现销售面积802万平,同比增长32%;销售金额855亿元,同比增长47%。公司全国化布局步入收获期,华东、华中销售金额占比接近成都地区,且华东、北京地区销售金额增速居前,分别高达107.1%和84.5%。2018年公司新增土地储备总建筑面积约1496 万平,同比增加155%,拿地总价464亿元,新增货值1800亿元,同比增加157%。公司持有的房地产开发项目可结转面积合计约2755万平,对应货值约3000亿元。2019计划土地投资500亿元,新开工面积1800万平,预计同比增长67%,拿地推货保持积极节奏。 多元融资优化负债结构,2019融资成本预期改善 截至2018年末,我们计算公司净负债率为137.4%,同比下降17.1个百分点;货币资金短债覆盖率为173.9%,同比上升19.6个百分点。公司融资方式多元,财务更趋稳健。2018年通过公司债、中票、短融、购房尾款ABN、美元债等多重渠道融资总额为569.6亿元。2018整体平均融资成本7.54%,较2017上升35BP,但依然处于近几年低位区间,且随着2019年流动性宽松效应的显现,融资成本有望得到改善。 “人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动,维持“买入”评级 公司销售和拿地高增长,资本引擎加速产业发展,多元驱动下业绩高增长有望延续。预测公司2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元(前值2019、2020年1.16、1.71)。参考可比公司2019年8.1倍的PE估值,考虑到公司的高增长预期以及物业和医药分拆上市对市值的增厚预期,我们认为公司2019年合理PE估值水平为8-9倍,目标价9.04-10.17元(前值5.67-6.48),维持“买入”评级。 风险提示:三四线市场景气度下滑;融资边际改善不及预期;异地拓展成效有待进一步检验;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名