2月26日,中国国旅发布公告,下属全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司以人民币15.05亿元(或等值美元)收购BaseRichInvestmentsLimited(以下简称“佰瑞投资”)和上海文语斋图书有限公司合计持有的日上免税行(上海)有限公司51%的股权。 评论: 1、中免控股上海日上,间接取得浦东T1免税经营权。目前上海日上拥有上海浦东和虹桥机场的免税经营权,其中,上海浦东机场T1免税店至2021年12月31日到期,浦东机场T2和虹桥机场免税店至2018年3月31日到期,预计将于近期招标。此次收购日上上海51%股权,中免将间接取得浦东机场T1免税店经营权,同时也大大提升了中免争取浦东T2和虹桥机场免税经营权的可能性。 2、上海机场是目前国内最大的免税销售市场,战略意义重大。2017年上海浦东和虹桥机场国际旅客吞吐量3,794万人次,是国内最大的国际机场。根据披露,2016年上海日上的免税销售收入高达63.3亿元,同比增长18.0%,明显高于北京机场(2016年免税收入44.3亿元),净利润2.6亿元(由于存在中间采购环节,净利率偏低)。双方约定过渡期内(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购,届时有望再次提升中免的盈利能力。 3、增厚国旅2018年净利润约10%,剑指浦东T2和虹桥机场。上海日上最重要的资产为浦东T1的免税经营权,将在2021年底才到期,估计合同的租金扣点在20%-25%左右,明显低于近期其他机场招标的市场水平,也保证了上海日上未来的盈利,预计2018年将贡献净利润6.0亿元。同时,一旦中免能拿下浦东T2和虹桥机场免税经营权,中免的收入利润规模还有可能进一步扩张。 4、投资建议:中免收购日上(上海),一方面取得浦东机场T1免税经营权,另一方面也利于未来争取拿下浦东T2和虹桥机场免税店。国旅正处于新一轮规模扩张期,业绩持续成长可期。考虑此次收购上海日上带来的增厚,我们上调18-19年的每股收益至1.67/1.88元,对应PE估值为32x/28x,维持“强烈推荐-A”评级。

1、受益行业复苏+低基数效应,Q4收入利润大幅反弹。2017年上半年,出境游市场整体景气度平淡,但Q3以来随着日本、泰国线路的升温,行业出现一定回暖迹象。同时公司积极调整产品结构,推出更多二线城市当地起止产品。得益于此,公司产品销售实现良好增长,推动营收增长19%。其中,由于2016Q4收入和利润下滑,低基数效应明显,2017Q4营收大幅增长59%。2017年全年归属净利润增长7%,低于收入增速,主要是受俄罗斯维姆航空停运、终止实施2016年限制性股票激励计划带来的加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。 2、积极增强资源端布局,提升核心竞争力。2017年,公司通过包机项目、定期航班深度合作,借助资本力量布局资源端等方式,不断实现向上一体化。加强上游资源掌控力一方面有利于公司实施“从旅游到旅行”的发展战略,增加出境服务内容,扩大收入来源;另一方面有利于控制成本,提升效率,从而提升核心竞争力,争取更大的市场份额。 3、投资建议:出境游行业平稳复苏趋势下,公司作为龙头旅行社首先受益。2017Q4以来收入增长良好,凸显经营实力,尽管利润增速受到一次性费用拖累,但未来随着业务规模扩张、产品结构调整、上游资源整合,公司盈利将进一步修复。我们上调18-19年的每股收益至0.37/0.46元,对应PE估值32x/26x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动风险。

1月31日,锦江股份公布2017年12月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长2.1pct/3.0%/6.1%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.6pct/11.9%/6.7%,维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-0.4pct/2.1%/1.7%,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.7pct/-2.2%/4.5%。 1、12月经营数据延续增势,淡季RevPAR保持较快增长。12月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长6.1%/6.7%/1.7%/4.5%,增幅与11月(+5.7%/7.9%/2.0%/5.7%)基本相当。锦江系RevPAR增幅较11月提升,经济型锦江之星表现突出;铂涛系增幅略低于11月,主要受7天系列拖累;维也纳的RevPAR在新店快速扩张的同时,仍维持小幅增长;卢浮RevPAR增长较快,受益法国经济复苏与旅游业回暖。 2、锦江系RevPAR加速上涨,经济型酒店表现突出。12月,锦江酒店入住率74.8%/增长2.1pct,平均房价182元/增长3.0%,RevPAR为136元/增长6.1%,增幅比11月的5.7%有所提升。其中,经济型品牌锦江之星,12月入住率/平均房价/RevPAR增长2.1pct/1.7%/4.6%,入住率和平均房价增幅均有提升;中端品牌锦江都城12月入住率/平均房价/RevPAR增长0.4pct/1.8%/2.4%。 3、铂涛酒店增幅微降,受7天系列拖累。12月,铂涛酒店入住率74.4%/下降3.6pct,平均房价156元/增长11.9%,RevPAR为116元/增长6.7%,增幅较11月(+7.9%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天经营数据回落,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.5pct/5.8%/-0.2%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长3.2%/28.0%。 4、维也纳RevPAR持续反弹,开店提速经营稳健。12月,维也纳酒店入住率87.8%/下降0.4pct,平均房246元/增长2.1%,最终RevPAR为216元/增长1.7%,主打品牌维也纳国际、维也纳智好和维也纳酒店表现较好。截至12月底,维也纳开业酒店754家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店852家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮经营指标稳定上涨,入住率持续提升。12月,法国卢浮酒店入住率为57.6%/增长3.7pct,平均房价54.6欧元/下降2.2%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为31.4欧元/增长4.5%。受去年低基数,以及法国经济、旅游环境回暖影响,卢浮年初至今的RevPAR表现强劲。 6、12月共新增开业酒店85家,待开业酒店再创新高。锦江新增4家,铂涛新增25家,维也纳新增48家,卢浮新增8家,铂涛和维也纳继续快速扩张;12月新增签约酒店176家,其中铂涛和维也纳分别签约108家和44家,中档酒店市场继续火爆。2017年全年,公司净开业826家(中档品牌超过430家),考虑关店部分,开业数远超700家的开业计划,当前的已签约待开业酒店高达2675家,基本保证未来3年每年1000家的开店速度。 7、投资建议:12月整体RevPAR延续了前期增势,行业景气度继续向好。锦江目前开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,开店效应将支撑未来业绩释放,且中档酒店龙头地位不断巩固。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为36x/29x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 1月30日,首旅酒店发布2017年度业绩预告,2017年度实现归母净利润6.0~6.4亿元,同比增长186%~206%;扣非后归母净利润5.6~6.1亿元,同比增长289%~323%;每股收益为0.74~0.79元,同比增长23.3%~31.8%。 其中2017Q4实现归母净利润约7358万元(取中位数),同比增长36.1%;扣非后约4493万元,同比增长110.8%,业绩符合市场预期。 评论: 1、酒店、景区业务齐发力,并表导致大幅预增。首旅2017年归母净利润同比增长186~206%,主要是如家并表范围有所变化,2016年4月-9月持有如家66.14%股份,2016年10月14日购买资产完成后持股100%;主业方面,经济型酒店持续复苏,如家RevPAR保持上升趋势,预计Q4利润内生增长有50%左右,同时三亚市场回暖,南山景区入园人数较同期大幅增长。 2、新规促机构长期持股,短期解禁冲击趋弱。首旅1月8日后迎来定增解禁,但股价逆势上涨,根据对交易量的测算,我们判断通过二级市场的减持基本已经完成,减持的负面影响基本消失,下一轮将在4月8日后重启。减持新规限制解禁股减持,有利于机构长期持股,维持股价稳定。 3、投资建议:虽然首旅2017Q4业绩没有继续超市场预期,但我们对18年的业绩增长仍有信心,经济型酒店RevPAR持续回升,叠加中档酒店开店扩张,18年首旅业绩有望增长40%左右,预计18-19年EPS为1.13/1.49元,对于PE为27x/20x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险;开店不及预期。

1、千古情主业增长良好,杭州本部领军。千古情景区整体接待散客的比例提升,客源结构优化,优质策划“我回大宋”市场反响较好,共同促进业绩增长。其中,杭州本部依托特色活动与内容创新,表现出较强生命力,预计全年盈利增长约30%;三亚项目在当地旅游市场整治后迎来恢复性增长;丽江项目因当地严厉的旅游市场整治行动而承压,收入仅小幅增长,而九寨项目在8月地震后暂停营业至今,共同导致业绩增速较去年下降。 2、轻资产项目开局出色,多个项目签约彰显品牌实力。首单轻资产项目宁乡炭河千古情于暑期开业,演出场次与观众数量好于预期,标杆意义重大,也提升了未来管理费分成的期待。2017年佛山、宜春、新郑三单轻资产相继签约,进一步验证了千古情品牌的影响力。 3、直播行业趋于稳定,六间房谋求多元化布局。监管政策收紧下,中小直播平台陆续遭到淘汰,六间房作为头部平台,主播数量、收入、利润保持增长。同时,六间房进军游戏、虚拟偶像等领域收获一定积极反馈。 4、投资建议:由于丽江与九寨项目所在地市场环境波动,以及近两年公司没有新开业的自建项目,导致业绩增速略有回落,但公司行业龙头的地位稳固,2018年将迎来新一轮储备项目开业周期,且产品形态多样化,预计将重回30%左右的增长。我们预计18-19年EPS为0.96/1.19元,对于PE为20x/16x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。

1、北京日上并表+三亚店利润高增长,增厚Q4业绩。国旅2017Q4收入同比增长31.4%,归母净利润同比增长74.1%,主要是因为收购北京日上后的并表,以及三亚离岛免税业务高增长所致。由于2017年北京机场免税经营仍沿用此前的租金扣点,新协议从2018年2月11日开始适用,因此2017年北京日上业绩贡献较好。 2、三亚旅游市场火热,离岛免税今年有望延续增长。三亚免税店Q4销售额同比增长30%左右,2017年全年销售额增长超过30%,主要由于2016年三亚旅游市场调整,2017年触底反弹,购物人次同比增长超过30%,客单价基本持平。 展望2018年,为纪念海南建省30周年,大量交通、旅游项目建成营业,包括海棠湾亚特兰蒂斯旅游综合体也将开业,将对周边的三亚免税店形成引流。 3、投资建议:公司2017Q4业绩增长超市场预期,2018年看点颇多,包括海南建省30周年,北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业,迈入新一轮扩张,驱动业绩持续成长。近期中免参与北京临空免税城项目,上海机场免税项目也将在近期落地,有望再次催化股价。我们上调17-19年每股收益预测至1.29/1.52/1.75元,对应PE估值为38x/32x/28x,考虑18年免税新项目带来的增量,给予35x的目标估值,上调目标价至53元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:上海机场免税项目招标不达预期;新签免税项目经营业绩低于预期;海南旅游市场波动。

1月17日,宋城演艺发布公告,公司及控股股东杭州宋城集团控股有限公司与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府在浙江省旅游局的推动下,双方经友好协商达成一致,拟就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(暂命名)。 评论: 1、打造西塘演艺小镇,业务+品牌双受益。浙江省是特色小镇建设成绩最出色的省份,在特色小镇的定位、设计、建设、推广等方面经验丰富。此次西塘·中国演艺小镇项目由浙江省旅游局推动,嘉善市与西塘县政府参与,项目经验丰富的宋城集团开发,有望充分发挥“政府+旅企”的机制优势。西塘是江南六大古镇之一,旅游资源禀赋较高,距离上海、杭州、苏州等城市均在1.5小时车程内,地理位置优越。演艺主题的特色小镇相对稀缺,未来发展值得期待。此次上市公司将与控股股东宋城集团成立合资公司,有望分享收益,同时进一步提升公司在演艺行业的品牌地位。 2、牵手控股股东,首涉特色小镇,业态升级迈出第一步。此次西塘·中国演艺小镇项目是公司4.0版全新的产业升级综合项目,包含核心产品《西塘千古情》,以及主题公园集群、民宿度假和主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等数十个具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动。相较于此前自建千古情项目“主题公园+演艺”的模式,休闲配套更完善、占地面积更广、投资金额更大,将培育新的利润增长点,有机会复制乌镇的成功。采用与控股股东宋城集团成立合资公司的开发模式,一方面能够各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,另一方面也有利于在资金上获得支持。 3、长三角地区优势再巩固,积极扩张凸显战略实力。长三角地区居民收入水平较高,拥有发展休闲旅游的独特土壤。西塘地处杭州与上海之间,杭州本部作为“主题公园+演艺”模式的代表,是公司业绩表现最好的项目;上海世博大舞台项目预计2019年初运营,将打造百老汇式的城市演艺;而西塘项目则是集合艺术、旅游、商业等要素的多功能小镇。三者在内容上各有侧重,而位置上呈掎角之势,有利于强化宋城品牌在长三角旅游市场的竞争力。 4、投资建议:公司将与控股股东成立合资公司,参与浙江省旅游局推动的西塘·中国演艺小镇项目,首次涉足特色小镇,显示出公司推动业态升级、挖掘新盈利模式的信心,布局休闲综合体。2018年起公司将进入新一轮项目开业周期,而储备项目在数量和模式上均有所丰富,将确保公司中长期成长性。我们预计2017-2019年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,对应的PE估值为25x/19x/16x,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:1月4日,中青旅公告称控股股东中国青旅集团公司与中国光大集团股份公司签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团的100%国有产权将整体划转至光大集团,财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。 评论:1、光大集团入主中青旅,实际控制人变更为国务院。本次划转前,控股股东青旅集团及其控股子公司中青创益持有上市公司1.45亿股股份,占公司总股本的20%,公司实际控制人为共青团中央;本次划转完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份,公司的控股股东仍为青旅集团,但公司实际控制人将变更为国务院,国务院通过汇金资管和光大集团间接控制中青旅23%股权。 2、金融+实业双轮驱动,光大集团实力雄厚。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团,注册资本600亿元,由财政部和汇金公司发起设立,持股比例分别为44.33%和55.67%。旗下拥有银行、证券、保险、基金、资产管理和期货等门类齐全的金融业务,并在实业投资领域拥有多项发展前景良好的业务,旅游类资产包括酒店、会展中心以及高尔夫球会。 3、增强资本,理顺机制,控制权落地利好公司长远发展。中青旅主业为旅行社和景区业务,近几年因为国资收紧,管理上受流程限制,效率降低,同时,大股东持股比例低,资金实力弱,难以对外扩张。此次划转到光大集团,大股东资金实力、投资决策流程将大大改善,对公司长期利好,由于光大集团旗下旅游业务一般,协同效应和资产整合预期较弱,未来基本面的改善还需时间。 4、投资建议:中青旅三季报业绩略超预期,乌镇暑期表现亮眼,下半年门票提价有望持续贡献业绩,竞得周边土地有望提升长期承载能力;古北水镇转向质量成长,客流接待能力和客单价远高于乌镇,业绩增长远未结束;同时产业基金有望加速公司外延扩张,保证未来业绩增长,此次实际控制人变更将增强中青旅的资金实力,利好公司的长远发展。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE 估值为27x/22x/19x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。

1、首旅定增参与方收益颇丰,流通盘扩大利好资金介入。首旅2017年1月的定增,锁定期为一年,参与方均为基金、资管等金融机构,定增价19.22元,当前股价26.99元(截至17年底),考虑10送2,此次定增的账面浮盈高达69%,参与方有兑现收益的可能。另一方面,此次解禁股份2.4亿股,对应市值65亿元,占总股份的29.65%,解禁后,流通盘比例将由34.2%提升至63.8%,之前受制于流通盘太小,股票成交量不够,本次流通盘扩大后,有利于规模资金的介入。 2、解禁压力下股价回调,带来长期买点。首旅大额定增临近解禁,近期已经在心理层面对股价形成一定压制,股价从高点回调了近20%,等解禁真正到来时,实际交易层面的影响不好判断,但从明年估值而言(我们预计明年净利润9.3亿/增长42%,对应PE24x),已算相对较低,长期看,股价取决于公司业绩,我们看好此轮经济型酒店的复苏和消费升级下中档酒店的崛起,如家作为连锁酒店龙头将持续受益,解禁导致股价短期回调,反而提供了低成本投资机会,因此我们建议投资者可以开始逐步建仓买入。 3、减持新规趋严,定增解禁后减持受限。集合竞价交易、大宗交易和协议转让是减持的三个主要通道。2017年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,原法规仅规定上市公司大股东及董监高,新法增加了“特定股东”,即持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的股东。针对特定股东,新法规定无论其持股比例,在任意连续90日内,通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%(受让方6个月内不得转让),合计不得超过3%。此外,持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内,减持不得超过其持股量的50%。 4、新规下,首旅的减持影响将延续两年。本次首旅酒店解禁股份属于上市公司非公开发行的股份,按减持新规,首先,参与方解禁后12个月内减持不超过其持股量的50%,其次,连续90日内通过竞价减持不得超过公司股份总数的1%,通过大宗交易减持不超过2%且受让方6个月内不得转让。我们测算了解禁后可减持股份的时间表,如果机构采用全部集合竞价交易方式出售,上半年减持压力较大;如果机构采用集合竞价+大宗交易方式,则部分股份将被冻结至下半年。不论采用何种交易方式,2018年1月8日当期可出售解禁股5802万股(市值16亿),约占总股本的7.11%。 5、近似样本研究表明,解禁日前微跌,解禁日后普遍上涨。我们挑选首旅酒店近似样本进行分析,选取市值在100-300亿间,2017年5月之后解禁,解禁股份占总股数10%以上,且解禁对象为5家以上机构投资者的样本。结果显示该类股票解禁日前1-3月大概率微跌,解禁日后大概率上涨。我们推测,其主要原因是,解禁前市场对解禁压力过度悲观,解禁到来后,实际的冲击低于预期,而且在减持新规下,解禁机构也有意维持股价稳定,确保自身利益。 6、投资建议:首旅短期受制于解禁压力,股价回调,但基本面成长趋势不变,我们认为,明年首旅的高增长仍值得期待,主要基于:1)首旅中档酒店占比仅10%,未来中档占比提升将带来更大弹性;2)如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级,潜在物业众多,空间广阔;3)如家直营店多,行业复苏弹性更大;4)如家近期通过赔付方式保证官网最低价,提升会员消费,有望增加订房费收入同时减少销售费用;5)15年私有化时费用充分计提,后续负担较轻。我们预计17-19年EPS为0.80/1.14/1.50元,对应PE为34x/24x/18x,参照美股华住,首旅的业绩和估值具有双重提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

1、11月经营数据回升,RevPAR继续保持较快增长。11月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长5.7%/7.9%/2.0%/5.6%,增幅相比10月(+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%)扩大。锦江系RevPAR增幅较10月提升,经济型锦江之星与中档锦江都城的表现均有好转;铂涛系增幅略低于10月,但增速依然较快;维也纳酒店RevPAR反弹,在新店快速扩张的同时维持小幅增长;卢浮系增幅进一步扩大,受益法国经济复苏与旅游行业回暖,卢浮年初至今RevPAR表现持续亮眼。11月,公司净开业65家,新增签约酒店144家。 2、锦江系RevPAR增速回升,入住率、平均房价上涨。11月,锦江酒店入住率77.7%/增长2.2pct,平均房价186元/增长2.7%,RevPAR为144元/增长5.7%,增幅比10月的4.3%有所提升。其中,经济型品牌锦江之星,11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.0pct/1.3%/3.9%,入住率增长显著;中端品牌锦江都城11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.7pct/0.2%/3.9%。 3、铂涛酒店维持较快增长,主要受房价驱动。11月,铂涛酒店入住率76.0%/下降3.5pct,平均房价156元/增长12.9%,RevPAR为119元/增长7.9%,增幅较10月(+9.1%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天增长略有回落,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.2pct/6.9%/1.3%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长7.0%/19.6%。 4、维也纳RevPAR反弹,扩张提速经营稳健。11月,维也纳酒店入住率90.0%/增长0.7pct,平均房246元/增长1.2%,最终RevPAR为222元/增长2.0%,主打品牌维也纳酒店、维也纳智好和维也纳国际表现较好。截至11月底,维也纳开业酒店706家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店856家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮经营指标加速增长,入住率持续提升。11月,法国卢浮酒店入住率达到63.7%/增长4.4pct,平均房价57.3欧元/下降1.6%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为36.5欧元/增长5.6%。受去年低基数,以及法国经济、旅游环境回暖影响,卢浮年初至今的RevPAR表现强劲。 6、11月新增开业酒店65家,超额完成开业计划。11月,锦江新增8家,铂涛新增31家,维也纳新增19家,卢浮新增7家,铂涛和维也纳继续快速扩张;11月新增签约酒店144家,其中铂涛和维也纳分别签约70家和59家,中档酒店市场继续火爆。 分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)1-11月开业超380家,目前公司国内中档酒店预计超1100家,占比超过20%。1-11月,公司净开业741家,考虑关店部分,开业数远远超过计划的700家,持续超市场预期。 7、投资建议:锦江和华住10月数据略低于此前预期,市场有所疑虑,股价也随之调整,11月锦江RevPAR增幅较10月回升,表明酒店业景气度继续向好,2018年将迎来涨价潮,RevPAR具备长期增长动力与空间。锦江目前旗下开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,将支撑未来业绩持续释放,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为31x/25x/19x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。

1、下调增发规模,降低摊薄影响。公司于2016年5月首次公告非公开发行预案,此后经过数次调整,在今年初公布的第二次修订稿。相比上次,最新的第三次修订稿中,发行价格由不低于15.65元/股调整为不低于11.80元/股,计划募集资金总额由不超过72亿元调减为不超过30.89亿元,对应的发行股份数预计由约4.6亿股减少为约2.6亿股,摊薄幅度减少了近一半,有利于降低未来的估值预期。 2、稳健扩张线下渠道,搭建海外服务平台。本次定增募投项目不变,国内营销总部二期项目计划提升线下门店数量、优化布局、丰富店型;公民海外即时服务保障项目旨在优化用户体验,推进自由行业务发展;凯撒邮轮销售平台项目围绕邮轮产品,在渠道与产品上双向发力,以期进一步提升市占率;凯撒国际航旅通项目则主要开发海岛游包机、包房产品,完善全产业链布局。 3、投资建议:今年四季度以来,海外主流目的地市场环境逐渐改善,出境游行业出现复苏迹象,行业长期成长具有确定性。今年凯撒业绩逆势稳增,龙头地位凸显。此次下调定增规模,降低EPS摊薄的影响。我们预计公司2017-2019年的每股收益为0.50/0.62/0.79元,对应的PE估值为27x/22x/17x,考虑增发摊薄(假设发行2.6亿股),对应PE估值为36x/29x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;项目推进不及预期;汇率波动。

事件: 12月19日,宋城演艺发布公告,基于近期资本市场环境、融资时机等因素的变化,考虑股东利益,决定终止总额40亿元的非公开发行股票事项。 评论: 1、利空释放,投资者信心有望修复。公司今年3月发布定增预案,拟融资40亿元投资澳洲、上海、阳朔等6个项目,投资者出于对EPS摊薄11%左右的担心,预期趋于悲观。此次取消定增,利空因素消失,有利于降低潜在估值,恢复市场信心。 2、现金流充沛,项目投资计划不变。虽然定增计划取消,但对公司主业经营与异地扩张不构成重大影响。公司账面拥有超过10亿元的货币资金,前三季度归属净利润增长20%,经营活动产生的现金流量净额达13.5亿元,考虑主业稳定的现金流贡献,为后续项目提供资金保障,依靠自身实力能够支撑新项目建设。 3、投资建议:由于2016-2017年宋城未有新项目开业,内生增长回落,加之市场对定增摊薄和六间房未来的担心,公司股价也经历了长达两年的调整,估值和市场预期降至历史底部,此次取消定增,利空消失。事实上,近年来公司主业竞争优势不断巩固,明后年迎来新一轮异地项目开业,提振业绩预期,我们预计明年业绩预计增长30%(今年预计增长20%),对应明年PE19x,有业绩提速和估值提升的双击机会,建议左侧逐步买入,看好明年下半年爆发。我们预计17-19年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:项目开业不达预期;项目所在地旅游市场调整。

事件: 11月29日,锦江股份公布2017年10月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.0pct/4.3%/4.3%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.0pct/14.6%/9.1%,维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/1.4%/-1.1%,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.5pct/-1.9%/3.4%。 评论: 1、10月经营增速略有放缓,平均房价继续提升。10月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%,增幅相对9月(+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%)放缓,主要是酒店业自2016年Q4开始回暖,入住率先行上涨,因此10月各品牌酒店入住率提升幅度有限,而平均房价仍然保持较快增长趋势。锦江系RevPAR增速略有回落,经济型锦江之星与中档锦江都城均呈现小幅增长;铂涛系增幅略低于9月,但增速依然较快;维也纳酒店RevPAR下滑,主要是新店扩张所致;卢浮系保持良好增势,法国酒店经营环境良好,受益经济复苏与旅游行业回暖。10月,公司净开业41家,新增签约酒店98家。 2、锦江系RevPAR增长放缓,主要受房价驱动。10月,锦江酒店入住率78.8%/同比持平,平均房价204元/增长4.3%,RevPAR为161元/增长4.3%,增幅比9月的8.1%有所下降。其中,经济型品牌锦江之星,10月入住率/平均房价/RevPAR增长0.0pct/2.8%/2.9%,平均房价增长显著;中端品牌锦江都城10月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.5pct/1.2%/0.5%。 3、铂涛酒店增势依旧强劲,入住率下滑房价上涨。10月,铂涛酒店入住率79.9%/下降4.0pct,平均房价174元/增长14.6%,RevPAR为139元/增长9.1%,增幅较9月(+10.4%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天系列继续复苏,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.4pct/9.5%/3.9%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长3.8%/18.6%。 4、受新店开业影响,维也纳RevPAR下滑。10月,维也纳酒店入住率86.5%/下降2.2pct,主要是因为有新开业酒店纳入统计,平均房257元/增长1.4%,最终RevPAR为222元/下降1.1%,其中主打智能科技和舒适睡眠的维也纳智好酒店表现较好。截至10月底,维也纳开业酒店687家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店816家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮10月经营反弹,入住率持续提升。10月,法国卢浮酒店入住率达到67.7%/增长3.5pct,平均房价57.5欧元/下降1.9%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为38.9欧元/增长3.4%。所有品牌10月增势良好,受益法国经济、旅游环境双双回暖。 6、10月净开业酒店41家,铂涛、维也纳签约数大增。新店扩张上,公司10月净增加酒店44家,1-10月净开业676家,考虑关店部分,目前已经超额完成全年700家的计划数。10月净开业酒店中锦江新增2家,铂涛新增8家,维也纳新增32家,卢浮新增-1家,维也纳扩张迅速;10月新增签约酒店98家,其中铂涛和维也纳分别签约36家和61家。分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)1-10月开业超350家,目前公司国内中档酒店预计超1100家,占比超过20%。 7、投资建议:10月锦江经营数据较三季度旺季略有放缓,但增长趋势还在,特别是铂涛的RevPAR仍然延续高增长,10月铂涛和维也纳新增的签约数较多,保证未来持续扩张。锦江目前旗下开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,将支撑未来业绩持续释放,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为32x/26x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。

1、控股股东股权结构变化,华邦系成为公司实际控制人。1)控股股东层面,丽江山峰旅游商贸投资有限公司(简称“山峰公司”)持有公司控股股东雪山开发公司20.50%股权;华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%股权,增资山峰公司成为其控股股东后,华邦健康合计控制雪山开发公司54.36%股权,成为雪山开发公司的控股股东;2)上市公司层面,本次变更前,华邦健康及其一致行动人张一卓先生合计直接持有上市公司14.26%股权,变更后,华邦健康通过控制雪山开发公司,进而控制上市公司15.73%股权,总持股比例提升至29.99%,成为公司的实际控制人。 2、华邦系掌握丰富的旅游资源,整合预期增强。华邦健康主营医药、农化等领域,但其与控股股东汇邦科技在旅游行业已有广泛投资,包括华邦生态、华邦酒店旅业、华邦国旅、山水会餐饮管理、陕西太白山秦岭旅游(2016 年挂牌新三板)、丽江解脱林旅游、重庆天极旅业、广西大新旅游、湖南里耶旅游、武隆芙蓉江旅游等多家旅游服务公司,覆盖景区、酒店、餐饮、旅行社各环节,实现全产业链布局。未来不排除通过资产注入实现资源整合的可能,有利于公司突破主业瓶颈,加速外延拓展。 3、实际控制人张松山担任公司董事,熟悉公司运营情况。张松山先生自2016年11 月起担任公司董事,迄今已达一年,恰逢云南省执行严厉的旅游整治行动,丽江旅游承压经营的一年,此番股权变动显示了华邦健康与张松山先生对公司发展前景的信心,有望为公司带来积极变化。 4、投资建议:本次实际控制人变更,公司从国企变身民企,经营管理效率有望得到改善,同时也增加了产业整合扩张的预期。上市公司今年以来受旅游市场秩序整治影响,经营承压。下半年丽江市整体客流稍有恢复,公司有望通过加大营销力度、调整客源结构等途径改善经营。目前公司多个外延项目有序推进,配套设施改善下前景可期。我们预计17-19 年的每股收益为0.38/0.47/0.55 元,对应PE 估值24x/19x/16x,建议关注公司后续变化。

事件:11月21日,中国国旅发布公告,下属全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)有限公司的合作事宜,中免公司与日上上海之间的合作事项尚待相关方履行内外部决策及审批程序。 评论: 1、中免日上强强联手,有利于以合理扣点取得上海机场免税店经营权。今年上半年,中免通过收购日上(中国)51%的股权,联合日上中标北京机场免税店运营权。而上海机场免税店也将于2018年到期,日上(上海)作为原运营商享有经营优势,此次中免提前与日上(上海)协议合作,可能以议标或联合竞标的方式取得上海机场免税店经营权,以议标方式将有利于降低机场扣点,保证公司盈利;而以联合竞标方式,双方的合作也将提升竞标的整体实力。 2、上海机场免税店有效客流高,战略意义重大。2016年上海浦东机场客运量6600万人次排名第二,虹桥机场客运量4046万人次排名第七,其中上海浦东机场国际客流量占比高达50%,远高于首都机场的27%。2016年日上免税行销售规模超百亿,其中首都机场免税收入约40+亿元,预计浦东和虹桥机场收入在60+亿元,如果取得上海机场免税店经营权,意味着中免在北京、上海、海南离岛和香港等四大免税店要点完成布局,有望大幅提升公司的议价能力,降低经营成本。 3、日上享有渠道经营优势,与中免形成互补。日上免税行是经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业,通过专业的管理和高效的渠道,带来极具优势的商品价格,推动首都机场和上海机场免税额快速增速,2016年实现免税收入15.2亿欧元(约110亿元人民币),5年均复合增长24%。此次中免日上合作在渠道和管理上优势互补,将降低经营成本与费用;同时也将改变中国免税市场的竞争格局,形成具有国际竞争力的免税航母,进军国际市场。 4、投资建议:中免与日上(上海)合作有望降低取得上海机场免税店的相关成本,形成具有国际竞争力的免税巨头,打开国际化的想象空间。近看北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业,公司将步入新一轮规模扩张期,有望驱动长期业绩的持续成长。考虑到北京机场免税经营过渡期及上海日上合作事宜带来的增量,我们上调17-19年的每股收益为1.19/1.37/1.55元,对应PE估值为38x/33x/29x,维持“强烈推荐-A”评级。