事件 公司公布2016年半年报,由于销售收入结转减少,实现营业收入2.3亿元,较去年同期减少32%,归属于母公司净利润为-1.36亿元,同比大幅下降716%,EPS为-0.18元。公司于7月成功非公开发行了第一期4亿元公司债券。 搭上今年销售火爆热潮,加大去化天津和成都住宅开发项目 受今年以来一线城市及京津冀发展效应影响,公司抓住天津市场形势良好的局面,加大了杨柳青项目A区一期已建库存销售去化工作,截止6月份认购金额超过1亿元,出售6013平米。同时该项目B区方案根据市场情况已经重新调整,调整后的方案将以小户型低总价产品为主,此外酒店部分,公司也拟引入Club Med并与对方达成了初步合作意向,目前方案正在与政府主管部门沟通报批;上半年成都锦尚项目商住部分产品较去年同期有较好的去化,销售5312平米。 继续践行轻资产模式,主要物业均在改造升级中 北京阳光大厦原华堂商场部分已于2015年底顺利改造为写字楼,目前由于主力租户出现变化影响了出租进度,上半年出租率只有33%。目前公司已重新确定主力租户,并有望在三季度取得突破性进展,鉴于北京写字楼市场环境最好,举时将会给公司增加不少租金收益。 拟出售和退出重大项目,为公司带来超25亿元现金流 1)公司拟合作与转让上海银河宾馆项,目前已在与多位意向方进行洽谈,考虑到该项目于2013年年底收购,当时收购价为16.9亿元,根据改造费用计算约5亿元,我们预计该项目出售至少可以为公司带来近25亿元的现金回笼;2)鉴于与三菱商事合资联营的天津绿游天地项目自开业以来持续亏损,公司与于7月31日与业主方天津泰达提前终止了整体租赁协议,此次提前终止租赁协议;3)公司就经营亏损的上海淮海路项目,也正在与业主方上海锦江及小租户沟通。 公司估值58.7-73.0亿元,当前市值47亿元,且存在转型预期差,给予买入评级 我们测算公司估值58.7-73.0亿元,当前市值仅47亿元,考虑到公司此前曾计划注入华人文化旗下的体奥动力,尽管失败,但已经释放转型预期,存在极大预期差。给予买入评级。我们按照收益法、重估值9折给予目标价区间,对应为7.83-8.76元。 风险提示:商业地产环境下行、住宅开发计提大规模减值。

公司在核心城市持有物业38万方、管理超过130万方,给予41.5-55.8亿元估值。 公司于2007年引入GIC,开始涉足商业地产领域,至今,总计管理面积超过130万方,其中1)公司控股的持有物业对应的权益面积达到38万方,分布在北京、上海、天津和成都;2)公司参股的持有物业总计面积53.8万方,对应的权益面积10.5万方,分布在北京、天津、青岛、西安等城市;3)公司资产管理项目规模较小,主要为2个办公楼,但可为公司每年提供租金收益超过2000万元、毛利润超过1000万元。 我们按照租金收益贴现,给予41.5亿元估值,如果按照出售重估值估值,给予55.8亿元估值。 住宅开发业务未售货值35.5亿元,加大去化成为现金公司,给予17.2亿元估值。 公司住宅开发业务面积30万方,主要集中在北京、天津和成都,其中天津项目为公司造成较大拖累,2014年的业绩亏损即为天津项目减值计提导致。我们计算公司的住宅开发业务对公司的估值贡献有限,预计可产生的利润贴现为1.4亿元,但因为货值足够大,所以可为公司带来大量的现金回笼,使其成为现金公司。 公司第一大股东变为管理层,经营和股价利益高度一致。 1)原大股东GIC持有公司29.12%股权,在2015年将其股权全部转让给领大投资,领大投资是由管理层联合工商银行共同发起,以4.5元/股+代偿股东债务的价格受让,同时,公司管理层作为领大投资的GP;2)为了应对股价下行,公司的管理层和第二大股东分别进行了增持,分别增持99万元和300万元,成本价分别为4.95元和5.52元。 公司估值58.7-73.0亿元,当前市值46亿元,且存在转型预期差,给予买入评级。 我们测算公司估值58.7-73.0亿元,当前市值仅46亿元,考虑到公司此前曾计划注入华人文化旗下的体奥动力,尽管失败,但已经释放转型预期,存在极大预期差。给予买入评级。我们按照收益法、重估值9折给予目标价区间,对应为7.83-8.76元。 风险提示:商业地产环境下行、住宅开发计提大规模减值。

事件:公司二股东华保宏将自己持有的15.33%股权全额转让给李仕林旗下子公司 1)7月29日晚,公司二股东华保宏通过协议转让的形式,以11.30元/股价格向李仕林旗下3个子公司分别转让5.11%股权,转让后,李仕林首次进入到上市公司股东,并成为第二大股东,持有15.33%股权。同时,李仕林承诺未来12个月之内不再增持上市公司股权;2)公司第三大股东为原第二大股东的全资子公司,目前仍然保留股份不变。 灵魂人物进场,去年的3年注入承诺预期逐步兑现,业务拓展更将飞速发展 1)2015年10月14日,公司改选董事会,李仕林旗下医疗公司中恒韵医药总经理尹艳,中金租赁董事、捷尔医疗副总孙涛,捷尔医疗经理刘荣华已经进入到上市公司,作为新增的三名董事;2)但公司医疗业务开展(包含2015年6月份开始的承诺未来3年内注入李仕林旗下医疗资产),医疗供应链金融的拓展,核心人物都是在于李仕林,可以解除市场对公司业务发展可持续性的顾虑。 第一期员工持股计划9月2日到期,成本价11.68元,考虑杠杆成本价约12.26元 1)公司第一期员工持股计划于2015年9月2日建仓完毕,总计规模1351万股,成本价11.68元,考虑到当时1:1的杠杆,假设10%的杠杆利率则对应综合成本价12.26元,较目前价格高19%;2)第二期员工持股计划总计规模2亿元,仍为1:1杠杆,暂未实施完毕。 医疗业务飞速开展,供应链金融规模和医疗创投 1)按照公司计划,全年供应链金融业务预计规模80-100亿元,目前已完成额超过50亿元,其中公司出资额16.8亿元,已经超过去年全年水平,按照同样的利润率估算,将有超过5亿元利润于2017年结算;2)近期公司业务推进明显加速,可参考我们2周内持续发布的报告。 半年报将开始有供应链金融业绩的首次集中结算,决心最坚定的转型 公司去年开展供应链金融业务,将在今年二季度开始进入结算,且随着规模的做大(按照公司制定规模,年内规模将达到100亿元),业绩结算将逐步平滑,从今年半年报开始进入首次兑现期。同时,公司也将新北京中心最后20%股权进行出售,在售项目仅剩通州东方玫瑰和深圳玫瑰四季馨园,预计年底售罄,做最坚定的转型。考虑到后续李仕林承诺的资产注入和公司业务开展的持续推进,继续推荐。 风险提示:计划推进不及预期。

事件:光大系以总计4.96亿元、14.56元/股增持嘉宝集团到第一大股东 光大控股通过北京光安在二级市场增持的方式,在7月18日~7月27日累计增持4.99%,增持后,光大系(包括一致行动人)共计持有19.27%,成为公司第一大股东,超过现有由嘉定建业投资和嘉定伟业投资组成的一致行动人持股的17.08%。增持总金额约4.96亿元,平均增持价格为14.56元/股。 分两步走的增持节奏凸显光大系对嘉宝集团的绝对信心 1)7月18日-7月26日,北京光安通过二级市场增持2.79%,从公司公告的增持区间(14.07-15.25元)取中值计算得14.66元,目前收盘价仅13.63元,同时,增持后,光大系持有公司股权比例达到17.07%,仅比原第一大股东低0.01%;2)7月27日,公司通过二级市场大幅买入2.20%的股权,从两个方面来看,第一,2.20%股权增持是光大通过北京光安可增持的最大比例,否则就会达到举牌条件而无法再进行增持,第二,当天增持比例超过0.01%就将超过第一大股东进而引发公告,所以如果要提高持股比例,需要在7月27日当天买到上限,而这个上限也就是2.20%,而当天嘉宝集团的换手率仅4.55%。整个交易凸显了光大系对嘉宝集团的绝对信心。 更具主导权的项目拓展开始,维持买入评级 国内以主动管理为主的房地产基金面临着大市场、小龙头的情况,光大安石作为行业龙头,以已经成熟的管理经验实现轻资产的快速扩张,目前光大安石投资的净利润为2亿元,由于退出项目较少,所以后续将有持续的高速增长,我们预计2016-2018年净利润为2.4、3.5、4.5亿元,对应EPS为0.46、0.67、0.87元,PE为30、20、16倍。 风险提示:光大安石和公司的合作进展不顺利。

事件:参与认购景太龙城优先级3.2亿元,劣后级3.5亿元 公司今日公告200亿元金融平台搭建的进展情况,拟通过子公司国锐民合出资3.2亿元认购景太龙城合伙企业的优先级份额,通过子公司西藏华烁出资3.5亿元认购劣后级份额,合计占比64%。京泰龙城投资领域为通过股权、债权、收益权投资等方式,投资医疗健康产业,受让应收账款债权、并购等。 既做优先,又是劣后,平衡转型风险与收益 本次参与认购景龙台城合伙企业,既认购优先级,又参与劣后级,考虑到劣后级不设定最高收益,本次参与方式是为降低风险,又为保障收益。该合伙企业每期的投资期限、参与合伙人、优先级可能获得的最高收益、投资利益分配以及合伙费用等事项将由另行签署的投资协议进行约定。 200亿元医疗金融平台持续搭建,预计下半年将加快进程 公司拟在2016年底完成搭建不超过200亿元的医疗金融平台,其中公司出资规模不超过40亿元,杠杆比例1:4,围绕医疗健康及医疗供应链金融产业以加快公司转型。截止7月26日,公司已累计出资16.8亿元,包括出资9.6亿元通过资产管理计划收购三甲医院对应的应收账款,出资5000万元作为LP认购元福创业的合伙企业投资生物医药企业,出资400万元参与成立至为投资,以及本次出资6.7亿元参与景龙台城。预计公司将继续加快医疗金融转型业务的推进以完成200亿元金融平台的搭建。 医疗健康产业进一步拓展,转型持续推进,维持买入评级 本次参与认购景太龙城合伙企业份额是7月份第三次推进200亿元金融平台的搭建。公司已逐渐加快进程,医疗健康产业持续转型中,产业拓展方式多元,助于公司平衡风险与收益,关注公司后续平台搭建进展,维持买入评级! 风险提示:计划推进不及预期。

事件:5.2亿元认购资管计划,2.5亿元抵押医院应收账款,作为GP出资400万元 公司今日公告200亿元金融平台搭建的最新情况,主要包括3个进展:1)出资5.2亿元认购北信瑞丰专项资产管理计划B类份额,总规模为34.5亿元;2)以2.5亿元通过应收账款质押融资方式将持有的三甲医院应收账款收益权转让给天风证券;3)出资400万元与国都景瑞、重庆威豪投资设立至为投资,后者将作为GP管理公司参与的医疗健康产业相关基金或合伙企业,公司占比40%。 200亿医疗金融平台持续搭建,公司已完成目标25% 公司拟在2016年底完成搭建不超过200亿元的医疗金融平台,其中公司出资规模不超过40亿元,杠杆比例1:4,围绕医疗健康及医疗供应链金融产业以加快公司转型。截止2016年7月19日,公司已累计出资10.1亿元,包括出资9.6亿元通过资产管理计划收购三甲医院对应的应收账款,出资5000万元作为LP认购元福创业的合伙企业投资生物医药企业,以及本次400万元参与成立至为投资,合计完成规划的25%。预计下半年将加快医疗金融转型业务的推进以完成计划。 模式延伸和创新,提高管理效率,降低投资风险,从LP到GP 目前,公司就医疗金融平台搭建尝试了4种模式的探索:1)认购专项资管计划B类份额收购三甲医院应收账款;2)以LP身份参与创投合伙企业,投资成长性生物医药企业;3)未来将以GP身份管理或投资公司参与的医疗健康产业相关基金或合伙企业;4)转让三甲医院应收账款收益权,类似于发行ABS。第一种模式是在公司传统供应链金融上的延伸;第二种模式是深入到医疗健康产业链及资本运作上的尝试;第三种是在资本运作层面上降低投资风险,提高管理效率的考虑;第四种则是供应链金融业务上,提高资金周转率,便于快速扩大规模的运作。 金融持续创新,医疗健康转型继续,维持买入评级 金融持续创新为公司转型和扩张带来助力,特别是角色从LP到GP的延伸,从投资层面深入到管理层面,有助于公司提高管理效率和降低投资风险。同时,转让三甲医院应收账款收益权,助于公司提高资金周转,降低风险。200亿元医疗金融平台持续搭建中,关注公司后续动向,转型推进中,维持买入评级! 风险提示:计划推进不及预期。

事件:公司拟出资5000万元认购合伙企业LP份额,投资生物医药企业 公司将作为LP以自有资金5000万元认缴苏州工业园区新建元二期创业投资企业(有限合伙),由苏州工业园区元福创业投资管理企业作为GP发起设立。该基金存续期为6年,其中前3年投资,后3年退出;基金规模预计8亿元,用于投向具备核心竞争优势以及具有上市潜力的成长性生物医药企业,并通过扶持后者上市或被并购实现退出。该合伙企业年内部收益率为8%。 200亿医疗金融平台出新模式,公司已完成目标12% 2015年11月28日,公司董事会通过拟搭建不超过200亿元的医疗金融平台预案,批准公司出资规模不超过40亿元,投资方向围绕医疗健康及医疗供应链金融产业,包括与金融机构设立有限合伙企业,加快公司医疗业务的转型。加上本轮投资,公司已累计出资4.9亿元,包括出资4.4亿元通过资产管理计划收购三甲医院对应的应收账款,本次出资5000万元认购元福创业的合伙企业,合计完成早期规划的12.3%。 深入实业投资,继链家股权投资后,尝试风投医药企业 2016年4月,公司公告拟出资不超过1亿元认购宁波瑞祥有限合伙投资链家地产股权,是股权投资的第一步。这次参与的新建元创投合伙企业,是实业投资的深入探索。 考虑到本次投资标的为具备上市潜力的成长性生物医药企业,且在3年后通过上市或者并购的方式退出,是VC/PE的运作方式,公司整体的运作方式开始真正意义上走上资本运作,也是公司在医疗服务和医药领域的轻资产发展方式。考虑到公司规划投资额度庞大,未来不排除在创投领域上进一步扩张规模。 转让新北京中心项目股权,地产项目将逐渐退出 2016年7月2日,公司拟以17.2亿元将参股地产项目公司及合伙企业份额转让给首誉光控,意味着公司将彻底退出新北京中心项目。该项目早期与光大安石合作,预计开发周期为5年,是公司目前唯一一个长期地产项目。未来两年,公司地产板块业务将彻底退出,此后公司业务结构将得到优化,彻底转型为医疗健康集团。 金融创新,估值再现,转型继续,维持买入评级 金融创新为公司转型和扩张带来助力,金融业务板块将重新估值,公司参与设立创投有限合伙投资生物医药企业,表明公司转型持续推进中,维持买入评级!风险提示:计划推进不及预期。

事件 公司公告总计3项要点:1)公司下属全资子公司奇伊投资与光大安石共同设立基金,以50:50共同管理并获取对应管理费,基金总计22.2亿元,公司出资11.1亿元认购LP份额,其中8.75亿元为优先级,2.35亿元为权益级(包含权益A级1.80亿元、权益B级0.55亿元),其余11.1亿元均由光大控股下属子公司出资;2)对于投向,目前主要用于收购大型商业综合体项目,通过设立“大融城特定专项资产管理计划”(大融城计划)。投资期限为96个月;3)公司更改公司章程,力求可以提高公司决策效率。 从项目合作,扩张到资金池合作,合力打造“大融城计划” 这是在沪太路项目之后的第二次合作,此前公司公告出资4.5亿元认购上海沪太路基金项目的权益份额,在总共32亿元基金规模的14%:1)按照项目的协议,公司将作为列后级LP、出资4.5亿元认购整个基金14%的份额,同时,光大安石也以4.5亿元认购整个基金14%的份额;2)公司和光大安石的各自全资子公司(分别为奇伊投资和光控安石),将向GP收取管理费,并按照50%:50%进行分成,同时,LP级无需再向原GP支付管理费和超额收益分成。这次的合作是在项目制合作之上,进一步在资金池层面合作,按照此前媒体的一个披露,公司将在未来打造20~30个大融城1,这样的安排将让整个计划更容易实现。 期待更紧密的合作,维持买入评级 国内以主动管理为主的房地产基金面临着大市场、小龙头的情况,光大安石作为行业龙头,以已经成熟的管理经验实现轻资产的快速扩张,我们预计2016~2018年净利润为2.4、3.5、4.5亿元,对应EPS为0.46、0.67、0.87元,PE为30、21、16倍。 风险提示:光大安石和公司的合作进展不顺利。

事件:本次定增完成,大股东首开控股认购4亿元,安邦保险认购14亿元。 2016年6月29日,公司完成本次定增发行,发行价格11.85元/股,发行数量3.4亿股,募集资金总额40.0亿元。其中,第一大股东首开控股认购3376万股,配售金额4.0亿元,占本次定增的10.0%,锁定期3年;险资安邦资管认购1.2亿股,配售金额14.0亿元,占本次定增的35.0%,锁定期1年。 大股东首开控股及其一致行动人持股比例降至51.5%,维持控股状态。 本次定增完成后,公司总股本由22.4亿股增加至25.8亿股。大股东首开控股及其一致行动人首开天鸿集团持股数由12.8亿股增加至13.3亿股,持股比例由57.3%降至51.5%,股权在一定程度上被稀释,但是依然维持控股地位。 继万科后,安邦资管再次买入地产股,险资逐渐向地产板块配置。 本次定增,安邦出资14.0亿元认购1.2亿股,占首开总股本的4.6%。考虑到公司6月初公布的未来3年股东回报规划,未来3年派息率至少在20%以上,同时2016~2017年每股新近分红不低于0.60元。参考公司本次发行价格11.85元,对应股息率为5.06%。首开目前公司债券评级为AA+,对应3年期AA+企业债的收益率为3.60%,也就是说首开的股息率高于目前对等债券收益率。险资的入场再次显示出公司已转化为配置型品种,股东开始参与享受公司地产销售的业绩回报。 险资已入场享受地产业绩回报,公司NAV折价7折,维持买入评级。 公司是立足于北京的资源类国有房企,考虑到未来地产行业将向核心城市聚焦,优质土地资源利于公司主动去化。公司NAV估值367亿元,对应当前市值250亿元,折价近7折。目前公司PB仅1倍,未来公司的业绩将随着北京及周边区域销售的增长持续进行结算,带来未来销售的高速增长和持续的高股息率,维持买入评级。 风险提示:政策转向带来地产销售下行。

事件:北辰会展集团联手神州优车,为会展流量做变现尝试 神州优车旗下的神州专车,是通过移动互联网信息服务平台技术,定位于中高端群体商务用车服务的一项重点业务。双方合作模式为:1)北辰会展集团在自主举办展会或部分合作举办展会期间标注神州优车为官方指定用车合作伙伴,并为神州优车设置专车停靠站;2)神州优车则根据展会类别选择在官方微信、微博、客户端等渠道进行线上宣传;3)同时,为保障参会嘉宾会场交通,神州优车将根据会议级别在现场提供用车支持和区域之间的车辆调度,优先满足北辰会展集团平台发出的用车需求。 持有物业扩张走向轻资产模式,127万方自持+151万方受托提供未来稳定现金流 北辰实业去年在持有物业方面走向轻资产模式,截止2015年底,在原有的自持127万方的基础上,累计签约顾问咨询及受托经营的会展与酒店项目为15个,累计受托经营管理面积达151万方,覆盖包括杭州、北京、三亚等9座城市。公司自持的核心物业国家会议中心和北京国际会议中心,于2015年度合计接待1754个会议和90个展览,接待客流量近300万人次。目前,公司受托管理项目,包括2016年G20峰会主会场杭州国际博览中心陆续开业,北辰会展的年接待客流量将快速提升。 流量逐渐开始变现,会展集团将继续深入“会展+互联网”模式的发展 公司流量开始变现,本次与神州优车的合作便是在“会展+互联网经济融合发展”方面的实践。通过北辰会展与互联网技术的结合,推动神州专车服务与客户交通需求的有效对接,实现双方品牌的联合与宣传,同时进一步提升北辰会展的延展性服务、客户体验度和市场品牌影响力。本次合作是北辰会展在互联网领域的首次尝试,将逐步实现会展行业线下客户向线上的导流,致力于成为全国最具影响力的会展品牌企业。 公司NAV估值折价6折,2016年是业绩反转年,维持买入评级 公司合理估值为232.5亿元,其中持有物业项目收益贴现为107.7亿元,住宅项目NAV估值为124.8亿元。公司于2014年恢复全国扩张之路后,累计覆盖9座重点一二线城市。截止2015年底,公司住宅土地储备为637万方,货值约734亿元。按照同类公司给予7~8折的折价,即为162.8~186.0亿元,当前公司总股本为26.6亿股,对应目标股价6.12~6.99元。目前公司市值仅130亿元,对应NAV折价为6折,维持买入评级! 风险提示:项目合作推进不达预期。

北京品牌国企,自持127万方优质物业,每年稳定现金流超20亿元,增速10% 公司是北京国资委旗下房地产开发商和会展品牌运营商,以北京为中心,面向全国发展。公司自持127万方优质物业,包括北京亚奥核心区域120万方,如国家会议中心等;同时公司受委托管理全国近151万方会展场馆和酒店等物业,例如杭州奥体博览中心。公司已成立北辰会展集团,整合旗下资源,通过自持物业的租金收入和委托经营的管理费收入这两种轻重资产并举的模式为公司带来未来稳定现金流。2015年持有型物业营收23.2亿元,同比增长9.9%,毛利率为60.2%。 2014年地产重启扩张,住宅储备637万方,2015年结算45亿元,增速22% 截止2015年底,公司住宅权益土地储备为637万方,货值约734亿元,2014年恢复全国扩张之路,累计覆盖9座城市。2016年公司将继续发展一二线重点城市,并计划新进入2~3个城市,加快全国布局。2016年公司杭州和武汉项目预计进入结算,为公司贡献业绩;同时其余二线城市项目计划年内开工,实现预售。2015年住宅营收45.3亿元,同比增长22.1%,毛利率为34.9%。 拟与同方传媒合作,会展集团初试水电子竞技 公司旗下北辰会展集团与同方传媒签署意向合作协议,拟就电子竞技、游戏游艺赛事活动展开密切合作,共同承办2017年的北京电子竞技公开大赛NEA。本次合作是北辰会展集团成立以来的首个项目,也加快公司进入会展产业链上游的扩张速度。 G20峰会的指定服务商,北辰会展品牌影响力扩张 公司是今年9月将在杭州举办的G20峰会的指定服务商。此前,公司已成功接待过APEC会议、京交会等国家级别会议活动。届时,G20峰会的圆满成功将进一步巩固公司在会展行业的地位和品牌形象,利于公司全国扩张。 公司估值233亿元,对应NAV折价为5折,给予强烈买入评级 公司合理估值为232.5亿元,其中持有物业项目收益贴现为107.7亿元,住宅项目NAV估值为124.8亿元。按照同类公司给予7~8折的折价,即为162.8~186.0亿元,当前公司总股本为26.6亿股,对应目标股价6.12~6.99元。目前公司市值仅123亿元,对应NAV折价为5折,严重低估,给予强烈买入评级! 风险提示:货币政策转向带来地产销售下行。

事件:公司第二期员工持股计划规模不超过2亿元,参与人数100人 2016年6月3日,公司公布第二期员工持股计划,员工资金上限为1亿元,资金来源为员工合法薪酬和自筹资金等形式,并成立二期资产管理计划进行管理,杠杆比例1:1,资产管理计划上限2亿元。本员工持股计划认购普通级份额,融资部分由控股股东华业发展提供担保,并对优先级份额及预期年化收益进行差额补足。本资产管理计划购买数量上限为2000万股,不超过总股本的2.0%。参加本期员工持股计划的员工总人数不超过100人,其中董监高10人。本计划锁定期为1年,建仓期自股东大会召开6个月内,出售期6个月。本次股东大会将于6月20日召开。 2015年第一期员工持股计划规模1.6亿元,参与人数88人 2015年8月25日,股东大会通过第一期计划草案,9月1日建仓完成。第一期计划同样以资产管理计划方式进行管理,总规模1.6亿元,杠杆比例1:1。控股股东华业发展承诺对优先级份额及预期年化收益进行差额补足。最终资产管理计划实际购买数量为1351万股,占公司总股本的0.95%,成交均价为11.68元/股。参加对象总人数不超过88人,其中董监高8人,锁定期同样为1年,建仓期6个月。 两期员工持股计划合计规模不超过3.6亿元,持股数量预计不超过总股本3% 两期员工持股计划合计规模3.6亿元,杠杆比例1:1。购买股票数量合计不超过3351万股,占公司总股本比例不超过3%。参与的董监高人数合计10人,占员工持股计划份额比例30%。公司员工持股计划自2015年起,均为1年锁定期,预计到期时间为2018年。截止2015年底,参与计划的董监高公司董事长徐红持股72万股,董事燕飞持股48万股,常务副总经理毕玉华持股34万股,副总经理莘雷33万股。 市场上为数不多推行两期员工持股计划的公司,新增12名核心骨干,维持买入评级 公司员工持股计划推出第二期,参与人员均为下属公司董监高、管理技术骨干,以及对公司发展有较高贡献人员,为公司转型和业务推进带来一定激励和动力。考虑到公司目前地产业务规模在减小,医疗规模业务状态扩张,不考虑离职的情况下,新增12人全部是扩充的医疗团队核心骨干。公司是市场上为数不多的推出两期员工持股计划的公司,转型决心坚定,维持买入评级! 风险提示:计划推进不及预期。

事件:公司拟在2016~2017年每年按每股不低于0.60元进行现金分红 2016年6月1日,公司发布未来三年(2015年~2017年)股东回报规划。规划要求公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年可分配利润的20%;在此前提下,公司承诺对2016~2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红。 立足北京的资源类企业,土地储备1695万方,其中京内储备498万方 首开股份拥有丰厚土地资源,截止2015年底,公司可供出售土地储备为1695万方,其中北京498万方,京津冀地区684万方,京外1197万方。参考公司2015年销售面积210万方,在不考虑新增拿地的情况下,可以满足公司未来约8年时间的开发销售,公司项目NAV增加值为182亿元。2016年,公司计划新开工244万方,为公司可售项目增加储备;拟竣工268万方,贡献公司今年业绩结算。未来地产行业将向核心城市聚焦,优质土地资源利于公司主动去化。 股息率5.86%,高于对应债券收益率3.62%,意味公司成为配置型品种 公司未来3年派息率至少在20%以上,同时2016~2017年每股新近分红不低于0.60元,对应公司当前股价10.24元,股息率为5.86%。首开目前公司债券评级为AA+,对应3年期AA+企业债的收益率为3.62%,也就是说首开的股息率将高于对等债券收益率。高于同期债券收益率意味着公司转化成为配置型品种,参与享受公司地产销售的业绩回报。 优质土地资源的国有房企开始高分红派息,维持买入评级 公司NAV估值367亿元,对应当前市值230亿元,为6折。目前公司PB仅1倍,未来公司的业绩将随着北京及周边区域销售的增长持续进行结算,带来未来销售的高速增长和持续的高股息率,维持买入评级! 风险提示:货币政策转向带来地产销售下行。

事件 公司发布年报,2015年营业收入46.8亿元,同比增长+70%,归属于母公司净利润8.8亿元,同比增长+113%,对应EPS为0.62元,业绩增长主要来自于地产项目结算,同时,1)捷尔医疗业绩达到1.4亿元,超过对赌的1.3亿元;2)供应链金融确认利润万元。 地产业绩持续释放,剩余货值130亿元,预计在2年内确认收入利润 公司目前在手项目集中于北京和深圳,其中北京项目包括北京东方玫瑰剩余约20万平方米,北京新北京中心对应20%股权剩余11万平方米,深圳玫瑰四季馨园剩余8万平方米,保守估计总货值达到130亿元。由于所处区域项目销售确定性极强,未来现金流将得到大幅改善。从推盘进展来看,东方玫瑰在2016年4月开始推出剩余项目,玫瑰四季馨园也已经在2015年四季度动工,预计今年将推向市场,则今年可回收资金将达到100亿元。 捷尔医疗业绩超过对赌业绩,随重医三院开业和海宸医药成立利润将持续增长 重医三院已经在2016年4月正式开业,公司计划2016年年底床位投入使用率达到800张。同时,公司成立海宸医药,在已有的医疗器械和耗材代理的基础上,增加药品代理,进一步增强医疗业绩贡献。按照此前的业绩对赌安排,2016年和2017年的对赌业绩分别为2.2亿元和3.0亿元,我们认为其完成度极高。 供应链金融业务利润首秀,预计2016年利润贡献4亿元 公司供应链金融业务依托两个主体,分别是国锐民合和华烁投资,其中,2015年国锐民合收购应收账款金额为9亿元,华烁投资为30亿元,同时,华烁投资认购资管计划1.5亿元。应收账款到期日将在2016年陆续到期,并结转利润,预计全年利润达到4亿元。同时,公司此前公告设立200亿元的供应链金融的业务额度,将为2017年及以后带来大量利润。 公司与李仕林签订的避免同业竞争和资产注入协议,为外延式发展带来极大推动 从收购捷尔医疗的同时,公司与李仕林签订了避免同业竞争和资产注入协议,要求李仕林不再从事医疗设备等相关领域流通和代理业务,同时要在2018年6月18日之前,将其主要的医药商业业务注入上市公司,对公司的外延式扩张带来极大推动。不考虑新增资产注入,我们预计2016~2018年净利润为12.9、16.8、16.8亿元,对应EPS为0.90、1.18、1.18元,对应PE为12、9、9倍,给予买入评级。 风险提示:转型进度低于预期。

事件:与亿达中国(3639.HK)就发展园区产业项目达成战略合作 2016年4月26日,首开股份与亿达中国达成战略合作,主要包括4个方面:1)拟共同竞投及开发土地项目;2)拟共同开发商业园区项目;3)利用公司北京资源就高端物业管理服务进行合作;4)亿达中国拟向公司发行不超过20亿元的可换股债券。 亿达中国(3639.HK)是中国最大商务园开发商和领先运营商 亿达中国主营业务为商务园区开发运营,住宅开发销售,以及物业管理服务等,是中国最大的商务园开发商及领先运营商,目前持有权益土地储备694万方。亿达中国于1998年成立于大连,具有近16年的商务园区开发运营经验,同时轻重资产并行发展。截止2015年半年度,公司在大连和武汉合计持有5个不同开发阶段的商务园项目;在售住宅物业项目28个;受委托运营管理商务园6个,位于武汉、上海、苏州、长沙、深圳,预计到年底委托管理面积达17万方。园区出租率平均在84%,包括多家全球500强企业。2015年度,公司总营收75.2亿元,母公司净利润8.2亿元。 首开股份拟战略入股亿达中国,就物业运营和园区开发进行战略合作 首开股份持有物业项目合计39.1万方,其中住宅1.6万方,商业及办公等37.5万方,2014年度平均出租率为92%。首开股份和亿达中国在物业运营和园区开发领域可以展开合作。如果考虑首开股份持有的20亿元可转债全部转化为股票,参考亿达中国现价2.93港元(2.45元人民币),总股本25.8亿股,公司将持有亿达中国24.0%股权,原第一大股东持股比例将由62.4%减少至47.4%,首开股份将成为亿达中国的第二大股东。 首开定增目前倒挂8.1%,PB1.3倍,NAV折价7折 首开股份本次定增底价为11.85元/股,将于6月30日到期。公司目前NAV为367亿元(其中京内项目NAV增加133亿元,京外项目NAV增加49亿元),对应市值244亿元,NAV折价7折。公司未来将受益于北京国企改革的推进,以及创投项目的落地,未来估值水平将有所提升。考虑公司即将发布年报,预计PB水平到1倍左右,估值便宜,维持买入评级。 风险提示:合作进展缓慢,不达预期。