完美世界披露以回购公司股份的方案以及员工持股计划，具体方案为：1）回购方案。公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的公司股份用于股权激励或员工持股计划。回购股份价格不超过36元/股，回购资金总额不低于人民币2亿元（含）且不超过人民币4亿元（含），回购股份期限为董事会审议通过回购股份方案之日起12个月。预计回购股份数量约为555.6万股-1111.1万股，约占公司当前总股本的0.29%-0.57%。 2）员工持股计划。参与本次员工持股计划的员工总人数不超过400人，全部为公司的业务（技术）骨干人员及董事会认为对公司未来发展有卓越贡献的员工，不包括公司董监高。股票来源为公司回购股份。【本次员工持股计划的股票以零对价取得，持有人无需出资】。员工持股计划锁定期最长48个月。考核分为公司业绩考核与个人绩效考核，考核年度为2021年至2024年四个会计年度。公司业绩考核指标具体为以2020年营业收入及净利润为基数，21-24年营业收入或净利润（扣非后）增长率分别不低于20%/30%/40%/50%。持股计划费用摊销情况为，以2021年1月11日收盘价29.69元/股进行测算，总费用预计为2.17亿元，21-25年分别摊销7,593.56万元/6,870.37万元/4,158.38万元/2,531.19万元/542.39万元。 公司本次推出回购及员工持股计划，显示了公司对未来发展前景的信心以及价值的高度认可。而员工持股计划股票员工以零对价取得，更是有助于完善公司长效激励机制，员工持股计划的持有人是公司的基石员工，是公司战略的执行者及团队的中流砥柱，持股计划有助公司的持续稳定发展。 从业务进展上，公司21。年储备手游产品数量丰富，类型多元。《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款正在研发过程中。端游和主机游戏上，次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，21年有望迎来游戏大年，而中长期行业发展维度看，有望享受优质研发商议价力提升的红利。 财务方面看，结合20年影视确认节奏和三季报账面存货，我们认为不排除会产生影视减值情况，如有减值更有利于减低后续风险，同时公司对影视新项目也采取了谨慎投资策略。游戏行业及公司近期有较大波动，我们认为对于行业20年疫情抬升高基数下21Q1业绩可能的普遍承压，以及公司影视可能存在的减值在调整中已有所反馈，我们暂维持盈利预测，20-22年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，基于中长期价值继续看好，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视存货减值风险，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

芒果超媒披露业绩预告， 2020年预计归属于上市公司股东的净利润区间 为 19亿元-20亿元，同比增长 64.32%-72.97%，在三季报超预期后，四季 度继续保持强劲增长。 单季度拆分， 20Q4预计单季度净利润为 2.88-3.88亿元，同比增长 58.6%-113.6%，环比下降 43.3-下降 23.7%。预计 2020年 非经常性损益约为 1.02亿元，则对应 2020年扣非后净利润为 17.98-18.98亿元，同比增长 64.5%-73.6%。 芒果 TV 截至 20年末有效会员数达 3613万，年末会员数超预期，相比 19年末增长 1776万，相比 20年半年末增长 847万，同时芒果 TV 平台市占 率持续提升，再次验证芒果基于自制内容核心优势及高效运营的模式优质 性。 2020年芒果 TV 上线的《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《妻子的浪 漫旅行》《密室大逃脱》《明星大侦探》等热门综艺和《以家人之名》《锦衣 之下》《下一站是幸福》《琉璃》 《从结婚开始恋爱》等热播剧集，有效带 动公司广告收入和会员收入增长。平台播放量上，根据云合数据，芒果 2020年剧集和综艺有效播放均逆势增长，其他三大平台有效播放均同比下降。 2020年芒果 TV 剧集有效播放同比增长 34%，爱奇艺、腾讯视频、优酷分 别同比下降 21%、 19%、 7%；芒果 TV 综艺正片有效播放同比增长 9%，爱 奇艺、腾讯视频、优酷分别同比下降 10%、 11%、 32%。 面向 2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，优势自制 综艺储备丰富，剧集实力有望大幅提升，有望带动会员和广告收入继续快 速增长；电商平台“小芒” APP 已上线，打造芒果 2.0模式。 内容方面， 芒果 TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集 上值得期待。综艺储备包括《乘风破浪的姐姐 2》《披荆斩棘的哥哥》及团 综，以及经典 IP 项目《明星大侦探 7》《妻子的浪漫旅行 5》等。影视剧内 容有望在助力用户破圈，规划中的内容约 10%-15%是面向男性用户的相关 题材。电商领域， 在 12月测试版后， 2021年 1月 1日，基于芒果基因打 造的“小芒”垂直电商平台 APP 正式发布， 已拓展超 500名艺人、 1000名 达人入驻，与超 20个节目和电视剧合作打造官方 IP 同款。 投资建议： 芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在 20年得到充 分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现 模式探索，我们认为公司在 2021年将继续处于发展快车道。同时提示芒果 作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政 策。 根据 20年业绩预告以及公司后续业务发展规划， 我们上调公司 20-22年净利润至 19.61亿/23.81亿/29.00亿（前值 18.06亿/21.68亿/26.34亿）， 同比 69.6%/21.4%/21.8%， 20-22年估值 63.9x/52.7x/43.2x， 维持买入评级。 风险提示： 会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告 主投放意愿具有不确定性， 电商推进效果不达预期， 行业监管趋严。

近日，市场监管总局根据举报，依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查，阿里股价有明显跌幅。我们认为公司25日的调整可能受到影响。从阿里入股芒果的节奏判断，以及政策对于国有媒体深度融合发展鼓励态度的角度出发，我们认为本次对阿里反垄断调查对于芒果超媒协议转让影响有限，对芒果利大于弊。 5.26%股份协议转让省文资委已批复。芒果超媒在9月28日披露控股股东拟协议转让部分股权，12月3日公告确认阿里创投为股权转让受让方。12月14日，湖南省文资委原则同意转让。我们认为阿里作为芒果重要股东，持股比例远不足影响芒果经营独立性。 国有企业引入股东获政策支持，媒体融合发展为大势所趋。2020年11月26日，广电总局印发《关于加快推进广播电视媒体深度融合发展的意见》。《意见》支持用好市场机制，鼓励通过合资合作、兼并重组、利用多层次资本市场融资上市等打造形成一批拥有知名品牌、主业突出、核心能力强的新型广电企业。2020年11月27日，深交所副总经理李鸣钟表示，支持国有控股上市公司引入积极股东。从另一角度看，国有媒体深度融合发展是国家自上而下推动大方向，在反垄断监管趋严的背景下，芒果超媒作为国有企业有望迎来更多机遇。2020年，湖南广电进入媒体深度融合的下半场，提出“建设主流新媒体集团”的“十四五”规划的总体目标，“新”媒体集团更突出芒果超媒在湖南广电战略规划的重要地位。 基本面上，21年芒果TV剧集内容可期，“小芒”电商开启公测。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，有望助力维持芒果TV平台的优质成长性，综艺上，新IP项目《乘风破浪的姐姐2》预计21年Q1上线，《披荆斩棘的哥哥》预计21年Q3上线；剧集方面，芒果TV将与湖南卫视联动，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态。电商领域，视频内容电商平台小芒APP已在12月15日开启公测。 投资建议：我们认为对阿里参股影响可不必叠加过高权重，中移动、阿里等平台级公司和芒果都是互利协同，而且芒果作为新媒体头部国家队，在引入战投方面坚持以我为主，战略协同”。公司在长视频平台领域竞争力的不断提升，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及探索更多元变现模式。反垄断政策影响下，提示投资者看到爱优腾三民企可能的资本运作会遇到更大阻力，而芒果作为国有背景平台，直接受益国有媒体融合发展政策。我们预计公司20-22年净利润18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，20-22年估值63.1/52.6x/43.3x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严，阿里创投拟受让股份能否实施完成存在不确定性。

投资建议：我们一直强调由于疫情影响电影公司均承受较大业绩压力，但优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升。万达电影定增完成将提升资金实力；随着影城复工，公司的生产经营也在逐步恢复，同时内容储备将在2021年开始陆续释放，未来2-3年有望迎来公司内容收获季。我们预计公司20-22年净利润分别为-20.88亿元/16.06亿/20.08亿元，对应21-22年PE 为24.6x/19.7x，短期虽有疫情干扰，但基于中长期逻辑继续看好，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险。

标的权利： 由湖南广播电视台制作并在湖南卫视于 2021年至 2025年播出 的独家拥有信息网络传播权的电视节目和周播栏目剧及音频的信息网络传 播权。 采购价格： 快乐阳光于 2021年至 2025年购买境内标的权利的价格 原则上与 2020年保持一致，即 5.46亿元/年；如合同期内湖南卫视出现市 场公认的现象级爆款节目，则在节目存续期内，当年采购价格应当较前一 年价格上涨 10%。 内容资源方面，湖南卫视在省级媒体中一直占据第一梯队优势，拥有一批 经典综艺 IP，包括《快乐大本营》《天天向上》等，并在近年来不断推出《向 往的生活》《声入人心》等新晋热门 IP。 定价方面，湖南卫视打包版权节目带来的 VV 值（视频播放次数）在芒果 TV 平台的总 VV 值占比，与湖南卫视打包版权采购金额在公司整体内容版 权投入金额中的占比较为匹配。 《联合招商框架协议》： 各方同意 2021年至 2025年就广告客户的联合招商继续开展合作。 各方将 在湖南卫视以及“芒果 TV”上为客户联合提供湖南卫视季播节目和常规节 目的广告发布服务。 具体对外广告代理业务由广告总公司统一负责。 本次在电视节目内容资源以及联合招商合作续签，有助于湖南卫视和芒果 TV 进一步打通新媒体平台和传统媒体平台的资源，充分发挥芒果超媒独特 优势。在内容采购上，湖南卫视作为国内头部卫视的优质内容资源能够有 效提升芒果 TV 在内容方向的核心竞争力，而联合招商则能够实现网台的 强强联合，实现网台价值释放的双赢。 投资建议：我们持续看好芒果作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台， 公司年 初至今运营数据及财务的优质表现验证芒果在长视频平台领域竞争力的不 断提升，而后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联 网流量变现空间打开，拟引入阿里作为战投也有望以资本合作推动业务协 同，助力芒果再上台阶。我们预计公司 20-22年净利润为 18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比 56.2%/20.1%/21.5%，对应 20-22年估值 65.0x/54.2x/44.6x， 维持买入评级。 风险提示： 会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告 主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严，阿里创投拟受让股份后续能否 取得国有资产监督管理部门的批准及转让能否实施完成存在不确定性。

华谊兄弟 20Q1-Q3实现营收 11.07亿元，同比下降 31.51%，归母净利润-3.26亿元，同比增长 50.03%，扣非后归母净利润-1.70亿元，同比增长 67.37%。 其中 Q3单季度营收 7.83亿元，同比增长 45.02%，归母净利润-9456.30万元，同比增长 65.35%，扣非后归母净利润 6401.95万元，同比增长 148.12%； Q3单季度营收和扣非利润增长，前三季度整体亏损收窄。 Q3单季度净利润亏损主要由于对 Brothers International LLC 的股权处置确认非经常性投资损失 1.75亿元。现金流方面，20Q3单季度经营性现金流净额为 2.8亿元。 分业务营收方面，20Q1-Q3影视娱乐板块营收 9.95亿元，同比下降 36%，其中 20Q3单季度营收 7.2亿元。20Q1-Q3品牌授权及实景娱乐板块营业收入 5446万元，同比增长 49%，其中 20Q3单季度营收 4453万元，相比 20年上半年 993万元营收已有所恢复。公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已在一季度末陆续恢复开园。20Q1-Q3互联网娱乐板块营业收入5007万元，同比增长 118%，其中 20Q3单季度营收 1521万元。 继续贯彻“影视+实景”的新商业模式，加速回归健康发展的快车道，后续影视项目储备丰富。电影业务方面，常远导演的《温暖的抱抱》预计在20年年内上映，根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）定档 21年春节档，陆川导演的新片《749局》、 李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼 2》、贾樟柯导演的《一直游到海水变蓝》以及曹保平导演的《涉过愤怒的海》都已杀青进入后期制作阶段；其他多部影片正在筹备中， 其中《铁道队》、《未来的未来》、《中国试飞员》进入筹备阶段，预计将在四季度到明年一季度开机，公司深度参与投资制作、由好莱坞著名导演罗兰·艾默里奇执导的好莱坞科幻灾难大片《月球陨落（Moonfall）》 （暂定名）已于 2020年开机； 投资建议：我们看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点，行业层面，随着影片陆续上映，电影行业正加速复苏，同时中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。公司层面，华谊兄弟《八佰》优秀表现已初步验证主业优势恢复，关注后续影片定档节奏。考虑 Q3业绩情况我们下调公司 20年净利润至-2.89亿元（原值 1.07亿），预计 21-22年净利润分别为 4.64亿、5.95亿元，对应 21-22年 PE 分别为 26.9x、21.0x，维持买入评级。 风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。

芒果超媒20Q1-Q3实现营收94.71亿元，同比增长15.05%；归母净利润16.12亿元，同比增长65.39%；扣非后归母净利润为14.51亿元，同比增长51.83%。业绩落在业绩预告偏上线，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。单季度拆分，20Q3其中Q3单季度实现营收36.97亿元，同比增长35.53%，环比增长21.35%；归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，环比下降18.44%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长184.33%，环比下降10.9%。 毛利率同比环比均提升，反馈出芒果TV平台运营效率提高和平台竞争力增强。毛利率上，20Q1-Q3公司毛利率38.01%，同比提升0.43pct，净利率为17.00%，同比提升5.15pct。其中20Q3单季度毛利率40.23%，同比提升9.09pct，环比提升2.56pct，净利率13.71%，同比提升7.40pct。 20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进，平台有效播放均逆势增长。20Q3公司播出多部热门综艺及剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等，热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。 芒果新生态蓄势待发，“芒果季风”发布进军台网联动短剧场，“小芒”垂直电商平台有望打开未来流量变现空间。内容储备方面，芒果在10月招商会上发布2021年片单计划，综艺《姐姐2》预计明年Q1上线，《披荆斩棘的哥哥》预计明年Q3上线；剧集新业态方面，芒果TV将与湖南卫视联动共同打造台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。电商领域，芒果TV将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，电商方向的布局有望成为芒果后续重要看点。此外，公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长视频格局重塑的可能性。我们预计公司20-22年净利润18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值77.7x/64.7x/53.3x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。

20Q1-Q3公司实现营收80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，扣非后归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%，业绩落在预告区间偏上。单季度拆分，20Q3实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长16.19%。公司经营性现金流水平持续优化，前三季度经营活动产生的现金流量净额为28.60亿元，同比增长高达249.86%。 毛利率方面，公司20Q3毛利率56.92%，同比下降3.85pct，净利率17.92%，同比下降2.91pct。我们认为毛利率下降主要由于由公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，授权第三方代理发行模式下，公司按照取得的净分成款确认收入，游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加，并使得营业成本增长比例超过营业收入；此外，我们认为影视业务因播出集数调减、单集价格低于预期等原因单季度亏损，也拉低了整体毛利率。20Q3单季度销售费用6.3亿元，同比增长30.6%，环比增长72.1%，我们认为主要由于《新神魔大陆》初期推广费用增量带来。 游戏板块前三季度业务快速增长，Q3新上线《新神魔大陆》优异表现验证“品效合一”发行策略，MMORPG核心手游产品生命周期拉长。新产品供给方面，《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《Magic Legends》等项目正在积极研发中。 影视方面，继续保持加快推进库存项目发行和排播，以及对新项目投资快速调整市场定位和开发节奏的策略。后续储备项目有《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《我在天堂等你》《星落凝成糖》《月里青山淡如画》《灿烂》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《千屿千寻》等。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，不断精进产品研发，明年储备新品丰富多元，同时随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》获得成功，“品效合一”的发行策略已验证在日趋成熟。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应估值22.8x/19.0x/15.9x。完美作为研发龙头产品线丰富及精品项目生命周期不断拉长，中长期有望享受优质研发商议价力提升的行业红利，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严。

万达电影 20Q1-Q3实现营收 32.14亿元，同比下降 72.28%，归母净利润-20.15亿元，同比下降 342.96%，扣非后归母净利润-21.91亿元，同比下降 383.86%。单季度拆分看，20Q3单季度实现营收 12.41亿元，同比下降69.20%，归母净利润-4.49亿元，同比下降 247.01%，扣非后归母净利润-4.85亿元，同比下降 281.05%。 20Q3单季度毛利率已回正，费用得到有效控制。毛利率方面，公司 2020前三季度毛利率为-27.36%，同比下降 54.01pct，其中 20Q3毛利率 3.75%，同比下降 21.04pct。费用方面，20Q1-Q3公司销售费用 4.39亿元，同比下降 30.72%，销售费用率 13.67%，同比增加 8.20pct，管理费用 7.04亿元，同比下降 25.42%，管理费用率 21.91%，同比增加 13.77pct，财务费用 2.16亿元，同比下降 0.75%，财务费用率 6.73%，同比增加 4.85pct，研发费用2182.37万元，同比下降 26.68%，研发费用率 0.68%，同比增加 0.42pct。 现金流方面，2020前三季度公司经营性现金流净额为 2.15亿元，去年同期为 10.44亿元。 复工后院线市占率逆势提升，影视内容储备项目丰富 21年可期。院线板块，万达电影继续巩固院线龙头地位，根据艺恩数据，20年初至 10月 6日全国 TOP10院线市占率整体略降，万达院线除保持 TOP1之外，市占率逆势提升 0.9pct。此外，2020年 6月公司正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系，整合资源，增收提效，进一步提升市场份额和行业影响力。内容板块，万达电影前期公布了 2021-2022年片单，包括多部电影项目及电视剧项目，为后续影视内容板块业绩奠定基础。其中超级 IP 项目《唐人街探案 3》已定档 2021年春节档；陈思诚导演的科幻题材新作《外太空的莫扎特》将于 2021年暑期档上映。 投资建议：电影市场由于疫情影响受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力，短期虽有经营压力，但优质龙头中长期逻辑并未改变。面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升，万达定增工作已基本完成，拟募集 43.5亿元用于新建影院项目及补充流动资金。随着影城复工，公司的生产经营在逐步恢复，内容储备将在 21年开始陆续释放，有望迎来影视内容大年。考虑 Q3业绩及 Q4行业情况，我们下调 20年净利润至-20.91亿元（前值-10.37亿），21-22年净利润分别为 16.06亿/20.00亿元，对应 21-22年 PE 为 21.4x/17.2x，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险

华策影视 20Q1-Q3公司实现营业收入 18.94亿元，同比增长 44.6%，归母净利润 2.03亿元，同比增长 736.72%，扣非后归母净利润 1.53亿元，同比增长 314.57%。年初疫情对于影视拍摄制作产生影响，华策影视基于丰富项目储备及龙头公司的资金资源及运营能力，依然能够实现业绩增长，显示出龙头公司优势。单季度分拆，20Q3实现营收 7.80亿元，同比增长102.90%，归母净利润 0.56亿元，同比下降 32.64%，扣非后归母净利润 0.47亿元，同比增长 28.81%。Q3确认剧目为《以家人之名》和《鹿鼎记》等。 20Q3单季度毛利率有所降低，费用继续良好控制，现金流继续保持正向净流入。毛利率方面，2020年前三季度毛利率为 25.5%，同比下降 5.43pct，净利率为 10.31%，同比上升 8.90pct。资产负债表维持健康，应收账款减少。截至 2020年 9月末公司应收账款 16.36亿元，相比年初减少 7.29亿元；预收账款（预收款项+合同负债）15.4亿元，相比年初增加 1.22亿元； 存货 25.75亿元，相比年初增加 4.44亿元。20Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额 3.2亿元，去年同期为 3.45亿元。 坚持电视剧、电影两大核心主业，同时尝试以内容为入口，连接新的消费模式和消费场景，不断拓宽商业变现的空间。20Q3公司首播电视剧 4部，新开机 3部，杀青 4部，核心业务优势不断强化。《以家人之名》首播平均收视率达 2.291，播出期间持续占据省级卫视第一，收视全面领跑全国电视剧市场。在生态业务和衍生业务上，公司采用“小步快跑”的策略，与各领域专业公司联手共建。短视频领域，与姚记科技成立了合资公司纽泽文化；直播电商领域，与抖音美妆细分垂类头部 MCN 机构网红猫设立了合资公司策红文化。音乐领域，公司新签约了多名音乐艺人，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。 投资建议：年初开始的疫情，对于 18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，并且在利润表以及资产负债表指标上均呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。面向 Q4及明年，公司在剧集上有丰富储备，《八零九零》、《亲爱的，挚爱的》、《你是我的城池营垒》、《镜·双城》、《有翡》、《长歌行》、《锦心似玉》、《追光者》等剧已进入各大平台、卫视片单，公司主投、主控发行电影《刺杀小说家》定档 2021年春节档； 同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。 基于三季报以及后续项目，我们下调公司 20年净利润至 4.17亿元（前值5.02亿），预计 21-22年净利润分别为 6.17亿、7.19亿元，维持买入评级。 风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严

东方财富20Q1-Q3实现营业总收入59.46亿元，同比增长92.00%，归母净利润33.98亿元，同比增长143.7%。20Q1-Q3归母净利率为57.1%，同比提升12.1pct。20Q3单季度实现营收26.08亿元，同比增长137%，环比增长58%，20Q3单季度净利润15.89亿，同比增长203%，环比增长70%，Q3归母净利润率61.0%，同比提升13.3pct，环比提升4.3pct。 经纪业务方面，20Q3单季度东财手续费及佣金净收入11.05亿元，同比增长121%，环比增长57%。20Q3两市股票成交额同比增长129%，环比增长78%，截至2020年8月，市场累计投资者规模1.72亿，投资者规模不断提升为互联网金融平台持续发展提供良好用户基础。 两融业务方面，20Q3单季度东财利息净收入4.58亿元，同比增长111%，环比增长40%。截至2020年9月末，市场两融余额为1.47万亿元，相比去年同期增长55%。根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至20年9月末的两融市占率为2.02%，同比提升0.54pct，环比提升0.33pct。10月21日公司公告拟发行158亿规模的可转债，我们认为公司再融资有利于继续推动两融规模扩张以及自营业务发展。 非证券业务方面，20Q3公司营业收入10.45亿元，同比增长174%，环比增长69%，其中基金代销（金融电商服务业务）收入9.67亿元，继中报该业务再次表现亮眼，随着公募基金市场规模提升以及财富配置结构变化，我们看好基金代销业务成长性。根据wind披露数据，截至20年9月末，市场非货币基金管理规模10.41万亿元，相比19年9月末增加68.5%，环比8月末增加2.90%。从新发基金来看，20Q3市场新发基金份额1.18万亿份，同比大幅增长211%，其中股票型+混合型基金新发份额7775亿份，同比增长354%，平均单只股票型+混合型基金的发行份额同比增长138%。 投资建议：公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。 20Q3权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。短期公司业绩高增体现出互联网金融平台高弹性，中长期则有望受益资本市场改革。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，我们预计公司20-22年净利润至43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，对应PE分别为51.5x/41.8x/35.4x，后续重点关注资本市场改革进展和公司竞争力共振，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期

东方财富披露业绩快报，预计 20Q1-Q3实现营业总收入 59.46亿元，同比 增长 92.00%，归母净利润 33.98亿元，同比增长 143.66%，业绩符合我们 预期范围， 超市场预期。由于证券及基金代销业务快速发展，公司总资产 规模大幅提升，较期初增长 45.75%。 单独拆分 20Q3业绩， 20Q3单季度预计实现营收 26.08亿元，同比增长 137%，环比增长 58%， 20Q3单季度净利润 15.89亿，同比增长 203%，环 比增长 70%， Q3归母净利润率 61.0%，同比提升 13.3pct，环比提升 4.3pct。 股票经纪业务方面， 20Q3两市股票成交额同比大幅增长 129%，环比增长 78.4%，日均成交额超万亿；两市活跃度极大提升也将相应推动东财股票经 纪业务在三季度的高速增长。 截至 2020年 8月，市场累计投资者规模 1.72亿，投资者规模不断提升为互金平台持续发展提供良好用户基础。 两融业务方面，截至 2020年 9月末，市场两融余额为 1.47万亿元，相比 去年同期增长 55%。基于公司年初可转债发行后补充资本金以及东财两融 市占率在近三年快速提升趋势，我们预计 20Q3东财两融业务收入将继续 大幅高于市场增速，两融市占率预计在 20Q3继续提升。 公司 9月底公告 将筹划发行可转债。公司再次积极推进再融资， 有助两融规模的继续扩张 以及其他相关业务发展。 基金代销业务方面， 20Q3全市场基金管理总规模以及新发行基金份额同 比大幅提升，东财 20Q3基金代销业务预计保持亮眼表现。 根据 wind 披 露数据， 20Q3市场新发基金份额 1.18万亿份，同比大幅增长 211%，其 中股票型+混合型基金新发份额 7775亿份，同比增长 354%，平均单只股 票型+混合型基金的发行份额同比增长 138%。 投资建议： 公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深 耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们看好公司基于流量复用性， 通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则 有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。 20Q3权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市 占率提升、互联网平台效应及公募等为代表的财富管理发展，将共同推动 东财业绩提升。 短期业绩高增体现出互联网金融平台弹性， 中长期则有望 受益资本市场改革。 考虑三季度兑现前期我们对于高增长判断， 上调公司 20-22年净利润至 43.6亿/53.8亿/63.4亿（前值 37.5亿/49.5亿/59.5亿）， 同比增速分别 138.3%/23.3%/17.9%，对应 PE 分别为 51.3x/41.6x/35.3x， 后 续重点关注资本市场改革进展和公司竞争力共振， 维持买入评级。 风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化， 证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

芒果超媒披露20年三季报预告，预计20Q3单季度归母净利润为4.27-5.27亿元，同比增长149.52%至208.01%，20Q1-Q3预计实现归母净利润15.3-16.3亿元，预计同比增长56.99%-67.25%，预计公司20Q1-Q3非经常性损益约为1.6亿元。芒果三季度业绩大超市场预期，优质平台实力获得强有力验证。 20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进，热门综艺及剧集有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等和热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。 从行业数据上看，芒果TV 平台竞争力持续提升，Q3剧集和综艺有效播放均逆势增长。根据云合数据，20Q3芒果TV 剧集有效播放同比增长30%，爱腾优有效播放同比下滑37%、29%、21%； 20Q3芒果TV 综艺有效播放同比增长22%，爱腾优有效播放同比下滑13%、24%、20%。 内容制作方面，自制综艺龙头地位继续夯实，影视剧集加速打造新生态。芒果前期披露募集45亿定增预案中，募集资金40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S 级影视剧版权6部、自制（含定制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S 级综艺版权18部；剧集新业态方面，芒果TV 将与湖南卫视联动，以“高创新、高品质、高稀缺”为标准，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。 电商领域，芒果TV 拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间，将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，电商方向的布局有望成为芒果重要看点。 此外，公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源，引入战投进展及协同值得期待。 投资建议：我们持续看好芒果作为A 股稀缺渠道内容一体化平台，Q3业绩表现再次验证平台市占率提升逻辑，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长视频格局重塑的可能性。基于公司业绩超预期表现以及后续布局，我们上调公司20-22年净利润至18.06亿/21.68亿/26.34亿（前值15.95亿/19.49亿/23.35亿），同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值77.3x/64.4x/53.0x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。

完美世界披露20Q3。业绩预告。20Q3公司预计实现归母净利润5.1亿元~5.5亿元，同比增长12.04%~20.82%。20Q1-Q3预计实现归母净利润17.81亿元~18.21亿元，同比增长20.68%~23.39%。 公司新上线手游《新神魔大陆》取得优秀成绩，但由于Q3为上线首个季度，根据公司自研自发游戏的收入递延及前期推广费用节奏判断，我们认为该项目更多收益兑现将从Q4开始体现，三季度业绩整体符合预期。 游戏方面，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游、《新神魔大陆》手游等精品移动游戏以及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》《诛仙》等经典端游产品表现良好，实现稳健业绩增长。 2020年7月公测的《新神魔大陆》手游，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列，10月14日iOS游戏畅销榜位于14名。MMORPG核心优势品类继续保持强竞争力且核心产品拥有长生命周期，如《诛仙》手游公测至今已4年，《完美世界》手游19年3月公测，10月14日iOS畅销榜排名23名。 新产品供给方面，根据公司中报披露进度，目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中；依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》、端游及主机双平台游戏《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。 影视方面，公司陆续推出《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等多部精品电视剧、网剧。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，不断精进产品研发，明年储备新品丰富多元，而随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》连续两款手游获得成功，公司“品效合一”的发行策略已验证在日趋成熟。同时公司在端游&主机游戏代表的重度游戏领域研发实力领先，SteamChina平台稳步推进.我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应估值25.3x/21.1x/17.6x。近期游戏市场波动较大，完美作为研发龙头产品线丰富及精品项目生命周期不断拉长，中长期有望享受优质研发商议价力提升的行业红利，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

芒果超媒披露公告，拟定增不超过45亿元，以及控股股东拟协议转让0.94亿股，粗略计算芒果系共计融资额超100亿。 具体方案如下：1）公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让0.94亿股，占公司总股本5.26%，转让价格将不低于本次公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值及最近一个会计年度公司经审计每股净资产值两者中的较高者。我们粗略以本次公告前30个交易日均价计算，转让价格不低于66.2元/股，转让总额超过62亿元。 2）公司拟以非公开发行方式募资不超过45亿元，发行方式为询价，锁定期6个月；募集45亿金额中，40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S级影视剧版权6部、自制（含定制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S级综艺版权18部；另外5亿元投向芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目。 本次协议转让公告中，公司披露将引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，基于超60亿的大金额体量，以及芒果继续提升长视频平台竞争力的战略，未来在内容、电商方向持续投入，我们认为战投方向有望为相关领域巨头公司，助力芒果竞争力再上台阶。 定增侧重于剧和综艺的内容投入，结合公司8月交流会披露信息，公司会在剧集上进一步增加投入，并推动影视剧集产业创作与播出方式的革新，预计到明年，公司剧集板块在体量、质量、题材上会有新的突破。再融资加码内容投入，有助于芒果更顺利完善长视频内容生态。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，后续来看，1）平台运营领域，明年在继续深耕年轻女性用户之外，公司将加大电视剧、综艺等内容投入用于破圈尝试，影视剧规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材；2）影视剧领域，公司将探索创新电视剧制作，建立起剧集制作生态；3）电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，电商平台正在加速推进，是公司互联网流量变现后续重要看点。 本次协议转让引入战略资源，以及定增有望从资源、资金角度加速推进公司战略布局，继续打开公司发展想象空间，此外，协议转让价格以66.2元/股计算，高于公司最新收盘价，代表产业对公司前景充分肯定和信心。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值72.2x/59.1x/49.3x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。