分业务看，20H1公司广告业务收入1.67亿元，较上年同期下降13.40%；影视业务收入8605万元，较上年同期增长39.87%；旅游业务收入2871万元，较上年同期下降77.27%。 广告业务方面，公司继续加强与总台的深度合作，子公司中视广告承包了总台科教频道及农业农村频道整频道广告资源，在新媒体业务方面，中视广告新开拓了短视频生产制作业务，制作的多条视频已在央视频、抖音等平台投放。影视方面，公司继续严格控制影视剧投资项目及投资规模；在栏目及节目制作业务方面，公司与总台继续紧密合作；在影视技术服务业务方面，子公司中视北方中视北方完成了总台综合频道、电视剧频道多部电视剧播出版的包装和制作，完成了科教频道、中文国际频道、音乐频道、国防军事频道、综艺频道等多档栏目的制作及技术服务工作。旅游业务方面，年初疫情发生后，两分公司按照当地政府要求临时闭园，无锡分公司闭园近1个月，南海分公司闭园77天。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进，中视传媒为央视旗下平台，子公司中视北方深耕超高清业务，契合政策发展方向。 融媒体方向，19年7月，中央广播电视总台总经理室成立，提出“建设国际一流新型主流媒体”，”产业经营思路要进一步创新开拓“，“构建总台经营体系，实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“，“加强资源整合配置，充分利用市场化手段，做大做优总台产业“，”培育资本运作能力，探索混合经营和股权激励改革工作，以“文化＋金融”补足发展短板“等发展思路。 投资建议：20年由于疫情影响，公司旅游及广告业务受到一定冲击，根据公司预计，20年前三季度仍将出现亏损。考虑疫情影响，我们下调公司20年业绩至0.18亿元（前值0.96亿），预计21-22年净利润分别为1.33亿/1.56亿元，我们在行业大方向上，对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好，继续结合政策变化关注，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。

华谊兄弟2020年上半年实现营收3.24亿元，同比下降69.88%，归母净利润-2.31亿元，同比增长39.00%，扣非后归母净利润-2.34亿元，同比增长39.61%。上半年受疫情影响，全国所有影院暂停营业，影片无法上映，实景娱乐也受到冲击，短期业绩影响在预期内，此外营收规模下降也有公司合并范围变化所致。公司2020年上半年毛利率22.55%，同比增加2.00pct； 由于业务受到疫情影响，以及合并范围变化，公司各项费用相应减少。现金流方面，20年上半年公司经营性净现金流量净额为-3.57亿元，去年同期为-2.05亿元。 影视娱乐板块上半年剧集表现突出，实景娱乐从项目开拓转向深耕。公司20H1影视娱乐板块实现营收2.75亿元，同比下降73.18%，毛利率22.21%，相比同期增加2.42pct。剧集方面，线上娱乐内容的收入的占比大幅上升，网剧《人间烟火花小厨》、网络电影《九指神丐》、联合出品的网剧《古董局中局之鉴墨寻瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1品牌授权及实景娱乐板块营业收入993万元，同比下降65.97%，毛利率为69.13%，同期增加22.69pct。当前，公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已陆续恢复开园。 7月起影院有序复工，公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏，后续储备丰沛，下半年可期。管虎导演的战争巨制《八佰》于2020年8月21日公映，为复工后首部在院线上映的国产大片，根据公司公告，截至2020年8月25日24时，累计票房收入已超过11.55亿元，对应营业收入区间约为2.05亿元至2.45亿元；后续储备上，根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）、常远导演的《温暖的抱抱》（定档12月31日）预计在 2020年年内上映。 投资建议：我们在8月19日推出了公司深度报告，看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点，行业层面，随着国产新片陆续定档，电影行业正加速复苏，同时中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。公司层面，华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略，叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整，公司在经营上短期面临了困难和调整，但无论是主业经营还是资金情况，公司都体现出明显改善。《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑，继续看好公司主业优势加速恢复，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元，2020年扭亏为盈，2021-2022年同比增速分别为335%/29%，维持买入评级。 风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。

芒果超媒20H1实现营收57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%；扣非后归母净利润为9.75亿，同比增长23.72%，非经常损益主要来自股权处置收益及增值税加计扣除，业绩整体符合预期，其中芒果TV20H1净利润达10亿元，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。其中Q2单季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，环比增长11.71%，归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，环比增长29.93%，扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%，环比增长20.88%。 新媒体平台运营：芒果TV20H1净利润超过19年全年利润水平，会员业务收入同比增长超80%，广告业务Q2环比回升。芒果TV的运营主体快乐阳光2020年上半年实现实现营收39.46亿元，比去年同期增长29.42%，会员数方面，按照公司披露口径，截至20年6月末，芒果TV有效会员数达万，较年初增长50.57%。广告业务方面，20H1公司广告业务实现逆增长，其中综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 内容制作：自制综艺龙头地位继续夯实，《乘风破浪的姐姐》如期成为现象级，影视剧集加速打造自有生态。综艺方面，芒果TV综艺节目制作团队达20个，自制能力不断被验证。《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，树立国内综艺龙头新标杆，助力平台实现用户破圈。影视剧制作与投资方面，芒果TV坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，推出“新芒S编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个；20H1开机剧集达14部。 互动娱乐、媒体零售及其他业务：全产业链融合发展，媒体零售及电商持续探索。公司20H1新媒体互动娱乐内容制作实现营收8.31亿元，比去年同期下降47.21%；媒体零售实现营收9.54亿元，比去年同期增加29.20%。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，20H1芒果的财务表现及平台运营数据优于长视频其他平台，不断验证我们对于芒果市占率将持续提升的判断和推荐逻辑。在内容上，20年芒果综艺自制优势再上一个台阶，同时影视生态加速前行，热剧频出，有望成为芒果内容下一个亮点。在生态体系上，公司围绕KOL、MCN、5G技术等不断布局，尤其是在电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值79.0x/64.6x/53.9x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严

完美世界2020年上半年实现营收51.44亿元，同比增长40.68%，归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%，扣非后归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%，净利润位于预告中线偏上，整体业绩符合预期，其中游戏板块20H1净利润11.57亿元，同比增长25.07%，在去年同期《完美世界》手游高流水基数以及上半年新游数量不多的情况下，依然取得优质增速。经营性现金流显著优化，20H1公司经营性现金流净额为21.28亿元，去年同期为1.67亿元，主要为游戏业务表现良好带来的流水增加、影视项目投资款较同期减少所致。 游戏业务板块，20H1游戏业务实现营收43.58亿元，同比增长51.44%，其中移动游戏收入大增72.48%；20H1游戏板块净利润11.57亿元，同比增长25.07%。游戏业务整体毛利率65.08%，同比下降8.27pct。端游收入12.47亿元，同比增长26.56%，毛利率62.69%，同比下降5.57pct；手游收入29.14亿元，同比增长72.48%，毛利率67.26%，同比下降11.41pct；收入贡献主要来自手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。公司在MMORPG核心优势品类上竞争力持续提升，且核心产品拥有长生命周期。 影视业务板块，2020年上半年公司影视业务营业收入7.86亿元，同比增长0.91%，毛利率36.88%，同比下降14.06pct，上半年消化库存效果明显。公司后续储备产品丰富，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等。公司游戏板块竞争优势不断提升，后续储备自研新品数量丰富，类型多元，“品效合一”的营销策略已展现出强大的优势，发行端呈现新格局。新产品供给方面，目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，并获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，不断精进产品研发，精品游戏生命周期拉长，下半年及明年储备新品丰富多元，而随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》连续两款手游获得成功，公司“品效合一”（立体化品牌营销与流量运营效果合一）的发行策略已验证在日趋成熟。同时公司在端游&主机游戏代表的重度游戏领域研发实力领先，SteamChina平台稳步推进，未来有助获取全球优质游戏。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应估值30.5x/25.4x/21.2x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

光线传媒 2020 年上半年实现营收 2.59 亿元，同比下降 77.9%，归母净利 润 2057 万元，同比下降 80.5%，扣非后归母净利润-1319 万元，同比下降 119.22%。上半年由于新冠疫情导致影院无法营业、新片未能按时上映、 影片拍摄进度减速等，短期业绩影响在预期范围内。 公司 2020 年上半年 毛利率 33.0%，同比增长 31.0pct；费用端继续保持良好控制， 20 年上半年 公司销售费用 92.30 万元，同比增长 0.28%，销售费用率 0.4%，同比增长 0.28pct；管理费用 3449.61 万元，同比下降 3.68%，管理费用率 13.3%，同 比增长 10.25pct；研发费用 849.47 万元，同比增长 70.57%，研发费用率 3.3%，同比增长 2.85pct，主要是上半年增加研发人员所致；财务费用 162.29 万元，同比减少 81.24%，财务费用率 0.6%，同比下降 0.11pct，主要是上 半年计提公司债利息减少所致。 上半年影城停业项目上映延期，但得益于丰富的项目积累、宽裕的现金储 备，公司相对影视行业其他公司受影响较小，核心竞争力继续保持，影视、 动漫业务有条不紊推进。 电影项目上，上半年公司参与投资、发行的已于 2019 年上映并有部分票房计入收入的影片共三部，包括《误杀》《两只老 虎》《南方车站的聚会》， 20 年上半年总票房为 3.77 亿元。电视剧项目上， 公司上半年确认了《新世界》的电视剧投资收入，电视剧业务利润同比减 少，但公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入，单部剧的盈 利能力提高。 动漫业务方面，公司的一本漫画 APP 推出了《敖丙传》《妙 先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了 《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等 14 部原创漫画，引入 60 多部 第三方优质漫画作品。 行业加速复苏中，公司多部电影定档上映，《姜子牙》官宣回归国庆值得 期待。 面向 2020 年下半年，随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复 工，公司电影也在陆续恢复定档上映，包括已上映的《妙先生》， 8 月将上 映《八佰》《荞麦疯长》，春节撤档的动画电影《姜子牙》也正式定档国庆。 根据中报披露，公司预计上映电影 12 部，预计制作电影项目达 39 部。 投资建议： 电影行业受到疫情冲击，短期业绩受到明显影响，但我们始终 认为优质公司的长期逻辑并未改变，而行业承压也将继续加速出清，提升 龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维 度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并 牢固把握动画电影优质赛道。随着疫情稳定，影城陆续复工，行业复苏加 速，同时公司《姜子牙》 已定档国庆， 下半年值得期待，我们继续看好公 司龙头价值。 考虑疫情对今年业绩影响，我们下调公司 20 年净利润至 5.10 亿元（前值 9.47 亿），预计 2020-2022 年净利润分别为 5.10 亿/10.90 亿/12.78 亿元， 维持买入评级。 风险提示： 疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达 预期，行业监管从严

华谊兄弟最初创立于1994年，并于2009年登陆创业板，为中国影视行业首家上市公司，是国内拥有高价值品牌、丰富娱乐资源的娱乐龙头公司。受产业布局调整、影视行业市场环境变化和项目推进不达预期影响，公司近年业绩处于波谷阶段，但在经历寒冬后，公司及时调整，重新聚焦“电影+实景”优势板块，剥离主业相关性较弱资产，同时从18年开始释放高风险商誉、长期股权投资、存货等减值，虽对当年利润带来亏损，但使得资产负债表更加健康，截至19年年报，公司账面商誉余额下降至6亿元。 电影行业遭受疫情严重打击，但观影热情未磨灭，大片定档加速回暖脚步。全国影城7月20日起有序复工后，复工速度及观众观影意愿均呈现积极表现。8月中旬起，影城限制逐步放松，8月14日起部分城市上座率已开放至50%，更为重要的是，新片供给量提升，《八佰》有望强劲提振市场，9月4日诺兰新片《信条》预计上线，国庆目前已定档《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》等，随着电影市场热度恢复，不排除有更多大体量影片上映。此外，面对影城停业，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。 公司20年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。业务方面，公司20年影视项目精品频出，重量级影片《八佰》正式定档8月21日，点映已获得优秀口碑，在上座率限制影响下我们认为依然有望收获高票房；后续还储备有《侍神令》《749局》等；网剧《人间烟火花小厨》《古董局中局》上线后均获亮眼成绩。华谊兄弟与影视大导深度合作、业内丰富产业与人才资源、多年项目制作经验的优势将有望在公司重新着力主业后继续发挥。财务方面，公司计划非公开发行募资不超过22.9亿元，阿里影业、腾讯计算机等八家重量级战投进入，缓解市场担忧的资金问题，同时也从产业层面验证了公司优质质地。 投资建议：我们预计华谊兄弟2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元，2020年扭亏为盈，2021-2022年同比增速分别为335%/29%，对应21-22年PE分别为36.6x/28.3x。华谊兄弟公司财务费用2021-2022年我们预计分别为2.48/2.12亿元，如公司再融资等顺利进行，不排除会继续减少，如不考虑财务成本，则华谊兄弟预计2021-2022年净利润（不考虑财务费用）约为6.58亿/7.67亿，该口径利润考虑可比公司21/22年PE水平，给予华谊兄弟目标市值265亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。

东方财富2020年上半年实现营收33.38亿元，同比增长67.09%，归母净利润18.09亿元，同比增长107.69%，扣非后归母净利润17.36亿元，同比增长107.53%。公司业绩高增长以及利润率的不断提升，符合我们前期持续强调的高增长预期，以及互联网属性带来业绩高弹性的坚定推荐逻辑。成本及费用端继续显示公司互联网平台低边际成本优势，在20H1营收67%的增速下，公司营业总成本仅增长20%；20H1公司归母净利率54.2%，同比提升10.6pct；20Q2单季度归母净利润率继续提升至56.7%，同比提升11.4pct，环比提升4.9pct。 证券经纪业务：20H1手续费及佣金净收入同比增长50%，7月起交易量快速放大，三四季度业绩高增长可期。公司20H1手续费及佣金净收入14.3亿元，20Q2单季度净收入7.0亿元。20H1两市股票成交额同比增长28%，20Q2成交额环比下降22%，东财在上半年整体及Q2单季度佣金净收入增速均优于行业，可以推断公司20H1股票经纪业务市场份额继续提升。 融资融券业务：20H1公司利息净收入同比增长75%，预计两融市场份额提升至1.69%。20H1公司利息净收入6.4亿元，20Q2单季度利息净收入3.3亿元。截至2020年6月末，市场两融余额为1.16万亿元，相比去年同期增长28%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。根据市场两融余额，以及东财证券截至6月末融出资金196亿，推算东财20Q2两融市场份额为1.69%，相比Q1末环比提升0.09pct，相比19H1末提升0.28pct。基金代销业务：代销收入同比大增102%，有望成为公司20年业绩重要增量部分。20H1公司第三方基金代销业务营收11.43亿元。截至2020年6月30日，东财共上线140家公募基金管理人8,729只基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易7676万笔，同比增长151%，基金销售额为5,683.63亿元，同比增长84%，其中非货币基金销售额2900亿元，同比增长85%。 投资建议：公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩提升。我们看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩弹性，预计20-22年净利润37.5亿/49.5亿/59.5亿，同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%，对应PE分别为53.6x/40.6x/33.8x，考虑交易活跃度，不排除后续继续上调，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期

2020年上半年公司实现营业收入19.7亿，同比减少73.9%，归母净利润-15.7亿元，同比减少398.8%，疫情影响1月23日起影城停工，3月底公司境外影城停工，但影城人员、折旧、地租等成本较为刚性，同时公司电影项目无法如期上映，中报大幅亏损在预期中。2020年上半年公司努力推进影城租金减免工作，加强各项费用支出管控，同时受业务开展进度影响，四项费用绝对值皆有所下降，但费用率由于营收降低所以有同比提升。 院线板块，动态调整提升影城经营效率，开放特许经营加盟权提升市场份额。2020年上半年公司对影城进行业绩评估后，共关停国内影城17家；截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影城651家，5767块银幕，新建国内影城12家。2020年6月公司正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系，整合资源，进一步提升市场份额和行业影响力。 内容板块，万达影视2020年上半年总营收9.1亿元，净利润-4334万元，其中电影业务受到疫情较为严重的影响，电视剧板块出品多个优质项目带动收入明显提升。电影业务营收2.02亿元，同比下降14.86%，复工后公司拟出品或参与的《海底小纵队》《我和我的家乡》等影片预计将择机上映。电视剧业务营收5.20亿元，同比上升455.30%，新媒诚品主导或参与出品的《绿水青山带笑颜》《幸福，触手可及》等多部电视剧、网剧取得了较好的收视成绩，但受疫情及“限集令”影响，部分影视剧目毛利率同比降低； 下半年新媒诚品主投或参与制作的《号手就位》《青春创世纪》等剧将播出。下半年曙光已现，行业逐步复苏，公司非公开发行顺利过会。全国影城在7月20日起有序复工，在复工初期片源供给有限，交叉隔座售票、30%上座率、不超过2小时时长等限制下，票房恢复取得了不错成绩，8月起新片供给量提升，国产重磅《八佰》定档8月21日有望强劲提振市场，行业复苏有望加速。公司层面，7月27日公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过，拟募集资金43.5亿元，用于新建影院项目及补充流动资金。 投资建议：电影市场由于疫情受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始，对于板块业绩的悲观预期我们认为已较充分消化，短期虽有经营压力，但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。万达电影在疫情期间积极应对，降本增效，下半年随着影城复工后，公司的生产经营也在逐步恢复。考虑行业在7月20日刚刚陆续复工，且上座率、卖品等限制影响利润率，我们预计公司20年业绩将承压，下调20年净利润至-10.37亿元（前值0.75亿），21-22年净利润分别为16.03亿/19.34亿元，对应21-22年PE分别为24.6x/20.4x，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险。

华策影视2020年上半年公司实现营业总收入11.1亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.47亿元，同比增长352.8%；归母扣非净利润1.1亿元，同比增长198.4%。疫情为影视行业再度带来挑战，华策影视能够在上半年持续出品优质剧集，实现业绩大幅增长，充分显示龙头公司优势。公司整体利润率获得修复，20年上半年毛利率为34.4%，同比上升10.1pct，主要由于全网剧业务毛利率回升。上半年经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，比上年同期增长204.5%，良好的现金流体现出公司良好的运营模式及健康的财务情况。截至2020年6月末公司应收账款18.7亿，相比19年末减少21%；存货22.9亿，相比19年末增长7.5%；合同负债+预收款项共15.1亿。分业务表现看，公司继续保持精品内容影响力，全网剧上半年营收及利润率均有明显回升。全网剧销售实现营业收入9.3亿元，同比增加41.6%，毛利率为33.8%，同比增加18.8pct；2020上半年电视剧首播6部，取证3部，拍摄中6部，后期制作3部；电影销售、经纪业务、综艺和音乐营收同比减少，广告实现营业收入0.5亿元，同比增加603.5%。公司将继续以内容创作为中心，促进电视剧、电影两大核心主业高质量发展的同时，不断丰富内容产品矩阵，并注重从“内容力经济”向“影响力经济”拓展。公司下半年储备的核心影视内容数量较多，当前处于拍摄中的电视剧6部，转入后期作剧3部；计划下半年新开机剧11部，预计上映电影4部，网络电影11部，有望为下半年及明年业绩提供有效支持。公司在加强核心主业优势的同时，加快生态业务的成长，加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品牌、直播电商等衍生业态上加强与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐都建立了战略合作；与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。投资建议：疫情的情绪下，影视行业再次遭受挑战，影视剧拍摄、影城运营等业务出现了阶段性停工停产的情况，华策依然能够持续输出精品内容，并在上半年利润表以及资产负债表指标上呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。下半年公司在剧集上仍有丰富储备，同时在治理模式及生态布局上持续推进，一方面开启业务板块的公司化运营，通过共享股权形成二次创业的氛围；另一方面不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。公司前期已披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过22亿元，未来将为公司夯实主业优势及加快生态布局提供资金支持。考虑公司中报业绩以及下半年项目进展，我们下调公司20-22年净利润至5.02亿/6.17亿/7.16亿（前值6.12亿/7.08亿/7.91亿），对应20-22年PE分别为30.0x/24.4x/21.0x，维持买入评级。风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严

东方财富披露业绩快报，预计20H1实现营收33.4亿元，同比增长67.09%，归母净利润18.1亿元，同比增长107.69%，同时由于证券及基金代销业务快速发展，公司总资产规模大幅提升，较期初增长42.39%。公司互联网平台低边际成本优势持续凸显，20H1归母净利率54.2%，同比提升10.6pct。 单独拆分20Q2业绩，20Q2单季度预计实现营收16.5亿元，同比增长54.01%，环比略降2.32%，考虑20Q2两市股票成交额环比下降22%，我们判断Q2单季度营收略降主要为股票经纪业务为核心的手续费及佣金收入环比下降。20Q2单季度净利润9.35亿，同比增长92.74%，环比增长7%，Q2归母净利润率56.7%，同比提升11.4pct，环比提升4.9pct。 结合前期券商子公司11.4亿元净利润，可粗略推算公司以基金代销为核心的非券商业务利润约为6.7亿元，成为公司上半年业绩增长一大亮点。 根据wind披露数据，截至20年6月末，市场非货币基金管理规模8.69万亿元，相比19年6月末增加55.9%。20H1市场新发基金份额1.02万亿份，同比大幅增长102%，其中股票型+混合型基金新发份额7003亿份，同比增长265%。我们认为在券商业务高速发展的同时，基金代销有望成为公司20年重要业绩增量部分。 券商业务结合券商子公司业绩看，东财证券20H1手续费及佣金净收入12.55亿元，同比增长42.3%；利息净收入4.92亿元，同比增长95.8%。 20年7月起股票交易额快速放大，虽7月27日-28日两市单日成交额回落至万亿以下，但7月1日-29日，两市股票日均成交额仍达到1.3万亿元，根据我们测算，假设20Q3股票日均成交额为1万亿，则季度股票成交额同比增长将达到118%，东财证券经纪业务一方面享受市场整体红利，同时市占率提升也有望助力东财获得更高佣金收入增速。两融业务方面，我们推算东财20Q2两融市场份额为1.66%。公司7月13日公告债券融资计划，短期内再次融资，有望推动两融市占率继续提升。 投资建议：公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩提升，中长期则有望继续受益资本市场改革。 我们预计公司20-22年净利润至37.5亿/49.5亿/59.5亿，同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%，对应PE分别为57.3x/43.4x/36.2x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

芒果TV优质自制内容及平台运营通过业绩再次获得印证。芒果超媒20H1利润预计同比增长29.42%-41.86%，扣非后同比增长14.3%-27.0%，拆分20Q2单季度归母净利润为5.6-6.6亿元，同比增长45.2%-71.2%，整体业绩增速亮眼。其中上半年非经常损益约为1.39亿元，根据公司3月公告，预计部分非经常损益为转让参股公司马栏山文创40%股权，3月公告预计该部分影响约为6980万元。公司20H1扣非后净利润9.0-10.0亿元，同比增长14.3%-27.0%，20Q2扣非后净利润4.6-5.6亿元，同比增长22.1%-48.7%。公司核心平台芒果TV充分发挥内容创新和体系自制优势，20H1上线多部优质剧集及综艺推动芒果TV有效会员及会员收入大幅提升。根据QM数据，芒果TV20年1-5月平均MAU同比增长49.1%，1-5月用户使用时长同比上涨40.2%。随着项目Q2陆续上线，芒果TV广告收入大幅增长，符合我们前期对于广告Q2将回暖的判断。此外，公司运营商业务加大线上教育和生活服务等布局，发展提速。具体到剧集及综艺表现：剧集方面，根据云合数据，20H1芒果TV上新42部剧，包括《下一站是幸福》《我才不要和你做朋友》等，剧集有效播放同比增长56％（v.s.爱奇艺-10%；腾讯视频-11%；优酷+9%）。综艺方面，根据云合数据，20H1芒果TV上新综艺35部，《乘风破浪的姐姐》《明星大侦探》等自制项目持续热播，《姐姐》更是成为现象级产品，20H1综艺有效播放同比增长16%（v.s.爱奇艺-3%；腾讯视频-9%；优酷-46%）。芒果在剧集的持续补足马力，以及大芒计划、芒果好物为核心的网红带货和电商布局值得期待。6月19日芒果TV发布了下半年储备，综艺包括“姐姐”团综、《披荆斩棘的哥哥》、及《明星大侦探6》等综N代产品。剧集方面加速打造芒果独特的剧集创作生态，将推出《亲爱的自己》、《以家人之名》等。除长视频领域，芒果围绕电商新业态发力，大芒计划、“芒果好物”等有望发掘新增长空间。投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，20年综艺自制优势再上一个台阶，同时继续补足影视剧马力，并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。考虑公司20H1核心业务表现，以及投资收益增量，我们上调公司20-22年净利润至15.95亿/19.49亿/23.35亿（前值15.3/18.5/21.9亿），同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值77.6x/63.5x/53.0x，维持买入评级。风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。

完美世界披露20H1业绩预告,预计20H1归母净利润12.4-12.8亿元,同比增长21.53%–25.45%;对应20Q2单季度净利润6.26-6.66亿元,同比增长17.2%-24.6%,在去年同期《完美世界》手游上线初期高流水带来高基数以及20H1新游有限情况下,公司依然做到业绩较高的增速,以及Q2环比增长,充分体现已有产品的优质性。 游戏项目方面,在运营游戏表现优异,Q3开始公司将迎来产品密集上线期。上半年受益于《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等优质产品良好表现,以及《CS:GO》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献,公司游戏业务快速增长。面向下半年,《新神魔大陆》手游已于7月2日公测,上线不到1小时便登顶App Store 免费榜,并稳居App Store 畅销榜前列,上线至今,日流水均在千万以上。《梦幻新诛仙》《战神遗迹》已获版号,《幻塔》《非常英雄》等数款移动游戏正在密集研发中。 此外,端游+主机双平台游戏《Torchlight3》早期测试版已在Steam 上线,此外《Magic Legends》也在推进中。 电视剧项目方面,在今年整体有利于存量剧储备丰富的制作方行业趋势下,完美储备剧集加速消化。上半年《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》等精品电视剧、网剧相继确认收入;青春爱情竞技成长电视剧《冰糖炖雪梨》继在江苏浙江卫视播出后,将于7月16日登陆CCTV8再次播出,体现平台对于公司产品的充分认可。后续储备项目包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》等多部产品。 资金层面,前期二级市场减持压力释放,大股东质押情况明显改善。完美世界大股东前期协议转让等方式减持,考虑买方相对长期性和6个月锁定期,协议转让和大宗对二级市场并不造成影响,同时也体现市场对于公司长期的看好。与此同时,根据7月14日公告,公司大股东质押率已降低至29.57%,质押情况得到明显优化。此外,公司前期德清骏扬集中竞价减持完成,以及公司可交换债在5月13日全部完成转股后的减持压力我们认为也基本消化完毕。 投资建议:我们持续看好游戏行业全年高增长和高景气度,当前持续建议积极关注暑期旺季、行业下半年游戏表现,以及腾讯头条竞争带来的行业红利;完美世界作为国内优质研发龙头,不断推进产品多元化,同时在端游&主机游戏代表的重度游戏领域研发实力领先,Steam China 平台(暂未上线)也有助获取全球优质游戏;此外公司参股的祖龙娱乐将于7月15日在港股上市。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严

大股东5%股权协议转让,优化资产负债结构,协议转让及6个月锁定短期不影响二级市场。 完美世界大股东公告协议转让5%股权,对应6466万股,协议转让价格为人民币44.397元/股,转让价款共计人民币28.7亿元。本次转让完成后,完美控股及其一致行动人合计持有公司股份4.83亿股,占公司总股本的37.36%。受让方为北京东富锐进投资管理中心,为中国东方资产管理股份有限公司出资99.9994%成立的有限合伙企业,受让方承诺本次协议转让完成后6个月内不减持其持有的完美世界股份。 本次协议转让取得的价款将主要用于偿还完美控股及其一致行动人的股票质押借款及相关利息,进一步降低股票质押比例。 Q2基本面维持优秀表现,资金面压力基本释放。 完美世界游戏产品二季度依然保持良好生命力,根据七麦数据IOS游戏畅销榜,6月14日完美世界出品手游《新笑傲江湖》排名第12位,《完美世界》手游排名第17。电视剧项目上,公司参与出品的《怪你过分美丽》《月上重火》《三叉戟》《燃烧》均在近期播出。资金面上,公司前期已公告德清骏扬集中竞价减持计划完成,同时公司前期可交换债在5月13日全部完成转股,换股数量为4286万股,我们认为该部分换股成本仅为28元/股,浮盈较高的情况下或有减持影响,但在经过近1个月消化后,当前我们判断该部分压力已基本消化完毕。 Q3开始公司将迎来产品密集上线期,关注新游表现带来的催化。 完美世界出品手游《新神魔大陆》将于7月初上线,同时后续还储备有手游《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。端游+主机双平台游戏《Torchlight3》早期测试版6月14日已在Steam上线,此外《MagicLegends》也在推进中。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%,对应20-22年PE为27.4x/22.8x/19.0x。我们持续看好游戏行业全年优质增长,当前持续建议积极关注暑期旺季还有下半年游戏表现,以及腾讯头条竞争带来的行业红利,完美作为A股优质游戏龙头公司,长期看,在5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥,影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化下更为受益;维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。

芒果超媒自制综艺《乘风破浪的姐姐》首播数据亮眼, 标杆级综艺地位或已锁定。 6月 12日中午 12:00《乘风破浪的姐姐》在芒果 TV 上线,低调开播后,播放量和相关话题热度迅速提升。从猫眼播放数据来看,截至 6月13日 11时,《姐姐》在上线不到 24小时后,登顶猫眼综艺热度榜第一。 截至 6月 14日 22:00,《姐姐》实时累计播放量达到 3.6亿次。从豆瓣评分来看,我们对比芒果 TV 近期上线的代表综艺《向往的生活 4》( 7.4分)、《朋友请听好》( 8.5分),以及同为女团成长类的《青春有你 2》( 5.7分)、《创造营 2020》( 6.2分),《姐姐》目前评分达到 8.6分,为五部综艺之首。 热度发酵及产品出圈,有望推动芒果 TV 会员及广告增长。《乘风破浪的姐姐》由于参与选手均为 30岁+女艺人,受众面更广,随着节目上线后认知度增加及口碑发酵,有望助力芒果在年轻都市女性基础上持续出圈。从百度搜索关键词的用户画像看,《姐姐》相比女团选秀综艺《创造营 2020》及《青春有你第二季》,年龄层分布更为广泛;从用户画像性别来看,《乘风破浪的姐姐》男性用户占比 52.3%。反馈到芒果 TV 的运营数据上,《乘风破浪的姐姐》 在湖南娱乐频道与芒果 TV 播出, 上新期为芒果 TV 会员权限可看, 24小时后转免。 节目上线后,“芒果 TV 会员”关键词在百度搜索指数大幅提升。在广告赞助方面, 第一期赞助方 13家, 体现招商优秀表现。 对产品边界的不断突破和正能量价值观的传递, 更为弥足珍贵。 芒果 TV持续保持创新精神,不断打破产品边界,《乘风破浪的姐姐》 开创逆龄选秀先河,为行业带来新的产品模式,体现芒果综艺先锋的角色,也正是这种不断突破的文化让我们更加看好公司的持续成长性。 此外《 姐姐》 中的参赛艺人,年龄区间为 30岁到 52岁,节目开篇文案以“三十而立”“三十而励”“三十而骊”为主线,节目中展示不同年龄段女性的独立、自信、活力与魅力,打破年龄的局限和世俗偏见,传递和彰显女性价值。作为文化内容提供方,芒果在社会舆论与价值观的正向引导上的价值或许更为深远。 投资建议:《乘风破浪的姐姐》现象级产品锋芒已现,再次体现芒果综艺制作能力,此外《向往的生活 4》《妻子的浪漫旅行 4》等综艺项目也均在 Q2上线,随着影视综艺项目逐步恢复及重磅产品加乘,我们认为公司有望按照前期判断实现 Q2广告环比增长,及付费继续同比高增长。后续来看,除综艺项目外,芒果加大布局的影视剧产品也将持续上线,同时基于内容优势及粉丝基础,围绕 KOL、 MCN、 5G 技术等不断扩大的芒果生态体系也值得期待。我们预计公司 20-22年净利润分别为 15.3/18.5/21.9亿,同比32.2%/20.8%/18.7%,对应 20-22年估值 65.7x/54.4x/45.8x,维持买入评级。 风险提示: 会员及流量增长不达预期, 综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。

由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严