投资汉瓦特,布局新能源汽车充电桩业务。 公司拟出资不低于5160万元,与广证创投、公司实际控制人陈汉康先生共同设立并购基金,该并购基金主要用于江苏汉瓦特电力科技有限公司股权投资。汉瓦特主要从事城市新能源汽车充电设施研发、制造、销售、充电站整体解决方案、充电设施运营服务等业务,现有产品包括交流充电产品,直流充电产品(30/60/120KW)等。汉瓦特2017-19年对赌业绩分别为5000/6500/8500万元,整体估值6亿元,并购基金拟出资4.3亿元,持有汉瓦特61.43%股权,公司有权在同等条件下优先收购基金持有的江苏汉瓦特电力科技有限公司股权。通过产业并购基金,公司布局新能源汽车充电设备相关业务,进一步完善公司新能源汽车全产业链。 设立产业并购基金,布局新能源汽车空调压缩机、动力总成及专用车业务公司拟出资不超过4000万元,与维极投资、公司实际控制人陈汉康先生共同设立并购基金,投资柳州易舟汽车空调有限公司、中汽商用汽车有限公司(杭州)、南京聚能传动设备有限公司部分或全部股权。柳州易舟主要从事涡漩式压缩机及车用空调系统相关业务,拥有完整成熟的电动压缩机、电动空调系统产业链,中汽商用主要从事环境卫生、文化传媒、市政电力、医疗救护、专业运输等五大版块专用车业务,南京聚能主要从事新能源汽车动力总成系统业务,三家公司2017年1-8月净利润分别为1049万、1087万、-275万元,公司享有优先并购权。柳州易舟与公司子公司合肥卡诺均从事新能源汽车空调相关业务,在产业链里属于上下游关系,中汽商用进一步拓展公司整车产品线,南京聚能则有望填补公司在新能源汽车核心零部件动力总成上的空白,三家公司业务发展发展方向与公司全产业链战略契合。 新能车全产业链进一步完善,为公司可持续发展保驾护航。 早期,公司已通过收购、参股、合作投资等方式,对新能源汽车核心零部件产业进行了一系列转型投资,目前公司涉足新能源汽车业务涵盖了电池、电机、电控、空调、整车控制器等各细分领域。目前公司正在筹划发行股份购买新能源客车的整车制造企业,将在掌握新能源汽车关键零部件的生产与供应资源的基础上,向整车制造环节的下游延伸,打造新能源汽车业务的全产业链平台。 此次公司参与设立并购基金,进一步挖掘延伸新能源汽车业务全产业链的投资机会,陆续进一步布局充电桩、空调压缩机、专用车及动力总成业务,充分利用并购基金的资金优势,为公司产业发展储备优质并购项目,培育新的利润增长点,拓展公司业务领域,为实现公司持续、健康、稳定发展保驾护航。 盈利预测及估值。 公司所处的新能源汽车行业在国内仍处于发展早期,未来空间巨大。公司的全产业链业务布局,在国内上市公司中尚属首家。在传统家电零配件业务稳步增长的基础上,新能源汽车业务有望为上市公司贡献更大的业绩弹性。我们预计2017-2019年公司EPS为0.20、0.27、0.36元/股,同比增长21.15%、32.15%、32.59%,对应当前股价估值为48倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。

高标准完成设定目标,限制性股权激励第一期解锁公司2016 年9 月5 日实施了上市以来首次限制性股权激励,并于2016 年10月24 日向核心中高层管理、技术及销售人员149 人授予587.21 万股,第一个解锁期解锁条件为2016 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度的年平均营业收入45,944.64 万元和平均归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,865.35 万元的基础上,实现不低于40%的增长。而2016 年实际营收和扣非净利润实现了44.89%和75.16%的增长,达成解锁条件,尤其是扣非净利润增速远高于设定解锁条件。在我们前期的推荐中强调,公司通过限制性股权激励充分调动中层员工主观能动性,提高生产、研发及销售积极性,设定的解锁条件仅是完成目标的最低标准,而实际完成情况也充分验证了我们的推荐逻辑。 集成灶行业景气度高涨,第二期解锁条件仍有望大幅超额完成第二个解锁期解锁条件为2017 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度平均水平的基础上,实现不低于80%的增长,即2017 年营业收入和扣非净利润实现8.27 亿元和1.96 亿元。根据公司三季报,今年前三季度公司营业收入和扣非净利润分别为6.55 亿元和1.59 亿元,完成率达79.2%和81.12%,第四季度属于集成灶传统销售旺季,我们预计在今年集成灶行业整体景气度高涨的大环境下,随着传统厨电知名企业纷纷进入该行业,把集成灶行业整体知名度提升到一个新台阶,公司四季度大概率在完成解锁设定条件的基础上,有望大幅超额完成设定目标。 激励范围进一步扩大,自上而下的利益绑定为长期高增长保驾护航公司近期完成了向4 名关键关键管理人员、核心业务(技术)人员授予限制性股票的预留部分20.45 万股,授予价格8.07 元/股,激励队伍进一步扩大至153人。第二期解锁条件递延至2018 年营业收入和扣非净利润在2014-2016 年均值的基础上实现80%增长,即2018 年公司营业收入和扣非净利润目标值为9.92亿元和2.57 亿元,我们认为该解锁条件同样仅为保底业绩。公司2016 年初通过股权协议转让将75%的非社会流通股全部集中到实际控制人和分管财务、销售及研发的三位高管手中,2016 年9 月通过限制性股权激励实现中层员工与公司利益绑定,公司在近期的调研中透露,未来有望通过经销商持股实现与渠道商的利益绑定,自上而下的股权结构设计将公司业绩与多方利益绑定梳理清晰,乘集成灶行业东风,公司业绩长期高增长可期。 盈利预测及估值公司所处的集成灶行业在发展早期,未来下游消费市场空间巨大。近期随着传统知名家电企业如美的、TCL、海尔陆续进驻集成灶线上市场,集成灶二线品牌如火星人、森歌、亿田、帅丰等宣传推广力度持续加大,集成灶行业整体景气度持续上行。而公司作为集成灶行业龙头企业,市占率近30%,充分享受行业高增长红利。预计2017-2019 年公司EPS 为0.47、0.66、0.95 元/股,同比增长49.07%、41.72%、42.99%,对应当前股价估值为38 倍、27 倍和19 倍,维持“买入”评级。

收入仍保持高速增长,净利润增速不达预期。 前三季度公司共实现营收40.26亿(YoY+32.59%),归属于母公司股东净利润2.74亿(YoY-18.04%),增速同比和环比分别下降53.8pct和20.09pct,扣非后2.54亿(YoY-19.06%),每股收益0.68元。其中三季度单季实现营收14.44亿(YoY+25%),归属于母公司股东净利润0.49亿(YoY-56.96%),增速同比和环比分别下降96.98pct和28.59pct,扣非后0.43亿,每股收益0.12元。收入分业务来看,自主品牌业务比去年同期增长120%以上,占总营收18%左右,我们预计其他ODM业务同比实现13.4%的增长,今年前三季度收入端仍保持高速增长态势,净利润增速在原材料涨价和人民币升值双重压力下不达预期。 汇率因素拖累毛利率大幅下滑,盈利能力创新低。 年初至今,人民币兑美元汇率大幅升值,累计升值幅度高达4.57%,公司出口营收占总营收比例在66%左右,人民币兑美元大幅升值对像公司这样以出口业务为主的企业产生较大的经营压力。首先,由于公司与主要ODM客户的产品定价机制采用成本加成制,年初制定一次,并以美元计价,人民币对美元大幅升值,不仅造成年初至今公司财务费用大幅增长360.73%,还对公司ODM业务的毛利率产生负面影响,经测算,年初至今公司已累计产生汇兑损失1.2亿元,其中仅三季度单季即产生近7000万元的汇兑损失,而去年同期则因人民币贬值产生汇兑收益近4500万元;其次,以塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等为代表的主要原材料价格分别同比上涨20%-50%不等,以上两点因素导致三季度单季毛利率环比大幅下滑6.82pct,同比下滑4.06pct,单季度盈利能力创近年来新低。 提价有望拉动ODM业绩趋稳回升,新品上市表现值得期待。 进入四季度以来,人民币对美元汇率波动逐渐企稳,预计四季度汇兑损益对净利润的负面影响将大大削弱,压制业绩释放的因素得以缓解。近期,公司与主要ODM客户涨价谈判进程持续推进,预计随着年底外销旺季新一轮订单的来临,我们预计四季度公司有望通过产品涨价对冲一部分前期原材料价格上涨以及汇率因素带来的不利影响,整体盈利能力有望企稳后回升,带动整体经营业绩趋稳后逐步回升。公司9月26号发布了自主品牌的新品,着重展示了“莱克”旗舰产品吸尘器M95、空气净化器K9和碧云泉移动水吧RF73等全系列升级产品。新产品赶在双十一前发布,有望分享双十一电商红利,市场表现值得期待。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年分别实现营业收入56.26亿元、68.17亿元、82.73亿元,同比增长28.55%、21.16%、21.36%,可实现归属于母公司股东净利润5.08亿元、7.79亿元、10.2亿元,同比增长1.32%、53.37%、30.84%,对应EPS分别为1.27元、1.94元、2.54元,对应估值37、24、18倍,我们长期看好公司自主品牌的强劲增长,维持买入评级。

江苏童梦并表贡献高增长,教育产业长期发展值得期待。 前三季度公司实现营收10.54亿元(YoY+19.64%),归属于母公司股东净利润1.35亿元(YoY+55.81%),增速环比微降1.45pct,扣非后1.27亿元(YoY+55.83%),每股收益0.23元。其中三季度单季实现营收3.32亿元(YoY+21.22%),归属于母公司股东净利润0.21亿元(YoY+48.41%),扣非后0.19亿元,每股收益0.04元。公司前三季度业绩增速符合预期。营收分业务看,原传统玻璃主业实现营收9.36亿元,同比增长15.72%,教育产业营收0.93亿元,同比增长296.15%,教育产业江苏童梦的并表为营收增速贡献高速增长。 盈利能力环比略有下滑,但仍处于历史高位水平。 报告期内受原材料玻璃原片涨价影响,公司毛利率下滑1.85pct至32.56%。同时,因公司增加对教育产业投资,为解决对外投资资金,公司相应增加银行借款,利息支出相应增加,导致报告期内公司财务费用较上年同期增长183.74%,进而拉动财务费用率环比提升0.67pct,而因教育产业并表造成管理费用率提升1.31pct至10.21%,最终导致公司前三季度实现综合销售净利率12.97%,环比下滑3.14pct。但整体来看,今年以来随着高附加值的教育产业并表规模持续扩大,公司盈利能力处于上市以来的历史高位水平。 实际控制人增持计划彰显信心,长期看好公司教育产业发展。 公司近期公告,公司实际控制人之一卢秀强先生拟于10月26号起6个月内通过定向资产管理计划增持公司股票,增持金额不低于1亿元。卢秀强先生系公司董事长兼总经理,同时也是公司实际控制人之一,基于对公司未来持续稳定发展的信心,董事长增持公司股票足以彰显管理层对公司未来发展充满信心,我们也长期看好公司在教育产业持续外延扩张式发展。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年可实现营业收入14.47亿、16.82亿、19.64亿,同比增长26.15%、16.24%、16.73%,净利润1.88亿、2.51亿、3.41亿,同比增长57.23%、33.75%、35.54%,对应EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值27倍、20倍、15倍,考虑到公司原有传统产业稳健增长,而以直营幼儿园模式为主的教育产业未来发展空间广阔,公司有望通过在现有发展模式上持续复制其直营幼儿园的成功管理经验,做大做强教育产业,维持“买入”评级。

报告导读。 公司发布2017年三季报。 投资要点。 业绩符合预期,全年有望维持稳健增长态势。 今年前三季度,公司实现营业收入24.48亿元,同比增长22.45%,实现股属于母公司股东净利润1.89亿元,同比增长24.4%,增速重回正增长轨道,扣非后1.74亿元,同比增长20.28%,实现每股收益0.17元;其中第三季度单季实现营收9.55亿元,同比增长32.73%,归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增长205.36%,实现每股收益0.13元。前三季度整体表现符合预期,其中第三季度单季度得益于新能源汽车零部件业绩反转,净利润实现高速增长,缓解了上半年业绩下滑给净利润增速带来的压力,公司同期预告2017年全年归属于母公司股东净利润变动区间为2亿至2.5亿元,同比变动幅度为4.81%至31.02%,预计第四季度仍将保持稳健增长趋势。 新能车零配件业务业绩反转,盈利能力重回正轨。 前三季度公司制冷配件业务和融资租赁业务整体保持平稳发展态势,新能源汽车零部件业务上半年受制于行业政策,业绩不达预期,在第三季度行业政策宽松后实现业绩反转。得益于新能源汽车零部件第三季度的表现,前三季度公司实现整体销售毛利率21.01%,同比和环比分别提升0.35pct 和3.78pct,与此同时,得益于毛利率的稳步提升,公司前三季度销售净利率达9.94%,同比和环比分别提升1.17pct 和3.91pct,公司整体盈利能力重回正轨,并处于上升通道。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现EPS 分别为0.2元、0.27元和0.36元,对应估值为44倍、34倍和25倍。公司前期公告,拟以发行股份购买资产的方式收购烟台舒驰95.42%的股权、中植一客100%的股权,未来随着该重大资产重组的持续推进,公司“制造+销售+租赁+服务”全产业链商业模式成型后,相关业务的协同效应逐渐凸显,长期发展值得期待,维持“买入”评级。

业绩符合预期,预计四季度延续 前三季度公司实现营收26.63 亿(YoY+14.4%),归属于上市公司股东净利润6 亿(YoY+42.77%),增速同比提升21.64pct,环比下降11.16pct,扣非后5.62 亿(YoY+38.28%);其中三季度单季实现营收9.41 亿(YoY+6.77%),归属于上市公司股东净利润2.21 亿(YoY+26.98%),增速同比下降36.8pct,环比下降39.45pct。2016 年三季度因电商备货增速大幅提升,导致今年三季度销售基数较高,增速压力较大在市场预期内,业绩增速同、环比下降符合我们对公司全年业绩的预期趋势,第四季度预计整体仍保持前三季度的稳定增长趋势。 盈利能力再创新高,符合北上资金风格偏好 公司与飞利浦在个人护理类小家电行业内形成的双寡头格局,为行业价格体系的稳定发挥了不容忽视的作用。得益于稳定的行业竞争格局,公司产品出厂价格稳步提升,拉动今年以来销售毛利率保持稳步提升状态,前三季度销售毛利率创新高至39.85%,同比提升1.35pct。在费用的严格控制下,公司前三季度销售净利率亦录得上市以来历史新高至22.52%,同比提升4.47pct,主要得益于销售费用中广告费用的有效控制,今年前三季度销售费用率同比下降3.9pct。得益于公司轻资产商业模式,前三季度公司实现加权平均ROE 高达28.34%, 同比提升3.89pct。鉴于公司优质的资产质量和稳定上行的盈利能力,未来公司持续稳定的业绩增长仍具备较强确定性,使得公司成为北上资金偏好标的。定期报告显示,公司股东中陆股通持股数已从中报的68.43 万股增持至441.86 万股,已成为流通股中持股比例最高。 再添产能扩充计划,盈利上升空间可期 公司同期公告,为进一步巩固公司在行业内的领先地位,实现全球著名时尚智能电器品牌运营商的战略目标,公司拟投资4.41 亿元用于建设家用电器松江生产基地新建项目,预计建设期1.5 年。公司现有电动剃须刀产能3630 万件,电吹风产能360 万件,新项目建成后公司将新增1,360 万件个人护理电器产品的年产能,进一步提高公司自产产品比例,新项目达产后公司产能增长34%,预计新项目达产后可新增年销售收入8.57 亿元,净利润6,015.10 万元,进一步打开公司盈利上升空间。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,预计公司2017-2019 年分别可实现EPS 1.96 元、2.38 元和2.88 元,对应当前股价估值为39 倍、32 倍、26 倍。考虑到公司拳头产品电动剃须刀及电吹风长期稳健增长确定性强,新兴产品如理发器、毛球修剪器等产品未来发展空间广阔,我们维持“买入”评级。

报告导读。 公司发布2017年前三季度报告。 投资要点。 受空调行业大势影响,整体符合预期。 公司三季度实现汽零业务的并表工作,并表后,前三季度公司共实现营收71.9亿(YoY+23.5%),归母净利润9.79亿(YoY+25.76%),增速同比下降6.15pct,环比下降2.65pct,业绩基本符合预期,扣非后8.17亿(YoY+26.27%)。其中三季度单季实现营收23.35亿(YoY+19.35%),归母净利润3.69亿(YoY+20%),增速同比下降30.68%,环比下降7.36%。空调行业上半年内销量在低基数及渠道补库存的双重推动下实现65.2%的高速增长,下半年随着去年同期基数提升,渠道库存进入合理区间水平,再加上十月后空调行业终端渠道逐渐进入销售淡季,下半年空调行业整体放缓,第三季度内销量同比增长41.81%,公司受大环境影响,三季度业绩增速放缓,全年前高后低的趋势在市场预期内。公司同期预告2017年度归母净利润变动区间为20%~50%。 盈利能力逆势提升,龙头企业优势凸显。 盈利能力方面,今年以来上游原材料大幅涨价和汇兑收益一直是压制家电企业盈利能力的两座大山。公司在对抗原材料涨价带来的经营压力上表现出众,三季报显示,得益于以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品及系统解决方案,商用制冷业务、微通道业务等高毛利产品的占比持续提升,汽零业务的并表,公司销售毛利率30.82%,同比、环比分别提升1.36pct 和2.21pct,销售净利率13.82%,同比、环比分别提升0.66和1.63pct,销售毛利率、净利率双双创上市以来历史新高,盈利能力逆势提升并再上新台阶,更难能可贵的是,这在汇兑损失大幅增加,前三季度财务费用同比上升256.23%,财务费用率提升2.37pct的基础上实现的。公司前三季度实现加权平均净资产收益率16.11%,同比提升1.98pct。 三花汽零市场定位全球,看好其长期成长。 公司近期陆续公告,旗下全资子公司三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源电动汽车平台和传统汽车平台、沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供应商,未来有望进一步利用公司在新能车领域的核心客户——Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应,在国内外新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内外新能源汽车热管理系统零部件市场需求空间。我们认为,从公司的发展历史来看,在拥有新能车热管理零部件产品如车用电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、电子油泵、电池冷却器等产品上的先发优势,未来再将公司在传统产业的成本控制和精益生产管理上积累的丰厚经验移植汽零业务上,那么在新能源汽车热管理零配件行业公司将具有最强有力的竞争优势。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS 0.6、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值分别为28倍、22倍和18倍,考虑到公司传统空调业务在电子膨胀阀、商用、微通道等产品的带动下保持稳定增长,三花汽零为业绩增长带来更大弹性,长期成长空间可期,维持“买入”评级。

投资要点:集成灶线上市场高增长根据中怡康线上数据显示,2017年前5月集成灶线上市场零售规模达到2.7亿,同比增长90.2%,相比传统分体式厨电,集成灶市场规模虽然还比很小,但其发展势头不容小觑。从参与的品牌数量来看,线上市场监测品牌数量已经从去年的70个增加到今年的90个,销售机型也从去年的345款增加到今年的444款。今年以来,集成灶线上市场的高速增长,吸引美的、TCL、海尔等传统厨电企业也纷纷推出集成灶产品,参与到集成灶的线上市场竞争中。我们认为,随着众多厨电企业依托电商渠道进行品牌推广,有利于迅速提升集成灶产品知名度,助推集成灶细分行业的渗透率提升,短期内集成灶行业的迅速做大做强对公司这种集成灶行业龙头企业利大于弊。 线上提价能力强根据中怡康数据显示,集成灶今年前5月线上市场均价为5010元,较去年同期提升17.3%。而反观传统分体式厨电,今年前5月线上吸油烟机、燃气灶和消毒柜的市场均价分别为1540元、746元、856元,同比增幅分别为-2.3%、0.5%和7.1%。对比烟灶消合计3142元线上市场均价,集成灶高达5010元的均价可以看出集成灶整体定位于更高端的厨房电器消费者,符合当下消费升级的大趋势。而其高达17.3%的均价涨幅也反映出集成灶行业提价能力强,消费者愿意为更好排烟效果以及更健康的厨房买单。公司针对当下集成灶行业消费特点发生的新变化,在不断推出更美观、排烟效果更好的新产品同时,积极开发带嵌入式蒸、烤箱款集成灶,由于带嵌入式蒸、烤箱款一般比普通集成灶价格高30%左右,随着蒸、烤箱款集成灶占比提升,带动产品均价持续上行,成为公司收入持续增长的有力保障。 高端化趋势显著由于烟灶产品具有较强的装饰属性,属于耐用消费品中更换频率较低的产品,在当前房价高企的背景下,消费者在选择产品时价格往往成为了排在质量和性能以后的指标。而高端化消费升级在集成灶这个行业表现的尤为突出。据中怡康数据显示,线上集成灶市场主力机型主要集中在3000-6000元之间,今年前5月此价格段集成灶零售量份额高达到63.2%,而6000元以上高端机型的市场零售量份额则达到25.4%,同比提升13.5pct,实现了近倍增长。尤其是近年来随着80、90后逐渐成为消费主力军,对带有装饰属性的烟灶产品已经不再满足于千篇一律的工业化大规模生产的标准产品,集成灶“半定制”化的产品特点很好的满足了新兴消费群体对个性化的追求。 盈利预测及估值盈利约方面,我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现每股收益0.47、0.66和0.95元,对应当前股价估值36、25、18倍,维持“买入”评级。

投资要点冰箱市场整体呈现颓势,但中高端市场异军突起产业在线数据显示,截至2017年8月,冰箱行业实现内销量3058.6万台,同比下滑6.87%,下滑速度同比扩大0.52pct,冰箱行业整体仍呈现下滑颓势中。但我们也看到中高端冰箱市场却逆势上涨。据奥维云网线下监测数据显示,2017年1-4月,国内冰箱市场单价2000元以下的冰箱销量占比为30.6%,同比下降5.5%。与低价产品销量逐年下降的趋势相反,中高端产品的市场销量却在逐步上升。4000元-6000元以及6000元以上价格段的冰箱销量占比分别为15.7%和16.5%,同比增长2.0%和2.7%。伴随着大众经济消费水平的不断提升,近两年,消费升级浪潮四起,消费者对冰箱产品的使用需求开始从“有”向“优”方向转换,品质化需求被提上话题榜,冰箱行业正处在产品结构性调整时期。 冰箱高端化趋势带动玻璃深加工主业高增长,全年有望持续据中怡康数据显示,近年来,以多门,对开门冰箱为代表的中高端冰箱零售份额已经达到了整体多门冰箱的60%。其中,作为后起之秀的十字对开门冰箱也已经占据了整体多门冰箱份额的44.8%。2017上半年,十字对开门冰箱线上零售额占整体零售额的27.3%,同比上涨2.8%,线下销售额为25.3%,同比上涨1.5%。在80、90成为消费主体的时代,独具特色的审美不断推动着冰箱行业向着更美观、更高端的方向发展。得益于中高端冰箱市场份额的增长和海外客户持续开拓,公司玻璃深加工业务营业利润较上年同期增长约65%,保障公司前三季度整体经营业绩稳中有增。公司近期发布2017年前三季度业绩预告,受玻璃深加工业务强势增长影响,2017年1-9月公司预计可实现归属于上市公司股东的净利润区间1.2-1.4亿元,同比增长39%-62%。我们预计随着冰箱行业消费升级的持续推进,公司玻璃深加工业务高增长有望贯穿全年,并在短期内成为公司业绩高增长的有力支撑。 盈利预测及估值我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值28倍、21倍、15倍。公司前期完成江苏童梦股权转让登记手续,江苏童梦将在三季度并表后进一步增厚公司业绩。近期,内地教育机构红黄蓝登陆纽交所,成中国首家独立上市的学前教育企业,交易首日即暴涨40%,最新市值近55亿。而作为当前教育产业盈利规模与红黄蓝相当的秀强股份,我们看好公司在玻璃主业稳健增长的基础上,通过幼教产业的对外扩张,持续做大教育产业,维持“买入”评级。

8月空调阀件内销持续高增长,行业高景气度有望持续至四季度 根据产业在线数据,8月空调电子膨胀阀、四通换向阀和截止阀分别实现338.7、967和2,101万支内销量,同比增长46.8%、63.6%和54.6%。今年1-8月上述三种空调关键零部件已实现累计内销量2,967.9、6,897和1,5534万支,同比增长54.13%、50.43%和47.91%。空调阀件的出货量是整机产量的先行指标,2017年下半年以来空调阀件的持续热销为整机9月份乃至四季度的出货量增长奠定坚实基础。年初至今,空调行业因上游大宗商品涨价背景下渠道恐慌性补库存,再叠加去年上半年销售基数较低的原因,空调内销市场保持高速增长,我们认为在三季度原材料价格持续上行和下半年电商促销活动集中推出后,下半年空调行业有望好于预期,延续高增长,而公司作为全球空调阀件龙头企业,将充分享受行业高增长红利。 汽零业务三季度有望并表,进一步增厚公司全年业绩 公司近期公告已完成三花汽零资产的股权过户手续,并完成发行股份购买资产并募集配套资金新增股份的上市等工作,其中发行股份购买资产的发行价格为9.32元/股,新增发行股本总量2.3亿股,非公开发行股份募集配套资金的发行价格为15元/股,新增发行股本总量8815.4万股,至此公司前期开展的大股东优质资产注入及配套融资工作顺利完成,三季度汽零业务开始并表是大概率事件,届时将进一步增厚公司全年业绩。由于公司汽零业务的核心配套客户均来自于奔驰等高端车企,我们预计随着汽零业务的并表,公司整体盈利能力将再上一个新台阶。尤其是汽零业务旗下的新能源汽车零配件业务,拥有直接配套Tesla整车资质。我们认为,随着Tesla新车型Model3量产的持续推进,公司在Tesla取得的收入水平将有大幅提升,同时充分利用Tesla在新能源汽车领域的标杆示范效应,打开国内新能源车企的供应链大门,三花汽零业务的长期发展值得期待。 盈利预测及估值 考虑三花汽零并表影响,我们预计公司2017-2019年可实现EPS0.6、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值分别为27倍、21倍和18倍。从公司历史发展来看,我们看好公司在立足于当前主业空调零配件稳步增长的同时,通过充分发挥自身在新能源汽车零配件领域的先发优势,实现公司从成本领先到技术领先的华丽升级。三花汽零资产注入以后,公司长期稳健发展又注入了新动力,真正实现业绩双轮驱动,我们维持“买入”评级。

投资要点: ODM 业务提价+自主品牌发布新品,四季度业绩可期。 公司三季度针对ODM 业务客户的提价事宜进展顺利,园林工具产品涨价2~5%,吸尘器业务涨价5%,考虑到汇率和成本因素,海外ODM 客户对公司产品涨价的接受度较好,涨价带来的对营收和利润的贡献将在三季末和四季度的业绩中兑现。与此同时,公司9月26号发布了自主品牌的新品发布会,着重展示了“莱克”旗舰产品吸尘器M95、空气净化器K9和碧云泉移动水吧RF73等全系列升级产品。其中,吸尘器M95在原M85基础上进一步提升了核心零部件直流无刷电机的吸入功率和效率,吸力较行业内无刷数码电机性能提升50%以上;空净K9的CADR 和CCM 值较K8分别提升13.09%和20%,并创新加入二氧化碳浓度智能提醒,实时检测室内空气质量。净水器RF73可生成富氢富锶功能水,提升饮用水中矿物质含量,更有益于人体健康。我们认为公司赶在国庆假日前发布数十款新品,进一步维护“莱克”高端化品牌定位,并有望在国庆家电热销季取得不错的销售业绩,四季度业绩可期。 横向对比材料成本压力不大,自主品牌高增长拉动毛利率逆势上涨。 在公司产品的成本构成中,直接材料占比达68.91%,与厨电和白电的80~90%相比,公司直接材料成本在家电行业中属于较低水平,而在公司主要原材料中,矽钢片和ABS 塑料粒子占比较高,在直接材料中占比达20%左右,上半年涨价最高的铜用量较少,所以2017年初以来,家电上游原材料价格大幅涨价给公司经营业绩带来的压力相对而言不是很大。面对成本端压力,公司通过积极调整产品结构,尤其是高毛利自主品牌产品销售取得高速增长,顶住了原材料涨价对公司毛利率的负面影响,不同于家电行业企业中报毛利率普遍下滑,公司上半年公司销售毛利率不降反增0.54pct 至29.15%,充分体现了公司在高端清洁电器市场的定价权。未来随着原材料价格逐渐企稳,公司的盈利能力将在自主品牌的带动下持续提升。 汇率压力仍是业绩压制主要因素,但最困难的时期有望即将过去。 由于公司出口业务占比高达75.68%,且主要以美元结算,公司日常经营所需现款在1亿美元左右,应收账款规模也长期维持在1亿美元左右,所以公司长期存在近2亿美元外汇敞口。2017年年初至今,人民币对美元升值4.04%,给公司财务费用带来较大压力,导致上半年公司财务费用激增264.79%。但是9月20日美联储启动缩表,年内加息预期升温,人民币对美元从前期高点已累计贬值达3.51%,三季报公司汇兑损益压力或有望缓解,因为汇率波动带来的最困难时期有望即将渡过。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.57亿元、63.35亿元、76.63亿元,同比增长20.1%、20.52%、20.97%,可实现归属于母公司股东净利润6.19亿元、8.15亿元、10.52亿元,同比增长23.38%、31.74%、29.03%,对应EPS 分别为1.54元、2.03元、2.62元,对应估值33、25、19倍,考虑到公司自主品牌在新品催化下有望持续保持高速增长,出口ODM 业务则在提价和无线化升级双重保障下稳步增长,维持买入评级。

事件。公司股价创历史新高。 投资要点。 行业格局稳定,个护空间大有可为。公司主力产品电动剃须刀及电吹风线下销量市占率第一,分别高达38.85%和37.52%,与行业第二的飞利浦垄断市场近80%份额,形成非常稳定的双寡头格局,而飞利浦主打高端市场,终端均价在300元以上,公司则主要聚焦在中低端市场,终端均价在100元左右,二者存在较大的价格带差,为公司提供了很大的提价空间。未来公司通过在产品外观、结构、功能、材料、配色等各环节进行的持续创新,产品单价有望稳步提升。而从小家电市场结构来看,国内个护小家电市场空间仍大有可为。根据Euromonitor 数据,2016年我国个人护理电器市场规模183亿,占小家电整体市场比例为3.9%,而美国个护电器市场规模为352亿元,占比17.8%,美国个护电器人均消费额8倍于我国,预计未来我国个护电器在小家电行业中的比重仍将逐步提高,人均消费额有望在消费升级的大浪潮中进一步攀升。 产品结构化梯队完善,业务多元化纵深健康发展 短期内,公司电动剃须刀及电吹风两大主力产品仍保持稳健增长,2017年上半年在涨价压力下电动剃须刀和电吹风仍取得了20.46%和5.27%的增长,尤其是电动剃须刀的销量实现了4.72%的增长,充分验证了我们前期的涨价对销量不产生负面影响的逻辑。中期来看,近年来随着人们对生活品质的追求逐步提高, 棉毛材质衣物广为流行,而棉毛材质沾灰起球的缺点,为毛球修剪器的发展提供良好契机,母婴消费市场的崛起又为电动理发器产品发展带来更多机会,2017年上半年公司新兴产品毛球修剪器和电动理发器取得了54.25%和32.21%的高速增长,二者在销售中合计占比达12.36%,对整体增速拉动效应逐渐凸显。长期来看,公司在个人护理类小家电行业的技术储备,未来陆续推出电动牙刷、加湿器、空气净化器等新产品,有望通过公司长久以来在个护小家电领域树立的品牌形象和积累的渠道资源打开销售市场,为公司长期发展开辟更多的业务跑道。总的来说,公司的产品结构进可攻退可守,多元化业务深度为公司长期健康发展储备了源源不断的动力。 下半年销售旺季来临,电商及节假日活动有望助推业绩超预期。节假日较多的三、四季度是公司历史销售旺季,随着双十一等电商活动的密集推出,线下渠道的频繁促销活动有望进一步助推公司销售增速,尤其是电商渠道近年来持续高增长,成为公司增长的主要动力。虽然公司线下近8万个终端基本实现国内大部分地区的全覆盖,但电商渠道因其没有区域限制,受众群体广的特点,进一步提高了飞科渠道渗透率,实现对原先空白区域的有效覆盖, 2017年上半年公司电子商务渠道实现营业收入同比增长51.02%,销售占营业收入比例已达到48.23%,成为公司最大单一销售渠道。下半年电商及节假日促销活动有望进一步助推业绩超预期。 盈利预测及估值。盈利预测方面,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元,同比增长21.54%、18.44%和18.8%,可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元,同比增长39.12%、21.43% 和21%,对应EPS 分别为1.96元、2.38元和2.88元,对应当前股价估值为33倍、27倍、23倍。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固,新兴产品未来长期成长空间广阔,我们维持“买入”评级。

业绩稳健符合预期,盈利能力逆势提升。 上半年公司实现营收42.8亿(YoY+25.23%),实现归属于母公司股东净利润5.13亿(YoY+28.41%),其中Q2单季度实现营收24.18亿(YoY+26.63%),增速同比提升22.04pct,环比提升3.18pct,净利润3.42亿(YoY+27.36%),增速同比下滑5.86pct,环比下滑3.2pct。上半年虽然因为大宗产品价格短期内大幅上涨带来成本端承压,公司积极调整产品结构,并对产业政策变迁带来的产品结构性机会响应迅速,销售毛利率同比逆势提升0.28pct至28.61%,而二季度以来人民币大幅升值带来公司中报汇兑损失增加0.92亿,导致财务费用同比激增205.07%,财务费用率提升2.27pct至1.04%,公司通过严控管理和销售费用,管理费用率下滑2.03pct至8%,销售费用率下滑0.16pct至4.37%,最终拉动净利率提升0.39pct至12.19%,创近7年来中报历史最好水平,整体经营业绩符合预期。 多业务单元均衡发展,制冷业务有望持续超预期。 分产品看,上半年公司制冷业务单元营收25.15亿(营收占比58.75%,YoY+22.84%),AWECO业务单元营收5.97亿(营收占比13.94%,YoY+12%),微通道业务单元营收6.74亿(营收占比15.74%,YoY+19.88%),其他业务单元营收4.95亿(营收占比11.57%,YoY+79.36%)。上半年国内空调市场在渠道补库存、持续高温天气及前期低基数效应下取得高速增长,销售市场火爆,产业在线数据则显示,上半年空调内销量同比增长65.2%,中怡康数据显示,上半年空调国内销售额同比增长31.9%,在空调内销市场火爆增长的大环境下,公司作为全球空调零配件龙头,主导产品电子膨胀阀、四通换向阀、截止阀的销售数量均创历史新高,带来上半年公司制冷业务单元营收增长22.84%,而随着高温天气的持续,我们对后续市场保持乐观态势,空调市场的热销行情有望延续至三季度,而据产业在线最新数据显示,7月单月空调内销量历史首次突破千万台达1029万台,同比增长71.7%。制冷业务单元的毛利率则在规模优势持续巩固以及产品结构持续优化(四通阀、电子膨胀阀、商用部品部件等高附加值产品占比提升)的双重助推下,公司顶住了上半年原材料价格大幅上涨带来的成本端压力,制冷业务单元毛利率微增0.42pct至32%。AWECO业务单元则紧紧抓住2017年欧洲白电市场回暖和中国洗碗机市场爆发机遇,销售稳定增长。变频控制器业务则在2017年牢牢把握北方地区“煤改电”市场机遇,上半年销售收入创历史新高,带动其他业务单元取得79.36%的高速增长。公司整体各项业务单元均保持稳健推进,个别业务板块甚至取得超预期增长。 三花汽零并表在即,新能车业务打开成长新空间。 公司前期公告拟发行股份收购大股东旗下三花汽零100%股权资产,目前标的资产过户已完成。三花汽零是全球汽车空调总成企业的优质供应商,近几年三花汽零凭借在热管理系统领域的技术和产品储备,进入了包括Tesla在内的众多新能源汽车企业的供应链,尤其在Tesla即将量产的明星产品TeslaModel3上,取得了空调及热管理系统零组件唯一供应商的资质。未来有望利用其Tesla在新能源汽车领域的标杆示范效应,进一步在国内新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内新能源汽车热管理市场需求空间。三花汽零整体盈利能力、成长性及行业空间相较于传统业务单元,均有更上一层楼之势,有望在三季度并表后,持续为公司贡献业绩增长,提升盈利能力,打开成长新空间。 盈利预测及估值。 不调整考虑三花汽零并表影响,我们预计2017-2019年每股收益0.59、0.71和0.87元,对应动态市盈率分别为28x、23x和19x。考虑三花汽零并表,按照承诺业绩算,不考虑配套融资摊薄,2017-2019年每股收益0.61、0.73和0.89元,对应动态市盈率27x、22x和19x。考虑M3额外贡献的利润,按照2017-2019年M3分别实现5、30、50万销量计,2017-2019年每股收益0.61、0.76和0.94元,对应动态市盈率27x、22x和18x。考虑公司原有主业长期可保持稳健增长,新能车零部件打开成长及估值空间,我们维持“买入”评级。

主业高速增长,汇率波动大幅拖累业绩。 公司上半年实现营收25.81亿(YoY+37.26%),营收保持高速增长,归属于上市公司股东净利润2.25亿(YoY+2.05%),主要受上半年人民币大幅升值影响,公司净利润增速低于预期。其中Q2单季度实现营收12.33亿(+30.51%),净利润0.8亿(YoY-28.36%)。上半年在原材料价格大幅上涨的大背景下,公司通过积极调整产品销售结构,增加高附加值自主品牌及无线产品的占比,尤其是上半年自主品牌销售大幅增长100%以上,拉动销售毛利率依然取得了同比提升0.54pct至29.15%。半年报中披露,公司外币货币性项目持有高达4.11亿美元的货币资金,5月份以来人民币大幅升值带来公司上半年产生汇兑损失6290万,远高于去年同期-3446万,导致公司财务费用激增+264.79%,进而拖累公司上半年销售净利率下滑2.99pct至8.73%。剔除汇率波动影响,上半年公司净利润增速54.69%。 整体经营性工作符合预期。 上半年公司积极加大市场拓展和宣传力度,大规模进行品牌传播活动,导致销售费用率提升0.41pct至6.47%,持续不断的营销投入为未来公司销售收入持续高增长打下坚实基础,而管理费用率因为规模优势凸显,下滑1.24pct至8.04%。 存货较上年同期增长70.17%,主要因产品销量大幅增长,所需备料大幅增长所致,上半年大宗商品价格剧烈攀升,公司通过积极备货,锁定低价原材料降低成本。经营活动产生的现金流量净额大幅下降98.59%,主要也是因为积极备货以及支付前期大宗原材料采购货款所致。公司整体经营性工作取得了年初管理层制定的目标,个别业务板块甚至好于预期,如自主品牌销售额取得120%的高增长,超出年初制定目标。 工作重心聚焦自主品牌建设。 上半年在新品推广方面,6月份推出了空气调节扇新品,采用直流无刷电机技术,相比较于传统风扇,在功率、噪音、使用寿命以及用户体验上都有质的提升,上市至今已实现3万多台的累计销量;在产品研发方面,公司将在9月份会召开新品发布会,会有数10款新产品投放市场,通过持续的产品创新维护”莱克“品牌在消费心目中的高端定位;在营销方面,除了苏宁、国美等传统KA渠道,公司还将在一些高端百货、购物中心增开新店,线上大力布局京东、天猫和唯品会,为了防止线上线下冲突,之前主要在线下推广的魔洁无线吸尘器也在5月底开始在线上大规模铺开,其他在电视购物和银行礼品渠道也将持续推广新品类,如净水器。公司整体工作重心仍聚焦在自主品牌的成长上。 多项业务均衡发展,下半年出口持续向好。 国内2B业务取得较快发展,以洗衣机直流无刷电机为例,去年仍是空白,今年连续投产了三、四条新生产线,随着生产设备逐步到位开始量产,直流无刷电机月销量已经达到20万台左右。空气净化器在上半年传统淡季仍实现10万台销量,下半年随着销售旺季来临出货量将有望进一步提高。出口方面,因无线化替代趋势显著,公司上半年在园林工具上取得较好发展,美国市场无线产品全线铺开,欧洲市场取得了40%增长,好于预期;吸尘器ODM业务上半年增长最慢,但也取得了两位数以上增长,主要是产品无线化升级拉动所致,无线吸尘器月出货量达到10万台左右。整体上半年外销取得20%以上增长,下半年随着无线产品持续放量以及涨价预期,外销有望取得好于上半年的更高增速。 盈利预测及估值。 我们维持前期预测,预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.57亿元、63.35亿元、76.63亿元,同比增长20.1%、20.52%、20.97%,可实现归属于母公司股东净利润6.19亿元、8.15亿元、10.52亿元,同比增长23.38%、31.74%、29.03%,对应EPS分别为1.54元、2.03元、2.62元,对应估值31、23、18倍。考虑到公司出口吸尘器业务无线化升级趋势显著,北美市场开拓稳中有进,国内自主品牌高速增长,长期成长逻辑并未受短期汇率波动影响,且正在逐步兑现中,我们维持“买入”评级。

事件。 公司发布2017年半年报。 投资要点。 教育+玻璃深加工双主业并行发展,上半年业绩符合预期。 公司上半年实现营收7.23亿(YoY+18.93%),实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿(YoY+57.26%),扣非后1.08亿(YoY+56.11%);其中二季度单季实现营收3.45亿(YoY+16.69%),归属于上市公司股东的净利润0.51亿(YoY+41.98%),净利润增速同比及环比均有所下滑,但整体得益于教育产业的并表,仍保持高速增长态势。上半年公司实现销售毛利率34.41%,同比大幅提升5.38pct,财务费用虽因为汇兑损失大幅提升(299.76万元,YoY+221%)后增加46.2%,但整体基数较低,带动销售净利率同比提升4.2pct 至16.11%,盈利能力录得历史最好水平。分业务看,上半年公司玻璃深加工产品实现营收6.4亿(YoY+14.51%),教育产业实现营收0.64亿(YoY+545.02%),上半年公司聚焦教育+玻璃深加工两大主营业务,围绕核心战略,坚持内生+外延的发展策略,上半年各项经营指标符合预期。 教育产业内部收购+外延扩张并行发展,净利润大幅增长。 在教育产业领域,公司继续实施内部收购整合与外部外延式扩张同步进行的发展战略。对内通过对已收购标的进行规范化、专业化整合,保证教育产业健康稳定的发展;对外通过收购幼儿园、成立托幼之家等多种形式将教育产业做大做强。上半年公司完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,较上年同期相比公司对外收购幼儿园进度有所减缓,主要原因是报告期公司重点对前期收购的幼儿园进行内部整合和制度管理的规范。由于幼教行业格局较为分散、资源碎片化,公司将继续充分利用资本市场平台,加强幼教产业链布局与整合,在提升教育品质和保育服务的目标下,积极整合不同的服务类型,形成覆盖人才、装备、内容、信息化等整体的服务能力。上半年公司教育产业实现净利润0.13亿,同比大幅增长202.3%。 玻璃产业得益于高端占比提升+海外市场持续开拓,净利润高速增长。 在玻璃深加工产业领域,公司国内国外市场同时发力,保障公司玻璃深加工业务稳中有增。在国内市场,为应对市场对高端家电玻璃产品需求增加的趋势,公司增加了主要生产设备投入,从而增加高附加值的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的生产、销售比例,提升家电玻璃产品的毛利率水平,上半年公司家电玻璃实现毛利率33.71%,同比大幅提升6.61个百分点。在国外市场,公司加大对海外市场的开拓力度,争取到了海外客户更多的市场订单,同时通过调整出口产品的产品结构,增加彩晶玻璃产品、镀膜玻璃产品及烤箱、洗衣机用玻璃产品等高附加值产品的出口量,家电玻璃产品海外市场销售收入持续增长,上半年公司家电玻璃产品出口实现销售收入1.31亿(YoY+33.9%),带动公司玻璃深加工业务整体实现净利润0.98亿元(YoY+44.72%)。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润1.88亿、2.51亿、3.41亿,同比增长57.23%、33.75%、35.54%,每股收益0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值29倍、22倍、16倍。上半年公司不断完善“秀强家园”APP,与支付宝达成初步合作,引入支付宝“教育缴费”功能,未来还将在秉承直营幼儿园扩张理念,继续加快教育产业线下实体扩展,并结合公司教育理念,研发特色课程与教材,公司教育产业长期发展值得期待,维持买入评级。