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周平

西南证券

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天士力 医药生物 2017-12-07 37.51 50.40 36.22% 37.95 1.17% -- 37.95 1.17% -- 详细
事件:公司战略投资健亚生物,将投入5000万美元支持健亚生物胰岛素类似物国际产业化发展,获得其甘精胰岛素等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。 降糖药产品线不断丰富,瞄准糖尿病管理大市场。健亚生物由国家“千人计划”特聘专家创办,核心产品为胰岛素类似物,经欧洲和中国第三方权威机构检测显示其产品超过现行欧洲药典标准(欧盟规定申请EMA的胰岛素纯度需要超过99%),与跨国药企原研药一致,处于国际先进水平,纯度和生产效率均超过目前国内外三代胰岛素的行业平均水平。健亚生物已完成产品研发,预计2018年将在欧盟和中国进行同步“双申报”,将成为首家申报欧盟EMA的国内胰岛素公司。EMA对胰岛素申报不要求临床有效性试验,临床安全性试验或可申免,可有效缩短申报时间。国内胰岛素市场规模超过100亿,保持10%以上的复合增速,进口企业占据主导地位。健亚生物的胰岛素产品纯度高、产品质量好,与原研药质量相当,未来上市后凭借欧盟和中国同步申报的身份,有望迅速抢占市场份额,进口替代空间大。公司围绕糖尿病市场持续布局,已拥有DPP-4抑制剂、GLP-1抑制剂等口服降糖药,此次投资健亚生物获得胰岛素产品,进一步丰富了公司的降糖药产品管线。我国糖尿病患者人群已达到1.1亿,未来按照人均年治疗费用为2500元/年测算,我国降糖药市场规模超过1155亿,目前仅200亿左右,具有巨大的发展前景。通过自研和投资持续扩张,公司未来有望凭借丰富的产品组合和领先的产品质量,分享千亿级的降糖药市场。 创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,重点布局糖尿病、肿瘤等慢病市场。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等。部分新品种受益于优先审评等政策支持,普佑克新适应症、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、PCSK-9等品种的研发和上市进度有望进一步加快,未来将有重磅品种陆续获批。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.44元、1.78元、2.12元,对应PE分别为26倍、21倍、18倍。考虑到工业收入和利润增速回升,慢病研发梯队逐步形成,维持“买入”评级,目标价为50.40元。
金达威 食品饮料行业 2017-11-24 20.66 26.46 28.51% 20.74 0.39% -- 20.74 0.39% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响;11月22日安迪苏公告称由于原材料供应出现问题,将被迫显著降低VA产量,预计将在2018年4月份恢复正常产量;国产VA报价从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。 全球VA巨头产能受影响,VA价格大涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF的VA生产受影响,安迪苏也公告称VA产量将显著减少。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,推动VA报价大幅度上涨,从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化,供需失衡将推动VA价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到670元,涨幅高达353%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。 尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为25倍、12倍、11倍。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 26.46 28.51% 21.44 20.45% -- 21.44 20.45% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响。 全球VA巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元(原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元),对应PE分别为22倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
九强生物 医药生物 2017-11-17 18.55 -- -- 19.65 5.93% -- 19.65 5.93% -- 详细
事件:wind平台显示,2017年11月14日有6笔大宗交易,合计成交1750万股,成交额2.8亿元,占公司总股本3.486%。 战略投资者开始进场,公司经营或产业布局或将面临重大变化:根据公司11月1日公告,五大股东将各减持约2%的股权引进战略投资者,我们认为这6笔大宗交易即为引进战略投资者开始落地。对比三季报和中报前十大股东变化,我们判断新进的华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业(有限合伙)大概率为战略投资者。公开信息查询,华盖医疗基金产业资源覆盖生物医药、化药、中药饮片及中成药、医疗器械、医疗服务等行业,充分形成医疗大健康全产业链互动。根据九强生物9月26日公告,华盖医疗基金总裁曾志强已成为公司非独立董事,其丰富的产业经验和资源或将对公司经营或产业布局产生重大影响。考虑到五大股东尚未完全减持完成,未来不排除战略投资者继续增持的可能性。 战略投资者华盖医疗基金行业资源丰富,曾打造多个成功案例:华盖医疗基金是由许小林、曾志强主导创立的专注医疗行业的私募股权投资机构。许小林、曾志强分别曾任国内规模最大的医疗行业PE基金建银国际和中信产业基金医疗健康板块投资负责人,累计在医疗健康领域投资金额约70亿元人民币,投资约40家优质企业,其中17家已经成功IPO上市。曾成功缔造了三生制药、康泰生物、嘉林药业、九芝堂、之江生物多个明星项目和行业经典案例。目前华盖资本管理资产规模逾百亿元人民币,自2012年成立以来多次在清科、投中等权威机构的年度最佳国内股权投资机构排行榜中名列前10。华盖资本旗下管理医疗基金、TMT基金、文化基金等多支股权投资基金。根据公开信息查询,从2016年底到现在,有天士力、昆药集团、鱼跃医疗、亚太药业、长生生物、泰格医药、辽宁成大、紫鑫药业、鸿博股份和海思科等上市公司认购了该产业基金。根据公开信息查询显示,华盖医疗基金另有20余家知名医疗健康领域上市公司及其控股股东,以及中信泰富、保利集团多家大型金融和保险机构、母基金及政府引导基金等作为LP共同出资设立。 三季度同比改善明显,多因素促进下2018年开始业绩有望逐季向上:公司前三季度实现收入和归母净利润分别为4.7亿元和1.8亿元,同比增速分别为-2.2%和-3.5%。从单季度看,前三季度单季度收入增速分别为-6.5%、1.3%和-1.6%,归母净利润增速分别为-19.6%、0.2%和8.6%,归母净利润逐季改善明显,在收入端,若扣除去年同期青海人民医院单次2870万仪器收入后,2017Q3收入同比15.6%,即公司收入和净利润同比增速显著改善。考虑到公司2018年开始面临如下积极因素,公司收入和业绩将逐季向上,全年利润增速将超25%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司1000和2000速生化仪从2016年底开始铺向市场,合计已近百台,每台可带动40-80万试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人通行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.72元和0.89元,对应当前股价PE分别为32倍、26倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。
安科生物 医药生物 2017-11-14 22.60 36.05 48.97% 25.35 12.17%
25.35 12.17% -- 详细
推荐逻辑:1)高强度研发投入进入收获期,生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、HER2单抗等重磅产品陆续获批在即,CAR-T、PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列;2)生长激素放量高速增长,随着水针制剂在2018年获批上市,预计2017-2019年收入复合增速达55%;3)亲缘鉴定和Y库建设推动中德美联业绩高增长,战略布局二代测序和ctDNA。 战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗,重磅产品获批在即。公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。1)生物药:未来3年内重磅产品将陆续获批,如生长激素水针(生产申报阶段,预计2018年获批)、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(生产申报阶段,预计2018年获批)、长效生长激素(III期临床,已完成入组,预计2019年获批)、HER2单克隆抗体(III期临床,预计2019年获批)、冻干重组人角质细胞生长因子-2(1类新药,III期临床,预计2020年获批)。2)肿瘤免疫治疗:形成了CAR-T、PD-1、溶瘤病毒的产品线,是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的CAR-T研发处在国内前列,政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。 生长激素行业高增长,中德美联法医和民用DNA检测快速放量。1)2016年国内生长激素终端销售额近20亿左右,如渗透率能达到10%,未来市场空间超过150亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于2018和2019年获批,将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升,预计2017-2019年生长激素将保持52%的复合增速。2)随着各地区Y库建设进度加快、新生儿DNA档案库建立,DNA检测业务讲迎来快速发展,推动中德美联业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%。以2018年归母净利润4.0亿为基础测算公司合理市值:其中生物药3.1亿(其中生长激素2.1亿、干扰素0.45亿、中德美联0.54亿),化学药0.08亿,多肽类苏豪逸明0.49亿,中药0.38亿。参考行业估值水平,给予生物药板块的生长激素55倍估值(2017-2019年收入复合增速超55%),干扰素+中德美联37倍行业平均估值,化学制剂30倍估值、中药29倍估值、多肽药30倍估值,对应市值为180亿。公司产品具有大市值属性,重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、KGF-2、CAR-T的现金流量折现估值合计77亿。我们给予公司2018年目标市值257亿,对应目标价36.05元,维持“买入”评级。
中国医药 医药生物 2017-11-01 26.09 -- -- 29.26 12.15%
29.26 12.15% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入214.4亿(+15%)、扣非后归母净利润9.6亿(+29%);2017Q3单季度实现收入70.7亿(+7%)、归母净利润3.2亿(+35%)、扣非后归母净利润3.2亿(+34%)。 业绩超预期,毛利率持续提升。总体来看,公司利润增速超出市场预期。2017Q3扣非后归母净利润增速达到34%,远超Q1和Q2的29%和24%。我们估计主要原因在于医药工业产品快速放量,高毛利率产品销售占比持续提升,带动公司综合毛利率提升2.04pp至14.06%。期间费率提升0.76pp至6.51%,主要是因为公司加大营销推广力度导致销售费率提升0.98pp至4.32%,管理费率和财务费率基本稳定。受益于高毛利产品放量的推动,净利率提升0.73pp至5.42%。 三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为24倍、20倍、17倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期,业务整合进度或低于预期。
奥佳华 家用电器行业 2017-10-31 17.50 21.00 17.52% 18.65 6.57%
18.65 6.57% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入28.9亿(+22%)、归母净利润2.1亿(+42%)、扣非后归母净利润1.6亿(+56%);2017Q3单季度实现收入12.1亿(+11%)、归母净利润1.2亿(+21%)、扣非后归母净利润8647万(+13%);预告2017年归母净利润为3.3-3.5亿,同比增长31-40%。 业绩持续稳定增长,新产品放量推动自主品牌高增长。总体来看,公司三季报和全年业绩预告符合预期。近年来公司从ODM代工逐步向自主品牌转型,目前自主品牌收入占比已经超过40%而且仍在持续提升。2017年新推出两款新品凭借先进技术和更高舒适度得到消费者高度认可,成为爆款产品:1)御手温感大师椅于3月在香港推出,7月进入中国大陆,目前累计销量已超过9000台;2)爱沙发于4月在台湾推出,6月进入香港和东南亚,7月进入中国大陆,目前累计销量已超过10000台。这两款新品正在欧美市场推出,未来3年内有望保持高速放量,推动自主品牌业务的收入和毛利快速增长。从盈利能力来看,毛利率基本持平,期间费率提升1.21pp至31.03%,销售费率由于自主品牌宣传推广力度加大提升1.42pp至19.18%,管理费率下降2.02pp至10.04%,财务费率由于人民币升值产生汇兑损失而提升1.81pp至1.81%。 技术引领同行,多渠道推广爆款产品。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右,随着居民收入增加消费意识改变、舒适度提升和认知度提升,按摩椅市场将迎来快速增长,未来有望达到日韩10%以上的渗透率。公司坚持技术创新路线,研发费率维持在4%左右,专利数量和质量大幅度领先竞争对手。2017年新推出的御手温感大师椅采用独特的4D机芯和力反馈控制技术,舒适度大幅度提升,而且还拥有第六代按摩椅技术储备,在技术上引领国内同行发展。在创新技术的支持下,公司全方位出击大力推广自主产品:在家用按摩椅市场,公司新推出的御手温感大师椅和爱沙发技术领先,邀请明星代言+线上线下大规模宣传,迅速成为包括产品。在专用按摩椅市场,公司布局“产品+服务”模式,在按摩椅基础上引入健康管理技术,提供健康管理解决方案,已与康美和片仔癀等知名企业达成合作协议。在商用按摩椅市场,公司携手爽客、民本等平台在机场、高铁等地大规模投放,通过共享按摩椅模式实现快速铺货和提高产品知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元,对应PE分别为31倍、22倍、16倍。给予公司2017年35倍PE,对应股价为21元,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
乐普医疗 医药生物 2017-10-31 22.97 26.80 10.29% 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现 32.9亿(+30%)、7.4亿(+36%)、扣非后归母净利润7.0亿(+31%);2017Q3单季度实现收入11.1亿(+31%)、归母净利润2.4亿(+46%)、扣非后归母净利润2.1亿(+28%)。 业绩持续高增长,药品高速放量。总体来看,公司业绩符合市场预期。前三季度收入基本持平,估计药品和器械收入增速与中报基本持平,分别在50%和20%左右,核心品种维持稳定增长。三季报综合毛利率为66.27%,同比提升5.74pp,环比提升1.65pp,估计主要是因为高毛利率的药品收入占比提升。期间费率为36.20%,同比提升4.53pp,主要是因为销售费率提升4.35pp 至21.56%,估计主要增长来自药品销售平台整合、销售团队配置布局和市场推广投入。净利率为24.61%,同比提升1.19pp。 心血管产品线持续扩张,重磅产品有望陆续上市。围绕心血管疾病领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线。器械板块布局了心脏支架、起搏器、封堵器等领域。心脏支架已形成传统的Partner 支架逐步被新一代Nano 支架替代、完全可降解支架有望于2018年获批在国内率先上市,首个国产双腔起搏器于2016年获批上市有望复制心脏支架的进口替代路径,左心耳封堵器研发进展顺利,三大重磅品种陆续上市放量将保证器械板块业务持续增长。药品板块的氯吡格雷和阿托伐他汀竞争格局好且推广力度大处于持续高速放量阶段,后续还会有抗心衰、降压、降糖药物快速放量,陆续形成梯队产品。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.51元、0.67元、0.87元,PE 分别为45倍、35倍、27倍,维持“买入”评级,目标价26.80元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-10-31 16.25 20.80 1.02% 21.44 31.94%
21.44 31.94% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入13.7亿(+14%)、归母净利润2.4亿(+23%)、扣非后归母净利润2.3亿(+18%);2017Q3单季度实现收入4.7亿(+19%)、归母净利润9118万(+38%)、扣非后归母净利润8262万(+28%);预告2017年实现归母净利润4.0-5.4亿,同比增长35-80%。 单季度增速明显提升,四季度预告大超预期。从单季度来看,2017Q3的收入和利润增速都有所提升,尤其是利润增速提升幅度大,估计与VA和VD3提价带来的利润增厚在三季度略有体现。公司预告2017Q4净利润为1.6-3.0亿,同比增长54-188%,大幅度超出市场预期。我们认为主要原因在于环保压力导致维生素供应紧张,VD3和VA分别从6月份和8月份开始大幅度提价。VD3报价从6月份的140元大涨至435元,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到530元,VD3和VA价格涨幅分别达到211%和258%。由于维生素从报价到确认收入一般需要3-6个月时间,也就意味着2017Q4-2018Q2对应收入的价格或将大涨,有望显著增厚业绩弹性。按照VD3和VA分别1000吨和3000吨产量测算,假设2017Q4销量均占全年的25%,分别对应250吨和750吨销量;2017Q4的VD3价格从原预测的140元提升至435元,VA价格从原预测的148元提升至400元,则分别对应增厚0.74亿和1.89亿收入,共计增厚收入2.6亿,考虑到原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率,保守估计增厚部分收入的净利率为50%,则对应业绩弹性为1.3亿。 在我们原预测3.8亿的基础上增加1.3亿,估计全年净利润有望达到5亿左右。 战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。 盈利预测与投资建议。由于业绩预告超预期,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元,对应PE分别为21别、17倍、15倍,维持“买入”评级。给予公司2017年26倍PE,对应目标价为20.80元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药提价幅度或低于预期的风险。
天士力 医药生物 2017-10-30 37.60 50.40 36.22% 40.26 7.07%
40.26 7.07% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入 111.6亿(+16%)、归母净利润 11.4 亿(+14%)、扣非后归母净利润11.1 亿(+13%);2017Q3 单季度实现收入39.0 亿(+21%)、归母净利润3.8 亿(+20%)、扣非后归母净利润3.7 亿(+19%)。 化学制剂放量明显,医药商业快速扩张。总体来看,公司收入和净利润增速有向好的趋势,业绩增长逐步恢复正常。分业务来看,(1)医药工业实现收入44.3亿(+15%),主要是因为化学制剂和生物药板块快速放量,化学制剂实现收入9.2亿,占医药工业收入的比例达到21%,同比增长34%,其中抗肿瘤药(主要是蒂清)实现收入5.0亿(+29%),肝病治疗药(主要是水林佳)实现收入2.7亿(+56%),均实现了快速放量。生物药普佑克实现收入5518万(+22640%),考虑到普佑克刚通过谈判进入国家医保,未来3年都有望保持快速放量。心血管药物实现收入30.9亿(+7%),考虑到中药注射剂增速较低,估计复方丹参滴丸的增速更高接近10%。(2)医药商业实现收入66.7亿(+18%)且毛利率提升0.81pp至7.56%,增速远超行业平均水平,估计与公司商业板块在陕西等部分省份快速扩张提升市占率有关。 创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等。部分新品种受益于优先审评等政策支持,普佑克新适应症、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、PCSK-9等品种的研发和上市进度有望进一步加快,未来将有重磅品种陆续获批。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.78 元、2.12 元,对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。考虑到工业收入和利润增速回升, 复方丹参滴丸在美国FDA 申报进度持续推进,新产品有望通过医保谈判目录放量,维持“买入”评级。参考可比公司给予2017 年35 倍PE,对应目标价为50.40 元。 风险提示:复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;产品招标或降价的风险。
华润双鹤 医药生物 2017-10-30 21.48 -- -- 25.15 17.09%
25.15 17.09% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入47.6亿(+15%)、归母净利润7.2亿(+21%)、扣非后归母净利润7.0亿(+23%);2017Q3单季度实现16.8亿(+29%)、归母净利润2.0亿(+21%)、扣非后归母净利润2.0亿(+19%)。 收入增速超预期,大输液反转趋势明确。从单季度收入来看,公司收入增速持续提升,2017Q1-Q3的单季度收入增速分别为4%、11%、29%。其中输液业务的单季度收入增速分别为-2%、9%、34%,单季度收入增速提升一方面是因为2016年输液收入结构调整导致Q1-Q3单季度收入逐步下降而基数偏低,但更重要的原因在于输液产品结构转型效果显现,低毛利的普通输液产品价格保持稳定不再承接低价订单,高毛利的软袋和BFS产品快速放量;产品结构调整还使得输液业务的毛利率提升6.16pp至44.66%。非输液业务的单季度收入增速分别为4%、11%、29%,慢病、专科等业务都实现了快速增长,一方面是因为营销力度加大,销售费用同比增长39%,另一方面也是因为匹伐他汀、珂立苏等品种持续快速放量。从盈利能力来看,输液业务和专科业务的毛利率分别提升6.16pp和10.47pp,使得综合毛利率提升4.40pp至57.30%。销售费率提升4.64pp至26.61%,管理费率下降1.63pp至10.21%,期间费率提升3pp至36.68%,净利率提升0.95pp至15.89%。 匹伐他汀进入医保,未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药,2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元,预计终端销售额超过100亿,同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长,市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显,是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物,未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%,估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额,按照50%的出厂价测算,未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策,珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元,PE分别为23倍、20倍、17倍。维持“买入”评级。
华东医药 医药生物 2017-10-26 53.09 -- -- 55.91 5.31%
55.91 5.31% -- 详细
事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。
东诚药业 医药生物 2017-10-25 12.50 19.60 68.82% 12.99 3.92%
12.99 3.92% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入11.3亿(+46%)、归母净利润1.4亿(+42%)、扣非后归母净利润1.3亿(+66%);2017Q3单季度实现营业收入4.2亿(+46%)、归母净利润6540万(+55%)、扣非后归母净利润6293万(+115%)。预告2017全年归母净利润为1.6-2.0亿元,同比增长20%-50%。 单季度增速有所提升,核素药物保持稳定增长。从单季度来看,2017Q3的归母净利润无论是环比还是同比都有大幅度提升,估计与肝素原料药提价和GMS并表有关。肝素原料药由于上游原料成本提高和环保压力加大,出口价格持续提升,推动肝素原料药业务的毛利率和净利率稳定提升,显著增厚公司业绩。硫酸软骨素价格下降导致母公司和中泰的收入和盈利能力下降,但已出现反转趋势。云克药业的云克注射液保持10%左右的稳定增长,在上海进入自费药物目录,未来有望逐步从核药科室向普药科室转变,目标医院从800家左右有望提升至9000多家县级及以上医院的普药科室,打开未来成长空间。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快。 2017年8月份价格同比提升29%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为43倍、25倍、20倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
亚宝药业 医药生物 2017-10-25 7.87 9.36 27.35% 8.37 6.35%
8.37 6.35% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年三季报,实现收入184亿(+39%)、归母净利润15亿(+115%)、扣非后归母净利润14亿(+1208%);2017Q3单季度实现收入66亿(+67%)、归母净利润4111万(+301%)、扣非后归母净利润3952万(+134%)。 营销改革完成,收入持续恢复。从单季度收入来看,2017Q2和2017Q3同比增速均为67%,如以营销渠道改革之前的2015年数据为基数,分别增长13%和27%,可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长,另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。2017年三季报的毛利率比2015年三季报(营销改革前)和2016年三季报(营销改革中)的毛利率分别提升148pp和1104pp,这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平,估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看,销售费率和管理费率均处在相对较高的水平,随着公司经营恢复正常有望逐步降低。 二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达15亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为026元、036元、044元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为936元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2017-10-25 39.55 45.90 22.07% 44.00 11.25%
44.00 11.25% -- 详细
事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC 渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名