事件:公司公告称已于9月26日向中国证券登记结算公司提交了非公开发行的股份登记申请资料,员工持股计划和山东聚赢产业基金所认购股份完成登记并获准在深交所交易后将进一步公告。 员工持股提升积极性,经营管理效率有望持续改善。根据非公开发行方案,聚赢产业基金和员工持股计划拟认购不超过2.3亿元,根据定价方案,我们测算非公开发行价格不低于发行首日前20日均价的70%,即11.1412元/股,估计最终发行价格不低于11.15元,发行A股数量不超过2107万股。员工持股计划总金额不超过3505万元,共涉及人员共492人,包括董监高12人和其他核心员工480人,覆盖了公司高管及核心骨干成员,有助于深度绑定员工和公司利益,提升工作积极性。近年来公司内部经营管理效率持续改善,推行原料比价招标、严控生产成本等措施,毛利率从2014年的37%提升至2017H1的49%。随着3年期员工持股计划落地,公司管理层和员工有更强的动力提升效率、严控成本和降低费用,盈利能力有望持续提升。 供给侧改革推动原料药价格上涨,有望显著增厚业绩。国家环保监督力度加大,尤其是2017年中央环境保护督察全面启动,整个原料药行业出现明显的供给侧改革。公司原料药价格显著提升:1)原料药企业均面临巨大的环保压力,部分竞争对手一方面增加环保投入,另一方面主动减产或停产以符合环保要求推动原料药价格上涨,以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬(合计占原料药收入的比例为65%)为例,全国海关总出口的平均价格从年初开始持续上涨,截至目前分别同比提升52%、36%、9%、2%,且仍处于持续提升阶段。2)公司主要原料药的下游制剂大多数均属于低价药,随着低价药终端销售价格提升和需求增加,原料药价格也有所上涨。新华制药是全球最大的解热镇痛类原料药供应商,且过去3年陆续搬迁到环保要求更高的新厂区,环保压力小,随着竞争对手停产,产能利用率有望从原来的不到80%进一步释放,叠加原料药价格提升,享受量价提升带来的业绩增厚。假设原料药价格保持当前水平,预计四大品种在2017-2018年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%,推动公司净利润快速增长。 大制剂战略推动化学制剂放量,一致性评价有望提升市场空间。公司持续推进大制剂战略,销售费率稳步提升,目前已经初见成效,2013-2016年核心品种的销量平均增速达到29%,2017H1销售额增速提升至24%,制剂产品进入相对快速增长阶段。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,卡托普利片已完成BE备案。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,公司大部分品种的市占率都低于1%,估计未来单个品种通过一致性评价的数量不超过20个,平均市占率有望提升至5%。结合PDB数据库,新华制药的26个一致性评价参比制剂申报品种在2016年样本医院的销售额为2893万元,平均市占率为1.89%,我们预计到2020年平均市占率有望提升至5%,一致性评价将使得制剂业务增厚12.5亿收入,按照20%的净利率测算可增厚2.5亿净利润,相对2019年有望提升约45%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.90元、1.16元,对应PE分别为27倍、17倍、13倍。考虑到员工持股有望提升经营管理效率,原料药提价提升短期业绩,一致性评价打开长期增长空间,我们首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018年4.3亿净利润,其中制剂净利润0.6亿,原料药和中间体3.7亿,分别给予2018年行业平均估值31倍和25倍PE,对应目标价为23.25元。 风险提示:原料药增速或低于预期的风险,制剂销售或低于预期的风险,一致性评价或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报业绩预告修正公告,原业绩预告为三季报实现归母净利润1.6-2.0亿(+10%-35%),修正后的业绩预告为实现归母净利润2.0-2.2亿(+35%-50%)。 按摩椅快速放量,业绩增长超预期。公司修正三季报业绩预告的主要原因在于公司全力推动按摩椅业务发展,第三季度的家用按摩椅、专用按摩椅及商业按摩椅业务都加速增长。我们认为整个按摩椅行业都进入了高增长通道,主要是因为一方面按摩椅的宣传力度和认知度提升,另一方面健康意识和消费水平提高也促进了需求快速释放。从产品来看,公司的各类按摩椅都实现了快速增长: 1)家用按摩椅主要是今年推出的新产品御手温感大师椅(4月份在东南亚上市,6月份在中国上市)出现爆发式增长,且成为《中国新声音》合作伙伴更进一步提升了产品知名度和销量。2)健康管理椅估计主要是因为公司与康美、片仔癀等知名品牌药企合作,为其定制健康管理按摩椅及相关健康管理服务,尤其是公司与康美健康云签订的价值1.42亿元的订单开始履行,推动健康管理椅高速增长。3)商用按摩椅主要是与爽客等多家共享按摩椅运营商合作,在机场、高铁站、电影院等场所大量投放从而实现放量。从渠道来看,公司已形成了多元化的推广模式,以国内为例,线下体验店+广告宣传(陈奕迅代言+《中国新声音》合作等)+线上电商+共享经济等模式全方位提高按摩椅的知晓率、提升奥佳华的品牌知名度,从而推动按摩椅在市场上快速放量。 全球战略布局,新产品借助渠道快速放量。公司具备强大的研发制造实力和全产业链的优势,是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团,技术和成本优势领先。公司实施“多品牌,国际化”战略,通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM业务向自有品牌延伸,在欧美、中国、东南亚等地均拥有自主品牌,具备产品本土化运营能力,抢占全球市场战略布局。在研发和成本优势+本土化运营能力的基础上,公司推出的两款新产品快速在东南亚地区放量,并将逐步进入全球市场,产品有望迎来快速放量,从而增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元,对应PE分别为28倍、20倍、14倍。考虑新产品快速放量带来的收入增长和毛利率提升,预计公司2017-2019年归母净利润复合增速将达到39%。 我们保守给予公司2017年35倍PE,对应股价为21.35元,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

20年深耕按摩椅行业,强势增长铸就龙头地位。近两年,公司按摩椅市场份额强势扩张,2013-2016年按摩椅销售量、销售额CAGR分别为82%、43%,成为市占率最高的内资品牌,铸就按摩椅行业龙头地位。同时,公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力,每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。 收益按摩椅市场扩容,公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动,国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头,充分享受行业快速增长带来的红利,营收规模迅速扩张,盈利能力持续改善,2013-2016年归母净利润CAGR高达83%,2015/2016/2017H1毛利率分别为32%/38%/39%。 内外销双轮驱动,渠道多元布局优化。公司内外销全面发展,2017H1公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销:公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构,经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市,各渠道营收均快速扩张,线上+55%,经销+88%,直营增速+44%。外销:公司外销以ODM为主,业绩平稳增长;公司与BodyFriend签订《长期供货协议》,约定2017-2019年BodyFriend每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。 “共享”东风造龙头,“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅,一举成为行业龙头,业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花,铺设量新增2.7万台,遍布全国330个城市,也为公司创造新的利润增长点,2017H1营收同比增长21倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略,有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元,未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔,成长迅速,公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:按摩椅市场扩容不及预期风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险。

事件:公告称控股股东邹剑寒、李五令拟在未来6个月内增持不低于5000万元。 增持体现控股股东对公司长期发展的信心,按摩器具迎来快速放量。17年6月份公司启动了股票期权和限制性股票计划,共计178名高管和核心人员参与;此次增持进一步体现了控股股东对公司长期发展的信心。控股股东、高管、核心人员的利益与公司完全一致。我们认为公司收入和利润正处于高速增长阶段。 从收入端来看,1)国内市场在消费升级+新产品+新模式的驱动下正处于高速放量。随着消费水平提升,人们对健康和保健的需求持续提升,按摩器市场进入高速发展期;公司新推出的御手温感大师椅质量和效果得到市场高度认可,再加上《中国新声音》的广告推广,国内重点推广仅2个月就接近2000台销量;公司通过共享按摩椅、高端商务合作、康美等大健康企业合作等新模式推广按摩椅。2)亚洲市场从3月份开始推广的御手温感大师椅总销量超过5500台,5月份开始在台湾推出的“爱沙发”总销量超过5000台,新产品方向效果显著,下半年有望向公司覆盖全球的自主品牌网络进行扩张,高毛利率自主品牌迎来显著放量。从利润端来看,公司完成了在美国、欧洲、东南亚、中国大陆、日本等地区的自主品牌布局和整合,在新产品放量的背景下费用率有望逐步恢复正常,盈利能力将充分显现提升公司业绩。 全球战略布局,新产品借助渠道快速放量。公司具备强大的研发制造实力和全产业链的优势,是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团,技术和成本优势领先。公司实施“多品牌,国际化”战略,通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM业务向自有品牌延伸,在欧美、中国、东南亚等地均拥有自主品牌,具备产品本土化运营能力,抢占全球市场战略布局。在研发和成本优势+本土化运营能力的基础上,公司推出的两款新产品快速在东南亚地区放量,并将逐步进入全球市场,产品有望迎来快速放量,从而增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元,对应PE分别为26倍、19倍、13倍。考虑新产品快速放量带来的收入增长和毛利率提升,预计公司2017-2019年归母净利润复合增速将达到39%。 保守给予公司2017年35倍PE,对应股价为21.35元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入142.6亿(+19%)、归母净利润6.5亿(+28%)、扣非后归母净利润6.4亿(+27%);2017Q2单季度实现收入76.7亿(+15%)、归母净利润3.2亿(+27%)、扣非后归母净利润3.1亿(+24%)。 收入保持快速增长,盈利能力持续提升。总体来看公司业绩符合我们预期,如不考虑国际贸易板块冲回坏账准备2815万,归母净利润增速达到35%,业绩持续快速增长。从收入来看,医药工业实现收入14.8亿(+21%),毛利率提升2.92pp;原料药和化学制剂均保持稳定增长,增速分别为20%和22%;抗感染类实现收入9.7亿(-19%),心脑血管类实现收入3.7亿(+52%),其中核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。医药商业实现收入95.5亿(+22%),估计受到药品招标降价和两票制的影响导致毛利率下降0.85pp,其中纯销和调拨增速分别为26%和19%,毛利率分别下降0.69pp和1.25pp。国际贸易业务维持稳定,实现收入34.7亿(+3%),毛利率提升3.01pp。由于工业板块和贸易板块的毛利率提升,公司综合毛利率提升0.4pp至12.93%;内部控制效果持续显现,期间费率下降0.5pp至5.42%,净利率提升0.4pp至5.29%。 三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入83.5亿(+20%)、归母净利润16.9亿(+13%)、扣非后归母净利润12.7亿(+13%);2017Q2实现收入44.7亿(+20%)、归母净利润9.5亿(+10%)、扣非后归母净利润7.5亿(+9%)。 收入符合预期,利润略低于预期。分业务来看,(1)药品制造与研发业务实现收入57.8亿(+19%)和分部利润9.7亿(+13%),收入和利润均维持稳定增长。其中代谢消化类实现收入10.9亿(+29%)、抗感染类实现收入11.2亿(+20%),匹伐他汀、前列地尔干乳、非布司他、培美曲塞二钠等产品新进2017年版医保目录,随着地方医保增补完成有望进一步增厚业绩。(2)医疗服务业务实现收入10.1亿(+34%)和分部利润1.3亿(+18%),持续推进沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,和睦家青岛医院投入运营。(3)医疗器械业务实现收入15.5亿(+17%)和分部利润2.2亿(+16%),收购CML的30%股权实现全资控股,Sisram向香港联交所提交了上市申请,医疗器械业务整合扩张持续向前推进。(4)参股公司国药控股的医药商业持续扩张,实现收入1378亿(+40%)和归属净利润27.7亿(+9%)。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2017H1研发投入达6.3亿,同比增长28%,其中药品制造和研发业务的研发投入达5.3亿,同比增长25%。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,8个申报临床、25个开展临床、33个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。

事件:公司公告重组人生长激素注射液收到国家药监局的注册申请受理通知书。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 肿瘤精准治疗产业链持续扩张,稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有CAR-T、PD-1等产品在研,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位,并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成PD-1 抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为44 倍、35 倍、28 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入21.8亿(+30%)、归母净利润5.0 亿(+31%)、扣非后归母净利润4.9 亿(+32%);2017Q2 实现营业收入11.5 亿(+31%)、归母净利润2.6 亿(+31%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+32%); 预计2017 年三季报实现归母净利润7.4-7.6 亿,同比增长35%-40%,2017Q3 实现归母净利润2.4-2.7 亿,同比增长45%-60%。 药品器械板块持续高增长,业绩超市场预期。总体来看,公司中报业绩符合市场预期,三季度业绩超出市场预期。分业务来看:(1)医疗器械板块占公司收入比重为57%,2017H1实现收入12.4亿(+19%)和净利润3.7亿(+17%),其中支架系统实现收入5.9亿(+17%),新一代Nano支架同比增长43%。双腔起搏器正在启动上市后临床试验有望逐步实现进口替代。基层医院介入诊疗合作业务处于快速扩张阶段,已累计签约193家医院,新增签约23家,2017H1实现收入2.7亿(+32%)。(2)药品板块占公司收入比重为38%,2017H1实现收入8.3亿(+51%)和净利润2.5亿(+71%),其中制剂业务实现收入6.2亿(+88%)和净利润2.3亿(+77%),原料药业务实现收入2.2亿(-3%)和净利润0.3亿(+33%)。核心品种氯吡格雷实现收入3.3亿(+58%),中标省份扩大到23个;阿托伐他汀钙实现收入1.5亿(+123%),中标省份扩大到21个。总体来看,公司器械和药品板块都延续了高增长态势,核心品种Nano支架、氯吡格雷和阿托伐他汀的高速增长推动业绩持续提升。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.67元、0.87元,对应PE分别为43倍、33倍、25倍。公司未来3年归母净利润将保持30%以上的复合增速,心血管平台未来潜力巨大,维持“买入”评级。给予公司2018年40倍PE,对应目标价为26.80元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入2.9亿元,同比-2.6%,归母净利润1.1亿元,同比-10.25%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比-8.9%。经营性现金流流量净额6916.9万元,同比+12.4%。 上半年业绩低于预期,但单季度同比改善明显,业绩有望逐季向上。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为-2.6%和-10.25%,业绩低于预期。营业收入和净利润下降的主要原因系:1)公司对雅培公司技术出口转让收入为零,而上年同期该项收入为100万美元,折合当时人民币收入为648.4万元,税后净利润影响数为637.3万元。2)报告期内拆除了一期工程时建设的彩钢厂房,该项资产所形成的处置损失为231.9万元,税后净利润影响数为197.2万元。分产品线看:1)试剂类产品实现营收2.7亿元,同比+5.2%;2)仪器实现营收1391.7万元,同比-49.6%;3)仪器租赁实现营收6.8万元,同比+21.1%。从毛利率看:1)试剂类产品毛利率77.0%,同比-0.74%;2)仪器类产品毛利率15.3%,同比+14.1%。从单季度看:公司Q1和Q2收入同比分别为-6.5%和1.3%,归母净利润同比分别为-19.6%和+0.2%,即公司单季度改善明显。考虑到新增仪器带动试剂销售和小而低密度脂蛋白发力,我们认为公司基本面见底,全年业绩增速有望逐季向好。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD 巨头,均与公司签订了中国区ODM 协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:我们小幅下调业绩预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.60元、0.68元和0.80元,对应当前股价PE 分别为25倍、23倍和19倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入22.4 亿(+9%)、归母净利润3.4 亿(+12%)、扣非后归母净利润3.4 亿(+12%);2017Q2 单季度实现营业收入9.3 亿(-2%)、归母净利润1.2 亿(0%)、扣非后归母净利润1.2 亿(-10%);预计2017 年前三季度实现归母净利润4.4-4.9 亿,同比增长5-15%。 营销渠道调整导致收入增速下降。公司业绩低于预期,估计主要是因为两票制推行导致公司营销渠道调整。以前部分产品配送到医院需要经过多层渠道,两票制的推行迫使医药流通链条改革,生产企业必须舍弃没有掌握医院终端的渠道,因此失去部分终端客户,导致产品销售低于预期。公司主动调整销售渠道应对两票制的变革,收入增速从2017Q1 的18%下滑至-2%,归母净利润增速从20%下滑至0%;2017H1 心脑血管药物和抗感冒药的增速分别为6%和10%, 由于这两大类产品主要在医院销售,渠道受损可能在2017Q2 收入均有所下滑。随着公司积极对接掌控医院终端的流通商,销售渠道逐步重建,产品销售有望逐步恢复。毛利率略降0.12pp,销售费率下降0.50pp,净利率下降0.26pp。 下沉基层推动心脑血管药放量,连花清瘟从医保乙类调整为甲类。公司从2012 年开始布局基层渠道,已覆盖了5 万多家医院和10 万家零售药店,心脑血管药物加速增长,预计2016-2018 年期间通心络、参松养心、芪苈强心的复合增速将分别达到10%、15%、30%。连花清瘟胶囊乙升甲带来的主要影响包括:1)覆盖率提升,从目前的25个省份乙类目录进入全国32个省份;2)报销比例明显提高,甲类报销比例为100%,乙类根据各省政策略有不同,一般报销比例在70%左右。随着连花清瘟胶囊从乙类调整为甲类,预计2017-2020年复合增速将达到25%,2020年连花清瘟胶囊的收入不低于17.8亿,与2016年相比带来的销售额增量为10.5亿,按照15%的净利率测算,净利润有望增厚1.5亿。参照公司2016年归母净利润为5.4亿,将带来显著的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。由于营销渠道受损导致中报业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.52 元、0.65 元、0.78 元(原预测值分别为0.57 元、0.72 元、0.87 元),对应PE 为32 倍、26 倍、21 倍。下调至“增持”评级,给予2018 年30 倍PE,对应目标价为19.50 元。 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA 获批进度或低于预期。