上调盈利预测,维持增持评级。公司出售旗下物业,将显著增厚2018年归母净利润。上调盈利预测,2018-2019年EPS由0.29/0.32元上调至年0.46/0.35元,新增预测2020年EPS为0.41元。酒店与旅行社行业与宏观经济相关性较高,受宏观经济下行预期影响,2018年酒店与旅行社行业估值中枢下移,将2019年目标价从19.89元下调至8.9元,对应2019年动态估值27.8XPE,维持增持评级。 出售四处房产,预计贡献1.31亿投资收益。公司股东大会审议通过广之旅出售物业暨关联交易的议案。公司以人民币1.75亿元向岭南集团全资子公司广州市禽畜实业有限公司出售位于广州市白云区乐嘉路四处房产。出售标的资产账面净值约0.44亿元,此次出售预计带来1.31亿元投资收益。 酒店业务有望弯道超车。酒店业务方面,突破特许加盟模式,重点发展创享公寓品牌,且将在广州以外的更多区域布局,成为突破酒店业务的抓手。目前岭南酒店新签约5个、储备约20个项目。 旅行社业务加码布局,全国扩张。旅行社业务2018H1实现营收26.65亿元/+14.01%,净利润0.37亿元/+17.66%,保持高速增长。广之旅收购了武汉飞途假期51%股权,强化欧洲出境游业务。2019年,旅行社业务基于已成熟的业务模式和资源采购能力加速推动全国布局,搭建完善的线上销售体系,业务规模和渠道布局进一步优化。 风险因素:宏观经济波动影响酒店景气度、资产出售速度低预期。

上调2018年盈利预测,维持增持评级。基于出售地产业务带来的投资收益上调2018年盈利预测,2018-2020年EPS由0.15/0.18/0.20元上调至1.28/0.18/0.20元。受景区行业门票降价预期影响,2018年景区股整体估值中枢下移,因此将2019年目标价从15.52元下调至6.7元,对应2019年动态估值31XPE,维持增持评级。 出售地产业务,增厚2018年利润。公司2018年12月17日公告称股东大会已通过《关于公司出售子公司股权暨关联交易的议案》,将剥离地产业务,出售其持有的云兴世博55%股权给华侨城西部公司,55%股权售价12.14亿,以55%股权支付对价与出售标的对应净资产之差计算,我们预估公司可获得投资收益约9亿元。 存量传统业务有望改善。剥离地产业务补充公司现金流有助于现有业务的更好发展,世博园景区转变经营思路,打破门票经济,会议中心稳中求进,花园酒店积极拓展房车营地、食堂托管、管家服务等业务。 云南省旅游资源丰富,旅游整治长期利好省旅游生态。①云南传统观光游旅游资源丰富,在景区转型和升级上急需资本的介入和整合,华侨城入主后公司整合平台价值得以体现;②2017年云南省铁腕整治旅游乱象效果显著,旅游整治长期利好全省旅游生态健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、资产剥离速度低预期。

目标价19.54元,增持评级。公司依托现有大交通与出境游平台资源发展出境游增量业务,渠道逐步向二三线城市下沉,深耕庄家目的地同时抢先整合新兴旅游目的地资源,未来有望借助全产业链与规模优势实现持续业绩增速。维持2018-2020净利润为3.94/4.87/6.25亿,同比增速39%/24%/28%,2018年动态估值17倍,维持目标价19.54元,增持评级。 国资有望成为战略股东,不改变腾邦集团控股地位。目前,由国资战略入股“市区联动”稳步推进中。福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,同时拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,不改变腾邦集团控股股东地位,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 腾邦旅游总经理史进受让腾邦集团持有的6.33%公司股权。史总将以9.2元/股价格受让腾邦集团3.9千万股(占标的公司股份总数的6.33%),受让完成后,史总成为公司的第三大股东。史总股权占比提升有利于优化公司股权结构、激发核心团队活力,将对公司经营及发展产生积极影响。 发行可转债用于股份回购和补充流动性。此次可转债发行计划募集资金不超过8.4亿,拟用5.9亿回购股份,2.5亿补充流动性。将有效缓解公司资金压力,提高公司偿债能力和抗风险能力,此外也有助于增强市场信心,提升交易活跃度。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。

目标价26.07元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020年净利润为6.5/7.8/9.5亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值15倍,维持目标价26.07元,增持评级。 古北水镇股权问题有望落地,中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。公司拟与嘉伟士杰组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,中青旅将分配所得股权中的5.2%。此次转让是北京能源集团对古北水镇股权的第二次挂牌,10%古北水镇股权底价8.5亿(上次挂牌20%股权,底价17亿)。如股权受让顺利进行,搁置已久的古北水镇股权问题将最终落地,古北水镇中青旅的股权占比进一步提升,有利于增强公司对优质景区的控制力并带来业绩增厚。 嘉伟士杰实际控制人皆为IDG关联方。通过对嘉伟士杰的股权追溯可知其实际控制人皆为IDG关联方(由三个IDG和合伙人和IDG旗下上市公司四川双马共同出资设立)。如本次交易顺利完成,中青旅系、IDG系、京能系将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,即将进入快速发展期。古北水镇是站在乌镇肩膀上由陈向宏团队原班打造的,文化底蕴深、地理位置佳、区域竞争优势明显,是优质休闲游景区资产。随着景区基础设施的逐渐完善,公司景区内容运营的核心竞争优势将逐渐体现,古北水镇有望进入收入和盈利能力快速上升的阶段。截至2018年8月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01亿元,净利率达29%。对标2017年乌镇净利润已达6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。

目标价30.6元,维持增持评级。2017年旅游业务资本开支较多,下调盈利预测,2018-2020年归母净利为4.20/4.70/6.19亿元,同比增速为56%/12%/32%,对应EPS分别为1.21/1.35/1.77元,2018/2019年EPS下调0.21/0.25元,分别下降14.9%/15.6%。2018年动态估值仅14.7xPE。目标价由43.9下调至30.6元,维持增持评级。 新领导、新战略、新机制。①88年出生的二代接班后,有望带来公司战略和机制上的改善。②大股东新奥集团在能源和旅游业务有完善的产业布局、广泛有好的政府关系,有利于公司旅游和新智认知业务获取更多的优质资源和项目。 新智认知订单量稳定增长,未来有望继续升级爆发。①凭借技术优势和股东支持,在传统的集成业务上取得较多成绩和大订单。未来继续升级,成为指挥调度和大数据数据分析的龙头公司,市场空间大,盈利能力更强。②与旅游业务充分协同,切入700亿智慧旅游市场。 年旅游航线业务全面反转。①毛利占比近50%的北涠航线将维持高速增长(约10%);②南海航线受益游轮升级、竞争环境改善,年有望扭亏为盈;③蓬长航线2017年9月提价15元,2018年将增厚归母净利约2000万元。④转让处于培育期的红水河、烟台崆峒岛、秦皇岛和海上游项目,减少资本开支,根据公司公告,将贡献亿(税前)投资收益。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。

目标价30.6元,维持增持评级。①研发费用受益国务院税收优惠政策:将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。②调整此前对公司转让旗下培育期旅游业务公司的投资收益的判断,综合考虑净资产成本、中介费用和税费,实际贡献投资收益约1-2千万元。③综上,下调2018年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,2018-2020年归母净利3.60/4.70/6.19亿元,同比增速为34%/30%/32%,EPS分别为1.03/1.35/1.77元,2018年EPS下调0.18元/-14.9%。2018年动态估值17.4xPE。维持目标价30.6元,维持增持评级。 发挥财政金融政策,加大对科技型企业税收优惠。国务院明确提出将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。北部湾旅2017年研发费用0.82亿,在此政策下,可增加0.62亿的税前抵扣,按75%税率计,可有0.47亿业绩增厚。 聚焦计算机主业,研发费用有上升趋势。公司将拓展“雪亮工程”项目和数据服务业务,业务的前期筹备都将加大研发费用的投入。 旅游业务提供良好现金流。旅游业务投资重、投资回报期较长,公司剥离培育期业务后,业绩压制因素解除,旅游业务现金流和盈利能力将明显好转。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。

目标价31.02元,增持评级。2018年新增扩产能项目,上调盈利预测,2018-2020归母净利4.17亿/5.17亿/6.31亿元,增速为23%/24%/22%,EPS由0.92/1.17/1.40上调至1.03/1.28/1.56元,目前动态估值24XPE,维持31.02的目标价,给与增持评级。 餐饮立品牌,食品拓规模。①公司月饼“利口福”品牌在广州深入人心,供不应求,未来将拓展珠三角(市场容量4倍于广州)乃至全国;②公司拥有17家直营餐饮店,1家参股经营店。广州酒家是广州首屈一指的老字号粤菜馆,公司也开发了针对年轻人的西西地、好有形等时尚餐厅。预计2018每年以后至少新开2家店,0.5-1年即可盈利。 ②公司速冻广式茶点占收入约20%,已经推出奶黄包等明星产品。 物美价廉,顺应女性工作比例高、家庭规模变小、生活节奏加快的趋势,并可利用月饼的成熟渠道,将是未来增速最快的业务。 突破产能瓶颈,4年内营收业绩有望快速增长。公司过去三年产能利用率将近100%,产品供不应求。未来4年速食加工产能有望扩张到目前的3倍,收入将有望快速放量。 股权激励,利益绑定。公司控股股东和实际控制人为广东省国资委,直接持有公司67.70%的股份。目前高管持股共计2.46%;前十大股中自然人股东均为公司前员工,持股共计总股本9.44%。公司即将推进新的股权激励措施,届时员工利益将进一步绑定。

维持目标价26.2元,增持。公司拟参与受让京能集团公开挂牌转让的古北水镇20%股权,受让成功后将实现成本法并表,提升对古北的控制权。在大股东支持下参与股权受让,进一步表明光大集团对中青旅业务的重视。维持公司盈利预测,2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.39元,对应目前动态估值17倍,维持目标价26.2元,增持评级。 拟向光大银行贷款进行现金收购。①若仅有中青旅有意向受让,则单独报价;若有两个及以上符合条件的意向受让方,则采用网络竞价、多次报价方式竞价;②本次挂牌转让的20%古北水镇股权底价为17亿元,公司拟向光大银行申请贷款,并向控股股东青旅集团申请贷款担保,2018年一季度公司账上有9亿现金和16.4亿应收账款,预计整体财务成本可控。 公司对古北水镇控制权可进一步提升。公司目前合计持有古北水镇约36%的权益权和41%的控制权,为古北第一大股东。若此次受让成功,将进一步提升公司对古北水镇的控制力,实现成本法并表。 古北水镇资产优质,有望长期增厚公司业绩。虽短期可能有数据波动,长期来看,古北水镇正处于收入和盈利能力快速上升的阶段,2017年古北水镇净利润1.14亿,同期乌镇净利润6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:本次交易达成存在不确定性,古北水镇业绩波动。

乌镇再次获得政府财政补贴,品牌宣传与古镇经营有望长期受益。 获得财政补贴后2018年经营业绩有望高增长,维持增持评级。①本次补助带来的税后归母净利约为0.96亿元,综合来看,预计2018年业绩相较于2017年业绩增厚约29%。②乌镇再获资金支持,品牌宣传与古镇经营有望长期受益,带动客流量和客单价齐升。受益于本次政府补助,上调2018/19年EPS为1.02/1.18元(+0.05/+0.05元),维持目标价26.2元。 事件概述:鉴于乌镇对桐乡市文化产业做出的突出贡献,桐乡市财政局予以乌镇旅游1.94亿的高额补贴,全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广。 政府补贴将有效增厚公司业绩。①公司目前对乌镇旅游子公司的持股比例为66%,因此本次补助给公司带来的税后归母净利约为9613万元,对应的EPS增加约0.13元。②公司继2016年6月、2017年6月获得财政补贴及2017年11月乌镇互联网大会获得高额补贴后,再一次获得政府补贴,体现了桐乡市政府对于乌镇发展的重点支持。 景区影响力进一步增强,营收稳步增长:①乌镇打造“文化+会展”小镇,乌镇互联网大会、乌镇戏剧节的成功举行,品牌影响力日臻扩大,渐成中国乡村高端旅游之典范;②古北水镇积极探索“会”+“展”的会务形式,实施“长城+”战略,一季度营收同比增长17%;③濮院预计2019年开始营业并贡献利润,有望与乌镇联袂互补。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社竞争环境恶化。

市场对公司线上线下业务预期均处低位,导致估值较低;我们认为短期市场整治将长期利好于龙头企业市占率的提升,老的直播模式盈利能力强,不一定会被新模式取代。 目标价24元,增持评级。核心景区增速向好,上调盈利预测,2018-2020年归母净利12.54/14.45/17.02亿元,同比增长18%/15%/18%,对应2018-2020年EPS由0.85/0.97/1.19上调至0.86/0.99/1.17元。用PE/PB估值给予2018年30xPE/4xPB,对应合理估值25.8元/24元,维持2018年目标价24元,增持评级。 现场演艺优势明显,未来三年业绩无忧;受事件性影响目前处于预期低点。①景区+演艺模式竞争优势明显,复制性好,盈利能力强,未来三年业绩无忧。②三亚整治演艺团客市场、丽江整治旅游市场、九寨沟地区地震等因素共振拉低市场预期。我们看好有竞争优势的龙头企业在预期低点之后业绩的恢复式增长和市占率的提升。 六间房:秀场模式盈利能力已被市场证明,打造综合性娱乐平台。①游戏模式盈利普遍不及秀场模式的现状证明了老模式的盈利稳定性。②公司积极布局移动手游与二次元产业,打造综合性娱乐平台。 激励机制优、负债水平低,估值被市场低估。与同为休闲型景区的中青旅相比,宋城复制性强、投资额低(5亿-10亿)、建设期短(2年内)、盈利能力强(50+%净利率);中青旅2018年估值22XPE已属低估,宋城演艺估值提升空间大。 风险因素:异地项目不达预期、六间房新项目不达预期。

目标价19.6元,增持。公司出境游业务扩张速度超预期,上调盈利预测,2018-2020年归母净利分别为3.51/4.06/4.71亿元,同比增速为24%/16%/16%,对应EPS由0.56/0.64/0.80元上调至0.61/0.70/0.81元,2018年动态估值26xPE,维持目标价19.6元,增持评级。 旅游业务贡献主要营收,金融业务驱动业绩增长。①公司保持机票分销领域的龙头地位,切入出境游板块,营收31.10亿(+225.83%),占比88.12%;②金融业务录得营收4.19亿(+28.74%),实现恢复性增长,小额贷款业务营收和净利润3.61/1.21亿(+27.60%/39.04%),成为推动公司利润增长的主力。③毛利率下降20.6pct,是由于毛利率较低的旅游社业务比重增大所致。费用控效果显著,期间费用率下降11.34pct,其中财务/管理/销售费用率分别降低2.63/7.92/0.79pct。 从机票代理向出境游龙头过渡成最大看点。2017年公司继续扩张脚步,整合旅游产业链各环节资源,收购捷达、喜游、马来西亚水上飞机项目等,在客户端计划两年内开设10000家门店,目前已完成2300家,在资源端打造5H飞行圈,打造东南亚五大庄家目的地,已经初步形成了从前期获客到后期地接的出境游闭环。 多次增持和激励彰显管理层信心。2017年公司进行了首次员工持股计划+2 次股权激励,股东、管理层、员工利益与公司捆绑,激发提升公司业绩的信心。 风险因素:机票代理行业盈利能力持续萎缩、出境游业务扩展受阻

目标价19.6元,增持。由于机票代理行业盈利能力下降,公司向出境游转型,下调公司盈利预测,2017-2019年净利润为2.65/3.44/3.99亿元,对应EPS由0.50/0.63/0.70下调为0.43/0.56/0.65元,同比增速49%/30%16%。2018年给与35xPE,对应目标价由28.53元下调至19.6元,增持评级。 票代业务走出低谷。①航司提高直销比例和降低佣金率影响基本已经见底,公司有望受益于行业集中度提升。②公司切入出境游大市场,有望凭借收购+2c布局+上游资源获取,实现快速增长。 旅游+金融全速发展。①公司2017年11月增资融易行,使其注册资本由6亿元增加至8亿元,助力金融服务业务实现高速增长。②产业基金助力旅游资源整合,并将提供可观的投资收益。 多次增持和股权激励,且与股价倒挂。①2016Q2至今股东高管进行了8次股权增持,2018继续计划增持;②2017年进行了首次员工持股计划+2次股权激励;③2017年7月向股东、机构投资者定向增发7.98亿元。股东、管理层、员工利益与公司捆绑,激发提升公司业绩的信心。④目前股价14.68元,低于大股东的增持均价(18元),与高管增持价(13元左右)和定增价格12.87元相近。

维持增持评级。行业集中度进一步提升,上调2017-19年归母净利25.19/36.41/46.59亿元,对应EPS由1.26/1.67/2.13元上调至1.29/1.86/2.39元。维持2018年目标价64.3元,目标价对应2018年估值为34.6Xpe,增持评级。 股价并未反应所有预期。①大部分投资者以过去的情况定位中免,仍然以为是各个免税店的集合,实际上中免应该是“向出境游客出售海外商品的龙头公司”,2016我国居民出境游消费超过千亿美元,如中免能够成功实现截留,市值何止是千亿;②中免的国际化进程正在起步,未来有望分享全球免税蛋糕;③目前的股价只反映了可能形成催化的事件预期,并未反映最终的利润弹性,毛利率提升、市内免税店、海南政策预期等,都有望为公司带来巨大的利润增量。 估值仍然具备优势。①2017/2018年PEG为1.13/1.01,仍处于行业低位,也普遍低于其他消费行业龙头;②公司业绩高速成长符合国家促进国内消费的战略,也符合公司新任管理团队的能力与诉求,确定性高、风险小,应该享受估值溢价。 持仓并不集中。①与直观感受不同,2016-2017年,国旅机构持仓是下降的(2017Q4持仓2.47%,同比下降6pct),对比其他行业龙头,也有2倍空间;②MSCI概念股,5月和8月将迎来新一批境外资金。③股东户数领先股价走势约一个季度,目前股东账户数呈上升趋势。 风险因素:免税政策不及预期、宏观经济不及预期。

上调目标价至64.3元,维持增持评级。由于行业集中度进一步提升导致毛利率提升,上调2017-2019年盈利预测,归母净利24.52/32.61/41.61亿元,对应EPS由1.20/1.45/1.73元上调至1.26/1.67/2.13元。2018年给予38.5Xpe,目标价由51.1元上调至64.3元,增持评级。 15亿元现金收购日上上海51%股权,预计增厚2018年业绩约5-6亿元。①日上上海2016净利率4.0%;2017年Q1-Q3净利率1.9%。2017年7-12月营收和净利应为41亿元/4.88亿元,净利率12%。③假设日上上海净利率约20%计算,其2018年营收约90亿元(20%增速),3月份并表,4月份开始执行新扣点率,则2018年大约增厚净利润约5-6亿元。 免税霸主地位牢固,市场份额再次提升。此次收购日上上海51%股权,中免霸主地位再次得到提升,将大概率获得上海机场T2航站楼免税运营权和虹桥机场免税运营权。 规模效应带来盈利能力的提升。入股日上(上海)后,有望在采购经营及管理上产生进一步的协同,进而提升中免运营效率及盈利能力;从长远来看,京港沪机场招标打开公司全球战略布局空间,规模优势下毛利率将逐步提升。 风险因素:机场客流不及预期、招投标免税扣点率高

公司2017年业绩符合预期,维持增持评级。2017年购票319.14万人/-3.26%,营收10.79亿/+3.59%,归母净利1.96亿/+2.83%,归母扣非净利1.99亿/+28.94%。上调2019年盈利预测0.04亿,2018-2020年归母净利2.48/2.87/3.42亿元,同比增速27%/16%/19%,对应EPS为0.47/0.55/0.65元,增持评级,目标价13.02元。 提质增效效果明显,费用率大幅下降。2017年,峨眉山期间费用下降2.97%,扣除2017年三季报一次性计提的约3000万养老保险费用,费用率下滑幅度更大,降幅约5.75%。 游客增速负增长,酒店板块增速略超预期。受到九寨沟地震影响,购票人数同比下降3.26%,连续两年的游客负增长为2018年游客复苏反弹打下基础。公司酒店板块增速略超预期,增长达12% 2018收入端大概率高增长,费用率将继续压缩。①由于天气和地震因素,游客人次已经连续两年负增长,2018年游客增速反弹的概率大。此外,西成高铁、渝贵高铁接连在2017年末和2018年初开通,西安至峨眉最快缩短6小时,贵州至成都由12小时缩短至3.5小时。从目前已得数据来看,2018年元旦游客增速达16%(去年同期持平)。②运营效率较低的问题长期影响峨眉山的业绩增速,黄山管理改善使费用率从2013年的24%降到16年的18.72%。预计未来峨眉山费用率将继续显著下降。 风险因素:天气等自然灾害。