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芦冠宇

国泰君安

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
宋城演艺 传播与文化 2018-04-03 20.90 23.73 -- 21.06 0.19%
24.79 18.61%
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市场对公司线上线下业务预期均处低位,导致估值较低;我们认为短期市场整治将长期利好于龙头企业市占率的提升,老的直播模式盈利能力强,不一定会被新模式取代。 目标价24元,增持评级。核心景区增速向好,上调盈利预测,2018-2020年归母净利12.54/14.45/17.02亿元,同比增长18%/15%/18%,对应2018-2020年EPS由0.85/0.97/1.19上调至0.86/0.99/1.17元。用PE/PB估值给予2018年30xPE/4xPB,对应合理估值25.8元/24元,维持2018年目标价24元,增持评级。 现场演艺优势明显,未来三年业绩无忧;受事件性影响目前处于预期低点。①景区+演艺模式竞争优势明显,复制性好,盈利能力强,未来三年业绩无忧。②三亚整治演艺团客市场、丽江整治旅游市场、九寨沟地区地震等因素共振拉低市场预期。我们看好有竞争优势的龙头企业在预期低点之后业绩的恢复式增长和市占率的提升。 六间房:秀场模式盈利能力已被市场证明,打造综合性娱乐平台。①游戏模式盈利普遍不及秀场模式的现状证明了老模式的盈利稳定性。②公司积极布局移动手游与二次元产业,打造综合性娱乐平台。 激励机制优、负债水平低,估值被市场低估。与同为休闲型景区的中青旅相比,宋城复制性强、投资额低(5亿-10亿)、建设期短(2年内)、盈利能力强(50+%净利率);中青旅2018年估值22XPE已属低估,宋城演艺估值提升空间大。 风险因素:异地项目不达预期、六间房新项目不达预期。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-03-22 14.74 19.45 211.70% 16.00 8.25%
18.22 23.61%
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目标价19.6元,增持。公司出境游业务扩张速度超预期,上调盈利预测,2018-2020年归母净利分别为3.51/4.06/4.71亿元,同比增速为24%/16%/16%,对应EPS由0.56/0.64/0.80元上调至0.61/0.70/0.81元,2018年动态估值26xPE,维持目标价19.6元,增持评级。 旅游业务贡献主要营收,金融业务驱动业绩增长。①公司保持机票分销领域的龙头地位,切入出境游板块,营收31.10亿(+225.83%),占比88.12%;②金融业务录得营收4.19亿(+28.74%),实现恢复性增长,小额贷款业务营收和净利润3.61/1.21亿(+27.60%/39.04%),成为推动公司利润增长的主力。③毛利率下降20.6pct,是由于毛利率较低的旅游社业务比重增大所致。费用控效果显著,期间费用率下降11.34pct,其中财务/管理/销售费用率分别降低2.63/7.92/0.79pct。 从机票代理向出境游龙头过渡成最大看点。2017年公司继续扩张脚步,整合旅游产业链各环节资源,收购捷达、喜游、马来西亚水上飞机项目等,在客户端计划两年内开设10000家门店,目前已完成2300家,在资源端打造5H飞行圈,打造东南亚五大庄家目的地,已经初步形成了从前期获客到后期地接的出境游闭环。 多次增持和激励彰显管理层信心。2017年公司进行了首次员工持股计划+2 次股权激励,股东、管理层、员工利益与公司捆绑,激发提升公司业绩的信心。 风险因素:机票代理行业盈利能力持续萎缩、出境游业务扩展受阻
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 14.37 19.45 211.70% 16.00 11.03%
18.22 26.79%
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目标价19.6元,增持。由于机票代理行业盈利能力下降,公司向出境游转型,下调公司盈利预测,2017-2019年净利润为2.65/3.44/3.99亿元,对应EPS由0.50/0.63/0.70下调为0.43/0.56/0.65元,同比增速49%/30%16%。2018年给与35xPE,对应目标价由28.53元下调至19.6元,增持评级。 票代业务走出低谷。①航司提高直销比例和降低佣金率影响基本已经见底,公司有望受益于行业集中度提升。②公司切入出境游大市场,有望凭借收购+2c布局+上游资源获取,实现快速增长。 旅游+金融全速发展。①公司2017年11月增资融易行,使其注册资本由6亿元增加至8亿元,助力金融服务业务实现高速增长。②产业基金助力旅游资源整合,并将提供可观的投资收益。 多次增持和股权激励,且与股价倒挂。①2016Q2至今股东高管进行了8次股权增持,2018继续计划增持;②2017年进行了首次员工持股计划+2次股权激励;③2017年7月向股东、机构投资者定向增发7.98亿元。股东、管理层、员工利益与公司捆绑,激发提升公司业绩的信心。④目前股价14.68元,低于大股东的增持均价(18元),与高管增持价(13元左右)和定增价格12.87元相近。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-03-09 55.69 63.39 -- 58.50 5.05%
68.30 22.64%
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维持增持评级。行业集中度进一步提升,上调2017-19年归母净利25.19/36.41/46.59亿元,对应EPS由1.26/1.67/2.13元上调至1.29/1.86/2.39元。维持2018年目标价64.3元,目标价对应2018年估值为34.6Xpe,增持评级。 股价并未反应所有预期。①大部分投资者以过去的情况定位中免,仍然以为是各个免税店的集合,实际上中免应该是“向出境游客出售海外商品的龙头公司”,2016我国居民出境游消费超过千亿美元,如中免能够成功实现截留,市值何止是千亿;②中免的国际化进程正在起步,未来有望分享全球免税蛋糕;③目前的股价只反映了可能形成催化的事件预期,并未反映最终的利润弹性,毛利率提升、市内免税店、海南政策预期等,都有望为公司带来巨大的利润增量。 估值仍然具备优势。①2017/2018年PEG为1.13/1.01,仍处于行业低位,也普遍低于其他消费行业龙头;②公司业绩高速成长符合国家促进国内消费的战略,也符合公司新任管理团队的能力与诉求,确定性高、风险小,应该享受估值溢价。 持仓并不集中。①与直观感受不同,2016-2017年,国旅机构持仓是下降的(2017Q4持仓2.47%,同比下降6pct),对比其他行业龙头,也有2倍空间;②MSCI概念股,5月和8月将迎来新一批境外资金。③股东户数领先股价走势约一个季度,目前股东账户数呈上升趋势。 风险因素:免税政策不及预期、宏观经济不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-03-01 51.55 63.39 -- 58.50 13.48%
63.58 23.34%
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上调目标价至64.3元,维持增持评级。由于行业集中度进一步提升导致毛利率提升,上调2017-2019年盈利预测,归母净利24.52/32.61/41.61亿元,对应EPS由1.20/1.45/1.73元上调至1.26/1.67/2.13元。2018年给予38.5Xpe,目标价由51.1元上调至64.3元,增持评级。 15亿元现金收购日上上海51%股权,预计增厚2018年业绩约5-6亿元。①日上上海2016净利率4.0%;2017年Q1-Q3净利率1.9%。2017年7-12月营收和净利应为41亿元/4.88亿元,净利率12%。③假设日上上海净利率约20%计算,其2018年营收约90亿元(20%增速),3月份并表,4月份开始执行新扣点率,则2018年大约增厚净利润约5-6亿元。 免税霸主地位牢固,市场份额再次提升。此次收购日上上海51%股权,中免霸主地位再次得到提升,将大概率获得上海机场T2航站楼免税运营权和虹桥机场免税运营权。 规模效应带来盈利能力的提升。入股日上(上海)后,有望在采购经营及管理上产生进一步的协同,进而提升中免运营效率及盈利能力;从长远来看,京港沪机场招标打开公司全球战略布局空间,规模优势下毛利率将逐步提升。 风险因素:机场客流不及预期、招投标免税扣点率高
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-02-13 9.63 12.67 100.16% 11.00 14.23%
11.00 14.23%
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公司2017年业绩符合预期,维持增持评级。2017年购票319.14万人/-3.26%,营收10.79亿/+3.59%,归母净利1.96亿/+2.83%,归母扣非净利1.99亿/+28.94%。上调2019年盈利预测0.04亿,2018-2020年归母净利2.48/2.87/3.42亿元,同比增速27%/16%/19%,对应EPS为0.47/0.55/0.65元,增持评级,目标价13.02元。 提质增效效果明显,费用率大幅下降。2017年,峨眉山期间费用下降2.97%,扣除2017年三季报一次性计提的约3000万养老保险费用,费用率下滑幅度更大,降幅约5.75%。 游客增速负增长,酒店板块增速略超预期。受到九寨沟地震影响,购票人数同比下降3.26%,连续两年的游客负增长为2018年游客复苏反弹打下基础。公司酒店板块增速略超预期,增长达12% 2018收入端大概率高增长,费用率将继续压缩。①由于天气和地震因素,游客人次已经连续两年负增长,2018年游客增速反弹的概率大。此外,西成高铁、渝贵高铁接连在2017年末和2018年初开通,西安至峨眉最快缩短6小时,贵州至成都由12小时缩短至3.5小时。从目前已得数据来看,2018年元旦游客增速达16%(去年同期持平)。②运营效率较低的问题长期影响峨眉山的业绩增速,黄山管理改善使费用率从2013年的24%降到16年的18.72%。预计未来峨眉山费用率将继续显著下降。 风险因素:天气等自然灾害。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-10 21.86 25.78 91.39% 24.28 11.07%
24.48 11.99%
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中青旅实际控制人由共青团变更为光大集团,我们认为光大集团入主对公司影响或超市场预期。 光大集团成为实际控制人。公司2018年1月4日发布公告,原实际控制人中共团中央将旗下中国青旅集团公司(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团,本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。 光大集团入主中青旅将带来三方面的超预期。①此前共青团中央合计持股20%,持股比例过低,导致公司在融资方面掣肘较多,实际控制人变为金融集团能为公司资金带来改善,利好公司存量业务发展。②团组织企业运营制度不完善,光大集团有望带来更加市场化的运营和灵活的企业制度,有利于公司提高运营效率。③光大集团旗下旅游资产较少,对中青旅的战略定位尚不明确,中青旅作为多业务的控股型平台,不排除注入优质资产、开拓新业务,长期发展值得期待。④预测2017-2019年归母净利润为5.69/7.05/8.15亿元,同比增长18%、24%、16%,对应2017-2019年EPS为0.79/0.97/1.13元,对应2018年估值为22xPE,2018年目标价26.2元,维持增持评级。 优质休闲景区白马。公司旗下拥有优质休闲景区资产乌镇和古北水镇,公司自身景区运营团队+陈向宏团队+产业基金合作共赢,实现景区的异地扩张。濮院预计2019年开始营业并贡献利润。 估值低,业绩增长确定性高。乌镇与古北水镇大额转固基本完成+乌镇门票提价2018全年受益+古北水镇2018年有望恢复高增长+8千多万的房地产收益+旅行社业务2018年有望继续减亏共五大因素利好2018年业绩保守增速达24%,确定性高。 风险因素:光大集团对中青旅战略定位尚不明晰。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-01 21.14 25.78 91.39% 24.00 13.53%
24.28 14.85%
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2018年目标价26.2元,给予增持评级。下调2017年盈利预测,上调2018-2019年盈利预测,预测2017-2019年归母净利润为5.69/7.05/8.15亿元,同比增长18%、24%、16%,对应2017-2019年EPS由0.83/0.85/0.95调整为0.79/0.97/1.13元,2018年给予27xPE,对应目标价由29.76元下调到26.2元,给予增持评级。 实际控制人变更对公司影响或超市场预期。公司已公告将更换实际控制人,市场对此认识不足,我们认为将带来三点超预期:①更高效的公司运营体系;②将彻底改善资本运用能力不足、缺乏资金支持的现状,加快现有业务的发展和落地;③中青旅作为控股型平台,不排除注入优质资产和发展新的业务,打开公司想象空间。 利好因素叠加,2018年业绩增速确定性高。①乌镇门票2017年8月提价,2018全年受益,仅提价就带来保守预计增厚利润约8.4%;②古北水镇2017年游客增速较低,2018年有望恢复高增长,叠加约有8千多万的房地产收益,预计增厚归母净利润约11.9%;③乌镇与古北水镇大额转固基本完成,业绩进入快速释放期。④旅行社业务2018年有望继续减亏,整合营销、策略投资和酒店业务均保持健康稳定发展。 “三驾马车”合作共赢,景区项目异地复制。公司自身景区运营团队+陈向宏团队+产业基金合作共赢,实现景区的异地扩张。 风险因素:濮院项目进度不达预期、古北水镇游客增速下滑。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-12-22 10.60 12.67 100.16% 11.32 6.79%
11.32 6.79%
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目标价13.02元,给予增持评级。2017年游客增速不达预期,预测2017-2019年归母净利润分别为1.99/2.48/2.83亿元,同比增长4%、25%、14%,对应2017-2019年EPS由0.41/0.48/0.52元下调至0.38/0.47/0.54元,2018年目标价13.02元,对应2017-2018年估值为34.3x/27.7x,给予增持评级。 新任管理层提效空间大且初见成效。2017Q3业绩增速低预期使市场认为管理层改善运营效率动力不足,我们认为管理层提质增效将会超预期,2017Q3除去养老金费用影响(三季报补计3000万养老金管理费用),公司销售、管理、财务费用均同比下降(整体下降2.47pct),对标黄山旅游新管理团队上任4年后费用率下降约10pct,仍有较大空间。一次性计提养老金费用也为2018年的业绩增速奠定了基础。 西成高铁开通,扩大客源地范围。峨眉山目前陕西客源占比较少,高铁开通将西安至峨眉山的时间缩短为5小时30分钟,比以往最快列车缩短6小时,2018年,西成高铁有望为峨眉山带来客流增长。 游客增速悲观的市场预期和连续两年低基数背景下的大概率反弹。2016年,由于厄尔尼诺现象导致雨水增多、金顶佛像贴金使得全年游客增速负增长,2017年预报雨水天数并未减少,且九寨沟在旅游旺季8月份发生地震,负面因素较多,2018年客流增速反弹概率大。 风险提示:天气地震等因素不可控、外延项目进展不达预期、索道提价与资产注入概率无法确定。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-14 44.48 50.38 -- 47.22 6.16%
58.00 30.40%
详细
事件:近日海南发布旅游发展总规划,提出了打造世界一流的国际旅游目的地的目标,离岛免税政策红利释放。 公司作为免税龙头,受益于免税政策红利,业绩有望得到进一步释放。维持2017/18年EPS为1.20/1.45,目标价51.1元。 此次免税政策主要聚焦两大方面:①提升免税限额;单件免税商品限额的提高有助于提升客单价;累计免税商品限额的提高有助于提升离岛免税天花板;②扩大离岛免税店布局:在客流量大的高铁站、港口码头设立免税店,将通过轮渡和邮轮离岛的旅客纳入离岛免税范围。配合《新规》交通建设规划,离岛免税政策将覆盖更多游客。 免税龙头优势明显,将分享离岛免税红利。①随着三亚旅游市场整体回暖,2017年三季度三亚海棠湾免税店销售额回暖,受益于此公司三季度营收增长32.3%。离岛免税政策的释放有望进一步提升公司业绩。②公司已中标首都和香港机场店、广州出入境店,规模增大后毛利率将会有显著改善。
广州酒家 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 23.53 30.61 -- 25.98 10.41%
25.98 10.41%
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业绩表现大超预期,维持增持评级。公司上半年食品加工成本控制效果显著,餐饮业务营收快速增长,整体业绩大增,2017-2019年对应EPS分别为0.74/0.92/1.17元,目标价31.48元。增持。 业绩简述:2017H1公司实现营收6.87亿元/+18.2%,归母净利4107万元/+43.76%,扣非后4035万元/+55.37%,EPS为0.12元,业绩表现大超预期。 双主业协同发展,业务增速迅猛。①食品加工2017H1收入38988.4万元/+13.39%,毛利率46.77%/+1.28pct;成本控制效果显著,未来有望继续保持良好发展。②公司围绕“降本增效”,加强采购管理,优化成本结构;加快技改研发,提高生产效率;完善销售网络,加大新品投放力度,带动销售增长。③餐饮服务2017H1实现营收27829.32万元/+29.99%;增速源于去年新开门店度过培育期,带动餐饮业务增长。④公司统一管理标准,扩大餐饮布局,加大促销力度,餐饮业绩增幅明显。 食品加工未来5年产能翻倍,销售渠道线上线下持续拓展。①食品加工销售供不应求,按募投项目计划,未来五年产能翻倍,在保持月饼优势的同时发力速食加工。②公司将持续拓展线上线下销售渠道,包括拓展利口福食品零食网络和电子商务平台的搭建。 风险提示:食品制造业上半年业绩占全年比重较低,业务收入和利润主要源于第三季度。
广州酒家 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 23.02 30.61 -- 25.98 12.86%
25.98 12.86%
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目标价31.48 元,给予增持评级。预测2017-2019年归属于母公司所有者净利润分别为2.97/3.72/4.72 亿元,同比增长11.5%、25.8%、25.5%,2017-2019 年对应EPS 分别为0.74/0.92/1.17 元。结合PE、PS 估值法,目标价31.48 元,给予增持评级。 享受品牌溢价,发力速食加工。公司历史悠久,品牌影响力强,产品供不应求。在夯实月饼系列产品的同时将加大速食食品的产能投入,借助现有渠道和品牌优势,有望实现业绩快速增长。 龙头公司将受益于行业增长和集中度的提升。我国食品加工行业处于起步阶段,参考发达国家行业发展情况,烘培业和速食加工行业潜力巨大,其中速食食品呈高速增长态势,为公司业绩增长打开想象空间。 我国烘培和餐饮业集中度很低,公司有望借助资本和品牌优势不断提高市场份额。广州住宿餐饮销售额增速稳步提升,粤菜群众基础广泛,有利于公司餐饮业务的稳定增长。 募投项目助力公司突破产能瓶颈,深化竞争优势。广州酒家募投项目包括食品加工业务生产基地扩建、“利口福”线上线下营销渠道的铺设和延伸、餐饮门店的扩张和食品加工技术研发中心的建设。募投项目有助于突破公司产品供不应求的业绩增长瓶颈,深化广州酒家品牌、渠道、技术方面的竞争优势。 风险提示:行业竞争风险、区域性经营风险、食品安全风险等。
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