公司销量表现显著优于行业。2019H1公司实现销售49.4万辆,同比+4.7%(财务审慎原则口径46.0万辆,同比下滑2.5%),其中哈弗品牌35.3万辆,同比+8.5%,欧拉品牌2.7万辆表现优异;WEY品牌销售4.7万辆,同比-39.6%,表现不佳;皮卡6.5万辆,同比基本持平。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦、国六标准切换等因素影响,上半年车市需求较弱。受益哈弗M6、F7与新能源品牌欧拉贡献增量,公司销量远好于汽车行业12.4%的降幅。 毛利率下滑较快,业绩短期承压。公司2019H1收入同比-15.0%,毛利率13.7%,同比-6.2pct;单车均价8.2万元,同比降2.0万元;单车盈利3,080元,同比下滑60.9%。公司采取促销优惠保销量与去国五库存,加之欧拉品牌销量占比提升,上半年收入、单车均价与盈利能力明显下滑。公司2019H1销售费用-29.2%,主要是运输费减少(会计口径变动)与售后费用减少;管理费用+24.3%主要是费用相对刚性;研发费用+8.9%,公司持续投入新车、新能源、智能驾驶等方面研发;财务费用大幅减少124.2%主要是由于汇兑收益以及银行借款利息支出减少;四项费用率合计7.6%,同比-0.4pct;收入与毛利率下滑较快导致归母净利润大幅下滑58.9%。其中Q2销售21.0万辆,同比下滑2.5%;实现收入187.5亿元,同比下滑15.2%;毛利率13.6%,同比-5.6pct,环比基本持平;销售、管理、研发、财务费用分别同比-53.0%、+23.9%、-9.2%、-107.4%;四项费用率7.1%,同比-1.7pct;收入与毛利率下滑较快导致Q2净利润大幅下滑53.9%。 新能源与皮卡有望成主要增长点,海外市场打开新成长空间。公司布局欧拉出行,1-7月销售2.9万辆,R2有望四季度上市;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,新能源与皮卡有望成为公司的主要增长点。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,全年有望顺利实现107万辆的销售目标。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,有望推动公司业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量有望快速增长,公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 估值 车市下行,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

表现显著优于行业,毛利率持续提升。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾等LED大灯陆续批产放量,2019H1公司收入快速增长。2019H1国内乘用车产量同比下滑17.2%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.5%,同比+1.9pct。销售费用同比-5.6%主要由于运费和售后服务费下降;管理费用同比+29.7%主要由于职工薪酬及折旧摊销增加;财务费用同比-107.4%主要由于利息收入增加;研发费用同比+24.5%主要由于研发人员及研发材料增加;四项费用率合计8.6%,同比+0.3pct。收入增长与毛利率提升,公司净利润实现较快增长。2019Q2乘用车产量同比下滑19.3%,车市下滑较快,公司收入增速降至0.6%,但表现仍明显好于行业,毛利率23.6%,同比+1.5pct。2019Q2销售、管理、研发、财务费用分别同比-25.5%、+28.9%、+40.6%、-343.5%,四项费用率合计8.4%,同比+0.8pct。收入增速放缓,但管理费用相对刚性与持续投入研发,公司利润同比基本持平。 绑定优质客户不断拓展新项目,业绩有望保持较快增长。一汽-大众、日系车是公司主要客户,2018年业务占比预计约40%、30%,一汽-大众新车密集投放,除配套T-roc、新宝来LED大灯外,2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯,并有望拓展新车型;日系车销量增长强劲,上半年市占率22.7%,同比+2.8pct,东风日产、广汽本田、东风本田、一汽丰田和广汽丰田五家厂商销量达194.0万辆,同比+15.1%,公司配套前照灯、尾灯等多种产品,下半年将新增广丰致炫LED大灯与日产轩逸前大灯,有望显著受益。19H1公司还拿到一丰汉兰达姊妹款车型的大灯和尾灯,广丰汉兰达的尾灯,北京奔驰GLC尾灯等多款项目,随着下半年旺季到来车市有望回暖,公司新项目陆续批产,业绩有望重回高增长轨道。 产品升级+自主替代+海外扩张,未来空间广阔。公司LED大灯进入放量期,LED大灯800-1,200元/支,LED尾灯约1,200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,价值量提升明显,并持续投入研发布局智能车灯,成长路径明确。车市出现下滑,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商,目前公司在国内市场市占率约10%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,市占率仍有较大提升空间。公司公告将在2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资6,000万欧新建2座车间,计划车灯年产能570万只,公司开启海外扩张进程,未来发展空间广阔。 估值 汽车销量低迷,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.72元、3.44元和4.27元,考虑到公司表现显著优于行业,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。

控价保利,毛利率与业绩提升明显。2019H1公司客车销量25,429辆,同比增长2.6%,其中新能源客车8,834辆,同比增长0.8%。销量有所提升加之公司对价格端有所控制,2019H1收入同比+4.1%,毛利率22.9%,同比+1.5pct;销售费用同比+1.8%主要是融资期限拉长导致按揭服务费增加所致;管理费用同比+7.8%主要是管理人工费用增加所致;研发费用同比+27.6%主要是公司集中在上半年低产期完成新品试验,研发项目增加所致;财务费用同比+1.3亿,主要是去年同期外币评估影响汇兑损益所致;四项费用率共17.9%,同比+2.0pct。2019H1公司确认非经常性损益1.6亿(政府补贴0.9亿、应收款项减值准备转回0.6亿等),归母净利润同比+10.8%,扣非后同比微增0.7%。应收国补余额95.9亿,较2018年末下降0.4亿。2019Q2客车销量微增0.2%,预计主要受益于公司控价保利,收入同比+4.2%,毛利率22.1%,同比+1.5pct。2019Q2销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.9%、+7.1%、+4.8%、+116.7%,四项费用率合计16.4%,同比+1.4pct。2019Q2收入与毛利率提升较快,公司利润实现较快增长。 市占率国内提升、海外下降,后续有望改善。根据中客网数据,2019上半年7米以上大中型客车公司市占率是39.2%,同比+3.5pct,主要是公司抓住了新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升。出口客车市占率26.4%,同比-2.7pct,主要是公司战略性放弃了部分低盈利订单,预计随着海外高端产品年末上市,毛利率与市占率有望提升。公司6米以上新能源客车市占率29.6%,同比+0.9pct。新能源客车技术和资金等门槛逐步提高,公司新能源市占率有望提升。 持续投入研发,综合管理能力卓越。公司凭借领先的技术水平、敏锐的市场把握、卓越的管理能力,公司上半年逆势实现客车销量与毛利率提升。公司高端化、智能网联化产品陆续投放,新能源公交产品完成轻量化全面升级换代,燃料电池公交实现在郑州、张家口等地批量推广应用,公司把握行业发展趋势,在技术、产品、市场推广等多方面优势明显。公司龙头地位稳固,市占率有望持续提升。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.15元、1.32元和1.53元,考虑到目前公司估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源补贴大幅下降。

公司发布 2019年中报,实现营业收入 705.6亿元,同比下滑 13.6%,归属于上市公司股东的净利润为 33.6亿元,同比下滑 29.5%;扣非后归母净利润 28.1亿元,同比下滑 15.9%;每股收益 1.07元, 业绩符合预期。 车市景气度下行, 公司是国内零部件巨头, 不断拓展优质客户, 有望优于行业整体表现, 长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿, 未来发展空间巨大。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.23元、 2.46元和 2.71元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市下行业绩承压,毛利率有所提升。 2019H1行业与上汽集团销量同比分别下滑 11.8%、 16.6%,公司收入同比下滑 13.6%,基本与行业降幅相符。 上半年主要原材料铝材、热轧卷板均价低于去年同期,原材料价格有所回落与产品结构调整, 公司整体毛利率 14.7%,同比提升 1.1pct。 销售费用同比-14.1%,与营收降幅基本一致;管理费用同比-3.0%,主要是费用相对刚性; 小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+8.4%;借款利息增加导致财务费用大增 34.6%;四项费用率共 10.5%,同比+1.4pct。去年同期公司完成小糸车灯收购并表, 确认股权一次性溢价 9.26亿元为投资收益, 导致归母净利润同比大幅下滑,扣非后同比下滑 15.9%。 其中 Q2收入-15.4%,毛利率同比+1.0pct,销售、管理、研发费用分别下滑 15.6%、 2.8%、 7.1%,财务费用下降 0.5亿, 四项费用率同比+0.9pct, 归母净利润下滑 18.5%。 预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司业绩有望改善。 智能电动产业化持续推进, 未来发展空间广阔。 公司 24GHz 后向毫米波雷达已实现稳定供货, 应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达成为国内首款通过国家法规测试的产品,实现对金龙客车的批产供货; 华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众 MEB 平台产品开发及生产准备工作的同时,获得通用汽车 BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业在电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点, 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点。 公司掌握智能电动核心技术, 处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 持续成长的零部件巨头,未来发展前景看好。 公司优化部分业务股权结构,聚焦核心业务, 完成出售上海天合 50%股权;收购萨克斯动力剩余50%股权, 作为传动系统模块业务的自主发展平台; 子公司拟收购上海实业交通剩余 30%的股权。 公司客户拓展顺利, 延锋内饰获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点; 子公司获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件、 座椅整椅、 保险杠等业务定点。 公司优化业务股权结构,不断拓展优质客户,未来发展空间巨大。 估值 车市整体下行,我们下调了预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为2.23元、 2.46元和 2.71元, 公司低估值高股息( 2019年 10.1xPE, 股息率4.5%) , 智能互联、新能源等领域发展空间广阔, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧, 汽车销量和利润率下滑; 2)原材料等成本上涨。

车市低迷与投入研发致业绩不振,下半年有望改善。 2019上半年车市较为低迷, 根据中汽协数据, 乘用车销量 H1与 Q2分别下滑 14.0%、 14.3%,公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑 20.6%、 13.1%,毛利率分别下滑 3.7、1.8个百分点。公司 3月完成收购德国先进天线公司 ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用, 使得 H1与 Q2管理费用分别增长 25.0%、 39.2%,并表与加大在智能驾驶等领域研发投入, H1与Q2研发费用分别增长 23.3%、 33.9%, 四项费用率分别增加 6.1、 5.9个百分点, 使得公司净利润出现较大幅度下滑。 环比来看, Q2收入降幅有所缩窄, 毛利率提升 2.7个百分点,归母公司净利润增长 34.8%,环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存” 、 9月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低,预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。 客户拓展顺利, 大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。 2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目, 德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、 车载信息娱乐系统等新项目订单; 2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于 2020年量产, 并新增长安福特和 DAF 汽车等客户,市场拓展顺利,客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶与车联网多个项目进入量产期,有望成新增长点。 公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点,计划于 2021年量产; T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目订单,商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,公司业绩短期承压, 我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.45元、 0.60元和 0.81元(原预测为 0.83元、1.00元和 1.26元) , 下调评级至增持。 公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔, 下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期; 2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。

支撑评级的要点 销量降幅收窄,Q2业绩环比大幅改善。公司Q1归母净亏损21.0亿元,预计Q2归母净利润-5.0~+2.0亿,业绩环比大幅改善。2019Q2公司总销量37.6万辆,同比下滑31.4%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑24.2%、60.6%、37.1%,销量大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。2019Q1公司自主品牌扣除非经常损益后亏损在17亿左右,公司毛利率仅5.0%,但四项费用率高达12.0%,预计Q2公司降成本与费用控制成果显著,加之Q2收到政府补贴7.0亿元,自主品牌盈利情况大幅好转是公司Q2业绩大幅改善的主要原因。长安福特Q2批发38,361辆,环比增长4.2%,同比降幅缩窄,5月、6月零售销量分别达19,027辆、26,057辆,显著好于批发端,截至6月底,长安福特经销商库存不足一个月。目前公司国五国六产品基本已经切换完毕,较低的库存水平为下半年健康发展奠定良好基础,业绩有望逐季改善。 重振中国业务与推进林肯国产化,长安福特改善在即。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。福特中国升级为独立单元,建立NSND整合营销体系,并推出中国产品330计划,更加注重中国市场需求。2019Q3长安福特将推出新一代福克斯2020款、福克斯Active智能跨界车、新锐界ST/ST-Lie和中期改款金牛座,2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。 2019年4月NSND总裁杨嵩到任,调整销售策略为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力并顺利完成国六车型切换;将公关部调整至NSND,实现销售、服务、市场、公关业务统一;推出“全无忧一站式专案”,在购车金融和售后服务等方面提升客户体验。随着新车陆续上市与推进营销体系改革,长安福特销量有望迎来转折点,带动公司利润重回高增长。 行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望显著受益。7月1日起多地开始实施国六标准,国五去库存结束,下半年进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低后续车市有望走强。公司当前市净率PB约为0.8倍左右,处于历史相对低位,而对比A股汽车整车板块中其他公司也处于相对低估位置。行业有望复苏加之长安福特迎来新车周期,盈利弹性较大,行业与公司共振,公司有望迎来估值修复的机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧程度超此前预期,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.20元、0.81元和1.41元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

销量大幅下滑,短期业绩承压。2019Q1公司总销量44.9万辆,同比下滑31.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑27.3%、71.8%、27.6%。投资收益-4.0亿,同期投资收益11.5亿,主要受合资公司长安福特销量大幅下滑影响;政府补贴等产生0.6亿非经常损益,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q1亏损在16亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献,长安福特、长安马自达与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%,同比下滑7.0个百分点,预计主要受车市不振销量下滑并加大促销影响;销售费用同比下滑29.6%,预计主要由于销量下滑与对宣发费用等有所控制;管理费用小幅下降预计主要是费用相对刚性,研发费用同比大增71.8%,主要是公司自2019Q1起对部分研发费由年末结转改为季度结转所致;利息收入减少导致财务费用同比大幅增长66.0%,2019Q1公司四项费用率共计12.0%,同比增加1.8个百分点。 福特重振中国业务,公司利润有望重回高增长轨道。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长。 自主合资均有望迎来改善,复苏可期。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET、CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款等多款新车;长安马自达昂克赛拉也将于2019年迎来换代;长安铃木生产基地剩余产能将为公司代工,江铃控股拟引入战略投资者,有望减少亏损。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,车市刺激政策有望出台,随着车市回暖与新车陆续上量,公司销量与业绩有望迎来回暖。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

公司发布2018 年报,全年实现营业总收入123.7 亿元,同比增长5.1%;归属于上市公司股东净利润11.2 亿元,同比下滑1.0%,每股收益0.92 元,拟每10 股派现2 元(含税),业绩略低于预期,主要由于Q4 国内车市下滑较快与多项费用集中在Q4 确认。公司主要客户为通用、大众、戴姆勒等优质车企,预计年降压力较小,同时海外并购高端产品国产化项目逐渐落地有望成为公司未来的主要增长点,公司业绩表现仍将显著优于行业。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市整体不振致2018 年业绩微降,毛利率小幅下滑。2018 年公司实现收入123.7 亿元,同比增长5.1%;冷却、密封业务收入分别增长20.8%、8.6%, 减振、空气悬挂及电机收入分别下降2.4%、1.0%,其中新能源领域配套大幅提升,收入达11.7 亿,同比增长 26.9%;2018 年国内车市低迷,公司国内收入同比下滑0.7% ,国外收入同比增长8.1%,占比提升至67.1%。受业务结构变动与年降等因素影响,整体毛利率27.4%,同比下降1.0 个百分点,其中冷却、减振、密封业务分别下降2.2、0.5、1.4 个百分点, 空气悬挂及电机毛利率增加2.6 个百分点。销售费用增长18.9%,主要由于职工薪酬、运输租赁费等增加;管理费用增长9.6%,主要由于持续投入研发、研发人员薪酬增加研发20.7%所致;财务费用大幅下降89.1%, 主要系人民币贬值产生汇兑收益;四项费用率合计17.1%,同比下滑0.2 个百分点。 多项费用四季度集中确认,导致2018Q4 业绩大幅下滑。2018Q4 收入下滑7.9%,主要受国内车市下滑拖累。Q4 毛利率24.7%,同比下滑1.5 个百分点,四项费用率合计24.2%,同比增长2.6 个百分点。Q4 计提坏账损失与存货跌价损失0.4 亿,股权激励费用0.2 亿,KACO 部分厂房搬迁费用,部分出口业务受中美贸易摩擦影响增加10%关税,多项因素导致归母净利润大幅下滑62.6%。 海外并购业务国内落地有望成为公司业绩主要增长点,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018 年营业收入分别达5.2 亿元与1.1 亿元,同比分别增长9.8%与33.3%。安徽安美科公司于7 月完成工商注册,上海研发中心已经完成团队建设,宣城生产园区正在建设当中,并积极在中国市场推荐,未来产业化后空气悬挂系统价格有望大幅下降,由高端车型向中低端车型渗透,未来市场空间广阔。中鼎胶管年初与TFH 全球体系逐步整合,在TFH 的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,有望成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500 元,传统产品单车仅300-400 元,价值量得到大幅提升。海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 估值 国内外车市增长放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,考虑到海外并购项目国内落地将贡献增长,公司表现仍将优于行业,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)国内外车市销量不及预期;2)并购整合效果不达预期;3)中美贸易摩擦升级。

支撑评级的要点 新项目陆续批产,业绩高速增长。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾、东风日产蓝鸟等LED大灯陆续批产放量,2019Q1公司收入与利润高速增长。2019Q1国内乘用车市场同比下滑13.7%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.3%,同比增加2.2个百分点。由于员工薪酬增加,管理费用率同比增加0.2个百分点,持续投入研发新项目,研发费用同比增长11.7%,慢于收入增速预计主要与新项目批产时点有关。公司费用控制良好,四项费用率共8.9%,同比降低0.2个百分点。 不断拓展优质客户,为公司带来持续高增长动力。公司近两年来新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,除配套T-roc、新宝来LED大灯外,2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯,并有望拓展新车型;一汽丰田2019年重磅车型卡罗拉、RAV4都将换代,公司为其配套前照灯、后组合灯、三角警示牌等多种产品,并将新增亚洲龙,有望显著受益其新品周期。2019年公司也将新增2019款帝豪等LED大灯,LED大灯进入放量期。车市出现下滑,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商。目前公司在国内市场市占率约8%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,市占率仍有较大提升空间。 产品不断升级,价值量持续提升。公司小灯占比显著下降,前照灯及尾灯占比逐步提升,预计2018年约在80%左右。LED车灯运用是行业发展趋势,LED大灯800-1200元/支,LED尾灯约1200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,LED车灯价值量提升明显。公司LED大灯逐渐放量,并持续投入研发布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,成长路径明确,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。

开启第三次创业,优化品牌架构,加速电动化、智能化。2018年受车型老化和车市整体低迷影响,自主品牌销量下滑22.5%。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET,CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款,随着多款新车上市,有望提振销量。公司积极变革布局未来,开启第三次创业,重新形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大独立品牌,在用户、品牌、产品、服务层面实现四大转型,推出香格里拉计划与?北斗天枢?智能化战略,计划2025年停售传统燃油汽车并实现L4级高度自动驾驶。公司产品向电动化、智能化转型升级,品牌定位向中高端延伸,自主品牌盈利能力有望逐渐走强,成为公司利润的重要支撑力量。 长安福特迎新一轮产品周期,林肯国产化提速。福特宣布?中国2025计划?计划到2025年底在中国推出超过50款新车型,加速林肯国产化,并推出福特中国2.0战略,更加聚焦于中国市场需求,并推出全新ESCAPE车型。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度翼虎换代与林肯国产化首款车型MKC上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点,开启企稳回升之路。福特中国升级为独立业务单元,高管本土化,并设立全新的全国销售服务机构NDSD整合营销体系,力求从车型、研发、管理、营销等多方面加强福特在中国市场的影响力,中国业务战略地位提升,长安福特有望扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达产品升级,积极整合长安PSA与长安铃木。长安马自达第二款国产化SUVCX-8在2018年12月正式上市,填补中大型SUV空白,最受消费者认可的昂克赛拉也将于2019年迎来换代,盈利能力有望回升;2019年DS将推出新款DS6、DS7与全新D级旗舰轿车,CS85由DS工厂生产,代工化解产能过剩,亏损有望缩窄;公司以1元收购长安铃木剩余50%股权,生产基地剩余产能将为公司代工,长铃研究院成为公司研发分支机构,为推进?第三次创新创业?带来更大动力。几大合资公司在2019年都将迎来边际改善,公司业绩有望触底回升。评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.14元、0.36元和1.04元,目前估值仅0.95倍PB,对应2020年9倍PE,首次覆盖给予买入评级。

车市下滑较快,大力投入研发,公司业绩大幅下滑。2018年车市整体需求较弱,根据中汽协数据,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致全年与Q4收入分别下滑10.0%、13.8%,毛利率分别下滑1.8、4.2个百分点。收入下滑较快但费用相对刚性,同时公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018全年与Q4管理费用分别增长7.5%、17.8%,研发费用分别增长25.2%、8.4%,四项费用率分别增加2.5、2.2个百分点,使得公司净利润出现较大幅度下滑。公司预计2019Q1归母净利润同比下降68.79%-78.15%,2019前两月乘用车销量同比下滑17.5%,预计配套车型销量下滑、持续投入研发、年降等多因素导致利润大幅下滑。 大力拓展客户,新项目订单有望逐步放量助力业绩回暖。2018年公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,市场开拓顺利。随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶多个项目进入量产期,有望成新增长点。2018年公司获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱新项目订单,预计2019年量产;性能领先的显示模组及系统已量产并新增一汽-大众、上汽大众、吉利汽车等新项目订单;360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box产品已量产;24G毫米波雷达已获得订单并将于2019年量产,77G预计2019年可量产;与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级智能驾驶计划2020年量产;车联网业务与百度、腾讯等多家企业合作,并获得一汽-大众的新项目订单;成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内ADAS系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,我们略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、1.00元和1.26元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。

公司发布2018 年报,全年共实现营业收入1,571.7 亿元,同比增长11.9%, 归属于上市公司股东的净利润为80.3 亿元,同比增长22.5%;扣非后归母净利润63.1 亿元,同比基本持平;每股收益2.55 元,业绩符合预期。公司完成小糸车灯收购更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司业绩快速增长。行业整体承压,公司是国内零部件巨头,有望优于行业整体表现,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%,长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,未来发展空间巨大。预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q4 业绩承压,毛利率有所下滑。按汇总口径,公司2018 年营业收入58.4% 来自于上汽集团,上汽集团2018 年销量同比增长1.8%,优于行业2.8% 的降幅,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司营收与净利润快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,公司整体毛利率13.8%,同比下降0.7 个百分点。华域视觉并表带来销售、管理、研发费用增幅较大,四项费用率9.8%, 同比上升0.2 个百分点。其中Q4 实现收入383.7 亿元,同比增长4.4%; 归母净利润16.6 亿元,同比下滑4.3%,Q4 车市低迷,销量同比下滑12.3%, 上汽集团下滑9.7%,导致公司Q4 收入增速放缓;毛利率13.7%,同比下降2.0 个百分点;小糸并表与持续投入研发,研发费用提升,但费用总体管控良好,四项费用率10.5%,同比降低0.3 个百分点。 多项业务稳步推进,小糸并表带动业绩高速增长。2018 年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长 11.3%、36.5%、 8.6%、11.2%, 仅热加工件收入小幅下降 12.1%。小糸车灯并表与确认股权溢价带动内外饰件业务净利润贡献41.7 亿元,同比增长48.9%。金属件、功能件、热加工件净利润分别取得 22.2%、5.3 %、 24.8%的较好增长,仅电子电器件净利润下滑25.3%,整体表现良好。2018 年华域视觉实现营收138.3 亿元,同比增长15%,并拓展了广汽本田等多家新客户,未来有望成为公司新增长点。 积极推进智能互联、新能源等领域研发与产业化,发展空间广阔。公司24GHz 后向毫米波雷达实现量产,2018 年共生产16,922 套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商,并加快研发77/79GHz等产品; 延锋内饰加快智能座舱系统域控制器、智能饰件等产品研发;华域麦格纳电驱动系统获得大众MEB 平台定点,正在推进开发及生产准备工作; 华域电动在国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产,已为上汽乘用车多款车型配套,2018 年供货驱动电机58,000 台、电力电子箱8,200 台,并获得上汽通用、MEB 平台定点。公司推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。 估值 汽车行业景气度下行,略微下调预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%, 智能互联、新能源等领域未来发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

新项目陆续批产,带动公司业绩高速增长。2018年公司共批产车灯项目102个,共销售6,459.5万只车灯,同比增长13.3%,平均单价78.6元/只,同比增长5.2%。迈腾、奥迪A3、广汽传祺GS4改款、宝骏530、奥迪Q5L等前大灯项目陆续批产放量,带动公司收入与利润高速增长。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达22.6%,同比增加1.0个百分点。公司费用控制良好,四项费用率共9.0%,同比降低0.9个百分点。18Q4公司实现收入13.5亿元,同比增长8.1%;归母净利润1.7亿,同比增长17.0%,受国内乘用车销量四季度下滑较快影响,公司收入与利润增速有所放缓,但远好于行业;一汽大众T-roc、新宝来、东风启辰T90、东风日产蓝鸟等车型LED大灯三季度开始放量,原材料价格也有所下降,公司Q4毛利率达25.9%,同比增加5.3个百分点。 绑定优质客户,增长动力充足。公司2016、2017、2018年分别承接138、72、73个车灯新项目,新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足,将在2018-2020年集中释放。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,2018年两家车厂销量同比分别增长4.1%、4.3%,远好于行业平均4.1%的下滑幅度。一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,一汽丰田卡罗拉、RAV4等重磅车型在2019年迎来换代,2019年公司也将新增2019款帝豪、迈腾、速腾等LED大灯,客户优质,LED大灯进入放量期,公司2019年有望逆势实现高增长。 产品向高端化、智能化升级,价值量持续提升。汽车车灯未来的技术发展方向是智能化、环保化,LED车灯的运用是行业发展趋势。目前卤素大灯约200-300元/支;氙气大灯400-500元/支;LED大灯800-1200元/支,,LED尾灯约1200元/套(4只),LED车灯价值量提升明显。公司持续投入研发,目前像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯、低成本双光LED透镜组件等也已研发成功,同时积极布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。

公司发布2018年报,实现营业总收入1,592.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润86.6亿元,同比增长27.2%,每股收益1.08元,拟每10股派2.80元(含税),业绩略高于预期。公司是重卡发动机龙头企业,重卡市场维持较高景气度,公司显著受益,排放升级与开始配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,凯傲全资收购德马泰克,在叉车、智能物流等多领域布局,逐渐成为新增长点,弱化业绩波动。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 龙头地位稳固,业绩略超预期。2018年重卡市场再创历史新高,销售114.8万辆(同比+2.8%),公司作为重卡发动机龙头显著受益。2018年公司销售重卡发动机36.3万台,同比基本持平,市占率31.6%;12L、13L发动机22.0万台(同比+1.6%),大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%;法士特销变速器90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用86.9万台,市占率75.7%,均处于行业领先地位。四项费用率13.4%,同比基本持平;长期借款减少使得利息支出减少,财务费用大幅下降;计提资产减值准备8.4亿元(同比-11.1亿),减少归母净利润4.3亿元(同比+4.7亿元)。Q4重卡行业销售25.2万辆(同比+4.0%)带动公司业绩增长,Q4收入410.7亿元(同比+2.6%),归母净利润26.6亿元(同比+20.5%)。 持续受益重卡行业高景气度,配套重汽市占率有望进一步提升。发改委批复多项基建项目,春节后陆续开工,多省市提前实施国六排放标准,重卡2019年销量有望突破100万辆。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,两家公司有望深度整合。318批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机,根据方得网报道,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽,公司市占率将进一步提升。 发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2018年3吨及以上装载机发动机(+20.6%)、农业装备用发动机(+49.1%)、叉车用发动机(+18.7%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2018年凯傲收入80.0亿欧元(同比+5.2%),营收占比38%,未来也将成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。 前瞻布局氢燃料电池,有望率先取得突破。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。“推动加氢设施建设”写入政府工作报告,电车汇报道有权威人士透露氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,燃料电池有望迎来快速发展,公司布局较早,有望率先取得突破。 估值 考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。

支撑评级的要点 2月销量提升明显,表现显著优于行业。受春节因素与厂商去库存影响,根据乘联会数据,乘用车2月批发销量同比下滑17%左右,公司2月销量实现同比增长18.3%,表现大幅超越行业,主要增量来自于新车F7、新能源及皮卡。2月哈弗销售49,316辆,同比增长17.0%,其中H6销售2.5万辆,同比下滑15.0%。F7销量持续破万辆,M6销5000辆同比增长116%,以及新增的H4、F5共同贡献增量,公司重新梳理产品线后效果改善明显。2月WEY品牌销售6,205辆,同比下降27.3%,除VV6销量超过4000辆外,VV5及VV7月销量继续跌至1000辆左右,同比下滑接近76%,WEY品牌定位高端轻奢,直面合资品牌竞争,在品牌塑造、营销体系等方面仍有待加强。2月皮卡销售10,027辆,同比增长37.7%,公司是国内皮卡龙头,未来随着皮卡逐步试点解禁,皮卡业务有望持续发力。新能源汽车销售3386辆,其中欧拉R1、iQ分别销售1837、1443辆,表现亮眼,成为重要增长点。 多款新品密集上市,力保全年120万辆销售目标实现。2019年2月哈弗H6Coupe智联版改款上市,定位轿跑SUV的新车哈弗F7x、VV7GT有望年内上市,新能源方面WEYP8GT预计将在2019年二季度上市,欧拉R2有望三季度上市,18年四季度上市的哈弗F5、F7也将贡献增量,新车逐渐上量,加之公司重新划分营销体系精准定位,公司有望顺利实现120万辆的销售目标,销量再攀高峰,并推动公司业绩提升。 多地布局新产能,全球化战略打开高成长空间。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司目前主要有保定(包含徐水)、天津两大生产基地共计125万产能。为满足未来的生产需求,公司2018年以来先后宣布在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州建立整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源产品。年产能15万辆的俄罗斯工厂也将于2019年中投产,面向俄罗斯市场与出口欧洲,公司在2018年出口46,995辆,同比增长20.0%,增长强劲,俄罗斯工厂投产后海外销量有望大幅增长。公司与宝马合资的光束汽车项目也在张家港开始建设,有望提升公司新能源技术实力与品牌影响力。工厂全部达产后,公司的总产能将超220万辆,与全球化目标相符。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 考虑到公司销量快速增长,表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,上调2020年盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元,由增持上调至买入评级。