营收保持快速增长态势,全年归母净利润略低预期。分业务板块看,电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,较上年同期增长了75.42%;电子元器件主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下,体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元,比2017年增长68.90%,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元,略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单,调整公司2018-2020年EPS从0.56,0.92,1.42元/股至0.51,0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

环旭电子回归增长通道,看好19年业绩重拾升轨 环旭电子公司是电子制造服务(EMS)领域的大型设计制造服务商,主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类专业服务。2018年上半年,由于原材料的涨价和汇率影响,前两季的利润出现了一定的下滑。但随着被动元器件的不合理涨价减缓,以及公司新产品的推出,2018年下半年两个季度的营业额和利润都回归了正常的增长趋势。2019年1月30日,环旭电子发布2018年度财务会计报表(未审计),显示18年度环旭电子营业收入共335.5亿元,同比上升12.94%;营业利润13.9亿元,同比下降11.41%;净利润11.8亿元,同比下降10.21%,我们认为,公司已经从上半年的影响中走出,公司有望重入增长通道。 EMS行业领先企业,深耕SiP技术立足市场 公司作为EMS行业的领先企业,竞争对手主要有鸿海精密、深科技等公司,而EMS行业作为持续发展的产业拥有广阔的市场,目前环旭电子在国内产业中市场占有率排名第五,有足够的发展空间和发展潜力。公司在SiP行业的主要竞争对手则为村田制作所、TDK等公司,公司深耕SiP行业,拥有规模、客户、技术等优势;上游产业为被动元器件,目前环旭电子已脱离其价格上涨所带来的成本压力,业绩转好。下游产业为消费电子等行业,拥有大而多样的发展空间。 新时代合作布局多个地区,有多重发展潜力,未来可期 公司主动调整经营发展节奏,在18年获得了一些新的客户,将消费电子作为2019年拉动公司增长的主要动力。公司与高通、中科曙光等大厂合作,在微小化集成电路方面提供技术,与大厂的合作将帮助公司拓展业务与发展。同时,公司在海外的墨西哥等地也有设厂,未来还将计划在华南惠州以及东南亚地区设厂,以满足公司业务需要,预期建成后未来业务会持续增长。随着5G通讯、消费电子、UWB技术、汽车电子等产业的发展,公司将会有持久的未来发展动力。 业务及盈利预测 根据我们对公司主营业务通讯和消费电子业务的分析,以及公司未来的发展方向和趋势判断,我们预计公司2019-2020年EPS为0.71元/股,0.98元/股,给予2019年25XPE,目标价17.75元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料被动元器件价格上涨;SiP业务发展不足预期;5G通讯等产业发展不足预期;美元升值下的汇兑损益和出口压力;产品产能释放不足预期

北方华创发布公告,拟向国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金共四名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过21亿元,募集所得资金将投入“高端集成电路研发及产业化项目”及“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”。 紧抓国产设备转移大趋势,加速研发最先进制程工艺设备。此次募集资金重点投入的“高端集成电路装备研发及产业化项目”,总投资金额为20.05亿元,重点瞄向28nm以下集成电路装备,尤其是5/7nm关键集成电路设备的研发,紧追全球当下最领先工艺节点制程。我们看到北方华创在集成电路产业化转移趋势和国产设备崛起过程中所担任的重要使命,事实上,公司也体现出科技创新型企业追求领先趋势的担当。 项目设计产能为年产刻蚀设备30台,PVD设备30台,单片退火设备15台,ALD设备30台,立式炉装备30台,清洗装备30台。项目达产后,预计年平均销售收入为26.38亿元,项目达产年平均利润总额5.38亿元。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料公司的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级 风险提示:公司订单不及预期,非公开发行股票方案未获得通过风险。

横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,核心团队具备资深专业背景。拥有系列电源管理芯片产品,产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED驱动器及AC/DC控制器等,应用于消费类电子及工业控制等领域。标的公司的产品得到了行业领先主控商的认可和推荐,在电子行业供应链中,已具备较强优势。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。本次收购,属于圣邦股份对模拟芯片业务领域的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2017年实现营收53.66万元,实现净利润2666元;2018年1-10月实现营收.0.97亿元,净利润0.2亿元。仅2018年前十个月同比去年营收增长18000%,净利润增长752900%,增速非常显著。 中长期维度下持续看好公司享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 不考虑此次收购未来并表影响,我们预计公司2018-2020年EPS为1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在一定的市场、整合、业绩承诺无法实现的风险;半导体行业发展出现波动。

我们关注兆易创新主营业务,认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。我们认为当前时点,国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。兆易创新作为国内优质半导体设计企业,目前低容量Nor Flash业务排全球第三,随着高容量Nor Flash和SLC NAND的陆续推出,有望在市场上进一步夯实行业地位;MCU是具有长期成长护城河的品类,叠加思立微的指纹识别方案,公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商,对标海外同类型龙头公司Cypress,公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响,DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响,我们通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局,以“国产替代”的逻辑审视资产质量,认为未来成长空间显著,给予乐观预期。 布局人机交互技术,实现业务协同作用 公司2018年1月发布公告,拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权,其中,股权对价支付为14.45亿元,现金支付对价为2.55亿元,通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术,并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。公司产品线与标的公司存在交叉互补,通过并入标的公司,公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线,形成完整的系统解决方案。 联手合肥产投,合力突破国产DRAM 国产存储器替代需求强烈,合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东,目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前,合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段,该项目一旦正式投产,预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额,从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白 投资建议:预计公司2018-2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元,对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元,给予买入评级。 风险提示:思立微/汇顶科技专利诉讼风险、思立微收购无法达成风险、研发进度不及预期、下游需求不及预期。

事件:北方华创发布2018年Q3季报,报告期内公司实现营业收入7.06亿元,比上年同期增加40.04%;前三季度营业收入21亿元,同比增长35.59%;前三季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%;归母净利润落于此前中报指引的中位数,符合预期。 点评:公司3季报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十一个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。 先行指标验证在手订单饱满,持续增长性显著。我们注意到公司披露截止到2018年9月30日,预收款项为18.77亿元,比年初增加66.1%,主要原因为销售订单增加。存货为28.87亿元,比年初增加42.04%,主要原因为销售合同备货。我们预期预收款和存货的增长都意味着公司在后续订单实现转销提供先行预判的依据。考虑到转销时点,我们对明年继续营收实现快速增长持积极判断。虽然公司没有披露BB值(BooktoBillRatio),但我们判断此项数据应大于1,维持健康态势。 研发费用资本化比例提升预示公司新项目落地,支撑未来新品销售成长。本财报季开发支出为10.58亿元,比年初增长32.83%,原因是随着研发项目的进程,本年资本化研发投入增加。对于设备制造企业而言,研发费用资本化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。随着研发费用进入资本化的比例提升,公司本季研发费用1.31亿元,同比减少62.31%,计入管理费用的减少对于公司利润的实现增长大有裨益。 前道制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。

下游需求受贸易战情绪影响抑制,渠道库存修正导致3季度营收未达预期。全球半导体行业受到贸易战情绪的影响,在未来需求不明朗的形式下,承受渠道去库存的压力。公司作为模拟芯片供应商,面向以智能手机为主的下游客户,渠道去库存压力较大导致营收同比增速放缓。我们认为短期业绩增速仍将受压,体现在营收增速的边际变缓。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑,公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。我们看到三季度营收增速虽然放缓,但毛利率环比仍然有所提升达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩。 同时,公司持续投入研发,本季研发费用投入达7008万元,同比增长51.17%占公司营业收入的16.09%,环比继续增长。我们对公司持续投入研发,未来产生营收增长持续提升预期未变,坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 由于受到贸易战引发需求抑制,渠道库存短期修正以及股本转增等原因,我们将2018-2020年EPS从1.49,2.04,2.79元/股下修至1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

事件:纳思达公司发布半年报,公司在2018年H1实现营业总收入104.2亿元,同比上年同期下降6.32%,归母净利润为3.13亿元,同比去年同期上涨130.78%。其中艾派克微电子营收同比增长约25%,净利润增速为45%。利盟公司营业收入同比增长11%,毛利润同比增长为64%。 点评:纳思达营收同比下滑的主要因素是17年7月公司出售ES企业软件业务等综合因素影响,公司经营利润增速可观,归母净利润同比去年上涨一倍有余,同时各项分类产品毛利率均有所上升。公司净利润符合二季度业绩上修预告,预计1-9月总净利润在3.5亿-4.8亿区间。公司下属两家重要子公司艾派克微电子及美国利盟的营收及利润增速优秀,艾派克微电子在耗材芯片方面继续保持着核心竞争优势,业务逐渐向通用MCU芯片方向扩张,预计下半年将有三款相关产品陆续投片,并小批量试产。纳思达公司的集成电路分支业务增速上佳(包括艾派克微电子、SCC芯片),总营业收入约7.35亿元,同比增长约10%,销售毛利润约5.38亿元,同比增长16%。利盟公司在一季度利润为-0.12亿美元的情况下,二季度经营业绩大增带动整体利润回暖,收购整合阵痛逐渐消散,协同效应初现,1-6月整体毛利润增长64%。母公司与利盟双方成立直接对接的降成项目小组,通过优化采购系统引入新供应商竞争机制,有效降低了产品生产成本,提高了公司经营效率和业绩。 全产业链布局及IP优势有目共睹IC设计公司的成本结构中,影响利润波动方差较大的方面在于软件专利费用,很少有芯片厂商能够独立研发所有模块,向相关专利拥有公司付出授权费用是每个设计企业所必须考虑的支出,拥有专利数量的多寡是IC设计公司的核心竞争力体现。截止到2018年6月,公司拥有已获得授权专利3860项,强大的IP专利优势构建出坚实壁垒,是企业占据先行优势之所在。纳思达作为国家集成电路产业基金投资的第一家IC设计公司,其技术实力和市场地位得到了广泛认可,公司打印机上下游全产业链布局,闭环系统已然形成,企业发展前景令人信服。 汇率波动引发成本支出下降正如我们之前预期,纳思达公司美元资产项目比例较高,公司营收80%以上规模来自于海外地区,Q2季度人民币汇率出现大幅贬值,美元计价资产出现上涨,公司汇兑收益较为显著,体现于本财报期间财务费用支出仅4.8亿元,同比下降42.85%。公司于2017年合并利盟报表后,受折旧摊销、公允价值变动而导致净利润出现了较大亏损,目前公司已经走出调整阶段,企业业绩经营已渐入佳境,公司在耗材芯片及打印机IC芯片方面,处于全球领先地位,中长期而言,公司经营业务能充分享受信息安全国产化替代进程,并能依托现有技术优势逐渐向物联网、通用MCU等新兴领域扩张。我们预计公司2018-2020年的EPS为,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战引发公司业绩波动,打印机市场成长不及预期。

事件:公司发布2018年半年度财报,公司整体实现营业收入为34.78亿,同比增长16.98%,实现营业利润为1.02亿,同比增长14.08%,实现归母净利润1.01亿,同比增长18.12%。公司各分厂营业状态整体向好,其中,崇川工厂营业收入同比增长16.91%;通富超威苏州、通富超威槟城营业收入同比增长约7.5%;南通通富、合肥通富的营业销售均过亿,同比增长分别达到419.33%、236.14%,南通通富上半年实现扭亏为盈,合肥通富亏损较去年同期明显减少。 点评:公司业绩落于此前指引中位区间,公司归母净利润同比增长18.12%,尤其扣非净利润增速高达86.39%,显示公司自身造血能力进入新的良性循环。公司收购的原AMD封测厂区通富超威苏州、通富超威槟城是当前的主要看点,公司与AMD通力合作积极应对订单,高端需求订单导入营收规模稳步前行,有效熨平上半年封测行业的周期波动,业务增长多点开花,业绩表现较同业公司更加平稳,通富微电作为AMD的封测供应商,后续产品及销售前景乐观。公司预计1-9月归母净利润为1.5亿-2.12亿区间,同比去年增速为20%-70%,我们预计7nm产品有望在三季度出现放量,带动业绩落于中上区间。 国产替代践行者中兴通讯事件后,芯片国产制造化迫在眉睫,我们在深度解析贸易战对集成电路产业影响研究报告中指出,作为与行业龙头差距最为接近的封测业,将率先实现国产转移,公司作为封测行业龙头公司,技术水平比肩世界先进业者,目前公司已经新导入数家实力国产厂商,原先合作企业后续订单规模也有望进一步扩大。公司半年财报中营收增长规模与毛利率同步增加,公司通过不断优化客户结构,提供满足市场需求的高技术、高附加值的产品,公司在国内乃至全球的竞争力有望稳步前行。 新建工程彰显增长潜力我们注意到本期在建工程较期初增加51.82%,公司在南通通富二期厂房已经破土动工,在大基金加持下,公司扩张有序进行,公司当前储备现金流较为充裕,厦门通富注册资本8亿元已经出资到位,13.4亿元的综合授信贷款额度已经通过国开行初步审核,为公司建设国际领先的集成电路先进封装测试产业化基地、实现高质量协同发展提供了良好的外部条件。 我们预计通富微电2018-2020每股EPS为0.35、0.59和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战引发公司订单不及预期,半导体行业周期下行风险。

事件:北方华创发布2018年H1半年报,报告期内公司实现营业收入13.95亿元,比上年同期增加33.44%;实现利润额1.69亿元,同比增长85.74%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,比上年同期增长125.44%。 其中公司在半导体装备的主营业务收入为7.95亿元,比上年同期增长37.85%。真空装备类收入为2.52亿元,同比增长186.18%。电子元器件业务收入3.25亿元,同比下降6.5%。 点评:公司半年报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。随着半导体销售旺季的到来,作为产业链上游的设备制造企业优势得天独厚,广袤的市场需求空间给公司的成长带来巨大的推动作用。公司Q3季度指引业绩区间为80%-130%,进一步验证了我们的看多逻辑。公司目前已经具备28nm工艺技术产业化能力,部分设备已经交付下游客户工艺验证,同时14nm设备进入立项研发阶段,进一步缩小了公司于国际先进水平的差距。 北方华创十分重视新设备、新技术的相关研发,本财报季研发总投入3.81亿,同比去年3.37亿元继续增长13.04%,研发投入占销售额比例为27.3%。从营收规模角度分析,公司研发支出与营收规模增长存在着正反馈效用,根据半年报显示,受研发支出费用化减少的影响,公司管理费用同比减少33.15%,减少金额为1.524亿元,同时根据资产负债表内开发支出的变动增长可知,公司本财报季研发费用新增资产化规模约为1.8亿元,对于设备制造企业而言,研发费用资产化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。

事件:公司发布2018年半年报,营业收入2.84亿元,同比增长26.25%,归母净利润为4100万元,同比增长26.01%,位于半年报预告中高位区间,符合预期。公司研发费用投入达4538.08万元,占公司营业收入的15.96%。 点评:正如我们之前的预期,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩快速增长轨迹。公司第二季度净利润同比增长29.46%,连续第四个季度出现增长,同时今年以来每个季度增速均在加快,在进入销售旺季区间后,我们预计公司下半年经营效益会进一步提升。 圣邦股份的高度景气状态验证了我们从年初以来一直强调的建立以模拟为跨年度投资主线的观点。同时辅之以8寸晶圆主线,超越硅周期的属性持续加强。公司研发投入4538.08万元,同比上年同期大幅增长49.08%,研发经费占营收金额比例达15.96%,公司十分重视对研发项目的投入力度,这也是Fabless运营模式下,公司战略布局的关键业务,研发投入是经营前景的先行预判指标,尤其对模拟IC设计公司而言,产品的研发投入意味着未来的创新能力和技术护城河不断增强,公司在报告期间,同时新申请了多项技术专利,进一步巩固了在国内的领先龙头地位。 行业景气下推测存货的增长是为旺季到来的备货,对于后续成长抱有乐观预期,公司在财报里提到,本期存货增加5765万元产品,达到1.22亿,同比去年同期存货总价值仅为7582万,从侧面进一步佐证8英寸晶圆及相关模拟产品的跨年度行情正不断深入发展,我们持续看好后市发展。 公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域,我们反复强调模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,根据赛迪顾问数据显示,近年来国内模拟芯片市场平均发展增速超过10%,明显高于全球模拟芯片市场,圣邦股份作为国内稀缺的模拟IC标的,有望复制德州仪器(TI)的发展轨迹,长期投资逻辑十分清晰,在芯片国产化浪潮洗礼下,公司将迎来发展的黄金时代。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.49,2.04,2.79元/股。维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

半导体设备业务增长进入上升通道北方华创是我国半导体设备板块的核心上市企业,承载着追赶国际先进水平的重任,以受本轮景气周期影响弹性显著的半导体设备行业而论,北方华创是我们反复推荐的战略标的,公司的核心增长逻辑将继续验证并逐一兑现。公司在业绩快报披露的经营业绩与前次2018年一季报预计中位数业绩吻合,公司成长脉络明了,管理经营有条不紊,全年继续增长可靠性高,我们看好公司在短中长期逻辑下的成长与股价带来的共振。 公司充分享受行业趋势下的成长红利作为晶圆厂发展而言,设备采购相对集中于前道设备,而非所有设备供应商均受益,因此真正在2018年能发生边际改善的是前道设备供应商(刻蚀机/PVD/CVD),尤其以制造型设备为主。北方华创是极少见的多项领域均有布局的国产设备公司,涉及于扩散炉、PVD、ALD、离子反应刻蚀、清洗机、热处理等多道工序,供应链体系完整,能有效加大协同效应,提升下游客户依赖度。随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续稳定增加,限于成本控制,我们预期硅片尺寸会停留在300mm阶段较长时期,而每片硅片输出一定==>硅含量提升芯片需求不断增长==>势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,还是多重曝光/3D微缩技术的发展都是对设备公司市场增量的拉动,我们预期北方华创等设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱,而“成长性”增强。 高估值中蕴含的成长性相比于已经发展成熟的LamResearch等国际巨头,北方华创还处于前期发展阶段,面对巨大的市场,以及半导体产业向国内转移的良好机遇,我们更看好公司成长空间以及作为“核心资产”的重要战略溢价。类比海外龙头,我们发现半导体设备的龙头股价表现与资本开支关高度相关,每次半导体资本开支的扩张都意味着带动设备公司股价的新一轮上涨,与短期利润波动相关性较低,我们认为近几年高额的研发费用依然会影响北方华创的净利润增速,但是面对应用材料、LamResearch这样的国际巨头对手,持续高额的投入才能加大赶超的几率。我们认为北方华创正处于早期设备型企业享受高估值溢价阶段,同时新一轮半导体资本开支周期带来公司业绩的高速增长,公司将迎来估值提升和业绩高增的戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响半导体行业发展不利,公司订单不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩上修预告,公司在第一季季报中预期2018年1至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为10500万元至20500万元。现公司2018年半年度业绩上调到30000万元至38000万元区间。影响原因主要有:公司经营业绩的持续向好,超过预期。汇率大幅波动,对利润产生较大正面影响。 利盟合并报表,财务拖累影响逐渐消退公司于2016年完成收购利盟公司,2017年将全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。但相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,利盟公司经营业绩出现较大亏损,对于纳思达公司的整体收益有所拖累。从2017年3季度开始,利盟公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的回暖和业绩扭转趋势逐渐显现,2018年Q1季度,利盟打印机业务实现净利润-0.12亿美元同比去年同期减少亏损约0.8亿美元,亏损大幅降低,显示经营情况优异。 我们认为利盟公司有望2018全年达到盈亏平衡甚至带来更多收益,随着经营业绩的持续向好和财务费用的减轻,我们给予利盟公司2019年更正面的预期展望。 打印耗材SoC龙头地位不动摇纳思达主营集成电路及打印机耗材业务,在Q1季度的归属母公司净利润为2.19亿元,比去年同比增加了人民币0.59亿元,该业务模块利润继续保持健康提升。从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。原因有:1纳思达旗下艾派克微电子公司具有全产业链布局的核心竞争力,闭环系统已然形成;2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到大基金的入股支持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,国产可替代空间巨大,市场增量明显。 汇率波动引发业绩进一步向好Q2季度,人民币兑美元比率出现大幅贬值,美元资产高比例和出口型企业利润出现较大正面影响,从wind行情得知,Q1季度人民币兑美元升值约为2400基点,Q2季度人民币兑美元贬值幅度约为3200基点,从人民币汇率整体走势而论,我们认为2018年1-6月公司整体汇兑收益为正,这将有效提振公司经营业绩。 我们预计2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,实现盈利3771.66万元-4194.34万元,同比增长16%-29%。中位数为3983万元,符合我们预期。报告期增长的主要原因是产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为21.67%,,上半年YoY为22.5%,说明公司每季度都在提速。同时我们认为,跟一季度一样,上半年如果加回股权激励的费用880万,同比的增速YoY为50%。同时我们认为,半年报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,继续佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。通过产业链验证,8寸晶圆下游需求的旺盛将持续较长时间,模拟芯片在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.49,2.04,2.79元/股。维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期。

半导体需求强劲,上下游共促封测发展 半导体行业协会(SIA)公布全球半导体销售额,2018年3月市场规模约370亿美元,较去年同期增长了21.0%,月度环比增长0.7%。2018年一季度,全球半导体销售量达到1111亿美元,同比增长20%,相比2017年四季度环比则减少2.5%。与之比较而言,我国集成电路行业的销售额一路上扬,在全球市场占有率也是持续上升,2017年全球封测业中前五大封测厂市占率达到66.90%,相比2014年的52.38%,提升了14.5个百分点。封测行业的集中度再次提升,将极大改善封测行业的竞争格局。 股权结构清晰,大基金加持彰显广阔前景 通富微电联合大基金收购AMD旗下先进封测资产,有效引进倒装封装技术,行之有效提升优势产能,近年来公司营收规模已位列世界第七,重组完成后通富微电前三大股东变为华达微、富士通、国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”),公司变身国家队成员,有力提升市场形象及产业地位。重组标的受益于AMD业务及新增客户需求推动,业绩有望持续增长,重组完成后,上市公司通过SPV公司持有苏州及槟城JV各85%股份,重组标的具有技术领先、客户稳定、管理精细、世界知名等诸多优势,深受海内外高端客户信赖。 公司主营业务突出,分厂产能放量,业绩出现拐点 公司主要生产基地包括南通崇川总部、南通苏通产业园、安徽合肥产业、通富超微苏州和通富超微槟城,随着苏通产业园和合肥产业园的建设完成进入产能爬坡期,公司的产能步入快速增长阶段,盈利能力方面暂时仍然较低,但是未来在产能释放的情况下将会逐步恢复到理想水平。根据公司年报显示,通富微电2017年封测产品生产数量为184.47亿块,我们认为公司营收本年度营收规模有望突破80亿,2018年全年产量预计为260亿块,崇川本部产量预计达到120亿块,并购的AMD两厂区合计产能有望接近百亿块,带动业绩出现拐点。预计通富微电2018-2020EPS为0.35、0.59和0.75元/股,对应动态市盈率为34、20.47、16.02倍。给予公司2019年29倍市盈率为合理估值区间,对应通富微电6个月目标价为17.1元,首次推荐给予“买入”评级。 风险提示:半导体周期景气度低迷,公司募投项目进展不顺利,新建厂房产能利用率不及预期