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张昕

天风证券

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纳思达 电力设备行业 2018-02-02 25.71 44.48 67.79% 27.30 6.18% -- 27.30 6.18% -- 详细
纳思达发布业绩修正公告,上修业绩预期,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元,同比增加915%-1341%。注意到此前公司业绩指引为-5.57亿至-1.57亿元,2017年度业绩大幅上修。同时公司公告,根据第三方独立评估机构提交的对美国利盟公司的股权公允价值评估初步结果,公司收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值,打消市场之前对于商誉减值的疑虑。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响,我们深入跟踪公司动态,在此前的点评中也反复强调,美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响。如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司公司2017年净利润水平。 同时,公司也公告收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值。我们认为,公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动。事实也证明,公司的商誉也未曾减值,导致此前公司股价有所波动的不利因素被证伪。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大基于税改方案对于2017年业绩的影响,公司给出了业绩指引区间为6.2-8.8亿元,我们重新计算2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.78/1.12/1.39元,维持“买入”评级
欧菲科技 电子元器件行业 2018-02-02 17.66 31.02 53.95% 20.72 17.33% -- 20.72 17.33% -- 详细
审慎考虑下坏账计提导致2017业绩下修。公司下修2017年业绩预告,主要出于审慎考虑,对某国内手机客户约50%的应收账款计提了坏账损失;公司一向严格控制经营风险,并已做过财产保全,在这一前提下我们认为计提比例谨慎合理;此外,公司已转为奉行大客户战略,伴随优质客户成长、创新,我们认为公司客户风险整体可控,本次计提更多为一次性影响。 优质光学业务驱动一季度业绩高增长。公司18Q1淡季不淡,预计实现50-70%的业绩同比增长;根据对主要智能手机机型演进的梳理,我们判断可能是由于以下原因:1)公司核心安卓客户份额实现大幅提升,2)高端机型及双摄产品快速扩张,3)享受部分客户双摄渗透提升带来的单价增长,4)索尼华南厂并表因素带来小幅业绩影响。在智能手机整体增速承压的背景下,公司优选有产品创新及全面竞争力的客户深耕合作,客户拓展能力强,技术实力亦不断提升,双摄、高像素等产品占比持续提高,更有望成为多款创新光学方案的核心供应商,看好公司优质光学业务驱动18全年业绩的持续增长。 触控业务良率爬高贡献利润率提升。公司公告表明,国际大客户触控业务良率提升,盈利能力改善;公司供货的pad产品已实现大幅减亏,手机3Dtouchsensor及x-ysensor也有望持续贡献收入乃至利润,前期试产及验证所带来的费用增加都为今明年高利润率新品放量打下了重要基础。看好公司享受OLED行业趋势性红利,从iOS到安卓,持续贡献数年的业绩增量。 投资建议:随着收购的索尼华南厂产能利用率提升以及汽车电子业务规模扩张,公司的整体毛利率仍有持续的提升空间;此外,公司光学指纹业务储备深厚、新品将逐步落地,更有汽车电子业务认证顺利、打开长期空间。总体而言,公司短中长期受益逻辑清晰。根据公司公告调整了对17-19年资产减值损失的预测,预计公司2018-2019归母净利润分别为23.86及37.83亿元;维持“买入”评级。 风险提示:客户认证进度不及预期、主流技术路线改变。
国光电器 电子元器件行业 2018-01-30 17.20 23.40 78.08% 16.52 -3.95% -- 16.52 -3.95% -- 详细
苹果HomePod在官网更新信息,26日发售、预计下月9日到货;根据我们判断,代工厂周末已经出货;从官网信息看,HomePod现在语言版本主要针对英国、美国、澳大利亚做优化,预计今年就将增加德国、法国等,但是在各个国家都能使用。 HomePod主要更新了应用的方式;软件层面,多Homepod 连接和多房间互联将在后面的升级中推出。目前操作方式除语音外增加多种触控方式,与iPod的操控一样简单,同时强调智能家庭控制功能。Homepod能够提供自主识别房间位置,给予音效最佳体验和识别效果。 在智能化方面,已经能够做到记录、接听iPhone 电话、播报新闻等,可以说亚马逊Echo等目前智能音响有的功能都具备,在苹果生态圈中更增加了电话功能,相当于实现了家用座机功能,我们预计在未来软件更新的情况下会增加更多应用。 公司提供高质量扬声器单体和整机代工,坚定看好公司智能音响布局和人工智能时代音响的AI入口地位。苹果HomePod进入量产阶段,预计18年有望实现1000万以上销量,强烈看好成为明星产品线。预计HomePod扬声器单价35美金。 大客户备货情况一切正常,公司有望扩产。从目前产业跟踪看,市场反应热烈,根据消费者需求情况判断HomePod产品线有望扩产,因此代工厂和扬声器供应均有望扩产。公司良率预计将随新品放量而逐步提升,我们预计公司净利率有望达10%。 智能音箱行业空间广阔。18年Echo预计销售4000万台,谷歌Home1000万台,腾讯音响上马。微型扬声器笔记本和台式机加速放量,预计能够为公司贡献近1亿美金新增收入。 锂电有望成为公司的新增长点。新品初期毛利略微下降,费用率改善,营业利润好转。公司加力投资三元材料,进展顺利。从三季度单季看,毛利相对上半年略微下降,主要由于新品爬坡所致,随着新品放量带动产能利用率及良率提升,预计有望持续改善。管理费用率仅7.35%,12年以来最低水平,说明公司研发投入开始进入开花结果期;营业利润率6.07%,也是12年以来最好水平。 投资建议:持续看好智能音响未来发展,公司作为扬声器和音响的一流供应商,坚定推荐,维持目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示:智能音箱渗透不及预期,锂电业务良率不及预期,上游磁材涨价传导困难。
精测电子 电子元器件行业 2018-01-30 128.70 154.28 38.39% 121.51 -5.59% -- 121.51 -5.59% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩预告,2017年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润1.6-1.8亿元,同比增长62.13%-82.40%。 业绩符合预期,平板显示检测业务持续贡献盈利增量 公司2017年归母净利润预告中值为1.70亿元,符合我们此前判断;其中,公司2017年非经常性损益对当期净利润影响约为1500万左右,经过测算,公司2017年扣非归母净利润同样实现高增长,同比增速约64.07%-86.71%。公司大客户基础坚实,并且供货产品结构持续改善,AOI占比不断提升,对Cell及Array段实现出货,OLED实现可观供货,高单价inline检查机线体设备亦实现出货并占比提升,“光、机、电”一体化产品线打造了公司的整体方案解决能力,同时公司在算法等软实力领域亦不断深耕,这这些均为公司显著差异化于全球同类企业的核心竞争优势,预计将带动公司持续实现大客户品类的拓宽以及产品结构的改善。同时,我们对天眼查等披露的公司专利信息进行了梳理,公司不断致力于提升测试设备的集成度、检测效率、准确性并进一步缩减成本,结合公司长年高达两位数的研发费用占比,我们持续看好公司享受LCD面板厂向大陆转移的建厂扩产以及设备国产化的进程,看好公司成为OLED热潮的国内检测设备深度受益者。 入局半导体、硅基OLED微显示等打开全新大市场空间 公司上市前即通过收购台湾宏濑光电完善了自身AOI相关技术实力与专利储备,实现了对人员团队的整合,并借此向面板中段乃至前段制程持续延伸,近期公司也对外投资布局硅基OLED微显示器件领域,意在抓住新一轮显示技术发展的机遇,所联合的各投资方亦拥有从材料、设备、工艺技术等多方能力以及不同的下游客户资源;公司更跨产业对半导体领域战略布局,成立合资公司引入专利技术,充分发挥各方所长。从面板检测设备到半导体测试设备,公司实现了向更高增速赛道的跃迁,从国家战略布局的角度我们亦看好公司凭借自身的优秀资质,有望享受大基金等产业扶持,伴随半导体下游客户的成长及设备国产化率的进程,打开全新的增长空间。 投资建议 公司面板检测设备业务快速发展,并持续敏锐捕捉行业趋势,深化产业链布局,历史上多次投资及卡位亦彰显了公司的大格局、长远眼光以及卓越执行力。看好公司持续享受OLED大潮及半导体国产化红利,维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期
长电科技 电子元器件行业 2018-01-25 19.32 23.76 31.05% 20.48 6.00% -- 20.48 6.00% -- 详细
事件:长电科技1月22日晚间发布公告称,预计2017全年净利润为34,033万元-38,033万元,同比增长2.2倍-2.58倍。 原长电+JSCK拉动公司四季度增长,星科金朋环比改善 公司经营主体分为原长电,星科金朋(新加坡厂,韩国厂,江阴厂)以及JSCK(SiP项目承担主体)。根据公司公告:原长电营收、利润均保持了稳定的增长;JSCK较上年同期大幅增长;星科金朋因上海工厂1-9月搬迁,导致前三季业绩下滑,第四季JSCC(星科金朋江阴厂)较快回升,星科金朋全年经营业绩与上年同期相比基本持平。 以归母净利润口径计算,前三季度公司归母净利润为1.65亿。全年归母净利润中位数3.6亿计算,四季度实现归母净利润为1.95亿,同比去年同期0.47亿,年增315%。注意前三季度同比增速为176%,四季度单季度增速有明显加速迹象。推断是由于四季度大客户拉货动能增长驱动JSCK业绩以及原长电业务有所增加所致。 星科金朋层面,公司提及“对星科金朋持股比例从39.39%上升为100%,因股权比例变动导致归属于上市公司股东的净利润亏损比上年同期增加2.9亿元左右”。我们详细拆算:2016年星科金朋并表上市公司亏损约为2.5亿,因此2017年星科金朋并表上市公司为亏损5.4亿。因为星科金朋是从6月份开始并表,上半年星科金朋亏损4.3亿,按39.39%并表为亏损1.7亿。因此推算下半年星科金朋亏损为3.7亿,全年亏损约为8亿。同时注意三季度星科金朋亏损为2.37亿,因此四季度星科金朋亏损为1.33亿。环比三季度有明显改善。 公司短/中/长逻辑清晰,龙头崛起势在必行 短期看,四季度至明年一季度的业绩改善趋势向好;中期看集成电路产业基金有望加持成为公司第一大股东,股权结构优化合理;长期看中国半导体封测业率先崛起的龙头成长逻辑清晰。我们对于2018年业绩改善和展望持乐观判断。 我们预计公司2017-2019EPS为0.28,0.72,1.2,参考行业可比公司平均估值以及龙头估值溢价,维持“买入”评级 风险提示:星科金朋整合不达预期;半导体行业发展不达预期;定向增发过会风险
德赛电池 电子元器件行业 2018-01-22 37.29 69.25 104.04% 37.78 1.31%
37.78 1.31% -- 详细
iPhoneX拉升四季度收入增速,良率爬坡或拖低利润率水平 公司2017年1-12月实现营收约125亿,同比增长约43%,合2017Q4单季营业收入约47.15亿元,同比增长40%;收入的高增长符合我们此前对于17Q4及18Q1迎来iPhoneX超级周期的判断。根据公司公告,2017年1-12月实现归母净利润2.68-3.19亿元,合2017Q4单季度归母净利润0.82-1.33亿元,同比增长约-33%至9%,中位数-12%。iPhoneX首次采用双电芯,大幅拉升供货单价的同时也为生产制造提出了较高的难度,公司良率爬坡过程较往年机型更长,拉低四季度利润率水平,而这一情况预计有望在产能利用率、效率以及良率提升后,得到显著改善。 根据系列产业新闻,2018年iPhone新款机型有望均采用双电芯或异型电芯的结构,即高单价机型从1款到3款,并从2017年的单季度到2018的贯穿全年。我们认为对电池产业链公司而言,iPhone超级周期对业绩的重要弹性仍然值得乐观期待。 重要车厂有望突破,惠州新源18年或大幅减亏 子公司惠州新源由于未形成规模销售且研发、制造成本较高,预计2017年影响归母净利润约-5950万元。目前公司下游仍以专用车、物流车为主,但公司已与国际电芯大厂开展合作、持续开拓海外一线乘用车品牌业务,并着力在国内重要车厂取得突破。我们认为18年公司有望取得多个客户的批量订单,实现与17年同期相比的大幅减亏。考虑到17年惠州新源亏损对归母净利润的影响,预计将为公司整体利润水平的回升贡献可观弹性。 估值与盈利预测 双电芯/异型电芯趋势下,公司受益直接明确,预计公司将享受终端需求拉动和供货ASP大幅提升的双重拉动,并且伴随产能利用率提升、效率改善以及良率提高,公司利润率的持续提升值得期待;此外,公司笔记本及电动工具业务预计也将实现份额的快速渗透和出货大幅增长,叠加惠州新源有望减亏,持续贡献业绩弹性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96、4.19、5.63亿元,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机出货不及预期,笔电业务渗透不及预期。
纳思达 电力设备行业 2018-01-22 28.93 44.48 67.79% 28.40 -1.83%
28.40 -1.83% -- 详细
事件:公司发布公告,对美国税改对公司2017年业绩产生的影响及商誉减值等相关问题向深圳证券交易所中小板公司管理部进行了回复。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响根据美国最新公布的税改法案,美国联邦企业所得税率将从现在的35%降至21%。公司牵头的联合投资者在2016年完成了对利盟国际有限公司的收购,并将利盟公司纳入合并报表范围。利盟公司作为美国企业,在全球范围内开展业务,其在经营过程中除了在美国当地获取利润外,亦会产生海外利润,法案的通过与生效,能有效地减轻利盟公司的企业所得税税负而该项法案的实施,将对公司2017年财务报表产生影响。就2017年度财务报表影响而言,主要是对递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。公司公告预估数据显示:法案的实施将增加2017年度归属于上市公司股东的净利润约13.01-16.29亿元。注意到公司此前披露对于2017年全年业绩指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,将有可能大幅增厚2017年净利润。 公司同时回复关于商誉减值的问题,公司及利盟管理层已委托第三方独立评估机构对利盟的股权公允价值进行评估,以协助公司管理层判断收购利盟形成的商誉是否发生减值。我们注意公司此前公告,收购利盟确认的商誉为1877220万元,截止到2017年6月30日,商誉为1386114万元,减少了491107万元,主要是出售软件业务ES资产包所致。而公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动,因此判断产生商誉减值的可能性不大。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。基于税改方案对于2017年业绩的影响,我们上修2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.94/1.12/1.39元,维持“买入”评级。 风险提示:税改影响净利润金额尚需最终确认;公司收购利盟整合不达预期
精测电子 电子元器件行业 2018-01-11 129.50 154.28 38.39% 129.18 -0.25%
129.18 -0.25% -- 详细
事件:公司发布公告,为抓住中国半导体设备自主化的发展机遇,武汉精测电子集团股份有限公司与IT&TCo.,LTD、张庆勋、周璇签订框架协议,拟设立中外合资公司—武汉精鸿电子技术有限公司,进行半导体测试设备的研发、生产、销售及技术服务,公司将持有合资公司65%的股权。 同时,公司发布公告,变更公司的经营范围,变更前后对比可发现经营范围中加入半导体测试设备以及太阳能、锂电池等新能源及电源测试系统的研发、生产、销售及技术服务,并突出OLED测试系统业务。 半导体布局落地,产业延伸再下重要一城。 公司上市前即通过收购台湾宏濑光电完善了自身AOI相关技术实力与专利储备,实现了对人员团队的整合,并借此向面板中段乃至前段制程持续延伸,近期公司也对外投资布局硅基OLED微显示器件领域,意在抓住新一轮显示技术发展的机遇;由此我们曾多次强调公司沿产业链甚至跨产业链延伸布局的格局、视野与能力,本次半导体领域战略布局落地,意味着公司充分利用了自身在在测试领域积累的研发技术和品牌优势,并精选合作伙伴、发挥IT&T在半导体测试领域的技术研发实力,有望在半导体测试领域实现产品深度推广的加速布局。从面板检测设备到半导体测试设备,公司实现了向更高增速赛道的跃迁,就此打开全新的增长空间。 主业高订单显实力,OLED浪潮持续受益。 从公司此前公告披露的连续十二个月内与京东方集团签订合同分析可见,大客户需求丰沛,产品结构持续改善;AOI占比不断提升,对Cell及Array段实现出货,OLED实现可观供货,高单价inline检查机线体设备亦实现出货并占比提升,“光、机、电”一体化产品线打造了公司的整体方案解决能力,这也是公司显著差异化于全球同类企业的核心竞争优势,预计将带动公司持续实现大客户品类的拓宽以及产品结构的改善。看好公司享受LCD面板厂向大陆转移的建厂扩产持续以及设备国产化的进程红利,看好公司成为OLED投资热潮的国内检测设备深度受益者。 投资建议。 公司面板检测设备业务快速发展,并持续敏锐捕捉行业趋势,深化产业链布局;本次从面板向半导体产业链等新方向跨越,成立合资公司引入专利技术,充分发挥各方所长,再次彰显公司的大格局、长远眼光以及卓越执行力。预计公司17-19年归母净利润分别为1.70、2.53和3.71亿元,对应16-19年复合增速约56%;看好公司持续享受OLED大潮及半导体国产化红利,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-12-29 16.80 27.54 101.02% 17.95 6.85%
17.95 6.85% -- 详细
事件:公司发布公告,拟实施歌尔股份“家园3号”员工持股计划。该计划筹集资金总额不超过7亿元,参与的员工总人数不超过1600人,参与对象应为公司董事(不包括独立董事)、监事或高级管理人员,或为公司及其全资、控股子公司的管理骨干和业务骨干;其中,董事、监事及高级管理人员10人出资比例约18%,其他员工出资比例约82%。本持股计划将在股东大会审议通过后6个月内,通过二级市场购买、定向受让控股股东及/或其关联方所持歌尔股份股票等完成股票的购买。 我们认为,公司员工持股计划的推行彰显了公司管理团队以及核心骨干对公司业务发展的坚实信心,并且有助于公司进一步实现对核心员工的激励,推动公司上下一心、各项业务持续高速良性发展。 声学:新品大份额下仍能保持高品质交付,背后是产业格局的历史突破。 公司今年由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心,积极追求大客户新机型的主要份额,并取得了较大突破。北美大客户17年旗舰机型市场需求旺盛,供应链预计在18Q1淡季不淡;展望18H2,高声学单价机型从3款中的1款渗透至3款中的2款是大概率事件,原有设计亦将持续升级。同时,从产业趋势亦能看到北美大客户引领下,优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张;声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:从零件品类扩张到整机制造,供货价值量有望实现量级跨越 公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的举世惊艳,无线耳机行业潜力巨大。音箱领域,公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力,从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货,更有望赢取整机业务份额,价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力,成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。 VR/AR:分享巨头IP,迎接行业红利 从产业销量数据判断,公司Q4PSVR出货有望达到100万台以上、明后年持续高增长。公司与迪士尼合作的新品AR搭配星球大战内容、需求火爆,预计今年出货便有望超越40万台。公司秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合;巨头的IP储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验,预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性,催化剂持续落地。 投资建议:重申公司作为卡位智能大声学及VR/AR板块的行业龙头,18年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR共振的驱动下,迎来业绩的持续高成长。维持目标价27.54元,维持“买入”评级。 风险提示:安卓机型声学升级不及预期,智能硬件项目进入不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2017-12-29 20.20 23.76 31.05% 22.39 10.84%
22.39 10.84% -- 详细
事件:根据嗨牛财经12月26日讯,长电科技日前向客户发布涨价通知称,由于芯片产能严重不足,芯片材料价格大幅上涨,经公司研究决定,适当调高MOS成品价格,具体调价幅度以具体产品为准。 涨价将驱动业绩增厚 长电科技的功率器件产品主要放在滁州厂生产,MOSFET属于功率器件中的主要器件。2017H1滁州厂的营收为7.56亿元,净利润1.19亿元。占总体营收的7.3%,我们估计功率器件产品的毛利率约为30%,净利率为16%。我们按照调价20%假设,假设成本端同样上涨20%测算,利润将在原来的基础上增厚22%。由于MOSFET是滁州厂的主要产品线,我们预计增厚业绩年化约为4000万。 国家集成电路产业基金定增后将成第一大股东,股权结构趋向国际化 目前,公司正在针对证监会就非公开发行方案问题进行回复。本次非公开发行的发行对象为国家集成电路产业基金、芯电半导体、金投领航、中江长电定增1号基金和兴银投资。公司股权结构较为分散,定增完成后,产业基金持股比例将由目前的9.54%升至不超过19%,成为公司第一大股东。分散的股权结构有利于解决代理问题,国家产业基金的参与有利于企业战略目标的实现。以台积电为例,第一大股东为国家开发基金,持股比例6.38%;第二、三大股东均为机构投资者。合适的股权结构优化企业效率,有利于解决管理层代理问题 公司短/中/长逻辑清晰,龙头崛起势在必行 短期看,MOSFET涨价给公司业绩提振带来正面因素,同时从供应链情况来看,我们对四季度长电科技业绩环比改善做乐观预估,星科金鹏上海厂9月份完成搬迁,四季度星科金朋江阴厂将逐步进入量产爬坡和产能释放阶段,随着智能手机四季度的拉货,韩国厂的产能利用率也将处于全年高水位。今年原长电科技+星科金朋四季度的业绩可以偏乐观估计。 短期看,四季度至明年一季度的业绩改善趋势向好;中期看集成电路产业基金即将加持成为公司第一大股东,股权结构优化合理;长期看中国半导体封测业率先崛起的龙头成长逻辑清晰。 我们预计公司2017-2019EPS为0.33,0.72,1.2,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不达预期;半导体行业发展不达预期)
闻泰科技 电子元器件行业 2017-12-25 33.22 39.00 54.52% 36.20 8.97%
36.20 8.97% -- 详细
事件:1、公司剥离原有地产业务,拟通过协议转让方式出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权,交易对方为云南城投。拟出售资产2017年9月30日账面净资产额为16.52亿元,包括闻泰科技在黄石本部的存货和固定资产等资产及6家子公司中持有的相关股权。2、公司股东西藏中茵和高建荣计划减持其持有的公司股票,转让价格每股30.5元。西藏中茵将其持有的5000万股无限售流通股转让给云南融智,约占闻泰总股本的7.85%,转让价15.25亿元;西藏中茵、高建荣分别将其持有的1400万股、2110万股无限售流通股转让给上海矽同,约占闻泰总股本的5.51%元。 点评:我们强烈看好公司四种收费模式和未来成长性,看好未来业绩持续超预期,多产品线高成长性!我们此前一直强调,公司将在年底逐步改善股权结构,同时地产业务剥离,不会产生更多的业务拖累。公司此次新进股东上海矽同由上海武岳峰二期集成电路股权投资基金持股99.999%,不排除公司未来会在半导体领域或也有所布局。公司是国内最大的ODM公司,以目前产品线规划看,我们预计公司将持续快速成长。此外就明年的整体手机市场来看,分为高低端两块,国内市场我们看好1000-2000元价格区间内的机型,推荐关注华为和小米供应链,推荐ODM厂商闻泰科技。 地产拖累结束,股权结构理顺,利好公司长期发展。三季度单季合并报表看,地产费用影响仍在,此次剥离整体地产业务彰显公司专注主业发展的决心。原中茵股份股东减持,国有资本背景的机构实现增持,公司此次新进股东上海矽同由上海武岳峰二期集成电路股权投资基金持股99.999%,据此我们不排除公司未来会在半导体领域或也有所布局。 ODM龙头,确定的成长机会。从出货量角度看,闻泰已是全球第一ODM企业,产品线布局更合理,技术稳定的时代龙头成长性更加确定。预计未来ODM市场仍将高速增长:一方面,终端品牌厂商愿意将更多机型交于ODM厂商设计,而且手机单价伴随消费升级有上升趋势;另一方面,以闻泰为首的明星机型战略对低端市场形成冲击,拉长产品生命周期,预计有望消灭山寨机市场。 本质是研发类企业,价值在于平台和管道。公司本质是设计研发型企业,可以从开发费、代工费、采购费、技术提成费四大盈利点体现。从PPI上升到CPI上升,公司具备议价能力,是电子行业中具有整体开发能力的稀缺公司。电子行业已经过了元器件到模组的时代,研发平台、连系上游模组、元器件与下游品牌厂商的管道公司价值目前被低估。 三表有望继续改善,强调闻泰ROE超过30%。公司前三季度预收账款达11.5亿元,年底有望确认收入。同时就闻泰资产看,作为研发型企业,ROE在电子公司中位于前列,新产品拓展除采用自己的研发试产线外,均采用外部代工模式,预计ROE仍有提高可能。持续推荐,维持“买入”评级。
纳思达 电力设备行业 2017-12-21 27.55 44.48 67.79% 27.79 0.87%
28.94 5.05% -- 详细
纳思达发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书暨上市公告书》,公司非公开发行新增股份51,640,230股,发行价格27.74元/股,募集资金净额1,408,606,842.65元,新增股份将于2017年12月22日在深圳证券交易所上市。 募投项目夯实公司核心竞争力 本次募集资金到位后,公司拟投入14.325亿元进行三个项目建设。包括了1)智能化生产改造项目,由纳思达主体承担,本项目不涉及新增产能,实施完成后,通过降低直接人工、原材料非正常损耗、管理费用等在预测期内预计每年实现净利润约5,800万元;2)美国再生耗材生产基地项目,由新设美国子公司Ninestar Image Company Limited 承担,项目实施完成后,计划产量750万支,其中预测期内预计实现年平均再生硒鼓出货量570万支;3)美国研发中心,由新设美国子公司Apex R&D Company Limited 承担,实施后将进一步扩充研发实力,实现在打印行业上中下游的完整研发布局。 上述投资项目具有较强的盈利能力和较好的发展前景,募集资金的使用将为发行人带来良好的投资收益。通过本次募集资金投资项目的实施,将进一步扩大发行人的经营规模、资金实力、品牌影响力和研发能力,利于增强发行人的核心竞争力,推动其持续、稳定发展。本次非公开发行完成后,发行人的总资产和净资产规模将增加,资产负债率将下降,有利于提高发行人的资金实力,降低财务风险,增强经营能力 具有“整机商闭环“基因的集成电路设计龙头公司扬帆起航 我们从芯片角度再论公司的核心价值,认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识,公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。 我们认为现阶段具有“整机商闭环“的芯片设计公司具有确定性的成长逻辑。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP 核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC 芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,随着激光打印机销售的增加,对主控SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游,国产化替代趋势下业绩增长非常确定。 我们认为纳思达2017-2019EPS 为-0.27,1.18,1.46元/股,维持44.48元目标价,给予“买入”评级 风险提示:募投项目进展不达预期;集成电路领域业务发展不达预期。
安洁科技 电子元器件行业 2017-12-14 30.39 49.00 147.47% 30.25 -0.46%
30.25 -0.46% -- 详细
事件:公司发布公告,收到公司董事、副总经理贾志江先生,董事顾奇峰先生,董事、董事会秘书马玉燕女士,监事卞绣花女士,监事顾静女士的通知,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,同时为维护资本市场稳定,增强投资者信心,增持人员已经通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司部分股份,分别增持5,000、33,000、13,400、33,000和15,300股。 高管增持彰显信心,预计18Q1及全年高增长:公司高管增持彰显了对于发展前景的坚实信心。今年由于大客户新机型备货量产较往年延后,以及汇兑损失的影响,预计全年业绩高点将由传统的Q3转向Q4,这也与公司的业绩预告相符。此外,考虑到18年大客户升级版机型占比提升,公司产品的单机价值量预计持续增长,预计18Q1也将淡季不淡、实现环比和同比的高增长。公司的无线充电产品虽还未向大客户出货,但在手机和汽车领域已有技术储备的业务布局,将有助公司实现高增长市场的优势卡位。 此外,在适新方面,从终端需求看,预计18年汽车T 客户业务也将实现较好的收入及利润贡献。 不断切入新产品+新客户是公司主业增长的原生动力:公司大客户进入新增长周期,今年单机价值量大幅增长,明年更有包括无线充电、包装膜保护膜等进入预期,公司在既有客户不断切入新产品,打造新兴增长点。另一方面,公司越来越重视国内大客户,消费电子创新从A 客户到安卓机型,公司长期受益于智能手机新一轮结构升级趋势。同时公司积极布局汽车电子,T 客户单车价值量持续增长,公司供应的电池\信息娱乐系统相关功能键契合汽车电动\智能化大趋势,看好公司汽车电子业务进入启动期。 威博精密并表,切入金属小件+消费电子大件市场,打造客户+产品协同:从业务占比比重来看,威博业务量最大的是类似于卡托、侧+键、装饰圈一类金属小件,收购威博有望实现1)产品协同:安洁模切件+威博金属小件;2)客户协同:安洁A 客户+威博国产机。另一方面,威博精密大件进展顺利,已经开始给客户批量供货,大件空间远大于金属小件,有望打开公司新市场空间。目前威博大件业务也正处于产能和良率爬坡期。 投资建议:预计公司17-19年净利润6.1亿、13.8亿和19.5亿(以威博今年并表5个月计),对应EPS 为0.81元,1.83元和2.59元。公司高管增持彰显信心,结合对公司18Q1及全年高增长的判断,维持公司49元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:大客户新品进入不及预期。
瑞丰光电 电子元器件行业 2017-12-11 15.90 21.00 31.09% 18.95 19.18%
18.95 19.18% -- 详细
瑞丰光电:国内LED封装领军企业,新产品多元化布局。 瑞丰光电专业从事LED封装及提供相关解决方案的国家级高新技术企业,也是国内封装领域领军企业,照明和中大尺寸LED背光源占公司主要收入结构,2016年照明LED和中大尺寸LED产品收入占比分别为46%和45%,合计超过90%收入贡献;在原有传统LED照明和背光业务的基础上,公司积极布局下游高成长的新产品和新市场,主要包括汽车LED照明和激光投影等领域,2017年H1公司LED新产品收入规模1.09亿,实现超过400%的增速,收入占比14%,发展迅速。 LED行业供需结构优化,公司盈利能力有望提升。 LED过去5年全球行业规模持续高速增长,照明市场将是未来驱动全球LED产业规模增长的主要因素,随着未来LED照明渗透率的持续提升,全球LED照明市场规模将持续稳定增长,仍属于持续高增长成长性行业。目前大陆拥有全球超过50%的LED芯片和超过70%的封装产能,掌握产业链全球核心话语权。 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中提的持续提升。瑞丰光电在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装企业,我们判断未来2-3年LED封装行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 与深创投战略合作,长期发展前景可期。 公司与深创投签订战略合作关系,双方合作将进一步提升公司在LED的综合竞争力,特别是在车载LED、激光显示、MicroLED等新兴市场有助于公司把握行业机遇,寻找新的增长点。 投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.19/1.93/2.94亿元,对应PE分别为37.8/23.3/15.3。公司管理逐步改善,工厂向上海、宁波区域集中预计带来费用率的持续下降,公司完成第三期员工持股,看好深创投战略合作。当前时点考虑到向18年的估值切换,以及公司的成长性,给予公司18年PE30倍,提高目标价至21元,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-12-07 18.30 27.54 101.02% 18.65 1.91%
18.65 1.91% -- 详细
事件:公司发布公告,收到副总裁胡双美女士,副董事长、总裁姜龙先生,公司董事、副总裁兼财务总监段会禄先生,及监事会主席孙红斌的通知,为维护资本市场稳定和投资者利益,决定终止实施其个人股份减持计划。 我们认为公司的正面态度有望缓解市场情绪压力,重申公司基本面向好,是稀有的卡位智能大声学及VR/AR 板块的行业龙头,持续推荐。 声学:新品大份额下仍能保持高品质交付,背后是产业格局的历史突破公司今年由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心,积极追求大客户新机型的主要份额,并取得了较大突破。高升级的新品良率爬坡顺利、大份额下仍然能够保证高品质的产品交付,超预期的份额提升背后实际上彰显着产业格局的变化,竞争壁垒进一步筑高。北美大客户17 年旗舰机型市场销量旺盛,受量产推迟影响,供应链预计在18Q1 淡季不淡,届时公司的出货量与业绩都有望超出市场预期。展望2018 下半年,高声学单价机型从3 款中的1 款渗透至3 款中的2 款是大概率事件,原有设计亦将持续升级。同时,从产业趋势亦能看到北美大客户引领下,优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张;声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:从零件品类扩张到整机制造,供货价值量有望实现量级跨越公司在麦克风领域深耕多年,通过收购的丹拿音响具备了世界领先的大喇叭能力,蓝牙耳机出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力。观察AirPods 的热销及谷歌Pixel Buds 的举世惊艳,无线耳机行业潜力巨大。音箱领域,公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力,从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货,更有望赢取整机业务份额,价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力,成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。 VR/AR:分享巨头IP 迎接行业红利从产业销量数据判断,公司Q4 PS VR 出货有望达到100 万台以上、明后年持续高增长。公司与迪士尼合作的新品AR 搭配星球大战内容、需求火爆,预计今年出货便有望超越40 万台。公司秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合;巨头的IP 储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验,预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性,催化剂持续落地。 投资建议重申公司作为卡位智能大声学及VR/AR 板块的行业龙头,18 年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR 共振的驱动下,有望迎来业绩的高成长。 维持目标价27.54 元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名