1.公司回归增长通道,未来可期 麦捷科技专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动元件业务,2015年收购星源电子进入LCM行业。2017年,公司由于计提星源公司商誉减值,营收和归母净利润受到较大的影响,但公司主动放缓发展节奏,对内部管理进行优化,短期得到一定效果,并积极布局新兴领域,未来可期。2018年7月14日,公司发布半年度业绩预告,预计2018年中期公司将实现归属上市公司股东的净利润5,357.77万元-6655.26万元,同比增幅23.88%~53.88%,我们认为,公司商誉减值损失影响逐渐减小,公司将重入增长通道。 2.公司调整经营发展节奏,积极汽车电子、5G等布局新兴领域 公司主动调整经营发展节奏,通过此次商誉减值计提将未来发展中存在的隐患风险得到及时释放,同时公司积极拓展行业品牌大客户转型并发展高端电子元器件产品,我们认为,公司在新兴领域的布局将逐渐减小资产减值损失带来的影响,并且公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局,符合市场发展趋势,未来可期。 3.投资建议 根据我们对公司主营业务片式电感业务以及星源电子LCM业务的分析以及对公司SAW等新产品产能释放节奏的判断,我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元,其中LCM业务保持平稳增长,营收分别为10.0/11.0/12.0亿元,电子元件类产品(包括片式电感、SAW等磁性产品)营收分别为10.2/13.9/23.7亿元。我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放,公司盈利能力逐步提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。 我们判断公司未来业绩持续保持较高增长速度,增速高于同行公司,我们采取PEG估值方法,根据我们测算公司2016-2020年净利润CAGR=27.5%(1.56亿元增长至4.12亿元),我们采取PEG=1,给予2019年公司PE=27.5,得到公司目标市值为66.8亿元,对应目标股价为9.6元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:LCM行业竞争加剧风险;SAW等新产品产能释放不及预计;

事件:报告期内,公司实现营业总收入51.07亿元,营业利润11.13亿元,利润总额11.17亿元,归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,分别较上年同期变动-7.75%、3.04%、10.51%和11.43%。报告期内公司部分处置了明信测试及prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.84亿元。 点评:我们长期坚定看好公司,去年以来认为公司已经从单一设备供应商成功升级成为整体方案提供商,是A 股平台型公司龙头之一,未来下游业务多点开花,成长核心驱动力多样化。大客户今年相对设备投入小年,但是就上半年看已经超此前预期,全年来自国际大客户的营收有望超30亿,同时PCB、新能源、半导体等领域高速增长,持续看好下半年及未来成长,坚定推荐!高基数下二季度业绩符合预期,乐观看待下半年增速。公司18H1实现营收总收入51.07亿,归属母公司净利10.2亿,同比增长11.43%,处在业绩指引0-30%的中下区域,其中处置明信测试及prima 公司的股权的1.84亿投资收益主要在一季度完成,二季度公司营收34.14亿元,同比下降14.94%。我们判断这主要由于公司下游消费电子国际大客户18年相对小年,同时订单确认时间相对去年较晚。然而公司在显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB 业务同比快速增长。国际大客户的订单全年订单超30亿,伴随国内投资建线的顺利推进以及国产替代趋势,半导体、面板等设备收入有望快速增长,大功率设备出货亦有望加速。 优势领域积极延伸拓展,多产品线增长态势明确。公司优势延伸拓展汽车交通行业,大功率激光智能板块进入成长新赛道。17年已经基本完成激光标记、激光焊接等领域上下游产业战略布局,同时卡位新能源装备+锂电池装备,持续优化公司产品结构,通过战略控股铂纳特斯等公司加快对注液机、搅拌机、涂布机等产品的业务拓展。随着PCB 迎来新发展机遇,公司作为全球PCB 行业高端设备供应商中产品覆盖面最齐全的厂商之一,产品线齐全,公司将全面受益。看好公司2018年H2增长态势:1)随着精密加工要求的持续提升,消费电子领域订单持续增加;2)显示行业(OLED/全面屏等)、新能源等2018年资本性支出持续高景气;3)精密激光加工在整车制造、PCB 产线等领域渗透率持续提升;4)公司激光产业链上下游一体化布局提升竞争力和盈利能力。 看好公司作为全方位制造升级的龙头,多板块受益清晰,下半年起收入及利润增速均有望实现超预期增长,我们坚定看好公司未来发展。 投资建议:我们预计公司18-19年实现营收为157.04和189.97亿元,归母净利润24.51和30.86亿,维持目标价67.8元,维持“买入”评级。 风险提示:激光行业渗透率不及预期;产品盈利能力不及预期。

点评:当前时点,我们坚定推荐公司。公司作为射频前端国产开创者,优享5G时代红利,预计随着下游放量,公司业绩不断兑现,下半年在射频、天线、新材料、新客户都有望超市场预期。 公司18H1业绩符合预期,扣非净利润处于业绩指引的中上限(33.17%42.84%),同比增长38.78%。受益于大客户新一代笔电天线放量、韩系客户转为直供以及射频前端放量(InsertMolding+LDS天线成为市场主流),客户广度和深度进一步加深,公司业绩开始兑现,上半年营收18.25亿,对应二季度营收9.64亿元,同比增长35.01%;扣非净利润2.26亿元,同比增长33.72%,业绩符合预期。并且,得益于一体化垂直整合能力以及自动化水平的提升,公司成本控制能力更上一个台阶,18H1销售毛利率为37.77%,相比上年同期继续提升。 高研发高投入+事业部内部销售-研发-运营铁三角助力公司发展,国产化开创者将所向披靡。公司不断加强5G天线系统、射频前端前沿技术(先后设计20余款天线产品,包括Sub-6MIMO天线和5G的毫米波相控阵列天线等)以及海外分支机构研发投入,18H1投入研发1.06亿元,同比增长113.35%;同时,公司还不断完善公司治理结构,推行事业部制管理,打造事业部内部销售-研发-运营铁三角团队,不断提高公司经营管理效率,激发内部灵活性,公司18H1销售费用2371万元,同比增长57.96%,管理费用1.61亿元(其中研发投入1.06亿元),同比增长69.21%。 公司拥有一体化解决方案实力,预计5G时代优先受益。从未来发展趋势看,5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升,公司身为国产射频前端开创者有望在5G时代中优先受益。公司还通过新成立微纳光电研究院完善DOE衍射光学元件和WLO晶圆级光学元件等光学板块,增强泛射频及光电等一站式的综合产品解决方案能力,不断拓宽技术护城河,看好公司未来在各个板块的发展。 我们预计公司18-19年归母净利润分别为15.2/21.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期,公司滤波器和新业务推进不及预期。

事件:公司公布2018年半年度业绩快报,18H1营收11.30亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.27亿元,同比增长30.73%,超出一季报预计区间;扣非后归母净利润1.93亿元,同比增长43.96%。18Q2单季度营收6.38亿元,同比增长40.45%,环比增长29.61%;扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长67.33%,环比增长61.27%。 点评:我们深度推荐公司,长期看好公司国际电感龙头地位,复制村田TDK成长路径,公司业绩恢复高增速,Q2扣非净利润增速超60%,18年业绩持续向好,坚定推荐。 延续高增长态势,销售收入及利润情况创历史新高。根据公司公告,18年上半年公司市场领域的拓展(通讯、汽车电子、物联网及模块等)和新产品开发均取得了重大进展,电感业务持续平稳发展;非电感类产品(无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等),通过多年持续耕耘,市场的认知度和接受度不断的提高,业务有望持续高速发展。销售收入及利润情况创历史新高,利润增长率超一季报预期。展望18年全年,强调短期内电子元器件国产化替代趋势以及5G射频元件增量,看好汽车电子、无线充电业务持续推进。 强调行业景气周期下,公司作为电感龙头,去年投入后今年有望迎来高增长。中时电子报、中证资讯等新闻显示被动元器件涨价及缺料趋势明显,由产能紧张推动的行业复苏预计延续全年,率先扩产的企业具备先发优势。公司的非公开发行项目有望推动公司逐渐步入收获期。 时代驱射频元件和基站天线增长。根据和讯网、ittbank等资讯,手机终端看射频器件未来增量弹性最大,一方面5G频段增加带来射频器件增长,伴随与之配套的电感元件需求提升;另一方面,轻薄化趋势要求电感尺寸减少,单机价值量倍增。5G建设加速,LTCC是5G基站天线材料最佳方案,总体5G基站陶瓷滤波器市场上看300亿元。根据公司年报,公司长期布局LTCC研发生产,有望深度受益。 汽车电子、无线充电业务有序推进。汽车电子在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域。年报显示公司电子变压器产品突破壁垒取得了世界前三大汽车电子厂商体系认证和产品认证,今年有望做出较大业绩贡献。无线充电在下游需求带动下,接收端自小功率向大功率延伸,发射端有望超配,公司产品毛利率较高,提升整体盈利能力。 投资建议:看好公司凭借自身龙头地位享受5G时代红利,维持18-19年EPS 0.67和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示:被动元器件行业发展不及预期,无线充电行业发展不达预期。

点评:我们长期看好公司在光学镜头领域的竞争优势,公司再次向Mobileye导入车载镜头,优势领域横向拓展巩固公司光学龙头地位。Mobileye是ADAS领域龙头企业,于17年被Intel溢价31.73%收购(交易总价为153亿美元);根据Mobileye年报及爱分析调研等,Mobileye在ADAS领域市占率高达70%,业务分为前装和后装市场,在前装方面为一级供应商提供算法和芯片,后装市场覆盖50多个国家,拥有100多个经销商。公司此次研发的又一车载镜头通过Mobileye的认证,证明了其车载领域光学地位。据年报,公司具有较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力,有益于ADAS车载镜头和高端新型手机镜头和影像模组业务拓展。本次知名品牌“背书”有望助力树立标杆进一步扩展下游客户,预计公司将受益于1)车载镜头产业护城河--认证周期长、认证环节复杂、粘性大;2)新能源汽车及ADAS进一步渗透;3)自动驾驶技术从L2发展到L5,带来车载镜头量和价(高像素)的提升。随着品牌客户产品放量,汽车板块业务成长可期。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。根据年报,公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)京东方西南地区配套一期新型触控显示一体化项目已建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、、13M手机摄像模组已经开始量产出货;3)参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望通过Kolen进一步稳固并拓展了在韩国的市场。公司研制的3D激光准直镜头已被国内手机厂商认可,能够把握3D识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。在AR/VR方面,公司为全景摄像机制造商研制的多款全景相机镜头和影像模组已经大量出货。此外,公司持续投入AR/VR关键光学部件的研发,为国内、国际知名客户研制全景拍摄、头戴设备所需光学镜头、光波导元件产品已量产出货。同时,公司具有广角镜头生产能力,运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等持续供货国内外知名客户,并有新项目导入。汽车领域,美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司-19年归母净利润从4.5亿元和6.0亿元下调至3.8亿元和5.1亿元;光学依旧是消费电子及汽车电子的重要创新,看好镜头、3D识别、AR的发展持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期。

事件:公司以现金72,520万元收购郎洪平先生所持有的东莞锂威能源科技有限公司49%的股权(公司在此次交易中估值14.8亿)公司收购股权所需全部资金来源于公司的自有及自筹资金,本次收购完成后,欣旺达将合计持有东莞锂威100%的股权,东莞锂威将成为欣旺达的全资子公司。此次交易业绩对赌:标的2018年度、2019年度以及2020年度三年目标实现的归属于母公司股东的税后净利润数额累计之和不低于36,000万元。 点评:自有资金收购东莞锂威剩余49%股权,上延消费电芯协同效应尽显,公司盈利水平更上一个台阶。东莞锂威主要从事聚合物锂离子电池芯的研发、生产和销售,主要产品包括平板电脑电池、智能手机电池、移动电源电池等多种消费类电池系列产品,与国内众多大型电池封装企业建立了良好的业务关系,工艺设备先进,研发能力较强,一直致力于研发和制造绿色环保、安全、高能量的优质聚合物锂离子电池产品。公司早在14年11月收购并增资取得东莞锂威51%的股权,本次收购后东莞锂威成为公司全资子公司,进一步实现了产业链一体化,提高了公司在锂离子电池产业链的核心竞争力,降低消费电芯成本提高消费pack 领域毛利率,增厚公司利润。目前,东莞锂威17年营收6.84亿,净利润为0.34亿元,我们测算公司的日产能有望持续扩产,我们以产品单价6.5美金、毛利率15.89%测算,东莞锂威18年有望实现1亿左右的利润。 电池pack 业务从手机向笔记本延伸,看好板块业绩持续高增长。公司笔记本电脑类锂电池业务2017年实现收入10.86亿,较2016年增长179.75%; 根据公司年报,未来公司笔记本电脑类锂电池的行业渗透率将稳步提升,并成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业绩增长点。根据过往新品发布周期,我们预计下半年新款MacBook 有望面世,公司有望从中受益。 从电池pack 到电芯,有望带来利润率的持续提升。根据公司年报,下属东莞锂威能源科技有限公司已完成在惠州园区的扩产,产品陆续进入高端客户供应链,在智能手机、笔记本、平板电脑、智能硬件等领域得到广泛使用,向上游的延伸预计也能够提升公司整体收入及利润率水平。动力电池方面,年报显示公司不仅在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制、并有至少七款配套乘用车正式进入国家公告目录,更致力于动力电芯的研制和开发,成果达到业内先进水平,获得业内高度认可。 智能硬件领域景气度持续攀升,抓住机遇打造新利润增长点。年报显示公司扫地机器人、电子笔、 VR&穿戴设备、无人机等新兴业务方面全面开展,有望伴随智能硬件市场的高速增长,持续高速扩张业务规模。 投资建议:公司业务规模不断扩大、结构更加多元;消费类锂电池继续保持持续增长,电动汽车电池系统业务快速拓展,动力电芯生产线建设顺利。 预计公司18-19年EPS 分别为0.60和0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:电芯发展不达预期;动力pack 客户进展缓慢。

事件:公司发布公告,全资子公司上海中闻金泰拟以58.53亿元对合肥中闻金泰增资,其中50亿以现金出资,8.53亿以上海中闻金泰享有的对合肥中闻金泰的人民币债权出资,用于合肥中闻金泰支付安世半导体49.37亿元基金份额的第二期转让款。增资完成后,公司通过上海中闻金泰间接持有的合肥中闻金泰股权份额由29.58%增至76.76%,将其纳入合并报表。 点评:我们长期推荐公司并理解公司的发展路径,坚定看好公司平台与管道价值;中国ODM 走向全球,同时向上游高附加值含量的产业延伸,成为新晋中国半导体新势力,并打造手机到汽车的全产业链协同性。本次半导体布局不断推进,维持6个月目标价39元,维持“买入”评级。 两次增资合肥中闻金泰,深化半导体产业布局。去年年底以来,公司在半导体领域动作频频,17年底引进武岳峰资本大股东,18年3月以5亿元增资合肥中闻金泰并参与收购安世半导体部分投资份额,18年7月再次以59亿元增资合肥中闻金泰并纳入合并报表,进一步强化合肥中闻金泰收购案的资金实力,顺利实现公司布局半导体产业的战略目标。公司与上游深度整合,同时能够培养新供应链体系,因为多品牌下游销量的保证,芯片、内存、面板等可以获得长期稳定供货。从苹果、小米、华为等厂商的布局看,芯片已经成为竞争核心,预计闻泰会有极强的整合能力。 通过安世半导体切入半导体器件领域,未来汽车是核心。公司此次收购的资产安世半导体脱身于NXP 标准品业务,拥有从设计到销售的垂直一体化布局,是全球分立器件、逻辑器件和MOSFET 器件的全球领导者,汽车业务为核心下游。在汽车智能化、电动化的背景下,车用半导体的单车价值量倍增,其中功率半导体增量明显,公司布局汽车主动安全、电源管理、电动助力转向以及LED 照明四大块业务,下游客户包括博世、大陆、法雷奥、德尔福等,优质且广泛的客户资源保证了业务规模的稳定增长。 ODM 龙头,确定的成长空间。公司是最大的手机ODM 公司,具备研发与制造为一体的全业务链解决方案能力,发展路径对标三星。行业双寡头格局渐成,在技术稳定的时代龙头成长性确定,主要受益于:1)行业集中度持续提升,龙头通过研发技术实力提升份额;2)ODM 整体规模的提升,东南亚等新兴市场增势强劲,品牌终端厂商逐步释放委外项目;3)消费者可接受的手机价格提升,明星机型战略向中高端市场进军。公司下游客户结构健康,预计今年华为、小米有望维持高增长,公司产品将继续以高通中端移动平台为主,整体产品设计档次更上一个台阶。 以技术积累为核心,由手机向其他硬件拓展,坐享科技发展红利。公司切入VR/AR、T-BOX 车机系统、笔记本电脑、物联网设备等市场。官网显示公司基于高通平台开发的智能硬件类产品已经大批量出货或在研,出货量逐年增长。根据集微网等,预计今年高通平台笔电出货有望超100万台,未来笔记本进入5G 替代周期,打开成长新空间。 风险提示:收购进展不及预期,下游需求不及预期。

事件:公司发布2018半年度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润为4,000万元-4,500万元,去年同期亏损25.68万元,实现扭亏为盈;归母净利润中位数为4,250万元,符合我们的预期,其中非经常性损益约为86万元。 点评:我们于年初即挖掘公司在5G射频、无线充电、OLED领域的突破机会。公司二季度业绩符合预期,看好公司进入下半年消费旺季有望实现满产状态,坚定推荐!公司中期业绩实现归属上市公司股东净利润为4,000-4,500万元,实现扭亏为盈,符合我们的预期。2018年Q2单季度实现归属上市公司股东净利润为2,664.07-3,164.07万元,环比增幅99.41%-136.84%;其中,18Q2单季非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为82.76万元。 石墨导热产品下半年新品用量有望提升。根据投资交流平台信息,预计合成石墨的市场会继续发展并进入兼并整合阶段、强者更强,石墨的毛利也将稳定在一个合理的区间。强调5G功率上升和无线充电大面积使用有望带来消费产品导热需求提升;根据集微网等,今年国际大客户新品石墨用量预计为去年2-3倍,无线充电改良预计也将增加产品用量需求的一倍。报告期内,公司实现盈利大幅增长,并实现扭亏为盈,主要因公司坚持实施生产精细化管理和大客户销售策略,为客户提供优质量产品和周到的服务,从而得到公司新老客户的认可,使得公司主营业务收入较去年同期有一定增长。 根据公司年报,公司合成石墨产品去年下半年已完成产能扩建,对应下游市场的需求增长,公司有能力覆盖需求增长。展望2018年全年,随着5G、无线充电和AMOLED的持续高速增长,下游高增长将驱动公司导热材料、屏蔽材料和AMOLED业务继续增长。根据光通讯网等信息,5G时代的来临将带来导热材料在通讯领域的广泛应用;同时,由于通信设备功率不断加大,发热量也在快速上升,市场对于导热材料的依赖性很强,需求增长将带来公司的业绩增长。 投资建议:根据公司披露的中期业绩预告,公司业绩继续保持高速成长期,预计将持续受益于5G、无线充电、OLED发展导热材料和EMI屏蔽材料需求增加。我们预计公司18-19年净利润2.34亿元和3.58亿元;维持6个月目标价117.40元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年度业绩上修预告,公司在第一季季报中预期2018年1至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为10500万元至20500万元。现公司2018年半年度业绩上调到30000万元至38000万元区间。影响原因主要有:公司经营业绩的持续向好,超过预期。汇率大幅波动,对利润产生较大正面影响。 利盟合并报表,财务拖累影响逐渐消退公司于2016年完成收购利盟公司,2017年将全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。但相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,利盟公司经营业绩出现较大亏损,对于纳思达公司的整体收益有所拖累。从2017年3季度开始,利盟公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的回暖和业绩扭转趋势逐渐显现,2018年Q1季度,利盟打印机业务实现净利润-0.12亿美元同比去年同期减少亏损约0.8亿美元,亏损大幅降低,显示经营情况优异。 我们认为利盟公司有望2018全年达到盈亏平衡甚至带来更多收益,随着经营业绩的持续向好和财务费用的减轻,我们给予利盟公司2019年更正面的预期展望。 打印耗材SoC龙头地位不动摇纳思达主营集成电路及打印机耗材业务,在Q1季度的归属母公司净利润为2.19亿元,比去年同比增加了人民币0.59亿元,该业务模块利润继续保持健康提升。从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。原因有:1纳思达旗下艾派克微电子公司具有全产业链布局的核心竞争力,闭环系统已然形成;2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到大基金的入股支持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,国产可替代空间巨大,市场增量明显。 汇率波动引发业绩进一步向好Q2季度,人民币兑美元比率出现大幅贬值,美元资产高比例和出口型企业利润出现较大正面影响,从wind行情得知,Q1季度人民币兑美元升值约为2400基点,Q2季度人民币兑美元贬值幅度约为3200基点,从人民币汇率整体走势而论,我们认为2018年1-6月公司整体汇兑收益为正,这将有效提振公司经营业绩。 我们预计2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

事件:6月27日公司公告,共达电声拟以自有资金500万元投资设立全资子公司深圳共达电声科技有限公司(暂定);公司向关联方万魔声学借款,借款额度3000万元,借款期限12个月,年利率4.35%;公司经营范围变更,增加经营范围:音响、电子烟、汽车中控、仪表盘、后视镜等相关消费类电子、声学产品的研发、制造。 点评:我们坚定看好公司未来发展,万魔入股有望加强公司客户拓展,增加公司产品布局,同时改善公司内部管理。公司深圳设立子公司同时扩充营业范围都证明我们判断,预计未来经营不断改善,坚定推荐!经营范围扩大,产业发展布局进一步完善。公司拟设立的全资子公司经营产品包括声学元器件、半导体类微机电产品、音响、耳机、汽车中控等相关消费电子、声学产品等,将进一步提高公司研发能力、完善和提升公司产业发展布局,有利于促进公司全面、健康发展。 万魔声学入主,提供借款深度绑定。此前公司控股权转让完成,爱声声学(万魔声学持股98.9%)成为公司新控股股东,管理层产业经验丰富,曾为国际知名企业重要技术和管理成员,为公司声学事业提供重要支撑。此次提供借款表明公司与万魔声学进一步绑定关系,将逐步发挥协同效应,大幅提升公司声学行业综合实力。 研发持续投入,自主创新能力不断增强。公司立足声学领域,主要研发生产销售微型驻极体麦克风等微电声元件及其组件、模组、系统等产品,产品市场占有份额相对稳定。17年公司研发费用7975.53万元,同比增长44%;截至17年底,公司已获授权专利190项,在申请专利61项。公司产品质量水平达到50PPM,主要产品零部件自制配套,客户包括SONY等国内外知名大客户,在国际电声产品制造业界赢得了较高的市场知名度和美誉度。 资本加持协同发展,声学事业迈入新征程。多方产业资本加持公司,预计未来不断为公司导入资源,公司声学产品有望持续增加,同时加强声学产业链的竞争力。公司与万魔声学协同发展,在产品、客户、技术等方面将快速发展和提升。 投资建议:维持公司盈利预测,预计18-19年公司营收分别为10.2/13.8亿元,归母净利润分别为0.53/1.08亿元,EPS分别为0.15/0.30,维持“买入”评级,考虑到万魔受让控股权的成本,维持目标价18元。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,2018年1-6月预计实现归母净利润11,000.00万元至12,500.00万元,同比增长109.72%至138.32%,其中预计非经常性损益对当期净利润的影响约为800.00万元。 紧抓面板检测机遇,主业高速增长持续 经测算,公司2018年Q2预计实现归母净利润6114-7614万元,同比增速99%-148%;扣非后归母净利润约5833-7333万元,同比增速亦高达95-145%,业务成长高速、扎实。根据公告,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇,依托在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,业务规模不断扩大、销售收入稳定增长。我们看好公司长期在技术研发方面的大力投入与布局,软硬实力兼备、前中后制程均已涉足、产品布局持续延伸,竞争力坚实。LCD产线投入持续、OLED大陆转移趋势明确,公司紧抓面板产业投资增长的机遇,预计将持续享受近年面板产线的资本开支增长、国产替代需求提升以及未来设备存量替换的景气红利。 半导体业务持续推进,打开长期空间 公司此前便与韩国IT&TCo.,LTD等成立了合资公司-武汉精鸿电子技术有限公司,日前亦公告拟出资人民币10,000万元在上海设立全资子公司上海精测微电子装备有限公司,从事半导体测试、制程设备研发、生产和销售,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。项目将通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化,快速做大做强,并倚靠精测电子在平板显示检测领域已经在国内市场取得领先的市场地位,提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力,打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。恰逢国际贸易战背景,集成电路国产化进程推进力度空前,公司紧紧把握这一历史机遇,结合此前的技术收购整合经验,自主研发与海外并购等并行推进,有望实现赛道的跃迁,打开长期成长空间。 估值与盈利预测 看好公司持续享受OLED大潮及半导体国产化红利。预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.63、3.89亿元,维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期,半导体业务推进不及预期

事件:公司发布2018年第一季度业绩报告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润为8517万,同比增长109.92%。实现营收50.43亿,同比下降3.51%。 公司原主营业务健康向上,毛利率环比有较大改善,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润实现人民币2.19亿元,比去年同期增加人民币0.59亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.12亿美元(折合人民币-0.77亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)减少亏损约0.8亿美元(折合人民币约5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。减亏程度优于之前预告指引(指引预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元)。由于利盟2017年第一季度消化并购产生的存货评估增值转销成本,本期无相关的影响提升业绩。 公司毛利率第一季度回升至36.58%,环比2017年年报的26.59%有较明显修复。也预示着在收购利盟之后公司对其的整合卓有成效,经营质量有所提升,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 公司对于2018年中期指引为1.05亿-2.05亿元,继续保持季度盈利,同比扭亏为盈。公司营收规模已经形成,核心看点在于利润的释放能再上一个台阶将会带来反转推动股价上扬。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,随着打印机销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2018-2020EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

事件:公司发布2018年一季报,18Q1公司实现营收37.19亿元,同比增长12.22%,归母净利润3.03亿元,同比增长292.61%;公司毛利率14.55%,净利率8.67%,创2016年来单季度历史新高。 公司董事会审议通过可转债相关事项,转股价格31元/股,预计18年12月末实施完毕,19年6月末全部转股;募集资金11亿元,将全部用于年产600吨光纤预制棒生产项目。 专网通信业务订单持续增长,归母净利润创新高,产业龙头地位稳固。报告期内公司专网通信业务取得订单50.79亿元,完成交货并结算金额31.47亿元,维持高增长态势,提振公司业绩:公司归母净利润3.03亿元创三年来历史新高,经营性现金流量1.09亿元,同比增长190.47%。公司18Q1毛利率和净利率比上一季度分别提升3.92和2.3个百分点,预计随着公司募投项目达产、自产比例提高、军工资质落地和量子通信产品逐步投入应用,军用专网业务毛利还将不断提升。 量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台。公司在中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,报告期内开发支出894.4万元,同比增长63.37%,其中研发费用持续增加。公司在量子通信和电子围栏几方面已具备成熟的应用场景,产品从党政军的稳定高可靠安全通信向金融等重大领域延伸,尤其综合管控系统将逐步加强我国军营、警营和公安等系统的信息安全管控,军民警应用的背后是海量数据的获取和处理,这些不同行间系统级解决方案的实施和应用将进一步夯实公司壁垒。 可转债项目解除上游供给制约,释放光纤光缆产能,打造大通信产业闭环。 根据公司公告,光纤光缆是公司高毛利业务,17年毛利率分别为24.14%和37.28%,设计产能分别为1,800万和1,200万芯公里/年。国内光纤预制棒由于资金技术壁垒较高,长期处于供不应求状态。当前公司光纤预制棒源于外部采购,光纤光缆产能受限。但公司已掌握多种光纤预制棒生产工艺及技术,项目实施将进一步形成“光纤预制棒-光纤-光缆”一体化生产能力,减少上游依赖,提升公司的光纤、光缆的产销量,打造大通信产业链闭环。 投资建议:我们预计公司18-19年营收分别为218.1/311.9亿元,归母净利润分别为12.8/20.2亿元,EPS分别为1.80/2.86亿元,维持目标价41.17元,维持“买入”评级。

事件:公司于4月21日发布一季度报告,并于4月24日组织调研;一季度实现营业收入40.46亿元,同比减少10.61%,归母净利润1.84亿元,同比减少38.55%;2018年1-6月预计实现归母净利润4.31-5.75亿元,同比增长-40%~-20%。 费用率提升的背后:新项目投入与非经常损益。公司2018年一季度利润率有所下降,我们分析认为主要由于新项目布局的投入以及汇兑损失等非经常损益的增加。一季度末,公司在建工程较期初增长59.60%,公司新客户持续争取、项目不断布局;此外,公司2018年1-3月研发投入3.28亿元,营收占比达8.11%,而公司2013-2017年的研发费用营收占比分别仅有4.55%、6.09%、7.13%、6.94%和6.64%,该比例的提升也表明着公司对技术储备的重视与决心,新项目预计持续推进、高端产品占比有望持续提升。此外,报告期内,财务费用同比增长70.96%,主要由于汇兑损失增加;公司已公告将加强对外汇风险的管理,预计汇兑损失情况有望得到改善。 强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告,在微电子领域,公司MEMS布局已经16年,累积了一千多项专利,并且行业地位处于上升趋势。根据Yole发布的《MEMS产业现状-2017版》,公司排名全球第19、国内第1;17年全球MEMS市场规模约130亿美元,并有望在2022年超过250亿美元。根据Gartner预测,5G带来智能无线联网终端设备,有望从2015年的36亿部增加至2020年的250亿部,这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示,在MEMS各领域,从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力,基于MEMS技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。强调被市场忽视的微电子实力,积累多年、储备深厚,值得市场重视。 迎接18H2及19年:多业务有望迎来收获。下半年是全球消费电子产品的销量传统旺季;在各大手机厂商竞相提升手机使用体验的背景下,预计北美大客户高声学单价机型渗透率提升是大概率事件;从产业趋势亦能看到优质声学体验在安卓的跟随,以及屏幕下发声等新技术的出现,强调声学升级的长周期属性。公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的惊艳,无线耳机行业潜力极大。智能硬件领域,公司凭借声学积累、成品工艺以及算法等软硬结合实力,与多家国际巨头合作密切,有望持续赢取零件及整机份额,伴随行业的快速发展持续成长。 估值与盈利预测:公司受益于智能手机声学升级、智能耳机/音箱放量、VR/AR渗透等,长期仍看好公司的优质成长。根据IDC等披露的最新VR/AR销量数据,调整相关销量假设,并根据季报的新业务投入,调整费用率假设,将公司18-20年归母净利润从27.45、35.62、46.68亿元分别下调至22.86、28.06、34.55亿元,17-19年复合增速17.32%。维持“买入”评级。 风险提示:智能手机声学升级不及预期,智能硬件产品渗透不及预期。

事件: 4月26日,大华股份发布2018年一季报;公司2018年1-3月实现营业收入36.18亿元,同比增长36.59%;归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长3.03%;公司每股收益为0.10元。预计公司半年度将实现净利润98,300.12-117,960.12万元,变动幅度在0-20%之间。 点评:我们坚定推荐公司,在安防智能化发展以及雪亮工程政策的驱动下,看好公司继续保持盈利,预期未来三年大趋势不变。排除汇兑损益影响后,公司收入利润保持高增长。报告期内,公司财务费用同比巨增,主要系本期汇兑损失所致;去年一季度公司财务费用约986万,18Q1公司营业收入增长36.50%,按营收增长比例测算,公司18Q1不考虑汇兑损失的财务费用约为1300万,其它的1.07亿元则可算作汇兑损益;那么在不考虑汇兑损益的情况下,公司一季度归母净利润约为4亿,同比增幅接近40%。 报告期内公司销售毛利率呈现拐点,毛利率38.97%,环比有所增长;应收账款周转率上升,回款效率提高,应收账款周转天数由去年同期的205.76天下降至185.80天;应收账款周转率从0.44上升至0.48;存货周转率也有所提升,从0.67上升至0.68。 未来三年,公司有望持续受益于雪亮工程进展以及智能安防的设备替换。我们预计公司未来三年,仍有望保持30-40%的高速增长。公司1-6月业绩预计实现98,300.12-117,960.14万元,同比增长0-20%;我们预计未来在雪亮工程及智能化催化下有望持续高增长,同时带来利润率水平及经营质量的好转。根据公司年报,雪亮工程等细分行业需求强劲,视频监控行业维持高景气度;安防市场未来几年也有望持续受益于2015年国家发展改革委、中央综治办、公安部等九部委发布的《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》带来的政策驱动,保持高速增长。 智能安防发展迅速,下游需求强劲。随着传统安防+AI技术的应用融合,前端智能摄像头搭载算法/芯片,实时运算能力大增,考虑到芯片的价值增量,预计也将进一步扩大市场空间。根据公司年报,芯片是视频监控硬件实现多维感知的关键,行业对视频监控企业的需求从以单纯硬件的提供商为主转变为在芯片、硬件产品、算法全生态布局、可提供软硬件一体化的解决方案提供商,也进一步提高了行业进入壁垒。根据智研咨询等,安防前端硬件市场空间预计将由2016年的480亿元,增长至2020年的880亿元;全球视频监控设备及解决方案市场规模2012-2016年复合增长率为12.3%,预计解决方案市场在未来扔将保持较高增长。 投资建议:预计公司18-19年EPS分别为1.16和1.55,维持“买入”评级。 风险提示:新产品需求不及预期,出现汇兑损失