多次并购转型游戏,传统汽车业务业绩稳定,游戏业务高利润增厚业绩。世纪华通于14年起并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,目前已成功转型为以游戏研运一体化为核心的双主业格局。预计17年传统汽车业务在制造业整体下滑环境中利润保持平稳,而随着超70%毛利率游戏业务占比的提升,公司盈利结构将持续优化。我们预计18年随点点互动并表、七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部手游推出,游戏业务亦加快向手游转型。 手游占比持续提升,端游增长回暖,游戏出海相对蓝海。17年中国游戏市场收入达2036亿元,同增23%,其中手游占比57.0%(v.s.16年49.2%),手游市场收入达1161亿元,同增41.7%。当前国内市场(占全球游戏市场份额25.25%)进入红海阶段,竞争加剧,而游戏出海相对蓝海。18年1月全球顶尖发行商点点互动并表(17年全球发行商收入排名31名),大幅提升全球发行能力,覆盖100多个国家地区游戏发行。 投资要点:积极布局游戏海内外全产业链,携手盛大游戏打造独角兽 1)点点互动顺利完成交割,助力发展海外市场。全球顶尖发行商点点互动《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》等游戏海外发行成绩亮眼,预估当前合计月流水在5000万美金左右。点点互动18年1月起并表将有利于与天游、七酷、体外盛大游戏甚至腾讯进行业务协同,预计18年8.3亿对赌业绩有望超额完成,并表后世纪华通游戏业务利润将翻倍增长。 2)天游七酷均超额完成业绩承诺。天游自有T2CN平台+收购哥们网,七酷成功“页转手”,18年《择天记》、《魔力宝贝》上线手游业绩持续提升。 3)盛大游戏资产注入预期强,有望助公司打造“全球游戏龙头企业”。公司公告前三大股东目前控股盛大游戏持有其近90%股权,并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系。18年1月盛大游戏引入腾讯30亿战投,有望加速A股上市进程。盛大游戏《龙之谷》手游16年上线首月流水近10亿,预计17年营收超45亿、利润近19亿,18年计划上线《传奇世界3D》、《光明勇士》等头部手游,我们预计18/19年净利润达20/25亿。 投资观点及盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,我们预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,对应EPS分别为0.78/1.12/1.31元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为41x/28x/24x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到464+300=764亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值21x/17x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值28x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值21x),对应6个月目标价为42.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。

公司披露17年业绩预告,预计17年实现归母净利润2.65亿-3.18亿元,同比增长0%-20%。主要系:1)《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入,且公司内容板块与营销板块业务深度协同,带动广告收入稳定增长(《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1确定收入,预计将影响1000-2000万净利确认); 2)公司确认了参股公司PDAL的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益,根据PDAL16财年+17财年(香港财年4月1日至次年3月31日)承诺业绩,预计在17年将为公司贡献6000-7000万净利; 3)17年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300万元(v.s.16年投资净收益7191万元),主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助; 4)公司财务费用17年增长明显,预计将超6000万元(v.s.16年财务费用3384万元),主要为16年发行5年期10亿债券,年利息4.49%,经计算17年新增单季度利息支出1122.5万元,以及17Q1收购PDAL所产生财务费用(17Q1单季度财务费用2982万元); 5)剔除投资收益影响,公司内生增长达27%基本符合市场预期,17Q4单季度预计实现归母净利润0.63亿元~1.16亿元,同比增加(-36.77%)~16.81%,环比增加12.41%~107.67%,精品化战略推动业绩持续向好。 预计18年大IP精品内容开发继续推进。17年公司:1)精品大剧方面,《轩辕剑之汉之云》累计网络播放量超24亿,《天乩之白蛇传说》于17Q4确认收入,《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》我们预计18Q1确认收入,《封神之天启》我们预计18Q2确认收入,此外18-19年《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年)、《美人鱼》(我们预计19年确收);2)电影方面,公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;3)综艺方面,《神秘的味道》已于2017年11月播出。 精品内容战略深化,PDAL与灵河文化顶级内容制作方深入绑定。参股公司PDAL与灵河文化拟成立合作开发公司,双方拟在签约后两年内制作及发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的不少于十套季度网剧,PDAL将获授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计18Q1确认。另外,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供相当可观的增长空间。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。17年前三季度公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,其中植入广告收入9962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(v.s.16年13.8%)。公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,18-19年更多顶级剧确认收入,未来两年有望受影视项目带动增长亮眼,我们根据公司业绩预告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润2.9/4/5亿(前期预测3.4/4.5/5.4亿),当前市值59.83亿,对应估值倍数21X/15X/12X,给予18年22x估值,根据最新业绩预告及行业估值中枢调整目标价至16.28元(前期目标价18.5元),继续维持“买入”评级,提醒关注18Q1PDAL业绩确认及《亲爱的设计师》、《亮剑》电视剧项目确收有望增速回暖。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓

事件:公司今日披露《回购报告书》,已开立股份回购专用账户。 公司12月5日公告拟以3-5亿自有资金回购股票,回购期限自股东大会审议通过之日(12月25日公告通过)起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%;今日披露《回购报告书》,公告公司已开立股份回购专用账户,表明股份回购事项正稳步推进,开户后公司将开始二级市场回购股票带来确定买量,同时彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心。 《天使纪元》目前表现良好,4月份海外上线后流水有望更上一个台阶。 《天使纪元》自1月11日全渠道上线后,头8日维持iOS畅销榜前五,1月24日最新排名iOS畅销榜TOP25、安卓华为渠道TOP4、安卓vivo渠道TOP18,最新日流水600万左右,我们预计《天使纪元》在4月全球上线后稳定月流水有望超2亿,假设《天使纪元》18年24亿流水*60%分成比例*20%净利率=2.88亿净利贡献,提升18年公司业绩稳定性。 公司短中长期游戏储备丰富,业绩稳定性强。 除《天使纪元》外,公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期,18-19年《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP游戏储备丰富。 公司“控股股东增持+股票回购+定增落地”三度彰显公司信心。 1)控股股东增持:11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持133万股;2)股票回购:拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,目前公司已开立股份回购专用账户,回购股份事项稳步推进;3)定增落地:定增落地:7亿定增已经落地,发行价格25.78元/股,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。 投资建议:我们在17年11月下旬起连发三篇“彰显信心”系列点评,并在18年策略报告及年初游戏总结报告强调推荐观点,目前已底部向上修复23%。我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值27x/19x/15x,给予18年25x估值,维持目标价32.25元(超30%空间),维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险,成本控制不达预期的风险,汇兑损益扩大的风险。

事件:公司公告2017年度业绩预告修正,17年最新业绩指引59.5亿-60.5亿元,同比增长33.67%-35.92%,较前期业绩预告54.8亿-55.8亿元上下限分别调增4.7亿元。此次业绩变动主要系公司17年12月完成转让子公司数禾科技部分股权同时数禾科技增资扩股引入战略投资导致的。我们认为四季度受益于投资收益及内生增长双向提升将保持高速增长,根据拆分17Q4归母净利润20.3亿-21.3亿元,同比增长56%-64%,环比增长47%-54%。 数禾科技引入战略投资增厚业绩,预计17年新增税后投资收益5.3亿。17年11月17日晚,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿元向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿元对数禾科技增资,认购新增注册资本608万元。17年12月20日晚,公司公告数禾科技已完成相关工商变更登记工作,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,对应17年税后净利影响为5.3亿元。 10/11月CTR电梯海报/电梯电视/影院广告平均增速超30%/25%/30%,但考虑16年12月高基数,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 1)17年11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业同比增速分别为+30.6%、+24.6%、+25.6%,为年内第二峰值。受益于经济回暖及楼宇广告渠道下沉,我们预计17Q4和18年楼宇及影院广告行业景气持续向好。 2)17Q3(7-9月)电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+21.37%(v.s.17H1行业同比+10%,提升11pcpts)、+20.1%(v.s.17H1行业同比+18.9%,提升2pcpts)、+26.5%(v.s.17H1行业同比+19%,提升7.5pcpts),相对应公司17Q3单季度营收同比+18%(v.s.17H1公司营收同比+14.49%,提升3.5pcpts)。目前17年10-11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+34%/+26.5%/+30.9%,较Q3平均同比分别提升13pcpts/6pcpts/4.4pcts,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 投资建议:我们预计17Q4行业增长将带动公司单季度营收增速持续提升,18年营收增速也将受益现有媒体提价及新一轮扩屏高于17年,结合本次业绩上调公告,我们调增17年盈利预测,预计17-19年净利润分别为60.3/66.4/77.6亿元,EPS 0.49/0.54/0.63元,对应PE 28X/25X/21X,由于投资收益有一定波动,目前维持18/19年内生盈利预测,提示仍有上调空间。受经济带动广告行业整体回暖及消费升级提升渠道价值,给予公司作为广告龙头18年30X估值,维持目标价16.2元,后续将持续观察公司新的扩屏进展,维持自二季度起坚定态度中长线推荐! 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,楼宇广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期

事件:公司今日公告7亿定增顺利落地,当前距定增价仍倒挂14%。7亿定增落地,新增股份2715.28万股,发行价格25.78元/股(与现价倒挂约14%),新股上市日期为2017年12月18日,增发后公司总股本由8.61亿股变更为8.88亿股。其中,实际控制人/董事长林奇认购约0.5亿(增发后林奇持股比例为34.43%),副总/COO陈礼标认购约0.2亿,广发证券资产管理(广东)有限公司以其设立的广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划(委托人主要为公司高管)认购约0.3亿(上述股份限售期自上市之日起36个月,其他股份限售期12个月),国盛证券有限责任公司认购约2.0亿,个人股东张云雷认购约4.0亿。 定增价仍倒挂14%彰显参与方信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局。我们认为,定增以25.78元/股底价发行成功,与现价倒挂约14%,彰显参与方强信心。本次定增共募集7亿(含发行费用),保证公司现金充沛,有助于继续深化游戏研运一体化布局。此外,公司18-19年全球顶级IP游戏储备丰富,相关资金可投入到《权力的游戏》等项目的推动,本次定增落地为公司长期发展提供重要资金支持。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期优化致歉公告,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名11名。公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期。 重申推荐逻辑:前期公司股票回购及控股股东增持二度彰显公司管理层对中长期业绩的信心。7亿定增顺利落地,定增价25.78元/股目前倒挂14%彰显参与方强信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现。 投资建议:由于定增落地股份数减少对EPS摊薄减少,我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值25x/18x/14x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,控股股东增持、公司股票回购、7亿定增落地三度彰显公司管理层对中长期业绩的信心,给予18年25x估值,维持“买入”评级,上调目标价至32.25元。

事件:PDAL与灵河文化(网络剧制作公司,著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队,参与《鬼吹灯:精绝古城》《沙海》等优质网剧制作)拟成立合作开发公司,股权架构比例为PDAL占75%,灵河文化占25%,由PDAL主导。合作开发公司将获得由PDAL授权包括《食神》《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议,所有项目于签约后两年内陆续交付。 灵河文化编剧团队制作多部爆款网剧。灵河文化由著名网剧编剧白一骢先生创办于2016年,截至目前,灵河文化的董事及股东团队包括云锋基金董事总经理夏晓燕、天神娱乐董事长朱晔、腾讯公司副总裁/企鹅影视CEO孙忠怀、企鹅影视副总裁韩志杰等人,阿里系云峰新呈及阿里影业旗下基金在今年年初入股。灵河文化旗下编剧团队曾打造《鬼吹灯之精绝古城》(获2017腾讯星光大赏“年度网剧”)、《暗黑者第二季》(点击量破13亿)、《少年神探狄仁杰》等热门网剧作品。此外,今年5月灵河文化与株式会社SNK共同宣布,将合作推出首部“拳皇”改编电视剧,《拳皇》(TheKingofFighters)是SNK旗下著名游戏IP之一,目前仍处于前期剧本筹备阶段。 PDAL锁定17年承诺业绩。本次合作PDAL获得授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计有望确认在17财年(PDAL属香港公司,17财年至18年3月31日),PDAL承诺业绩为2016-2019四个财年实现净利润共计10.4亿元,16-19财年分别不低于1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,授权金1.68亿占17财年承诺业绩76%。后续项目销售由PDAL或目标公司另行与灵河文化签订授权协议,具体签约方式可由各方另行商定,其中,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,预计将对PDAL及上市公司18-19年业绩产生正面影响。 公司积极探索优质IP变现手段。按照600万/集(预计公司18年与爱奇艺合作的《西游降魔篇》网络剧售价)估算120集预计将为PDAL18-19年带来3.6-5.4亿网络剧项目收入弹性(按照PDAL项目分成比例50-75%估算),此外十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供增长空间。 投资建议:本次合作将公司旗下周星驰优质IP与顶级内容制作方、著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队进行深入绑定,提升公司精品内容制作水平,由对网络剧和平台合作有丰富经验的灵河文化负责后续项目销售有助于提升公司项目运营管理能力。我们预计公司17-19年净利润为3.4/4.5/5.4亿,净利润增速27%/33%/21%,对应PE20x/15x/12x,近期Netflix购入网络剧《白夜追凶》海外版权更为电视剧制作打开业绩空间,给予公司18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟以自有资金回购公司股票不低于3亿元、不超过5亿元,回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。 公司回购彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心,同时反映当前股价已远低于公司心理底价,也将直接提升EPS。全额回购完成后,公司总股本将由9.09亿股(已考虑定增)变更为8.92亿-8.99亿股。不考虑回购,我们预计公司17-19年EPS 0.88/1.26/1.61元(已考虑定增摊薄),后续若回购完成,公司总股本减少,将导致EPS 有所提升,以回购后总股本中值8.96亿股计算,对应17-19年EPS 0.90/1.28/1.63元(已考虑定增摊薄),对应估值23x/16x/13x。 前期控股股东已实质性增持,信心充足仍有增持空间。公司11月20日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇先生拟在未来12个月内通过自有资金增持公司股份不少于500万股、不多于总股本2%(约1722万股),按当前股价计算最低交易金额为1.04亿元。林奇已于11月22日增持132.62万股,目前合计持有公司3.05亿股(占目前总股本35.45%)。按照回购后总股本中值8.75亿股(未考虑定增),控股股东持股比例明显提升至36.01%。根据公告增持范围500万股-1722万股,仍有367万股-1589万股增持空间,以当前股价计算总值7642万-3.3亿。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP 游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期致歉公告,将根据前期测试优化道具交易、养成、装备强化、战盟等游戏玩法,增加对新玩家的引导说明,以及提升手机的适配性及适配范围,致力为玩家提升游戏体验,吸引新玩家,提升游戏留存率及付费率,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。 目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11月9日上线,由中手游发行,安卓网游榜华为渠道最新排名20名。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名16名。公司自研自发《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18年初上线可期。 18-19年全球顶级IP 游戏《权游》等储备丰富将有力支撑中长期业绩。 重申推荐逻辑:核心游戏《天使纪元》延期优化表现可期,按照全年指引中值计算Q4净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3业绩低谷。8月已获12.5亿定增批文,定增底价25.85元目前倒挂20%,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现及定增进展。 投资建议:考虑本次回购预案尚需提交股东大会以特别决议形式审议通过,并报证监会备案审核,具备不确定性,我们暂维持前期盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元, 净利润增速36%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61元,定增摊薄后对应估值24x/16x/13x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x 历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,给予18年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5元。 风险提示:回购回购方案通过不确定性风险,游戏上线不达预期的风险。

事件:11月18日,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿对数禾科技增资。交易完成后,公司持有数禾科技股权比例降至41.99%(2017年10月,宁波数慧以84.8万增资数禾科技后公司持股比例从70%降至67.15%),不再是绝对控股股东,不再纳入合并报表,后续将以权益法计算。 税后净利5.3亿在交易完成后增厚公司业绩,占18年净利润预测值8%。 公司对数禾投资初始投资成本合计4.36亿(含出资5000万美元设立重庆小贷),此次交易公司合计获得4.55亿(含1.2亿12.9%股权转让款及5000万美金将重庆小贷100%股权从全资子公司FocusMediaHK转让给数禾科技的转让款)。按照最新红杉、信达、诺亚以4.7亿合计取得32.6%股权推算,数禾科技当前估值为14.4亿,公司16年3月以1亿收购70%股权时数禾科技估值为1.4亿,不到两年内已升值10倍。权益法计算,公司所持股权对应估值约6亿,加上12.9%转让的投资收益,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,税后净利润影响为5.3亿元。 数禾科技核心客户群与分众广告目标受众(城市核心消费群体)高度重合,在宣传、融资方面和公司进行业务协同。基于公司“生活圈媒体+移动互联网战略:打造人与信息、服务、金融的生态圈”战略,孙公司数禾科技致力于借助移动互联及大数据技术,为白领阶层提供智能、高效、差异化的财富管理服务,其主要产品为“还呗”、“拿铁财经”已于16年上线,提供信用卡小额代偿服务和金融个性化资讯聚合切入到智能理财咨询,其中“还呗”可对标美国余额代偿公司CapitalOne。分众传媒广告目标受众集中于代表中国主流消费能力的都市上班族,其中楼宇广告刊挂率40%-55%,广告资源未完全利用,可以用空闲广告资源或优惠价格对数禾科技产品进行推广。同时,分众6月起公告以自有资金向数禾科技提供5.5亿财务资助(年利率4.35%)作保证金补充、集合劣后资金需求等用途,截至11月18日已提供1.94亿元。引入战略投资者有助降低数禾科技的资金成本,增强融资能力这一金融服务的核心竞争力。 投资建议:业绩预告拆分17Q4预计实现归母净利润15.6-16.6亿元,同比增长20%-27%,环比增长13%-20%,传媒龙头白马增速稳定。三季报显示境外股东PowerStar及Gio2目前仍持有12.4亿股,6月公告减持起通过大宗等方式有序进行,未形成大幅减持压力。由于此次数禾科技转让及引资交易完成时间存在不确定性,税后净利5.3亿元确定时间未定,暂时维持盈利预测,预计17-19年净利润分别为55.3/66.4/77.6亿元,当前市值1600亿元,对应PE29X/24X/21X,给予18年30x估值,最新目标价16.2元。 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,影院广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期。

事件:公司控股股东、董事长林奇公告增持不少于500 万股,彰显信心 基于对公司未来发展前景的信心,以及对公司长期投资价值的认可,为坚定投资者信心,公司于11 月20 日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇拟在未来12 个月内通过自有资金增持公司股份不少于500 万股、不多于总股本2%(约1722 万股),按当前股价计算最低交易金额为1.12亿元。截至目前,林奇合计持有公司3.04 亿股(占总股本35.3%),增持计划完成后林奇将持有公司股票不少于3.09 亿股(占总股本35.88%)。 重申推荐逻辑:Q4 净利润增速回暖,重点游戏上线可期,定增倒挂14% 1、按照全年指引中值计算Q4 净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3 业绩低谷。 2、核心游戏《天使纪元》将于11 月30 日国内全渠道公测,是公司大侠工作室打造、自研自发的MMORPG 手游,由刘亦菲代言,九游平台新游评测最新评分4.2 分,月流水有望破亿,待18 年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。 3、公司自研自发《战神36 计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计年底或18 年初上线可期;自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11 月9 日上线,由中手游发行,目前iOS 畅销榜排名18,九游/ TapTap 平台最新评分3.3 分/7.5 分。 4、公司8 月公告已获12.5 亿定增批文,定增底价25.85 元目前倒挂14%,近期公司股价受板块拖累超杀,控股股东兼核心高管增持彰显信心,提醒关注定增进展。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为8.0 亿/11.5 亿/14.6 亿元,净利润增速37%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61 元,定增摊薄后对应估值25x/18x/14x,目前17-18 年行业估值中枢约为27x/22x,公司估值已处于行业较低水平,给予18 年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5 元。

三季报业绩符合预期。17Q1-Q3实现营收9.03亿元,同比增长16.30%,净利润2.03亿元,同比增长23.11%,归母净利润2.03亿元,同比增长21.90%,扣非净利润1.63亿元,同比增长68.60%,主要来自电视剧《轩辕剑之汉之云》等影视项目在本报告期内确认部分发行收入及对外投资所取得的收益。 17Q3单季度实现营收2.52亿元,同比增长9.52%,环比下降27.92%,归母净利润5568万元,同比增长11.26%,环比下降31.26%,扣非净利润5493万元,同比增长249.18%,环比增长12.10%,毛利率45.50%,同比提升3.30pcts,环比提升13.41pcts,净利率22.03%,同比提升0.64pcts,环比下降1.17pcts。由于Q2确认《轩辕剑之汉之云》大部分收入而Q3无大剧确认,项目制公司营收净利润环比有季节波动,但同比仍维持增长。 销售费用、管理费用控制得当,发债导致财务费用有所增长。公司17Q1-Q3销售费用5685万元,同比增长2.98%,费用率6.30%,同比下降0.8pcts;管理费用3804万元,同比下降11.70%,费用率4.21%,同比下降1.3pcts;财务费用5080万元,同比增长116.58%,费用率5.63%,同比提升2.6pcts。 大IP精品内容开发继续推进,影视综全方位布局。报告期内公司继续推进以大IP为核心的精品内容开发。公司精品大剧《轩辕剑之汉之云》已于8月8日登陆东方卫视和爱奇艺,累计网络播放量已超过17亿。《许仙(又名:天乩之白蛇传说)》、《亮剑之雷霆战将》等项目有望于17Q4确认收入,《封神之天启》已于报告期内开机,18-19年《美人鱼》、《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年);电影方面公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;综艺方面《神秘的味道》预计2017年10月播出。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体的广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。报告期内公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,植入广告收入达到9,962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(16年比重13.8%);公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:前期公告股东减持703万股(总股本1.31%)减持压力不大。结合公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,17Q4影视储备及植入广告业务支撑全年业绩,我们调整盈利预测,预计公司17-19年净利润3.4/4.5/5.4亿,当前市值78亿,对应估值倍数23X/17X/14X,给予18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓。

事件:前三季度业绩指引1.49亿元~1.84亿元,Q3单季度同比稳定增长,基本符合市场预期,且根据跟踪游戏流水排名,Q4有望同比、环比持续增长,提醒20亿融资已过股东大会,维持“买入”评级。 受益于易幻网络《权力与荣耀》《最终觉醒》等重点游戏产品上线表现,公司17Q3业绩持续稳定增长。公司2017Q1-Q3业绩指引1.49亿元~1.84亿元,同比增长30%~60%;根据我们的拆分,17Q3单季度归母净利润为0.42亿元~0.77亿元,同比增长10.53%~102.63%(v.s.17Q2同比25%),环比增长-40.00%~10.00%,如果按照上限计算,全年业绩完成度约为68%左右;非经常性损益绝对金额小于850万元,对业绩影响相对较小。 易幻网络在韩国市场及东南亚市场发行的新品手游数据表现突出,后续S级大作韩国上线可期。公司核心产品之一《最终觉醒》印尼iOS、GooglePlay 双畅销榜稳定排名前三,《权力与荣耀》韩国Google Play 一直稳定在前十。公司将加快S 级大作上线的速度,《倩女幽魂》(网易出品,负责韩国发行)《诛仙》(完美世界出品,负责韩国等地区发行)有望Q4上线。 公司将继续深化“制作、发行、运营”集于一体的全球化战略布局。17Q3公司连续收购提塔利克(全球化游戏研发)、朝露科技(二次元游戏研发),以发行为抓手,补强游戏研发能力,并在近期发布20亿融资计划过股东大会表转型升级决心。 投资建议:15年起股东增持及员工持股股价倒挂(成本价24-28元左右锚定公司心理底价),公司转型发展动力充足,结合对下半年多款S 级作品的预测,我们预计公司17-19年净利润分别为2.7亿/3.8亿/4.6亿,当前市值79.5亿,对应估值30x/21x/17x。综合考虑股东大会通过20亿融资,及核心游戏上线17Q4业绩有望继续提升,给予18年30x 估值,目标价28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现达预期的风险、人民币升值风险。

受益于易幻并表,2017H1营收、净利润略增,盈利能力持续提升。 公司上半年实现营收7.46亿元,同比增长7.02%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长38.88%;实现扣非经常性损益净利润1.04亿元,同比增长36.23%。根据我们盈利预测,预计2017年净利润约2.7亿元,17H1利润完成度约为40%;我们预计易幻网络全年净利润2.4亿元,17H1完成度约37%,承诺业绩(2.02亿元)完成度约为44%。上半年手游、传统输送带业务均实现平稳增长,其中,手机游戏运营业务实现营收4.79亿元,同比增长8.04%,占当期营业收入64.21%,与2016年基本持平。 扩大易幻全球发行先发优势,成功进入日本市场,强化韩国市场占有率。 公司5亿现金收购易幻24.16%的股权于3月1日完成过户,持股比例增至94.16%,上半年易幻网络实现营收4.79亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润8899.09万元,同比增长7.77%。报告期内主要产品包括:《龙之谷起源》《御剑情缘》《暗黑黎明2》《梦幻诛仙》《诛仙》《乱轰三国志》等;通过投资设立日本子公司,成功进入日本市场,通过投资设立韩国第二家子公司,强化在韩国的市场占有率,继续巩固韩国市场。目前日本是全球第三大游戏市场,韩国是全球第六大游戏市场。 下半年《最终觉醒》《权力与荣耀》等海外精品作表现抢眼,《倩女幽魂》《诛仙》等S级产品蓄势待发。 核心产品之一《权力与荣耀》7月在韩国上线后第二天就登顶免费榜第一,目前韩国GooglePlay最新排名第3,一直稳定在前五,《最终觉醒》印尼iOS、GooglePlay双畅销榜稳定排名前三,东南亚市场《诛仙》持续发力表现亮眼。公司将加快S级大作上线的速度,《倩女幽魂》(网易出品,负责韩国发行)《诛仙》(完美世界出品,负责韩国等地区发行)有望10月上线。 17年布局频频,深化“制作、发行、运营”集于一体的全球化战略布局。 2017年8月,子公司易幻网络向提塔利克溢价增资300万元取得3%股权,提塔利克代表作《刀塔联盟》《三国吧兄弟》等;2017年9月,公司公告以自有资金290万元增资二次元游戏研发商杭州朝露科技,增资后占总股本10%,代表作《料理次元》表现突出,有助补强于次元游戏研发能力。 盈利预测:下半年产品兑现期,建议关注重点作品表现,“买入”评级。 结合对下半年多款S级作品的预测,预计公司17-19年净利润分别为2.7亿/3.8亿/4.6亿,当前市值72亿,对应估值27x/19x/16x,目前游戏行业平均估值水平约为26x/22x/20x。综合考虑股东大会通过20亿融资有望带来外延超预期,给予18年30x估值,目标价28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险、人民币升值风险。