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姚远

长江证券

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中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.16 0.00% -- 6.16 0.00% -- 详细
新一期大规模员工激励计划接续推出,绑定核心优秀员工立足长远发展。公司拟使用前期回购的4.96%A股股份用于员工持股计划,参与对象包括核心管理层人员及骨干员工等不超过1200人,其中董监高16人合计持有份额占总额的33%。股票受让价格为2.75元/股,筹集资金总额上限约10.74亿元。持股计划存续期48个月,股票锁定期最长36个月,按照40%:30%:30%的比例分三年解锁。公司2017年曾推出股票期权和限制性股票激励计划,涉及激励对象超1200人,此次推出新一期的大规模员工激励计划是公司长期坚持利益共享、公司与个人共同发展理念的延续,有助核心经营管理团队稳定性和激励机制发挥,推动公司迈入新的增长轨道。 解锁条件设置体现公司可持续高质量发展理念,业绩保底考核条件无碍业绩增长超预期可能。本次员工持股解锁条件为:以2017-2019年归母净利润算术平均值为基数,2020年净利润增长较基数不低于80%;2021年净利润增长较基数不低于90%,或2020-2021年累计净利润增长不低于170%;2022年净利润增长不低于100%,或2020-2022年累计净利润增长不低于270%。根据我们2019年业绩预测42.13亿元测算,对应公司2020-2022年归母净利润解锁条件分别约45.39、47.91和50.43亿元,再考虑期间公司持股计划费用摊销合计约12.55亿元,则三年实际需完成累计利润约156.29亿元。对于工程机械周期行业而言,解锁条件的设置体现了公司长期高质量发展的信心,同时,基于工程机械后周期产品增速更高且更新周期滞后作用下持续增长确定性更强,以及公司市占率不断提升、经营管理机制革新的逻辑,我们认为公司实际业绩释放存在超预期可能,并不会受限于业绩保底考核条件。 工程机械后周期设备持续景气,公司传统三大主业齐头并进市占率不断提升,新兴AWP、土方机械全速推进接力成长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为42.13、54.56亿元,EPS分别为0.54、0.69元/股,对应PE分别为11倍、9倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
107.96 19.13% -- 详细
收入确认节奏及费用增长致业绩降幅扩大。3季度为行业传统淡季,在今年制造业投资仍继续探底的背景下,公司市占率仍在稳步增长,预计单季度民品激光器收入同比增长20%左右。3季度整体收入增速下降或与技术开发业务确认收入节奏有关。 由于行业在6月较大幅度降价,单3季度毛利率同比仍较大幅度下降17.21pct。同时,由于无锡子公司和武汉航天三江激光研究院的扩产计划持续推进,相关人员开支、设备折旧增加带来销售费用、研发费用同比有所增长,3季度期间费用率同比上升3.89pct。据此,公司3季度净利率同比下滑,业绩同比降幅较大。 毛利率环比企稳回升是亮点。公司从2季度开始展开一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,叠加产品及客户结构的逐步优化,单3季度毛利率环比提升2.59pct。同时,公司信用销售和回款情况略有改善:9月底应收账款与应收票据合计7.15亿元,较6月底有所下降,占前三季度营收比重降至50%;单3季度经营现金流入同比增长9%,较2季度增长提速。 外部竞争格局边际改善,内部降本拐点来临,4季度业绩有望显著回暖。1)外部环境方面:激光器行业价格战已进行1年以上,近期龙头厂商降价幅度明显收窄,价格战缓和进一步确认。2)内生降本方面:a.公司于工博会发布全系列升级产品,对产品设计和结构进行重大更新。由于单模块功率提升、元器件用量减少,新品在切割效果更好、稳定性增强的同时,成本有望较同功率老产品较大幅度下降。b.公司包含整机、元器件等在内的扩产项目预计将在4季度至明年年初逐步释放,增强出货能力的同时,光纤等元器件产能提升将带来自制率提升,从而有效降低成本。 投资建议:公司市占率提升趋势明显,短期业绩承压有望在4季度反转,未来增长前景向好。预计19-21年归母净利润为3.98亿、5.98亿和7.95亿,PE为45倍、30倍和23倍,维持“买入”评级。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
69.10 13.33% -- 详细
国内市场受益行业高景气继续高增长,关税加征仍致北美销售承压。主要受益国内高空作业平台行业高景气持续,作为行业第一梯队龙头,预计前三季度公司国内市场销售在去年较高基数基础上继续保持高增长趋势。海外市场来看,美国加征关税致公司上半年北美市场营收同比下降约54%,预计单3季度北美市场销售仍受关税加征影响有所下滑,同时,欧洲、亚洲市场在公司加大市场开拓力度推动下有望延续上半年高增长势头。总体而言,公司国内外市场销售结构不断优化,具备高成长潜力的国内市场销售占比在2019H1的51%水平上有望继续提升,同时,海外市场销售结构也在优化,伴随欧洲、亚洲市场崛起,对传统北美市场依赖下降,且在关税豁免预期背景下,公司北美市场销售有望迎来复苏。 Q3单季毛利率环比小幅下滑,降本控费力度持续增强。Q3单季公司毛利率环比下滑1.16pct至39.61%,主要或受美国关税征收影响。同时,公司持续加强精益管理,着力增强降本控费力度,前三季度公司期间费用率降至7.06%,其中销售费用、财务费用降幅较大,从而推动公司前三季度净利率升至30.69%创历史新高。 新臂式产品终端反馈良好不断突破,明年高端臂式项目投产有望推动公司新一轮成长。公司剪叉产品性能持续升级,目前已跻身一线品牌行列,租赁商和终端客户口碑良好,同时,新臂式产品推广获市场广泛认可,未来有望逐步突破宏信设备等租赁商龙头。目前,国内臂式占比仅约10%,远低于欧美市场的30%-40%,国内市场未来几年仍将是高速成长的蓝海市场,明年募投项目新产能投放后有望推动公司新一轮成长。 预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.88、7.86亿元,以最新股本计算,EPS分别为1.70、2.27元/股,对应PE分别为37倍、28倍,维持“买入”评级。
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 -- -- 7.82 7.42%
7.82 7.42%
详细
事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 -- -- 30.70 31.25%
34.55 47.71%
详细
事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度实现归母净利润8.20~8.80亿元,同比增长114.69%~130.40%;扣非净利润7.22~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。以此计算,预计Q4实现归母净利润1.01~1.61亿元,同比增长-4.72%~51.89%。 事件评论 商誉和存货减值计提或影响Q4业绩,长期成长趋势不改。挖机行业高景气叠加泵阀放量加速,预计18年公司营收端继续保持高增长,订单和经营情况持续向好。或主要源于存货和商誉减值计提Q4业绩一定程度受到影响:1)18年前三季度公司商誉约0.47亿元(主要来自于收购哈威Inline),商誉新规背景下,预计公司商誉已大部分计提;2)18年前3季度公司存货约10.02亿元,财务谨慎性考虑因素下,公司或于年底计提部分存货减值准备。总体而言,Q4业绩主要受到存货和商誉减值计提等非经常性因素影响,目前,公司营收高增长趋势继续维持,且规模效应推动下,盈利能力正步入上行通道,短期扰动不改长期成长趋势。 风险释放有助提升19年业绩弹性,泵阀及新品加速放量助力高增长继续。继小挖泵阀之后,19年中大挖泵阀将成为板块产能放量主要动力。根据测算,18年国内挖机泵阀市场规模超70亿元,而公司同期泵阀业务市场份额仅约1/10左右,未来市占率提升空间巨大。同时,伴随泵阀产品质量及竞争力提升,公司未来有望突破进入国外品牌供应体系从而打开更大成长空间。立足长远,泵阀业务长期成长有望助力公司穿越周期。 基建补短板、环保排放标准升级叠加更新需求渐进式释放助力下游挖机景气维稳,非标油缸有望恢复性增长。多重因素驱动下游挖机行业景气持续确定性增强,公司绑定龙头客户,未来有望受益挖机龙头市占率提升,助力挖机油缸业务平稳发展。同时,基建补短板增强背景下,轨交建设领域景气向上,公司盾构机油缸增长有望恢复,叠加海外市场景气向上周期持续,预计北美起重系列油缸有望保持较高增速,双重因素助力19年非标油缸恢复性增长。 行业景气延续,非标油缸有望恢复性增长,泵阀产能加速放量,规模效应助力公司盈利弹性加速释放,看好公司长期成长能力。预计18-20年归母净利8.62、11.59和13.46亿元,以最新股本和当前股价计算,EPS分别为0.98、1.31和1.53元/股,对应PE分别为24、18和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济大幅下滑;2)基建补短板力度不及预期;3)中美贸易摩擦升级;4)原材料大幅涨价。
埃斯顿 机械行业 2019-01-24 8.29 -- -- 10.67 28.71%
12.37 49.22%
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事件描述工业机器人是国内高端制造业的典型代表,受下游汽车、电子资本开支减弱叠加贸易摩擦影响,龙头埃斯顿的经营情况备受关注,就此我们对公司进行跟踪点评n 事件评论2018年Q4国内工业机器人市场继续低迷。12月单月产量同比下降12.1%,连续四个月负增长。与此同时,12月金属切削机床产量为4万台,同比下滑17.4%,降幅继续扩大,金属成形机床11月产量1.9万台,同比下降20.8%。另一方面,11月日本销往中国的机床订单同比下降67%,3季度日本出口中国的机器人金额同比下滑。 安川、库卡在1月10日均宣布下调2018财年业绩指引,中国设备投资降速是主要影响因素之一。因半导体投资减速,加上中美贸易摩擦导致中国整体製造业发生抑制设备投资的动向,安川将本财年年度(2018年3月-2019年2月)营收目标由4,980亿日元下修至4,820亿日元,盈利指引也相应下调。这是安川本财年来第2次(首次为2018年10月)下修盈利预测,9-11月整体订单额较去年同期下滑9%,其中来自中国的订单同比下降25%,降幅较上一季度(6-8月,下滑9%)扩大。受2018年Q4汽车、电子放缓速度超预期及中国自动化市场持续面临不确定因素影响,库卡决定将本财年营收预估值由33亿欧元降至32亿欧元。公司有半数的营收是来自汽车和电子业,而中国区增速创下金融危机以来最低纪录。 公司机器人份额提升,持续研发打造高壁垒。前三季度工业机器人及智能制造业务收入实现100%以上增长,单3季度增速仍稳定在100%附近,市场份额逆势上扬。研发投入是维系公司核心零部件及本体设计长期竞争力的源泉,3季度研发费用同比增长113%,前三季度占收入比重9.77%,叠加资本化部分将突破10%细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,预计公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面发力。公司一方面继续突破优势增量细分市场,同时开始布局大客户的批量采购,对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。 投资建议:凭借核心部件自制优势和细分市场定制方向,公司长期增长趋势不变短期仍将受行业影响。预计18-19年归母净利润约为1.1、1.5亿元,EPS 为0.130.18元/股,PE 为65、46倍,近期股东减持已实施完毕,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 制造业投资增速大幅下行; 2. 公司市场开拓进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-01-22 63.10 -- -- 69.87 10.73%
85.45 35.42%
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事件描述 浙江鼎力发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润约5.01亿元,同比增长约77%,扣非净利润约4.57亿元,同比增长约69%。 事件评论 国内外市场需求高景气叠加小剪叉新产能投放,全年业绩高增长继续兑现。公司全年业绩大增主要源于:1)海外高空作业平台市场高景气持续,结合数据来看,18Q3特雷克斯高空作业平台新签订单6.01亿美元,同增50%,在手订单5.27亿美元,同增48%,同期豪士科在手订单9.62亿美元,同增113%。同时,设备租赁龙头UnitedRentals设备租金价格和使用率继续保持同环比增长趋势;2)受益机器替人及租赁市场推动,国内AWP市场步入高速增长阶段,需求持续旺盛;3)年产1.5万台智能小剪叉项目18年7月顺利投产贡献新的业绩增量。此外,主要源于汇率及投资收益等因素,公司全年实现非经常性损益0.44亿元,进一步增厚全年业绩。 中美贸易摩擦形势向好,汇率及原材料跌价有望助力毛利率继续改善。受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品所征税点为10%,目前,中美双方贸易谈判正朝着好的方向发展,25%的加税担忧有望逐步消除。同时,受益汇率因素、部分产品提价及产品结构优化,公司18年前3季度毛利率升至40.66%,受益原材料跌价趋势,毛利率有望进一步改善。 国内市场竞争或加剧,龙头先发优势助力公司长期继续引领市场。借鉴欧美成熟市场发展经验,我们认为,相对于挖机、起重机、混凝土机械等传统工程机械行业而言,高空作业平台行业具有“小而美”的特点,欧美市场参与者主要为Terex、JLG和吉尼之类的专业化公司,专注于AWP产品的研发、制造和销售。鼎力作为国内高空作业平台市场先驱,深耕多年已积累了明显先发优势,品牌、渠道和规模化优势不断加深公司护城河,虽然短期国内市场竞争或加剧,但公司长期有望继续引领行业发展。 国内外需求景气共振,19年臂式新产能逐步投放,龙头优势持续夯实,看好公司长期成长能力。预计公司18-20年归母净利润分别为5.01、6.81、9.08亿元,以最新股本计算,EPS分别为2.02、2.75、3.67元/股,以最新收盘价计算,对应PE分别为29倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)行业竞争加剧;3)汇率大幅波动;4)募投项目建设进度不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-01-08 9.31 -- -- 9.47 1.72%
10.04 7.84%
详细
2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,其中国家铁路完成7603亿元,新开工项目26个,新增投资规模3382亿元,投产新线4683公里,其中高铁4100公里。全国铁路运营里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。 2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,优质高效完成国家下达的任务目标。今年铁路固投未公布具体目标,仅表示保持强度规模,完成国家任务目标。 一方面,结合上周交通部工作会议上“加大基建补短板力度”的说法来看,今年铁路投资将维持8000亿以上水平,并根据国家需要(补短板)预留调整弹性。 另一方面,作为铁总今年最重要的两件任务之一,川藏铁路预计三季度末具备开工建设条件,其投资总额有望超过2500亿,将对全年投资额带来较大波动。 2019年高铁规划通车里程3200公里,较2018年初3500公里有所下降。今年统计在内的15条线路里有9条线为200公里/时,里程占比为58%,而据我们整理2019年200公里时速里程占比仅为17%。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,会议提及到2019年底,投入运用的复兴号达到850组。2018年底复兴号投运量约为400组,对应2019年复兴号交付量将达到450组,预计其中350公里+250公里交付量约为330组,160公里动集交付量约为120组。外加约10组6型动车组,推算2019年传统(动力分散)动车组交付量将达340组,维持2018年水平。 2019年投产新线6800公里,其中普铁新增通车3600公里。预计将于今年建成的北煤南运大通道蒙华铁路(1837公里)对普铁新增通车贡献较大。2016-2018年普铁通车里程依次为1378公里、856公里、583公里,到去年底总里程13.1万公里较20年15万公里目标仍有较大差距。按照年初规划,19年底总运营里程约为13.8万公里,则2020年投产新线将达12000公里,普铁将在2020年迎来更大幅度的爆发,带动动集、机车、客车需求快速增长。 铁总工作会议奠定行业自去年3季度开始的景气延续基调,装备方面需关注后续招标和交付。整车龙头中国中车业绩反转确定性强,预计2018-20年归母净利润约为112亿、141亿、159亿元,PE为23倍、18倍、16倍,持续推荐。
恒立液压 机械行业 2018-11-19 20.79 -- -- 21.30 2.45%
25.10 20.73%
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重资产投入进入收获期,国内高端液压件龙头业绩高速增长 公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,18年前3季度公司实现营收31.60亿元,同增56%,归母净利7.19亿元,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。 挖机油缸:挖机景气周期持续,未来有望受益国产挖机品牌崛起 挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。 挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。 非标油缸:盾构及起重多点开花,下游跨领域拓展助力长期成长 非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。 液压泵阀:国内挖机泵阀市场规模超70亿,高成长助力穿越周期 挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,据测算,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,据测算,18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元,同比增速分别约216%、90%和34%。 投资建议:预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元,以最新股本计算,对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。
中国中车 交运设备行业 2018-07-26 8.20 -- -- 8.97 9.39%
8.97 9.39%
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事件描述 中国中车基本面跟踪。 事件评论 城轨建设审批新政落地,收紧力度符合预期。自去年8月包头市地铁被叫停,地铁项目收紧的预期持续发酵。在3月征求意见之后,国务院7月13日发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,规定申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,是2003年标准的3倍,并明确了政府财政性资金比例。结合发改委3月发布的《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管的通知》来看,城轨收紧政策是逐步推进、符合预期的。 货运增量行动将带动未来三年机车货车新增量。据新华社7月3日报道,中铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。2018年6月,全路日均装车完成14.06万车,同比增长8.5%,现有车辆效率提升后续空间有限。因此,未来三年铁总将加大投资力度,新购置一批大功率机车和货车,满足货运增量运输需要。 铁路装备采购计划或追加,2018年业绩有望改善。1)今年以来,动车组、机车和货车已分别招标145标列、428台和33338辆,年初800亿元铁路装备采购计划或将被追加;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为111.20亿、133.80亿、148.41亿元,EPS为0.39元/股、0.47元/股、0.52元/股,PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.高铁、城轨项目建设进度低于预期; 2.动车组招标数量及节奏低于预期。
埃斯顿 机械行业 2018-07-24 15.28 -- -- 16.42 7.46%
16.42 7.46%
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事件描述 近日,公司与京山轻机签订战略合作协议,京山轻机承诺未来两年在其集团各模块优先使用埃斯顿工业机器人等产品,预计每年采购埃斯顿工业机器人不低于500台。此前,公司5月25日公告与南航资产共同设立江苏航鼎智能装备有限公司,围绕下一代航空航天等相关产业发展需要,推动向航空航天领域纵深发展,在高端机器人应用领域构建新的业务增长点。 n事件评论 细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面重点发力。1)与南航合资设立航鼎智能装备,既是对公司本体技术实力的肯定,也标志着进军航空航天机器人高端领域。继钣金折弯、焊接、光伏之后,该领域有望成为公司又一优势增量细分市场。2)另一方面,与京山轻机战略合作是公司在客户开拓方面新的尝试。相比进入门槛极高的汽车市场,国产机器人当前主要目标市场仍是一般工业,而分散的市场格局一定程度上限制了产品销售快速扩张。大客户的大批量采购解决了扩张瓶颈,同时对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。 机器人换人大势所趋,国产品牌优质公司将脱颖而出。国内工业机器人市场自2016年4季度开始一轮需求加速增长,近期受贸易摩擦等因素影响增速有所下行。在机器人换人大趋势下,国内制造业对新的生产方式接受度已显著提升,行业长期增长依然具有确定性。凭借本土优势,国内机器人厂商在核心零部件逐步突破的基础上,有望持续向更多细分下游传统行业提供低价优势产品,从而扩大国产品牌总体市占率。 规模效应是毛利率护城河,盈利能力长期增长空间可期。短期来看,年初投产产线的折旧与土地的摊销将由18年产量规模的增长来弥补。长期来看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。预计18-19年归母净利润约为1.61、2.53亿元,EPS为0.19、0.30元/股,PE为79、50倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.制造业景气度大幅下行; 2.公司市场开拓进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46%
55.88 7.46%
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报告要点事件描述浙江鼎力发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1归属上市公司股东净利润同比增长37%左右,归属上市公司股东扣非净利润同比增长30%左右。 事件评论“确定性成长行业+优质公司”组合,公司Q2业绩重回高增长。公司Q1业绩因汇率升值等因素低于预期,但2季度迅速扭转颓势,以18H1业绩预告增速测算,预计Q2归母净利润同增约64%,扣非归母净利同增约55%,重回高增长通道。公司持续高增长的核心原因在于:1)国内高空作业平台为确定性高成长行业,市场空间大且正处于高速增长阶段。同时,作为公司主要出口地的欧美市场在17年下半年后重启复苏向上周期;2)鼎力是一家业绩持续高增长且不断被市场验证的优质公司,公司在17年全球高空作业平台制造商榜单中排名较16年提升5名升至第12位,已成为一家得到市场认可的全球供应商。此外,汇兑及投资收益为公司18H1业绩贡献了增量。 贸易摩擦影响整体可控,欧美市场复苏叠加CMEC 拓展助力海外业务继续保持较高增速。美国新一轮2000亿美元征税清单预计将对公司美国业务造成一定影响,但通过提价等手段有望转移大部分不利影响。同时,公司海外出口主要以美元计价,人民币贬值带来的汇兑收益也有望中和部分贸易摩擦影响。欧美高空作业平台市场持续复苏,公司海外渠道布局不断突破,鼎力去年收购25%股权的CMEC 将全力帮助公司实现18年美国市场0.52亿美元营收目标(占17年公司海外营收总额的约48%)。多重因素合力,预计18年海外业务仍有望保持较高增速。 产能扩张打下持续高增长坚实基础,龙头优势不断夯实。公司目前产品供不应求,随着新增的“年产15000台智能微型高空作业平台项目”产能逐步释放,产品供应压力将有所缓解。同时,公司定增募投的年产3200台高端臂式项目正全面开工建设,臂式高端产能扩张将助力公司产品结构优化、龙头优势夯实及海内外高端市场拓展。 投资建议:行业确定性高增长叠加优质公司基因,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-19年归母净利润分别为4.36、6.14亿元,EPS 为1.76、2.48元/股,对应PE 为27、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)贸易摩擦升级风险;2)行业竞争加剧风险;3)汇率大幅波动风险;4)募投项目建设进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
53.67 32.58%
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汇率升值叠加春节因素压制1季度业绩表现。1季度公司经营表现小幅低于预期,主要原因或在于:1)国内销量受到春节因素抑制,且去年同期基数较高;2)国内受限背景下,1季度海外占比应有所提升,但由于公司海外出口大部分美元定价,汇率升值进而影响到海外收入确认。收入端受影响同时,1季度营业成本同增35.84%超越收入增幅,导致当季综合毛利率同比减少5.90pct降至37.49%,成为1季度归母净利增速低于收入增长的主要原因。 1季度盈利能力有所下降,预计Q2毛利率有望回升。或受汇率升值、原材料涨价以及美国市场对毛利相对较低的中小型剪叉设备需求提升影响,1季度毛利率有所下降;主要由于汇兑损失致1季度财务费用同比大增128.35%,叠加销售费用同比增长40.64%,1季度净利率同比减少4.02pct至22.51%。公司出口产品质量优异、性价比优势明显且部分为定制产品,对海外客户议价能力不断增强,不排除后续通过提价中和汇率升值影响,同时下游需求旺盛,国内销量有望重回快速增长通道。在公司近年竞争力持续加强基础上,Q2盈利能力有望逐步修复。 产品竞争优势明显、国内外市场双线出击,短期外部因素影响不改长期成长逻辑。外部因素短期对公司业绩虽造成一定影响,但公司长期成长逻辑并未改变,原因在于: 公司产品竞争能力不断增强,海外渠道布局持续完善,叠加欧美终端市场需求重启向上周期,海外业务拓展有望加速;同时,臂式募投项目建设完成后,海外出口结构升级有望提升产品盈利能力; 国内高空作业平台潜在增长空间在10倍以上,机器换人和租赁行业爆发驱动下,行业已步入高速增长期。公司龙头优势持续巩固,在行业高成长阶段有望更多受益。 投资建议:短期影响不改公司长期成长逻辑,欧美市场复苏、国内行业高速成长,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-20年归母净利润分别为3.81、5.43和7.30亿元,EPS为2.15、3.07和4.12元/股,对应PE为29、20和15倍,维持“买入”评级。
埃斯顿 机械行业 2018-04-30 13.06 -- -- 14.83 13.03%
16.42 25.73%
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通过内生增长打通上下游产业链,为本体拓展辟康庄大道 国内本体企业在高端方面与外资品牌尚有差距,成功之道在于生产经济型机器人本体,因此打通上下游产业链是本体企业成功的重要途径。埃斯顿在上、中、下各个领域均有布局,从数控装置、伺服到系统集成再到机器人本体,实现逐步深入,集成化程度越来越高。埃斯顿发展路径明晰,主要有以下3个优势:1)核心零部件自制,掌握本体定价权。零部件占本体的成本达70%以上,因此掌握零部件生产能力,则在工业机器人市场突破中抢占先机;2)深耕行业工艺,以技术优势推动专用机器人在特定行业的应用,享受高技术溢价,实现市场突破;3)以系统推动产品,本体毛利率较系统集成业务高,借系统集成推动本体的销售,将系统集成红利发挥到最大。综上,公司通过高研发投入的内生增长模式打通上下游产业链,为本体的拓展充分铺垫。 外延收购围绕三大主线,重点关注技术内核+市场渠道 随着机器人售价与用工成本剪刀差的持续扩大,工业机器人尤其是中国市场的增速有望维持较高增长,埃斯顿外延基本围绕机器人的发展主线,2016年开始并购进入密集爆发期。并购主要遵循三个逻辑主线:1)核心部件:收购Trio(全球运控前十大品牌供应商之一);2)机器人智能化方向:参股意大利公司Euclid,参股BarrettTechnology;3)系统集成:收购普莱克斯、南京锋远、M.A.i.等。埃斯顿收购的标的规模都相对较小,除了整合难度大大降低外,更主要的是看中标的的高端技术的掌握能力、与公司业务的协同带动作用和市场渠道的推动。由于收购标的具有较强的技术内核,叠加业务和销售渠道的高度互补,有望实现“1+1>2”的收购效应。 规模效应是毛利率护城河,看好盈利能力长期增长空间 从公司的两大业务来看,工业机器人及成套装备的毛利率相较核心部件较低,也是整体毛利率提升的关键。从短期来看,影响毛利率的主要因素是1月19日投产产线的折旧与土地的摊销,从1季度毛利率情况来看,预计18年产量规模的增长可以基本弥补,因此短期毛利率或有小幅增长。从长期看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润约为1.80、2.76亿元,EPS为0.21、0.33元/股,PE为61.21、39.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济增速大幅下滑风险; 2.国产技术突破不达预期; 3.四大家族工业机器人价格大幅下降引发市场价格战的风险。
中国中车 交运设备行业 2018-04-30 9.56 -- -- 9.80 0.51%
9.61 0.52%
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铁路机辆增长较快,毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动,铁路装备收入同比增长21%,且考虑二者均为高毛利率车型,板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑,新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行,综合毛利率同比略有改善。 费用率有所上行,非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长,导致期间费用率升至17.5%的高位,但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下,减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标437台和33338辆,货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为126.35亿、141.28亿、153.64亿元,EPS为0.44元/股、0.49元/股、0.54元/股,PE为22倍、19倍、18倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名