公司2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长31.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.33元,同比增长31.03%;基本每股收益0.62元,每10股派1.25元。公司2018年一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%;归属于上市公司股东的净利润6613.9万元,同比增长16.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润6454.8万元,同比增长16.41%;基本每股收益0.14元。 投资要点: 业绩维持较快增长,盈利能力表现优异借助自身产品突出的竞争力和优质的客户结构,公司17年和18年一季度营收保持20%以上的增速,明显优于乘用车产销表现;净利润方面,17年全年增速超过30%,表现亮眼;18Q1公司财务费用由于受到汇兑损失和银行借款利息增加显著提升(较17Q1增加985万,占18Q1归母净利润的14.9%),业绩增速明显放缓,但仍保持在15%以上。公司在主要原材料(齿轮钢)价格大幅上涨的情况下,依旧维持了优秀的盈利能力,17年公司毛利率和净利率分别为41.09%/22.18%,较去年同期分别提升0.48/0.96个百分点,这一方面受益于整体规模的提升,另一方面则来自良好的费用率控制,17年公司三项费用率合计为13.66%,较16年降低0.77个百分点。 18Q1公司的盈利能力同比略有下滑,但仍维持在高位,毛利率和净利率分别为40.27%/20.46%,较去年同期分别下降2.28/1.01个百分点。 客户结构优质,储备项目+产能释放助力公司发展公司客户结构优质,主要客户包括大众、GKN、格特拉克等。17年对外资/合资客户配套产品的销售额占比高达95.44%,较16年提升11.76个百分点。公司储备项目丰富,17年底获得了大众变速箱(大连)增量配套的提名,公司为其DQ200的配套量将由原先90万台套的40%增加至140万套的80%,该项目将从18年开始逐步爬坡,为公司后续业绩提供增量。18年4月,公司获得大众变速箱(天津)的配套提名,获得了其DQ381变速箱100万套中80%的一档结合齿配套份额,预计19年下半年开始批量供货。此外,公司本部和宁波电控均有多项储备项目,包括传统产品和新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等新产品等。此外公司的天津工厂项目一期目前也在推进中,预计19年2季度开始小批试生产。丰富的产品储备和后续的产能释放都将为公司中长期发展提供助力。 主要客户销量大幅下滑拖累宁波电控业绩,中长期发展无碍2017年由于主要客户(江淮、海马)整车销量大幅下滑,太平洋电控实现营收5058.75万元,同比下降31.09%;实现净利润1035.58万元,同比下降28.42%。 由于未能完成1700万元的业绩承诺,公司计提了713.47万元的商誉减值(收购宁波电控时共产生的商誉账目价值为6643.03万元)。虽然短期业绩承压,我们仍然看好宁波电控中长期的发展:在报告期内,宁波电控对于生产线进行了改造升级,此外公司将对宁波电控增加投资1亿元,用于扩展其产品系列,扩大产能,提升研发能力,进一步提升宁波电控的综合竞争力。 维持“推荐”评级考虑到短期汇兑损益和原材料价格处于高位对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为0.74、0.87、1.04元,市盈率分别为20倍、17倍、14倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑等。

事件: 公司2017年实现营业总收入1011.7亿元,同比增长2.59%;归属于上市公司股东的净利润50.27亿元,同比减少52.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润42.98亿元,同比减少58.49%;基本每股收益0.55元,每10股派1.7元。 投资要点: 盈利能力大幅走弱,三项费用率有所提升。 2017年公司在营收微增的情况下,利润同比大幅下滑,全年毛利率和净利率为18.43%和5.02%,较去年同期分别下降6.03和5.7个百分点。盈利能力的大幅走弱主要是由于以下几个原因:受到车市整体表现较为低迷以及自身老旧车型库存滞销的影响,公司加大了促销让利的力度;公司加大品牌和产品推广的力度,广告宣传费用同比增幅较大;公司持续加大研发投入,研发费用较去年同期有所增长。从三项费用率来看,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/4.91%/0.14%,较去年同期分别增加了1.14/0.27/0.14个百分点,主要是因为报告期内公司广告宣传费用和借款利息支出增加。 盈利能力环比有所修复,持续向上突破。 公司2017年累计销售整车107.02万辆,同比微降0.4%,其中SUV销售93.51万辆,同比减少0.31%。平均单车售价9.45万元,同比增长3%;延续近几年公司产品平均售价持续提升的态势;但相较于16年,公司的单车盈利能力大幅下滑,平均单车净利润0.47万元,同比减少52%。但从季度环比数据来看,公司的盈利能力已有了明显修复:公司Q4单季度实现营收377.4亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润21.5亿元,同比减少35.7%,利润降幅较前两个季度明显收窄;Q4单季度销售整车36.5万辆,同环比分别减少5%和增长49%,平均单车售价10.35万元,同环比分别提高13%和14%,单车净利0.59万元,同比下降32%,环比大幅提升214%。公司推出的豪华品牌WEY17年累计销售8.6万辆,11/12月,VV7和VV5月销量均突破万辆,公司向上突破战略初战告捷。 持续加大新能源汽车投入,携手宝马参股御捷。 公司由于传统车平均油耗较高(2016年燃料消耗积分为-23.5万分),而新能源车方面储备较少(之前在售的纯电动车型仅有一款,为C30EV),市场担心双积分政策实施后对于公司的业绩与发展带来压力。而公司近期也明显加强了对于新能源汽车的重视程度,包括参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发在中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作,这些都将提升公司新能源汽车领域的竞争力,有效促进公司的中长期发展。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.66、0.80、0.88元,市盈率分别为17倍、14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。

业绩大幅下滑,三项费用率控制较好 受SUV销售不振、新能源汽车补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响,公司17年营收同比微降6.37%,而归母净利润同比下滑幅度高达63%。公司17年毛利率为11.61%,同比增长2.02个百分点;净利率为0.88%,同比下降1.43个百分点;公司全年扣非归母净利润-9314.5万元,其中Q4单季度为-4498万元,虽较Q3单季度的-2.41亿元有所好转,但依旧为负,业绩承压明显。公司营收微降,而净利润大幅下滑的部分原因是新能源汽车补贴由之前的计入营业外收入改为计入主营业务收入,部分冲减了营收的下滑,这也导致了本期毛利率和净利率表现的明显背离。从费用率看,公司17年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.59%、6.07%和-0.08%,同比分别-1.66/-0.28/+0.12个百分点,三项费用率控制较好。 新能源汽车表现最为亮眼,蔚来、大众合作产品逐步落地 公司17年累计销售新能源汽车2.83万辆,同比增长53.86%,推动公司销量同比大幅增长的最主要动力是来自于公司推出的终端售价约为5万元的A00级电动车iEV6E。18年前两月公司新能源汽车销售延续强势表现,累计销量达到6669辆,同比增长5235%,因为新能源汽车补贴有4个月的缓冲期,而缓冲期后公司目前主销的A00级车补贴会有明显下滑,预计上半年公司的新能源汽车将会保持亮眼表现;此外和大众合作的纯电动乘用车预计将要量产,蔚来ES8也将逐步进入大规模量产交付阶段,公司的7代平台新能源车也将优化公司本身新能源车的产品结构,符合目前政策鼓励高续航、高品质车的趋势。后续随着ES8和与大众合作电动车型的量产,将为公司带来较高的业绩弹性。 传统乘用车板块持续承压 SUV销量的持续低迷是拖累公司17年业绩的最主要原因,公司17年SUV累计销售量为12.13万辆,同比减少55.96%。其中S3和S2销量分别为5.35万辆和2.46万辆,同比下滑幅度分别达到73.0%和48.7%。而17年6月推出的全新7座SUVS7全年累计销量1.45万辆,表现低于预期。18年,公司SUV的低迷表现仍在持续,1-2月累计销量1.72万辆,同比下滑51.19%。MPV的相对表现优于SUV,17年累计销售6.65万辆,同比微增3.01%,18年1-2月累计销售7982辆,同比减少25%。整体来看,公司传统乘用车销量依旧承压,预计18年全年销量同比仍会有所下滑。 18年前两月轻卡销售亮眼,重卡受产品结构影响明显跑输行业 公司17年轻卡累计销售19.1万辆,同比基本持平,明显跑输行业11.6%的同比增速,预计这一方面与公司采取的战略有关,另一方面也是受到竞争对手冲击的影响。而18年以来,公司轻卡销售亮眼,1-2月累计销量达到4.2万辆,同比增长3.58%,超越福田,成为国内轻卡销量冠军,预计全年轻卡销量同比微增长。重卡方面,由于公司的产品结构原因,17年累计销量5.25万辆,同比增长21.8%;2018年1-2月累计销量8381辆,同比减少31.44%,均明显跑输行业,全年预计将有较为明显的下滑。 维持“推荐”评级。 考虑到传统乘用车仍将对公司业绩形成较为明显的拖累,我们下调公司2018年-2020年EPS至0.24、0.31、0.44元,市盈率分别为33倍、26倍、18倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 (1)公司乘用车销售大幅下滑;(2)新能源汽车增长不及预期等。

事件: 长城汽车发布公告其与宝马于2月23日签署了意向书,双方将以合资公司的形式开展合作,主要聚焦于新能源汽车与未来技术。 投资要点: 欲与宝马成立合资公司,聚焦于新能源汽车领域进行合作。 根据公司与宝马签署的意向书,双方将成立主要聚焦于新能源汽车开发、采购与生产等领域的合资公司,其中长城汽车或其关联方将是合资公司的多数股东,而宝马或其关联方则是合资公司的少数股东。根据宝马方面的披露,本次与长城合作是希望实现MINI纯电动车型的本土化生产。宝马将电动化作为公司未来发展的主要推动力之一,在新能源汽车领域有着深厚的积累,宝马i系列被认为是豪华电动车中的标杆之一。17年宝马新能源汽车销量突破10万辆,同比增长66%。而子品牌MINI将作为宝马全系车型电动化的排头兵,19年将推出纯电动Mini三门版。本次长城与宝马的合作若能最终落地,对于公司的品牌向上和新能源汽车发展都将起到明显的推动作用。 加大新能源领域投入,补足短板。 公司由于传统车平均油耗较高,而新能源车方面储备较少(之前在售的纯电动车型仅有一款,为C30EV),市场担心双积分政策实施后对于公司的业绩与发展带来压力。而公司近期也明显加强了对于新能源汽车的重视程度,包括参股御捷、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发中心、以及本次意向与宝马就MINI纯电动车型进行合作,这些都将提升公司在新能源汽车领域的竞争力,有效促进公司的中长期发展。 向上突破初见成效,盈利能力有所修复。 截止18年1月,公司的豪华品牌Wey已经连续3个月销量维持在2万辆以上,向上突破战略初见成效。而公司的盈利能力环比也有所改善。2017年公司销售整车107.01万辆,同比减少0.4%,平均单车售价9.45万元,同比增长3%; 延续近几年公司产品平均售价持续提升的态势;但相较于16年,公司的单车盈利能力大幅下滑,平均单车净利润0.54万元,同比减少52%,盈利能力的下滑主要是因为促销让利、广告费用和研发费用的增长。虽然全年业绩同比下滑明显,但从单季度的表现看,公司的盈利能力已有了明显修复: 公司Q4单季度实现营收380.03亿元,同比增长8.08%,实现归母净利润20.83亿元,同比减少37.69%,利润降幅较前两个季度明显收窄;Q4单季度销售整车36.5万辆,同环比分别减少5%和增长49%,平均单车售价10.42万元, 同环比分别增长14%和15%,单车净利0.57万元,同比减少34%,环比增长203%,较二三季度改善明显。 维持“推荐”评级。 考虑到公司17年业绩高于我们之前的预期,以及公司的产品结构持续改善,我们上调公司2017年-2019年EPS至0.55、0.70、0.81元,市盈率分别为22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。

Q3营收增速大幅放缓,业绩表现低于预期 公司Q3单季度实现营收24.6亿元,同比增长6.37%,较上半年48%的同比增速下降明显,预计主要受到Q3国内车市表现一般(17Q3国内乘用车增速3.7%)和去年同期基数较高的影响。公司Q3实现归母净利润3.27亿元,同比增长0.45%;实现扣非归母净利润2.99亿元,同比下降6.42%。利润端的表现弱于营收端,预计主要是受到原材料价格上涨(橡胶等)带来的成本上升、股权激励费用的增加等因素的影响。 盈利能力同比有所下降,三项费用率控制较好 公司17Q3毛利率和净利率为28.67%和13.56%,同比分别下降1.75和1.14个百分点,盈利能力的下降预计主要由于原材料价格的上升。公司三项费用率控制较好,Q3单季度合计13.39%,同环比分别降低0.41和2.31个百分点。 海外收购本土化持续推进,积极布局新能源汽车相关领域 公司近年来持续收购海外优质企业,并积极推进这些企业的国内落地,为公司业绩增长提供持续动力。同时公司还在积极布局新能源汽车相关领域,在电机、充电设备运营、发动机系统和新能源汽车冷却产品领域均有布局,将成为公司后续发展的重要看点。 维持“推荐”评级。 由于原材料涨价的影响高于预期,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.88、1.02、1.19元,市盈率分别为23倍、20倍、17倍,维持对公司的“推荐”评级。

Q3营收增长提速,业绩表现低于预期。 公司Q3单季度实现营收5.93亿元,同比增长50.45%,较上半年年增长有所提速;实现归母净利润4258.6万元,同比减少14.91%(去年同期进行追溯调整);实现扣非归母净利润4552.51万元,同比增长292.74%。营收端的增长主要由于活塞业务受益重卡火爆行情;归母净利润表现低于预期,获得负增长主要是受到投资收益同比下滑(减少1464.29万元)、铝合金车轮Q3亏损(主要受到原材料铝的涨价以及汇率的影响)以及所得税率改变(15%提升至25%,所得税费用同比增加937万)等因素的影响。 重卡亮眼表现带动活塞业务,现代销量回暖提升投资收益。 今年以来国内重卡产销的增长幅度和持续时间屡超市场预期(1-9月累计产量86.14万辆,同比+77%),公司活塞业务受此带动获得了大幅增长,我们预计重卡的高景气行情有望获得延续,将继续推升公司业绩。对四家零部件公司的投资收益是公司利润的另一重要来源,今年以来由于受到萨德事件以及自身产品竞争力下降等因素的影响,北京现代持续表现低迷(1-9月销量同比-37.2%);自三季度以来,北京现代的销量环比有了明显改善,特别是9月销量表现亮眼(单月销量8.5万辆,环比+60%,同比-18.4%),这也体现在了公司投资收益的表现中(Q3环比+25.6%)。随着Q4销售旺季的到来,我们预计北京现代的销量复苏有望获得延续,也将有效增厚公司的业绩。 维持“推荐”评级。 由于前期我们未考虑所得税税率调整对公司业绩的影响,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.23、0.32、0.37元,市盈率分别为32倍、23倍、20倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司1-9月实现营收35.4亿元,同比增长34.89%;归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长30.07%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.87亿元,同比增长28.45%;基本每股收益0.81元。 投资要点: Q3业绩表现低于预期。 公司Q3单季度实现营收12.04亿元,同环比分别增长25.77%和2.9%,明显低于上半年40%的营收增速,但仍大幅跑赢Q3国内乘用车3.7%的产量增速表现。而从利润端来看,公司Q3实现归母净利润1.64亿元,同比增长5.77%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长7.52%,均显著低于营收端的增长表现,且与上半年40%以上的增速表现差距明显。预计营收增速的明显下滑主要是由于去年同期基数较高以及环保核查对公司生产节奏产生影响;而业绩端的下滑除了受到营收端的影响外,还受到原材料价格上涨(铝、橡胶)和外协成本上升的影响。 盈利能力下滑明显,三费较为稳定。 公司Q3单季度毛利率27.94%,同环比分别降低0.92和1.75个百分点;净利率为13.61%,同环比分别降低2.63和4.73个百分点。预计公司盈利能力的明显降低主要是因为上述成本提升以及销售费用增加的影响。公司Q3三项费用率合计14.12%,同环比小幅增长0.39和0.66个百分点,基本维持稳定。 拟收购福多纳,增强公司底盘件产品竞争力。 公司近期发布公告,拟以现金6.42亿元收购浙江家力(承继了原浙江福多纳的全部汽车零部件业务)和四川福多纳100%股权,其高强度钢底盘产品与公司的铝合金底盘产品可以形成互补,提升公司在该领域的竞争力,并有效增厚公司业绩。 短期业绩波动,无碍长期看好。 虽然公司短期业绩表现低于预期,但从中长期来看,公司将持续受益于优质的客户结构(目前主要为吉利、通用等)和有竞争力的产品布局(轻量化、电子真空泵产品的持续放量以及IBS后续的推出),未来发展可期。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年-2019年EPS分别为1.10、1.36和1.70元,PE分别为26、21和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司新业务发展不及预期。

事件:公司1-9月实现营收30.1亿元,同比增长31.69%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长34.55%;归属于上市公司股东的扣非归母净利润2.81亿元,同比增长29.74%;基本每股收益1.17元。 投资要点:Q3营收增长提速,业绩表现亮眼公司Q3业绩表现亮眼,实现营收10.06亿元,同比增长37.04%,较二季度20.63%的增速提升明显,也远优于Q3国内乘用车3.7%的产量增速表现。公司Q3实现归母净利润9671.6万元,同比增长42,19%,为今年的季度增速新高(同期基数较低);实现扣非归母净利润7892.9万元,同比增长16%。 净利率环比下滑,三项费用率有所提升公司Q3单季度毛利率为22.01%,同比提升0.81个百分点,环比则下滑0.84个百分点;Q3净利率为9.54%,环比下滑2.83个百分点(受毛利率下滑和费用率提升的影响),同比则略有增长。公司Q3三项费用率合计13.24%,同环比分别提升1.22和3.55个百分点,主要由于管理费用率的明显增长。 自主车灯龙头,持续受益于国产化率和单车价值量提升公司作为自主车灯龙头,将持续受益于国产化率提升(目前国内车灯市场小糸、法雷奥、海拉等外资车灯厂仍占据明显优势)、LED渗透率提升(LED车灯相较于传统车灯的价值量在2倍以上)、自身优质的客户结构(大众、丰田等客户营收占比较高)和产品结构升级等,保持快速增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.56、1.90、2.26元,市盈率分别为33倍、27倍、23倍。维持“推荐”评级。

事件: 公司1-9月实现营收38.0亿元,同比增长2.37%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比减少7.51%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.44亿元,同比减少5.87%;基本每股收益0.08元。公司预计全年实现净利润3.6亿元-4.8亿元,同比增长-19.30%-7.61%。 投资要点: 营收端受空调国际拖累明显,业绩表现低于预期。 公司Q3单季度实现营收11.1亿元,同环比-11.5%/-14.6%;低于行业整体表现(Q3国内乘用车产量同环比+3.04%/+8.74%,公司主要的客户群体自主品牌乘用车Q3销量同环比+3.23%/+8.79%),营收端的下滑预计主要受到空调国际表现的拖累(北美配套部分车型停产)。公司Q3实现归母净利润6576.5万元,同比减少28.9%;实现扣非归母净利润6330.8万元,同比减少22.1%,表现低于预期。业绩端的表现一方面受到营收端的影响,另一方面则受到盈利能力下滑的拖累。 盈利能力下滑程度超预期,三费控制较好。 由于受到原材料铝价格上涨、产品结构变化(毛利率较低的富通营收占比提升),以及产能利用率下降(公司产能持续提升,超出汽车行业增速)等因素的影响,今年以来公司毛利率持续下滑。Q3单季度毛利率18.88%,同环比分别下降4.6和2.4个百分点;净利率为5.85%,同环比分别下降1.5和1.2个百分点,整体盈利能力的下滑幅度超出我们之前的判断。公司的三项费用控制较好,Q3单季度三项费用率同环比分别减少1.89和0.29个百分点。 短期业绩波动无碍公司长期发展。 虽然公司短期业绩受到以上因素的拖累,但我们依旧看好公司长期发展。 公司作为国内汽车空调压缩机龙头,在传统领域,借助空调国际优质的客户资源,后续有望进入更多国际整车厂的供应链;在新能源汽车领域,依托在涡旋压缩机领域的多年积累,产品竞争力强,后续持续受益于新能源车产销增长,而公司积极布局发展的新能源汽车热管理产品也将为公司打开新的成长空间。 维持“推荐”评级。 考虑到公司盈利能力下滑程度超出我们的预期,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.13、0.15、0.18元,市盈率分别为34倍、30倍、24倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司1-9月实现营收16.3亿元,同比增长101.05%;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长95.93%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.05亿元,同比增长92.45%;基本每股收益0.62元。 投资要点: 业绩增速维持高位,受益于VVT销售增长及升华科技并表贡献 公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长109.8%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司业绩增速维持高位,主要受益于VVT等传统产品的销售增长以及升华科技的并表贡献。考虑到政策退出带来的传统车四季度冲量行情以及磷酸铁锂电池主要应用领域新能源客车产销表现环比修复明显(Q3国内新能源客车产量为2.3万辆,同比基本持平,环比大增130%),公司四季度业绩预计仍将保持高速增长。 盈利能力环比下滑,三项费用率有所抬升 公司Q3毛利率和净利率分别为34.83%和19.15%,环比略有下滑,分别下降0.76和1.55个百分点,整体来看,公司盈利能力表现依旧突出,维持在较高水平。公司Q3三项费用率合计12.02%,较去年同期提升1.04个百分点,主要由于财务费用率同比增加1.65个百分点;公司Q3三项费用率环比提升2.38个百分点,主要受到管理费用率环比增加1.66个百分点的影响。 维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年EPS分别为0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为27倍、22倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。

事件: 公司1-9月实现营收8.0亿元,同比增长27.11%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长33.45%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.71亿元,同比增长36.59%;基本每股收益0.45元。 投资要点: 营收增长提速,盈利能力有所下滑。 公司17Q3实现营收2.77亿元,同比增长31.79%,相较于上半年24.76%的增长提速明显,也明显优于Q3国内乘用车3.7%的产量增速表现。从利润端来看,公司实现扣非归母净利润5614万元,同比增长31.86%,与营收端的增速基本持平,但较上半年39%的增速有明显回落。从盈利能力来看,公司Q3毛利率和净利率分别为38.69%和20.79%,同比分别下滑2.14和0.29个百分点;较上半年来看,毛利率和净利率分别下滑4.38和3.07个百分点,预计主要是受到原材料涨价以及汇兑损失的影响。虽然盈利能力同环比有所下滑,但净利率依旧维持在20%以上的高位,显著优于同行表现。 配套大众、格特拉克项目推进顺利,成功进入法雷奥供应体系。 大众和格特拉克均是公司的主要客户,对其销售额的增长将成为公司后续业绩增量的重要来源。报告期内,公司为大众和奥迪以及格特拉克配套的技改项目推进顺利, 两者Q3分别实现营收4046万元(上半年实现营收6563万元)和2013万元(上半实现营收2703万元),并且均仍在进行产能提升的工作,后续将持续贡献增量。报告期内,公司还进入了法雷奥的供应体系,公司配套格特拉克的技改项目开始给南京法雷奥供货。此外公司天津工厂环评已通过初审,虽然由于相关规定将对工程进度造成3个月左右的影响,但整体可控。我们预计天津工厂将于18年底到19年初正式投产,这将有效缓解公司长期产能不足的问题,提升公司业绩。 新能源汽车相关零部件将逐步量产,技术中心项目提升公司竞争力。 公司配套大众油混变速箱DQ400E驻车齿轮、差速器壳体和锥齿轮的项目已开始做批量加工准备,预计18年将进行量产。而“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”的厂房主体已开始施工,预计18年5月交付使用,部分关键设备也已落实采购合同,项目投产后将成为公司新的业绩增长点。 此外公司的“国家认定企业技术中心项目(一期)”也在顺利推进中,将力争18年7月投产,这将有效提升公司竞争力,为长期发展提供助力。 维持“推荐”评级。 考虑到原材料涨价对于公司业绩的影响,我们下调公司17年-19年的EPS为0.62、0.78、0.93元,市盈率分别为25倍、20倍、17倍,维持 “推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑等。