事件: 2018年上半年公司实现营收26.84亿元,同比增长56.80%;实现归母净利润7211.53万元,同比增长180.06%;实现扣非归母净利润6490.31万元,同比增长205.13%;EPS为0.12元,加权平均净资产收益率3.98%。 评论: 1、上半年营收快速增长,低费率助力高利润增速 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收10.34亿元和16.50亿元,同比分别增长122.61%和32.29%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润0.38亿元和0.34亿元,同比分别增长119.23%和304.61%。上半年归母净利润增速远大于营收增速,我们认为主要原因有:1)毛利率提升1.37%;2)公司在变更坏账计提方法后,资产减值损失相比去年同期减少1600万。 2、毛利率与净利率均提升,盈利能力提升显著 2018上半年毛利率较去年同期提升1.37个pp至12.26%,净利率则提升2.04个pp至3.35%,公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为6.96%,提升了0.78%,其中销售费用率下滑0.35个pp至0.81%,管理费用率上升1.5个pp至4.88%,财务费用率下滑0.37个pp至1.27%。资产负债率进一步提升4.84个pp至72.68%。上半年公司应收账款占营收的比重达118.22%,相比去年同期下滑了8.14%。收现比同比上升2.08个pp至84.98%。公司现金流持续承压,上半年经营性现金流净额为-3.10亿元。 3、定制精装订单逐步落地,长租房有望成为新增长点 公司将业务由B2B形式的住宅全装修拓展至B2B2C模式的定制精装修。目前公司已有4个定制精装套餐,单价分别为800元/平方米、1000元/平方米、2000元/平方米、3000元/平方米,上半年公司共签约29个楼盘,已实施47个样板房装修,地区主要分布于一二线城市,如上海、重庆、成都、武汉等。截至上半年,公司精装业务已签合同金额16.62亿元,在手订单达28.66亿元,未来有望加速转化为业绩。此外,随“房住不炒”政策面扶持,地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量,租赁市场预期加速发展。公司依托自身全装修业务能力,积极拓展上海市租赁房市场业务,公司的合作方上海地产计划上半年开工4000套租赁住房,到年底开工100万平米,公司子公司地东设计今年上半年与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同,地点分别位于古北和虹桥,目前已经开始进行样板房装修。 4、在手订单充足,盈利能力提升显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为主业经营稳健,定制精装业务快速推进,长租房市场逐渐开拓,延续捆绑大房企战略,保障公司营收持续增长。预计18年、19年EPS0.48元、0.69元 ,对应PE为14.2倍、9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。

事件: 公司1-7月份累计新签合同905.3亿元,同比增长81.37%,其中国内新签合同478.35亿元,同比增长80.39%,海外新签合同426.96亿元,同比增长82.48%; 1-7月累计实现营收(未审计)391.48亿元,同比增长35.50%。7月新签重大合同中国内主要有中化十一建签订河南开炭6万吨/年延迟沥青焦及4万吨/年针状焦项目5亿元,五环签订江西陶瓷产业基地清洁工业燃气项目13.44亿元,中化三建签订江西省赣州市标准厂房投资建设PPP 项目20.40亿元,海外方面,成达签订了沙特纯碱氯化钙EPC 项目,折合人民币26.02亿元。 评论: 1、 国内新签合同重回高速增长,基建业务持续发力公司7月国内新签合同额74.19亿元,同比增长191.17%,相比6月增速47.93%,出现大幅度提升,我们认为原因有二:其一,化学工程业主盈利仍保持高位,投资意愿强;其二,公司结合本身专业领域优势开展相关基建业务的战略取得一定进展,基建业务订单持续落地。从7月的重大合同来看,沥青焦、针状焦以及清洁工业燃气项目都是公司传统化工业务,合计18.44亿元,江西赣州市PPP 基建业务20.40亿元,占当月国内新签订单27%。 2、 单月营收增速重回40%,1-7月营收保持高速增长公司7月实现营业收入(未审计)48.44亿元,同比增长40%,与6月13.03%相比,增速提升了近27%,我们认为公司下游主要的业主资金情况良好,且业主盈利性较好,工程顺利进行保证营收确认;1-7月累计营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月营收增速提升0.61个pp,在目前传统主业业主资金良好,公司又大力推动基建业务时,全年营收水平有望保持高增长。 3、 油价高位推升业主投资意愿,海外业务加速拓展目前布油价格仍维持在70美元以上的较高水平,煤化工与石油化工的产品均处于盈利较高的水平。上半年石化行业利润同比上升近50%,高盈利促进业主具有较强的投资意愿。此外,公司除了在国内市场拓展主业外,海外市场拓展已初具成效,7月海外新签合同30.37亿元,同比增长267.23%,沙特纯碱氯化钙EPC项目26.02亿元。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS 分别为0.50与0.65元,对应PE 分别为13.8与10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 2018年上半年公司实现营收17.02亿元,同比增长68.03%;实现营业利润1.98亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%;EPS为0.54元,加权平均净资产收益率7.62%。 评论: 1、二季度营收净利高增,新业务开拓成效显著 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于公司主要业务勘察设计高速增长的同时,积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分业务来看,上半年勘察设计类业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;EPC、规划研究等其他业务合计实现营业收入3.9亿元,同比增长403%。分季度来看,公司2018Q1/Q2分别实现营收5.82亿元和11.2亿元,同比分别增长31.2%和96.8%;2018Q1/Q2分别实现归母净利润0.59亿元和1.08亿元,同比分别增长20.8%和51.4%;Q2营收增速远大于归母净利润增速,主要原因是EPC业务占比的提升,导致整体毛利率下滑明显。2018上半年新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类新承接业务额29.4亿元,同比增长18.82%。公司通过外延并购与设立分公司的形式,加大全国布局的力度,2017年公司江苏省外订单占总订单的比重达到47%。2018上半年先后成立西南、山东省区域中心,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑对净利润的影响,经营性现金流承压 2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5个pp至28.2%,受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降3.1个pp和1.6个pp至8.1%和4.5%,在毛利率下滑的情况下公司净利率基本平稳为10.0%,仅下滑0.9个pp。上半年公司应收账款占营收的比重达到181%,相比去年同期下滑了30个pp,收现比下滑20个pp至73%;经营性现金流承压,上半年经营性现金流量净额下滑至-2.93亿元;资产负债率进一步提升3.2个pp至61.9%。 3、全产业链布局EPC模式,股权激励锁定核心人才 近年来,开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。公司上半年已立项由集团牵头承接的EPC项目有S322贵溪市港黄至黄桥何家段公路改造工程等11个,共计3.2亿元。此外,公司员工规模快速增长,2018年上半年集团员工人数达到4006人,同比增加667人,人才储备丰富。同时,2017年6月完成股权激励,人才激励充分,对核心骨干员工授予股票激励351.8万股,以2016年的净利润为基数,要求2017-19年净利润增速分别不低于20/40/60%,彰显公司未来发展信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为设计行业龙头企业,EPC业务开拓顺利,全国业务布局顺利,业内口碑良好,订单获取能力强,保证公司业绩成长持续性。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元 ,对应PE为13.8倍、10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。

1、着重生态农业与环境治理业务,营收净利润均稳健增长 公司上半年营收与净利润均稳健增长,主要由于国家乡村振兴和环境治理政策下,公司深耕生态景观、生态环保、生态旅游和环境治理。分板块来看,生态环保板块快速增长,实现营业收入23.21亿元,同比增长147.88%,市政园林板块实现营收19.17亿元,同比增长26.10%。分地区来看,八大区域业务主要侧重华南和西南地区,营收比例分别为26.61%和30.92%,其次为华东、华中、西北地区,营收比例均为14%左右。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为13.00亿元与36.38亿元,同比增速分别为69.80%与79.27%,两个季度整体营收增速均平稳增长;Q1净利润为-0.72亿元,同比下降90.60%,Q2净利润为4.55亿元,同比上升67.09%,主要由于一季度受季节影响营收较低,二季度开工率恢复营收与利润均回升。2018上半年公司新签合同金额116.17亿元,已中标未签约合同金额113.61亿元。新签合同中,公司提升生态农业综合性项目比例,与生态环境治理合计占比超70%。 2、费用率同比上升,应收账款占营收比下降,经营性现金流回正 2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97个pp至26.19%,其中生态环保板块毛利率保持较高水平为27.20%,同比上升0.84个pp;市政园林板块毛利率有所下降,同比下降0.66个pp为23.88%。收现比为66.03%,同比下降了28.13个pp,应收账款占营收比为17.58%,相比去年同期下降了6.73%。而上半年净利率小幅下降1.51个pp至7.75%,由于期间费用率升高,同比上升1.39个pp至18.00%。高费用率主要原因是公司实行区域化管理,相关人员薪酬、房租、办公支出等增加,股权激励计划推行。公司资产负债率保持稳定略有上升,同比上升1.86个pp至70.54%。经营性现金流经历三个季度负值后回正,其净额为1.08亿元,较去年同期下降26.27%,下半年回款有望加快,全年现金流有望进一步改善。 3、积极拓宽融资渠道,下半年落地PPP融资有望改善 在金融去杠杆的大环境下,2018年上半年PPP融资面对严格财政监管、金融监管、央行缩表。公司积极开拓融资渠道,与政策性银行和非银金融机构大力对接,获批复PPP借款5.66亿元。下半年将进一步进行融资渠道拓展,推进PPP专项债、ABS等资本市场金融工具,补充业务资金。经过上一轮PPP清理后,公司新签订单规范化,均快速落地,下半年信用环境或有缓解,落地PPP融资情况有望好转。 4、在手订单充足,融资有望改善,维持“强烈推荐-A”评级 公司迎合乡村振兴与生态环境政策,深耕农村旅游、生态景观、环境治理等领域,业绩均实现稳健增长,高在手订单保障公司全年业绩稳步提升;同时,公司实现经营性现金流转正,缓解后半年现金流压力;此外,公司大力加强与政策性银行和非银金融机构合作,努力拓宽融资渠道,下半年改善的融资背景下全年业绩目标有望达到。预计18年、19年EPS为0.49、0.70元,对应PE为10.9倍、7.7倍。 5、风险提示:PPP工程落地不及预期、融资面临困难、回款风险。

1、营收增长5.87%,归母净利润增长2.91%,经营业绩保持稳健 2018H1营收增速较17年同期大幅下滑,主要原因是受风电行业低迷的影响,发展不及预期。公司归母净利润增速大幅下滑,由2017年同期37.05%下降至2.91%,且增速低于营收增速,主要原因是:1)风电叶片业务毛利率下降8.1个pp,叠加受风电行业低迷拖累;2)期间费用率上升0.29个pp,其中管理费用上升0.78个pp。分主体看,上半年中材叶片实现营业收入8.47亿元;泰山玻纤实现营业收入28.2亿元,贡献净利润3.95亿元,玻纤业务保持稳健增长。分季度看,18Q1/Q2营收增速分别为2.57%、8.79%,Q2增速大幅上涨,主要是因为风电行业复苏,需求有所回暖;18Q1/Q2净利润增速分别为7.8%、9.5%,增速逐季上升。 2、毛利率下降0.6个pp,资产负债情况改善,现金流小幅承压 公司毛利率较去年同期下降0.6个pp至28.33%,主要是风电叶片业务毛利率大幅下降8.1个pp至11.17%,拉低整体毛利率;玻纤业务毛利率较好,小幅上升0.23个pp至35.62%。公司净利率小幅下降0.07个pp,销售费用率下降0.54个pp,管理费用率上升0.79个pp,导致期间费用率上升0.29个pp。公司经营性现金流净额3.61亿元,较去年同期增加0.01亿元,收现比下降1.95个pp,应收账款占营收63.96%,同比上升7个pp,现金流小幅承压。公司资产负债率持续改善,下降4.69个pp至55.78%。 3、玻纤维持高景气叠加风电回暖,公司业绩增长可期 玻纤行业整体景气度持续向好,下游应用需求稳定增长。目前泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超80万吨/年,公司持续扩大产能,随着满莊新区基地的产能逐步投产,先进产能占比达到70%,生产成本进一步降低,量价齐升保障业绩;同时公司稳步推进海外建厂,布局东南亚。风电行业下半年有望迎来复苏,分散式及海上风电释放需求增量,公司积极实施双海战略,在大型号、低风速叶片领域竞争优势显著。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,增厚公司业绩。我们预计18、19年公司EPS分别为0.81元、1.00元,对应PE分别为10.0倍与8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。

事件: 2018年8月7日,公司公布2018年半年报。上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;EPS为0.3元,同比增长25%;加权平均净资产收益率为11.34%。 点评: 1、管道行业竞争加剧,营收及净利润增速均小幅下滑 2018年H1营收增速小幅下滑,较17年同期下降2个pp,主要受经济大环境影响,管道行业竞争加剧,PPR营收增速有所放缓。公司净利润也小幅下降3个pp,且增速低于营收增速,主要原因是:1)毛利率较高的PPR业务放缓;2)应收账款增加导致资产减值损失194万元,同比上升44.94%。另外,美元升值、汇兑损益增加,导致财务费用同比下降318.44%。分业务看,PPR业务上半年实现营收10.74亿元,同比增长16.4%,增速较去年同期减少10个pp;PE业务实现营收5.03亿元,同比增长18.54%,业务保持稳健增长;PVC业务增长迅速,同比增长24.22%。 2、毛利率上升1.09个pp,现金流承压,资产负债情况改善 公司毛利率水平较高,较去年同期上升1.09个pp至46.06%,PPR、PE、PVC业务毛利率均较去年同期小幅上升,分别上升1.08、0.8、3.9个pp。公司净利率上升0.89个pp至20.48%,期间费用率下降0.28个pp,其中销售费用率下降0.25个pp,管理费用率上升0.4个pp,财务费用率下降0.43个pp。公司经营性现金流净额0.25亿元;投资性现金流净额为-3.16亿元,较去年同期-2.15亿元,主要是公司增加了对东鹏合立投资,现金及现金等价物净额较去年同期-3.45亿元,再加上收现比下降2.05个pp,应收账款占营收比上升2个pp至14.36%,公司现金流承压。资产负债率下滑0.93个pp至22.92%,负债情况有所改善。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地 作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。随着下半年公司工程业务放量,营收增速将有所提升。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快同心圆产业链延伸,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为19.8倍与16.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产销售下滑超预期、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不顺等。