投资建议 公司三季度业绩大幅好转,持续改善明显。我们看好公司业绩恢复高速增长:首先,公司的血制品业务营销改革效果显著,带动业绩触底回暖,自18Q2以来收入增速维持在30%以上,随着营销改革持续推进,已经触底回升。作为稳健发展的血液制品龙头企业,公司有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,保持持续回暖态势。其次,公司四价流感疫苗为国内首批获批,长生事件后公司将独家供应,有望凭借产能优势和前瞻性地学术宣传推广显著增厚业绩。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2018-2020年归母净利润为11.12/13.50/16.57亿元(考虑到四价流感疫苗情况,可能超出预测),对应EPS 为1.20/1.45/1.78元,对应PE 为29/24/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示 四价流感疫苗生产、批签发进度不及预期;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。

投资建议 公司前三季度业绩增长势头强劲,略超我们的预期。同时,肿瘤免疫治疗平台布局不断完备。我们持续看好公司业绩保持高速增长:公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为器械板块原有产品有望保持稳定增长,且以NeoVas 为代表的里程碑式新品获批,将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,且销售团队真正掌控基层医疗机构和药店终端,覆盖范围持续扩大,未来有望凭借创新推广方式和一致性评价利好实现量价齐升。同时,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利为13.70/17.88/23.68亿元,EPS 为0.77/1.00/1.33元,对应PE 为36/27/21倍。维持“推荐”评级。 风险提示 研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收34.34亿元,同比增长12.02%;实现归属上市公司股东净利润7.11亿元,同比降低18.87%;实现扣非归母净利润6.80亿元,同比降低18.40%。实现EPS 0.59元。其中2018年第三季度,公司实现营收11.08亿元,同比降低8.28%;归母净利1.71亿元,同比降低56.66%;扣非归母净利1.61亿元,同比降低59.27%,EPS 0.14元。 财务方面,营业成本18.79亿元,同比增加41.06%,主要系部分原料药成本上涨及销量增加所致;财务费用1795.47万元,同比降低71.38%,主要系汇兑收益以及利息支出减少所致;销售费用3.76亿元,同比增加27.88%;管理费用2.08亿元,同比增加29.37%;研发费用9937.52万元,同比增加9.24%;在建工程期末1.07亿元,较期初增加107.79%;主要系高端药品制剂工程及原料药项目技改工程等新增投入所致;经营性现金流净额9.11亿元,同比增加40.27%,主要系销售回款增加所致。 公司发布2018年度业绩预告,预计全年实现归母净利7.18亿元至11.09亿元,同比变化-45%至-15%,主要系B5产品价格自18Q2以来较去年同期下降幅度较大所致。 2.我们的分析与判断 (一)泛酸钙价格大降,导致18Q3业绩大幅下滑第三季度业绩进一步下滑,主要系泛酸钙价格同比大幅下降所致。前三季度公司营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为12.02%、-18.87%和-18.40%,其中18Q3的增速分别为-8.28%、-56.66%和-59.27%,相比18Q2业绩进一步下滑,我们认为主要系泛酸钙价格在 二、三季度同比变动幅度差异所致:17年泛酸钙整体处于涨价行情之中,更是在7月价格出现跳涨,而今年二三季度价格始终维持在底部。 从费用端来看,前三季度毛利率45.28%(-11.26pp),销售费用率10.94%(+1.36pp),管理费用率6.06%(+0.81pp),研发费用占收比2.89%,与去年同期基本持平(-0.07pp)。 按业务拆分来看,医药业务保持快速增长。我们估计医药业务净利润超过3亿元,同比增长接近30%;原料药业务净利润接近5亿元。 (二)5个医保独家品种新进入新版基药目录,有望进一步加速放10月25日,卫健委印发《国家基本药物目录(2018年版)》,公司有5个医保独家品种进入新版基药目录,分别为小儿金翘颗粒(儿科)、复方银花解毒颗粒(感冒)、除湿止痒软膏(皮肤科)、坤宁颗粒(妇科)和复方黄黛片(血液肿瘤科),且均为中成药。 我们认为公司独家品种新进基药目录有望加速放量,原因如下: (1)各地不可增补,凸显新版基药目录品种的价值稀缺属性,奠定放量基础。根据国办发〔2018〕88号文,原则上各地不增补药品(除少数民族地区可增补少量民族药),与09年和12年版基药目录时的各省大幅增补形成明显差异(例如,2012年版基药目录共520个品种,而安徽省增补合并后共1118个品种;广东省增补278个品种,同时2010版增补继续执行,执行总数967种)。88号文凸显新版基药目录品种的稀缺性,奠定放量基础。 (2)要求全面配备优先使用。一方面加强配备使用管理,如要求“以省为单位明确公立医疗机构基本药物使用比例,提高使用量”,“提示医疗机构和医师优先使用”,“将基药使用情况作为处方点评的重点内容”;另一方面建立优先使用激励机制,如“设置基本药物使用指标,纳入考核”,“使用情况与基层实施基药制度补助资金的拨付挂钩”等。 (3)公司进入新版基药目录的5个独家品种均已纳入医保乙类报销范围,且从专科领域和适应症来看绝大部分很适用于基层。 (三)健能隆研发有序推进,股权注入香港亿帆完成宁波亿帆完成将健能隆63.1%股权注入香港亿帆,将推动全球业务布局,或将打开融资渠道。9月15日,公司完成以健能隆63.1%的股权对香港亿帆的增资。我们认为此次增资将助力公司建立符合国际惯例的海外投资架构,有利于优化境外公司股权结构及管理架构,并推进全球业务布局,实现将境外先进技术产品引入国内,以及实现中国境内药品在欧美等主流市场上市销售。同时,我们认为凭借港交所对未盈利生物医药企业打开窗口,或将推动健能隆打开融资渠道,为后续大量的研发投入提供保障。 健能隆各项研发进展顺利: (1)F-627中美III 期的临床受试者入组进度基本符合预期。美国有望今年底或明年初完成病人入组,国内受益于鼓励创新政策红利,患者入组进度较快。 (2) U A-319的B 系急性淋巴细胞白血病适应症已于18年10月获得临床试验批件。 (3)F-652:18年半年报时GHVD 适应症的美国IIa 临床病人入组已完成19例,入组比例超过70%,并向FDA 提交孤儿药延期申请;急性酒精肝炎适应症的美国IIa 临床基本完成,并达到预设目标。 (4)A-337已进入澳洲I 期临床,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,主要针对恶性实体瘤,后续计划同步向 FDA 和 CFDA 提交II 期临床研究申请。 (5)A-329治疗非霍奇金氏淋巴瘤处于临床前研究阶段。 (四)泛酸钙价格底部企稳,未来有望贡献稳定业绩当前泛酸钙价格已底部企稳。自18Q2泛酸钙价格大幅下滑,达到近年最低价格。根据博亚和讯,国内泛酸钙的市场报价曾在5月初一度跌至62.5元/kg。目前国内市场泛酸钙报价已底部企稳,2季度平均报价81元/kg,3季度为87元/kg。公司是国内的泛酸钙产销龙头企业,未来有望稳定贡献业绩。原因如下: (1)泛酸钙价格接近历史底部,考虑到环保趋严下各企业的生产成本问题,我们认为后续价格几乎无下行空间。 (2)公司工艺最成熟,成本控制最好,当前价格下泛酸钙仍可贡献利润。 (3)公司销售网络范围大,市占率高。公司是B5供给端的绝对巨头,70%销往海外,原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区,全球市场占有率为40%-45%。 3.投资建议公司前三季度业绩受到泛酸钙拖累出现下滑,但我们看好公司的战略布局和长期发展前景:公司自上市来在夯实基础和转型升级中不断前进,现已形成亿帆国药、亿帆国际和亿帆原料三大业务板块。亿帆国药板块中,公司通过系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科。12个新进医保独家品种叠加其中部分进入新版基药目录将加速放量,为亿帆构建了完整的风险保障体系。亿帆国际板块中,公司将以健能隆作为敲门砖进军欧美市场,其中研发进展最快的F-627完成首个III 期并获里程碑式进展,第二个III 期临床已获批SPA 并有望2019Q3申报,若成功上市将显著增厚业绩。同时,公司也将通过NovoTek 的资源优势进军发展中国家市场。并且,公司新收购的三代胰岛素平台技术和亚太地区销售公司SciGen 也将助力公司分羹全球糖尿病用药市场,并加快推进药品制剂国际化布局。此外,亿帆原料板块有望稳定贡献业绩。我们暂不考虑F-627上市后的销售情况,同时考虑到泛酸钙价格持续维持底部,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为9.03/10.30/12.34亿元,对应EPS 为0.75/0.85/1.02元,对应PE 为13/12/10倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示新药研发不及预期,新进医保品种放量不及预期,原料药低景气度

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营收15.94亿元,同比增长35.70%;归母净利润3.18亿元,同比增长58.67%;扣非归母净利润2.64亿元,同比增长55.87%;实现EPS 0.64元。 其中,2018年第三季度实现营收5.62亿元,同比增长30.09%;归母净利润9926.84万元,同比增长22.96%;扣非归母净利润7493.75万元,同比增长15.49%;实现EPS 0.20元。 费用方面,销售费用3585.79万元,同比增长82.12%,主要系销售团队人员增加,拓展市场费用增加所致;管理费用2.18亿元,同比增长33.99%,主要系控股子公司香港IPO 费用与固定管理费用增长所致;财务费用85.00万元,同比降低92.40%,主要系汇兑损益所致。研发费用7500.40万元,同比增长71.95%;经营性现金流净额3.44亿元,同比增长148.39%,主要系项目收款增加所致;应收账款7.75亿元,同比增长22.63%;预收账款3.64亿元,同比增长34.43%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩增速放缓,期间费用控制良好 公司业绩保持高速增长,Q3增速放缓,毛利率降低。前三季度收入15.94亿元(+35.70%),归母净利3.18亿元(+58.97%),扣非归母净利2.64亿元(+55.87%)。其中,Q3单季度收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为30.09%(-14.19pp)、22.96%(-38.03pp)、15.49%(-79.38pp),相较Q2增速放缓。我们认为主要原因包括三个方面:(1)Frontage Holdings 港股IPO 费用影响(Q3单季约170万美元);(2)处置子公司上海方达生物和苏州方达生物100%股权影响;(3)17年四个季度业绩逐季改善,18年同比增速先高后低亦在预期之内。毛利率方面,前三季度毛利率42.66%,相较上半年的45.83%降低3.17pp。其中Q3单季度毛利率36.84%,同比降低6.23pp,环比降低9.75pp。我们推测主要原因为:(1)报告期内收购美国Concord 公司毛利率较低影响;(2)外协费用提前确认影响;(3)毛利率较低的老订单消化较多影响;(4)受器械临床核查影响捷通泰瑞的毛利率降低明显。 期间费用控制良好。前三季度销售费用率2.25%(+0.57pp),管理费用率13.68%(-3.89pp),财务费用率0.05%(-0.90pp)。细分来看,销售费用3585.79万元(+82.12%),主要系销售团队人员与拓展市场费用增加所致;管理费用2.18亿元(+33.99%),增速低于营收增速;财务费用85.00万元,同比降低92.40%,主要系汇兑损益所致。此外,研发费用7500.40万元,同比增长71.95%,占收比为4.70%。应收账款增速22.63%,预收账款增速34.43%,公司项目款收款情况良好。 (二)积极拓展业务领域,看好长期可持续发展 公司通过多种方式积极拓展业务领域,增加优质项目储备,助力未来长期可持续发展。报告期内,公司拓展业务进展主要包括:(1)参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金,加快股权投资步伐;(2)新增境外子公司,扩展欧洲业务;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。具体进展见表1所示。我们认为,公司参设投资并购基金一方面可获取投资收益,另一方面可利用并购基金的专业优势和风险控制能力增加优质项目储备;新增罗马尼亚子公司,有助于加速公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务,为公司未来大规模开展国际多中心临床试验业务做积极准备;与海和药物开展战略合作有利于充分发挥各自优势,实现业务协同与优势互补,有助于双方在创新药临床研究领域实现合作共赢。 投资效果显著,收益持续增长。公司近年参与设立了众多新药投资基金和医疗健康产业并购基金,投资收益与可供出售金融资产增长迅速。报告期内,公司实现投资收益5293.16万元,同比增长34.24%,占归母净利比例达到16.65%;可供出售金融资产11.53亿元,同比增长65.72%。 (三)坚持以技术为驱动,继续加大研发投入 公司坚持以技术为驱动,研发投入继续加大。报告期内,公司研发费用为7500.40 万元,同比增长71.95%,占收比达到4.70%,相较去年同期提高0.99pp。同时,公司紧随政策变动,为国内外客户提供沟通交流平台,推动业务发展。报告期内,公司持续举办数场研讨会,助推医药研发国际化发展。 (四)股权激励范围广泛,人才激励机制逐步健全 18年8月,公司推出股票期权激励计划。计划拟授予股票期权总计500万份,约占报告期内公司股本总额的1.00%,激励对象总人数379人,包括公司及全资子公司的核心技术(业务)人员与在公司工作满3年的的部分人员。其中,首次授予400万份,占计划授予总数的80%,约占报告期内公司总股本的0.80%;预留100万份,占计划授予总数的20%,约占报告期内公司总股本的0.20%,行权价格为54.06元。各期行权条件为以2017年净利润为基数,2018-2020净利润增长率分别不低于45%、80%、115%。达到行权或解限条件后,根据绩效考核确定个人行权系数。我们对此次激励计划的理解如下:(1)激励范围广泛。此次激励对象共379人,激励范围覆盖公司及全资子公司的核心技术(业务)人员与在公司工作满3年的的部分人员,激励范围广泛。(2)旨在吸引和留住优秀人才,调动激励对象积极性,有效地股东、公司和经营者个人利益结合在一起,助力公司长远发展。对比公司近年营收业绩,此次行权或解限条件并不严苛,按时完成业绩考核是大概事件,其实际目的在于调动激励对象积极性,将核心团队个人利益与公司发展相捆绑,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。(3)激励摊销费用对业绩影响不大。若9月授予,2018-2021年对应的摊销费用分别为415.97、1513.40、923.56、381.21万元,对业绩影响不大,而且股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。 3.投资建议 公司三季报业绩保持高速增长,尽管Q3增速放缓,但受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价推进,无碍长期发展,我们继续看好其未来发展前景。公司是国内临床试验CRO 龙头企业,一方面,公司临床研究能力与业务经验优势明显,服务能力不断提高;另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式,公司积极拓展业务领域,增加自身优质项目储备;此外,公司持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。我们看好公司作为临床试验外包龙头保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元,对应EPS 为0.90/1.23/1.62元,对应PE 为46/34/26倍。 4.风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;创新药研发与一致性评价进展不及预期。

投资建议 公司前三季度业绩亮眼,医药业务持续保持高速增长,符合我们的预期,我们继续长期看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。 疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元,EPS分别为5.92/7.75/10.00元,对应PE分别为31/24/18倍。 风险提示 长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。

投资建议 公司前三季度业绩持续好转,同时15位高管的增持计划亦体现对PCV13成功获批的坚定信心,我们看好公司未来进入爆发式增长阶段。公司是国内最强生物药龙头,重磅在研品种中,“疫苗之王”13价肺炎结合疫苗有望今年底或明年初获批上市,综合考虑国内用药缺口、公司产品优势和股权激励行权价格、条件等因素,我们认为产品上市后将显著增厚业绩。同时,2价HPV疫苗有望18年揭盲,19年获批上市,进一步贡献业绩弹性。 此外,公司研发管线中仍有以9价HPV疫苗为代表的其他重磅品种在研。且公司在转让嘉和生物控制权后,将进一步聚焦高端疫苗主业,加快重磅品种研发及产业化进程。由于重磅品种对业绩影响较大,且具体上市时间无法预测,因此公司的业绩可预测性较差,我们暂不给出盈利预测,维持“推荐”评级。 风险提示 13价肺炎结合疫苗获批上市时间不及预期、销售情况不及预期,2价HPV疫苗研发进展不及预期,股权分散带来的管理风险。

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收13.04亿元,同比增长66.39%;实现归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长49.54%;实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长45.86%。实现EPS 0.6059元。 其中,2018年第三季度,公司实现营收4.55亿元,同比增长51.47%;实现归母净利1.07亿元,同比增长6.93%;实现扣非归母净利1.02亿元,同比增长5.48%,实现EPS 0.1943元。 按业务拆分来看,1-9月标准肝素原料药营业收入同比增长38.39%,低分子肝素制剂同比增长330.43%。 财务方面,销售费用1.44亿元,同比增长524.30%,主要系内销市场成倍增长,同时扩大销售团队以布局销售市场所致;研发费用8493.83万元,同比增长94.29%,主要系加大研发投入、快速扩大建立研发平台所致;财务费用1303.92万元,同比增长1146.47%,主要系融资需求增加带来的利息支出增加,以及汇率变动汇兑损失增加所致;经营性现金流净额同比增长84.80%,主要系报告期内销售订单增加、回款周期缩短所致;期末存货18.04亿元,同比增长39.40%,主要系原材料价格上涨、采购数量增加所致;期末预付款项7856.69万元,同比增长507.21%,主要系报告期内采购主要原料增加所致。 2.我们的分析与判断 前三季度业绩保持高速增长,符合预期。1-9月营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为66.39%、49.54%和45.86%。Q3的对应增速分别为51.47%、6.93%和5.48%,我们认为公司Q3净利润增速放缓主要系去年同期基数高,且研发投入加大。收入端高增长与内销业务高开有关。1-9月毛利率48.58%,同比增加2.42pp。 肝素原料药业务维持量价齐升,收入+38.39%,我们判断收入超9亿元,其中销量超3万亿单位(+13-14%),价格涨幅约22%。 低分子肝素制剂内销业务维持爆发式增长,收入+330.43%。我们估计销量超过900万支,预计全年实现销量1400-1500万支。同时,终端数据显示公司产品市占率稳中有升。 注射剂出口业务推进进度符合预期。1-9月研发投入8493.8万元(+94.29%),Q3新获批2个ANDA(阿糖胞苷和吉西他滨),预计全年按计划获批5个ANDA,19年下半年起有望年化获批10个ANDA。

1.事件: 10月9日晚,公司发布公告,拟投资1250万美元,参与美国Rgenix公司C轮融资。 Rgenix 公司拥有独创的抗肿瘤新靶点发现平台及在此基础上开发的3 款first in-class 抗肿瘤药物(小分子药物RGX-104、RGX-202 和单抗药物RGX-019),其中2 款新药正在美国开展临床试验。公司通过投资Rgenix公司,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发。引进Rgenix公司的产品不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,还可以与乐普生物PD-(L)1单抗联用进行临床试验和市场开发,从而形成具有自己特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 Rgenix公司2017年度的总资产为1786.77万美元,净资产为1678.62万美元。 2.我们的分析和判断: Rgenix公司致力于研发基于全新靶点的抗肿瘤新药。公司的新靶点发现平台可系统性的识别肿瘤细胞中与RNA调控相关的全新靶点,并以此筛选first-in-class药物;公司高管深耕肿瘤领域多年,拥有丰富的专业技术经验;目前公司已完成3轮合计8350万美元融资。 Rgenix现已成功研发三款first in-class产品。(1)RGX-104:针对LXR/ApoE靶点的小分子药物,可用于治疗多种恶性实体瘤,2015年获得FDA孤儿药认定,现进入1b/2期临床;(2)RGX-202:靶向作用于肌酸转运体SLC6a8的小分子药物,用于治疗胃肠癌,现已进入I期临床;(3)RGX-019:作用于MerTK靶点的单抗药物,用于治疗三阴性乳腺癌,预计2019年在美开展临床试验。 肿瘤免疫治疗平台布局持续完备,有望成为长期成长新动能。我们认为公司通过投资Rgenix,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发,将进一步丰富公司在肿瘤免疫治疗领域的产品布局。同时,目前研发进度最快的RGX-104已展现出与PD-1/L1的联用潜质,我们认为引入RGX-104也有望与公司在研的PD-1/L1产生协同,从而形成具有自身特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强核心竞争力。

投资建议 我们认为此次与Alvotech成立合资公司,可迅速丰富单抗仿制药的研发管线,有利于公司打造国际生物产业平台,有望为长期业绩的高速增长增添新动力。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业和房地产业务均有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元,EPS分别为5.92/7.75/10.00元,对应PE分别为37/28/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新药研发不及预期,新产品市场推广不及预期。

1.事件: 半年报显示,公司2018H1实现营收10.33亿元,同比增长38.96%; 实现归属上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长82.78%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长80.90%;实现EPS0.44元。其中,2018Q2公司营收5.60亿元,同比增长44.28%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长60.99%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长94.87%;实现EPS0.25元。 2.我们的分析与判断 我们看好公司未来发展前景,一方面,公司是国内临床试验CRO绝对龙头企业,临床研究能力与业务经验优势明显,服务能力不断提高;另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式,公司积极拓展业务领域,开拓潜在客户,增加自身优质项目储备;此外,公司持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 主营业务表现亮眼,国内业务占比提升。临床研究咨询服务增速稳定,(1)SMO业务拓展持续加大;(2)临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务水平高;(3)生物样本分析水平领先。临床试验技术服务高速增长,毛利率大幅提升,(1)持续开拓临床试验业务能力;(2)创新药临床研究能力强;(3)可承担高水平的国际多中心临床试验;(4)临床研究服务范围与涉及疾病领域广泛。此外,受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进,国内业务占比提升。 积极拓展业务领域,增加优质项目储备。(1)加快股权投资步伐,报告期内参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金;(2)境外新增子公司,拓展欧洲业务;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。 持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 股权激励范围广泛,人才激励机制逐步健全。(1)激励范围较为广泛。(2)旨在吸引和留住优秀人才,激发核心团队和技术团队积极性,利于公司长远发展。 我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元,对应EPS为0.90/1.23/1.62元,对应PE为54/39/30倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元,对应EPS为0.81/0.91/1.05元,对应PE分别为33/30/26倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期

投资建议 公司自上市来在夯实基础和转型升级中不断前进,现已形成亿帆国药、亿帆国际和亿帆原料三大业务板块。亿帆国药板块中,公司通过系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科。同时新版医保目录各省导入工作接近完成,12个新进医保独家品种将加速放量,其中部分单品有望今年实现过亿收入,为亿帆构建了完整的风险保障体系。亿帆国际板块中,公司将以健能隆作为敲门砖进军欧美市场,其中研发进展最快的F-627完成首个III期并获里程碑式进展,第二个III期临床已获批SPA并有望2019Q3申报,若成功上市将显著增厚业绩。同时,公司也将通过NovoTek的资源优势进军发展中国家市场。并且,公司新收购的三代胰岛素平台技术和亚太地区销售公司SciGen也将助力公司分羹全球糖尿病用药市场,并加快推进药品制剂国际化布局。此外,亿帆原料板块有望稳定贡献业绩。我们暂不考虑F-627上市后的销售情况,预计公司2018-2020年净利润为10.25/12.08/14.64亿元,对应EPS为0.85/1.00/1.21元,对应PE为16/14/11倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新药研发不及预期,新进医保品种放量不及预期,原料药低景气度

1.事件: 半年报显示,公司18H1实现营收44.09亿元,同比增长20.29%;实现归属上市公司股东净利润12.72亿元,同比增长71.31%;实现扣非归母净利润8.27亿元,同比增长32.30%;实现EPS1.31元。其中,2018Q2营收22.67亿元,同比增长19.52%;实现归母净利9.81亿元,同比增长141.94%;实现扣非归母净利5.63亿元;实现EPS0.94元。 2.我们的分析与判断: 我们看好公司未来发展前景,一方面公司是国内医药外包领域绝对龙头企业,强大的研发能力领跑国内,同时不断开拓研发项目扩建研发基地增厚实力。另一方面,创新药投资+深度战略合作模式,助力公司拓展潜在客户,并通过早期介入、深度绑定来不断增加项目储备,提高客户黏性。 主营业务表现亮眼,看好长期可持续发展。公司主营业务表现亮眼,报告期内实现高速增长。此外,公司业务模式不断丰富,客户集中度逐年降低;国外客户进一步稳固和拓展,国内业务实现逐步推进;医药外包行业景气度高,市场需求逐年增大。我们看好公司未来长期可持续发展。 研发投入持续加大,研发能力领跑国内。公司坚持以技术为驱动,研发投入持续加大。2018H1研发投入1.78亿元(+53.75%),收入占比增至4.03%,研发投入强度保持较高水平。同时,公司一直致力于提高研发能力,研发能力领跑国内,为客户提供新药发现、研发及生产一体化、开放式服务的技术和能力平台服务支持。 看好公司创新药投资+深度战略合作模式。创新药投资方面,所投公司报告期内带来4.32亿元的不菲收益,同时利于增加自身医药外包业务,实现优质项目的早期介入和深度绑定,从投资中获得更大回报。战略合作方面,与美国梅奥诊所成立合资公司,面向中国开展临床诊断服务,一体化战略布局持续推进。股权激励范围广泛,人才激励机制逐步完善。(1)激励范围广泛。(2)旨在激发核心团队和技术团队积极性,利于公司长远发展。 我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为17.38/21.05/26.70亿元,对应EPS为1.67/2.02/2.56元,对应PE为53/44/34倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

1.事件: 公司发布2018年半年报,上半年公司实现营收22.64亿元,同比增长26.68%;实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长51.27%;实现扣非归母净利润2.43亿元,同比增长53.78%。实现EPS 0.1973元。 其中,2018年Q2,公司实现营收12.21亿元,同比增长27%,环比增长17%;实现归母净利1.38亿元,同比增长68%,环比增长30%;实现扣非归母净利1.27亿元,同比增长73%,环比增长30%。实现EPS 0.1909元。 2.我们的分析与判断 (一)各项财务指标表现优异 盈利能力提升。上半年公司毛利率毛利率为42.20%,较去年同期提升5.46个百分点。分业务来看药品毛利率提升了6.80个百分点,健康品毛利率下滑0.23个百分点。我们认为主要原因一方面是公司加大了自产产品的销售力度,而自产产品的毛利率较高,另一方面公司不将药房网的低毛利医药商业业务作为发展重点(药房网上半年仅增长1.66%)。同时,公司Q2毛利率43.35%,较Q1的41.84%进一步提升,达到了近3年来的单季度毛利率新高。也可以看出公司从去年中期提出加大资产产品销售力度后,公司的毛利率呈现逐季上升趋势。上半年销售净利率达到12.60%,较1季度的11.19%有所提升,创近年来新高。上半年公司ROE(加权)达7.81%,明显高于去年同期的5.70%。 经营性现金流健康。公司上半年实现经营性净现金流净额1.78亿元,同比增长31.36%。分季度来看,二季度经营性现金流大幅改善,Q2实现经营性净现金流1.61亿元,环比一季度的1715万元大幅改善。我们认为公司的现金流较为正常。过去几年公司现金流均为一三季度差,二四季度好,尤其是四季度最高,这也符合商业规律。公司过去三年的经营性现金流均明显大于净利润,经营质量较高。报告期末公司应收账款5.62亿元,较期初增长91%,但是和Q1末的5.03亿元相比,增加并不明显。公司应收款增加的主要原因是公司销售模式转向连锁终端合作客户,而连锁客户规模大,授信额度相应增加。 Q2期间费用率降低。上半年公司销售费用率为19.87%,去年同期为15.81%,增加4.06个百分点,主要原因和毛利率提升原因类似。Q2的销售费用率为19.54%较一季度的20.26%有所降低。报告期,管理费用率为6.68%,低于去年同期的7.23%,Q2淡季读管理费用率为6.22,低于Q1的7.22,表明公司费用控制良好,随着公司规模的提升管理费用率有望进一步下降。财务费用方面,公司财务费用率持续为负值,报告期为-0.59%。报告期末公司账面货币资金为14.5亿元,资产负债率为18.61%,并且没有任何有息负债。 (二)核心子公司均保持快速增长 公司子公司主要划分为医药商业和医药制造业。公司的管理体系上工业和商业分离,制造业子公司负责生产,医药商业子公司负责产品的销售。 医药商业的核心子公司为仁和中方、仁和药业。仁和中方负责公司二线产品及普药(含自产及OEM产品)的销售的子公司。仁和中方从成立即采用自营队伍,控销的销售模式,发展较为迅速和成功。报告期,仁和中方收入增速达到30.45%,保持了快速增长。仁和药业主要负责公司品牌产品如优卡丹、可立克、妇炎洁等的销售,报告期仁和药业收入增速31.83%。中进药业为仁和药都的子公司,主要负责仁和药都的参鹿补片等产品的销售,上半年中进药业收入增速18.88%,后续增长潜力较大。 公司医药制造业的核心子公司包括康美医药、药都仁和、闪亮制药、江西制药、铜鼓仁和、药都樟树制药等。康美医药主要生产健康用品,主要产品为妇炎洁系列,上半年收入增速为19.32%。药都仁和主要产品为参鹿补片、清火胶囊、正胃胶囊等,上半年收入增速为26.06%。闪亮制药主要产品为闪亮滴眼液,上半年收入增速为105%。江西制药主要为化药类产品,上半年增速为13.63%。铜鼓仁和、和药都樟树制药主要为中药类产品,上半年收入增速分别为53.67%和33.97%。其他子公司如吉安三力制药主要为外用贴膏剂,上半年收入增速为22.19%;通化中盛主要为中药类产品,上半年收入增速为34.57% (三)我们继续重点推荐的理由 良好的激励机制。公司是民营控股的医药OTC企业。公司的医药工业和医药商业由多个子公司组成,而多数的子公司均有管理层持股。因此,公司从上到下形成了良好的激励机制。丰富的产品系列。公司医药制造业生产批文丰富,各个制药子公司合计拥有748个药品生产批文。此外,公司通过OEM的方式引进了大量丰富的产品。公司合作的贴牌企业达到300-500家企业。公司确定了大品种战略,各子公司重点打造黄金单品。公司提出“1817”计划,18年聚焦重点销售的17个重点产品,包括米阿卡系列、克快好系列、闪亮系列、海麦平、清火胶囊、参鹿补片等 强大的销售能力。近年来公司的销售团队逐步壮大,销售人员从2012年的2046人增加至2017年的4128人,复合增长率为15%。公司主要采用控销的销售模式,除了公司报表上的四千余名销售人员外,公司在体外仍然控制大量专职销售人员,为公司的产品销售服务。公司合计控制的覆盖终端的销售人员超过2万人。公司强大的销售能力体现为高达两万人的终端推广队伍能够覆盖二十几万家终端药店,庞大的推广队伍依靠公司丰富的产品集群,为药店终端提供丰富产品组合和营销策略,提供各种增值服务,从而提高终端粘性。反过来,丰富的产品集群又能够支撑起庞大的推广队伍,保证销售人员有合理的收入,保障销售团队的进一步成长壮大。如此,形成了正向的循环。 市场过多关注公司历史业绩的波动,尤其2012年增发前后的业绩增速变化。我们认为公司2012-2013年业绩底谷是有多方面因素造成的。我们认为从更长时间维度看,公司业绩稳健增长。过去10年公司收入、净利润、现金流整体呈现稳健增长态势,复合增长率分别为18%、23%、26%。2012和2013年经历了明显的调整阶段,主要原因是2012年的毒胶囊事件和优卡丹修改说明书事件及媒体对公司其他主打品种的负面报道。2013年之后公司在和力药业OEM业务的推动下,在仁和中方控销的普药品种推动下,公司进入新的增长阶段。 销售策略的变化,团队的成熟,激励机制的调整等多因素促使公司进入快速增长阶段。2017年公司业绩逐季改善,2018年公司进入新的增长阶段。2017年7月公司召开井冈山会议对经营思路进行调整加大对传统业务的重视。提出做大自己的品牌品种,打造黄金单品。加大自有产品的销售力度,并配套相应激励机制。2018年推出5大创新以支撑传统业务板块的发展活力,包括产业创新、研发创新、机制创新、管理创新、服务创新。在产业创新上,商业公司一方面恢复传统产品的活力,另一方面通过两年时间在打造新的黄金单品。同时,商业公司开拓新的商业渠道,加大对药店、诊所的覆盖率。在各项措施的助推下,公司进入快速增长阶段。 增长点来自多方面。一、渠道的拓展。公司加大对第三终端和基层医疗的覆盖力度。仁和中方下已经设立了医疗事业部,未来增长点很大。二、仁和的销售队伍越来越成熟,形成专业化推广体系。三、对自产产品的聚焦。四、外延式收购公司前期OEM产品中的优秀品种。五、OTC行业的集中度提升带来的小企业淘汰而龙头企业增速提升。 公司各项财务指标优秀。偿债能力方面,有息负债为零。公司盈利能力稳定而优良,并出现提升苗头。偿债能力方面,自2013年以来,公司资产负债率保持在16%-17%左右,处于非常低水平,并且我们可以看到公司最新的有息负债为零。营运能力方面,公司应收账款周转率与存货周转率呈现上升趋势,且明显高于行业一般水平。 3.投资建议 我们认为仁和药业不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响,同时,高增长,低估值。公司生产制造和消费全在国内不受贸易战影响,公司无负债,股东无质押,不受去杠杆影响。公司业务属性更类似消费品,不受医改控费降价的影响。同时,公司作为OTC行业民营龙头企业,激励机制良好,过去十年业绩稳健增长,当前进入快速增长阶段,各项财务指标优秀,未来发展将受益于行业集中度提升。上半年扣非净利润增速达54%,超出我们预期,后续我们将适时调整我们的盈利预测,以我们当前盈利预测计算,公司今日(8.28)收盘价7.35元,对应2018-2020年PE分别为18/13/11倍。公司高成长,低估值,我们继续重点推荐。 4.风险提示 自产产品销售不及预期的风险,销售团队扩张不及预期的风险。

1.事件: 公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营收12.01亿元,同比增长18.59%;实现归属上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。实现EPS 0.4869元。其中2018年第二季度,公司实现营收6.39亿元,同比增长34.63%;实现归母净利2.46亿元,同比增长39.70%;实现扣非归母净利2.17亿元,同比增长33.01%,实现EPS 0.2640元。 费用方面,营业成本4.79亿元,同比增长32.95%。销售费用1.04亿元,同比增长77.83%,主要系销售人员薪酬、推广咨询费等增加所致;财务费用-161.99万元,同比增长78.55%,主要系利息收入减少所致;经营性现金流净额3.82亿元,同比增长1319.29%,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加所致;营业外收入2671.19万元,同比增加287.28%,主要系报告期内收到政府补助增加所致;营业外支出411.13万元,同比增长87.89%,主要系对外捐赠增加所致。 公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利6.19-8.05亿元,同比增长0%-30%。主要系血制品业务平稳运行,四价流感疫苗开始销售。 2.我们的分析与判断 (一)18Q2增长提速,现金流大幅好转 报告期内公司业绩逐步好转。18H1公司营业收入12.01亿元,+18.59%;归母净利4.53亿元,+5.05%;扣非归母净利4.05亿元,+3.04%。我们认为净利润增速低于收入增速的原因为:(1)毛利率下滑。18H1营业成本同比增长32.95%,毛利率60.1%(-4.31pp)。我们认为主要系血制品降价所致。(2)血制品营销改革导致销售费用大幅增长。18H1销售费用共计1.04亿元,+77.83%。同时,18Q2公司业绩恢复高速增长,营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为34.6%、39.7%和33.0%。我们认为一方面系因两票制导致17Q2公司业绩基数变低;另一方面血制品持续营销改革所致。同时,从费用端来看,销售费用率8.62%(+3.77pp),主要系血制品营销改革所致;管理费用率11.07%(-0.01pp),与去年同期基本持平。 公司经营性现金流大幅好转,18H1为3.82亿元,去年同期为-3130.28万元。 按子公司来看,18H1重庆子公司实现收入4.17亿元(+19.74%),净利润1.46亿元(+1.75%)。疫苗子公司实现收入5265.57万元(+48.12%),亏损2688.04万元(+19.33%)。 (二)Q2白蛋白好转、静丙持续低迷、凝血因子与特免类保持高速增长,带动血制品整体触底回升 血制品整体业绩已触底回升,18H1公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%)。毛利率59.45%(-4.38pp),我们认为主要系人白和静丙出厂价同比下滑所致。同时,18Q2血制品整体业绩持续回暖:我们估计18Q2收入约6.2亿元,对比17Q2-18Q1的收入情况(17Q4不具有代表性),可见公司血制品经营情况正在持续向好发展。同时,18H1血制品销售费用超过6000万元,同比增长约130%,预计全年在1.5-1.8亿元之间。其中18Q2对应销售费用约2700万元,同比增长101%。应收账款与年初基本持平,相比Q1减少4800万元。期末存货整体与年初和一季度末基本持平,按项目来看,库存商品较年初明显减少(2.68亿元vs3.35亿元),我们判断主要系白蛋白库存减少;在产品有所增加(4.03亿元vs3.40亿元);原材料较年初增加(5.93亿元vs5.23亿元)。白蛋白以价换量带动Q2好转,静丙持续低迷,凝血因子和特免类保持高速增长。按产品拆分来看,报告期内 白蛋白销售收入4.73亿元(+7.89%),毛利率53.62%(-7.91pp),收入占比血制品整体41.3%(-3.7pp)。我们估计18Q2销售收入约2.7亿元,同环比增速超过35%; 静丙销售收入2.72亿元(-16.92%),毛利率60.69%(-5.28pp),收入占比23.8%(-9.9pp)。我们估计18Q2销售收入约1.3亿元,同环比下降超过10%; 凝血因子类和特免类等其他血液制品合计销售收入4.00亿元(+92.94%),毛利率65.49%(+0.18pp),收入占比35.0%(+13.6pp)。我们估计18Q2销售收入约2.2亿元,同比约+90%,环比增长超过15%。其中,凝血因子类收入约1.9亿元(+56%),18Q2约9000万元。特免类收入接近1.5亿元(+90%),18Q2约7000万元。从批签发情况来看,二季度环比均有所提升。报告期内公司白蛋白实现批签发发100.2万瓶(以10g 规格折算),同比降低26.1%;静丙实现批签发54.9万瓶(以2.5g 规格折算),同比降低42.1%;八因子实现批签发40.6万瓶(以200IU 规格折算),同比增长33.6%;PCC实现批签发27.9万瓶(以200IU 规格折算),同比降低30.8%;人纤原实现批签发3.96万瓶(以0.5g规格折算),同比增长45.8%。虽然白蛋白、静丙和PCC上半年批签发量同比均有所下降,但环比来看,18Q2上述5个品种的批签发量均有所提升,环比增速分别为27.6%、104.2%、91.2%、17.9%和3.3%。 营销改革持续推进,公司业绩有望凭借产品线齐全优势率先回暖。2017年随着两票制在全国范围内的全面铺开,流通龙头话语增强、存货意愿降低,小型流通企业库存消化,以及生产企业普遍对终端掌控能力较弱,叠加进口人白和国内企业采浆量提升导致的竞争加剧等原因,公司血制品业绩增速放缓。为此,公司积极推进营销改革,我们观察到的变化如下:(1)快速扩充销售团队,加强二三线城市及三甲医院布局。截至2017年末共有销售人员超过184人,并针对不同品种制定相应的激励政策。(2)积极推动进院工作,销售费用大幅增长。同时,我们认为公司凝血因子和特免类产品业绩有望持续加快。凝血因子全球范围使用量很大,但国内受制于研发难度、产能有限等原因,人均用量远低于发达国家地区。而公司作为国内血制品龙头企业,产品线齐全,产品结构调整能力强,八因子和PCC均占据市场主导地位。未来公司有望凭借凝血因子、特免等产品,通过加强学术推广等方式拓展市场,率先实现业绩回暖。 (三)疫苗业务尚未进入销售期,成人四价流感获批将显著增厚业绩 报告期内疫苗业务持继续亏损。报告期内,公司疫苗业务实现销售收入5041.05万元,同比增长50.41%。疫苗子公司实现营业收入5265.57万元(+48.1%),亏损2688.04万元(+19.3%)。从批签发数据来看,公司AC 多糖疫苗(0.5ml规格)批签发33.41万支(+12.34%),乙肝疫苗(0.5ml规格)批签发174.44万支。 新品研发上,手足口病(EV71型)灭活疫苗(Vero细胞)于5月31日获得临床试验批件(批件号:2018L02444);A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗于3月26日获批上市,并已完成生产现场核查和GMP认证工作;四价流感疫苗成人型已于6月8日获批上市。 成人型4价流感疫苗已获批上市并通过GMP认证,有望显著增厚业绩。引起季节性流感的病毒主要包括四种亚型:甲型H1N1、H3N2,乙型Yamagata和Victoria。目前国内均为三价流感疫苗,无法同时覆盖两种乙型病毒,存在天然缺陷:一方面WHO无法保证对流感优势株的准确预测,另一方面多种亚型流感往往共同流行。四价流感疫苗将完善对乙型病毒的防护,可有效替代三价产品。目前国内仅有华兰生物和长生生物的成人型四价流感疫苗于6月8日获批上市,而且长生疫苗事件后公司将独家供应,我们认为将显著增厚公司业绩:(1)各省陆续补标,且中标价格明显高于三价产品。公司已陆续向全国各省市递交补标材料,并已在陕西、湖南、福建和山东等多地中标。以陕西省和湖南为例,公司西林瓶产品108元/支,预充式128元/支,当前三价产品不超过50元/支。(2)今年有望生产销售700-800万支。华兰疫苗子公司具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力,产能充足。目前已将产品报到中检所批签发,预计9月中旬获得批签发。考虑到生产周期和批签发问题,我们认为公司今年有望生产销售700-800万支,其中大部分在Q4贡献。(3)提前开展学术宣传推广,已在北京、广州、武汉、长沙、重庆、西安等超过13个地区开展“新型季节性流感疫苗研究及应用研讨会”。(4)美国市场数据证明四价产品将有效替代三价产品。四价流感疫苗于2012年经FDA批准上市,根据美国疾控中心(CDC)预测,2017-2018年将生产约1.51-1.66亿剂流感疫苗,其中四价流感疫苗约1.19亿剂,占比高达70-80%。对比国内情况,2017年流感疫苗合计批签发约2200万剂(以0.5ml规格折算),可见市场替代空间巨大。 (四)单抗研发有序推进 报告期内公司共有4个单抗品种进入临床,1个品种申报临床被受理。单抗业务是公司“三轮驱动”发展战略之一。当前整体研发有序推进:曲妥珠单抗、贝伐单抗完成I期临床,正在整理材料准备跨过II期、直接申报III期临床;利妥昔单抗、阿达木单抗正在开展I期临床研究;帕尼单抗已于7月16日获批临床;德尼单抗和伊匹单抗已申报临床并获受理。我们看好公司在单抗领域的布局,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。 3.投资建议 公司二季度业绩增长提速,带动上半年业绩整体好转。我们看好公司业绩持续向好,首先,公司的血制品业务随着营销改革持续推进,已经触底回升。作为稳健发展的血液制品龙头企业,公司有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,率先实现业绩回暖。其次,公司四价流感疫苗为国内首批获批,长生事件后公司将独家供应,大概率今年流感季前实现上市销售,有望凭借产能优势和前瞻性地学术宣传推广显著增厚业绩。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2018-2020年归母净利润为11.12/13.50/16.57亿元,对应EPS 为1.20/1.45/1.78元,对应PE 为27/23/18倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 四价流感疫苗生产、批签发进度不及预期;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。