1.事件: 公司发布2019年一季报。19Q1实现营收17.75亿元,同比增长72.07%;实现归属上市公司股东净利润3.65亿元,同比增长73.67%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.93%;实现EPS2.15元。 财务指标方面,销售费用6.20亿元,同比增长45.77%;管理费用8115.53万元,同比增长23.58%;研发费用1.15亿元,同比增长36.98%;财务费用-800.95万元,同比减少424.24%;经营性现金流净额6.18亿元,同比增长398.31%;应付账款3.24亿元,同比增长73.63%,主要系房地产公司暂估结算增加所致。 2.我们的分析与判断: (一)生长激素带动医药业务保持高速增长,房地产业务结算进一步增厚业绩 公司业绩表现靓丽,主要系医药业务保持高速增长,同时房地产业务结算所致。医药业务高速增长19Q1公司实现营业收入17.75亿元,同比+72.07%;归母净利润3.65亿元,同比+73.67%;扣非归母净利3.58亿元,同比+96.93%。公司报告期内业绩大幅提速,主要系两方面原因:(1)生长激素带动医药业务延续高增长态势。报告期内医药业务收入+44.16%,净利润+62.15%。我们认为主要系由生长激素带动,终端数据显示生长激素前两月销售增速超过60%。(2)房地产业务结算收入同比增加。 疫苗批签发方面:19Q1水痘疫苗批签发24.27万瓶,同比减少75.5%;狂犬疫苗批签发51.36万瓶,同比减少63.1%。 费用支出控制良好。从费用端来看,19Q1销售费用率34.95%,同比降低6.31pp;管理费用率4.57%,同比降低1.79pp。我们认为期间费用率的下降与房地产业务结算的季节性波动有关。 3.投资建议 公司一季报业绩靓丽,主要系一方面生长激素带动医药业务保持高速增长;另一方面房地产业务结算所致。我们继续看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。暂不考虑收购金赛药业剩余股权影响,预计2019-2021年归母净利为13.49/17.88/23.05亿元,EPS分别为7.93/10.51/13.55元,对应PE分别为39/29/23倍。 4.风险提示 长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。

投资建议 公司2019年一季度业绩符合预期,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内医药创新绝对龙头,已在抗肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量,硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片获批上市,有望凭借19年医保目录调整契机和公司销售队伍优势迅速放量。同时,卡瑞利珠单抗纳入优先审评名单,大概率19年获批,有望进一步增厚业绩。国际业务方面,公司国际化战略布局持续推进,制剂出口业务有望贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品持续稳定贡献业绩,碘克沙醇注射液等获批海外上市,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼联合用于晚期肝癌一线治疗的临床方案已获得FDA的认可,全球多中心的临床Ⅲ期试验可以开展。我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2019-2021 年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元,对应EPS 为1.20/1.51/1.87元,对应PE为54/43/35倍。 风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。

投资建议 公司18年业绩增速略低于预期,我们认为主要系原材料涨价、研发投入和管理费用增加,以及天津II升级改造所致。但分析来看,上述影响业绩的因素均有利于公司长期发展:一方面大规模的研发投入和研发人员的增加能以技术驱动业绩长期可持续增长,另一方面天津II已升级改造完成,可提升公司化学大分子CDMO服务能力,有望贡献业绩弹性。我们看好其未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业,具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时,公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈,实现业务向全产业链的延伸,为国内外客户提供一站式服务。一方面,我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长,与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户,并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备,提高客户黏性。另一方面,我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代,在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下,公司将加快市场开拓步伐,有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看,公司双引擎战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为5.62/7.33/9.54亿元,对应EPS为2.43/3.18/4.14元,对应PE为39/30/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示 客户流失风险,核心技术人员流失风险,客户产品降价或销售低于预期风险,业绩波动风险。

投资建议 我们认为重磅品种依诺肝素钠注射剂英国获批是公司注射剂出口业务的里程碑事件,随着后续在欧盟其他国家陆续获批,有望显著增厚业绩。公司基本面优秀,我们持续强烈看好公司未来的发展前景。首先,我们强烈看好公司注射剂出口业务的发展前景,规范市场注射剂行业壁垒高,公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证实验室。短期来看依诺肝素将于19年下半年在欧盟销售,同时有望19年底或20年初在美国获批,将显著增厚业绩。长期来看未来每年有望获批10个ANDA,特色大品种计划2020年开始获批。其次,我们看好公司肝素原料业务量价齐升。公司是国内唯二进入美国市场的企业之一,价格向下游客户传导顺畅,毛利率维持较高水平。同时在非洲猪瘟疫情下,公司凭借库存规模优势掌握较高话语权,未来有望持续量价齐升。最后,公司在国内的低分子肝素制剂业务已进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.53/6.33/8.96亿元,对应EPS为0.82/1.15/1.62元,对应PE为43/31/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示 依诺肝素销售不及预期,肝素原料药涨价持续不及预期,研发不及预期。

投资建议 公司18年度业绩亮眼,医药业务持续保持高速增长,符合我们的预期,我们继续看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。暂不考虑收购金赛药业剩余股权影响,预计2019-2021年归母净利为13.49/17.88/23.05亿元,EPS 分别为7.93/10.51/13.55元,对应PE 分别为29/22/17倍。 风险提示 长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。

投资建议 公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.46/3.93/4.45亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.10元,对应PE分别为30/27/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期

投资建议 我们认为NeoVas作为国内唯一获批上市的全降解支架具有里程碑式意义,标志着公司器械研发创新正式进入收获期。同时,产品卡位优势明显,将助力业绩实现跨越式增长。我们持续看好公司业绩保持高速增长:公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为器械板块原有产品有望保持稳定增长,NeoVas将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,未来有望贡献稳定的现金流。同时,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们后续会及时跟进NeoVas放量情况,目前暂不上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利为12.34/16.67/21.81亿元,EPS为0.69/0.94/1.22元,对应PE为35/26/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示 NeoVas销售不及预期,研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。

投资建议 公司2018年业绩符合预期,三四季度提速明显,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内医药创新绝对龙头,已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,创新研发硕果累累。公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量;硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片获批上市,有望凭借公司成熟的销售渠道迅速放量。同时,注射用卡瑞利珠单抗纳入优先审评名单,大概率19年初获批,有望进一步增厚业绩。此外,仿制药一致性评价工作稳步推进,盐酸氨溴索片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片相继通过仿制药质量和疗效一致性评价,提升市场竞争力。国际业务方面,公司国际化战略布局持续推进,制剂出口业务有望贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品持续稳定贡献业绩,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液、碘克沙醇注射液、盐酸右美托咪定注射液获批海外上市,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元,对应EPS 为1.44/1.81/2.24元,对应PE为46/37/30倍。 风险提示 创新药研发风险;带量采购进程加速风险;海外市场不及预期。

投资建议 公司的氯吡格雷及时通过一致性评价,同时阿托伐他汀此前已通过一致性评价,我们认为氯吡格雷和阿托伐他汀有很大可能在本次带量采购中胜出,并加速放量。总体来看,公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为器械板块原有产品有望保持稳定增长,且以NeoVas为代表的里程碑式新品获批,将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,且销售团队真正掌控基层医疗机构和药店终端,覆盖范围持续扩大,未来有望凭借创新推广方式和一致性评价利好加速放量。同时,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们暂不上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利为13.70/17.88/23.68亿元,EPS为0.77/1.00/1.33元,对应PE为40/30/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示 未中选,研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。

(一)AI-ECG-Platform是国内首个获得FDA批准的心电AI产品,有望引领心电行业革命 AI-ECGPlatform可覆盖主要的心血管疾病,准确性较高。公司心电图AI的技术原理基于人工智能深度学习卷积神经网络算法,通过使用近3000万份高质量标注的心电图数据对模型进行训练,确保系统自动诊断的准确性和可靠性。其诊断项目覆盖主要的心血管疾病,在心律失常(冲动形成异常、冲动传导异常)、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死方面较传统方法拥有绝对优势,其准确性达到95%以上;尤其在诊断心房扑动、心房颤动、完全性左束支阻滞、完全性右束支阻滞、预激综合征等心血管疾病,堪比心电图医学专家水平。产品于18年2月20日获得FDA受理,11月19日获批。同时,公司已于18年6月提交CE注册,7月提交CFDA注册。 看好AI-ECGPlatform在基层、家庭等领域的巨大应用潜力。基于当前我国医疗现状,我们认为公司的心电图AI有望在如下领域得到广泛应用:(1)大量基层医院、个体诊所、体检中心、社康中心、养老机构等。由于缺乏专业的心电医生,此产品的应用将形成一体化的技术服务链,实现患者在这些机构的属地化、快速化心电分析和诊断;(2)解放大型医院专业心电医生的劳动力,提高工作效率,提升诊断水平,满足相关医疗服务的刚性需求;(3)心电监测进入家庭,使患者在家中像监测血压、血糖一样进行心电监测;(4)可穿戴设备的心电分析和诊断水平提升至专业医生水平,使得可穿戴设备(手表、手环等)真正提供医用水平的数据,监控患者的心电状况,使可穿戴设备进一步得到更广泛的应用。 (二)在研新品进展顺利,即将步入收获期 除AI-ECGPlatform外,公司目前有望迎来多个催化剂: (1)NeoVas已将完整的三年期RCT数据上报CDE,我们认为有望年底前获批,上市后有望显著增厚业绩。 (2)国家试点带量采购带来药品销量大幅提升:①氯吡格雷75mg和25mg规格的一致性评价的临床审评(18.8.9)和药学审评(18.11.13)均已完成,有望赶上本次带量采购。②阿托伐他汀双规格通过一致性评价,且具备原料制剂一体化优势。根据对价格和市占率的分析,我们认为公司产品最有希望中标。 (3)甘精胰岛素预计18年底前报产,有望2020年获批。结合新进新版基药目录,若成功上市有望加速放量。 (4)短效艾塞那肽有望年内获批上市,成为国产第一家;阿格列汀完成BE试验并已报产。 投资建议 本次心电图AI系统获批FDA是公司在人工智能医疗领域收获的里程碑式进展,在基层、体检中心、家庭等领域具有巨大的应用潜力。我们持续看好公司业绩保持高速增长:公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为器械板块原有产品有望保持稳定增长,且以NeoVas为代表的里程碑式新品获批,将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,且销售团队真正掌控基层医疗机构和药店终端,覆盖范围持续扩大,未来有望凭借创新推广方式和一致性评价利好实现量价齐升,同时也将受益于本次国家试点带量采购。此外,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们预计2018-2020年归母净利为13.70/17.88/23.68亿元,EPS为0.77/1.00/1.33元,对应PE为39/30/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示 研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。

投资建议 公司三季报业绩保持高速增长,在手订单量充足,我们看好其业绩保持长期可持续增长。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业,是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO 企业。一方面,公司行业资质优势明显,人才队伍不断扩大,设施规模国内领先,业务经验丰富,在手订单充足。另一方面,通过投资设立/增资子公司与对外战略合作的方式,公司积极拓展业务领域,开拓潜在客户,培育新的利润增长点,增厚整体实力。此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为1.05/1.47/2.08亿元,对应EPS 为0.91/1.28/1.81元,对应PE 为50/36/25倍。 风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。

投资建议 公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.46/3.93/4.45亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.10元,对应PE分别为30/26/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期。

投资建议 公司三季度报告业绩良好。核心业务磁微粒化学发光保持高速增长,生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好,微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000 Plus,并且拥有多项配套试剂。同时在研品种中,100速有望年底获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面,600速仪器在研,预计2-3年后上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。其次,我们看好公司流水线业务的发展前景,短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户配套试剂产品供应,同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次,微生物检测产品中,Autof ms1000质谱检测系统已于4月底获批,将推动该业务快速发展进一步提升公司竞争力。最后,公司研发投入多年维持较高水平,研发产品种类丰富,助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长,适当调整盈利预测,预测2018-2020 年归母净利润为5.72/7.53/9.60亿元,对应EPS 为1.36/1.79/2.29元,对应PE为43/33/26倍。给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。

1.事件: 公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度实现营收69.21亿元,同比增长21.90%;归母净利润19.28亿元,同比增长81.40%; 扣非归母净利润12.52亿元,同比增长45.81%;实现EPS 1.94元。 其中,2018年第三季度实现营收25.12亿元,同比增长24.82%; 归母净利润6.56亿元,同比增长104.77%;扣非归母净利润4.25亿元,同比增长82.00%;实现EPS 0.63元。 费用方面,销售费用2.33亿元,同比增长10.98%;管理费用7.68亿元,同比增长13.48%;财务费用335.10万元,同比降低97.12%,主要系报告期内汇兑收益增加所致。研发费用2.97亿元,同比增长30.86%;经营性现金流净额9.17亿元,同比降低18.25%,主要系报告期内支付合全药业购买子公司制剂部门资产与负债所对应的部分税金1.25亿元,以及扩大生产经营,购买商品、接受劳务及支付职工现金增加所致;长期股权投资报告期末余额8.13亿元,同比增长112.30%,主要系持有投资项目增加所致。 2.我们的分析与判断 (一)业绩保持高速增长,期间费用率明显降低公司业绩保持高速增长,Q3收入端环比上升,利润端环比下降。 前三季度收入69.21亿元(+21.90%),归母净利润19.28亿元(+81.40%),扣非归母净利润12.52亿元(+45.81%)。其中,Q3单季度实现收入25.12亿元( +24.82%), 归母净利润6.56亿元(+104.77%),扣非归母净利润4.25亿元。与18Q2相比,收入端环比增长10.81%,利润端环比降低33.13%。整体来看,公司业绩保持高速增长,利润端增速高于收入端,我们认为主要原因系 (1)期间费用率降低(18年前三季度期间费用率为14.51%,17年前三季度期间费用率为17.66%); (2)投资已上市公司Unity Biotechnology Inc.及Hua Medicine 带来公允价值收益大幅提高所致(18年前三季度公允价值变动收益为5.90亿元,17年前三季度公允价值变动收益为67.76万元)。若扣除投资上市公司的公允价值收益后,18年前三季度归母净利增幅约为25.98%。期间费用率明显降低,Q3毛利率略有提升。前三季度期间费用率14.51%(-3.15pp),销售费用率3.37%(-0.33pp),管理费用率11.09%(-0.82pp),财务费用率0.05%(-2.00pp)。 细分来看,销售费用2.33亿元,同比增长10.98%;管理费用7.68亿元,同比增长13.48%; 财务费用335.10万元,同比降低97.12%,主要系报告期内汇兑收益增加所致。毛利率方面,前三季度毛利率为40.68%,较去年同期下降2.08pp,其中Q3毛利率41.76%,环比提升0.79pp。此外,研发费用2.97亿元,同比增长30.86%,主要投入DNA 编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动;经营性现金流净额24.52亿元,同比增长9.26%;应收账款17.08亿元,较年初增长20.08%。 (二)坚持以技术为驱动,研发投入持续加大,巩固行业龙头地位公司坚持以技术为驱动,研发投入持续加大,不断巩固行业龙头地位。主要表现在: (1)加大研发费用。报告期内,公司研发费用2.97亿元,同比增长30.86%,主要投入DNA 编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动,占收比增至4.29%。 (2)建设研发团队。报告期内,公司拥有17461名员工(较2017年底新增2698名),按学历划分,其中6599名获得硕士或以上学位,960名获得博士或同等学位,博士或同等学位占比增至5.48%;按岗位划分,其中研发人员13853名,生产人员1484名,销售人员138名,管理及行政1986名,研发人员占比高达79.34%。 (3)提升研发能力。报告期内,公司充分利用外部资源、资金及技术能力,重点投入DNA 编码化合物库建设、合成化学AI/机器学习、新的药物机理研究和动物模型构建、新工艺合成技术的研究等研发活动,推动自身研发能力的持续提升。 (三)创新药投资+深度战略合作,助力公司长期可持续发展参与创新药股权投资,回报丰厚且与公司业务协同。报告期内,公司投资的UnityBiotechnology, Inc.,Hua Medicine 和Adagene Inc.带来不菲收益,对归母净利增速的提高起到了极大的积极作用。此外,公司继续推进创新药股权投资进度,先后投资了肿瘤治疗研发领域的Ideaya Biosciences 和老年病治疗领域的Unity Biotechnology。我们认为,公司积极推进创新药领域投资,一方面可以通过上市退出或里程碑付款等得到丰厚收益,另一方面可以通过对创新药企的投资增加自身医药外包业务,实现优质项目的早期介入和深度绑定,从投资中获得更大回报。 全球范围加强深度战略合作,促进公司业务持续稳定增长。公司从药物研发、临床前研究、临床试验研究直到商业化生产的各阶段与各类小分子医药企业的研发、采购、生产等整个供应链体系深度对接,为客户提供创新性的工艺研发及规模化生产服务。公司全球客户不仅包括主要大型国际药企,同时还扩展到初创新药研发公司乃至科学家个人,通过深度战略合作关系,促进公司业务持续稳定增长。报告期内,公司与美国梅奥诊所(Mayo Clinic)成立合资公司,计划共同研发并面向中国开展临床诊断服务。我们认为此次与梅奥诊所成立合资公司,公司将获得授权为中国医院、医疗保健服务商和病患提供梅奥开发的检测服务,助力公司诊断业务逐步走向成熟。 (四)股权激励范围广泛,人才激励机制逐步完善18年8月,公司推出限制性股票和股票期权激励方案,拟授予885.69万股,约占报告期内股本总额的0.85%。首次授予限制性股票708.55万股,占此次授予总额的80%,预留限制性股票或股票期权177.14万股,占此次授予总额的20%。其中,首次授予的激励对象共计1528人,占公司总人数的10.37%,包括公司董事、高层管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员,授予价格为45.54元/股。各期解限条件为以2017年营业收入为基数,2018-2020营收增速分别不低于15%、30%和45%。达到解限条件后,根据绩效考核确定个人解限系数。我们对此次股权激励理解如下: (1)激励范围广泛。此次激励对象共1528人,占公司总人数的10.37%,激励范围覆盖公司董事、高层管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员等,激励范围广泛。 (2)旨在激发核心团队和技术团队积极性,提升运营效率,且有助于留住和吸引优秀人才,利于公司长远发展。对比公司近年营收业绩,我们认为此次解除限售条件宽松,超额完成业绩考核是大概率事件,其实际目的在于留住和吸引优秀人才,将核心团队和技术团队个人利益与公司发展相捆绑,由此激发积极性,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。 (3)股权激励摊销费用对业绩影响较小。假设9月授予,此次限制性股票中首次授予部分在2018-2021年对应的摊销费用分别为2579.57、6046.69、2079.66、609.14万元,对业绩影响较小,且股权激励带来的业绩释放将远大于摊销费用的增加。 3.投资建议公司三季报业绩保持高速增长,我们看好其未来发展前景。公司是国内医药外包领域绝对龙头企业,具有国际领先的开放式、全方位、一体化新药研发服务平台。一方面,我们看好公司领跑国内的强大研发能力,启动搭建DNA 编码化合物库增强药物筛选能力平台,在美国扩建研发基地投入精准医疗项目,在天津、成都、启东、苏州积极布局研发生产基地等,有助于不断提升平台技术能力,帮助客户提高研发效率,开拓临床项目。另一方面,我们看好公司创新药投资+深度战略合作模式,投资创新药企、与梅奥成立合资公司等有助于公司拓展潜在客户,并有望通过早期介入、深度绑定来不断增加项目储备,提高客户黏性。此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大,公司作为行业龙头有望进入高速增长阶段。总体来看,公司一体化战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,我们适当上调盈利预测,预测2018-2020年归母净利润为20.89/22.92/28.08亿元,对应EPS 为2.01/2.20/2.69元,对应PE 为42/38/31倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;国际贸易摩擦风险。

投资建议 公司三季报业绩增长势头强劲,同时大分子生物药CDMO布局实现关键性推进,我们看好其未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业,具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时,公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈,实现业务向全产业链的延伸,为国内外客户提供一站式服务。一方面,我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长,与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户,并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备,提高客户黏性。另一方面,我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代,在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下,公司将加快市场开拓步伐,有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看,公司双引擎战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.43/5.80/7.64亿元,对应EPS为1.92/2.51/3.31元,对应PE为31/23/18倍。给予“推荐”评级。 风险提示 客户流失风险,核心技术人员流失风险,客户产品降价或销售低于预期风险,国际贸易摩擦风险。