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袁伟

安信证券

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广汽集团 交运设备行业 2019-12-11 11.33 17.00 56.54% 12.28 8.38%
12.45 9.89% -- 详细
事件:公司发布11月销量,本月销售19.54万辆,环比增长13.16%,同比增长-4.27%, 同比降幅明显收窄,其中自主降幅显著收窄至12.76%,广本降幅收窄至9.80%,广丰维持增长,三菱由增转降至4.03%,菲克降幅收窄至28.60%。 第二代传祺GS4上市,批售降幅显著收窄。汲取历史经验教训,在全新GS4上市前,公司大力清理老款GS4库存,11月已基本清理完毕。从11月批售来看,自主当月销售38529辆,降幅显著收窄至12.76%,其中,Aion 系列新能源汽车销量增至6036辆,Aion S 销量突破5000辆至5341辆。分车型来看,传祺GS4新车正式上市销售,当前处于铺货阶段,北部地区车未到店,渠道尚未完全下沉,11月订单收集一般,12月初以来公司加大了广宣和渠道下沉等组合拳,据经销商反馈,订单有显著回暖,11月批发按照计划达到了1.13万辆。为重树传祺GS4爆品思路,传祺GS5弱化为辅助车型,11月批售3200辆,环比下降了500多辆,传祺GS3环比也下降了近1300辆,GS7环比下降了600多辆,但传祺GM6环比增加了500多辆,GM8环比也增加了300辆。 GS4换代上市,老车型已经基本清空,考虑到渠道铺货、市场需求、竞品分流(如长安CS75Plus 等)和销售公司架构调整,我们预计12月的批发销量在1.5-2万辆左右,假设其他传统车批发总量维持与11月持平,则12月传统车批发销量将增至4万辆,自主将轻松实现全年35万辆的销量目标。 丰田继续高歌猛进,本田仍处产能瓶颈。11月广本批发销量69001辆,降幅收窄至9.80%,据经销商反馈,厂家或将全年批售控制在76万辆左右(同比2.7%,高于年初持平目标),则预计12月销量或在6万辆左右。分车型来看,广本走量车型雅阁、凌派和冠道批量环比微涨,缤智和飞度销量环比降幅微弱。11月广丰批售68000辆,在去年11月高基数的基础上增幅扩大至12.19%,增势良好,考虑到12月低基数、今年春节提前至1月份和产能瓶颈,预计12月同比增速有望进一步扩大,全年销量预计在67万辆左右(+15.5%)。分车型来看,致炫环比增长了2000多辆,销量回升至7141辆,雷凌混动环比增长了1300多辆,凯美瑞环比增长了1800多辆。本月皓影上市,次日订单破万,远超盲定订单8000辆,显示了终端强劲的需求。目前中国家用车普及基本完成,适龄购车人口进入快速下滑通道,未来十年换购比例持续提升,未来推动皓影等合资高价车型销量持续上升的最主要动力将是换购需求。新车方面,继皓影上市迎来开门红,据易车网,威兰达也将上市,两田产品结构将进一步高端化,据公告,叠加年底两田各将释放12万辆产能,预计明年销量有望维持强劲增长,投资收益有望大幅增厚。 投资建议:自主调整已见成效,换代GS4上市将带动销量走出低谷,自主终端逐步收回折扣,叠加今年一次性开支较多,我们预计明年有望大幅减亏。广本新车皓影上市迎来开门红,据易车网威兰达也将于明年3月上市,两田产品结构进一步高端化,据公告年底将各释放12万辆新产能,在换购的大潮下,明年销量有望维持强劲增长,投资收益有望大幅增厚。随着行业缓慢复苏,自主再度崛起,日系持续扩张,有望迎来戴维斯双击,当前估值具备显著吸引力,持续给予重点推荐!2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为14.5/10.8/9.7倍,给予目标价17.00元。维持“买入-A”评级。 风险提示:自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-22 11.84 13.50 -- 13.65 15.29%
15.22 28.55% -- 详细
铝合金压铸件小件领导者,细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件,产品结构复杂,品种多且批量小,附加值高。据招股说明书,其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%,是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球,主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018年,公司实现营收25.07亿元,利润4.68亿元,2013-2018年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。 开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速,工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落,中短期的营收提升路径确定,1)跟随优势老客户,不断开拓新客户,2)开拓新产品。汽车市场竞争加剧,供应链成本压力加大,且压铸工艺技术壁垒低,存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率,实现铝合金压铸小件的规模经济,建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺,提升周转率,控本提效持续。 传统车企发力电动化,路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一,根据招股说明书,2025年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02亿元,市场空间广阔。据国际能源署预测,2030年新能源汽车市场空间预计在2300万辆左右,公司新能源产品单车价值高、订单充足,未来电动车增量将持续转移到传统车企,受益于供应链路径依赖,公司有望凭借优质的客户结构,持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构,先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念,有望维持长期平稳较快发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%,净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.50元。 风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;新能源项目进度不及预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-23 12.75 16.93 55.89% 13.49 5.80%
13.49 5.80%
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行业复苏在望,优选高弹性整车。当前行业正处于底部渐复苏的阶段,边缘小厂加速出清,我们认为应当密切关注由可逆原因导致净利率短期出现明显下滑且估值绝对低的龙头或次龙头公司,紧密跟踪公司应对和变化,配合新品周期,公司或将迎来量利齐升,叠加估值修复,弹性巨大,横向对比,广汽集团当前具备明显吸引力。 广汽自主触底,新能源上量在即,叠加深彻变革,有望再度崛起。自主经营恶化,主要是自身产品质量问题和管理失当,以及行业竞争加剧,前两者是主因,也是可逆因素。公司及时进行了组织机构改革和人事大范围调整,经销商管理大幅改善,装配爱信6AT后大毛病基本得以解决,市场口碑逐渐回温,传祺GS8中改和GS4换代,以及Aion新能源等新品将助力公司销量加速回升。深具忧患意识,勇于创新的广汽,加速研发投入,战略聚焦新能源和智能网联强化品牌力和营销力,有望再塑爆款,东山再起。 广丰、广本进入产品、产能和渠道的扩张期,高增长可期。经历过挫折的两田一向经营稳健,甚至是保守,但是2018年以来,进入了产品、产能和渠道的快速投放期,新品皓影和威兰达两大紧凑型SUV的入列,有望贡献18-20万辆的增量。外部大环境使得消费者更加偏好日系车,叠加竞争对手技术进步缓慢甚至是倒退,为两田持续扩张创造了宽松的外部环境,未来两年高增长可期。 菲克及时止血,三菱维持稳健发展。广汽菲克问题丛生,现已进行了产销一体化改革,在经营层面、产品层面和品牌定位层面都进行了调整,目前库存已回落到可控水平,自由侠迎来换代,有望推动菲克销量回升,加速减亏。三菱产品线单一,但运营有方,始终维持平稳发展,随着新劲炫换代和新能源新品的不断丰富,公司产品矩阵有望扩容,维持稳健发展。 投资建议:行业正从周期底部缓慢复苏,广汽自主和菲克及时调整,两田进入产品、产能和渠道的快速扩张期,公司盈利有望加速提升,叠加自主有望再度崛起,消融市场对合资股比调整的担忧,或将迎来戴维斯双击。2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为15.7/11.8/10.5倍,给予目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:自主销量持续恶化的风险;新能源烧车的风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险;
德赛西威 电子元器件行业 2019-03-22 29.38 33.72 -- 34.18 15.40%
33.90 15.38%
详细
公司是国内车载信息娱乐系统先行者,先合资后独资,24年的合资经历为公司导入了核心稳定、高瞻远瞩的管理层、为公司提供了一定的技术储备以及优质的合资与外资整车厂客户资源,使公司具备明显先发优势。公司不止步于传统车载信息娱乐系统业务,目前正在夯实主业的基础上深化智能驾驶舱、ADAS和车联网三大战略布局。 车载信息娱乐系统普及,公司市占率有望提升。当前车载信息娱乐系统渗透率60%,随着产品日益普及,行业不断扩容。根据伟世通,2018年车载信息娱乐系统全球市场规模约1300亿元,中国市场规模约390亿元,未来5年行业规模将保持4.3%的复合增速增长,目前全球市场主要为哈曼、爱信精机、歌乐、伟世通等多家外资占据,国内市场则由合资与自主瓜分,公司较自主具备先发优势与技术优势,较合资与外资具备响应速度及价格较低优势,预计国内市占率有望提升。 深化三大战略布局:1)产品线纵向延伸,智能驾驶舱雏形初显。公司先后涉足车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统,立足于主业延伸出的智能驾驶舱雏形初显,目前多屏互动已获得订单,且已推出2代概念智能驾驶舱。2)进军ADAS,软硬一体化。公司在ADAS上的布局亦具备前瞻性,软件核心算法和硬件开发能力是公司进军ADAS的制胜法宝,目前已具备高清摄像头、毫米波雷达、自动泊车融合方案的量产能力,部分产品已实现销售。3)收购德国ATBB公司,助力三大战略落地。高性能的智能天线是实现车辆信息交互的关键技术,ATBB公司在天线制造领域有着雄厚的技术积累与人才储备,收购ATBB公司有助强化公司车联网布局。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15/4.53/5.48亿元,对应EPS分别为0.76/0.82/0.98元,PE分别为38X/36X/30X,目标价为34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游汽车需求回暖或不达预期,新业务开拓或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-09 11.41 13.01 -- 12.19 6.84%
13.14 15.16%
详细
新能源客车行业需求下滑,Q4公司新能源增长乏力。根据产业链调研,受宏观大环境影响,财政预算压力增大,预计2018年全年新能源客车行业销量约9万辆,受行业需求下滑影响,公司Q4销量增长压力较大,就10月而言,新能源客车销量同比下滑约16.3%,预计11、12月仍存一定的增长压力。 9月宇通双1.1倍加成补贴车型销售占比远高于行业。根据交强险数据,1-5月、6月、7月、8月、9月行业加成补贴车型上险占比分别为25.1%、32.0%、91.7%、95.0%,81.1%,其中行业9月双1.1倍加成补贴车型行业占比较8月的43%回落至28%,而宇通客车双1.1倍加成补贴车型占比由8月的83%降至52%,但仍远高于行业平均水平,我们认为加成补贴车型将成主流,补贴政策扶大扶强趋势或将凸显。 Q3新能源单车盈利环比改善,预计Q4有望维持较高水平。受益电池成本环比下降,新能源单车盈利环比改善,根据测算,Q1-Q3单车平均盈利为2.58万元,同比-39.3%,Q3平均单车盈利为3.41万元,同比-34.7%,假设传统单车平均盈利均为2.5万元,则Q3单季新能源单车或可盈利6.4万元,较Q1的3.8万元、Q2的0.7万元有大幅提升,预计Q4还将持续受益低电池成本维持较高单车盈利水平。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.12元、1.18元,PE分别为10.9、10.2、9.6倍,六个月目标价为13.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,补贴退坡超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名