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庞文亮

平安证券

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中国天楹 通信及通信设备 2019-11-22 6.76 -- -- 6.88 1.78% -- 6.88 1.78% -- 详细
携手华夏保险,进一步提升公司固废行业领先地位:本次签约,公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势,为公司提供强有力的资金支持,用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求,合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前,我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大,拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser后,年经营现金流净额超过20亿元,远领先于同行业公司,此次合作有望进一步提升公司资本实力,扩大公司领先优势。 收购Urbaser协同效应显现,营收净利快速增长。2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019年前三季度,公司实现营收130.67亿元,实现归母净利润3.91亿元,经营活动产生的现金流净额高达14.91亿元,其中三季度单季实现营收50.24亿元,环比增长4.99%,实现归母净利润1.79亿元,环比增长35.61%,保持快速增长趋势。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92亿元,对应PE分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)与华夏保险合作低于预期风险:本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件,后续具体合作及实施存在一定不确定性;2)控股股东、实际控制人股权质押风险:目前,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行,可能存在其质押的股票被强制平仓的风险;3)项目建设进度低于预期风险:Urbaser固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外,也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险,可能对当地项目进度产生影响;4)限售股解禁风险:2020年2月3日,公司合计有10.87亿股解禁,可能对公司未来股价产生较大影响。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 -- -- 18.53 2.04%
18.53 2.04% -- 详细
内生外延驱动公司业绩稳健增长。2019年前三季度公司实现营收42.69亿元,同比增长19.05%,三季度单季实现营收15.99亿元,同比增长23.34%。收入稳健增长一是公司投运固废项目产能利用率提升带动上网电量上升,前三季度公司上网电量达10.98亿度,同比增长9.74%,二是公司参股公司顺控环投(3000吨/日)于2018年底投运,带来约4000万元的投资收益增量。另外,公司2018年底收购的赣州危废项目以及污水提价也带来部分收入增量。 大固废战略持续推进。2019年三季度公司新增收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权。嘉兴创新环保项目是公司危废业务在长江三角洲的首个项目,产能合计3.1万吨/年,为公司固废业务切入该地区奠定了基础。 公司前期与盛运环保签署的合作框架协议也于近期取得实质进展,公司拟以2.23亿元收购盛运环保4个固废项目,产能合计3500吨/日。另外,近期公司与深圳市国源环境集团有限公司签署股权转让框架协议,进一步向产业链上游延伸,实现生活垃圾从前端清扫到末端无害化处置的完整产业链。综合来看,公司大固废战略持续推进,公司长期业绩增长有保障。 低成本融资优势支撑公司快速扩张。2019年10月,公司成功发行5亿元的超短期融资券,票面利率仅2.96%。公司2016年发行的债券虽于近期上调票面利率105个基点至4.10%,但仍远低于同行。近期公司拟申请注册发行不超过5.5亿元的中期票据,预计票面利率仍处于较低水平。在行业融资趋紧背景下,公司依靠低成本融资优势将实现快速扩张。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为9.90、11.94、14.05亿元,对应PE分别为14.5、12.0、10.2。公司大固废战略持续推进,未来两年大量垃圾焚烧项目进入投产周期,且公司估值在行业中处于较低水平,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)固废项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前垃圾焚烧领域竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)天然气价格持续下降风险:未来从环保和国家降低企业用气成本考虑,天然气价格仍有继续下降的风险,公司燃气业务毛利率可能进一步下降;4)补贴政策变化风险,公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠,未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响。
龙马环卫 机械行业 2019-11-04 10.52 -- -- 10.79 2.57%
10.86 3.23% -- 详细
事项: 公司发布三季报, 前三季度实现营收30.24亿元,同比增长21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长0.11%,三季度单季实现营收11.13亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长19.75%。 平安观点: 服务订单加速落地, 环卫设备止跌回升: 2019年前三季度,公司环卫服务业务收入 12.44亿元,同比增长 72.47%,占公司主营业务收入的41.50%, 贡献主要收入增量。 2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为 10.11亿元,合同总金额 103.93亿元,是 2019年业内率先合同总金额破百亿的企业。目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 25.06亿元,合同总金额为 249.72亿元,未来收入增长有保障。 2019年前三季度, 公司环卫装备实现营收 17.53亿元,同比增长 0.92%, 止跌回升。随着环卫服务行业的持续爆发,公司环卫装备业务有望恢复增长。 经营现金流有所好转,盈利能力略有下滑: 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为-3.27亿元, 主要受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致, 但仍远高于 2018年同期-6.21亿元, 回款有所好转。 2019年前三季度, 公司毛利率为 25.29%,同比上升 0.46个百分点,主要是环卫设备毛利率上升所致。 2019年前三季度公司净利率7.15%,同比下降 1.45个百分点, 主要是公司环卫服务业务开拓导致期间费用率上升所致,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升 0.97、 0.92、 1.11个百分点。 由于公司环卫服务业务仍处于开拓期,期间费用率短期将处于较高水平, 后期随着环卫服务项目逐步投运,服务毛利率提升有望减缓净利率下滑趋势。 盈利预测与投资建议: 根据公司最新经营情况, 我们调整公司 2019-2021年归母净利润预测分别为 2.65、 2.92、 3.22亿元(前值 2.68、 2.94、 3.19亿元) ,同比分别增长 12.0%、 10.3%、 10.2%,对应 PE 分别为 16.9、 15.3、13.9。公司环卫设备止跌回升,环卫服务持续超预期,未来业绩增长有保障,且公司当前估值处于行业较低水平,基于此,维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响; 2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险; 3)环卫设备原材料价格上涨风险; 4)环卫服务毛利率下降风险。
中国天楹 通信及通信设备 2019-09-20 5.96 -- -- 6.58 10.40%
6.94 16.44% -- 详细
收购Urbaser,公司已跻身全球一流环境服务商行列: 2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,业务涵盖垃圾分类、环卫服务、垃圾焚烧等固废全产业链,年营收规模超过160亿元,已跻身全球一流环境服务商行列。 中国垃圾分类政策东风已起,环境服务行业的黄金赛道已在铺就: 高层重视,我国垃圾分类政策持续超预期。垃圾分类是系统工程,长期将从源头重塑固废产业格局,预计到2025年,生活垃圾全产业链运营空间高达4124.71亿元。垃圾分类大力推广背景下,掌握前端垃圾分类就等于控制了原材料,同时全产业链发展更能通过技术驱动提升产业价值。 技术驱动是公司发展的核心基因,也是固废行业价值提振的核心动力: 公司是全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。另外,对标新能源汽车、光伏、风电补贴政策变化趋势,技术驱动也是固废行业价值提振的核心动力。 国内项目储备充足, Urbaser财务稳健现金充裕,支撑公司快速扩张: 2018年公司国内垃圾焚烧项目投运产能1.07万吨/日,在建产能超过1万吨/日且逐渐进入投产期。收购Urbaser后,公司轻、重资产结合,年经营活动产生的现金流净额超过20亿元,同时Urbaser具备融资优势,贷款利率在2.5%-2.8%。公司可借助国际市场降低融资成本, 加速公司业务扩张。 对标国际可比公司,公司价值重估空间充足: 预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.30、 10.49、 13.92亿元,对应PE分别为19.5、 13.6、 10.3。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1)实际控制人股权质押风险; 2) 国内外业务整合风险; 3)项目建设进度低于预期风险; 4)汇率波动风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 12.23 -- -- 12.75 4.25%
12.75 4.25%
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供热主业持续增长,子公司经营持续向好。上半年,公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.35、2.83、1.80亿元,同比分别增长2.78%、117.78%、13.56%,经营持续向好。沈阳新北净利润大幅增长主要是皇姑项目新增约1.5亿元的拆联补贴所致。2018年末公司联网面积8100万平方米,同比增长10.05%,供暖面积6200万平方米,同比增长10.71%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 高铁传媒业务表现亮眼,带来新的增长点。公司子公司兆讯传媒上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.69%,实现净利润0.67亿元,同比增长32.73%。目前,兆讯传媒已覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。目前,我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显,兆讯传媒作为高铁传媒领先企业将持续受益。 落地山东工业蒸汽项目,紧跟国家环保战略。上半年,公司出资10296万元购买山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为17.4、14.8、12.7。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-30 9.30 -- -- 11.41 22.69%
13.75 47.85%
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项目契合国家环保战略,将受政策持续支持。福林热力位于曹县庄寨镇工业园区,当地主要产业为板材加工,目前因用汽客户个人采用独立小型锅炉,导致环境污染严重。当地政府计划通过实施集中供热,逐步取缔周边小型锅炉,优化当地环境。另外,2019年一季度,山东省PM2.5、PM10、NO2平均浓度分别同比上升17.6%、14.3%、18.9%,重污染天数同比增加3.7天,空气质量有所反弹,反弹较为突出的青岛、枣庄等6市政府分管负责人已被集体公开约谈。我们预计后期山东大气治理将持续趋严,福林热力等集中供热项目将受政策持续支持。 依托资金优势,落地优质项目。福林热力所在的曹县庄寨镇工业园区域内共计有工业热用户172家,合计年总用汽量为148.43万吨,热负荷需求稳定。2015年10月25日,福林热力与曹县庄寨镇人民政府签订了30年的集中供热项目特许经营协议,保证了福林热力经营的唯一性和垄断性。项目计划于2018年5月通汽,由于2018年市场融资环境持续趋紧,企业资金困难,项目建设缓慢。在此背景下,公司成功介入,收购完成后公司将按持股比例投入项目建设资金1.58亿元,缓解项目资金压力,加速项目进度建设。考虑到当前环保企业普遍资金紧张,而公司目前在手现金38亿元,凭借资金优势,公司有望持续落地优质项目。 项目效益极好,将显著增厚公司业绩。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元(前值2019-2021年分别为15.82、18.46、21.10亿元),同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为13.5、11.5、9.9。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 8.75 -- -- 9.23 5.49%
9.23 5.49%
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主动收缩业务致使收入下滑,光环境业务表现亮眼:2018年,公司污水处理整体解决方案和市政工程合计实现收入90.52亿元,同比下降27.07%,主要是公司为控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理,导致业务及业绩部分下滑所致。2018年公司光环境业务实现收入22.39亿元,同比增长117.03%。光环境业务实施周期短,回款迅速,全年经营活动产生的现金流量净额达9.23亿元,远超4.73亿元的净利润,可以和现金消耗较大的PPP业务形成良好的互补。 费用&减值大幅上升,拖累全年业绩:2018年公司管理费用(含研发费用)增加2.03亿元,主要是良业环境经营较好,公司计提近1亿元员工激励所致,此外良业环境本年为全年合并数据也有一定影响。2018年公司财务费用增加3.07亿元,主要是PPP业务驱动负债大幅提升,同时融资成本也有所上升所致。2018年公司有息负债增加超过50亿元,19年一季度继续增加20.23亿元,预计短期利息支出仍将呈上升趋势。2018年公司资产减值损失中坏账损失增加2.03亿元,主要是应收账款规模增加导致计提增加,同时公司对质量较差的项目计提减值所致,后期随着公司项目质量提升以及降低生态类PPP项目数量,预计减值将呈下降趋势。 运营收入快速增长,项目质量仍有待观察。2018年和2019年一季度公司运营项目数量分别为38、43个,运营收入分别为8.49、2.24亿元,同比分别增长47.30%、80.14%。公司特许经营权中约60亿元的资产已开始运营并开始摊销,有超过200亿元的资产仍在建设中,未来将逐步投入运营,缓解公司资金压力,考虑到规模较大,将直接影响SPV公司项目贷款的偿付情况,运营项目质量仍需长期观察。 订单大幅回落,结构逐渐优化:2018年下半年开始,公司主动降低生态类PPP订单规模,加大承接EPC类订单以及带污水处理等能充分应用公司膜技术的订单,以加快资金周转同时提升公司盈利能力。2018年和2019年一季度公司新增EPC+BT类订单分别为162.16、60.89亿元,同比分别下降49.48%、30.95%,新增BOT+TOT订单分别为153.85、3.00亿元,同比分别下降57.70%、97.32%,订单大幅回落,尤其是2019年一季度,EPC类订单占比超过95%,订单结构趋于优化。 经营现金流大幅改善,在手现金充足助力公司稳健发展:2018年公司销售商品提供劳务收到的现金比营业收入为97.31%,创几年新高。全年公司经营活动产生的现金流量净额达13.05亿元,与归母净利润基本匹配,投资活动现金流出88.90亿元,与去年同期相比减少49.25亿元。截至2019年一季度末,公司在手现金48.77亿元,主要偿付压力集中于2020年后的中票,且近期公司拟新注册发行不超过40亿元的中期票据,短期无流动性风险,未来发展有保障。 盈利预测:为确保公司经营安全,公司主动收缩业务规模,基于此,我们下调公司2019-2021年EPS预测分别为0.39、0.42、0.46元(前值2019年1.12元,2020年1.29元),同比分别增长-1.2%、7.2%、10.9%,对应2019-2021年PE分别为23.2、21.6、19.5倍。考虑到公司订单结构趋于优化、运营收入快速增长、经营现金流大幅改善,业绩有望企稳回升,且目前估值处于行业较低水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)融资环境趋紧致使资产负债率和财务费用持续上升,公司PPP项目需投入大量资金,如果融资环境持续趋紧,公司财务费用将持续攀升;2)无形资产摊销风险:截至2019年3月31日,公司无形资产高达271.78亿元,后期将逐步进入摊销,如果项目质量较差,后期可能出现摊销加快导致净利润增长变缓风险;3)PPP政策变化风险:公司在手订单中PPP订单占比较大,未来PPP政策变化可能对公司业绩产生影响。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 -- -- 9.75 1.25%
9.75 1.25%
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事项:先河环保披露年报:2018年实现收入13.74亿元,同比增长31.80%;归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%;每股收益0.47元,每股净资产3.28元,不进行股利分配。同时,公司披露2019年一季报,实现收入2.57亿元,同比增长10.77%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 平安观点: 大气网络化监测下沉,业绩持续高增长可期:2018年,公司环境监测系统实现收入9.79亿元,同比增长31.75%,贡献主要收入增量,主要得益于大气网格化监测系统的大力推广。目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国17个省100多个市县。在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,公司大气网格化监测仍有较大发展空间。 订单持续高增,积极开拓水质监测业务:2018年,公司中标订单总额约24亿元,同比增长约33%。公司在大气网格化监测取得良好进展背景下,积极开发全新一代水质监测设备。2018年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动。 毛利率略有下滑,现金流有所恶化:2018年公司毛利率50.37%,同比下降1.07个pct,其中运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下降6.41个pct,我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,近五年首次为负,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少1.09亿元,2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元,重新恢复为正。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为3.23、3.85、4.36亿元(前值2019年3.24亿元,2020年3.98亿元),同比分别增长24.5%、19.1%、13.3%,对应PE分别为16.4、13.8、12.1。考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉,水质监测等业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。
高能环境 综合类 2019-04-29 10.79 -- -- 11.09 2.78%
11.69 8.34%
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三大业务齐发力,业绩高增长可期:2018年公司环境修复、生活垃圾处理、危废处理实现收入分别为12.95、9.48、11.62亿元,同比分别增长68.55%、154.53%、89.12%,贡献主要收入增量。《土壤污染防治法》于2019年1月1日起实施,公司作为土壤修复龙头将持续受益。公司生活垃圾处理主要来自项目建设收入,目前泗洪项目一期已投入运营,和田、贺州等项目进入建设后期,预计于2019年投产,垃圾焚烧运营即将开始贡献收入。公司危废项目质量较优,目前已运营项目核准经营规模超过50万吨/年,在建项目核准经营规模超过30万吨/年,项目储备充足。公司三大业务所处行业都处于景气周期,业绩高增长可期。 订单获取加速,在手订单充足:2018年公司新增订单78.45亿元,同比增长136.44%,恢复高增长。其中,环境修复领域新增订单20.79亿元,同比增长98.95%,生活垃圾处理处置类新增订单38.17亿元,同比增长268.08%,危废处理处置类新增订单14.07亿元,同比增长99.57%。截至2019年一季度末,公司在手订单金额共计124.18亿元,其中尚可履行的订单金额达99.05亿元,在手订单充足。 现金流持续改善,公司经营持续向好:2018年公司经营活动产生的现金流量净额3.22亿元,同比增长217.15%,主要是危废等运营业务占比持续提升所致,此外,环境修复业务回款也相对较快。公司现金流充足,将加速垃圾焚烧项目建设进程。2018年公司期间费用率14.41%,同比下降1.75个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、6.42%、2.73%,同比分别下降0.48、0.79、0.58个百分点,公司经营持续向好。 投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为4.62、5.96、7.05亿元(2019年原值4.16亿元,2020年原值5.22亿元),同比分别增长42.3%、29.1%、18.1%,对应PE分别为17.2、13.4、11.3。考虑到公司土壤修复订单落地加速,危废产能逐渐释放,垃圾焚烧项目即将进入投产周期,公司未来两年业绩增长确定性较强,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)垃圾焚烧项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前环保行业竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)市场融资环境持续趋紧:考虑公司在建项目较多,所需资金较大,如果市场融资环境持续趋紧,可能对公司项目建设进度产生影响。
东江环保 综合类 2019-04-02 12.71 -- -- 14.63 15.11%
14.63 15.11%
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事项: 东江环保披露年报:2018年实现收入32.8亿元,同比增长5.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长-13.8%;每股收益0.47元,每股净资产4.56元。拟每10股派发现金股利1.40元(含税)。 平安观点: 无害化持续景气驱动营收稳健增长,多因素叠加致使公司利润增速下滑:2018年公司无害化业务收入12.87亿元(+10.22%),资源化业务营收12.28亿元(+3.96%)。公司产能增加有限背景下,无害化业务仍实现较快增长,表明行业持续景气,资源化业务受需求下降影响增速变缓。2018年公司信用减值损失增加6072万元,同时公司在建项目较多,资金需求较大导致财务费用增加3544万元,另外湖北天银等项目发展不及预期增加2286万元商誉减值,这些因素共同导致18年归母净利润增速下滑。 外延扩张持续,产能迎来释放。2018年公司通过收并购及自主投资等方式拓展广东揭阳、广东珠海、广东惠州、河北涉县等区域,完善珠三角及华北区域布局。另外,公司韶关再生资源9500吨/年的焚烧项目投入运营,8万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设;兴业东江焚烧2万吨/年、填埋3.35万吨/年、物化1.5万吨/年及资源化3000吨/年完成建设并投产;山东潍坊蓝海焚烧6万吨/年,物化12万吨/年及资源化利用1.59万吨/年完成建设,预计2019年上半年投运,项目大量投产驱动公司业绩增长。 市场竞争加剧致使盈利能力有所下降,现金流充足助力外延扩张加速:2018年公司无害化毛利率47.38%,同比下降0.36个pct,资源化毛利率25.36%,同比下降1.92个pct。已投产项目中部分项目净利率有所下滑,其中,龙岗东江净利率41.27%(-4.83%)、惠州东江净利率19.59%(-0.66%)、宝安东江净利率10.73%(-0.44%),表明行业竞争加剧。2018年公司经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,远超归母净利润,现金流充足,助力公司外延扩张加速。 投资建议:考虑到公司部分项目建设进度低于预期、部分并购项目发展不及预期以及危废资源化需求下降,我们调整公司2019-2021年EPS预测分别为0.51、0.60、0.65元(原值2019年0.79元、2020年0.99元),同比分别增长10.9%、17.0%、9.0%,对应PE分别为23.2、19.8、18.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)外延扩张低于预期:目前危废行业并购火热,导致危废项目价格呈上升趋势,在此背景下,公司存在外延扩张低于预期的可能;2)项目建设进度低于预期,目前政府对项目审批趋严,公司危废项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)水泥窑协同处置危废冲击:水泥窑协同处置具有成本低等优势,如未来得到大规模采用,可能造成危废处理价格下滑,对公司业绩产生影响。
龙马环卫 机械行业 2019-03-29 14.58 -- -- 15.66 7.41%
24.20 65.98%
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服务订单加速落地,未来收入增长有保障:2018年,公司环卫服务实现收入10.43亿元,同比增长70.49%,贡献主要收入增量。全年中标环卫服务订单年化金额6.42亿元,同比增长超70%。公司目前在手环卫服务订单年化金额超过18亿元,尚有近8亿元收入即将释放。另外,公司中标项目逐渐从单一环卫服务向一体化项目转变,继六枝特区PPP项目外,19年公司相继中标水城项目、钟山项目。一体化项目金额大、期限长、服务范围广,可显著提升公司竞争力。 设备增速下滑,拖累全年业绩:2018年公司环卫装备实现收入23.64亿元,同比下降2.80%,主要受17年环卫装备抢装影响所致。2018年行业环卫车辆总产量10.70万辆,同比下降19.87%,公司环卫设备产量和销量分别为8405、8060辆,同比分别增长11.95%、1.04%,增速远高于行业。随着2017年环卫装备的逐步消化以及环卫行业的持续爆发,19年环卫装备行业有望恢复增长。 客户结构变化,盈利能力持续下降:2018年公司毛利率24.67%,同比下降2.21个百分点。其中,环卫装备毛利率27.72%,同比下降1.33个百分点,主要是环卫装备客户结构变化所致;环卫服务毛利率19.67%,同比下降1.20个百分点,主要是公司新中标服务项目较多,运行后需经历一段调整期,后续随着投运项目进入稳定期,服务毛利率有望起稳回升。 盈利预测与投资建议:考虑到环卫装备行业正处于调整期以及客户结构变化,公司装备业务毛利率可能持续下滑,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.68、2.94、3.19亿元(原值2019-2020年分别为3.18、3.49亿元),同比分别增长13.2%、9.7%、8.8%,对应PE分别为16.4、14.9、13.7,下调公司评级至“推荐”。 风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)环卫设备原材料价格上涨风险;4)环卫服务毛利率下降风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 17.08 -- -- 18.80 10.07%
18.80 10.07%
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业绩稳健增长,固废、燃气贡献主要收入增量:2018年全年,公司固废板块实现收入17.65亿元,同比增长23.60%,主要是公司年初投产的大连项目(1000吨/日)已实现满产运营、创冠黄石二期(400吨/日)于2017年年中投产所致。另外,公司南海项目自然增速达14%,项目质量较优。公司燃气业务实现收入17.01亿元,同比增长19.80%,主要是环保趋严背景下,公司大力扩展工业用户所致。 项目储备充足,大固废战略持续推进:截至2018年12月31日,公司垃圾焚烧项目投产约1.43万吨/日(包括顺控环投3000吨/日)。目前公司南海三期(1500吨/日)、创冠晋江扩建(1500吨/日)、漳州南部项目(1000吨/日)、创冠廊坊二期(500吨/日)等都处于开工状态,合计垃圾焚烧在建、筹建产能约1.3万吨/日,所有储备项目未来两年将逐步投产,公司业绩增长有保障。公司于18年11月收购的江西赣州危废项目,在接手后短时间内即实现成功点火,并于2019年1月投入试运营。目前,公司已形成业内为数不多的生活垃圾清扫、收转运和处理、污泥处理、餐厨垃圾处理、工业危险废弃物处理、农业废弃物处理等完善的大固废业务发展格局。 整体财务指标较优,奠定外延发展坚实基础:2018年全年公司毛利率27.70%,比上年降低3.93个百分点,主要是垃圾焚烧环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018年期间费用率12.6%,同比下降0.28个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、6.8%、4.4%,同比分别提高-0.23、-0.20、0.15个百分点,整体费用控制良好,彰显公司精细化管理水平。凭借高质量发展,2018年公司经营现金流量净额高达16.52亿元,远高于归母净利润,助力公司外延扩张。 投资建议:考虑到公司固废项目环保投入加大,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为9.90、11.94、14.05亿元(原值2019-2020年10.60、13.11亿元),同比分别增长13.1%、20.6%、17.7%,对应PE分别为13.2、11.0、9.3。目前,公司大固废战略持续推进,未来两年大量垃圾焚烧项目进入投产周期,且公司估值在行业中处于较低水平,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)固废项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前垃圾焚烧领域竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)天然气价格下降风险:未来从环保和国家降低企业用气成本考虑,天然气价格存在下降风险;4)补贴政策变化风险,公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠,未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响;5)垃圾焚烧补贴电价下调或取消风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 9.81 -- -- 14.50 12.23%
11.01 12.23%
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供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2018年公司供暖及蒸汽业务实现收入17.45亿元,同比增长13.88%,占比57.46%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2018年公司供暖面积6200万平米,同比增长10.71%,联网面积8100万平米,同比增长10.05%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。公司在沈阳区域规划的供暖面积达1.5亿平米,相比当前供暖面积仍有约一倍增长空间,公司供热主业发展势头良好。 高铁广告正处成长期,兆讯传媒发展潜力巨大:2018年11月,公司收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主营全国铁路车站数字媒体广告业务,覆盖站点中69.4%属于高铁及动车类车站。近两年,高铁客运量复合增速达35%,且我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显。在此背景下,兆讯传媒作为高铁传媒龙头将持续受益。 并购标的极优,连续超额完成业绩承诺:2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源2018年实现扣非归母净利润5.18亿元,业绩承诺完成率达124.85%,2015-2018年累计实现扣非归母净利润15.36亿元,业绩承诺完成率达119.54%。近期,公司收购的兆讯传媒2018年实现净利润1.59亿元,业绩承诺完成率达106.07%。公司并购标的极优,以上市公司健康稳健发展为第一要义。 财务指标位优良,高质量增长典范。2018年公司毛利率52.56%,同比提高2.56个百分点,连续五年提升。公司净利率达44.42%,同比提高4.49个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金43.43亿元,占总资产的比例约40%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新并入兆讯传媒,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.82、18.46、21.10亿元(前值2019-2020年分别为14.80、18.11亿元),同比分别增长20.2%、16.6%、14.3%,对应PE分别为14.3、12.3、10.8。公司供暖主业稳健增长,高铁传媒业务正处于爆发期,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名