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齐欢

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李强 7
五粮液 食品饮料行业 2019-09-04 142.00 155.00 14.88% 141.00 -0.70% -- 141.00 -0.70% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营收 271.5亿元,同增 26.8%,归母净利润 93.4亿元,同增 31.3%。其中 Q2收入为 95.6亿元,同增27.1%,归母净利润为 28.6亿元,同增 33.7%。 第八代产品市场表现良好,整体盈利能力继续增强。 2019H1公司收入增长 26.8%, 分季度看, Q1/Q2收入分别增长 26.6%/27.1%、净利润分别增长 30.3%/33.7%,受益于第八代产品出厂价的提高和增值税率的下调, Q2收入、 利润增速环比提高。 第八代产品市场表现良好, 上市 2个多月以来,市场接受度较高,一批价与终端成交价稳步提升,一批价站稳 960元,终端价在 1000元以上。 借助扫码系统的运用, 公司实现了对第八代产品的精细化管理,通过赠送返利、积分的方式鼓励经销商、终端门店和消费者对产品扫码,使公司了解到货物的实际流向,很好地解决了窜货和低价甩货的问题,同时也抬高了普五的市场价格,增厚了经销商利润,实现了厂家和经销商的双赢。 系列酒方面, 4月公司发文下架 22款系列酒产品,清理贴牌产品维护五粮液品牌价值。 受益于产品结构的优化, 2019H1公司毛利率提高 0.93pct至 73.81%,创 15年以来新高。 期间费用率回落, 净利率持续提升, 现金流靓眼。 2019H1公司税金率为 14.05%,同比下降 0.08pct。 2019H1期间费用率整体回落 1.11pct,其中 19H1销售费用率为 9.76%, 同比下降 0.30pct,市场开发费率、品牌宣传费率等主要投入随规模效应下降。 2019H1管理费用率为4.8%,同比下降 0.72pct,管理效率持续增强; 2019H1财务费用率为-2.55%,同比下降 0.09pct。 2019H1净利率达到 34.38%,同比提高1.19pct。 2019年上半年销售回款同比大幅增长 62.5%,经营性净现金流增长 13倍, 现金流靓眼,考虑到渠道利润的增厚,经销商打款意愿增强,现金流预计仍将保持良好状态。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 4.17元、 5.00元和 5.84元,PE 分别为 34倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
李强 7
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-04 78.78 82.60 6.50% 79.54 0.96% -- 79.54 0.96% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 63.77亿元,同增 22.30%;归母净利润 11.90亿元,同增 26.28%。其中 Q2收入为 23.20亿元,同增 26.30%,归母净利润为 3.13亿元,同增 37.96%。 Q2环比加速,省外市场连续高增长,占比首次突破 50%。 2019H1收入增长 22.3%, 其中 Q1/Q2收入分别增长 20.12%/26.30%, Q2环比加速,主要系: 1)量: 3-4月控量, 5月后发货恢复正常; 2) 价: Q2青花 30及玻汾相继提价; 3)省外市场继续提速, Q2增长 56.8%。 产品端, 预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%, 汾牌系列酒目前停货整顿, 计划进一步削减贴牌 SKU。随着产品结构的优化及核心产品出厂价的提升, 19H1毛利率提高 1.81pct 至 71.46%。 区域方面,19H1省外收入 31.67亿元,金额超越省内,省外占比 50.14%, Q1/Q2增速为 43.9%/56.8%,较 18年明显提速。 今年公司确立了“ 13313”的区域战略,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域,公司也开始了与华润啤酒经销商的合作尝试,在山西增长放缓的情况下,省外市场的重要性显著提升。 拓展省外市场销售费用增幅较大, 现金流情况靓眼。 2019H1销售费用率 21.57%(+3.58pct),主要是广告宣传费和市场拓展费增加所致,用于公司的品牌宣传和省外市场拓展。管理费用率 5.20%(+0.32pct),增长部分主要为管理人员薪酬。财务费用率 0.56%(+0.65pct),主要是贴现利息支出增加所致。 2019H1净利率 18.66%, 较去年同期基本持平。 公司回款情况良好, Q2末预收款 14.81亿, 环比增加 2.78亿; 2019H1现金回款 74.72亿,同比增加 86.06%, 系公司进行了票据贴现所致。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 2.19元、 2.76元和 3.20元,PE 分别为 35倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
李强 7
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 92.35 98.60 11.16% 98.30 6.44% -- 98.30 6.44% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1营收 80.13亿元,同增 24.81%,归母净利润 27.50亿元,同增 39.80%。其中 Q2营收 38.44亿元,同增 26.01%,归母净利润 12.35亿元,同增 35.98%。 高档酒增速符合预期,中档特曲加速。 2019H1公司分产品收入情况如下,高档酒收入 43.13亿元(+30.47%),中档酒收入 22.23亿元(+35.14%),低档酒收入 13.84亿元(+0.68%),低档酒上半年继续调整。高档酒销售情况良好,今年以来五粮液终端价格一路向上,且库存情况在春节后调整至正常偏低水平,为国窖创造了有力的市场环境,上半年完成了全年回款的 60%。价格方面,公司二季度在西南、山东等地停货挺价, 目前批价较年初已上涨 80元,渠道利润增厚,品牌效应提升。中档酒的增长主要依靠特曲的放量,全年回款有望超预期,特曲主打 300元价位段, 凸显高性价比, 通过这两年的铺市推动销量快速增长, 已初具大单品雏形。 毛利率大幅提升,销售费用率环比亦增加。 2019H1公司整体毛利率大幅提高 4.79pct至 79.7%,其中高档酒毛利率为 91.61%,同增 0.53pct; 中档酒毛利率为 82.57%,同增 5.03pct; 低档酒毛利率为 38.85%,同增 6.58pct。毛利率提升的原因主要包括: 产品结构优化, 特曲出货价上涨和增值税率下调等。 根据公司 8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有继续提升空间。费用端,由于公司增加了在高端品鉴会、广告宣传和市场拓展方面的投入, 2019H1销售费用率为 19.2%,同增 0.64pct, Q2环比提高 4.74pct。 2019H1管理费用率为 4.53%,随规模效应降低 1pct。伴随着产品结构的优化,公司盈利能力稳步回升, 2019H1净利率达到34.32%,同比提高 3.68pct。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 3.10元、 3.93元和 4.84元, PE 分别为 29倍、 23倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
李强 7
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 -- -- 39.94 41.18% -- 39.94 41.18% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。 Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。 规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。 华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%; 其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高
李强 7
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 29.25 18.52% 26.99 5.59%
26.99 5.59% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,上半年营收 19.87亿元,同增 6.02%,归母净利润 2.20亿元,同增 28.08%,扣非后归母净利润 1.72亿元, 同增 41.32%。其中单 Q2营收 9.47亿元,同增 7.3%,归母净利润 11.78亿元,同增 20.79%。 葵花子类产品稳步增长,每日坚果大单品保持放量态势。 分产品看,2019H1葵花子类产品收入 13.70亿元,同比增长 14.29%, 预计大单品红袋增速 5%-10%, 去年下半年提价后销量基本保持稳定, 蓝袋增速在 25%左右, 单品规模继续扩大。 坚果类产品收入 2.79亿元, 同比增长 39.83%, 每日坚果大单品全年规划为 8-9亿元, 重点关注下半年旺季的放量。此外公司新布局的大单品山药脆片也有不俗表现,月销售收入达到 500万元以上水平。其他品类方面,公司对散装产品进行调整, 2019H1收入下降 29.00%至 3.38亿元。 从区域市场表现来看,2019H1国内市场增长 4.2%, 其中南方区、 北方区、 东方区分别增长2.88%、 2.65%和 8.06%; 海外市场增长 22.46%,今年 7月 1日公司泰国工厂顺利投产,打开了公司国际化的新局面。 坚果毛利率提升,销售端继续发力。公司 2019H整体毛利率为 31.82%,同增 2.31pct,其中增值税影响 1-1.5pct。分产品看, 葵花子类毛利率35.28%, 同增 0.38pct, 主要系红袋产品提价所致; 坚果类毛利率21.26%,同增 5.54pct,主要系机械化效率提升带来的规模效应,随着每日坚果产量的继续提升,预计坚果产品毛利率仍有 3-5pct 的提升空间。 费用方面, 2019H1销售费用率为 13.52%,同增 0.48pct, 主要源于广告促销费的增加,上半年公司对每日坚果新品进行了有针对性的营销,下一阶段公司还将展开与分众传媒的合作,继续扩大产品的市场影响力。 2019H1管理费用率为 6.09%,同增 0.11pct,主要系员工工资的增加所致。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.01、 1.17、 1.38元,对应 PE 为 25X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,食品安全风险
李强 7
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 52.70 5.84% 54.54 6.94%
54.54 6.94% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报, 上半年营收 165.51亿元,同增 9.22%,归母净利润 16.31亿元,同增 25.21%,扣非后归母净利润 14.45亿元,同增 30.60%。其中单 Q2营收 85.99亿元,同增 7.3%,归母净利润 8.23亿元,同增 29.59%。 产品结构继续优化,华北华南华东等区域表现较为突出。 2019H1公司收入 165.51亿元, 同增 9.22%,其中销量增长 3.6%,平均吨价增长5.4%。上半年合计销量为 473万千升(+3.6%),青岛主品牌 236万千升(+6.3%), 其他副品牌 237万千升(+0.9%)。 单看二季度, 收入85.99亿元, 同增 7.3%,其中销量增长 0.9%, 平均吨价增长 6.3%。 Q2合计销量 256.4万千升 (+0.9%),青岛主品牌 118.5万千升 (+3.9%),副品牌 137.9万千升(-1.5%)。公司产品结构持续优化,主品牌占比提升至 50%,推动吨价持续向上增长。分区域看,今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,从中报反映的情况上看, 落地效果较为显著。上半年山东收入 99.7亿元,同增 11.8%,基地市场规模继续扩大。华南市场净利润增长 14%至 1.6亿元, 华东市场亏损有去年上半年的 1亿元大幅降低至当期的 380万元, 华北市场净利润增长 26%扩大至 5.3亿元, 沿海及沿黄市场利润大幅改善。 毛利率持续提升,费用率整体稳定。 2019H1公司整体毛利率为 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率为 40.53%,同增 1.82pct, 产品结构持续优化,加之 4月以来增值税率下降,公司毛利率持续提升。 费用方面,2019H1销售/管理/财务费用率分别为 18.06%/3.62%/-1.42%,同比变化0.27pct/-0.25pct/0.17pct, 其中销售费用的增加主要来自运费、员工薪酬和广告宣传费等三部分。整体来看, 期间费用率基本稳定, 2019H1净利率提高 1.53pct 至 9.57%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,对应 PE 为 35X/29X/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 食品安全风险
李强 7
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-20 21.62 22.96 -- 24.97 15.49%
24.97 15.49% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,上半年营业总收入 254.55亿元,同增 7.26%,归母净利润 23.82亿元,同减 0.16%, ROE 为 17.55%, EPS 为 0.72元。其中 Q2营业总收入 134.81亿元, 同增 15.50%, 归母净利润 11.02亿元。 受猪价快速上涨影响, Q2屠宰量及头均利润均有回落。 2019H1公司屠宰收入为 150.39亿, 同比增长 7.79%, 屠宰量 857.79万头, 同比增长 3.67%。 根据农业部数据, 受非洲猪瘟影响,今年上半年生猪出栏量下降 25.8%, 推动猪价快速上涨,公司 Q2屠宰量 385.09万头,同比减少 11.57%, Q2头均利润为 75.47元, 同比增加 16元, 环比下降38元。 公司虽使用了少部分低价库存,但头均利润仍明显收窄。 上半年由于中美贸易摩擦的原因, 进口冻肉关税税率提高至 62%,影响到了公司的冻品进口。但进入 8月以来,我国生猪价格继续上涨,并已达到 22元/kg 的历史新高, 在进一步增加公司成本端压力的同时,也拉大了中美生猪价差,即便在考虑关税影响的情况下,美国进口猪肉的成本优势也愈发明显,预计下半年公司冻品的进口量有望增加,平滑成本上涨压力。 高温产品结构优化,成本上涨制约肉制品盈利能力。 肉制品方面,2019H1总收入为 119.03亿,同比增长 4.21%,其中高温产品收入 76.65亿,同比增长 7.52%,低温产品收入 42.38亿,同比下滑 1.29%,高温产品表现较好,而低温产品仍处于调整阶段。上半年肉制品整体销量与去年同期基本持平,其中 Q2销量约为 40万吨。吨价上,由于 2019H1进行了 2次提价,加之高温产品新品的推广情况较好,优化了产品结构,上半年肉制品吨价提高 4pct,但由于成本的上涨还是制约了肉制品的盈利能力,上半年肉制品营业利润下降 16.80pct 至 19.42亿元。 盈利预测与投资建议: 下调公司 2019-2021年 EPS 至 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 14X/13X/12X,由于非洲猪瘟短期内对公司成本端影响较大, 故调整公司评级为“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险, 非洲猪瘟疫情加剧
李强 7
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 1073.52 -- 1151.02 13.27%
1151.02 13.27% -- 详细
事件:贵州茅台发布公告,2019 年将按照不超过上市公司 2018 年末净 资产5%(56 亿)的标准向集团销售产品,结算方式与普通经销商结算方式相同。 集团直营方案正式落地,集团营销公司销量低于市场预期,上市公司业绩预计有显著增厚。根据公告,上市公司与集团间关于销售商品构成的关联交易金额保持和2013-2018 年同样的标准,即不超过上一年净资产的5%,其中2018 年实际销售商品的关联交易额为25.9 亿,占2017 年末净资产的2.7%。2019 年占比若提升至5%,相比2018 年净增加30.1 亿,净增加额度若全部按照销售普飞计算,对应量为1650 吨。考虑到2018 年末公司从经销商手中收回约6000 吨茅台酒经销权,按上述测算,1650 吨交由集团营销公司负责销售,低于之前市场预期。从对上市公司业绩的影响程度上看,毫无疑问是显著的。出货价方面, 上市公司与集团营销公司的结算价与普通经销商计算价无异,对业绩没有影响;而剩余4350 吨因为由直营和商超等渠道进行消化,将分别执行1499 元和1399 元的出厂价,预计将提升全年平均吨价水平5.6pct, 增厚归母净利润约26 亿元。 下半年直销进度加快,中长期有助于公司稳定健康的发展。2019 上半年公司直销占比仅为4%,低于市场预期,根据全年直销的计划量测算, 下半年直销推进进度将显著加快,全年直销占比有望达到17%以上。目前物美超市、华润万家等首批入围商超已开始茅台酒预售,预计后续批次的招商、发货工作也将加速,增强下半年业绩的确定性,同时也有助于缓解批价的上涨压力。中长期来看,直销体系的建立将增强公司应对市场波动、熨平经济周期的能力,有助于公司保持稳定和健康的发展。 盈利预测与投资建议:上调公司2019-2021 年EPS 至34.52、41.02、47.14 元(原EPS 预测值为33.26、39.76、45.87 元),对应PE 为28X/23X/20X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。
李强 7
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 33.81 5.10% 30.38 10.80%
32.66 19.11% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%;EPS 为 0.85元,加权平均 ROE 为 16.34%。 收入增速符合预期,产品结构继续升级:公司 Q1/Q2分别实现营收19.55亿元/11.02亿元,同比增长 31.07%/26.55%。分产品看,2019上半年特 A+/特 A/A/B 类产品收入分别为 16.74/9.73/2.12/1.10亿元,分别同比增长 44.33%/19.80%/12.55%/4.36%。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,特A+类产品占比提高 5.6pct 至 55.0%,国缘系列在整体销量中占据主导地位。2019H1毛利率小幅增加 0.02pct 至 71.98%,与促销力度加大有关。 费用方面, 消费税率为 11.67%, 税率正常; 销售费用率上升 0.37pct至 12.85%,主要是广告宣传费用增加了 39.13%至 3.2亿元;管理费用率下降 0.38pct至 2.58%,规模效应增强。 2019H1归母净利率为 35.08%,下降 1.17pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外占比提升:公司自实行大区制后,将省内市场划分为 6个大区,给予了大区一定的费用支持,省内市场潜力得到进一步挖掘。省内分区域来看,2019H1南京贡献收入 8.98亿元,同增 48.9%,延续 Q1的高增长势头,是省内最重要的区域市场;淮安收入 6.58亿元,同增 16.8%,其中单二季度增速提高至 28.9%;苏中市场收入 3.59亿元,同增 23.8%,保持了年初以来的势头;徐州大区收入 2.33亿元,同增 61.4%,是公司在省内市场新的增长点;苏南收入 3.05亿元,同增 20.6%,盐城收入 4.04亿元,同增 8.9%,上述两大区二季度收入增速有所放缓。2019H1省外市场增长 51.4%,占总收入的比重提高至 6.1%,省外拓张战略显现成效。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年公司 EPS 为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应 PE 为 23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
李强 7
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-22 955.00 1073.52 -- 1051.90 10.15%
1151.02 20.53% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,2019上半年实现营业总收入411.7亿元,同增16.8%,净归母利润199.5亿元、同增26.6%。其中Q2收入186.9亿元,同增10.9%,归母净利润87.3亿元,同增20.3%。 Q2收入利润表观增速低于预期,发货与现金流情况正常。根据中报数据,公司Q2表观收入、利润增速分别为10.9%、20.3%,与之前公布的上半年经营数据相符但低于市场预期。从跟踪的发货情况上看,Q2茅台酒发货量在8000吨左右。表观收入低于预期的主要原因,我们认为与预收款的确认有关,19Q2收入端确认7000吨,预收款环比增加8.7亿元至122.6亿元,18Q2实际发货5500吨但报表确认6800吨,18Q2预收款环比大幅下降32.3亿,同时也给19Q2带来了较高的收入基数。 另外从发货进度上看,经销商已拿到7月和8月的货,发货节奏整体较快,基本不存在欠货情况。销售回款也呈现出较好的状况,19H1达到433.3亿元,同增25.2%,快于收入增速。直销方面,从上半年情况看依然低于预期,共实现收入16.0亿元,占比4.1%,随着集团营销公司工作的推进,预计下半年直销收入占比将获得较大幅度的提升,全年直销占比应在20%以上。 盈利能力继续增强,费用使用效率提升。19H1公司整体毛利率为92.2%,同比提高0.8pct,主要原因系茅台酒结构的继续优化和提价后系列酒盈利能力的增强。税金方面,19H1消费税为34.92亿元(+1.01%),消费税率为8.84%(-1.51pct),主要原因与消费税缴纳时点错配有关,预计下半年将回升至正常水平。费用方面,销售费用率、管理(含研发)费用率分别为4.83%、6.73%,同比分别下降1.41pct、0.20pct,用于系列酒的市场拓展费用减少,费用整体使用效率提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS为33.26、39.76、45.87元,对应PE为29X/24X/21X。展望全年,高端白酒需求稳定,茅台批价持续维持在2000元以上高位,经销商利润空间充足,公司超额完成全年14%的收入目标问题不大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。
李强 7
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-16 967.80 1073.52 -- 1012.40 4.61%
1151.02 18.93% -- 详细
事件:公司公布2019上半年经营数据,上半年营业总收入412亿元,同比增长16.9%,净归母利润199亿元、同比增长26.2%。其中Q2收入187.2亿元,同比增长11.1%,归母净利润86.7亿元,同比增长19.6%。Q2收入利润表观增速低于预期,发货进度正常。公司Q2表观收入、利润增速分别为11.1%、19.6%,低于市场预期,但从跟踪的发货情况上看,上半年的发货进度快于计划,经销商在6月末已收到了7月和部分8月的货,整个上半年公司的实际发货量预计在1.5万吨以上,其中单二季度的发货量约为7000吨。分产品看,飞天发货1.2万吨,非标产品发货3000吨。表观业绩低于预期的原因,我们认为有以下两点:1)18Q2公司确认了32亿元预收款,造成同比基数较高;2)今年以来公司对渠道进行调整,取消400余家经销商经销权,收回6000吨计划量,但负责直营渠道的集团营销公司尚未全面投入运营,直营渠道的计划量将主要在下半年投放。但从全年来看,由于公司要求经销商在6月底集中打下半年的款,实际已基本锁定了下半年的收入,加之市场对高端白酒需求稳定,茅台批价持续维持在2000元以上高位,经销商利润空间充足,因而我们认为公司超额完成全年14%的收入目标问题不大,下半年茅台酒整体投放量预计将在1.8万吨左右。 中长期供需偏紧状况仍将持续,公司积极建设直营渠道,逐步完善营销体制。在年度股东大会上,公司表示到2020年产能扩建工程完成后,茅台酒将形成5.6万吨的产能,在今后相当长一段时间内将不再扩建,从中长期视角来看,茅台酒供需偏紧的状况仍将持续,品牌溢价亦将愈发明显。公司基于稳定市场价格,推进渠道扁平化的考虑,会将由经销渠道收回的6000吨计划投入电商、商超等直营渠道中,缓解市场供应压力,减少经销商违规囤酒、惜售现象的发生。未来将不再发展新的茅台经销商,未来2-3年内,直营占比有望上升至30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS为33.26、39.76、45.87元,对应PE为29.6X/24.8X/21.5X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌
李强 7
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-06-18 46.46 54.00 8.46% 51.98 10.64%
54.54 17.39%
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啤酒行业整合基本完成,高端啤酒存在结构性机会。我国啤酒总产量在位居全球第一,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置,行业CR5由2012年的63.5%升至2017年的75.2%,随着主要企业将增长目标由销量逐步转型利润,我们判断未来行业的整合速度将逐步放缓,龙头产品结构的升级速度将快于份额的提升速度。从2012-2017年间产品结构的变化趋势上看,高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为17.37%、6.81%和-4.66%。高档啤酒销量增速领先,且仅用行业g%的销量产生了占行业2g%的销售额,显示出远超行业平均的盈利能力,成为行业新的增长点。 青岛啤酒品牌享誉海内外,在高端啤酒市场具有较强的竞争优势。公司由德国商人于1903年在青岛创立,传承德式啤酒酿造工艺,是国际市场上最具知名度的中国啤酒品牌,占到我国每年啤酒出口量的40%以上。公司“青岛啤酒”主品牌主要面向中高端啤酒消费市场,在国内中高端市场处于领先地位;以“崂山啤酒”为代表的其他品牌产品则主打大众消费市场,双品牌产品共同构成了覆盖全国市场的完善产品结构体系。近年来随着消费的升级,公司主品牌产品宾现了较快的增长,占比逐年提升,2018年吨价提升4.2%至3398.3元/吨,保持了在国产啤酒中较高的吨价水平。为了进一步改善盈利能力,公司提出振兴“沿海”、提速“沿黄”、做大“大山东”基地市场和解放“沿江”区域和区域聚焦战略,并对费用和产能做进一步优化。2016-2018年促销费用率由6.7%下降至4%,广宣费用率则由2. 8%提高至3.3%,充分利用品牌优势实施高举高打的战略,2018年公司关闭两家工厂,关厂增效工作也已正式启动。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.30、1.56、1.86元,对应PE为36X、30X、25X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,产能优化进度低于预期,行业竞争加剧。
李强 7
洋河股份 食品饮料行业 2019-06-03 112.82 127.92 20.51% 125.33 11.09%
138.50 22.76%
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品质升级,结构优化,梦之蓝放量增长。公司重视蓝色经典系列的发展,近年来在海天梦的基础上,推出了更高端的手工班系列,并于近年年初成立高端品牌事业部,聚焦梦3、梦6、梦9和手工班。 2018年梦之蓝增长超过50%,按销售口径计算梦系列已进入百亿俱乐部,达到公司收入的30%以上。2019年公司将重点围绕消费者互动、品牌塑造和领袖培育做文章,预计全年梦系列增长也将在30%以上,继续做大梦之蓝单品。此外在品质方面,公司对海之蓝与天之蓝也进行了相应的升级,新版海之蓝增加了20%天之蓝年份酒,新版天之蓝增加了20%的梦3年份酒,通过品质的提升增强中档产品竞争力,也使产品的提价被市场更好的接受。 省外市场势头良好,深度全国化战略可期。公司自2009年起目标即直指深度全国化,通过近10年的发展,省外市场占比从2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外设置有23个大区、380个办事处,省外经销商数量占比超过70%。在中长期省外规划中,公司指出将在组织层面、品质层面、渠道层面和区域层面多管齐下,有望通过未来3年的省外深耕将省外市场占比提高至70%以上。面对省内市场竞争加剧的状况,公司表示洋河在品牌积淀和品质上仍有较大优势,也将保持长期形成营销和渠道能力,进一步深耕细作并提高渠道利差,在省内高基数的基础上保持良性增长。 千亿规划,品牌先行。为实现千亿长期目标,公司认为首先需要做好品牌,做中低端产品可以靠渠道力,但是做高端产品品牌则是决定因素,这也是公司做好洋河与双沟双品牌的动力之所在。公司认为海之蓝将支撑200亿收入,天之蓝有望支撑100-200亿收入,梦3支撑有望100-200亿,现有品牌是完全有能力支撑公司千亿目标。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS为6.30元/7.30元/8.26元,对应PE为18.7X/16.1X/14.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:全国化进度低于预期,宏观经济增速放缓。
李强 7
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-08 50.40 50.44 1.31% 54.94 9.01%
54.94 9.01%
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事件:青岛啤酒公 布2019 年一季报,Q1 实现收入79.51 亿元,同增11.38%,归母净利润8.08 亿元,同增21.04%,扣非归母净利润7.18 亿元,同增26.73%。 主品牌放量,收入超预期。一季度收入大超预期,拆分量价来看,Q1 总销量216.6 万千升(+6.6%),其中青岛主品牌销量117.5 万千升(+8.5%),奥古特、纯生等高端产品销量58.8 万千升(+10.5%),副品牌销量40.3 万千升(-4.0%),平均吨价为3670.82 元/吨,同比提升4.48%。主品牌及高端产品销量保持较快增长,结合提价效应,吨价显著提升。随着啤酒公司将资源愈来愈集中于高端产品,加之消费者对高端啤酒接受度的提升,我们认为公司主品牌放量的趋势有望延续, 并带动吨价持续上涨。2019 年Q1 公司毛利率为39.66%,小幅下降0.44pct,今年以来主要原材料纸箱、马口铁等价格下降,2019 年成本压力主要来自进口大麦和玻瓶价格的上升,但综合来看,成本快速上涨的阶段已经过去,下半年毛利率同比有望小幅回升。 销售费用率小幅收缩,盈利能力增强。19Q1 销售费用率为17.50%, 同比减少0.52pct,草根调研了解到,公司的销售费用逐步向头部产品集中,加大了品牌投入同时缩减渠道支出,销售费用的投放更为精准, 在总额可控的前提下费用率降低是大概率事件。管理费用率为3.50%, 小幅下降0.35pct,经营管理效率增强。19Q1 归母净利率同比增加0.96pct 至10.16%。公司新管理层提出振兴“沿海”、提速“沿黄”、解放“沿江”和做大山东基地市场战略,要求在提升山东市场盈利能力的同时,力争把华东华南市场打造成新的利润池,并逐步向内陆区域做扩张,跳出低价竞争、无序竞争的红海市场,做有积累的增长。随着上述战略的逐步推进,公司整体盈利能力有望进入上升通道。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.70、2.13 元,对应PE 为36X/28X/22X,看好公司未来三年高端产品销量及净利润率的持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气,高端啤酒消费下滑
李强 7
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-06 110.98 128.31 20.88% 123.30 8.16%
138.50 24.80%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营收241.60亿元,同比增长21.30%;归母净利润81.15亿元,同比增长22.45%;EPS为5.39元,加权平均ROE为25.95%。2019Q1营收、归母净利润为108.90亿元、40.21亿元,分别同比增长14.18%、15.70%。 18年业绩符合预期,省外加速全国化可期。公司2018年Q1-Q4营收分别为95.38、50.05、64.23、31.94亿元,分别同比增长25.68%、26.97%、20.11%、5.08%。2018Q4收入增速放缓,主要有三点原因:1)中秋错峰带来一定影响;2)四季度公司主动控货梳理产品价格;3)受宏观经济影响省内需求四季度有所减弱。分产品看,公司全年梦之蓝增速在50%以上,天之蓝小两位数增长,海之蓝大个位数增长,梦之蓝在在蓝色经典中的收入占比提升到1/3以上,整体产品结构的提升依然较为显著。分区域看,省内、省外收入分别增长13.52%、25.28%,省外收入占比提升至49%,公司全国化战略更近一步。2019Q1我们预计省内小个位数增长,主要系省内竞争加剧所致;省外重点市场如山东、江西、河南等表现较好,预计省外整体增速在20%以上,2019年省外收入占比有望突破50%。 19Q1费用率基本持平,利润率持续小幅提升。2018年公司税金率为15.60%。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为10.60%(-1.39pct)、7.16%(-0.53pct)、-0.27%(+0.1pct),费用投放精准度提高,费用的使用效率提升。2018年归母净利率提高0.32pct至33.59%。2019Q1税金率下降1.96pct,主要系实际发货量低于报表确定量所致,销售、管理费用率较去年同期基本持平,归母净利率继续小幅提高0.48pct。现金流方面,2019Q1预收款自然回落25亿元至19.74亿元,受此影响经营性现金流入同比下降6.29%。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS为6.30元/7.30元/8.26元,对应PE为19X/16X/15X。我们看好公司的中长期发展潜力,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:全国化进度低于预期,宏观经济增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名