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闫海

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230519010004...>>

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顺丰控股 交运设备行业 2019-03-01 36.20 -- -- 37.19 2.11%
38.64 6.74%
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事件。顺丰控股发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.60%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%。 新业务带动公司保持持续高增长,全年业绩符合市场预期。2018年完成业务量38.7亿件,同比增长26.4%,与行业增速持平,远高于非电商件细分市场的增速。2018年收入持续高增长与重货、冷运等新业务高增长拉动有关。以半年报为例:2018H1经济件营业收入同比增长53.71%,四大新业务营业收入增速分别高达95.82%、47.71%、158.79%、40.78%,四大新业务总体占比则提升至16%。新业务的开拓影响短期利润,以三季报为例,在建工程较2017年底增长106.6%,固定资产同比增长13.5%,无形资产同比增长23.6%。但我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。 当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。 快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。 投资建议:维持“买入”评级。预计2018-2020年净利润为45.56亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.03元、1.14元、1.40元(前值为1.05元、1.14元、1.40元),对应PE为36倍、32倍、26倍。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期。
招商公路 公路港口航运行业 2019-02-22 8.52 -- -- 10.58 24.18%
10.58 24.18%
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高速公路资产龙头,控股路产丰富,贡献稳定现金流。公司是招商局旗下高速公路投资运营平台,当前主控路产已达12条,主控项目已覆盖8省、市,总里程达到744公里。其中多数路产占据重要地理位置,多属于主干线,区位优势明显,盈利水平良好,2018H1全部控股路产日均总车流量达22.53万辆,总通行费收入达19.89亿元,同比增长19%,为公司贡献稳定现金流。 参股多家上市高速平台,打造专业高速投融资平台。根据公司2018半年报,公司除经营旗下控股路产外,还参股宁沪高速、山东高速、四川成渝、皖通高速等上市高速平台,平均持股比例在18.45%左右,2018前三季度四家高速平台共为公司贡献投资收益12.70亿元,占公司利润总额34%,打造专业高速投融资平台。 积极布局科技、生态类业务,多业务协同发展。公司积极调整发展战略,围绕路产主业,布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累,致力于发展交通科技,推进信息化、智能化业务落地,18H1贡献收入4.79亿元;智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手,形成“一院三平台”的智慧交通业务布局,18H1实现收入7077万元;招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能检测、景观路面等新兴业态,2018H1实现收入6191万元。 投资运营光伏产业,收益稳定。公司继承华北高速在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营的293.8兆瓦并网型光伏电站,继续控股运营,收益与产业的稳定发展,2018H1共实现上网电量2.18亿千瓦时,实现营业收入1.86亿元,为公司增厚利润总额1.07亿元,贡献稳定收益。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.90亿元、42.48亿元、46.24亿元,对应现股价PE分别13.61倍、12.46倍、11.45倍,PB(LF)1.15倍。当前行业PE(TTM)13倍左右,PB(LF)1.2倍左右,同时考虑到公司作为板块龙头公司,且为真正意义的高速投资运营平台公司,在全国范围内投资运营高速企业,可享受龙头溢价,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑带来车流量下降。
顺丰控股 交运设备行业 2019-02-21 36.05 -- -- 38.55 6.29%
38.64 7.18%
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当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。 个人散件和高端电商件推动国内快递业务持续增长,筑牢顺丰盈利的基本盘。尤其是顺丰从2018年以来不断优化陆运网络,经济件费用率比时效件低20-30%,品牌商家使用顺丰件成本在降低,而对于个人散件来讲,更具性价比的经济件报价甚至低于通达系。基于此,我们假设顺丰在商务件和高端电商件市占率持平,在个人散件市占率稳中有升,2018-2020年国内快递业务收入复合增速为16.75%。 快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。 毛利率的提升主要来自人均效能和设备设施利用率的提升。以快递与重货网络为例,早期二者是重合并网操作,现在正在逐步剥离,尤其是2018年上半年开通了660条重货干线,剥离速度明显加快,因此2018年运输成本占营业收入比提升明显。但在独立的重货运输网络于2018年基本搭建完成后,重货业务收入的增长将带来整体装载率的提升。预计2020年运输成本占营业收入比为27.95%,较2018年下降0.05个百分点。另一方面,设备设施利用率的提升,折旧摊销占营业收入比下降0.17个百分点。总体来看,预计2018-2020年的毛利率为17.90%、18.12%、18.22%。 投资建议:调整盈利预测,将投资评级从“增持”上调至“买入”。预计2018-2020年净利润为46.50亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.05元、1.14元、1.40元(前值为1.07元、1.12元、1.41元),对应PE为34倍、31倍、25倍。按照分部估值,市值为1933.30亿元。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:宏观经济增速超预期下行,带动商务件增速继续下行
春秋航空 航空运输行业 2019-02-21 33.70 -- -- 37.25 10.53%
45.80 35.91%
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对标全球,低成本航空长期空间巨大,龙头公司确定性仍在:我国航空渗透率仍在低位,未来成长空间巨大,2016年我国人均航空客运周转量是美国当前的13%,日本的43%,绝对值接近1966年的美国和1987年的日本。对标海外,低成本航空需求增速高于行业均值,而低成本龙头具有显著先发优势,长期看春秋航空作为国内低成本航空龙头将继续享受航空市场规模的红利。当前春秋航空市值近为西南航空的14%,瑞安航空的30%,长期空间巨大。 短期成长性受政策抑制:时刻收紧增速受限,流量资源未充分变现:经营模式上,国内低成本航空在成本端通过单一机型、单一舱位,高利用小时数,成本低于行业均值。但受国内机场和时刻稀缺因素影响,二线机场比例低于全球成熟市场,未来春秋航空增速及可预见性低于欧美低成本航空。辅助收入未完全放开,流量变现能力未完全发挥。 海外快速扩张受阻后春秋航空积极调整策略,单季度利润转正:16年国际长线受阻后运力重投国内,17年基本消化完毕;公司积极极收益管理,高客座率开始向高利润转化,17年国内、国际航线客座率分别下降1.33%、1.04%,座公里收入反而上涨8.03%,客座率向客公里收入转化明显,优化收益管理体系卓有成效。客公里收入大幅反弹,17年三季度单季度利润重回正增长。 估值成长溢价消除,市场预期处于低位:春秋航空上市之初,新股效应叠加市场对成长性的较高预期,春秋估值显著高于三大国有航空,2017年民航局115号文控时刻保准点率以来,成长逻辑受限,春秋航空PE回落与三大国有航空接近,当前春秋航空市值与2000-2001年的瑞安航空接近,但PB仅为瑞安同期的30%-40%,预期较低具有安全边际。 盈利预测:当前处于市场预期较低位置,春秋相对三大国有航空已出现折价。受经济增速放缓影响,19-20年票价增速我们较为谨慎,下调盈利预测,一旦供需好转向上弹性仍在。我们预测2018-2020年公司归母净利润12.68亿,13.5亿,17.05亿(原预测为15.84亿、19.81亿、25.57亿),对应PE 24倍,23倍,18倍。对标历史估值,春秋航空PE、PB均处于历史最低水平,估值相对三大国有航空已无溢价,虽然短期增速受政策影响受限,但未来空间较大且有确定性,有望随城镇化进程以及三四线区域消费升级与行业一同成长,具有长期配置价值。考虑到确定性及空间,参照历史估值水平,给与19年25倍估值,对应338亿市值,下调评级至“增持”。 风险提示:需求恶化票价下跌、油价大幅上涨、供给端增速超预期
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.23 -- -- 5.36 26.71%
6.58 55.56%
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事件:中远海控发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比减少约14.6亿元,同比减少55%左右。.预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期9.50亿元相比,将减少约7.5亿元,同比减少79%左右。 业绩符合预期,贸易战抢运受益,扣非净利润实现扭亏。公司四季度4季度单季度净利润3.4亿,扣非净利润约5.8亿,相较三季度单季度扣非亏损2.7亿大幅好转。贸易战抢运,四季度淡季不淡是业绩改善重要原因。CCFI四季度均值862点,同比上涨9.3%,环比上涨1.3%。其中美西线同比上涨32.2%、环比上涨0.5%,欧洲线同比上涨0.5%、环比下降5.7%。四季度是旺季,内贸集装箱运价指数环比上涨32%,同比下降4.5%。而同期布伦特原油同比上涨11.6%,环比下降9.5%。 市场悲观预期,向上弹性巨大。按照A/H股股价*总股本测算总市值,以2018年1月30日收盘价及汇率测算,中远海控A股市值531亿人民币,H股330亿人民币。公司主要资产可以分为三部分,原中远海运集运资产,18年完成收购的东方海外资产以及持有的中远海运港口的股份。东方海外当前市值283亿人民币,公司持有75%股份。中远海运港口市值208亿人民币,其中公司持有46.91%股份。按此测算,中远海控持有子公司东方海外+中远海运港口在H股的市值已达310亿人民币,仅比H股市值低18亿。悲观情绪下中远海运集运资产在H股估值折价严重。即使按A股股价测算,假设无集团化折价,扣掉持有的H股子公司后中远海运集运的估值约211亿,仍低于东方海外H股283亿人民币的市值,而中远海运集运运力规模是东方海外的2.6倍,可以看出反映出市场对集装箱资产的可持续盈利能力持谨慎态度。 完成定向增发,财务费用压力降低。1月26日公司完成了定向增发,发行价格为3.78元/股,发行股数20.43亿股,募集资金总额77.2亿元。其中中远海集团认购50%,锁定期36月,其余投资者锁定12月。本次募集资金用于支付在建的20艘集装箱船舶。三季度完成对东方海外的收购后,公司短期借款上升276亿,财务费用上涨。本次定向增发完成有利于缓解财务压力。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到贸易战背景下班轮公司运力投放谨慎,贸易战抢运后期的运价略超我们此前预期。我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润12亿、10亿、15亿(原预测为7.55亿、4.55亿、8.56亿),当前仍属悲观预期,中远海运集运资产估值折价严重,一旦盈利可持续能力被证实,向上弹性巨大,考虑到春节后复工情况仍有一定不确定性,暂维持“增持”评级。后续关注抢运结束后竞争格局改善能否维持,美线年度长约价格谈判情况。 风险提示:经济下行超预期、贸易战失控、油价大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名