投资逻辑 具备一体化能力的军工电子平台型龙头： 公司是我国军用元器件研制生产基地，主要品类全面覆盖。 公司横向拓品类高端升级，发力军用功率半导体及电源模块等产品；纵向推动材料工艺向上游核心环节延伸，下游拓展模块组件及系统级产品，打开长期成长空间，有望成长为产业链一体化的平台型军工电子解决方案供应商，战略定位稀缺。 营收规模显著增长，高研发为长期发展赋能。 军用元器件放量采购带动公司营收快速增长， 21年同比增速 43.5%。发出商品与合同负债同步大幅增加，预示下游高景气持续。公司 21年资本性支出达 4.77亿元，同比增长19.25%，推进扩产为需求增长提供保障。军工电子产品迭代升级且质量可靠性要求高，公司研发支出占比保持在 8%以上，高于行业平均水平 6.5%，持续高研发投入支撑未来发展。 毛利率：产品升级和降本增效双重驱动盈利能力持续改善。公司传统阻容感产品收入占比 21年降至 46%，半导体分立器件和电源模块产品收入占比上升至 30%。公司营业成本率近年改善明显，其中，材料工艺突破助力原材料成本率持续改善，产线升级叠加学习效应带来人工成本率下降，高经营杠杆下规模效益使得固定成本显著摊薄。同业对比，公司成本率仍有压降空间，2022年-2024年毛利率预计为 62.9%、 63.4%、 63.9% 净利率：费用管控和减值计提减少共同助力净利率提升。 股权激励和内部改革推行下，公司管理和销售费用率出现拐点， 21年统筹外费用一次性计提完成，后续有望进一步改善。公司聚焦主业以来，资产和信用减值规模保持低位。同业对比，公司净利率水平追赶势头明显， 2022年-2024年净利率预计为 33.4%、 34.6%、 36.3%。 投资建议 军用元器件高景气持续，公司作为行业龙头拓展品类高端升级，叠加规模效益有望带来业绩的非线性扩张，预计 2022-2024年归母净利润分别为 24.20亿、 31.72亿、 41.49亿元，结合同业公司情况给予公司 35倍 PE，对应目标市值 847.0亿元，目标价为 163.5元，给予“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降；高端元器件国产化不及预期； 董监高减持风险。

受疫情影响短暂下滑,不改全年增长预期 公司的生产经营主要由哈飞和昌飞两个分部进行,一季度疫情较为严重,开工复产拖延势必影响到公司产品的生产交付。考虑到军工主机厂的交付验收大多集中在年末,一季度营收在全年占比不高,一季度短暂下滑对全年业绩影响有限。结合资产负债表看,公司的合同负债(预收款)为61.54亿元,比期初增加1.6亿元;存货为172.87亿元,比期初增加9.4亿元。公司的预收和存货均创历史新高,反映出公司订单任务饱满,同时积极采购备货,但由于疫情影响,产品交付确认收入延后。我们认为,军品任务有明确的计划属性,公司二三季度将加速生产赶工,且2020年是“十三五”收官年,武器装备有望集中性交付,公司全年业绩增长可以保障。 直20逐年上量,公司进入高景气期 从公司2019年报分部经营情况看,昌飞分部2019年收入88.37亿元,同比增长5.7%;哈飞分部2019年收入62.37亿元,同比增长51.5%。我们认为,昌飞航空产品进入平稳发展阶段,哈飞经过多年蛰伏,随着直20的量产,将迎来高速增长阶段。直20是10吨级通用型直升机,国内需求空间超1000架,根据航空产品列装周期和产能爬坡的一般特点,哈飞分部十四五期间有望持续高增长。 直升机资产整合加速,公司长期受益 航空工业集团已经整合旗下直升机资产,整体注入到港股公司中航科工。公司作为集团直升机资产的唯一A股上市平台,随着集团资产整合加速推进,直升机研制及部分总装资产有望整合到公司体内,增厚业绩同时完善直升机业务完整性,进一步夯实我国直升机行业龙头地位。 盈利预测及估值 我们看好公司的中长期投资价值,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.41/9.56/11.96亿元,同比增长25.71%、28.98%、25.13%,对应EPS分别为1.25/1.62/2.03元/股,目前股价对应2020-2022年PE分别为35.72/27.70/22.13倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

事件公司发布2019年年报,实现营收16.38亿元(+51.10%),归母净利润2.21亿元(+67.34%)。公司同时发布2020年一季报,实现营收4.51亿元(+154.79%),归母净利润1.59亿元(+2561.06%)。 公司预计2020年1-6月归母净利润2.69-3.14亿元(+80%—+110%)。 投资要点投资建议我们看好公司的长期投资价值,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。由于红外检测设备的爆发式增长,我们上调了盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.75/0.97/1.25元/股,对应P/E分别为51.11/39.53/30.55倍,给予“增持”评级。 业绩增长远超预期,红外军民产品销量大增300%公司2019年业绩保持大幅增长,增幅复合预期。利润增速高于营收增速,毛利率提升6.5个百分点至48.64%,主要由于产品结构优化,高毛利的红外及综合光电系统占比上升。红外及综合光电系统产销量同比增长均超300%,主要是公司中标军品订货、民品和探测器销售大幅增长所致。公司拓展市场、提高员工薪酬、加大研发投入,期间费用均有一定增加,2019年研发投入3.15亿元,同比增长12.81%,符合高科技企业特点,为长期发展夯实基础。公司净利率稳步提升至13.47%,ROE为6.34%,创公司上市以来新高。 公司2020年Q1实现爆发式增长,远超市场预期:一方面由于公司是国家指定的疫情防控物资重点生产企业,民用红外产品销售规模显著增长;另一方面公司军品多次中标,订单饱满,积极生产交付。市场有观点认为军品交付节奏拖延,民用红外市场拓展较慢。我们认为,“十三五”收尾军品集中性交付,“十四五”国防信息化装备采购有望加速,今年起民用红外产品爆发式增长,未来公司盈利能力有望进一步提升,业绩将持续高增长。 三层架构筑起高壁垒,关注完整武器系统定型批产公司围绕三层架构,打造红外全产业链,形成红外探测器芯片、红外热像仪及综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命弹药及信息化弹药四大业务板块。 核心元器件层面:公司是国内唯一成功搭建三条红外探测器芯片(制冷、非制冷)批产线,芯片出货量取得较大幅度增长,实现了数量爆发和种类的全覆盖。 公司独有的II类超晶格长波探测器芯片已随军品定型批量交付,成为国内唯一一家能批量交付该型探测器芯片的企业。 红外及综合光电系统层面:公司军品订单持续增长,前期中标军品陆续定型并大批量交付;公司积极储备在研项目,拓展各军兵种更大的增量市场。民品领域,公司大力拓展新兴市场,子公司智感科技收入翻倍,净利润5055万元,实现扭亏为盈,标志着公司在民用红外市场取得实质性突破。在全球疫情阻击战中,公司夜以继日生产红外检测设备,积极承担社会责任担当。 新型完整武器系统层面:公司专注于新概念、高端精确制导武器的研制,同时研发多款新型完整武器系统产品,并受邀参加多个完整武器系统的研发与竞标工作。公司前期获批的某型号武器系统已进入定型尾声、批产在即,按照军方要求推进该型号的定型流程及后续批量。 风险提示军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。

营收利润大幅增长,盈利能力明显改善。 公司2019年营收同比增长28.88%,归母净利润增幅高于营收,为43.33%。公司毛利率为20.49%,微降不到1个百分点;受益于控制费用率,公司期间费用率下降1.91个百分点,净利润率提高至6.33%,创近五年新高。公司经营活动现金流同比增长23.89%,主要由于矿服及防务装备板块收入规模扩大,且项目回款较好。 矿服板块增速快,民爆板块利润贡献高。 公司2019年矿服板块营收增长超30%,主要是订单释放,大客户大项目效益好,产能明显提高;民爆板块营收同比小幅增长4.44%,现金流好、毛利率较高,净利润占公司合并净利润的40%,是盈利能力最强的一个业务板块。 成立海外业务公司,2020年计划完成HD-1项目陆基定型及空基挂飞。 公司军工业务由子公司明华机械承担,2019年实现营收3.02亿元(+64.16%),净利润0.28亿元(+202.11%),主要由于传统防务装备订单量增加,此外宏大天成并表贡献业绩。公司在原有军工业务基础上研制HD-1导弹项目,并向智能弹药及单兵作战装备两大领域延伸。公司的HD-1及JK导弹项目均获出口立项审批通过,标志着公司可正式向国际市场推介产品。公司已设立巴基斯坦和马来西亚两家海外业务公司,以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备及智能弹药三大子板块,围绕HD-1/JK等军工项目做好配套产业投资,计划于2020年完成HD-1项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。未来公司军工业务收入规模及盈利能力大幅提升,有望成为公司战略转型的重要板块。 盈利预测及估值。 公司军工业务即将进入收获期,公司价值有望得到重估,我们看好公司的长期投资价值。预计2020-2022年公司EPS为0.57、0.76、1.13元/股,对应PE分别为56.29、42.25、28.33倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。

高新电子业务高速增长,消化亏损后业绩弹性显现 公司优化产业结构,2019年5月起手机业务不再并表;核心主业新型电子元件器营收33.10亿元(+11.22%),利润总额6.43亿元(+114.55%),板块毛利率上升5.83个百分点,主要由于公司主动压缩附加值低的民用业务,聚焦高新业务,高附加值产品占比增长;其中“高新产品”订单合同金额实现24%以上增长,在国内高新领域行业地位进一步强化。 消化手机业务大额亏损后,公司业绩弹性有望显现。根据公告披露,公司2019年消化手机业务亏损总计3.3亿元,其中投资损失2.1亿,剩余股权减值损失1528万,应收款信用减值损失2454万和委托贷款信用减值损失8100万元。我们认为,今年起公司轻装上阵,高新电子订单饱满,同时产品向高端升级,业绩弹性有望显现。 利润率创新高,ROE稳步改善,持续加大研发投入 公司2019年销售毛利率和净利率分别为44.38%、8.05%,同比大幅提升19.24和3.23个百分点,均为历史新高。ROE为5.53%,体现出公司在瘦身健体和实施股权激励后,盈利能力逐步改善,未来有望继续提升。 公司期间费用小幅增加,研发投入同比增长12.74%,主要是公司产品向高端升级,多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容开始批量供货,参与科技部重点研发项目,近200个型号产品列入重点用户选型清单。公司持续加大研发投入,对长期发展夯实基础。 IGBT领域再下一城,体外优质资产整合可期 公司已完成多款IGBT芯片研制,完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套;2020年将推进IGBT背面工艺建设,打造高精尖“设计+工艺+封测+应用验证”生态,重点对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。公司新任董事长付贤民同时兼任成都华微董事长,体现出振华集团对成都华微十分重视。体外优质半导体芯片资产进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光等。 投资建议 我们看好公司的长期投资价值,预计2020-2022年公司归母净利润3.89/5.23/7.11亿元,同比增长30.71%/34.65%/35.88%;EPS分别为0.76/1.02/1.38元/股,对应P/E分别为27.38/20.35/14.98倍。维持“增持”评级。 风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。

营收利润增速双新高,十三五收官年有望持续高增长。 公司2019年营业收入和利润增速达到十三五期间新高,一方面是军改完成后直升机交付节奏加快,另一方面可能是公司新机型逐渐上量带来的业绩增长。营收增速高于利润增速,主要由于期间费用同比增长17.55%,其中研发费用同比增长55.75%最为明显。我们认为,2020年是十三五收官之年,公司产品交付节奏有望进一步加速,同时高研发投入使得公司未来发展后劲十足。 哈飞分部同比增长51%,彰显新机型生产交付饱满。 从公司年报分部经营情况看,景德镇分部2019年收入88.37亿元,同比增长5.7%;哈尔滨分部2019年收入62.37亿元,同比增长51.5%。我们认为,昌飞航空产品进入平稳发展阶段,哈飞经过多年蛰伏,随着新机型的量产,将迎来高速增长阶段。根据航空产品列装周期和产能爬坡的一般特点,哈尔滨分部十四五期间有望持续较高增长。 直升机资产整合加速,公司长期受益。 航空工业集团已经整合旗下直升机资产,整体注入到港股公司中航科工。公司作为集团直升机资产的唯一A股上市平台,随着集团资产整合加速推进,直升机研制及部分总装资产有望整合到公司体内,增厚业绩同时完善直升机业务完整性,进一步夯实我国直升机行业龙头地位。 盈利预测及估值。 我们看好公司的中长期投资价值,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.41/9.56/11.96亿元,同比增长25.71%、28.98%、25.13%,对应EPS分别为1.26/1.62/2.03元/股,目前股价对应2020-2022年PE分别为34.21/26.53/21.20倍,给予“增持”评级。 风险提示。 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

投资建议 公司是我国军用电子元器件龙头企业,未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重催化。我们看好公司的长期投资价值,预计2019-2021年公司归母净利润2.96/3.90/5.35亿元,同比增长14.33%/31.65%/37.14%;EPS分别为0.58/0.74/1.01元/股,对应P/E分别为40.83/31.01/22.61倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位,目标价29.6元,对应20年40倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 三重利好驱动业绩增长持续超预期 市场有观点认为元器件发展空间有限,竞争激烈,公司盈利性难以改善。我们认为,电子元器件是电子信息和军工产业基石,市场空间过万亿。军用市场壁垒高,竞争格局相对稳定,公司军品市占率高(钽电容75%,部分航天领域98%),积极布局IGBT等高端半导体器件,有望成为业绩新发力点。 受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速,公司高新电子主业持续高景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产,同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线,并实施了首次股权激励计划,彰显对未来的发展信心。我们认为,公司瘦身健体、聚焦主业后,盈利能力逐步改善,ROE明显提升,业绩增长有望持续超预期。 振华集团唯一上市平台,体外优质资产整合值得期待 大股东振华集团是军工电子半导体的国家队,曾经多次对公司进行资产注入;旗下优质半导体芯片资产丰富,未来进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光。 风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。

事件 证券时报21日报道,高德红外对新型冠状病毒疫情快速响应,已在武汉天河机场、3大火车站和各大医院等人流集中点安装了50多台最新型号红外人体测温仪。高德董事长黄立表示,把防治疫情当做一场战役,春节不休假、加班加点,力保半个月内完成500-800台体温筛查产品的交付使用。 投资要点 芯片自主可控量产,红外体温筛查仪助力疫情防控 此次投放的高德IR236系列红外体温快速筛查仪,采用第四代红外探测器,能够对大规模人群进行快速体温测定,通过筛查发热人群助力安检及医护人员提高疫情检测与防护效率,筑起“第一道防线”。我们认为,公司快速响应投放测温仪,主要受益于公司技术实力雄厚且长期高研发投入。2003年SARS疫情中,高德研制的第一代红外人体测温设备就立下汗马功劳。经过十多年的技术研发,公司打造出全流程自主可控的三条八英寸、高性能红外探测器芯片批量生产线,成为国内唯一同时掌握百万像素级制冷及非制冷红外探测器芯片研发生产能力的企业,是国内产品线最齐全的红外热成像应用解决方案供应商。 “十三五”收官之年,军品业务喜迎大丰收 公司承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,2018年底至今公告军品订单合同金额高达11亿元,超过公司去年全年收入,创历史新高。可以看出,随着公司红外探测器芯片国产化量产,近年来军品型号竞标成绩优异,公司多个产品开始大批量交付,同时也有部分产品陆续定型并实现首批订货,未来将逐步上量。2020年是“十三五”最后一年,军品迎来补偿性采购,公司业绩将持续高增长。 盈利预测及估值 我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37/0.63/0.87元/股,对应P/E分别为86.76/50.95/36.90倍,给予“增持”评级。 风险提示 军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。

事件 公司连续发布公告, 近日共收到客户的军品订货合同5份,金额总计5.28 亿元, 创历史公告值新高。 投资要点 军品订单持续落地, 红外龙头地位突显 根据公告, 最新订单为军品红外热像仪和综合光电系统。合同金额占公司 2018 年营收比分别为 20.07%、 13.05%、 1.78%,将对公司未来业绩产生积极影响。 其中, 部分合同为既有型号项目的持续大批量供货,部分合同为新定型军品的 首批订货和传统优势产品在新军种的首次订货。 我们认为, 近期公司军品订单 集中性签署,证明了公司红外光电产品在军用领域、海陆空多军种的市场地位。 “十三五”收官之年,公司喜迎大丰收 公司承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供 应商, 2018 年底至今公告军品订单合同金额高达 11 亿元, 超过公司去年全年 收入, 创历史新高。 可以看出, 随着公司红外探测器芯片国产化量产, 近年来 军品型号竞标成绩优异, 公司多个产品开始大批量交付, 同时也有部分产品陆 续定型并实现首批订货,未来将逐步上量。 2020 年是“十三五” 最后一年, 军 品迎来补偿性采购,公司业绩将持续高增长。 盈利预测及估值 我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是 我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和 极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期, 随着公司军品型号放量交付和民 品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.37/0.63/0.87 元/股,对应 P/E 分别为 54.03/31.98/23.09 倍, 给予“增持”评级。 风险提示 军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。

事件 12月19日公司公告,收到与客户签订的两份军品订货合同,合同金额分别为1.34、0.16亿元。 投资要点 再获重要军品订单,开拓新型号新军种领域 根据公告,本次两份合同订货均为军品红外热像仪。合同金额占公司2018年营收比分别为12.35%、1.51%,将对公司未来营业收入和利润总额产生积极影响。其中,1.34亿的合同是新定型军品的首批订货,0.16亿的合同是公司原有产品在新军种领域的首次订货。可以看出,公司在积极拓展新型号和新军种领域的市场,合同一金额为公司今年公告的最大值,说明景气度持续回暖。 “十三五”收官之年,公司业绩有望持续高增长 2020年为“十三五”最后一年,部分拖延的军品订单有望落地。公司承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,2018年底至今公告军品订单合同金额高达7.53亿元,创历史新高。2019年公司多个产品开始大批量交付,同时也有部分产品陆续定型并实现首批订货,未来将逐步上量。2020年是“十三五”收官年,前期拖延的军品订单有望集中性交付,公司业绩将持续高增长。 盈利预测及估值 我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.58/0.75元/股,对应P/E分别为53.36/37.96/29.56倍,给予“增持”评级。 风险提示 军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。

首艘国产航母入列,舰载机建设迎来高峰期 “山东舰”作为首艘国产航母,在“辽宁舰”的基础上进行了多项优化,性能将有全面提升。其中,歼-15 舰载机搭载36 架,相比“辽宁舰”24 架增加50%。根据舰载机使用备份1:1 的规律,“山东舰”入列拉动歼-15 舰载机的需求达70 架以上。考虑到未来我国打造更多航母群,舰载机建设将迎来高峰期。 我国唯一舰载战机生产基地,沈飞发展进入快车道 公司是我国唯一的舰载战斗机生产基地,直接受益于新航母入列。除歼-15 舰载机以外,公司主要产品还包括歼-16、歼-11 改等多款三代半重型远程战斗机, 都是我国打造“远洋海军、战略空军”的利器。公司新机型FC-31 对标美国F-35,将成为未来业绩的新增长点。 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020 年基本实现机械化,2035 年基本实现国防和军队现代化,2050 年建成世界一流军队。战斗机作为争夺制空权的主战装备,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000 亿元,沈飞发展进入快车道。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021 年营业收入为230.1/272.9/325.3 亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为8.3/9.9/12.2 亿元,增速为12.1%、19.2%、23.1%;对应EPS 为0.59/0.71/0.87 元,目前股价对应2019-2021 年PE 分别为49.89/41.84/34.00 倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

“一枝独秀”到“双弹齐飞”,导弹项目加速落地 JK 项目是公司HD-1 项目之后的又一款导弹武器,由子公司明华机械自主研制。我们认为,此次出口立项获批的意义重大,标志着公司经过前期投入,目前已有两款导弹项目成功通过出口立项,军工业务逐步开花结果。根据SIPRI 统计, 国际军贸市场交易额逐年增加,结合JK 和HD-1 特点,公司未来发展空间巨大。 董事会换届,引入多位重磅专家彰显发展战略大格局 此次董事会换届,公司提名邱冠周、吴宝林等专家担任独立董事。其中,邱冠华先生为中国工程院院士,担任国家重点基础研究规划发展项目生物冶金项目首席科学家,系矿业冶金领域专家。吴宝林先生为航天军工大师级专家,曾先后担任航天二院副院长、七院院长、四院院长、航天科工集团科技委副主任等职务,期间参与完成了红旗某型防空导弹武器系统的定型试验工作,主持完成了该型号的批生产工作;担任红旗另一型号的改进研制和批产总指挥,完成了该型号的研制、定型和批产任务;主持完成了东风系列两个型号的定型试验和两型国家重点武器系统的立项工作,曾荣获中国航天科工集团专项特等奖、航天基金奖等多项荣誉。公司引入多位重磅专家坐阵,彰显了发展战略的大格局。 盈利预测及估值 公司传统业务稳步增长,军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来3 年开花结果,届时公司将得到价值重估。预计2019-2021 年公司EPS 为 0.44、0.54、0.63 元/股,对应 PE 分别为30.19、24.60、20.94 倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。

报告导读11月 28日公司公告,公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团 10.21%股权、昌飞集团 47.96%股权。 交易完成后,中航科工合计持有中直股份 50.80%股份。 投资要点 直升机资产加速整合,公司中长期受益本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动, 符合国家军民融合发展和航空强国战略,中航工业集团整合旗下直升机业务,整体注入到中航科工港股上市平台。 我们认为,此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心, 从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期,随着集团资产整合的加速推进,直升机研制及部分总装资产未来有望注入上市公司体内,增厚业绩同时完善直升机资产完整性,打造我国直升机龙头上市公司。 直升机需求不断扩大, 军民融合市场空间广阔军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头, 将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到 1500架,市场空间约为1800亿元;根据 《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到 2020年约有 600架的缺口,公司民机业务有望提升。 盈利预测及估值根据公司关于日常关联交易的公告,公司 2019年度预计上限同比增长 26%左右,我们预计公司 2019-2021年实现营收 162.48/206.71/264.68亿元,同比增长 24.35%、 27.23%、 28.05%,实现归母净利润分别为 6.51/8.61/11.46亿元,同比增长 27.50%、 32.31%、 33.12%,对应 EPS 分别为 1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 38.81/29.33/22.04倍,给予“增持”评级。 风险提示航空产品交付节奏慢于预期; 资产整合进度低于预期。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入5.53亿元(-3.72%),归母净利润0.41亿元(-8.26%),经营活动净现金流同比减少16.83%。同时,公司预计2019年度实现归母净利润0.9-1.3亿元,同比增长22%-76%,公司航天业务业绩将在第四季度集中体现。 投资要点 三季度业绩略降,全年保持高增长公司2019Q3业绩略降,主要由于一方面去年同期业绩基数较高,另一方面汽车行业低迷拖累公司机器人系统业务。公司毛利率相比去年同期提升4.4个百分点,说明公司产品结构有所优化。资产负债端,公司预收账款大幅增加47.71%,预付款项增加86.31%,存货增加29.71%,反映出公司订单饱满且积极备货生产。航天华宇2019年业绩承诺5500万,结合航天产品集中四季度交付的特点,公司全年业绩有望保持高增长。 拟发行可转债,助力“智能制造”与“航天军工”齐头并进 10月8日,公司公告拟公开发行A股可转债募集资金不超过4亿元,将用于航天装备制造基地一期建设项目(南昌诚航)、精密数控激光切割装备扩产项目(江苏太仓沪工)和补充流动资金。我们认为,这将有助于公司突破产能瓶颈,丰富产品结构,推动“智能制造”与“航天军工”两大板块加速前进。 盈利预测及估值 公司是焊接与切割设备的领先企业,同时切入军工领域,成功搭建“智能制造”与“航天军工”两大业务板块。预计公司2019-2021年收入分别为11.15/13.17/15.63亿元,归母净利润分别为1.21/1.55/1.88亿元,同比增长62.47%/28.61%/21.04%,EPS分别为0.38/0.49/0.59元/股,对应PE为39.50/30.71/25.37倍,考虑到公司的市场地位与成长性,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动及国际贸易受阻;汇率波动;航天军工业务拓展不及预期。

事件公司发布 2019年三季报,公司 2019Q3实现营收 10.58亿元(+107.76%),归母净利润 2.35亿元(+142.29%),经营活动净现金流 0.45亿元(+183.23%)。 同时, 公司预计 2019年度归母净利润 1.98-2.64亿元(+50%~+100%)。 投资要点q 三季度延续高增长, 全年业绩得以支撑公司前 3季度业绩延续了上半年的高增长,收入和利润端均实现翻倍, 单 3季度营收同比增长 119.87%,归母净利润同比增长 1536.78%,呈现加速态势,主要系公司军品订单持续恢复以及相关型号批量交付,同时探测器、机芯及民品销售规模增长所致。 公司销售产品结构有所变化导致毛利率下降 1.2个百分点,由于公司优化费用率,公司净利率同比提升 3.16个百分点;公司持续投入研发项目,研发费用同比增加 45.78%。从资产负债端来看, 公司预收款项大幅增加 34.88%,预付款项增加 45.42%,存货 9.18亿保持历史高位,反映出公司订单合同饱满且积极备货生产,全年业绩高增长得到支撑。 q 加快推进微机电系统产业化,未来有望成为公司新增长点公司同时公告了与武汉未来科技城建设管理办公室签署投资协议,将投资 12.2亿元建设武汉高德微机电与传感工业技术研究院研发基地及产业园。我们认为,公司依托武汉东湖技术开发区集成电路与微机电系统领域的产业和人才优势,加快推进微机电与传感工业技术产业化, 这将为公司创造新的增长点,增强其核心竞争力。 q 盈利预测及估值我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期, 随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.42/0.58/0.75元/股,对应 P/E 分别为 53.36/37.96/29.56倍,给予“增持”评级。 q 风险提示军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。