公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营业收入9.60亿元，同比下降10.69%；归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长25.85%。 其中，2024年第二季度实现营业收入5.29亿元，同比增长27.41%；归母净利润1.07亿元，同比增长77.45%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长131.58%。 自产化学发光业务保持高速增长态势。2024年上半年，公司非新冠业务实现收入9.60亿元，同比增长31.89%；其中，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元，同比增长42.69%；海外非新冠自产业务实现收入1.02亿元，同比增长52.28%；代理业务收入1.52亿元，同比下降9.92%。此外，公司自产化学发光业务实现收入7.17亿元，同比增长48.46%。2024年上半年，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台。截至2024年6月30日，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三甲医院。其中，2024年第二季度非新冠业务增长迅速，同比增长31.86%；自产化学发光业务收入同比增长48.85%。 自免龙头地位持续稳固，横向驱动三大常规试剂销量增长。2024年上半年，自身免疫诊断业务实现快速增长，收入同比增长了37.24%。其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长46.23%；术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%。我们看好在自免等特色项目的带动下，常规业务实现快速提升，成为推动收入增长关键驱动力。 提质增效有效控制费率，盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比上升12.93pts至62.26%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.99%、8.45%、16.07%、-0.01%，同比分别变动+3.87pts、+0.55pts、+3.29pts、+1.08pts。综合影响下，上半年公司整体净利率同比提升5.64pts至16.19%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.04/27.86/34.91亿元，同比增速分别为7%/26%/25%；归母净利润分别为4.81/6.36/8.30亿元，同比增速分别为35%/32%/31%；对应2024-2026年PE为25.2/19.0/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧风险、新品研发与推广不及预期风险、集采等政策风险。

公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%；经营性现金流量净额84.96亿元，同比增长89.51%。其中，2024年第二季度营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%；经营性现金流量净额56.31亿元，同比增长78.78%。三大业务增长强劲，高端产品放量持续释放增长潜力。2024年上半年，1）体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院；2）医学影像业务实现收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位；3）生命信息与支持业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。数智化转型升级，创新矩阵与时俱进。基于临床场景，公司已经初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统的搭建，具备了定制全院级数智化整体解决方案的能力。通过融合创新，实现互操作集成，打破设备间的边界；通过“三瑞”生态，实现了医疗大数据的贯通与整合；借助人工智能，实现智能决策支持、临床自动化、远程医疗、智慧管理等，不断提高医疗服务的准确性和效率。截至2024年H1，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中包括165家三甲医院。公司打造的“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经为公司构建起全新的生长模式。费用得到有力控制，盈利能力维持高位。2024年上半年，公司的综合毛利率66.25%，同比上升0.65pts。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.30%、4.01%、8.65%、-1.43%，同比分别变动-1.04pts、-0.30pts、-1.37pts、+1.66pts。综合影响下，2024年上半年公司整体净利率同比提升2.03pts至36.90%。其中，财务费用率变化主要源于2024年上半年汇兑损益变化。2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.50%、12.99%、3.13%、7.42%、-1.51%、39.56%，分别变动+1.56pts、-1.46pts、-0.22pts、-2.46pts、+4.08pts、+1.28pts。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为412.37/493.24/589.52亿元，同比增速分别为18%/20%/20%；归母净利润分别为138.01/166.00/199.70亿元，同比增长分别为19%/20%/20%；应2024-2026年PE为20.4/17.0/14.1倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险，集采等带来产品价格下降风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。

公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%；归母净利润0.17亿元，同比增长689.30%；扣非净利润0.01亿元，同比增长107.45%。其中，2024年第二季度营业收入1.09亿元，同比增长21.36%:归母净利润0.13亿元，同比增长11.86%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降22.76%。国内外市场双线发力，全力进军房颤治疗领域。2024年上半年，公司持续深入推进全球化营销战略，推动国产电生理手术解决方案的全面发展，实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至目前，公司全球三维手术量累计突破7万例。国内市场：公司专注于优势产品，全力开拓房颤市场。1）TrueForce压力导管完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，获得了良好的疗效和高度认可。2）IceMagic冷冻消融产品已在近30个省份完成挂网，全球首款具备表面多路测温功能的IceMagic多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。海外市场：公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，目前已覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。研发项目顺利推进，全面布局“冰火电”能量平台。新产品研发项目：1）PFA：公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。 公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上半年获批。2）RDN：肾动脉消融项目正在多家中心开展临床试验；FlashPoint肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。3）ICE：公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。产品迭代研发项目：1）持续升级Columbus三维心脏电生理标测系统软件，优化自动高密度标测功能，显著提升标测效率。2）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。战略合作项目：持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，争取在2024年下半年获得NMPA注册批准。持续实施降本增效策略，整体净利率提升显著。2024年上半年，公司的综合毛利率同比降低8.54pts至59.10%，我们预计主要受国内集采及新品处于商业化早期阶段尚未形成规模效应的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.65%、10.01%、19.42%、-0.98%，同比分别变动为-7.34pts、-0.92pts、-9.15pts、+1.51pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升7.06pts至8.58%。其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费 57.92%、27.78%、8.80%、17.18%、-0.82%、11.76%，分别变动-9.32pts、-5.30pts、-0.17pts、-1.88pts、+1.82pts、-1.00pts。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.64/6.62/8.86亿元，同比增速分别为41%/42%/34%；归母净利润分别为0.47/0.70/1.21亿元，分别增长718%/50%/74%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。

2024年上半年公司实现营业收入97.63亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%；扣非归母净净利润9.92亿元，同比增长1.35%。 其中其中2024年Q2实现营业收入44.96亿元，同比下降2.64%；；归母净利润4.45亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降8.41%。 中药材成本影响短期毛利率，提质增效期间费用率降低，再次启动中期分红回馈投资者。上半年受核心中药材成本上涨较多影响，公司医药工业毛利率为41.39%，同比下降3.53pct；医药商业毛利率也因为产品结构调整下降3.74pct，上半年公司整体毛利率为43.90%，同比下降2.20pct。但公司推动提质增效成效显著，上半年三费费率均有所降低，销售费用率为16.88%，同比降低0.61pct，管理费用率为7.12%，同比降低0.68pct，销售净利润率15.52%，同比略有降低，归母净利润率10.46%。公司公告启动中期分红，为2019年以来首次，计划派发现金红利共6.86亿元，分红比例达到67.17%。 核心品种维持稳健增长，二线品种逐渐贡献增量。上半年公司医药工业业务收入64.72亿元，同比增长5.30%，其中前五名核心产品收入30.47亿元，同比增长4.18%，在保持核心系列产品稳健增长的同时，二线品种增长更快驱动医药工业业务的成长。 医药商业盈利能力提升明显。医药商业业务上半年收入60.30亿元，同比增长8.94%，截至2024H1核心子公司同仁堂商业拥有门店数量1116家，上半年新开门店16家，关闭门店1家，并有682家药店设立中医医疗诊所业务。 上半年同仁堂商业收入为56.26亿元，同比增长0.75%，但盈利能力提升明显，实现归母净利润2.95亿元，同比增长7.84%。 进口牛黄放开试点，公司原材料成本压力有望逐步缓解。2024年6月，国家药监局和海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项公告（征求意见稿）》，拟定可以从不存在疯牛病疫情禁令国家（地区）进口已获检疫准入并经海关检疫以及口岸药品检验机构检验合格的牛黄用于中成药生产，预计将有效缓解牛黄市场供应短缺现象，降低成本压力。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们认为公司原料成本压力将逐步缓解，推进提质增效，调整预计2024-2026年归母净利润为18.0/21.4/24.7亿元，同比增长7.7%/19.0%/15.6%，对应PE为27/22/19倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。

公司发布2024年半年报： 2024年上半年实现收入117.62亿元、归母净利润7.98亿元、扣非归母净利润7.86亿元，同比分别增长9.86%、13.13%、15.77%。 其中第二季度实现收入57.91亿元、归母净利润3.91亿元、扣非归母净利润3.86亿元，同比分别增长6.45%、6.05%、8.12%。 行业压力下业绩表现亮眼，收入稳健增长、毛利率进一步提升、净利润快速增长。在不确定的政策和经济环境下，零售药房行业面临较大客流压力，而益丰药房报告期业绩仍然保持稳定较快增长，主要来源于公司门店的内生式增长，同行业并购的外延式增长，以及公司加盟配送的业务扩张。其中分行业看，2024H零售和批发业务分别实现营收103.98、9.97亿元，同比增长8.32%、20.91%。分产品看，2024H西药及中成药、中药、非药收入分别问88.78、11.65、13.53亿元，同比增长10.11%、14.82%、0.40%。同时受益于营业收入增长和管理效益精益，公司盈利效率进一步提升，2024H毛利率40.05%（2023年报为38.21%）、净利率7.31%（2023年报为7.00%）。 继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略：“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 截至2024年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736家（含加盟店3,426家）2024年上半年公司净增门店1,486家，包括自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，关闭和迁址89家。预计下半年公司将进一步围绕优势地区稳步扩张，同时加强自有门店梳理、优化门店网络。 积极拥抱互联网机遇，加强新零售体系建设。截至2024年6月末，公司建档会员总量9,616万，会员整体销售占比77%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，2024H互联网业务实现销售收入10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。 盈利预测与投资建议： 我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性已经上半年业绩表现，预计2024-2026年实现归母净利润16.22/18.75/22.03亿元，对应PE14/12/10。 风险提示：政策变化、竞争加剧、需求波动、处方外流不及预期等影响。

立方制药公布 2024年中期业绩， 2024年上半年公司营业收入 7.69亿元，同比-39.3%（去年同期未剥离医药商业业务）；归母净利润 0.77亿元，同比-41.0%； 扣非归母净利润 0.73亿元，同比-33.0%。 2024Q2单季度，公司营业收入 4.36亿元，同比-4.4%，环比+30.6%；归母净利润 0.47亿元，同比-27.6%，环比+55.0%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比+1.3%，环比+58.2%。 医药工业业务保持增长，季度间环比改善显著。 立方制药 2023年上半年未完全剥离商业业务，因此表观营业收入同比无法代表公司实际增长，公司主营业务板块医药工业业务更能代表公司实际增长，报告期内公司医药工业业务营业收入 7.00亿元，同比+17.5%。 2024年 Q1季度与 Q2季度业务口径一致， 2024Q2单季度环比 Q1营业收入与利润均有增长，季度间改善显著。 同时利润端增速高于收入端， 主要由毛利率提升导致， 2024Q2单季度毛利率73.5%，环比 2024Q1提高 4.4个百分点。 逐步完成九方制药整合， 关注大单品放量潜力。 立方制药于 2023年下半年收购九方制药 51%股权，为公司带来国家医保独家中药品种酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药） ，具备大单品潜力。九方制药报告期内营业收入 1.6亿元，净利润 0.14亿元，逐步完成整合。 立方制药原有品种同样具备大单品放量潜力，益气和胃胶囊为国家医保和基药独家中药品种， 2023年益气和胃胶囊进入中国公立医疗机构终端中成药胃药（胃炎、溃疡）品牌前 10名，排名第 6（数据来源：米内网）。盐酸羟考酮缓释片被国内外多个医学权威指南认定为三阶梯癌痛治疗的一线用药，公司盐酸羟考酮缓释片为国内 10mg 规格首仿。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们看好立方制药季度间业绩逐渐改善， 考虑到业绩基数， 同比增速上有望在下半年体现更为明显。同时立方制药多个产品均具有大单品潜力。考虑到公司经营实际情况与产品放量节奏，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0亿元、 2.5亿元、 3.1亿元，同比-13%、+25%、 +24%， 对应 PE 17x、 14x、 11x， 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 销售不及预期风险、 研发不及预期风险、支付政策环境变化风险、竞争加剧风险等。

公司发布公司发布2024，年半年报，2024年年H1实现营收27.48亿元亿元，同比增长，同比增长26.80%；归母净利润归母净利润7.38亿元亿元，同比增长，同比增长39.03%；扣非归母净利润扣非归母净利润7.00亿元，同比增亿元，同比增长长42.79%。其中其中2024Q2实现营收12.95亿元亿元，同比增长，同比增长17.89%；归母净利润润3.85亿元亿元，同比增长，同比增长28.01%；扣非归母净利润扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 盈利能力提升，首次启动中期分红回馈股东。受益于阿胶系列产品毛利率提升，2024H1公司实现毛利率73.54%，同比提升3.20pct，同时公司持续推进提质增效，上半年净利润率为26.88%，同比提升2.34pct。上半年公司经营活动净现金流为9.22亿元，同比增长22.6%，持续保持高质量发展。此外2024H1公司首次启动中期分红，计划派发现金7.37亿元，分红率达到99.77%，延续了公司高分红政策。 阿胶系列产品继续维持高增长。2024H1公司核心主业阿胶及系列产品实现营收25.51亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pct，在外部环境和原材料成本等不利因素存在背景下仍然实现了较好增长。阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉均实现了增长，上半年复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获得2024ASCO年会“特别优异奖”，强化循证研究，提升了复方阿胶浆院内认可度。 二三线品种发展良好，加强研发投入丰富品种矩阵。在“皇家围场1619”拓展男士滋补赛道的基础上，公司推出“燕真卿”燕窝产品，丰富滋补健康产品矩阵。2024年上半年公司研发费用继续保持同比提升，打造“一中心”“三高地”研发平台，推动滋补中药和健康消费品的研发，逐步进入新产品产出阶段。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们仍然看好公司阿胶系列的高速增长，同时二三线品种逐渐进入上量或者推广上市阶段，维持预计2024-2026年将实现归母净利润14.4/17.3/20.8亿元，同比增长24.8%/20.3%/20.2%，对应PE为22/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动及供应风险等。

公司2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入4.92亿元，同比增加5.05%；归母净利润1.80亿元，同比增加12.26%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增加12.44%。2024年第二季度，公司实现营业收入1.91亿元，同比减少7.12%；归母净利润6735万元，同比增加1.24%；扣非归母净利润6381万元，同比增加4.52%。 24H1整体经营稳健，管理/研发费用率下降明显，盈利能力提升。24H1毛利率为59.80%（同比+1.80pp），24Q2毛利率62.19%（同比+5.32pp，环比+3.90pp）。24H1净利率为36.52%（同比+2.34pp），24Q2净利率35.17%（同比+2.90pp，环比-2.21pp）。24H1，公司期间费用率为16.27%（同比-1.99pp），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.32/-3.32/-2.01/+3.68pp，管理/研发费用率下降明显，体现公司加强内部管理，改善工艺和控制成本的良好效果，财务费用变动主系美元汇率变动导致汇兑损益减少所致。 分产品收入拆分：肝病类收入1.65亿元（yoy+3.01%），毛利率75.30%；心脑血管类收入1.03亿元（yoy+18.74%），毛利率51.57%；抗菌类收入0.86亿元（yoy+17.46%），毛利率49.84%；其他类收入0.44亿元（yoy-22.78%），毛利率44.27%；痛风类收入0.41亿元（yoy-26.12%），毛利率26.75%；技术服务费收入0.29亿元（yoy+66.65%），毛利率92.50%；前列腺素类收入0.15亿元（yoy+11.05%），毛利率83.10%；神经系统类收入0.04亿元（yoy+28.16%），毛利率20.30%；抗肿瘤类收入0.03亿元（yoy+2719%），毛利率54.90%；高端氟产品收入0.02亿元（yoy+9.64%），毛利率81.45%。以特色原料药为基石，坚持研发驱动发展，产品竞争力不断提升。公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等国际市占率位居前列。公司坚持“没有研发就没有未来；研发驱动发展，大研发实现超常规快速发展”的发展理念，不断加大工艺改进和提升生产管理水平，大幅降低生产成本，确保了公司产品的竞争力。 原料药制剂一体化逐步进入兑现期：公司“高端制剂国际化项目”按项目时间表正常推进，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，我们预计随着制剂产能的逐步落地以及与STADA合作的制剂品种陆续获批，公司将逐步开拓新的增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司大研发驱动发展，持续强化特色原料药中间体产品竞争力，制剂加快发展中，随着公司与STADA合作稳步推进，我们预计有望迎来制剂品种催化，新增长曲线逐步清晰。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.2/4.0/5.2亿元，同比增速为28%/24%/30%，对应PE为18/14/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：研发进度不及预期，安全环保、产品商业化、地缘政治等风险。

公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；归母净利润4.13亿元，同比增长30.31%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。其中二季度实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%，环比增长9.67%；归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%，环比增长16.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%，环比增长17.18%。 毛利率表现突出，净利润创单季度新高。2024H1受益于毛利率提升和期间费用率下降，公司的盈利能力进一步提升。2024Q2公司实现毛利率76.45%，同比提升2.18pct，环比提升0.85pct，在中药材成本仍处于高位的背景下，通过提高生产效率等方式公司毛利率逆势提升。此外营销改革推动公司运营效率显著提升，2024H1公司销售费用率降至44.85%，同比下降1.69pct，管理费用率为4.39%，下降0.57pct，提质增效效果明显。在毛利率逆势提升和期间费用率下降的背景下，2024Q2公司创造单季度净利润水平新高。 健康消费品业务和处方药业务均表现稳健。健康消费品是公司核心业务之一，拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品，其中通络祛痛膏、活血消痛酊是公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10亿贴；同时公司积极布局化药贴剂，吲哚美辛贴片已经上市，多个研发管线稳步推进。处方药业务以慢性病和疼痛管理为主，核心产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊以及芬太尼透皮贴剂等。在新产品上，一方面推动青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏等新产品复产，另一方面加快仿制药上市，丰富管线。 加强品牌投入，巩固渠道优势。2024H1公司在巩固“羚锐”主品牌聚焦中老年人常见慢性病、慢性疼痛管理的基础上，加大对于“小羚羊”“两只老虎”等子品牌的资源投入。其中“两只老虎”品牌定位于高性价比骨科健康产品，“小羚羊”以打造OTC儿科产品标杆为目标，实施“1+N”品牌战略，打造家庭常备药产品集群。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中药贴膏剂是老龄化背景下受益品种，公司作为行业龙头地位稳定，同时持续推进提质增效，经营质量和盈利能力均显著提升。预计2024-2026年将实现归母净利润7.1/8.5/10.0亿元，同比增长24.0%/20.0%/18.7%，对应PE19/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。

公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 22.60亿元，同比下降11.49%； 归母净利润 2.65亿元，同比下降 3.73%； 扣非归母净利润 2.21亿元，同比下降 15.95%。 其中 2024Q2实现营业收入 9.01亿元，同比下降 24.98%，环比下降 33.72%； 归母净利润 1.17亿元，同比下降 12.59%，环比下降 20.71%； 扣非归母净利润 0.81亿元，同比下降 34.22%，环比下降 41.96%。 分业务看，部分品种承压，金振口服液表现较好。 分产品看， 2024H1以热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液为核心的注射液产品实现营收 8.40亿元，同比下降 27.49%；金振口服液被纳入多项儿童呼吸道疾病推荐指南，2024H1依旧实现较好增长，带动口服液产品实现营收 5.44亿元，同比增长28.60%；胶囊剂产品实现收入 4.02亿元，同比下降 12.80%；而凝胶剂产品实现收入 0.21亿元，同比增长 107.87%，核心产品筋骨止痛凝胶表现突出。 研发创新能力得到进一步体现，产品优势增厚。 2024上半年公司研发费用为3.39亿元，研发费用率 15.01%，同比提升 0.77pct，研发投入强度继续位于行业前列。 2024H1公司提交龙七胶囊、参蒲盆安颗粒和玉女煎颗粒三个品种的 NDA 上市申请，完成双鱼颗粒和苏辛通窍颗粒 2个品种的Ⅲ期临床研究，获得羌芩颗粒和七味脂肝颗粒 2个产品的 IND 批件。同时化药创新药和生物药的临床试验稳步推进，公司产品进一步丰富。 销售端实施“潘医生”工程，布局 OTC。 公司率先启动销售合规工作， 虽对短期业绩造成一定影响但更利于长期发展。公司以专业营销、合规营销为核心，全面实施“潘医生”工程，以学术促营销。同时公司重点布局 OTC 和分销业务，其中 OTC 聚焦与十大连锁的合作，提升公司在 OTC 中成药领域的品牌形象和品牌影响力；而分销业务可以提升公司在中小连锁、单体药店和诊所卫生室的客户覆盖范围，提升产品覆盖面。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为公司短期业绩受到自身合规建设以及行业政策影响，同时看到公司在研产品逐渐步入收获期，销售也逐渐向好。基于院内环境和公司自身调整因素，我们下调预计 2024-2026年归母净利润为5.4/6.5/7.6亿元，同比增长 0.7%/19.6%/17.1%， 对应 PE 为 15/13/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 政策变动、研发失败、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。

云南白药是具有 120多年历史的中华老字号企业，业务覆盖药品、健康品、中药材资源和医药商业等领域，基于“伤科圣药”云南白药系列向个人健康护理延伸，白药系列药品及云南白药牙膏等大健康产品在多个领域处于领先地位，成为传统中药制造企业向现代化大健康企业转型成功的典范。 四大事业部经营稳健，新 BU 预计逐步贡献增量。 公司生产经营以药品、健康品、中药材资源和云南省医药公司四大事业群为核心，有效保证公司稳健增长。 1）药品事业群： 包括公司独家白药系列和覆盖多个领域的普药产品，白药系列包括传统散剂，以及胶囊、气雾剂、贴膏等多种剂型，是肌肉-骨骼系统中成药领域的领先者，市占率稳步提升； 2）健康品事业群： 创新性将云南白药药品与牙膏融合，成为中药企业跨界成功的典范， 2023年云南白药牙膏在国内市场份额提升至 24.6%，连续多年排名第一，头皮护理养元青系列快速增长，致力于成为一体化的口腔健康、头皮护理、身体护理综合方案解决商； 3）中药材资源事业群： 一方面对内保障集团战略品种的供应和价格稳定，降低原材料风险，另一方面聚焦三七、重楼等云南优势品种实现对外销售，增加盈利来源； 4）云南省医药公司： 云南省排名第一的医药配送企业，以提升整体运营效率为目标，增强盈利水平。 盈利能力逐步提升， 重视股东回报分红率维持较高水平。 从财务指标看，近几年公司核心医药工业毛利率呈向上趋势，带动公司整体盈利能力改善回升，净利润率连续 2年上升。 同时公司重视股东回报，近 5年平均股利支付率近87%，最近 2年连续超过 90%，处于行业较高水平。 内生外延双轮驱动，挖掘新增长曲线。 内生方面公司持续加强研发投入，以中央研究院为核心，规划短、中、长期研发项目，为不同发展阶段赋能；外延方面公司基于强大的资金和产业资源优势，先后投资入股万隆控股、上海医药等标的， BD 核药等创新领域，拓展新增长点。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司四大事业群继续保持稳健增长，同时内生外延双轮驱动模式有望为公司带来新增长点。预计 2024-2026年归母净利润为 45.1/50.2/54.7亿元，同比增长 10.1%/11.3%/9.0%，对应 PE 为 21/19/17倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。

九洲药业从特色原料药/中间体起家，依靠多年技术积累和客户资源优势， 在CDMO 业务上取得丰硕成果，并进一步在制剂及制剂 CDMO 业务上开拓增量。 原料药 CDMO： 基于招商医药对 CDMO 的“4C”（Capacity + Capability←→Clients & Contracts）分析框架，我们认为公司在 CDMO 领域实力强劲。 2023年 CDMO 实现收入 40.79亿、占比 74%。 与客户形成深度嵌入式合作： 1） 客户广度： 公司客户涵盖 MNC 及国内知名创新药企。 2） 客户深度： 收购诺华苏州工厂，切入诺欣妥等 4款重磅产品的核心供应链；护航贝达药业的贝美纳上市， 供应艾力斯的伏美替尼的原料药，未来这两款创新药的放量将会给公司带来新的增长。 项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化： 公司各阶段项目数均持续增长， 2024Q1项目数同比增长 10-15%； 其中，商业化项目数量快速增加， 2023年底达到 32个，漏斗形项目管线持续向后端转化。 布局先进产能： 公司通过“自建+并购”相结合的方式提升产能， 现拥有四大研发基地和五大生产基地。新兴领域方面， 多肽 GMP 生产线于2023Q1投用， 小核酸实现克级至百公斤级产能全覆盖。 持续研发投入，提升长远竞争力： 公司研发费用率多年稳定 5%上下，以在 CDMO 业务的投入为主（2023年占比 69%） 。 同时， 公司重视人才激励，分别于 2017、 2020、 2021、 2022年实行股权激励。 中间体及 API： 布局特色原料药， 工艺优化提升成本优势； 2023年收入 12.61亿元、占比 23%。 公司拥有丰富的中间体及原料药产品， 在中枢神经、抗感染等特色原料药市场处于优势地位；同时， 受益于新技术应用以及自研产品开发周期缩短，提升了成本竞争优势， 2023年毛利率达到 33%、 yoy+243bp。 制剂及制剂 CDMO： 原料药制剂一体化延伸+制剂外包服务。 公司通过收购康川济、山德士中山制剂工厂，同时自建四维医药制剂工厂等，基本完成了自有仿制药制剂、外包创新药制剂 CDMO 以及外包仿创 CRO 在内的布局。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 11.4、 12.9、 14.6亿元， 增速 10%、 13%、 13%， 对应 PE 11、 10、 9x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 服务产品退市或大规模召回、 政策变动、竞争加剧、汇率波动等。

公司发布 2024H1业绩快报，预计 2024年上半年公司实现营业收入 56.50亿元，同比增长 11.99%；归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%。其中 2024Q2实现营收 24.80亿元，同比增长 2.65%；归母净利润 7.45亿元，同比下降 3.36%；扣非归母净利润 7.63亿元，同比下降 5.41%。 提价一周年，片仔癀系列产品稳健增长。2024Q2公司核心产品片仔癀锭剂提价一周年，顺利完成新价格传导。2024上半年，公司不断强化市场策划并拓展销售渠道，推动片仔癀系列产品的稳健增长，但由于天然牛黄、麝香等核心中药材价格仍处在高位，导致公司利润增速略低于营收增长。随着公司加强核心药材的储备，以及推进提质增效，下半年的盈利水平有望得到恢复。 重视研发投入，多个研发项目取得积极进展。一方面公司不断丰富中成药产品矩阵，形成了以片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、片仔癀肝宝和茵胆平肝胶囊为核心的肝病用药系列产品，以及安宫牛黄丸为核心的心脑血管产品，并加大优势产品二次开发，强化公司发展基石。同时公司积极布局其他新药开发，2024H1先后公告 1类创新药 PZH2113获得治疗弥漫性大 B 细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤患者的 IND 批件，以及与璃道生物合作开发的 PZH2107在治疗纤维肌痛的Ⅰ期临床试验中取得积极效果，目前公司共有3个化药 1类新药、1个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段，为公司后续发展提供动力。 发布 2024年“提质增效重回报”行动方案，有望启动中期分红增强股东回报。 2024年公司将助力实现安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，同时打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。同时为了提升公司回报，公司公告有望启动 2024年中期分红，中期现金分红金额不超过当期归母净利润的 50%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司盈利能力造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌和疗效壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。鉴于短期的原材料成本压力，我们调整盈利预测 2024-2026年公司将实现归母净利润 31.0/36.2/43.0亿元，同比增长10.7%/16.9%/18.6%，对应 PE 为 41/35/30，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。

药明康德发布 2024年半年报： 2024H1实现收入 172.4亿元（yoy-8.6%），剔除新冠商业化项目收入 yoy-0.7%，归母净利润 42.4亿元（yoy-20.2%），扣非归母净利润 44.1亿元（yoy-8.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元（yoy-14.2%）。其中， 2024Q2单季度实现收入 92.6亿元（yoy-6.5%），归母净利润 23.0亿元（yoy-26.9%），扣非归母净利润 23.8亿元（yoy-17.7%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.6亿元（yoy-10.6%）。 化学业务（WuXi Chemistry） 上半年收入 122亿元（yoy-9.3%），剔除新冠商业化项目收入 yoy+2.1%，一体化 CRDMO 平台驱动业绩持续增长。 小分子药物发现： 上半年完成 45+万个新化合物合成及交付，为下游业务起到重要的导流作用。 小分子 CDMO（收入 74亿元） ： 由于去年同期高基数，剔除特定商业化生产项目，板块收入 yoy-2.7%，预计全年保持正增长。 1）管线： 上半年公司累计新增分子 644个，其中临床 3期及商业化项目新增 14个； 2）产能： 2024年 5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。 TIDES 业务（收入 21亿元、 yoy+57%） ： 1） 订单： 截至 6月底，在手订单同比增长 147%； 2）项目及客户：上半年服务分子 288个、 yoy+39%，TIDES D&M 服务客户 151个、 yoy+25%； 3）产能： 2024年 1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至 32,000L。 测试业务（WuXi Testing）实现收入 30亿元（yoy-2.4%）。 实验室分析与测试（收入 21亿元， yoy-5.4%） ： 其中安评业务收入yoy-6.3%。产能方面，上班那年启东和成都设施均已通过 NMPA 和 OECDGLP 资质认证， 苏州设施首次接受并顺利通过日本 PMDA 项目现场审计。 临床 CRO+SMO（收入 8.9亿元、 yoy+5.8%） ： 1）临床 CRO： 上半年助力客户获得 14项临床试验批件； 2） SMO：收入同比增速 20.4%， 上半年助力 31个产品获批上市。 生物学业务（WuXi Biology） 上半年收入 11.7亿元（yoy-5.2%） ： 其中，新分子种类相关收入同比增长 8.1%，在 WuXi Biology 收入占比由 2022年的22.5%增至 2024H1的 29%， 系板块业绩增长的重要驱动力。 细 胞及 基 因 疗法 CTDMO 业 务（WuXi ATU ） 上 半年 收 入 5.7亿 元（yoy-19.4%）， 上半年收入和毛利率同比下降，主要由于： 1）商业化项目仍处于放量早期阶段； 2）部分项目延迟或因客户原因取消； 3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 在手订单充足，持续开拓新客户： 订单端，截至 6月底公司在手订单 431亿元，剔除特定商业化项目 yoy+33.2%；客户端，上半年新增客户 500+家。 重申 2024年展望： 公司维持前次业绩目标， 预计 2024年将达到 383-405亿（yoy-4.5%~yoy+0.5%） ，剔除新冠商业化项目收入 yoy+2.7%~yoy+8.6%。 预计 2024年经调整 Non-IFRS 归母净利率与 2023年的 26.9%相当。 尽管面临外部环境、地缘政治的不确定性， 公司表示将继续与相关方进行交流，探讨可能的解决方案。 考虑到外部环境、地缘政治的不确定性， 我们预计 2024-2026年归母净利润 95/105/117亿元，对应市盈率 12/11/10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 地缘政治、 政策变化、产能建设、生产、汇率波动等风险。

公司披露2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润6.95-7.60亿元，同比增长31%-43%；扣非归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%，维持快速增长。复方阿胶浆作为公司核心战略品种，始终重视维价控价，支付端受医保相关政策影响较小。短期内虽然公司股价有所波动，但我们认为公司业绩和基本面依然稳健，阿胶系列已经理顺，大品种战略稳步推进为公司短中期业绩提供保障，中长期看皇家围场等其他板块布局逐渐见效，公司本身向上经营趋势不变。 阿胶系列：目前公司阿胶系列四款核心产品中仅有复方阿胶浆进入医保目录，阿胶块、阿胶糕和阿胶速溶粉均为非医保支付产品，因此整体上受到的政策影响较小。1）阿胶块、阿胶速溶粉&阿胶糕：阿胶块是公司业务基本盘，目标是保持稳健合理增长，阿胶速溶粉拓展阿胶块多元化消费场景，目前体量较小但增速快，“桃花姬”阿胶糕属于健康食品，基本不受医药相关政策影响，保持稳定增长趋势不变；2）复方阿胶浆：从支付端看，阿胶浆作为OTC产品受医保政策影响有限；另外阿胶浆在积极开拓县乡和省外市场，促进快速增长。 培育业务：“皇家围场1619”作为公司由气血大品类向外拓展的首个核心品牌，经过几年培育目前渐有起色，龟鹿二仙口服液、健脑补肾丸等品种纳入公司大品种培育战略。此外公司布局龟甲胶、鹿角胶等其他胶类品种和燕窝等滋补保健新品，形成阿胶补气血赛道外的滋补保健产品矩阵，实现多元化驱动。 连续四年保持高分红率，2024年启动中期分红。公司积极响应央企市值管理呼吁，连续四年保持高分红水平，2024年4月公司董事会决议公告将在今年启动中期分红计划，进一步回馈投资者。截至2024年7月23日，以2023年分红总额11.5亿元计算，公司股息率为3.5%，排名中药板块前列。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为市场短期扰动不改公司长期向上的趋势，核心产品以OTC和自费为主，阿胶系列外其他品类逐渐成长，公司具备自身α属性。公司提质增效成果显著，上调盈利预测2024-2026年归母净利润为14.4/17.3/20.8亿元，同比增长24.8%/20.3%/20.2%，对应PE为23/19/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动风险等。