事项：公司发布24年中报，营业收入3.54亿元（+22.29%），归母净利润0.06亿元（-85.13%），扣非净利润-0.01亿元。24Q2，营业收入1.84亿元（+12.61%），归母净利润0.03亿元（-86.52%），扣非净利润-0.01亿元。 评论：分地区来看，国内外业务整体实现稳健增长，国内业务下半年有望加速增长。 24H1公司国内收入2.86亿元（+22.27%），在宏观环境压力下仍然实现了较为稳健的增长，24H1公司在国内市场加大了产品推广力度，以临床需求为导向更新升级公司产品，拓宽了对各等级医院的覆盖度，同时，公司品牌影响力的不断上升，也对经营产生了正向促进作用，随着设备更新政策在下半年逐步落地，内镜作为医疗设备有望受益，且国内软镜市场国产替代空间广阔，公司下半年国内收入有望恢复高增长。24H1公司海外收入0.68亿元（+22.40%），产品出海得到进一步推进，24H1公司在国际市场的市场准入方面取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区皆有机型获批上市，2024年初公司4K内窥镜产品AQ-300获得欧盟的CE认证，公司国际业务团队正积极参加各类相关行业会议和业内交流，未来随着AQ-300在欧盟地区放量，公司海外业务收入有望加速增长。 分业务来看，内窥镜设备为当前业绩主要驱动力，耗材和服务发展空间巨大。 24H1公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23.37%），占比96.65%，内窥镜诊疗耗材收入0.07亿元（-8.88%），占比1.95%，内窥镜维修服务收入0.04亿元（2.73%），占比1.19%，租赁收入75万元（+219.01%），占比0.21%。我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前澳华内镜处于第一阶段，随着澳华内镜业务结构不断丰富，未来耗材和服务业务发展空间巨大。 产品持续更新迭代，主动适应市场多样化需求。24H1公司研发投入0.87亿元，同比增长25.48%，占营业收入的比例为24.70%。持续投入下，24H1公司产品管线取得多项进展，2024年3月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，优秀的镜体参数可以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床检查和探索发现提供了更多的选择。2024年5月，公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。公司持续推动了产品更新迭代，主动适应了市场多样化需求。 投资建议：结合公司24H1业绩，考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出，我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.45、1.65、2.74亿元（24-26年原预测值为1.3、1.9、2.8亿元），同比变动分别为-22.1%、265.9%、66.3%，EPS分别为0.34、1.23、2.04元，对应PE分别为124、34、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值80亿元，对应目标价约59元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

事项：2024年9月10日，发布24年股票期权激励计划，拟以13.80元/股的价格向186名激励对象授予1131万股票期权（占比2.64%，不设置预留权益）。激励对象包括核心技术人员、技术骨干及业务骨干。公司21-24年连续四年推出股票期权激励计划，目前21/22/23年激励计划仍在有效期内。 评论：2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。 IVD业务持续较快增长。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司已消化疫情带来的高基数影响，24H2国内产品入院形势预计将逐渐好转，叠加公司不断完善的平台化多产品体系和持续加速的出海表现，公司业绩有望持续较快增长。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元，增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97、1.19、1.49元，对应PE分别为14、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务拓展不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

公司发布 24年中报，营业收入 3.80亿元（-29.70%），归母净利润 0.79亿元（-37.32%），扣非净利润 0.66亿元（-40.25%）。 24Q2，营业收入 1.58亿元（-46.23%），归母净利润 0.24亿元（-66.07%），扣非净利润 0.17亿元（-71.95%）。 评论： 上半年业绩受到集采干扰。 24H1公司收入同比下降 29.70%， 主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。 国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于 2023年 11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。 2024年 5月， 人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对 24H1业绩造成影响。 毛利率维稳，研发持续高投入。 24H1公司毛利率为 71.52%（-0.87pct）， 在运动医学集采和关节续标影响下仍保持相对稳定。 24H1公司销售费用率为29.33%（-1.54pct）， 管理费用率 5.61%（+2.10pct）， 研发费用率为 17.80%（+4.01pct），财务费用率-2.37%（-1.45pct），归母净利润率为 20.79%（-2.53pct），公司仍维持较高的研发投入。 持续完善产品线。 2024H1，公司关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块获得NMPA 认证， 膝关节假体系统获得 FDA 510(K)注册认证；脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品获批；运动医学领域的 3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等产品获批，此外关节镜、关节内窥镜手术器械等注册证的取得，标志着公司运动医学产品进入微创时代； 膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、 创伤、 口腔等产品线持续丰富。 海外收入亮眼。 24H1公司海外收入达到 1.55亿元，已占到公司 23年全年海外收入的 78.3%,24H1海外收入占比达到 40.7%，相比公司 2023年海外收入占比提高了 24.3pct。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在 24Q3结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。 投资建议： 由于公司 24H1业绩仍受到集采干扰， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.7、 3.3、 3.9亿元（24-26年原预测值为 3.3、 4.0、 5.0亿元），同比-2.6%、 +20.5%、 +18.8%， EPS 分别为 0.71、 0.85、 1.01元，对应 PE 分别为15、 13和 11倍。给予公司 2024年 25倍估值，对应目标价约 18元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 集采后价格下降、市场份额下滑风险； 2、 新业务放量不达预期； 3、 海外业务增长不达预期。

事项：公司发布24年中报，营业收入20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非净利润1.62亿元（-27.57%）。24Q2，营业收入10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非净利润0.87亿元（+5.75%）。评论：防疫产品收入同比下降，常规业务收入稳步增长。24H1公司隔离防护用品收入为0.90亿元，同比下降81.70%，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为19.53亿元，同比增长7.53%；24Q2公司隔离防护用品收入为0.39亿元，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94%。 国内业务：剔除隔离防护用品影响后，院线和零售线业务皆稳步增长。整体来看，24H1公司国内收入为8.96亿元，同比下降23.00%，剔除隔离防护用品后，常规业务国内收入为8.07亿元，同比增长19.20%。院线业务端，24H1公司院线业务国内收入为5.28亿元，剔除隔离防护用品后，院线常规业务国内收入为5.02亿元，同比增长17.69%。24H1公司国内手术感控产品线销售快速增长，同比增速超20%，此外公司国内造口与现代伤口护理产品业务也实现了高速增长。零售线业务端，24H1公司零售线业务国内收入为3.40亿元，剔除隔离防护用品后，零售线常规业务国内收入为2.78亿元，同比增长26.82%，24H1公司推动了国内零售渠道建设，截至2024年中报披露日期，公司线上直营电商店铺15家，合计全网粉丝量达到了915万人，同时公司百强连锁药店覆盖率达到了98%，共计覆盖药店门店超过20万家。 海外业务：复杂外部环境下，仍逐步实现了良好恢复。24H1公司海外收入为11.40亿元，同比增长0.43%，剔除隔离防护用品后，海外常规收入为11.39亿元，同比增长0.68%。24Q2公司海外收入为6.02亿元，同比增长3.70%，环比增长11.68%。24H1国际形势仍充满变局和不确定，对公司国际业务带来较大挑战，但公司海外业务在复杂的外部环境下仍逐步实现了良好恢复。24H1公司一方面积极推进了非洲生产基地的建设和运营（截至2024年中报披露日期，公司非洲生产基地已完成试运营并正式投产，并正同步推进非洲生产基地本土化业务布局），另一方面也积极布局了现代伤口业务出海，目前公司在规划布局伤口管理各个阶段的产品，并在国际营销中心成立国际市场部，打造公司国际品牌形象，以实施全球重点市场覆盖并加速战略客户深度渗透。 投资建议：业绩符合预期，维持盈利预测不变。我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为13、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值80亿元，对应目标价约30元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。

事项：24H1公司营业收入20.51亿元（+2.85%）归母净利润2.65亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71亿元（-25.22%）。24Q2公司收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14亿元（-47.15%）。 评论：消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62和1.32亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。 由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。 外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为6.93、7.68和8.59亿元（预测前值分别为8.81、10.75和13.18亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024年9月4日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为21、19和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事项：近日，公司发布2024年中报。24H1公司收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润6955万元（yoy+21.96%），扣非归母净利润6753万元（yoy+36.12%）。24Q2公司收入1.76亿元（+9.06%），归母净利润2599万元（+8.59%），扣非归母净利润2704万元（+61.19%）。业绩符合预期。 评论：二季度经营端受特殊因素影响环比有所波动。分业务种类看，24H1公司非合同定制类收入3.42亿元（+7.35%），上半年公司的非合同定制业务稳健增长，并且成熟品种的国外需求正处在良好恢复状态，去库存过程基本结束；24H1合同定制类收入0.40亿元（-36.71%），主要是由于个别老客户因产品专利即将到期，当前库存较大，二季度提前中止合同导致CDMO业务出现下滑。24H1公司整体实现收入3.82亿元（+0.08%），单二季度收入1.76亿元（+9.06%），我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存结束，公司下半年的业务有望逐季向好。 海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2024年上半年公司外销收入3.27亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2024年上半年公司内销收入0.55亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批，截至24年7月，年内公司又有2个原料药品种通过CDE审批，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。 新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。二厂区一期工程已经结项进入生产，我们认为，公司新产能的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。 投资建议：根据公司24年中报及最新经营情况，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.73、2.33和3.04亿元（预测前值分别为1.85、2.44和3.16亿元），同比增长62.8%、35.1%和30.3%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18、13和10倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为12元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

事项：公司发布24年中报，营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元（+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%）。24Q2，营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%）。 评论：血糖监测业务稳定增长。分产品看，24H1公司血糖监测系统收入15.52亿元（+12.74%），iPOCT监测系统收入0.88亿元（+5.89%），血脂检测系统收入1.22亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测系统收入1.20亿元（+37.67%），血压计收入0.62亿元（+2.20%），经营品收入0.38亿元（-52.72%），糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34亿元（+0.02%）。血糖监测系统业务实现稳健增长。 中美以外区域收入增速较快。分地域看，2024H1国内收入12.01亿元（+5.73%），美国地区收入6.95亿元（+2.35%），其他地区收入2.37亿元（+23.19%）。 司子公司Triidia经营好转。2024H1，美国子公司Triidia实现收益3122万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元；美国子公司PTS实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1总体毛利率提高至55.15%（+3.96pct），血糖监测系统毛利率为61.32%，同比提高了5.16pct，预计与产品结构的改变有关；美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03pct，预计与美国子公司的经营改善有关；其他海外地区毛利率为40.78%，提高了9.55pct。 CGM产品持续放量，新一代产品开始在国内注册。24H1的“618”期间，公司的CGM产品全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。并且新一代CGM产品已在NMPA注册申报，产品不断升级迭代。 信用减值对利润造成一定影响。24H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率平稳。24H1公司信用减值损失2385万元，对利润造成一定影响，主要系本期子公司Triidia计提应收账款坏账准备增加所致。 投资建议：基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.7%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元，给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险；5、商誉减值风险。

公司发布 24年中报，营业收入 10.13亿元（-2.94%），归母净利润 1.71亿元（-37.53%），扣非净利润 1.55亿元（-43.27%）。 24Q2，营业收入 5.33亿元（-6.48%），归母净利润 0.70亿元（-47.70%），扣非净利润 0.63亿元（-57.49%）。 评论： 24H1业绩承压。 24H1公司收入、利润都有所下滑。 主要受两个方面影响：一是由于医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多；二是公司在 24H1仍保持较高强度的费用投入，在营收下滑的情况下，销售费用率同比提高至 28.37%（+6.18pct），研发费用率提高至 20.95%（+4.68pct），导致利润下滑幅度更大。 内镜业务收入微增，彩超业务略有下滑。 24H1，公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入 3.87亿元（+2.84%），毛利率维持稳定，为 73.77%（-0.05pct）；彩超业务收入 6.10亿元（-5.94%），毛利率下滑至 62.99%（-3.53%），预计与市场竞争加剧有关。 公司总体毛利率为 67.43%，同比下降 1.55pct。 国内外收入占比均衡，产品梯队完善。 24H1公司海外收入 4.68亿元，占比46.19%，国内外区域分布均衡，发展韧性较强。 公司产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。 下半年有望受益于设备更新政策。 设备更新有望在 24H2逐步落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四；在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在 24H2受益于设备更新政策。 投资建议： 结合 24H1业绩， 我们预计下半年随着设备更新政策的落地和基数改善， 公司 24-26年归母净利润为 5.9、 7.5、 9.6亿元，同比增加 29.8%、 27.3%和 27.2%， EPS 分别为 1.36、 1.73、 2.21元，对应 PE 分别为 22、 17和 13倍。 根据 DCF 模型测算，我们给予公司 2024年目标价约 45元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、产品线增速不达预期； 2、新产品上市进度不达预期。

公司发布 24年中报，营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%），扣非净利润 1.63亿元（+29.16%）。 24Q2，营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%）。 评论： IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。 分业务看， 24H1公司 IVD 业务收入 4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入 1.14亿元（-31.96%）。 IVD业务保持较快增长， 24H1公司 IVD 业务国内收入 3.19亿元（+19.36%）， IVD国际收入 1.49亿元（+26.91%），国内外 IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入 4.29亿元（+1.58%），占比 72.7%（-2.91pct）， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到 27.3%（+2.91pct）。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高 IVD 业务竞争力。 2024H1， 公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000， LifoLas 8000和 Lifolas 9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪 eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度 1200T/H。流水线的补齐提高了公司 IVD 业务的竞争力， 为公司国内外 IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024H1公司总体毛利率为 69.82%（+4.61pct）， 预计主要是由于高毛利率的 IVD 试剂等产品收入占比提高。 销售费用率为 16.97%（-2.66pct），管理费用率为 6.19%（+0.62pct），研发费用率为 16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为 29.14%（+5.05pct）。 毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1归母净利润增速超过收入增速，达到 27.78%。 投资建议： 结合 2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响）， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.2、 5.1、 6.4亿元（24-26年原预测值为 4.2、 5.3、 6.6亿元），增长 26.5%、 23.1%和 24.5%， EPS 分别为 0.97、1.19、 1.49元，对应 PE 分别为 13、 11和 9倍。 我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价约 21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

公司发布 2024年中报。 2024年上半年，公司收入 1.44亿元，同比增长 18.44%，归母净利润 0.24亿元，同比下滑 36.29%。 2024年二季度，公司收入 0.64亿元，同比增长 19.82%，归母净利润 0.05亿元，同比下滑 66.71%。 2024年中期拟派发现金红利 2502万元（含税）。 评论： 培养基业务收入持续快速增长。 2024年上半年公司产品收入 1.24亿元，同比增长 59.67%， 2024年二季度公司产品收入 0.52亿元，同比增长 46%。 CDMO业务承压。 2024年上半年公司服务收入 0.20亿元，同比下滑 55.07%， 2024年二季度公司服务收入 0.12亿元，同比下滑 34%。 公司 CDMO 服务业务受到行业不景气影响，收入明显下降，在一定程度上对冲了产品收入的增长幅度。 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量均快速增加。基于公司新一代高性能培养基和定制化开发培养基的优异表现，使用公司培养基产品的已确定中试工艺的临床前/I期/II期/III期/商业化阶段管线数量从 2023年末的 96/32/20/19/3（共 170个）、 2024Q1末的 105/34/22/22/3（共 186个）进一步提升至 2024Q2末的 127/34/29/21/5（共 216个），孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司培养基产品需求端有望快速放大。 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作持续深化， 2024年上半年，公司境外收入 0.45亿元，同比增长 227%。公司加大海外市场布局， 着手建设海外子公司，一方面有望将公司国内极具优势的定制化培养基开发能力复制到海外，另一方面为提升品牌知名度，扩大海外市场，招聘了多位有丰富海外市场拓展及销售经验的员工， 有望打开中长期成长天花板。 公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。但鉴于国内投融资环境尚未明显改善， CDMO 服务承压一定程度对冲产品收入增长， 我们预计 2024-2026年收入分别为 3.03、 3.88、 4.89亿元（前预测值 4.21、 5.97、 7.71亿元），归母净利润分别为 0.61、 0.95、 1.41亿元（前预测值 1.00、 1.59、 2.10亿元）。 根据可比公司法， 鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，同时开启培养基出海新征程， 给予 25年约 44倍 PE，目标市值 42亿元，对应目标价 36元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。 风险提示： 1、项目进展不及预期； 2、行业竞争加剧； 3、产能扩张风险。

公司披露 2024年中报， 2024H1营业收入 6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46亿元（+11.38%），扣非净利润 1.14亿元（+14.08%）；单 Q2营业收入 3.55亿元（+27.75%），归母净利润 7148万元（+1.34%），扣非净利润 6159万元（+15.51%），若还原 Q2计提的部分股权激励费用，预计扣非净利润增速将会更高。业绩符合预期。 评论： Q2收入亮眼表现得益于制剂新品快速放量，利润增速放缓系技术服务确认减少+股权激励费用确认1） 2024H1公司制剂收入 5.65亿元（+27.77%），其中多款新品以及集采续标品种增长较好，舒更葡糖钠、去氧肾上腺素、去甲肾上腺素、尼卡地平、多巴酚丁胺、瑞格列奈二甲双胍等新品预计保持较好增长。 2）2024H1技术服务收入 0.20亿元（-64.98%），技术服务业务主要为产品文号转让，非公司主营，在当前主营产品销售保持良好的态势下公司正逐步减轻技术服务对业绩的扰动，故上半年确认较少，且由于技术服务业务基本表现为纯利，故对公司表观利润造成影响，导致扣非增速慢于收入。 精麻和国际化两大核心主线均取得积极进展1）精麻： 氨酚羟考酮缓释片（羟考酮 5mg 剂量，白处方）已于 7月报产，吗啡纳曲酮有望于今年年内报产，两款产品若顺利获批有望参加 2026年医保谈判并实现放量。此外，公司持续深化精麻布局， EP-0153、 EP-0170等创新药、咪达唑仑口服溶液、麻黄碱注射液等高端仿制药也正在开发进程中，参考吗啡纳曲酮的复方设计思路，我们判断公司在阿片激动剂/阿片拮抗剂组合领域有望开发出更多新品（如吗啡纳洛酮、羟考酮纳洛酮等），公司精麻管线具备极大成长弹性。 2）国际化： 首个国际商业化产品纳美芬注射液 2023年底前获批， 2024年有望开始发货；纳洛酮鼻喷、 纳美芬鼻喷后续也有望陆续在 FDA 申报上市。阿片解毒剂鼻喷剂型在美国市场拥有更好的市场前景，我们认为随着鼻喷产品在美国获批，苑东的国际化业务收入将进一步加速。 投资建议： 考虑到公司股权激励费用摊销以及技术服务确认减少， 我们下调业绩指引，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.67、 3.22、 3.98亿元（原24-25年预测值为 2.83和 3.56亿元），同比增长 17.9%、 20.7%和 23.3%， EPS分别为 1.51、 1.83、 2.25元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 24、 20、16倍。公司国内制剂拥有明确较快的增长前景，以及精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升，根据 DCF 估值，公司合理估值 90亿元，对应股价 51.0元。维持“强推”评级。 风险提示： 1、公司产品获批时间晚于预期； 2、公司产品集采丢标风险； 3、美国市场竞争加剧。

事项：公司发布2024年中报，营业收入1.22亿元（+42.39%），归母净利润0.32亿元（+172.38%），扣非净利润0.28亿元（+193.89%）。24Q2，营业收入0.65亿元（+57.27%），归母净利润0.17亿元（+328.11%），扣非净利润0.16亿元（+426.60%）。 评论：硬脑膜、颅颌面修补及固定板块维持较高增速。24H1公司硬脑膜收入0.69亿元，同比增长36.68%。2023年公司脑膜产品陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，市场渗透率不断提升。24H1颅颌面修补及固定系统收入0.35亿元，同比增长32.79%。2023年公司产品入围中选河南省际联盟集采，在集采推动下PEEK材料渗透率加快提高。 新产品快速放量。24H1公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入0.14亿元，同比增长145.00%。其中可吸收再生氧化纤维素在海内外临床使用超过8万片，公司该产品打破进口垄断，并入围中选2023年的内蒙古省际联盟止血材料集采。目前公司正在筹划可吸收再生氧化纤维素止血产品的拓适应症工作，从而与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司的硬脑膜医用胶产品可有效提高医疗质量，符合临床趋势，市场容量有望不断扩大。国际业务持续拓展。24H1公司境外收入0.25亿元，同比增长25.71%，海外业务持续较快增长。主要产品均在境外实现销售，其中硬脑膜仍是主要收入来源，目前公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 毛利率因集采影响略有下降，费用优化带来盈利能力提高。24H1，公司总体毛利率为78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由于颅颌面修补及固定系统的毛利率同比下降8.77pct至59.57%，预计是受集采落地影响，硬脑膜和可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶的毛利率均有提高。24H1公司销售费用率为18.66%（-8.82pct），管理费用率24.34%（+1.13pct），研发费用率为9.06%（-4.96pct）。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高12.67pct至26.54%。24年股权激励计划彰显发展信心。公司继23年激励计划后又推出24年激励计划，进一步调动员工积极性。24年激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年收入增速不低于23%、61%、103%，即不低于2.84、3.72、4.69亿元，彰显增长信心。 投资建议。基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元，给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

近日，公司公布半年报， 2024H1实现营业收入 105.45亿元（+2.86%），归母净利润 20.50亿元（+19.71%），扣非归母净利润 17.85亿元（+1.48%）。其中单二季度，公司实现营业收入 53.49亿元（+2.25%），归母净利润 11.50亿元（+23.53%），扣非归母净利润 9.42亿元（-6.42%）。业绩符合预期。 评论： 各项业务稳健增长。 分业务看， 2024H1公司屈光收入 41.55亿元（+3.16%），2024H1公司视光收入 23.71亿元（+3.05%）， 2024H1公司白内障收入 17.35亿元（+3.64%）， 2024H1公司眼前段收入 9.12亿（+4.81%）， 2024H1公司眼后段收入 7.20亿（+5.11%）。 2024H1，公司屈光、视光、白内障、眼前段和眼后段项目毛利率分别为 57.19%（-0.53pct）、55.95%（+0.71pct）、37.50%（+0.02pct）、40.58%（-0.28pct） 和 30.68%（-0.11pct）。 各项期间费用控制良好， 盈利能力保持较高水平。 2024Q2公司销售费用率为11.86%（+0.8pct）， 我们预计主要是因为上半年新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加。 2024Q2公司管理费用率 13.59%（+0.96pct）， 我们预计主要是由于新并入的医院带来的人员薪酬和折旧摊销等费用增加。 单二季度， 公司整体实现净利率 23.11%，同比提升 3.34pct，盈利能力稳健。 投资建议： 根据公司中报以及经营情况，我们预计公司 2024-2026年的营业收入预测分别为 252.59亿、 304.14亿和 365.07亿元，同比增长 24.0%、 20.4%和20.0%， 归母净利润为 40.15、 49.65和 60.90亿元，同比增长 19.5%、 23.7%和22.7%。参考可比公司和历史估值， 同时结合公司具有优势的行业龙头地位，我们认为应当给予公司一定的估值溢价， 给予公司 24年 35倍目标 PE，对应24年目标价 15元。维持“推荐”评级。 风险提示： 屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。

事项：近日，公司公布2024年半年报，公司实现营业收入14.11亿元（+3.52%），归母净利润3.10亿元（+1.77%），扣非归母净利润为3.06亿元（+4.33%）。其中单二季度，公司实现营收7.02亿元（+2.04%），归母净利润为1.37亿元（+0.85%），扣非归母净利润为1.35亿元（+4.49%）。业绩符合市场预期。 评论：集采后种植牙业务实现正增长。分业务看，2024H1种植业务收入2.54亿元（+11.3%），正畸业务收入2.13亿元（-4.7%），儿科业务收入2.40亿元（-1.1%），修复业务收入2.22亿元（+2.8%），大综合业务3.85亿元（+4.2%）。种植牙业务方面，公司今年上半年收入端实现双位数增长，并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着下半年种植旺季到来，公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务，尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升，但公司的定价体系依然坚挺，彰显品牌力。 受持续扩张的。影响，毛利率略有波动。2024Q2公司毛利率为36.99%（-0.71pct），我们预计公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备，以及人员扩张致成本上升等有关。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 成本控制良好，公司经营稳健。2024Q2公司销售费用率为1.03%（-0.08pct），管理费用率为9.12%（-0.02pct），财务费用率为1.70%（+0.42pct），我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。 投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张，持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为6. 12、7.00和8.08亿元（24-25年原预测值分别为7.94和9.82亿元），同比增速为22.2%、14.4%和15.4%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价，给予2024年35倍目标PE，对应48元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。

事项：8月22日，公司发布2024年半年报。24年上半年公司实现收入13.30亿元（+22.75%），归母净利润0.23亿元（-35.09%），扣非归母净利润0.20亿元（-23.29%）。24Q2公司收入6.88亿元（+32.86%），归母净利润0.11亿元（-58.71%），扣非归母净利润0.10亿元（-44.90%）。 评论：造影剂业务竞争优势持续增强。分业务看，24H1公司造影剂收入10.68亿元（+20.3%），其中国内制剂业务收入2.97亿元（+27.4%），碘原料药+中间体7.71亿元（+17.7%），CDMO业务收入0.35亿元（-10.4%），喹诺酮收入0.34亿元（+49.0%）。集采推进国内制剂持续放量，出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选，建立并完善公司在全国各省的销售网络，组建专业化的学术团队进行推广，24H1公司国内制剂业务实现销售收入2.97亿元，同比增长27.4%。在研管线方面，钆贝葡胺注射液于2024年5月获得国家药品监督管理局药品注册证书，另有多项超声造影剂、磁共振造影剂产品正积极研发注册。同时，借助上海司太立+爱尔兰双平台优势，公司有望逐步突破海外高端市场，打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量，叠加海外造影剂出口放量，公司制剂业务有望迎来新增量。 二季度碘价小幅反弹，利润有所承压。据海关数据平台，自2023年以来进口碘价维持高位水平，2024年7月进口平均单价达到65.13美元/kg。随着上游大型碘供应企业扩产，以及中小型碘矿产能释放，我们预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外，公司还通过纵向（与现有供应商进行更深度合作）和横向（拓宽采购渠道）切入的模式控制采购成本。综合看，公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好，有望带来更高的利润弹性。 投资建议：据公司24年中报及成本端碘价高企的情况，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.56、3.13和4.40亿元（24-26年预测前值分别为1.70、4.01和6.17亿元），同比增长253.6%、100.3%和40.6%，当前股价对应2024-2026年PE分别为23、12和8倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为11元。维持“强推”评级。 风险提示：碘造影剂市场价格下降；制剂集采落标风险；行业竞争加剧；海外开拓不及预期。