1、业绩符合预期,IDC与云计算业务稳定发展 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为3.8-4.2亿元,同比上升30.2%-43.9%,中值为4.0亿元,同比增长37.0%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为34.56亿元和3.92亿元,同比分别增长24.2%和34.3%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为18.27亿元和1.97亿元,同比分别增长26.4%和27.9%,IDC和云计算业务维持稳定增长,从机柜数来看,目前公司可供运营的机柜数超3万个。 分产品来看,公司2019年上半年IDC及其增值服务收入7.46亿元,同比增长22.31%,其中科信盛彩收入1.61亿,中金云网收入4.09亿;云计算相关服务收入25.32亿元,同比增长25.10%,其中AWS云计算收入11.1亿,同比增长约10%,上半年受到春节因素影响,叠加AWS云业务降价因素影响,导致营收增长较慢,AWS上半年平均降幅约30%,但用户量增速超40%-50%。无双科技收入14.2亿,同比增长超38%。 从利润拆分来看,IDC业务中,科信盛彩贡献0.61亿,中金云网贡献1.60亿,云计算业务中,无双科技贡献0.52亿,AWS贡献超0.6亿。 2、IDC与云计算业务毛利率提升,盈利能力持续增强 毛利率方面,2019年上半年公司IDC及其增值服务毛利率56.47%,同比增加0.6个百分点;云计算相关服务毛利率23.19%,同比增加1.4个百分点。公司主营产品毛利率同比增加较少,主要是由于公司收购子公司数量增加,技术研发和销售方面员工的增加等,产能扩大导致费用增加、毛利率降低,公司通过强化成本管控、合理使用募集资金进行现金管理等手段稳定了毛利率。 费用方面,销售费用增加较多,同比上升135.0%,销售费用率0.94%,同比提升0.4个百分点,主要是由于云计算业务的市场投入增加所致;管理费用同比增加58.7%,主要原因由于公司日常费用增加,且与去年同期相比,公司合并报表内增加了控股子公司光环云数据,管理费用率2.61%,同比提升了0.6个百分点;财务费用同比减少7%,财务费用率1.66%,同比下降0.6个百分点,是因为公司的利息支出较去年同期减少,利息收入增加。 研发费用1.02亿元,同比增加43.4%,研发费用率2.96%,同比上升0.4个百分点。2019上半年公司加大研发投入,在网络安全防护、数据中心运营优化、云计算应用等领域持续研发,完成了风险评估系统的研发和部署,继续进行对IPv6网络的研发部署工作,持续进行混合云灾备应用、混合云安全防护等解决方案的研发。公司还加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入,旨在降低能耗,减少机房运行成本。 3、季度现金流由负转正,现金流状况改善 公司2019年上半年经营性现金流为-6930.56万元,较去年同期提升4.2个百分点,第一季度经营性现金流为-19551.37万元,第二季度现金流略微转正,为1.26万元。公司去年经营性现金流为-7231.19万元,主要是对客户账期之内的应收款项的增加所导致。2019年第一季度公司经营性现金流为-19551.37万元,主要是由于支付的保证金增加。第二季度公司经营性现金流转正,为1.26万元,公司现金流状况有所改善。 4、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,同 时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 5、光环云数据赋能平台上线,全方位支持AWS云服务的推广 公司在2018年成立了光环云数据团队,将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持,团队成员包括电信、IT和互联网领域的从业者,目前已与数十家客户达成合作意向,并与超160家企业达成战略合作共建AWS云生态。2019年上半年光环云数据赋能平台正式上线,从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS在华服务的推广和支持,并且初步完成了五大产品线的构建工作,分别是AWS全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务,其中,光环云网已于今年4月上线,目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。 6、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为8.81亿元、11.40亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.57元、0.74元、1.01元,对应PE为33.6倍、25.9倍、18.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。

事件:公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告,公司实现营业收入 11.74亿元,同比上升 39.7%;归属上市公司股东的净利润 6.07亿元,同比上升 47.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.47亿元,同比上升 54.0%; 2019年上半年公司实现 EPS 1.01元, 业绩超预期。 评论: 、 SIP 和 VCS 业务收入快速增长, VCS 表现亮眼根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为 5.90亿元-6.40亿元,同比上升4-56%,中值为 6.15亿元,同比增长 50%。 2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 11.74亿元和 6.07亿元,同比分别增长 39.7%和 47.9%,业绩略超预期。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 6.41亿元和 3.46亿元,同比分别增长 49.8%和 61.7%,二单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于三方面: 1)公司在 SIP PHONE 业务上持续投入研发力量,稳固了公司在 SIP 话机领域的竞争优势; 2)毛利率更高的 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长; 3)美国经销商提前储备库存,叠加美元兑人民币升值影响使得收入增加。 分产品来看,公司 SIP 产品收入 8.50亿元,同比增长 64.3%; DECT 产品收入.24亿元,同比增长 61.3%; VCS 高清视频会议系统收入 1.41亿元,同比增长4.7%。 SIP 和 DECT 快速增长主要源于 SIP 和 DECT 已有产品线持续升级完善,高端新品系列的开发推出,VCS 业务的快速增长主要源于 VCS 业务的中低端需求快速打开,公司在 VCS 方面积极布局,抓住了市场需求上升机遇。 分地区来看,公司客户遍布全球,以欧美地区为主, 2019年上半年公司在美洲、欧洲和其它地区的收入分别为 5.65亿元、 3.99亿元以及 2.10亿元,同比分别增长 67.5%、 63.2%以及 62.7%,占营业收入比重分别为 48.1%、 34.0%以及 17.9%。 美洲业务占比同比提升 10.2个百分点,美洲业务占比的增长主要源于中美贸易摩擦下不确定性导致美洲经销商提前准备库存所致。 欧洲业务占比下降 7.9个百分点,其他地区业务占比下降 2.3个百分点。

1、新产线落地叠加落后产能淘汰,积极开拓海外市场塑造利润高增长 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为7335.25-8150.28万元,同比上升35%-50%,中值为7742.77万元,同比增长42.5%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为2.49亿元和0.77亿元,同比分别增长20.1%和42.4%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为1.37亿元和4348.86万元,同比分别增长26.8%和61.6%,单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面:1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在2019年上半年增加了产能和收入;2)公司海外市场销售持续保持较高增长,2019年上半年外销营业收入同比增长44.5%。 分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入1.52亿元和0.97亿元,同比分别增长8.5%和44.5%,占营业收入比重61.1%和38.9%。对比2019年同期,国内业务占比下降6.5个百分点,海外业务占比上升6.5个百分点,海外收入占比维持上升态势。从毛利率来看,国外业务毛利率为61.5%,高于国内业务毛利率49.2%。2019年,公司注重海外市场的开发,海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率,有助于长期维持公司高毛利水平。 2、毛利率提升显著,股权激励卓有成效,研发能力更上新台阶 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率54.0%,同比增加5.3个百分点。国内销售毛利率49.2%,同比增加5.0个百分点;国外销售毛利率为61.5%,同比增加3.3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,随着公司研发投入的增加,技术公关和大客户开发有所增加,使得公司的产品更具有竞争力;在另一方面,公司减少了低竞争优势产品的产能,使得毛利率明显上升。 费用方面,销售费用保持平稳,同比上升2.9%,销售费用率1.8%,同比下降0.3个百分点,销售效率略有提升;管理费用同比增加16.9%,主要原因由于年内进行了股权激励,产生一定股权激励费用,管理费用率5.8%,略低于去年同期的6.0%;财务费用同比减少50.2%,财务费用率-0.62%,同比提升0.9百分点,是因为公司利用更多闲置资金进行理财,理财收入增加,利息收入下降导致。 研发费用2749万元,同比增加21.3%,研发费用率11.0%,同比上升0.1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,目前共有7个研发项目,包括线缆连接器系列产品开发、OSA系列产品开发、光学元器件镀膜开发、隔离器系列工艺开发、陶瓷插芯产品工艺开发、自动化生产线及工艺开发、BOX封装测试工艺开发等。公司整合升级了研发技术路线图和产品路线图,继续与大客户保持技术/产品精准无缝对接,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作;另一方面研发部门组织结构设置日趋完善,上半年通过新设预研部/项目管理部,进一步深度整合内外部资源,为重点客户在新技术、新方向、新产品方面提供研发整合配套能力和专项工艺降本能力。 3、上半年经营成果显著,现金流增量亮眼 2019年上半年实现1.03亿元经营现金流,同比增加178.3%,其中,一、二季度经营现金分别为5136万元和5131万元,贡献率各50%。公司上半年经营现金流表现较好主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,受整体销售规模的扩大小幅增加,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司的其他指标也较为正常,资产负债率小幅提升至12.8%,依然属于很低的水平。 4、无源器件再升级,高端无源器件垂直整合优势显著 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 5、参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶 参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望下半年回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为35.5X、27.1X和21.1X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。

事件:8月9日,海能达下属全资孙公司海能达专网通信智利公司中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为480.58万美元(折合人民币约为3385万元)。 评论: 1、中标智利地铁TETRA项目,公司轨交市场拓展进展顺利 此次海能达中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为人民币3385万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.49%,项目中标后,合同的履行会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为智利首都圣地亚哥地铁2号线扩建及北韦斯普西奥车辆段建设TETRA通信系统,并为其提供相应的应用软件和终端,提供后续服务。项目所使用的TETRA产品及软件由公司及德国子公司HMF共同提供。 本项目是继2014年HMF中标智利地铁TETRA通信系统项目(约人民币7800万元)以来,再次中标智利地铁扩容及更新项目,体现了专网行业较强的客户粘性以及客户对海能达产品及服务的满意程度。此次中标进一步提升了公司在南美洲地区轨道交通行业的市场占有率,同时也为其他国家和城市的轨交行业拓展起到良好的示范效应。 2、海外业务持续突破,海外子公司并购整合效应凸显 近年来,公司陆续在海外并购了德国子公司HMF、英国子公司赛普乐、加拿大子公司诺赛特,并购整合效应逐步凸显,公司整体在全球市场中的综合竞争力不断提升,真正实现了1+1>2。HMF和赛普乐在TETRA领域有着深厚的积累,在欧美等发达国家及地区市场具有较强的客户粘性,为公司的海外拓展铺平道路。 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美洲、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区),公告中标总金额超过5亿元。近期公司在拉美市场进展顺利,密集中标智利、秘鲁、墨西哥等多个国家和地区的TETRA通信系统项目。目前公司在拉美地区已有较多储备订单,有望在下半年落地。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。公司在新兴市场布局较早,有望率先受益。 3、产品结构持续优化,新产品布局逐步进入收获期 专网业务需求逐步从单一的语音业务向多媒体业务转变,海能达始终牢牢把握行业发展趋势,投入研发新一代基于宽带智能平台的新型终端形态。目前除了传统数字对讲机与集群系统以外,公司陆续推出宽带系统、双模终端、PoC对讲、第三代融合指挥中心和专网物联网等新型产品,预计将在今年逐步放量,为公司带来新的业务增长动力。尽管公司受到国内整体去杠杆所带来的需求收缩影响,但公司通过拓展新产品线、开拓新客户等方式,保障国内业务在逆境中平稳发展。国内宽窄带融合趋势确定,公司深耕专网通信领域,随着国内需求回暖,公司有望实现业绩和估值双增长。 4、公司在美业务收入占比较低,整体美洲业务发展态势良好 8月8日,美国国防部、总务署及太空总署联合宣布禁止美国承包商采购海能达产品,限制从8月13日生效,截至2020年8月,为期一年。此次事件实际上是2018年5月通过的《国防授权法》提案的落地,与之前市场预期一致,公司基本面没有发生较大变化。作为全球领先的专网通信产品和解决方案提供商,海能达目前在美国业务收入占比较低,且主要专注于民用及商用市场,在政府采购领域涉及较少。此次联邦采购限制对公司目前在美国的业务基本没有太大影响。目前来看,公司在拉美业务拓展顺利,今年陆续中标多个项目,今日再次中标智利地铁项目,整体美洲发展态势良好,暂且没有受到该事件的过多影响。 5、公司国内外业务同步发力,全球份额持续提升,维持“强烈推荐-A”评级 公司国内PDT业务稳定增长,新产品逐步落地加快变现,有望为公司带来新的增长点。海外业务持续取得突破,全球市场稳健拓展,海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况持续改善。公司作为全球专网通信龙头之一,一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为24.3、18.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。

1、数据中心和5G基站建设驱动公司业绩快速增长 根据公司之前发布的业绩预告,业绩预告区间为0.95-1.1亿元,同比增长52.3%-76.4%,中值为1.03亿元,同比增长65.3%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为4.30亿元和1.02亿元,同比分别增长43.4%和63.6%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为2.09亿元和6707.3万元,同比分别增长29.8%和64.2%。一方面是由于国外下游厂商开始备战5G时代以及互联网巨头扩建数据中心导致的光器件需求提升,另一方面是由于高密度连接产品占比进一步提高所致。 分产品来看,公司2019年上半年光器件产品收入4.17亿元,同比增长45.6%;光器件产品的高速增长主要源于公司对研发的持续投入,公司的MTP光纤连接产品等在技术上处于领先地位,以及公司的良好客户口碑及客户粘性。 分地区来看,公司2019年上半年国内和国外市场分别实现营业收入0.31亿元和3.99亿元,国内业务同比下降6.0%,国外业务同比增长50.1%,占营业收入比重分别为7.2%和92.8%,公司海外客户主要为云计算数据中心客户。对比上年同期,国内业务占比下降4个百分点,海外业务占比上升4个百分点,海外收入占比维持上升态势,同时公司采取适时汇兑、套期保值等方法以应对汇率的波动,取得一定成效。 2、管理费用下降明显,高研发投入保障内生增长 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率34.8%,同比上升3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,同时高密度连接产品占比进一步提高使得公司总体的毛利率也得到了进一步提高。 费用方面,销售费用同比上升48.6%,主要是由于公司在拓展国外市场,导致销售人员工资和市场推广费增长,销售费用率2.1%,同比增长0.07个百分点,总体销售费用水平保持稳定;管理费用同比增加73.7%,主要原因由于管理人员工资增加,办公设备折旧以及办公楼二次装修引起,管理费用率6.9%,同比下降3个百分点,说明公司管理效率提高,管理成本下降;财务费用同比上升50.6%,财务费用率-2.81%,与去年同期基本持平,财务费用为负值主要由于收到的存款利息增加所致。 研发费用2194万元,同比增加75.4%,研发费用率5.1%,同比增加1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,并专注于在工艺、技术及产品研发方面的突破,在高密度光连接器、光分路器、平面光波导芯片、光器件集成功能模块及光纤传感等方面拥有多年的技术积累,同时公司进一步完善了鼓励研发创新的激励制度,大力支持研发创新,有助于提高技术和产品的竞争力。 3、资产结构优化,现金流增长可观 2019年上半年实现1.06亿元经营现金流,同比增加253.7%,其中,第一季度贡献了主要的现金流,达到了98%。公司上半年经营现金流表现较好的主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,叠加到期的应收货款数量增加。公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。资产负债率更加健康,降至13.8%,保持在较低水平。 4、5G+数据中心400G时代开启,驱动光器件需求持续增长 公司以传统业务陶瓷插芯为基础,大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着5G网络建设以及云计算数据中心400G时代的开启,高密度光纤连接器MPO/MTP有望迎来量价齐升的新机遇。在陶瓷插芯业务方面,公司在海外大客户中渗透率持续提升,同时通过并购补充了上游陶瓷插芯毛坯和粉料供应能力,实现了产业链垂直整合,有助 于降低生产成本,提高竞争力,目前公司同时在进行有源产品的研发及与客户进行光前传网络系统合作开发等工作,随着光纤到户、5G及数据中心建设的快速发展,光器件需求持续增长。 5、国内领先的光纤连接器龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级 公司从传统陶瓷插芯业务起家,具备扎实的无源器件研发与生产基础,目前公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着光纤到户、5G以及数据中心400G时代的开启,公司有望依靠光纤连接器等业务打开新一轮成长空间。预计2019-2021年净利润分别为2.10亿元、2.58亿元和3.24亿元,对应2019-2021年PE分别为30.1X、24.5X 和19.6X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大客户依赖风险、市场竞争加剧、高密度光纤连接器推进不及预期。