事件: 8月 28日,公司公告 2019年半年报,报告期内公司实现营收 13.76亿元,较去年同期增长 25.95%;归母净利润 2.13元,较去年同期增长 11.63%,扣非归母净利润 2.00元,较去年同期增长 11.67%。 国元观点: 销售费用提升, 血液制品板块略低于预期 报告期内,公司血液制品板块实现营收 4.72亿元( +20.72%),净利润 1.49亿( +12.76%),是净利润的主要贡献,毛利率达到 67.22%( +1.74pct),净利率降为 31.66%( -5.75pct), 销售费升至 0.86亿( +97.39%), 销售费率上升至 18.32%( +6.39pct),系公司为应对纤原格局变化,先发制人,积极布局更多终端网点,实行全渠道布局,从而销售费用提升; 经营性现金流为-1.1亿元( +236%),系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款及加大市场推广所致。 纤原批签发领先优势收窄, PCC 纳入优先审评报告期内, 公司血液制品总批签发数达 103.38万瓶,同比增长 12.21%。 公司特色品种纤原表现一般, 获得批签发 19.62万瓶( -0.3%),位居市占率首位达 46.3%( -11.0%),泰邦追赶明显占比达 32.68%,纤原格局悄然变化; 人凝血酶原复合物报产纳入优先审评, 有望于 2020年下半年上市。 拟并购罗益新增疫苗板块, 丹霞调浆可能性增强报告期内,公司公告拟收购罗益生物 60.55%股权,罗益生物是国内最大的A、 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的企业,市占超过 70%,在研的三联苗有望填补智飞断货的国内空白, 目前正在评估审计阶段,预期年底完成交割,后续有望丰厚公司利润。 丹霞生物于 8月成功重获 GMP 认证, 目前已经恢复生产,调浆预期增强,有望从外围补充公司浆量,实现规模化效应。 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将显著增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑预案和业绩承诺等事宜尚未确定,我们维持对博雅生物的盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为30.16/36.30/44.22亿元,同比增长 23.1%/20.3%/ 21.80%,归母净利润5.86/7.25/8.75亿元,同比增长 25.0%/23.7%/20.7%, EPS 为 1.35/1.67/2.02元/股,对应 PE24/19/16倍, 维持目标价 40.5元, 维持“买入”评级。 风险提示罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。

事件: 8月30日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47亿元,同比增长68.08%,扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85%。 国元观点: 代理产品销售高速增长,费用率保持较低水平,现金流情况改善报告期内,公司实现代理产品收入44.23亿元,同比增长200.98%,毛利率为33.98%(-11.26pct),由于产品结构改变,毛利率下降;自主产品实现销售5.75亿元,同比增长2.01%,毛利率为93.49%(-2.10pct),公司整体毛利率为41.17%(-18.03pct),由于代理产品销售占比扩大,公司毛利率同比下降。期间费用方面,公司销售费用4.39亿元,同比增长49.40%,但费用率处于较低水平,为8.72%,管理费用率1.58%,财务费用率0.50%,研发投入1.02亿元,同比增长105.53%,其中6738万进行费用化。 代理疫苗批签发快速放量,产品有望持续保持高速增长 截止2019年8月25日,公司代理MSD产品实现批签发859.66万,其中4价HPV批签发351.59万,9价HPV批签发141.78万,五价轮状病毒疫苗批签发282.56万。公司自主产品实现批签发540.46万,其中AC-Hib联合疫苗批签发428.06万。4价HPV和9价HPV疫苗持续处于供不应求状态,目前存量人群总体渗透率仍较低,预计未来将继续保持较高增速。 微卡和EC处于审评中,有望开创结核病防治新市场 公司重点在研产品微卡(结核感染人群用)和重组结核融合蛋白(EC)目前已处于专业审评中,预计顺利的话年内有望获批上市。此外,公司后续在研梯队产品丰富,23价肺炎多糖疫苗已完成3期临床现场工作。 投资建议与盈利预测 智飞生物疫苗直销渠道覆盖面广,销售能力强,代理产品持续高景气,自主产品梯队丰富。我们预计公司19-21年营业收入分别为113.43/156.84/194.55亿元,同比增长116.95%/38.27%/24.05%,归母净利润25.86/33.10/42.46亿元,同比增长78.15%/28.05%/28.26%,EPS为1.62/2.07/2.65元/股,对应PE30/23/18倍,给予目标价59.94元,维持“买入”评级。 风险提示 应收账款风险;新品研发和上市存在不确定性;产品安全风险;政策风险。

事件: 8月 29日,公司公告 2019年半年报,报告期内公司实现营收 14.02亿元,较去年同期增长 16.77%;归母净利润 5.06亿元,较去年同期增长 11.94%,扣非归母净利润 4.61亿元,较去年同期增长 14.06%。 国元观点: 整体毛利率平稳,净利率提升报告期内,公司整体毛利率发挥平稳,为 59.25%( -0.84pct), 净利率上升明显,为 35.51%,较去年同期提高 3.61pct;期间费用方面, 上半年疫苗销售较少, 销售费用率较低,为 7.17%,较去年同期下降 1.45pct;经营性现金流 5.39亿( +41.47%),与净利润基本匹配。 19H1血液制品符合预期,充足血浆助推下半年业绩报告期内,公司血液制品板块营收 13.82亿元(占比达 98.58%),较去年同期增长 20.76%。 根据中检院和各地方所批签发数据,公司上半年主力产品批签发数据良好, 伴随着去库存带来的增长弹性,上半年血液制品板块表现符合预期,仍有充足的存货原材料保证下半年成长,重庆公司获批在梁平设立单采血浆站,为公司增加新的浆源。 疫苗下半年产能充分,有望带动业绩增长公司上半年处于流感疫苗生产阶段,除部分去年流感季的流感疫苗外,公司其他疫苗没有批签发,因此上半年疫苗实现收入1197万,同比下降75.26%。 今年华兰生物目前仍保持四价流感疫苗的独家生产地位,公司四价流感病毒裂解疫苗 1#线改造完成并通过 GMP 认证,流感疫苗的生产能力进一步提高, 8月公司实现流感裂解疫苗批签发 25.22万,四价流感裂解疫苗110.55万, 我们预计下半年公司四价流感疫苗有望实现 800-1000万支销售,疫苗板块将保持高速增长。 投资建议与盈利预测华兰生物采浆和生产效率高,疫苗、单抗助力新增长。 我们预计公司 19-21年营业收入分别为 40.44/47.44/54.64亿元,同比增长 25.74% /17.30%/15.16%,归母净利润 14.34/16.78/19.30亿元,同比增长 25.88%/16.97%/15.04%, EPS 为 1.03/1.20/1.38元/股,对应 PE32/27/24倍, 给予目标价39.14元,维持“买入”评级。 风险提示采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。

事件: 2019年8月26日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%;归母净利润0.72亿元,同比下降38.58%;扣非归母净利润0.54亿元,同比下降45.62%。 公司公告限制性股票激励计划授予名单,并以2019年8月28日为授予日,以14.72元/股向330名激励对象授予535.7万股限制性股票。 上半年收入端增速具有一定承压,随着新产品推广有望渐入佳境。同2018H1相比,报告期内公司收入持平,低于市场预期。主要系几方面因素:(1)政府采购周期不定,2019H1未如同2018H1有较多招标采购落地;(2)民营扩张放缓,设备采购约有2000万左右减少,叠加总后采购事件,约有2000万左右减少;(3)高端产品在海外注册周期较长,新产品推广尚未落地;(4)国内新推出高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列在2018年底获批推出后,仍处于市场培育期,收入贡献具有半年到一年的滞后性,新产品尚未产生较大贡献。公司其他产品在零售渠道端有所弥补,仍保持收入持平表现,预计到下半年S60和HD-550的市场认知度提升,有望渐入佳境,发挥较大贡献。 超声板块方面,采购需求较为平淡,营收小幅下滑;内镜板块方面,技术逐步得到市场认可,含威尔逊&和一并表,上半年增速达到131.56%。2019H1超声板块营收为4.01亿元,同比下降11.43%,占总营收比重为73.6%,主要系集采、民营、总后等方面的采购缩减。上半年S60销售量预计在100台左右,约1/3销售至三级医院,获得较高的临床认可,公司预计全年三级医院销售比重有望提升到20%。预计随着下半年部分集采项目开展、S60销售兑现,全年超声板块增速仍有望在10%-15%。2019H1内镜及耗材板块营收1.07亿元,同比增长131.56%,扣除威尔逊&和一约4000万上半年并表收入,同比2018年H1营收0.46亿元增长约46%。考虑到新品HD550上半年尚未显著放量,叠加威尔逊并表,整体内镜板块有望超过100%增速。 投资建议与盈利预测 公司业绩短期波动,全年业绩有望维持20%+增长。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为15.54/18.68/22.31亿元, 归母净利润为3.26/4.03/4.90亿元,EPS 为0.81/1.01/1.23元/股,对应PE 为34/28/23倍,维持目标价和“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。

事件: 2019年8月28日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%。 公司各板块表现持续稳健,器械平台型企业优势凸显 分板块来看:生命信息与支持板块:2019H1实现营收32.26亿元,同比增长24.44%,占总收入的39.3%。随着基层医院需求扩容,监护仪、麻醉、呼吸市场受益显著,公司在基层具有较强的品牌、渠道和性价比,平台型企业协同效应显著。板块毛利率达到24.44%,同比下降1.32pct,预计主要系海外销售占比提升所致。体外诊断板块:2019H1实现营收28.45亿元,同比增长22.48%,占总收入的34.7%。板块毛利率为22.48%,同比下降2.34pct。耗材零加成、集采或带量采购,将迫使医院采购更具性价比产品,利好国产龙头企业。医学影像板块:2019H1实现营收19.74亿元,同比增长12.51%,占总收入的24.1%。板块毛利率达到68.05%,同比下降4.08pct,系设备集采和中低端比重较高。上半年影像市场整体较为平淡,预计行业增速在5%-10%,基层采购具有不定期,下半年或有望提升。 始终坚持研发驱动,各项费用控制良好 公司上半年新布局亚重症中央站、腹腔镜气腹机、中低端超声及全自动生化、发光免疫仪器及产品等,持续优化和升级产品,继续保持成本优势。研发费用为7.05亿元,占收入8.60%,较2018年水平小幅下降约0.41pct。整体毛利率持续维持在较高水平,达到65.23%(-1.24pct),整体费用率控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.79%、5.02%和-1.72%,净利润率达到28.88%,较2018年提升1.79pct,盈利能力进一步彰显。 投资建议与盈利预测 迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,基层扩容+国产替代双轮驱动,中长期有望进一步突破高端和国际领域,具有较高的确定性成长空间。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为166.80/200.93/240.66亿元,归母净利润为45.59/56.37/68.65亿元,EPS为3.75/4.64/5.65元/股,对应PE为49/39/32倍,给予2020年45倍PE,上调目标价至208元,维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。

光电识别龙头,三大板块协同发展 公司是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业,深度布局医疗器械板块、食品加工检测板块和工业检测板块。 医疗器械板块:公司重点布局口腔行业,口腔行业景气度高,未来市场空间可达千亿。公司短期内瞄准民营口腔机构,抢占中低端市场颇有成效,主推CBCT产品,性能出色性价比高,累计市占率已达30%。口腔数字化是未来趋势,公司有望明年推出口腔扫描仪和椅旁修复系统,未来增量可期。 食品加工检测板块:光识别技术在食品加工检测领域可起到优中选优和保驾护航的作用,公司核心产品色选机收入占比达60%,为国内龙头公司。色选机行业有望伴随消费升级进一步横向拓展,19年公司已推出坚果色选机,反响热烈。未来色选机海外市场前景广阔,公司积极布局有望抢占先机。 工业检测板块:公司工业检测板块产品系列丰富,重点关注轮胎异物检测在抽检标准提升情况下的业绩放量可能。 财务状况健康,底盘扎实冲劲十足 公司业绩稳健,色选机板块收入保持10%左右增长,医疗器械板块增速快可达50%。公司毛利率水平高,控费能力出色,盈利能力稳步提升。资产负债率和大股东质押率双低,资产和现金流状况优秀,财务风险系数低。公司注重研发,研发费用和专利数量逐年增加,为后续产品推出提供保障。 投资建议与盈利预测 公司19年色选机业务受海外市场汇率回升和坚果色选机投放市场影响有望回暖,CBCT销售火爆年收入有望达到5.8亿元,且未来几年内随着新产品陆续投放公司在医疗器械板块有望维持高增长。预计2019-2021年,将公司归母净利润上调至:5.7(+0.46)、6.98(+0.76)和8.64(+1.23)亿元,对应基本每股收益分别为:0.84(+0.06)、1.03(+0.11)和1.28(+0.18)元/股,对应当前股价PE分别为37、30和24倍。结合医疗器械行业估值水平,给予公司2019年42倍PE,对应股价为35.28元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,新产品延迟获批的风险,色选机及口腔设备下游需求不及预期的风险及外汇风险等。

事件: 2019年8月27日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%;归母净利润1.17亿元,同比上升39.75%;扣非归母净利润0.98亿元,同比上升39.42%。 报告要点: 高端产品推广顺利+直销比例提高,角膜塑形镜毛利率快速上升 公司核心产品角膜塑形镜报告期内实现收入1.74亿元,占总营业收入66.41%。毛利率水平达到92.27%,较去年同期增加2.42pct,盈利能力继续提升。这主要是因为公司2019年度高毛利高端产品Dream Vision占比提高及直销比例上升所致。截至报告期末,公司直销比例已上升至54.2%,较去年年末再度提升6.34pct,直销毛利率大约比经销高出10%。 自营渠道稳步扩张,新设子公司拉高销售费用率 报告期内,公司销售费用增加较快,销售费用率为21.26%,较去年同期上升6.06pct。管理费用率和财务费用率则基本保持平稳,分别为10.43%、-0.19%。销售费用率出现较大幅度上升的原因主要是公司新设子公司数量较多,职工薪酬、租赁费及装修费增加较多。报告期内公司共增加24家子公司并逐一合作设立视光中心等自营渠道,渠道把控力持续增强。 暑期销售火热,下半年业绩有保证 公司二季度销售属于淡季,单季度归母利润增速为37.93%,较一季度稍慢。但随着暑期销售旺季的来临,公司采取了新的销售激励政策,有望充分享受渠道扩张带来的销量扩大红利,迅速抬升营业收入额。根据草根调研结果,公司暑期销售状况火热,销量增速不低于一季度表现,下半年业绩有保证。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.06)/4.06(+0.15)/5.45(+0.32)亿元。EPS为0.74(+0.01)、1.00(+0.03)、1.35(+0.08)元/股,对应PE为56/41/30倍,给予目标价48.1元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

事件: 公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 50.48亿元,较去年同期增长 68.65%;归母净利润 3.08亿元,较去年同期增长 36.78%;扣非归母净利润 2.06亿元,较去年同期增长 46.69%。 公司公告超短期融资券和可转债发行预案,拟发行不超 10亿元超短期融资券以及不超过 15.81亿元可转债。 l 门店增速重启加速模式,新兴药房表现亮眼报告期内,公司净增加门店 516家,其中,新开门店 368家(含新增加盟店 87家),收购门店 204家,关闭 56家。 至报告期末,公司门店总数 4,127家(含加盟店 256家),同比增速为 54.9%,较一季报 43.96%增速明显提升。公司 18年并购的新兴药房业绩明显回暖,至报告期末已实现营业收入5.77亿元,净利润 4670万元,已完成全年 8450万元净利润业绩承诺的55.27%。 l 老店整合稳步推进,经营效率持续提升公司快速扩张同时加强内部整合, 建立精细化管理团队对老店及并购后门店进行改造升级,经营效率持续提升。报告期内公司整体平效为 62.39元平方米,较 2019Q1提升 1.54。 其中,旗舰店和中型社区店平效提升最为明显,分别上升 11.1%和 6.67%。 l 可转债及超短融资券发行在即,未来扩张有保证公司预计将发行不超过 10亿元超短期融资券用于满足日常运营资金需求,并计划发行不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。若按照资金用途严格使用,公司最大可获取 20.7亿元资金,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 4000家门店扩张。 l 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润微调至 5.79( +0.03) /7.72( +0.06) /10.27( +0.22) 亿元。对应 EPS 为 1.54( +0.01) /2.05( +0.02) /2.73( +0.06) 元/股,对应 PE 为 48/36/27倍,上调目标价至 89.32元,维持“买入”评级。 l 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。