业绩逐季加速，经营质量稳步提高 公司实现营收 22.7亿(+18.8%)，归母净利润为 4.9亿(+23.3%)，扣非 归母净利润为 3.7亿(+9.2%)。单四季度营收 9.0亿元(+26.1%)，归母 净利润 2.9亿(+129.3%)，扣非归母 1.8亿(+65.4%)。公司逐步摆脱疫 情影响，单季度营收和扣非净利润逐季加速，总体毛利率为 54.1%， 增加 2.7pct，主要系软件和技术服务收入占比提升所致。值得关注的 是公司现金流增长稳健，经营活动流入合计 22.4亿元(+16.9%)，经营 活动净流入净额达 3.9亿元(+67.3%)，经营质量稳步提高。 行业维持高景气，重磅产品助力前行 国内政策不断助推医疗机构向数字化转型，行业景气度较高，公司为 龙头深度受益， 2020年已签订合同但尚未履行完毕的收入为 11.4亿， 其中 10.74亿元预计将于 2021年度确认收入， 2022、 2023分别确认 0.39亿、 0.26亿元。公司先后发布新一代医疗健康科技产品 WiNEX 和 WinCloud 卫宁云计划（其中 WiNEX 已在数十家医疗机构推进建设), 利用中台、微服务体系以及云生态帮助医疗机构构数字化转型。 创新业务快速前行，领跑互联网医疗板块 纳里健康收入 1亿(+55.6%)，卫宁互联网（单体） 0.13亿(-29.8%)， 卫宁科技 0.25亿(+46.2%)，钥世圈 2.21亿(+23.5%)，总体创新业务 呈快速发展态势。其中：纳里健康平台的患者注册量累计超 2400万人， 在线服务累计超 320万单；卫宁科技中标 6个省级医疗保障信息平台 项目，引进战略股东京东健康和药明康德；钥世圈，被纳入公司合并 报表，管理保费总金额超过 44亿元，整体交易金额累计超 12亿元。 风险提示： 创新业务扩展不畅； 下游客户需求降低。 投资建议： 维持“买入”评级。 预测 2021-2023年归母净利润分别为 6.73/8.98/11.94亿元，同比增速 37.0/33.4/33.0%，摊薄 EPS 分别为 0.31/0.42/0.56元，当前股价对应 PE 分别为 55.8/41.9/31.5x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并 进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级

Q1业绩基数较低，重视营收的快速增长公司21Q1实现营收0.85亿元(+52.21%)，归母净利润579万元(+52.83%)，扣非归母净利润-282万元(-259.12%)。21Q1的归母净利润较扣非归母而言有所下降主要是因为非可持续的政府补助增加了941.5万元，且由于Q1的业绩基数较小，所以导致了同比变化较大，同时公司在第一季度加大了营销力度，销售费用4434万元，同比增长84.2%，占营收的比例为52.04%，远高于20Q1的42.97%。公司21Q1同比高增长，说明公司的软件产品在国内CAX市场地位不断提升，也和公司采取积极销售策略加大市场开拓相互印证。 西安分公司设立，国产化有望加速前行公司近期在西安设立了分公司，有助于公司在西安扩展军工企业市场，同时华为已经成为公司2020年第一大客户，贡献收入1833万元，占比为4.02%，这都说明公司在国产化市场进展顺畅。公司由于进军国产化市场，相较之前产生了逐步增大的应收账款，2016-2020以及21Q1应收账款分别为718、2174、3038、5120、5430、4437万元，我们认为应收账款的有序增加是公司国产化进展良好的有效佐证。 加强研发，进一步夯实产品核心竞争力加强研发，进一步夯实产品核心竞争力公司21Q1研发费用约3400万元，占营收比例39.9%，同比增长30.63%，主要系公司加大研发所致。我们认为作为一家产品化的公司，公司核心技术是其护城河所在，2DCAD产品领跑国内同行，且拥有完善的开发生态，3DCAD产品则拥有全球稀缺的建模内核，中长期核心竞争力无忧。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。 投资建议：维持维持““买入”评级。”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为1.84/2.64/364亿元，同比增速分别为52.7/43.9/37.5%；摊薄EPS分别为2.97/4.27/5.87元，当前股价对应PE分别为175.5/122.0/88.7倍。公司为国产化CAX工业软件领军企业，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。

公司业绩快速增长，进军大行势不可挡 公司2020年实现营收15.5亿(+18.3%)，归母净利润2.38亿（+71.7%），扣非归母2.23(+73.4%)。公司销售和财务费用率基本维持稳定，管理费用率下降5.16pct，主要系19年股权支付费用较高。由于会计准则调整，公司年末存货为3.43亿，应收账款4.75亿，相比未调整前大幅增长，预示未来增长动力强劲。在大行牵头下，行业信创带动新一轮银行IT产业增长。公司凭借优秀产品能力，从小银行逐步切入大行市场，20年中标邮储银行、交行、中行等核心项目，后续有望持续拓展在大行的市场份额，此类项目体量较大，为公司带来长足增长动力。 行业集中度有望提升，公司有望充分受益 从银行IT产业的人员规模来看，行业公司均遇到“产能瓶颈”问题，都在大规模招人。公司2020年总人数达5577人，相比2019年4790人增长16.4%。考虑到公司技术人员每年有一定的流失率，且在2020年内出售长亮保泰的数百人团队，所以2020年公司已经启动大规模招人。考虑到公司业务的高景气，公司2021年预计仍将保持大规模招聘计划。整个行业目前的竞争格局较为分散，但银行IT上市公司的大规模招人，有望加速行业集中度的提升，长亮作为行业龙头将深度受益。 海外业务短期承压，疫情后有望维持高增长 2020年海外业务营收为0.98亿元，由于疫情原因下滑，同时公司继续加深海外布局设立了长亮国际菲律宾，和华为云在海外市场上战略合作，未来海外业务有望对公司业绩形成强支撑。公司21Q1由于疫情影响的逐步减弱，在手订单增长迅速，21年全年海外业务有望保持高增长。 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不畅，人力成本提升。 投资建议：维持“增持”评级。 预计2021-2023年归母净利润3.02/3.82/4.90亿元，同比增速27.6/26.6/28.2；摊薄EPS分别为0.42/0.53/0.68元，当前股价对应PE分别为45.8/36.2/28.2倍。维持“增持”评级。

业绩超预期，经营质量持续提升 公司20年实现营收29.8亿(+12.4%)，归母净利润为4.5亿(+65.18%)，扣非后归母为3亿(+11.9%)。单四季度实现营收13.6亿(+22.8%)，归母净利润亿3.2(+71.4%)，扣非归母净利润1.7亿(-3.9%)。公司在年内摊销股权激励费用0.9亿，同时由于丧失对子公司控制权而增加非经损益1.5亿元，若剔除上述影响，公司归母净利润3.9亿元(+45.9%)。公司经营质量稳步提升，经营性现金流流入合计为32.26亿元(+16.7%)，经营活动现金流净额3.63亿元(+101.2%)，经营质量进一步提高。 传统业务高景气，多指标验证未来增长动力强劲 此轮由大行主导的银行IT国产化浪潮，公司作为行业龙头公司深度受益，2020年来自国有大行的软件开发服务同比增长44.7%（来自城商行的软件开发服务同比增长24.1%），同时，公司已和建信金科全方位合作，20年总体软件开发业务在手订单增长超过30%，随着未来建信金科拿单量的提升，公司将受益。公司由于实行新的会计准则，所以存货高增预示未来业绩增长动力强劲，存货为8.8亿（+64.9%），主要系集成项目增加以及软件开发业务已投入成本所致。 创新和海外业务构建公司重要两翼 公司创新业务营收1.1亿(+48%)，在年内完成2家新客户上线，同时在第四季度又和一家国有大行合作，未来将为公司逐步贡献业绩。公司海外布局稳步推进，新设的印尼宇众与某跨国银行合作的项目已正式上线，与印尼某集团公司合作的项目也在顺利推进中。创新和海外业务由于公司的稳步推进，且毛利率较高，有望成为公司新的增长极。 风险提示：下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为4.95/6.25/7.83亿元，同比增速9.2/26.4/25.3%；摊薄EPS为1.20/1.51/1.90元，当前股价对应PE为29.9/23.6/18.9x。公司为银行IT领域领军企业，传统业务和创新业务稳步推进，维持“买入”评级。

业绩稳步增长，云业务指标良好 公司 2020年实现营收 85.3亿(+0.2%)，归母净利润为 9.9亿(-16.4%)， 扣 非 后 归 母 9.0亿 (+33.5%) 。 费 用 端 来 看 ： 1) 公 司 毛 利 率 61.05%(-4.37pct), 主 要 系 金 融 业 务 成 本 增 加 ； 2) 销 售 费 用 率 18.02%(-1.2pct)，表现较为平稳； 3)管理费用率 11.26%(-5.06pct)，主 要系管理人员薪酬福利下降； 4)研发费用率 17.11%(-2pct)，主要系公 司研发资本化率由 19年 10.6%提升为 23.6%。云业务表现亮眼，实现 收入 34.2亿(+73.7%)，云业务相关预收账款 10.9亿(+83.9%)。 云业务表现亮眼，高投入下保持快速增长 云业务中，大中型企业云收入 27.3亿(+67.9%)，小微企业 2.4亿 (+65.2%)，政府与其他公共组织 4.6亿元(+127.2%)，总体表现持续向 好，大中型客户续费率 99.0%，小微客户续费率 71.7%。公司还针对 大型及巨型企业，打造商业创新平台 YonBIP，建立“PaaS+SaaS+生 态”模式，同时签约华为等数个集团企业样板客户。在研发投入上， 公司总体人员增加 811人，其中研发人员增加约 200人，占公司人员 比例 34.5%，研发投入为 16.7亿元，占营收比例同比提升 0.3%。 紧抓时代机遇，公司中长期成长可期 从王文京董事长复出协调资源争取国产化机会到公司逐步剥离金融和 低端实施业务聚焦产品研发助力云转型等举措，可以看出公司在三浪 叠加机遇期前的积极变化。同时，公司管理层对未来信心坚定，发布 6-10亿回购计划，未来 2年的成长目标依旧未变，在 2022年实现云 收入 98亿元，总体营收 147亿元，扣非净利润 13.2亿元。 风险提示： 公司云业务不及预期； 下游客户流失。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 21-23年归母净利润分别为 11.8/15.2/19.0亿元，同比增速分别为 19.0/29.0/25.2%；摊薄 EPS 分别 0.36/0.46/0.58为元，当前股价对应 PE 分别为 97.8/75.9/60.6x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空 间广阔，维持“买入”评级。

估值与投资建议公司经过二十多年的发展打破欧美的行业垄断格局， 构建了以 ZWCAD（ 2D CAD）、 ZW3D（ 3D CAD/CAM 一体化）、ZWSim-EM（ CAE）三种软件为主的产品矩阵，实现了贯穿设计、制造、仿真全过程的工业多维度设计平台，现已成为国内领先的研发设计类工业软件的领军者。我们看好公司作为国内工业设计领域领军者在国产化、正版化浪潮下的发展趋势，预计2021-2023年实现归母净利润为1.81、 2.48、 3.57亿元，对应EPS分别为2.92、 4.00、 5.76元，对应的PE分别为153.6、 112.2、 78.0倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 核心假设与逻辑第一，公司所处的工业软件领域，国内的主要市场被国外巨头把控，在国产化的浪潮下，公司凭借在2D和3D设计领域的深厚积累逐渐得到了国内外企业的认可，有效突破了我国在工业设计软件领域被卡脖子的问题。 第二，公司凭借自身在设计领域的积淀，逐步将自身的软件从CAD拓展到CAE和CAM，从2D设计软件拓展到3D设计软件，产品矩阵逐渐丰富，对应的成长天花板也逐步提高。 与市场差异之处第一，市场低估了公司的成长空间，我们认为公司的产品矩阵正逐步丰富，从2D产品到3D产品，从CAD到CAX领域，面对百亿级的工业设计软件市场，公司的成长天花板正逐步被打开。 第二，市场低估了公司在工业设计软件的壁垒，我们认为公司的产品壁垒较高，尤其是在3D设计领域，需要深耕多年逐步积累才能够形成较为完善的产品，因次公司所在的领域对后进入者来说壁垒较高。 股价变化的催化因素第一，国产化浪潮下，公司的设计软件产品在国内销售情况良好。 第二，公司在3D产品或者其他细分设计领域产品的研发上取得实质性的进展。 核心假设或逻辑的主要风险第一，国内的企业对于公司产品的认可度降低导致销售受阻。 第二，公司新产品研发进度不及预期。

1）大额回购彰显公司信心。公司此次的回购数额较大，不管在同一时期还是在同一类型公司来说，6-10亿的回购数量级都属于大手笔回购。在此次实施的时间限度方面，拟自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内实施，相较于回购规则一年时间的上限缩短了半年时间，同时，公司全体董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东未来3个月、未来6个月无减持公司股份的计划，这些都从侧面反应了公司对于自身价值的判断，也彰显了公司管理层对于公司自身价值的高度认可。 2）公司面临战略机遇期，YonBIP有望成为胜负手。目前对于国内整个ERP市场的玩家乃至整个企业服务市场的竞争者来说，都面临着重要的战略机遇期，即国产化浪潮、数字化浪潮以及国际化浪潮的叠加。公司作为ERP领域的领军企业、云计算领域的集大成者以及国际化趋势下的领跑者，有望在此次三浪叠加的历史机遇期下更进一步。在此机遇期下，公司推出了商业创新平台YonBIP，着眼于能够进行行业整合的巨头企业，为企业外部提供生态链的数字化服务，同时，YonBIP采取了云订阅为主的收费模式，有望进一步提高公司SaaS产品收入体量和质量。作为公司战略机遇期的重磅产品，公司拟通过定增的形式为YonBIP项目募资约46亿元，招聘各类技术和咨询人才数千名，通过YonBIP的研发与销售，进一步扩大自身在大型乃至巨型企业市场中的占有率，进一步提升公司云产品对于企业客户的粘性。 3）中长期目标不变，王总上任助力前行。公司2020年针对38名核心高管授予496.3万股的股票期权，业绩考核的目标为2022年营业总收入达到约147亿元，云服务收入达到约98亿元，扣非后归母净利润达到13.2亿元，公司这一中长期的目标仍未改变。同时，公司近期宣布王文京董事长将接替陈强兵的总裁位置，在公司的重要战略机遇期，王文京董事长的复出将继续加大研发投入做大做强公司产品，将进一步整合集团内部资源以及协调股东资源为公司前行铺路。 投资建议：公司目前是国内ERP和云计算领域的佼佼者，且所处赛道成长空间巨大，高额的研发投入以及股权激励的绑定有望使得公司的竞争力进一步加强，预计20-22年归母净利润9.82/12.86/15.85亿，对应EPS为0.30/0.39/0.48元，对应当前股价PE为110.2/84.2/68.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：云业务进展不畅；下游客户流失。

全年业绩超预期，第四季度增长提速 公司实现营收 28.4亿元，同比增长 63.2%，归母净利润实现 17.2亿 元，同比增长 92.1%，大幅超越市场预期。从单季度来看，第四季度 实现营收 11.8亿元，同比增长 101.2%，实现归母净利润为 9.5亿元， 同比增长 116.4%，第四季度一个季度的利润体量接近 2019年全年的 利润规模，不管是营收还是利润端增速都超越全年。 各业务条线快速增长，助推公司快速前行 从分业务来看，公司增值电信业务、软件业务、广告推广业务以及基 金销售业务分别实现 12.9、 2.4， 8.4、 4.8亿元，同比分别增长 45.1%、 51.3%、 80.9%、 104.8%。在上述业务中，受益于 2020年证券市场回 暖，券商客户对于行情系统的需求增长， 故软件业务增速上升明显， 同时，投资者对于资讯的需求也驱动公司增值电信业务的快速增长。 广告推广的业务在前三季度中并未完全体现，主要是因为公司与券商 合作的导流业务主要在第四季度集中结算，受益于政策的放开以及开 户人数的增长（ 20年新增开户数 1802万，同比增长 12%， 12月份新 增 162万户，同比增长 100%），公司广告业务获得快速增长。 居民财富搬家趋势已成，基金代销业务有望维持高增长 基金销售在居民储蓄搬家的基础之上呈现爆发式增长，散户机构化趋 势进一步演绎。根据 wind 统计， 2020年第一到第四季度，基金发行 份额同比分别增长 118%、 125%、 240%、 19%。 2020年全年公司实 现基金销售 4.8亿元，同比增长 104.8%，其中上半年、 下半年分别同 比增长 153%、 82%，在居民财富转移的大背景下，预计未来基金销售 业务高增长依旧可期。 风险提示： 下游需求不及预期，基金代销竞争激烈。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 2021-2023年归母净利润 23.51/31.92/42.64亿元，同比增速 36.4/35.7/33.6%；摊薄 EPS 分别为 4.37/5.94/7.93元，当前股价对应 PE 分别为 31.4/23.1/17.3x。维持“买入”评级。

业绩大超预期，单四季度净利润高速增长 公司发布业绩预告，2020年实现归母净利润16.16-17.95亿元，同比增长80%-100%，扣非后归母净利润为15.05-16.72亿元，同比增长80%-100%。按照公司业绩预告的中值预测，2020年实现归母净利润约为17.1亿元，非经常性损益金额为0.55-0.65亿元，占比较小，公司利润质量较高。从单季度来看，按照扣非归母净利润中值测算，2020年第四季度实现扣非归母净利润为8.3亿元，相比2019年第四季度3.9亿元，同比增长116.2%，第四季度一个季度的扣非归母净利润规模就相当于公司2019年全部扣非归母净利润的体量，呈现高增状态。 基金销售预计高速增长，带动公司业绩整体提升 市场下半年较为火热，基金销售在居民储蓄搬家的背景之下呈现爆发式增长。根据wind统计，2020年第一到第四季度，基金季度发行份额分别为4694、6294、12782、7291亿份，同比分别增长118%、125%、240%、19%。2020年公司上半年基金代销收入约1.9亿元，同比增长153%，在行业大爆发的背景下，预计下半年基金收入将呈现超高速增长，同时，从行业基金销售同类业务的情况来看，基金销售的净利率有望达到60%以上，此块业务对公司业绩带动较大。 业绩具备强规模效应，典型高弹性品种 公司的业务中，网上行情交易系统、广告服务业务处于稳定增长状态，但是占比较大的增值电信业务和基金代销业具备较强的规模化效应，由于资讯产品和基金代销业务在进入常态化后，成本增长较为稳定，所以一旦收入端出现爆发式增长后，业务的规模化效应将使得业务的净利率快速提升。 风险提示：C端客户需求不及预期，基金代销竞争激烈。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润16.39/20.72/25.09亿元，同比增速82.6/26.5/21.0%；摊薄EPS分别为3.05/3.85/4.67元，当前股价对应PE为39.0/30.8/25.5x。维持“买入”评级。

业绩超预期，扣非后稳健增长公司公布业绩预告，2020年归母净利润为 4.33-4.67亿元之间，同比增长 57.9%-70.3%，扣非归母净利润为 2.77-3.11亿元之间，同比增长5.1%-18.0%，扣非且剔除股份支付费用后的净利润为 3.66-4.00亿元，同比增长 38.8%-51.7%。公司的归母净利润大幅增长主要是因为公司报告期内丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权导致子公司处置收益较上年大幅增加，20年公司非经常损益约 1.56亿元，相比去年同期大幅增长。如果取中位值，公司扣非后归母净利润为2.94亿元，单四季度实现扣非归母1.73亿元，同比去年同期基本持平。 疫情影响逐步消除，新老业务稳步前行在 3月份疫情得到初步缓解后，公司紧抓复工复产，软件开发与服务业务逐步恢复增长：一方面公司诸如大数据产品线、信贷产品线和监管平台取得了较好的战略布局；另一方面公司的创新业务受疫情影响较小，由于盈利能力较高，所以对利润贡献较大，未来随着银行客户的持续拓展，创新业务有望带动公司更上一层楼。 在手订单饱满，依旧看好公司在银行 IT 高景气下的成长空间截止报告期末，公司在手订单较上年同期增长 30%，同时，从行业其他公司的发展情况来看，各家银行 IT 公司都由于商机的层出不穷而加大员工的招聘力度，这些都佐证了行业的高景气度。我们认为此轮银行 IT 高景气周期将维持 3-5年，公司作为该领域的龙头公司，产品线布局丰富，有望在此轮浪潮中充分受益。 风险提示：下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 4.43/5.01/6.63亿元，同比增速61.7/12.9/32.4%；摊薄 EPS 为 1.08/1.22/1.61元，当前股价对应 PE为 26.9/23.8/18.0x。公司为银行 IT 领域领军企业，传统业务和创新业务稳步推进，维持“买入”评级。

表观业绩受会计准则影响，21年有望重回增长 公司公布业绩预告，2020年实现归母净利润12.4亿元，同比下滑12.7%，实现扣非归母净利润为6.6亿元，同比下滑25.7%，其中第四季度实现扣非归母净利润4亿元，相比2019年第四季度的5.7亿元，同比下滑30%。公司表观业绩出现下滑，主要系公司在2020Q3开始调整收入确认准则，由原先的完工百分比修改为终验法确认，根据公司的项目周期一般在6-12个月，最长不会超过18个月，所以在业务量没有减少的情况下，到2021年底经过18个月的时间周期，先前未被确认的收入会在后续加速确认，会计准则对报表的影响也将得到熨平，预计2021年公司的营收和业绩将重回成长轨道。 依旧看好公司作为龙头的成长空间 公司作为证券领域内的绝对龙头，其核心交易系统在证券、基金、保险、信托等领域都占有绝对的领先优势。同时，公司良好的品牌效应以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。未来，在成长空间方面，注册制的全面推行，公募reits，公募投顾，t+0，国际债券发行平台都将为公司带来中长期增长空间。 公司回购有序推进，员工利益进一步绑定 公司近期推出员工持股计划，计划利用自有资金6-8亿元从二级市场回购公司股票作为持股计划的股票来源。目前根据公告，公司共回购了1.2亿元左右，回购计划正有序推进。回购完成后，公司与员工的绑定程度将进一步加深，员工的积极性以及公司的竞争力有望得到进一步提升。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润12.50/15.77/19.08亿元，同比增速-11.7%/26.1%/21.0%；摊薄EPS分别为1.20/1.51/1.83元，当前股价对应PE为78.7/62.4/51.6x。公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不断加强，维持“买入”评级。

1）中国债券市场与国际接轨是大势所趋。目前，中国债券市场存量规模位居全球第三，中国债券市场的规模占GDP的比重相比国际水平较低，发展潜力很大。中国市场的债券品种相比其他市场的债券而言有较强的吸引力，从国际认可程度来看，中国债券已经陆续被全球三大债券指数逐步纳入其中。我们认为，中国债券指数被纳入后将为中国债券市场带来数千亿的流入资金，国内债券市场和国际的交流将进一步加深。 2）恒迈神州致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒生电子和IHSMarket公司合资成立了恒迈神州公司（恒生电子与IHSMarket分别持股67%、33%），通过引进全球领先的电子化债券发行技术与经验，致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒迈神州打造的债券发行平台，主要可以为使用的债券投行部门提供簿记发行、客户差异化管理、信息服务以及对接全球投资者的功能。此平台，在国内债券市场与国际接轨的大背景下，是中国债券市场与国际债券市场在发行侧对接的桥梁。 3）债券发行平台空间广阔，新业务逐步落地进一步扩宽公司盈利半径。公司通过和IHSMarket成立合资公司恒迈神州，旨在开发全球领先的债券发行平台，链接国际投资者，助力人民币债券的国际化。2019年，我国共发行利率债和信用债近1.6万只，规模庞大，平台潜在的债券发行数量规模较大，随着国内债券逐步得到国际资本的青睐，看好公司债券平台的长期发展空间。公司于2019年提出“引进来走出去”战略，目前正逐步落地，除了全球债券发行平台的成功运营之外，上半年与国际Fintech巨头Finastra也达成战略合作，购买FusionInvest产品并进行本地化改造，打造适合国情的投资组合管理系统。公司的国际化战略正逐步落地，成长空间进一步被打开。 投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2020-2022年归母净利润11.94/15.60/19.48亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄EPS为1.14/1.49/1.87元，对应PE为80.3/61.5/49.2，维持“买入”评级。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。

2020年 12月 8日，公司发布了员工持股计划，员工认购股份数不超过 1000万股，占公司总股本的 0.96%，覆盖总人数较广，不超过 5500人。 国信计算机观点： 1）员工持股计划有利于利益绑定，增强公司长期竞争力。公司作为金融科技的领军企业，在研发实力和业务能力方面都处于行业前列，公司此次实行员工持股计划，拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过 16人，将更多的份额留给了其他核心员工（不超过 5484人）。我们认为此次大范围的员工持股计划更加有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 2）行业景气度较高，公司增长点满满。从短期来看，行业受益于资本市场改革深化带来的增量业务需求而保持较高的景气度，从科创板的设立到创业板注册制的施行都已经证明。公司作为行业内的龙头，在行业景气度较高的背景下深度受益，随着改革的不断深化，未来可以期待的增长点较多，主要包括：1）公募 Reits 系统需求；2）公募投顾系统建设需求；3）T+0系统改造需求；4）理财子公司系统建设需求；5）外资进驻国内带来的系统建设需求；6）全球电子化债券发行平台带来的业务增量。我们认为这些潜在的增长点都有望给公司带来强劲的业绩驱动力。 3）依旧看好公司在证券领域内的龙头地位。公司作为证券领域内的绝对龙头，其核心交易系统在证券、基金、保险、信托等领域都占有绝对的领先优势，同时，公司良好的品牌效应以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。我们认为公司在较强的市场地位下将获得超越行业平均的增长水平，中长期成长无忧。 投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计 2020-2022年归母净利润 11.94/15.60/19.48亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄 EPS为 1.14/1.49/1.87元，对应 PE 为 80.2/61.3/49.1，维持“买入”评级。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。

业绩符合预期，环比改善明显公司前三季度实现营收 11.18亿元，同比增长 18.59%，实现归母净利润为 1.67亿元，同比下降 9.49%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 18.68%。单三季度，实现营收 4.09亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 24.95%，扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 29.66%。从公司业务进展来看，公司盈利能力环比改善较为明显，归母净利润和扣非归母净利润环比大幅增长。 行业景气度依旧较高，公司充分收益随着电子病历评级、区域卫生系统互联互通、DRGs 的推广以及 DIP分值付费的推进，医疗 IT 行业维持较高景气度。由于疫情的原因，行业内的招标有所延迟，预计上半年受影响招标将在第四季度以及明年第一季度加速推进。公司目前已经成为行业内的领军企业，不仅为医疗机构提供软件产品，还为医疗机构提供 IT 运维等服务，业务布局全面，有望充分受益行业高景气度。 创新业务稳步推进，增添成长动力公司近年积极布局医疗互联网和物联网业务，目前都在稳步推进中：1）医疗互联网业务方面，依托健康中山的标杆项目，公司已经拓展了互联网医院云平台、保险云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端平台及商业保险服务平台等多个互联网运营业务；2）医疗物联网业务方面，公司在报告期内发布了智慧医疗物联网接入基础平台 V1，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，为医疗机构建立完整的物联网体系。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；创新业务不及预期。 投资建议：维持 “增持”评级。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.83/5.03/6.50亿元，同比增速分别为 22.1/31.3/29.2%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.42/0.55元，当前股价对应 PE 分别为 40.7/31.0/24.0x。公司为国内医疗 IT 领军企业，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

业绩短期波动主要受收入确认准则变化影响 公司 2020年前三季度实现营收 23.38亿元，同比增长 1.78%，实现归 母净利润为 4.25亿元，同比下降 47.08%，实现扣非后归母净利润为 2.59亿元，同比下降 18.26%。单三季度，公司实现营收 7.19亿元， 同比下降 7.06%，归母净利润为 0.82亿元，同比下降 34.89%，扣非 归母净利润为亏损 0.28亿元，同比下降 146.26%。公司业绩短期波动 主要受收入确认准则影响所致，收入确认方式由完工百分比确认转变 为终验法确认，同时将项目实施及维护服务人员的费用计入营业成本。 收入确认准则变化对财务指标影响较大 公司前三季度毛利率为 72.2%，同比下降了 25.4个百分点，主要是因 为之前计入到费用科目的项目实施及维护服务人员费用调整到了营业 成本中；存货为 2.28亿元，相比之前有较大幅度提升，主要系合同履 约成本增加；合同负债为 23.47亿元，较之前年份有大幅提升，主要 系在新收入准则下将预收账款重分类至此科目所致。总体来说，收入 确认准则变化对公司相关财务指标有较大影响。 公司中长期发展向好趋势不变 公司作为证券领域内的绝对龙头，其核心交易系统在证券、基金、保 险、信托等领域都占有绝对的领先优势，并且，公司良好的品牌效应 以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。 受益于国内资本市场的改革红利以及自身产品线横向和纵向的延伸， 我们认为公司成长空间巨大，中长期发展向好趋势不变。 风险提示： 金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 13.06/16.35/20.04亿元，同比增速 -7.7%/25.2%/22.5%；摊薄 EPS=EPS=1.25/1.57/1.92元，当前股价对 应 PE=73.2/58.5/47.8x。 公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不 断加强，维持“买入”评级。