疫情管控致业绩下滑,符合预期 公司一季度实现营收17.01亿元(-24.89%),归母净利润6526.38万元(-59.15%),归母扣非净利润4829.05万元(-57.70%)。公司的主要生产基地位于湖北省境内,因疫情管控及由此导致的供应链和物流受阻,公司一季度逾50天无法正常运营,导致主要产品铅酸蓄电池销量同比下降15.3%,业绩符合预期。 固定成本支出致费用率提升 公司一季度毛利率为20.01%,同比上升3.87pct,净利率为3.40%,同比下降3.86pct。一季度季度四费率为15.06%,同比上升5.00pct,其中管理/销售/财务费用率分别为5.28%/5.71%/2.08%,同比分别变动+3.06pct/+1.34pct/+0.82pct。疫情期间6000多名员工的工资、折旧和财务费用等固定成本仍需支出和摊销,停产期间工资性支出达5000万元,导致费用率上升。 复工快速恢复,疫情不改全年业绩 截止3月15日,公司已全面复工复产,复工后维护替换市场销售快速恢复,3月销量同比增长15%,一季度线上订单量同比增加90.64%。一季度国内新车产销量分别比同期下降45.2%和42.4%的背景下,公司主机配套市场销量同比19%,好于行业。随着整车厂生产恢复和下游需求回暖,公司配套市场销量进入上升趋势。疫情不改变公司稳健经营趋势,全年经营业绩的影响可控。 开启全球化时代,维持“买入”评级 公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升,聚焦起动电池产业链,加速海外布局,发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.81/0.95/1.1,对应PE分别10.9/9.3/8.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击。

逆市增长,Q1业绩超预期 公司2019年实现营收53.59亿元,同比-10.45%,归母净利润4.56亿元,同比-39.44%,归母扣非净利润4.15亿元,同比-38.88%,在公司业绩预告范围之内,符合预期。2020年Q1实现营收12.08亿元(-2.98%),归母净利润1.14亿元(+0.14%),一季度疫情期间,逆势增长,业绩超预期。 毛利率持续改善,加大“三化”研发投入 2019年四费占比15.57%,较去年同期增加2.20pct,其中管理费用率为4.29%,增加0.65pct,系工资和折旧摊销增加所致;研发费用率为5.87%,增加1.06pct,公司加大在轻量化、电动化和智能化方向的研发投入力度。2019年毛利率为26.29%,同比下降0.60pct;分季度来看,2019年Q4和2020年Q1毛利率分别为26.63%和27.36%,环比分别提升0.26pct和0.73pct,盈利能力持续改善。 绑定优质客户,新产品助推长期发展 1)公司深度绑定吉利、通用等优质客户,并成为特斯拉核心供应商之一,充分受益特斯拉国产化。Q1特斯拉销售18588辆,同比+73%。4月10日,特斯拉宣布国产Mode3长续航上市,后续Performance高性能版Mode3和ModeY车型有望陆续国产化,公司持续受益。2)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展为公司长期发展提供动力。 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益于吉利销量复苏和特斯拉国产化,同时拓展新客户;优化产品结构,布局轻量化+汽车电子,充分受益电动智能化趋势。考虑特斯拉国内市场需求较强,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.58/0.70/0.81,对应PE分别38.4/32.0/27.6倍,维持“增持”评级 风险提示:汽车销量大幅下滑;新项目拓展不及预期。

2019年营收-27% 公司2019年实现营收9.44亿元(-26.76%),归母净利润1.78亿元(-17.12%),收入符合预期,归母净利润略低于预期,系四季度应收账款坏账计提2295万。拆单季度看,本财年Q4实现营收2.86亿元(+5.43%,去年同期有雪利曼并表),归母净利润3888.0万元(+340.85%),受下游客户产销回暖,四季度业绩触底回升。 毛利率稳健,利息收入改善费用 2019年四费占比11.04%,较去年同期下降0.82pct,其中销售费用率为5.79%,增加0.38pct,管理费用率为6.96%,增加0.48pct,财务费用率为-1.72%,下降1.69pct,主要系存款利息增加所致。公司毛利率为33.27%,微降0.43pct,主要系相对高毛利CAN总线业务剥离,在下游整车不景气背景下,保持盈利能力稳定。公司加强回款管控,经营活动现金流净额同比增加34%。 依托优质客户,扩展产品种类 公司和国内一线自主品牌保持良好的供应关系,主要产品电子档取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车等多家主机厂的配套资格。依托原有客户和产品,积极开拓汽车电子与控制产品。 自动挡比例仍较低,ASP保持提升 主营档位操纵器手动挡-自动挡-电子档的单价从100-300-500元,我国乘用车销售中自动挡车型占比从2010年的29%提升到2019年67%,公司内部占比不到40%,仍具较大提升空间,同时叠加电子换挡在自主品牌汽车中普及,档位操纵器产品均价有望持续提升。 业绩触底回升,维持“增持”评级 主营产品量价齐升,积极开拓汽车电子与控制产品;客户端有望实现由自主到合资。我们维持20/21/22年EPS为1.01/1.18/1.38元的预测,对应PE为14.4/12.3/10.6,新增20年合理估值18-19元,维持“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、新项目、新客户拓展较慢。

业绩符合预期 公司发布2019年未经审计业绩公告,19年实现营收962.11亿元(-3%),实现归母净利润44.97亿元(-13.64%)。下半年国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善。 毛利率稳健,高研发打造技术优势 公司19年毛利率为16.22%,同比微降0.47pct。19年费用率为8.54%,同比增加0.98pct,其中销售费用率为4.05%,同比减少0.56pct,主要系18年世界杯期间促销费用基数较高;研发费用率2.82%,同比增加1.07pct,公司加大新能源和智能驾驶等方向投入所致。 销量稳健,下半年盈利快速回升 2019年实现销量106万辆,同比+0.7%,其中哈弗M6、F7和欧拉贡献主要增量,同比分别增长63%、7倍和10倍,20年将推出炮越野版、R2和全新平台车型,依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局,推动销量稳健增长。19年单车均价为6.87万元,同比减少1.8万元,系低价位欧拉系列占比提升所致;19年单车净利润4237元,其中上下半年单车净利润分别为3074元和5250元,下半年通过控成本、销量规模和减少折扣等措施,盈利显著回升。 收购印度+泰国工厂,加速全球化布局 公司2019年出口6.5万辆,同比增长39%。公司已经在全球60多个国家建立了500余家优质经销网络,2019年6月首个海外全工艺整车工厂俄罗斯图拉工厂正式投产,今年以来又相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂,预计下半年实现交割。依托印度、泰国和俄罗斯工厂,实现对中东非洲/东盟澳洲/北方东欧及独联体国家市场加速渗透,推动全球化战略。 开启全球化时代,维持“买入”评级 成本管控见效,盈利改善,全球化+新能源战略稳步推进。根据疫情影响和公司股权激励目标,我们下调前期盈利预测,预计20/21年EPS分别为0.48/0.57(原为0.58/0.65),对应PE分别19/16倍,维持“买入”评级。

事项:公司推出中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,力争到 2030年期间实现轮胎产销量 1.6亿条,实现销售收入超800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 国信 汽车 观点:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌指明道路。同时公司规划在长春建设国内第五个工厂,年产能 1400万套,公司规划产能稳步扩张。近期原材料价格环比走低,并保持低位运行,公司短期盈利能力或持续改善。 风险提示:全球疫情蔓延不确定性,或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑 。 投资建议:公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21润 年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿 亿,对应 ,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元 元,对应当前股价 ,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入” 评级。 评论:升级发展战略,提升长期目标:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌照明道路。公司预计第三个国外生产基地 2021年前确定选址,规划建设规模年产 1700万套高性能子午线轮胎和 2万套非公路轮胎,预计 2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内)初步规划规模为单体工厂 1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎,届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。 落子长春,国内布局持续优化:3月 27日晚间披露了在长春建设国内第五个工厂的计划,规划建设规模为年产 1400万套高性能子午线轮胎,一期的产能为 120万条全钢子午线轮胎;二期的产能为 40万条全钢子午线轮胎和 600万条半钢子午线轮胎;三期的产能为 40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和 20万条翻新轮胎。项目于 2020年 4月开始前期工作,2020年 9月开工,至 2025年 8月全部完工,总建设工期为 5年。项目总投资 489360.00万元,预计达产年实现销售收入 444013.90万元、利润总额 47430.72万元、净利润为 35573.04万元。2020年 2月 12日吉林省人民政府对长春国际汽车城规划(2020—2035年)进行了批复,长春市将全面打造世界级汽车整车及零部件研发、生产和后市场服务基地,汽车产业高质量发展示范区。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请,有望进一步提升和一汽集团战略合作,满足东三省零售市场基础上,辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。2018年 12月,公司发布限制性股票激励计划草案,计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 12,807,000股,占公司股本总额 1,200,013,403股的 1.07%,激励对象共计 295人,授予价格为 10.38元/股。公司层面业绩考核要求为: 以 2018年净利润为基数,2019、2020和 2021年净利润增长分别不低于 30%、50%和 70%(对应的净利润分别不低于 15.35亿、17.72亿和 20.08亿元)。考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。随着公司全球化布局的推进,公司将加快人才国际化建设步伐。一方面增加境外人才引进渠道,以海外生产基地为核心,加大复合型人才招聘投入,吸引全球化人才加入玲珑团队,建立起具有国际竞争力的人才队伍。另一方面加大公司总部和海外基地的人才培养机制对接和企业文化的相互融合、互补和提升,打造一线基层员工多功能化,中层管理人才、技术人才专业化,高层管理人才国际化的人才梯队。投资建议: 投资建议:“6+6”战略升级 战略升级 ,打造世界一流轮胎品牌 打造世界一流轮胎品牌公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入”评级.

国信汽车观点:新冠病毒疫情在全球愈演愈烈,资本市场大幅波动,轮胎行业出口前景预期或过度悲观,玲珑集团本次股份增持彰显了对公司未来长期发展的信心,有利于维护股价稳定和股东利益。去年底以来,公司经营层面不断发生积极变化:1)推出股权激励,绑定核心利益:2018年12月,公司发布限制性股票激励计划草案,计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股;2)配套持续突破,通过全球著名商用车审核:年初泰国玲珑通过德国大众MAN审核,配套业务稳步走向中高端市场;3)公开增发募资,加快荆门基地建设:拟公开增发募集资金不超过20亿元,加快荆门800万套半钢和120万套全钢生产项目建设,产能持续扩张。行业层面,原材料价格环比走低,并保持低位运行,公司短期盈利能力或持续改善。风险提示:全球疫情蔓延不确定性,或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑。投资建议:公司作为国内半钢胎企业龙头,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好,继续维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿,对应EPS为1.34/1.50/1.75元,对应当前股价PE为14.5/12.9/11.1X,维持“买入”评级。

逻辑:起动电池“隐形冠军”,三大布局再聚焦 公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升(新车 42%、后市场 5%份额),重新聚焦起动电池产业链,通过海外布局,加速融入全球, 发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链,加强成 本和质量把控,完善渠道和品牌,寻求突破后市场业务。 行业:全球市场超过 1500亿元,需求稳健增长 起动电池是前装和后市场重要零件,性能、经济性优势明显,在新能 源车和传统车上均有配置。我们预计 2019年全球起动电池市场 1500亿元,中国市场近 300亿元,年复合增速为 5%,需求稳健增长。 布局 1:聚焦主业,加速海外布局,融入全球产业 在全球经济和汽车增速放缓背景下,高性价比自主零部件迎来新发展 机遇。骆驼积极布局海外,马来西亚工厂已投入生产,设计产能 400万 KVAh,规划乌兹别克工厂,提升盈利能力,实现品牌国际化。 布局 2:发挥渠道优势,发力后市场业务 公司加强渠道建设(3万多个终端深入市场),整合线上线下资源,形 成以“骆驼”品牌为主的“1+N”的品牌格局。15年到 18年广告投入年均 复合增速 75%,提升品牌知名度和影响力,打造后市场竞争壁垒。 布局 3:发力再生铅,打造产业链闭环 公司利用现有蓄电池销售网络回收废旧铅酸蓄电池,打造“电池制造- 销售-同步回收-资源再生-电池再制造”全产业闭环,规划处理能力 00万吨,形成 6个生产基地,实现原材料稳定供应、质量和采购成 本控制,强化再生铅龙头地位。 风险提示 汽车市场低迷;海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司 19-21年 EPS 为 0.69/0.81/0.94元,对应 PE 为 3.9/11.9/10.2,目标价 11.9-13.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。