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梁超

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001...>>

20日
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伯特利 机械行业 2019-11-25 19.64 -- -- 21.00 6.92% -- 21.00 6.92% -- 详细
公司主营汽车制动和轻量化零部件,具备一定量价提升潜力。价的维度看,产品所处赛道具备产品升级潜力:机械式制动到电控制动再到线控制动,而制动系统是智能驾驶执行端的重要组成部分。量的维度看,公司客户结构逐渐扩大和优化,前期主要以国内自主品牌为主,近期突破通用、福特、沃尔沃等合资以及外资客户,并且逐步深化与通用全球的合作关系。我们预计公司19/20/21年实现营收29.7/35.6/42.0亿,实现归母净利润4.1/4.9/6.0亿,实现每股收益为0.99/1.20/1.46元,考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况,给予公司合理估值区间为24.00-26.4元(对应2020年市盈率为20-22倍),对应2019年11月18日收盘价存在32%-45%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 -- -- 13.56 17.40%
14.05 21.65% -- 详细
归母净利 70.6亿元, +17.6% 公司前三季实现营收 1267.08亿元(+7.21%),实现归母净利润 70.58亿元(+17.61%),符合预期。单三季度来看,公司实现营收 358.46亿元(-0.20%),实现归母净利润 17.71亿元(+10.07%)。 盈利水平稳健提升 前三季度毛利率为 22.06%,同比上升 0.42pct,盈利能力小幅改善。费用率为13.07%,同比微升 0.15pct, 其中销售费用率为 6.27%,同比下降 0.40pct; 管理费用率为 6.69%,同比增加 0.52pct, 研发费用增加所致; 财务费用率为0.11%,同比增加 0.03pct,系结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响。 景气度持续,市占率稳步提升 行业层面, 2019年 9月份重卡实现销量 8.3万辆,环比增长 13%,同比增长 6.8%。 1-9月重卡市场累计销量 88.8万辆,同期微降 1%, 降幅进一步缩小, 在治超趋严背景下,重卡行业景气度有望持续。公司层面, 中国重汽已成为山东重工的二级公司, 标志着山东重工对中国重汽的资产重组工作全部完成。潍柴和中国重汽在山东重工体系内有望推进深度合作。 布局燃料电池, 强化重卡动力系统领导地位 公司先后入股弗尔塞和巴拉德等燃料电池企业,并于博世、锡里斯动力、吉利等企业达成战略合作。 目前公司联合中通客车在潍坊打造了 3条氢燃料电池公交车运营专线,投放了 30辆氢燃料电池公交车开展试运营,累计运营里程达50万公里,同时在潍坊建成了 1座日加氢能力达 1000kg 的固定式加氢站。 公司积极推进完成燃料电池动力布局,强化重卡动力系统领导地位。 重卡行业龙头,稳健增长,增持评级 低估值优秀蓝筹, 行业景气度持续,多元布局仓储物流和燃料电池等领域布局,强强联合打造世界级重卡企业,公司业绩有望实现稳健增长。 我们维持19/20/21年 EPS 分别为 1.24/1.37/1.45元,对应 PE 分别是 9.7/8.8/8.3x, 维持增持评级。 风险提示: 重卡销量持续大幅下滑
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97%
22.87 6.97% -- 详细
Q3营收增长提速,业绩符合预期 福耀玻璃前三季度实现营收156.34亿元(+3.38%),归母利润23.47亿元(-28.07%),扣非21.26亿元(-24.49%),扣非扣汇兑-25.4%。单Q3来看,公司实现营收53.46亿元(+6.14%),实现归母净利润8.41亿元(-39.65%),扣非-20%,扣非扣汇兑-24.3%,扣非扣汇兑扣SAM约-12%。综合来看,福耀玻璃三季报符合预期,单Q3营收端增长较Q2提速,利润端下滑幅度较Q3扩大,利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。 Q3毛利率、费用率环比改善 2019年前三季度毛利率为37.43%,同比下降5.25pct,净利率为15.01%,同比下降6.53pct。单Q3毛利率为37.24%,同比下降6.90pct,环比提升1.14pct,净利率为15.72%,同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.23pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%,同比上升0.07pct,单Q3四费率17.11%,同比下降1.54pct,环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019前三季度汇兑损益2.54亿元(去年同期3.04亿元),2019Q3汇兑损益2.2亿元(去年同期2.4亿元)。 美国产量持续爬坡,德国SAM三季度或触底 美国汽车玻璃工厂持续爬坡,全年仍维持390万套汽车玻璃产量预期,单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM公司单Q3亏损额度达到峰值,预计亏损接近1亿人民币,Q4有望减亏,预期今年底整合完成。 风险提示: 浮法持续亏损,美国工厂不达预期,国内车市景气度下滑。 业绩压制因素明年有望改善,维持增持评级 福耀三季报符合预期,Q3营收增速、毛利率环比改善,国内营收下滑趋势收窄,短期由于海外SAM整合、国内车市和浮法行业周期底部,公司业绩承压,我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转,维持此前盈利预测,预计19/20/21年利润分别为33.8/36.1/40亿元,对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE16/15/13.5x,维持增持评级。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-01 25.24 27.36 9.88% 26.77 6.06%
26.77 6.06% -- 详细
单季度利润下滑 1.73%,业绩符合预期公司前三季度实现营收 1055.96亿(-11.11%),实现归母净利润 49.27亿(-22.58%) , 实现扣非归母净利润 41.77亿(-13.90%)。公司单三季度实现营收 350.33亿(-5.75%),实现归母净利润 15.63亿(-1.73%),实现扣非归母净利润 13.69亿(-9.53%),公司整体利润超出我们预期,主要由于并表和非经常性损益等因素增加所致,公司扣非利润符合我们预期。 剔除并表与非经常性损益影响,扣非业绩符合预期单三季度的并表因素仅有上实交通,上实交通今年 4月收购剩余 30%股权实现全资控股,我们预计贡献增量 0.32亿,对应利润弹性约 2%。 前三季度并表包括华域视觉和上实交通,我们预计分别贡献增量约 0.42亿与 0.96亿,对应利润弹性约 2.2%。若是剔除并表因素影响,我们预计公司单季度利润增速约-4%,前三季度利润增速约-13%。此外,三季度公司非经常性损益项目为 1.94亿,同比增加 1.19亿, 主要是退税影响, 对应 7.48%利润弹性。 中性化(海外侧与上汽大众)体现较好业绩韧性公司单三季度营收下滑 5.75%跑赢行业,主要由于上汽大众以及海外侧的正面拖动。按行业侧、上汽侧、海外侧口径来看,三季度行业乘用车产量同比下降.87%,上汽集团整体产量同比下滑 4.83%(公司主要配套的上汽大众同比增长 3.78%,上汽通用同比下滑 16.10%,上汽乘用车同比下滑 4.22%),公司前三季度海外侧下滑约 3-4%, 幅度小于国内。此外公司也有日系、 BBA 等部分客户在实现逆势增长。 海外侧、上汽大众、日系以及 BBA 等客户起到正向拖动。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,下游加大对零部件的年降力度。 投资逻辑: 业绩增长稳健, 业务持续优化公司是国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套。我们维持 19-21年净利润分别为 71.88/77.61/84.09亿,EPS 为 2.28/2.46/2.67元,目前股价对应 PE 分别为 10.9/10.1/9.3倍,维持合理估值为 27.36-34.20元(对应 19年 PE 12-15倍),维持“买入”评级
五洋停车 机械行业 2019-11-01 6.20 -- -- 6.40 3.23%
6.40 3.23% -- 详细
利润同比增长33.84%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收8.76亿,同比增长33.84%,实现归母净利润1.21亿,同比增长35.16%。单三季度实现营收3.19亿,同比增长37.59%,实现归母净利润0.39亿,同比增长15.77%。公司业绩符合我们预期。 盈利稳定,其他收益拖累净利率 公司单三季度毛利率为35.53%,同比下滑1pct,净利率为12.13%,同比下滑2.22pct,三费率为20.27%,同比下降3.39pct(销售费用率下降2.19pct,管理费用率下降1.48pct),公司净利率下降的主要原因由于投资收益同比18Q3减少1000万,对应利润弹性约30%。 应收账款稳定,现金流持续改善 由于公司为订单驱动型企业,且政府项目较多,应收账款与现金流是重点关注指标。公司前三季度应收账款为7.2亿,同比增长25.22%,增速与营收基本匹配,前三季度应收账款周转率为1.30,持续两个季度稳步提升。公司单三季度销售商品提供劳务收到现金3.21亿,同比增长36.60%,与营收增速较为匹配。实现经营活动现金流量净额0.30亿,同比增长314.29%,同时也是公司从二季度开始持续两个季度现金流好转。 风险提示: 停车场建设和运营项目不及预期风险,收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险,下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进公司作为停车设备领域龙头,同时也是行业极少数具备所有生产资质的厂商,后期有望受益于汽车存量停车市场缺口持续扩大红利,此外,公司凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节,前瞻布局“制造+运营+互联网”模式,卡位智慧停车生态圈,构建多元盈利结构。我们预计公司19/20/21年实现归母净利润1.84/2.29/2.84亿元,对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%,对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元,当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们维持公司合理估值区间8.96-9.60元(对应2020年PE28-30x),维持“增持”评级。
安车检测 电子元器件行业 2019-11-01 47.19 -- -- 48.60 2.99%
48.83 3.48% -- 详细
持续高增长,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 6.17亿(+70.29%),实现归母净利润 1.60亿(+70.57%),单三季度实现营收 2.07亿(+64.44%),实现归母净利润 0.49亿(+43.89%),公司此前发布三季度业绩预告,预计单三季度实现归母净利 0.49-0.59亿,对应同比增速为 43.85%-73.21%,公司业绩基本符合我们预期。 产业链供应瓶颈一定程度制约 Q3营收,研发费用率拖累净利率 公司三季度营收增速相对二季度单季度增长 86.49%略微有所放缓,主要由于环检升级带来的设备更换程度较大,产业链上出现产能瓶颈导致,我们预计四季度该部分因素有望消除,营收增速有望持续提升。公司单三季度业绩位于业绩预告下限,利润增速低于营收增速,主要由于毛利率同比降低 0.67pct 以及研发费用率同比提升 2.92pct(加大自主研发力度以及增加研发人员)导致。 收购检测站持续兑现, 目前已成为运营商龙头 公司与山东正直园林工程集团有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于 18年下半年收购兴车检测 70%股权。今年 6月公司收购中检检测 75%股权我们测算今年公司共计将拥有约 20个检测站,已经成为运营商环节龙头。 风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损 投资建议: 设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 我们预计公司后期将持续受益多方面催化剂驱动:第一,机动车检测站收费标准放开,民营资本驱动检测站数量增长同时叠加设备定期升级更新;第二,新业务尾气遥感检测刚铺开渗透率提升空间大;第三,转型运营商稳步推荐打开新空间。 我 们 维 持 19/20/21年 净 利 润 分 别 为 2.36/3.81/514亿 , EPS 分 别 为1.22/1.96/2.65元,当前股价对应 PE 分别为 39.0/24.2/18.0倍,维持“增持”评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-01 14.30 -- -- 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
Q3扣非+18.8%,业绩略超预期 宇通客车2019年前三季度实现营收208.62亿元(+7.68%),实现归母净利润13.25亿元(+10.62%),实现扣非归母净利润11.19亿元(+9.59%)。单三季度来看,公司实现营收83.57亿元(+13.59%),实现归母净利润6.42亿元(+10.44%),扣非+18.8%。整体而言,Q3公司营收、扣非利润增长提速,业绩略超预期。 毛利率环比改善,费用率收窄 公司2019年前三季度毛利率为23.42%,同比下降0.22pct,环比提升2.04pct;净利率为6.44%,同比上升0.19pct。单三季度毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,净利率为7.78%,同比下降0.17pct。前三季度四费率为16.44%,同比上升0.34pct,其中管理/销售/财务费用率分别为8.01%/8.07%/0.36%,同比变动-0.05pct/+0.39pct/+0.00pct。单三季度四费率14.05%,同比下降2.36pct,其中研发费率4.26%,同比下降2.1pct。 宇通价量双稳,市占率大幅提升 单三季度,国内市场大中型客车同比下滑3%;5米以上新能源客车18904辆,同比下滑7%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量大幅提升,Q3整体销量+13%,新能源同比大幅增长,前三季度宇通大中客新能源市占率31.12%,同比去年提升6.76pct。单Q3价量持续稳健,2019Q3单车均价50万元,同比增加0.17万元,环比减少1.6万元;2019Q3单车利润3.84万元,同比减少0.1万元,环比增加1.3万元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:期待海外新产品,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力,近期比利时车展上展出U12,T13两款面向海外市场的高端车型,预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.6/11.7/9.9x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,最新收盘价14.31元,维持买入评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40%
33.08 35.08% -- 详细
Q3利润+73%,业绩触底回升 保隆科技2019前三季度公司前三季实现营收23.61亿元(+40.05%),实现归母净利润1.21亿元(-1.64%),实现扣非归母净利润1.06亿元(-0.37%)。单三季度来看,公司实现营收8.4亿元(+53.37%),实现归母净利润6437.11万元(+72.86%)。整体而言,公司三季报营收、利润高增长,主要系新增海外并表公司PEX、保富电子海外、MMS,影响金额约6.3亿元,剔除并表后公司营收基本持平去年微增(+2%)。我们认为,公司毛利率、费用端环比改善显著,利润触底回升,较中报业绩大幅改善。 毛利率、费用率环比显著改善,并表成效初显 公司前三季度毛利率为30.88%,同比-2.20pct,净利率为4.94%,同比-5.09pct。单Q3毛利率为32.11%,同比下降1.64pct,环比+3.3pct,净利率为8.12%,同比-2.08pct。前三季度四费率23.85%,同比+4.31pct,其中管理/销售/财务费用率分别为13.98%/8.32%/1.55%,同比变动+2.36pct/+0.89pct/+1.06pct。单Q3四费率22.08%,同比上升0.96pct,环比-2.43pct。总结来看,公司单Q3毛利率、费用率由于并表因素同比有所下滑,但环比显著改善,主要是原材料成本(TPMS芯片等)下降、高毛利率产品占比提升、TPMS海外并表经营状况改善所致。 TPMS合资公司下半年改善,智能驾驶新业务逐渐上量 2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期,下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望盈利改善;同时公司360环视系统切入优质整车客户(9月/11月配套)、国六传感器Q3上量,考虑智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,维持增持评级 考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.10/1.45元上调为1.03/1.17/1.38元(19年上调24%),对应PE为22/19/16x,维持增持评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-01 7.13 -- -- 8.85 24.12%
8.85 24.12% -- 详细
单季度亏损4.2 亿,业绩符合预期公司前三季度实现营收451 亿(-9.50%),实现归母净利润-35.33 亿。单三季度实现营收152.40 亿(+7.25%),实现归母净利润-4.21 亿,公司此前发布业绩预告单三季度实现归母利润-1.60 亿至-5.60 亿,整体而言公司业绩符合预期。 合资:福特一次性工程费用拖累利润,马自达盈利稳定福特19Q2 由于降本与补贴等非经营性因素使得利润大幅增加,由于19Q3 这些因素未体现,同时计提了一次性工程费用拖累业绩,我们测算19Q3 利润亏损约8亿,贡献约-4 亿投资收益。马自达19Q1-19Q3 的销量分别为3.3/2.82/3.3万辆,我们测算对应利润为分别约为4/4.74/5 亿,对应贡献投资收益约为2/2.87/2.5 亿。马自达3 昂克赛拉换代上市车型竞力强,售价区间12.59-17.89万,相对老款车型11.29-16.29 万有所提价,预期后期马自达盈利趋势向上。 自主:单车盈利提升,控费显著19Q1-Q3 自主毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%,三季度环比二季度大幅提升了6.86pct,主要由于蓝鲸动力系统的搭载使得单车边际盈利提升,同时CS75PLUS、CS35PLUS(蓝鲸)、逸动蓝鲸版等车型使得产品结构优化,单车价格有所提升。19Q3 管理费用率同比去年2.73pct,主要由于各环节降本,降薪等造成。销售费用率同比下降0.67pct,主要由于今年新车型较多,折扣同比收回所致。公允价值变动净收益0.87 亿,主要由于持有金融资产的投资收益浮盈所致。 风险提示新车上市市场接受度不及预期,行业复苏不及预期。 投资逻辑:重视自主边际改善,福特新车周期渐进考虑行业复苏以及长安福特销量复苏不及预期,我们下调19-21 年归母净利润至-9.7/26.2/41.5 亿(原2.1/27.7/44.1 亿),对应每股净资产9.43/9.55/9.74 元(原9.64/9.77/9.98 元),考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,对标标的PB 位于1.2-1.5PB,下调合理估值为9.43-10.37 元(对应19 年PB 为1.0-1.1x,原9.64-10.60 元),维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-10-31 7.36 -- -- 7.71 4.76%
7.88 7.07% -- 详细
利润同比增长 11%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 16.89亿(-15.89%),实现归母净利润 2.87亿(+11.33%)。单三季度实现营收 6.06亿(+8.75%),实现归母净利润 0.97亿(+15.93%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收与净利润增速均呈现逐季度提升趋势 公司母公司报表体现技术服务板块财务状况,技术服务板块前三季度实现营收7.39亿(+16.19%),归母净利润 2.64亿(+14.29%)。单三季度实现营收2.92亿(+29.78%),实现归母净利润 0.93亿(+32.86%)。技术服务板块不管是营收和净利润增速均呈现逐季度提升的趋势。单三季度技术服务毛利率同比提升 1.86pct,净利率下降 0.74pct,三费率同比增加 0.81pct(主要由于财务费用同比增加 1.84pct)。 产业制造: 营收端下滑收窄,盈利能力环比稳定 产业制造板块前三季度实现营收 9.5亿(-30.76%),实现归母净利润 0.23亿(-14.81%)。单三季度实现营收 3.14亿(-5.42%),实现归母净利润 0.04亿(-71.43%)。产业制造板块盈利能力较低,单三季度 12.10%的毛利率水平基本持平二季度,公司产业制造毛利率显著改善是从去年三季度开始。毛利率同比下滑 1.75pct,净利率同比下滑 2.94pct,三费率同比提升 1.53pct(主要是管理费用率提升 1.53pct)。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期,风洞实验室投产进度不及预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司 19/20/21年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元,EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.0/12.9/11.4x,维持合理估值为 8.64-9.60元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-30 8.70 -- -- 10.08 15.86%
10.08 15.86% -- 详细
三季度利润大幅增长 公司前三季实现营收625.78亿元(-6.10%),实现归母净利润29.17亿元(-25.70%),实现扣非归母净利润25.89亿元(-28.65%)。单三季度来看,公司实现营收212.02亿元(+18.01%),实现归母净利润14.0亿元(+506.82%),国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善超预期。 费用率稳健,三季度毛利率显著改善 公司前三季度毛利率为16.78%,同比下降2.83pct,净利率为4.66%,同比下降1.23pct。单三季度毛利率为18.56%,同比上升2.93pct,净利率为6.60%,同比上升5.32pct,受单车价格回升和成本管控影响显著改善。前三季度费用率为7.85%,同比下降0.75pct,其中销售费用率为3.76%,同比减少0.82pct,主要系去年世界杯期间促销费用基数较高;研发费用率2.36%,同比增加0.60pct;管理费用率2.07%,同比增加0.48pct,财务费用率-0.33%,同比减少1.01pct,系汇兑收益和利息支出减少所致。 量价持续回升,业绩改善有望持续 前三季度公司累计销售汽车72.41万辆,同比增长7.01%,其中哈弗品牌52.13万辆,同比增长11.58%,去年推出的新车型F5、F7和官降后的M6贡献主要增量;WEY品牌销售6.98万辆,同比下降33.80%;长城皮卡销售9.83万辆,同比微增0.45%;欧拉品牌销售3.22万辆,同比增长44倍。Q3销售23.06万辆,同比、环比分别增加12.39%和9.96%,单车均价和单车利润为9.20万元和5847元,环比分别增加2538元和2998元,大幅改善。公司单车价格回升,成本管控成效显现,依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局,销量稳健增长,业绩改善有望持续。 自主SUV龙头,维持“买入”评级 量价回升,成本管控见效,盈利改善。我们维持前期预测,预计公司19/20/21年EPS分别为0.58/0.65/0.73元,对应PE分别14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量低于预期;单车盈利恶化。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-30 83.59 -- -- 91.48 9.44%
91.48 9.44% -- 详细
单 Q3利润增长 38%, 业绩超预期星宇股份 2019前三季度实现营收 41.05亿元(+10.22%), 归母净利 5.31亿元(+20.96%), 扣非 4.96亿元(+27.13%)。单 Q3来看,公司实现营收 13.98亿元(+9.73%), 归母净利 1.92亿元(+37.92%),扣非 1.82亿元(+48.60%)。 整体来看, Q3利润超预期,主要在于 Q3毛利率同比大幅提升。 毛利率持续提升,产品结构改善星宇股份 2019年前三季度毛利率为 23.72%,同比+2.36pct,净利率为12.94%,同比+1.15pct。单 Q3毛利率为 24.25%,同比+3.43pct,环比+0.61pct,净利率为 13.73%,同比上升 2.81pct。前三季度四费率为 8.76%,同比上升0.28pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.66%/3.65%/2.39%/0.05%,同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单 Q3四费率 8.98%,同比上升 0.17pct。 公司毛利率端维持向好趋势, 环比有所提升,同比大幅提升。 毛利率改善的主要原因在于 1)产品结构改善; 2) LED 前大灯良品率提升。 车市降幅逐季收窄, 核心客户销量超越行业, Q4有望持续稳健星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面,考虑乘用车行业 Q3产销分别-7%/-6%,较 Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄,同时星宇核心客户一汽大众 Q3批发销量实现 2%的正增长,表现超越行业,存量客户营收稳健;增量方面, Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产,助力营收增长。 考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市,星宇 Q4有望持续稳健。 日系新车型陆续批产,海外有序扩张,后续增量充足日系车企 2018年起调整对华战略,未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期, 2018年下半年以来公司紧抓机遇,在日系主机厂内拓展顺利。 同时中报公告的海外项目当前在组建之中,在手订单充足,保障公司长期增速。 风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。 投资建议: 长期具备全球车灯龙头潜力, 维持买入评级星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 我们维持此前预期,预计 19/20/21年利润 8/10.3/13亿元,对应 PE 分别 27/21/17x,维持“ 买入”。
精锻科技 机械行业 2019-10-30 10.21 -- -- 10.52 3.04%
10.52 3.04% -- 详细
受行业及自身经营因素影响,业绩略低于预期 公司前三季度实现营收8.97亿(-5.88%),实现归母净利润1.66亿(-27.50%),单三季度实现营收2.94亿(-8.48%),实现归母净利润0.4亿(-43.27%)。 公司此前发布业绩预告单三季度实现利润0.4-0.5亿,对应增速分别29.25%-43.40%,整体业绩略低于我们预期。 毛利率受营收放缓与折旧增加影响下滑,三费率显著提升 公司单三季度净利率为13.88%,同比下降9.03pct,环比下降6.62pct。其中单三季度毛利率为33.45%,同比下降3.12pct,环比下降1.58pct。公司天津公司项目一期部分锻造、机加工、热处理、车辆等设备目前已经完成安装调试,并完成了部分产品试生产,我们预计毛利率下滑主要由于公司天津部分新投产能转固导致折旧增加。此外,由于公司属于重资产公司,营收端受行业拖累增速放缓因此单位营收对应固定成本增加。公司三费增加显著,单季度同比增加5.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别增加1.13pct、3.37pct以及0.67pct。 合资客户进一步加强,新能源业务持续获得新项目 公司客户包括大众、奔驰、宝马、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等,外资客户占比超过90%。报告期内公司持续加强与大众合作,获得大众MEB、DQ501、大众奥迪等新项目配套定点,同时获得了沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星支架项目、多项外资及自主品牌新能源差速器项目以及格特拉克江西变速箱同步器粉末冶金齿毂项目。整体来看,公司新能源业务进展持续推进。 风险提示:行业复苏低于预期,若是宁波工厂业绩不达预期存在商誉减值可能。 投资建议:重资产零部件静候需求拐点,维持“增持”评级 我们认为行业需求周期与公司经营周期结合有望迎来利润拐点。考虑行业复苏不及预期、公司经营周期折旧增加、收购标的业绩存在潜在计提商誉减值风险,我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为2.15/2.59/3.19亿元(原2.63/3.02/3.71亿元),EPS分别为0.53/0.64/0.79元(原0.65/0.74/0.92元),目前股价对应PE分别为20.0/16.6/13.5倍,维持“增持”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-30 20.54 -- -- 22.02 7.21%
22.02 7.21% -- 详细
业绩符合预期,利润快速增长 公司前三季实现营收125.09亿元(+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(+37.38%),其中累计生产销售4480.4万条和4228.3万条,同比分别增长10.94%和8.74%,符合预期。单三季度来看,公司实现营收41.99亿元(+10.43%),实现归母净利润4.89亿元(+35.80%),完成产销1574.2万条和1470.5万条,同比分别增长16.60%和10.85%。 费用率提升,毛利率持续改善 公司前三季度费用率增加1.52pct,达15.12%。其中销售费用率为5.97%,增加0.12pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为3.03%,增加0.15pct,系产能增长较快,管理人员增加所致;财务费用率为1.89%,增加0.74pct,系利息支出、汇兑收益减少。研发费用率为4.23%,增加0.52pct。公司前三季度毛利率为26.00%,同比上升2.53pct,净利率为9.71%,同比上升1.71pct,产品均为293.99元,同比增长4.24%。单三季度毛利率为27.52%,同比上升4.75pct,环比提升1.43pct,净利率为11.65%,同比上升2.18pct,主要原材料总成本同比下降7.7%。Q3产品均价为282.81元,同比基本持平,环比价格回落系原材料价格下降和Q3半钢胎比例提升所致。 海外扩产改善短期盈利,配套推进提升长期ASP 凭借所得税优惠和规避贸易壁垒等因素,海外工厂已经成为公司主要利润来源。目前泰国工厂三期已经于年中达产,同时进行技改升级,产能有望进一步增加;塞尔维亚工厂年初开工建设,计划2020年底投产,海外产能不断增长提升公司短期盈利能力。长期来看,公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。 国内半钢胎龙头,维持“买入”评级 短期海外扩产增厚业绩,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂景气持续,我们将19年公司净利润预期由15亿上调到16亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.34/1.50/1.75元,对应动态市盈率是15.7/14.0/12.0x,维持买入评级。 风险提示:工厂投产低于预期、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。
拓普集团 机械行业 2019-10-29 11.97 -- -- 13.98 16.79%
15.77 31.75% -- 详细
多重因素影响,前三季度盈利-45% 前三季实现营收37.66亿元(-15.50%),实现归母净利3.37亿元(-45.33%)。 Q3实现营收13.28亿元(-3.90%),实现归母净利1.27亿元(-29.73%),降幅进一步缩窄,系下游吉利、通用、特斯拉和沃尔沃等客户销量回暖所致。前三季度受下游总体需求下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑(-56%)多重因素影响,公司利润下滑较多,业绩承压。 折旧增加,毛利率承压 公司前三季度毛利率为26.15%,同比下降1.81pct,净利率为8.96%,同比下降4.89pct。报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至36亿)等因素拉低公司毛利率。单三季度毛利率为26.37%,同比下降1.55pct,净利率为9.55%,同比下降3.50pct,降幅略有缩窄。前三季度三费率为15.43%,同比上升2.55pct,其中销售费用率为5.13%,同比增加0.46pct,管理费用率为10.42%,同比增加2.23pct,主要系厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为-0.12%,同比下降0.14pct,系汇率波动导致汇兑收益增加所致。 产品持续丰富,受益特斯拉上海工厂投产 1)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)特斯拉核心供应商之一,受益特斯拉快速国产化:特斯拉上海工厂一期已于9月11日竣工,提前进入试生产状态,目前已下线四台样车。上海工厂长期规划年产50万辆,未来还将生产ModelY车型,公司绑定优质客户,有望持续受益。 依托轻量化、电子化,受益于特斯拉国产,维持“增持”评级 受客户销量下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑所致,业绩短期承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年EPS分别为0.48/0.58/0.68元,维持前期预测,目前股价对应动态市盈率分别是22.6/18.6/16.0x,维持“增持”评级。 风险提示:吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名