事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现总营收53.7亿元,同比+7.0%,实现归母净利润3.2亿元,同比-8.3%。 19Q4业绩环比改善,归母ROE(加权)环比提升,扰动项拖累利润增速低于收入。19Q1-Q4公司归母利润分别1.09/0.93/0.54/0.64亿元,同比分别+6.4%/-7.1%/-33.6%/-1.6%,19Q4归母净利润环比+19%,19Q4归母净利润同环比增速均低于营收对应增速(营收19Q4同比+26%,环比+30%)。 收入增长良好,预计系商用EGR 产品快速增长,而由于朗信商誉减值、以及部分客户返利集中体现,拖累了19Q4的利润率恢复。19Q4归母ROE提升至1.7%,环比+0.2pct,预计伴随行业逐步复苏,公司盈利能力有望恢复至历史正常水平。 合资外资客户持续开拓,新能源热管理迎来发展,在手订单有望助力公司稳健增长。公司自17年开始持续开拓合资与外资车企,扩大客户朋友圈,开拓通用/雷诺/日产等客户,油冷器/中冷器/EGR 等订单有望于20年后逐步释放。同时公司积极拥抱新能源热管理渗透率提升趋势,开发热泵系统、水冷板/Chier 等部件,于18年后逐步开花结果。部件开拓吉利PMA 平台/长安福特/通用/沃尔沃,热泵空调开拓江铃、吉利PMA-2平台订单,有望于21年逐步释放。 盈利能力有望改善,热交换龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。伴随乘用车+新能源订单释放,公司经营管理改革,公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场,公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域,公司有望持续开拓热交换应用边界,从商用车向乘用车,再向其余行业进行持续扩展。考虑短期行业承压,调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.2/3.5/4.3亿元(原预测为3.7/4.0/4.5亿元),维持“审慎增持”评级。

批发销量伴随行业下行,同比增速低于行业主要系库存管理所致。20年除夕1月24日,1月销售天数约24天(仅剔除春节假期),比19年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据,1月乘用车批发同比-19%,零售同比-21%,与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因。公司增速低于行业预计系延续19年12月的主动去库存策略所致。 SUV整体受去库存影响承压,哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看,1月哈弗销售5.87万辆(同比-31.8%),WEY销售0.64万辆(同比-37.1%),欧拉销售0.13万辆(同比-65.7%),皮卡销售1.34万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551辆,带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1月出口销量4442辆,同比+18.4%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可,海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。 聚焦公司长期价值,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压,聚焦长期公司价值,公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct,改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV新车导入,以及20年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期。

均胜安全整合稳步推进,汽车电子与新能源业务订单饱满,维持“审慎增持”评级。公司在特斯拉获得安全以及电子类订单,将受益于特斯拉全球放量。公司2018年收购均胜安全后,整合稳步推进,根据新业务订单的承接节奏以及工厂和业务整合进程,我们预计均胜安全的新订单在2020H2陆续量产,另外公司新能源业务以及汽车电子业务在手订单饱满,后续有望持续放量,公司收入以及利润增长有望在2020H2迎来拐点。我们预计公司2019/2020/2021年公司归母净利润分别为10.8/13.2/17.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:全球车市景气度下降,均胜安全整合进度低于预期,商誉减值风险。

1月重卡销量创新高,潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据,1月国内重卡销售11.6万辆,同比+17.5%,潍柴集团发动机板块产销9万台,同比+20%,均创历史新高。一方面受益19年底部分车企藏销量,另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因,预计20M1物流重卡延续高增长态势。 短期行业承压不改长期扩容趋势,预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟,重卡销量预计承压。中长期经济韧性足,需求并不悲观,预计延期释放,行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头,预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放,销量与盈利能力均有望持续改善,持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头,2018海外收入占比40%,预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强,具备较强的抗风险能力。 蓝筹白马属性凸显,估值逻辑逐步切换,估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降,公司布局完整重卡产业链有望充分受益,同时具备持续超越行业的业务与管理潜质,潍柴盈利的韧性提升。中长期看,公司CAPEX高峰会逐步过去,叠加充沛现金流为分红留出空间,公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换,估值中枢持续上移。 韧性超越行业,坚守长期价值,维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动,聚焦长期价值。潍柴自16年重卡治超以来,业绩增长持续超预期,重卡行业扩容趋势持续,公司自身超越行业,盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进,海外收入占比提升,未来业绩有望稳健增长,蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19年重卡销量117.4万辆,同比+2.3%,超过19年中的预期,上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期。

进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,逐步进入收获期,维持“审慎增持”评级。我们认为公司短中长期均有看点:短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,后续利润增速预计逐季向上;中期跟随特斯拉全球放量而成长,特斯拉增量业务将为公司贡献较大收入利润弹性;长期公司在底盘、内饰、汽车电子三块业务综合布局,有望成长为汽车零部件综合集团。预计公司2019-2021年归母净利为5.08/7.11/9.35亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

事件:2020年1月13日,公司发布2019年业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比/环比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。 l 19Q4归母净利同比下滑较大,低于市场预期。公司发布业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。其中19Q4归母净利润48.1亿,同比-42.3%,环比-31.6%;扣非归母净利润25.9亿,同比-63.5%,环比-59.1%;其中19Q4非经常损益22.3亿,环比19Q3增加15.2亿。19Q4公司归母净利润低于预期,预计主要因:1)通用业绩同比下滑拖累(19Q4通用销量同比-29%);2)创新业务(享道出行、车享家、环球车享等)亏损较大。 19Q4销量同比降4.3%,预计19Q4收入端下降幅度小于利润端降幅。2019年公司整体销量623.7万辆,同比-11.6%。其中19Q4公司整体销量182.3万辆,同比-4.3%,环比+23.4%;其中19Q4大众/通用/自主/五菱销量分别为61/38.1/20.2/53.3万辆,分别同比+11.2%/-28.9%/+4.7%/-5.5%,环比+28.9%/-1%/+26.3%/+39.2%。其中通用销售压力较大,预计主要是市场对三缸机接受程度弱,且通用老车型在整体行业弱势中销售承压。19年Q4公司整体销售同比4.3%,我们预计公司19Q4收入端下滑幅度显著小于归母利润下滑幅度。 2020轻装上阵,静待触底反弹,维持“买入”评级。我们判断2020年行业整体销量弱复苏,公司2020年也有多款新车:上汽大众将推出Viloran、途岳纯电以及大众MEB全新平台纯电ID车型;上汽通用将推出昂科旗、XT6等新车;上汽奥迪合资的车型也有望落地。基于行业弱复苏和公司新车增量,我们预计公司2020年销量同比有望转正,盈利有望复苏。考虑19年的归母净利略低预期,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为302/327亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业销量回暖不及预期,公司新车型投放不及预期;

事件:公司发布19年12月产销快报,12月批售汽车10.6万辆,同比-20.8%,环比-8.0%,生产汽车12.2万辆,同比-10.3%。2019全年批售106.0万辆,同比+0.7%。12月单月批售增速较低主要系主动控制库存保持合理水平。 批发销量下滑,主要系主动控制渠道库存所致,零售增速+7.5%,环比+47.7%,超越行业。长城19M6-M10销量持续维持正增长超越行业,为备战年前旺季行情,在9-10月逐步加大了批发销量,而11-12月批售下滑主要是为控制渠道库存所致。12月公司零售11.2万辆,同比+7.5%,环比+47.7%,远超行业同比-5.4%的销量增速,表明公司终端需求依然旺盛。 SUV整体受去库存影响承压,长城炮与出口销售表现亮眼。分结构看,12月哈弗销售7.84万辆(同比-27.1%),WEY销售0.94万辆(同比-19.9%),欧拉销售0.27万辆(同比+151.5%,基数原因),皮卡销售1.55万辆(同比+15.4%)。哈弗与WEY批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售7020辆,环比+12.5%,未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势加强进一步提升,考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司12月出口销量5270辆,同比+27.5%,环比+10%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可。 更多关注终端需求,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期批发下滑不改终端零售稳定向好趋势,公司自改革以来19年销量持续超越行业,19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV新车导入,以及20年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;

预计整体销量增速大幅超越行业,自主销量继续超预期。公司整体12月批发同比+31%,而据乘联会数据12月前半月批发同比-5%,预计公司增速大幅跑赢行业,主要受益自主强周期。自主批发15.0万辆,同比+35%,环比+11.6%,CS75/CS35/CS55/逸动分别月销2.86/1.64/1.11/1.03万辆,同比分别+288%/+21%/+32%/+98%,CS75系列表现亮眼,除了产品竞争力提升预计还受备货春节前旺季影响。未来伴随蓝鲸发动机与7DCT动力总成渗透率提升,自主销量与单车利润有望双升,迎来较强利润释放周期。 福特月销量首次同比转正,马自达销量保持稳健。12月长安福特批发1.79万辆,同比+0.7%,环比-4.7%,为19年月度销量首次转正,除了基数原因外,福特12月全新SUV锐际上市也是重要原因。结合11/12月产量分别2.65/3.21万辆,产量持续大于销量,预计补库存主要是为了春节前销售旺季备货所致。随着林肯冒险家预售转正式上市,福特探险者、林肯航海家、飞行家等新车持续推出,福特业绩也有望逐渐提升。长安马自达12月批发1.26万辆,同比+9.2%,环比+0.7%,表现相对稳健。 困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,剥离长安PSA在即,维持“审慎增持”评级。随着林肯首款国产SUV冒险家开启预售新车不断导入,长福全新锐际SUV上市,长安福特销量及利润有望持续改善。同时自主品牌CS75plus等全新车型持续热销,PSA股权剥离逐步兑现(2020年1月1日公告),以及其他混改业务的不断推进,公司整体经营业绩环比有望持续改善。在考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为-13.9/41.8/52.8亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:福特新车销量不佳,自主品牌利润率恢复不及预期。

林肯首款国产SUV开启预售,销量表现值得期待。作为长安福特林肯品牌首款国产SUV车型,冒险家的外观、内饰、动力、配置方面均拥有优良设计与配置。外观沿袭林肯家族式语言,中网采用编织网设计;动力配置亮眼,全系搭载2.0T高功率发动机+8AT变速箱;车内配置国产专属12.8寸中控液晶触摸屏,以及SYNC+智行互联系统;静谧性方面标配ANC主动降噪系统、22个声学包、米其林Primacy SUV静音轮胎等配置,整体配置豪华,销量表现值得期待。 外形大气,内饰靓丽,动力强劲,相对竞品性价比较高。林肯冒险家相对同级别豪华系紧凑型SUV动力表现更为强劲,发动机最大功率180kW,最大扭矩390牛米,处于领先地位。内饰进行巨大升级,悬浮中控台与12.8英寸中控大屏,全系标配了ANC主动降噪,车门密码开启、迎宾感应系统、前排座椅加热、9扬声器音响等配置豪华,而最低售价24.8万辆,性价比凸显,未来有望持续抢占豪华入门SUV市场份额。 困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,维持“审慎增持”评级。随着林肯首款国产SUV冒险家开启预售、长福锐际上市,以及林肯车型的不断导入,长安福特销量及利润有望持续改善。叠加自主品牌CS75plus、CS55plus等全新车型持续热销,以及亏损业务的混改和剥离,公司整体经营业绩环比有望继续改善。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为-11.6/21.8/45.9亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:福特新车销量不佳,自主品牌利润率恢复不及预期。

事件:2019年12月19日晚,长安福特旗下全新SUV锐际Escape上市,提供3款四驱车型,定价区间18.98-21.88万元,有望提振福特销量。 新车锐际全面升级,销量释放值得期待。锐际相比同级别老款翼虎车型,外观、内饰、动力、配置方面全面升级。搭载全新8AT+2.0TEcoboost发动机动力强劲,搭载全铝合金悬架,全系标配四驱系统,12.3寸中控大屏与SYNC+智能信息娱乐系统体现出内饰的科技感。同时公司推出福特车主置换锐际送终身免费保养的优惠政策,有望促进置换需求快速放量,锐际短期销量值得期待。 聚焦四驱,差异竞争,相对竞品性价比更高。锐际相对丰田/本田/大众同级别四驱SUV车型动力更强,发动机最大马力达到248马力,百公里加速仅7.5秒,处于同级别领先地位。第二,锐际配置更高,大面积的全景天窗与中控、AAR车内馨风系统都营造出尊贵科技的内饰氛围。同时锐际是国内首个定价20万以内的主流合资四驱中型SUV,性价比凸显。未来锐际有望凭借高性价比持续抢占城市SUV份额,有望开启长安福特的新增长周期。 困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,维持“审慎增持”评级。自主CS75plus产品力得到验证提升产能利用率,未来新动力总成平台切换提升盈利能力。长福锐际上市与林肯4款全新SUV车型20年导入,有望改善福特销量和利润。同时,管理优化、降本增效依然会持续改善盈利能力水平。PSA股权出售与新能源混改有望降低公司亏损业务的拖累。整体上,公司的经营拐点确立,环比有望继续改善。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为-11.6/21.8/45.9亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:福特新车销量不佳,自主品牌利润率恢复不及预期。

持续获得海外优质大客户订单,进军全球新能源汽车配套体系。公司近日披露三花汽零将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,其中ETXV 项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6 亿元人民币,相关车型预计于2022 年量产。公司新能源汽车相关产品继大众、戴姆勒、特斯拉等之后再度获得外资客户认可,全球新能源市场拓展再下一城。 面向全球新能源汽车市场供货,订单持续突破,未来高增长可期。此次再次斩获宝马订单,充分表明公司在新能源汽车热管理领域的技术与实力。后续欧洲碳排放法案21年开始执行,预计明年开始欧洲新能源市场将迎来爆发期。三花汽零目前已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台供货体系,预计后续伴随客户车型放量,三花汽零相关新能源热管理业务将迎来高速增长期。 稳健增长的新能源热管理龙头,新能源相关业务成长空间广阔,维持“审慎增持”评级。公司空调业务发展稳健,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长。新能源汽车业务客户与订单持续突破,未来伴随新能源乘用车行业全球放量,新能源相关业务未来成长空间广阔。公司深入主流车企配套体系,在手订单支撑未来三花汽零新能源热管理业务持续高增长。我们看好公司长期发展趋势,预计19-21年归母净利为14.1/15.6/17.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期。

l11月销售增速超越行业,主要由CS75plus增长驱动。11月公司销量同比+12.6%,表现超越行业18pct,主要受益于长安自主的强劲表现。除长福长马外,其余部分销量14.5万辆,同比+19.8%,主要是由合肥长安月销2.5万辆,同比+303.5%驱动。由合肥工厂生产的全新主力车型CS75Plus于9月5日上市,11月销已爬坡至月销1.93万辆,11月上市的CS55plus车型月销已经超过1万辆,后续动能强劲。另外长福、长马受益低基数效也对增速有一定贡献,长福销量同比-23.1%,环比+8.7pct,长马销量同比+12.6%,环比+29.1pct,主要系18M11销量大幅下滑基数较低所致。 产能爬坡与降本减亏措施有望共同提升盈利水平。未来盈利能力回升第一来自新车周期带来的产能利用率回升,减小单车固定摊销成本。第二技术降本与费用管理也有望改善公司盈利,例如自主全新蓝鲸动力平台逐步切换有望带来自制率提升的降本,福特中国进行裁员和本土化研发等。第三,出售PSA股权以及新能源混改有望降低公司亏损业务拖累情况,进一步优化盈利。 困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,维持“审慎增持”评级。自主CS75plus产品力得到验证保证效率,未来新动力总成平台切换提升盈利能力;长福锐际将于12月上市,叠加林肯4款全新SUV车型于19年底至20年逐步导入,福特车型销量和利润周期有望逐步开启。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为-11.6/21.8/45.9亿元,维持“审慎增持”评级。

前言:2018-2019年产能扩张叠加行业和主要客户景气下行,公司收入盈利增长遭遇空前压力。但也正是前期布局将使公司在 2020-2021年主要客户(吉利福特)新品换代,新增重要客户特斯拉全球放量的过程中迎来第三次飞跃发展的战略机遇。公司客户从通用到吉利再到特斯拉,产品从减震降噪,到轻量化底盘,再到汽车电子,公司有望成为综合性零部件巨头。 短期:公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,19Q3及以后随新老客户放量,预计公司业绩增速逐季反转向上。乘用车行业 19Q2压力最大,公司相应老客户吉利、通用、福特等产销 Q2较差,同时叠加公司扩产折旧增加,公司利润 19Q2探底,19Q3公司产销环比改善明显,折旧摊销占收入比例开始下降,后续随吉利等新车上市,特斯拉放量,预计公司毛利率净利率进入回升通道,公司业绩增速逐季反转向上。 中期:突破特斯拉大客户,公司将迎来第三次飞跃。公司历史上先后通过在通用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展,当前进入国产特斯拉配套,在未来三年有望进入第三轮大发展。考虑海外 Mode3有望进一步上量,国产 Mode 3当前已经投产、海外 ModeY 以及国产 ModeY 2020年有望投产,我们预计特斯拉 20/21年将给公司带来增量收入 11亿/24亿左右,增量利润贡献 1.5亿/3.1亿。 长期:未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。公司从减震降噪件起家,在底盘轻量化取得突破,同时积极布局汽车电子(EVP、IBS 等),当前产能足以支撑 150亿产值,后续静待花开,未来有望发展成为类似华域的集团性零部件巨头。 进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,上调盈利预测,维持“审慎增持”评级。19年是业绩底,中期跟随特斯拉全球放量而成长,长期成长为汽车零部件综合集团,考虑到国产 Mode3进度超预期,海外 ModeY 投产时点提前,我们上调公司 2019-2021年的盈利预测至 5.08/7.11/9.35亿(原盈利预测为 4.96/6.50/8.00亿) ,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,客户新车销量不及预期、特斯拉国产不及预期、与特斯拉合作不达预期

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:公司发布 11月产销快报,11月批售汽车 11.5万辆,同比-13.1%,环比+0.1%,生产汽车 11.9万辆,同比-11.8%,整体符合预期。 销量略有下滑,主要系主动控制渠道库存所致。长城 19M6-M10销量持续维持正增长,表现超越行业,为备战 12月的年货行情,在 9-10月逐步加大了批发销量,而 11月下滑主要是为控制渠道库存合理水平,主动降低批发销量所致。1-11月累计实现汽车批售 95.2万辆,离年度 107万量目标差距较小(11.8万辆),预计完成问题不大。 哈弗承压,WEY 表现稳健,长城炮表现超预期。分结构看,11月哈弗销售 8.34万辆(同比-21.6%), WEY 销售 1.05万辆(同比-8.2%),欧拉销售 0.23万辆(同比+115.9%,基数原因),皮卡销售 1.91万辆(同比+39.4%)。哈弗承压下滑是整体下滑的主要原因,主打车型 H6销售 4.17万辆(同比-23.1%);WEY 和新能源表现稳健;长城炮单月销售超预期的达到 6259辆,环比+24.7%,未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势进一步得到提升,风骏皮卡销售 1.28万辆(同比-6.4%),预计受到炮的分流影响。考虑到皮卡行业增速高、格局好、盈利能力强,公司利润率有望伴随皮卡占比提升而逐渐提升。 单季盈利环比改善,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。公司自2018年推进内部改革以来,研发、产品、管理、营销改善效果逐步显现,2019年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至 18.5%,环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉 R2以及 SUV 新车导入,以及 20年全新动力平台产品逐步切换,公司业绩有望稳定增长。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;

光束合资项目获批,内容整体符合预期。18年2月长城与宝马签署成立合资公司发展新能源汽车初步意向,同年8月长城与宝马全资子公司在柏林签署“光束汽车合资合同”,正式确定合资合作,约定注册资本17亿元,两家公司各持股50%,投资51亿建设16万辆新能源与传统车产能。本次项目得到江苏发改委批复,内容符合预期。其中16万产能包括纯电+燃油,燃油仅出口销售,纯电需进一步获得内销资质审批,我们预计问题不大。车型方面会包括宝马与长城合资的纯电Mini车型,以及两企业部分燃油车型。产能于2020年开始建设,预计2022年建成投产。 宝马长城互利共赢,长城在技术与品牌端有望受益。长城是自主品牌中少有的缺乏与外资龙头合作的SUV领导者,能取得如今成就相对不易。本次与宝马合资,除了有望提升公司未来的销量规模以外,更重要是提升公司的技术与管理能力,提升品牌溢价,进而反哺本部的乘用车产品质量改进提升竞争力。对宝马而言,在中国双积分考核压力加大背景下,选择与本土企业合资生产新能源车型将有效缓解积分压力,本次合作双方整体上是互利互惠的,预计合作将会顺利推进。 单季盈利环比改善,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。公司自2018年推进内部改革以来,经营改善效果逐步显现,2019年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct。未来伴随新车皮卡炮、欧拉R2以及SUV新车,以及全新动力平台切换,公司业绩有望稳定增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期。