布局：合作潮宏基开拓国内钻石终端，设立美国销售公司构建全球销售网络力量钻石潮宏基合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，并通过全资子公司设立美国销售服务公司，计划将培育钻石产业链延伸至终端饰品。1）国内：力量钻石与潮宏基合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，其中潮宏基以1100万元认购550万元出资占股55%，力量钻石以400万元认购200万元出资占股20%。2）海外：力量钻石通过全资子公司力量钻石香港投资不超过500万美元设立美国销售服务公司，开展培育钻石销售、饰品销售、客户服务等业务。 格局：美国培育钻零售终端占据全球80%份额，中国培育钻零售蓄势待发1）国内培育钻石品牌占全球份额仅8%，小荷才露尖尖角，蓄势待发格局未定。潮宏基为国内知名黄金珠宝品牌，此次合资设立公司后，公司将参与创建并运营培育钻石饰品品牌，助力国内培育钻石零售市场快速发展。 2）美国培育钻石品牌占全球份额约80%，De Beers 等资深品牌率先布局，新品牌仍有突围机会。设立美国销售服务，有利于公司实现对美国终端客户的本土化覆盖，通过掌握行业前沿发展趋势+整合美国市场行业/客户/信息优质资源，提升公司培育钻石业务竞争力，同时为公司后续实现培育钻石产品销售网络国际化布局战略奠定基础。 培育钻石微笑曲线：上下游为利润核心，中游加工劳动密集钻石产业链呈微笑曲线：上游培育钻石毛坯生产毛利率约60%-80%，中游加工打磨依赖大量人力毛利率约10%-20%，下游零售品牌溢价加成毛利率约60%。 上游聚焦培育钻石毛坯生产，壁垒相对较高，行业竞争格局集中，中国钻石毛坯供应链占全球约40%；中游包括切割、打磨、抛光等加工及毛坯贸易等，需要大量劳动力投入，主要集中在印度；下游多家欧美珠宝商从事培育钻石成品钻零售，涉足品牌主要为天然钻石开采商一体化布局、传统钻石珠宝商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商一体化布局等。 力量钻石致力于把握微笑曲线两端红利。国内布局终端零售市场+海外开拓全球销售网络，力量钻石实现境内外全产业链布局，可直接合作终端品牌或进驻终端零售市场，把握盈利能力最强的上游红利+空间最广阔的下游红利。 盈利预测与估值公司为超硬材料最纯粹标的，培育钻石业务承接产能释放+价格上涨双重红利，工业金刚石业务受需求提升+产能倾斜驱动亦有望同步上涨。预计22-24年归母净利分别为5.4/9.5/14.0亿元，同比增长124%/77%/47%，21-24年复合增速达80%，22-24年 PE 为 51/28/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：相关事项手续的不确定性/竞争格局加剧/价格波动风险等

底层科技力赋能，产品力强大屡造爆款。 华熙拥有从原料到医疗终端产品、 功能性护肤品及食品的全产业链；以微生物发酵技术、交联技术为核心的 研发体系全球领先，围绕玻尿酸打造多款爆品。 其中，次抛玻尿酸原液系 列采用了全球领先的微生物酶切法，并创造性地将医用级 B.F.S 灌装技术 与化妆品结合， 在功效与技术层面与海外大牌直接对标， 是国内罕见的打 入高端市场的国产产品。经测算， 使用次抛原液的实际年花费已超过雅诗 兰黛小棕瓶与兰蔻小黑瓶等国外大牌经典爆品。 此外，公司全球领先的发 酵技术赋能γ -氨基丁酸、依克多因等生物活性物，实现高质量，低成本的 量产， 也为下游多领域的产品应用打下坚实基础。 功能性护肤品品牌业绩爆发，品牌帝国雏形初现。 公司 2014年推出润百 颜终端护肤品，定位玻尿酸第一品牌。 2018年起 C 端化妆品业务进一步发 力， 差异化打造品牌帝国，核心品牌肌活 BioMESO 主打油皮透皮易吸收， 米蓓尔针对敏感肌群体，夸迪发力冻龄抗衰老的高端群体。 同时， 公司持 续通过头部主播及 KOL 口碑宣传提升品牌声量，卡位各类细分需求的同 时， 强调“美丽健康快乐”的共同价值理念， 吸引“成分党”“功效党”。 目前公司建立品牌帝国成效明显，主品牌润百颜和夸迪年初至今经营表现 亮眼， 夸迪天猫旗舰店 1月/2月销售额分别为 7683/5223万，同比 +25940%/24066%。润百颜天猫旗舰店 1月/2月销售额分别为 4199/2848万，同比增长 368%/229%，远超行业线上同期增速 54%/2%。 未来发展： 多点开花， 不断拓宽品牌与产品边界。 除功能性护肤品业务外， 公司积极扩展以玻尿酸为核心的产品边界， 近日和杰士邦的合作标志着公 司在计生领域的又一大突破。食品领域竞争日趋激烈， 但华熙通过 HAPLEX 率先成为本土普通食品原料供应商， 并发布玻尿酸食品品牌黑零 卡位终端消费市场， 发布“水肌泉”抢占国内玻尿酸饮用水的空白市场， 展现了公司在食品级玻尿酸领域坐稳龙头的坚定决心。 除玻尿酸外，公司 持续推进γ -氨基丁酸在食品领域的应用， 以及依克多因等其他生物活性物 在功能性化妆品领域的应用，进一步拓宽了原料及下游产品的应用边界。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长稳健， 各功能性护肤品品牌受益产品 过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长； 医疗终端产品 业务 21年有望恢复增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新 空间。 我们预期公司 21/22年收入同比增长 41.5%/36.4%至 37.2/50.8亿元， 归母净利同增 33.4%/32.1%至 8.6/11.4亿元，对应 PE 84.8/64.2X。 公司在 透明质酸领域保持全球龙头地位， 踩位功能性护肤的市场热点， 研发创新 引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

事件： 公司公布业绩快报， 2020全年收入同增 39.6%至 26.3亿，归母净利同比增长 10.5%至 6.47亿元， 单看四季度，公司收入高增 73%至 10.4亿元， 主要来自润百颜、夸迪为代表的功能性护肤品在双十一的亮丽表现，与此同时归母净利增长也达到 23.7%至 2.10亿元。 功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花。 1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发： 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广， 2020年华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打 5D玻尿酸抗初老的夸迪为例， 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品， 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元，同比增长 600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（ 2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。 2）医美终端产品新推润致娃娃针： 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但 Q3开始回暖趋势已现， 8月更推出新产品润致娃娃针，利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术， 较普通水光针产品持久度高、疼痛度低， 随着该产品 9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。 16年不懈努力， 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。 华熙从 2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料， 2008年获批成为保健食品原料， 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别，而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商， 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级品牌的野心。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长稳健、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间，我们预期公司20/21/22年收入同比增长 39.1%/34.5%/32.3%至 26.2/35.3/46.6亿元，归母净利同增 10.5%/31%/30%至 6.5/8.5/11.0亿元，对应 PE 122/93/72X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级

全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度。顾家产品矩阵扩张契合公司大家居发展战略，外购品牌助力公司布局中高端及全品类市场，自主品牌持续向低线市场扩张。当前，外购品牌基本梳理完毕，公司的渠道资源和管理能力将持续为外购品牌赋能。自主品牌方面，顾家先后推出惠尚、天禧系列，产品价格带向下扩张；同时公司推出了定制家具业务，全方位满足消费者“一站式”购物需求。 区域零售中心转型提升经营效率，1+N+X模式激活渠道新动力。区域零售中心的推行使得公司的营销重心前置，公司能够更加迅速、细致、个性化的做好各区域的市场推广；分销系统信息化也将大幅提升管理效率。当前公司处于渠道整合的成长期，在区域的划分和人员的管理上都有着严格的考核、淘汰制度。同时，开大店策略满足消费者“一站式”购买需求，激活公司渠道新动力，大幅提升门店坪效，高效推动渠道下沉。未来公司有望维持当前扩店趋势，资源或将向低线市场倾斜。 海外订单头部企业集中，海外品牌培育成熟公司或将持续受益。公司战略眼光锁定全球市场，在越南、马来西亚、墨西哥均有海外产能布局。短期来看，随着海外经济生产活动的恢复，家具类产品海外订单有望持续修复。中长期来看，近年来受贸易摩擦及反倾销影响，家居行业中小产能大量出清，提前进行海外产能布局的龙头企业将占据先发优势，订单有望持续向头部企业集中。同时，顾家海外市场品牌培育较为成熟，全球化发展战略下，公司优势或将逐步体现。 盈利预测及投资评级：预计公司20-22年实现营收121.23/141.26/164.80亿元，EPS为2.17/2.62/3.06元，对应的PE分别为29.41x/24.35x/20.85x。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，国内、海外市场需求不及预期等。

事件：公司2020H1实现营业收入24.16亿元，同比增长52.89，实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长2.89%。二季度实现收入13.58亿元，同比增长71.22，归母净利为0.75亿元，同比下降-0.77%。剔除并表MOR影响，收入/归母净利润同比增长24.69%/14.1%。 外销比例提升，产能全球化布局优势明显。公司上半年境外销售收入实现20.7亿元，收入占比高达87%。上半年美国进行了第二轮床垫反倾销，梦百合的全球化布局或将持续受益。公司目前已拥有塞尔维亚、西班牙、泰国、美国四大海外生产基地。同时，梦百合着手在美国西海岸、西班牙瓦伦西亚布局新产能。美国西海岸的产能布局，一方面可以抵消第二轮反倾销对公司的影响；另一方面，加强了与MOR的协同联动效应，有利于公司产品在美国市场的进一步推广，助力公司OBM转型。 国内床垫市场空间巨大，梦百合渠道扩张助力内销高速增长。公司上半年境内销售收入3.30亿元，同比增长21%。当前公司三年千店计划仍在稳步推进。同时，梦百合携手各领域合作伙伴推动渠道多元化。公司与美团、携程建立战略合作关系，联手OTA平台、酒店，提升商旅人士的消费渗透。同时与碧桂园等房产开发商建立合作，拓展销售渠道。线上渠道方面，公司发力数字营销，上半年梦百合天猫旗舰店累计销售额高到5426万元；同时，公司通过直播等方式，推进消费者市场教育。 产品矩阵不断丰富，提升市场竞争力。梦百合以记忆棉产品为核心，不断增加沙发、电动床、卧具等协同效应较强的产品品类，并都维持了较高的增速。1H2020床垫/枕头/沙发/电动床椅分别实现11.41/2.30/3.12/2.58亿元，同比增长分别为40.5%/3.1%/101.3%/100%，其中电子床及沙发维持了较高的增速水平，有望成为未来公司业绩新的增长点。同时，公司新增卧具餐桌椅等产品，不断丰富产品矩阵。 公司盈利预测及投资评级：预计公司20-22年归母净利润分别为5.09、7.84和8.95亿元，对应EPS分别为1.48、2.27和2.59元。当前股价对应20-22年PE值分别为20.90、13.58和11.90倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨风险，国内业务拓展不及预期等。 财务指标预测

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入41.09亿元，同比下降17.35%，实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比下降24.62%。二季度业绩环比改善，营收环比增长97.78%，归母净利环比增长271.67%。 公司复苏趋势加速，产品创新提升市场竞争力。二季度以来，随着经济生产的恢复，公司经营呈现了加速复苏的趋势。在上半年经营时间受限的背景下，公司持续推进相关产品创新，提升市场竞争力。1）转换器推出MINI款两极插座系列等切合消费者需求的新品；2）墙壁开关插座推出皮亚诺系列高端产品及工程渠道对应系列产品；3）LED基础照明持续发力，迅速扩充家用及商用产品线；4）数码配件推出耳机、电源升级产品等；5）智能电工生态战略布局稳步落实，未来将以公司智能系统为基础推出一系列智能产品。 精修、拓展渠道，维护百万网点护城河。近年来，一二线城市的街边网点处于萎缩状态，五金店更加的集中化、专业化；三四线网点业态也有着一定的变化。公牛积极采取应对措施，维护渠道端的统治力。一方面，加大转换器五金渠道超级售点的培育，提升店效；另一方面，推动网点进入专业综合卖场、社区便利店和连锁店。同时，公司积极拓展B端渠道、家装渠道，集团内成立B端事业部，目前已与保利、融创、金地等多家大型房地产企业达成战略合作。渠道端的拓展和升级，将有助于维持公牛在行业的领先地位。 智能电工生态布局有望引领行业。公司率先布局生态电工，智能产品将覆盖开关、照明灯具、门锁、窗帘、晾衣杆、浴霸灯、断路器等细分垂直领域。 由于产品的决策周期、及渠道相同，公司将拥有强大的协同效用和先发优势。 同时产品制造的优势将给予公司更多的成本端优势，提升公司综合竞争能力。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为23.54、30.56和35.52亿元，对应EPS分别为3.92、5.09和5.92元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为41.23、31.76和27.33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨风险，新业务拓展不及预期等。