事件： 公司发布 2024年一季度报告。 2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长 15.79%，环比下降 5.77%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 29.37%，环比微降 2.64%。公司 2024年一季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。 收入端，公司 2024Q1实现营收 20.75亿元，环比微降 5.77%。从主要下游 2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量 194.56万辆，环比下降 34.18%，其中 A0级及以上纯电动乘用车批发 97.67万辆，环比下降 38.69%，插电混动乘用车批发 76.43万辆，环比下降 20.69%；国内重卡批发 27.27万辆，环比增长 33.41%。 毛利率方面，公司 2024Q1综合毛利率为 22.65%，同比提升 1.88个百分点，环比下降 1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面， 公司 2024Q1期间费用率为 9.91%，同比下降 0.60个百分点，环比下降 2.19个百分点，费用管控整体有效。 归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润 2.21亿元，环比微降 2.64%， 对应归母净利率10.67%，环比提升 0.36个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强， 机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。 随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。 减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现 6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 10.03亿元、 12.53亿元、 15.28亿元的预测，对应的 EPS 分别为 1.18元、 1.47元、 1.79元， 2024-2026年市盈率分别为 21.02倍、 16.83倍、 13.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 215.71 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈。其中， 2023Q4 单季度公司实现营业收入 56.32 亿元，同比增长 14.20%，环比微增 2.34%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏为盈，环比下降 30.56%。 2024Q1 公司实现营业收入 52.87 亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降 62.00%。公司 2023Q4 及 2024Q1 业绩整体符合我们的预期。 2023Q4 及 2024Q1 业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。 收入端，公司 2023Q4 营收 56.32 亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%； 2024Q1 营收52.87 亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司 2023Q4 综合毛利率为 15.44%，同环比分别+0.08/+0.34 个百分点； 2024Q1 综合毛利率为 14.68%，同环比分别+0.79/-0.76 个百分点，整体来看公司 2023Q4及 2024Q1 综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司 2023Q4 期间费用率为 14.22%，环比提升 0.71 个百分点，主要系财务费用率环比提升所致； 2024Q1 公司期间费用率为 14.46%，环比提升 0.24 个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司 2023Q4归母净利润为 0.50 亿元，环比下降 30.56%，对应归母净利率 0.88%，环比下降 0.42 个百分点； 2024Q1 归母净利润为 0.19 亿元，环比下降62%，对应归母净利率 0.36%，环比下降 0.52 个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。 公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在 2023 年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司 2024-2025 年归母净利润的预测调整为 4.66 亿元、 9.40 亿元（前值为 5.67 亿元、 10.54 亿元），新增公司 2026 年归母净利润预测值 13.55 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.37 元、 0.74元、 1.07 元，市盈率分别为 36.07 倍、 17.88 倍、 12.40 倍， 考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

事件： 公司发布 2024年一季度报告。 2024年一季度公司实现营业收入29.69亿元，同比增长 16.22%，环比微降 1.88%；实现归母净利润 1.92亿元，同比增长 50.85%，环比增长 13.61%。公司 2024年一季度业绩符合我们的预期。 2024Q1公司业绩符合预期， 归母净利润实现同环比增长。 收入端，公司 2024Q1实现营收 29.69亿元，环比微降 1.88%。从主要下游的 2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发 194.56万辆，环比下降 34.18%； 国内重卡批发 27.27万辆，环比增长 33.41%；国际知名电动车企上海工厂批发 22.09万辆，环比下降 11.18%。毛利率方面，公司 2024Q1综合毛利率为 21.56%，同比提升 1.38个百分点，环比下降 1.38个百分点。 费用方面，公司 2024Q1期间费用率为 13.19%，环比下降 0.65个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.39%/5.30%/4.61%/0.89%，环比分别-1.41/-0.36/+0.77/+0.35个百分点。 净利润方面，公司 2024Q1实现归母净利润 1.92亿元，环比增长 13.61%，对应归母净利率 6.45%，环比提升 0.88个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。 研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 8.49亿元、 11.13亿元、 13.71亿元的预测，对应的 EPS 分别为 1.03元、 1.35元、 1.67元， 2024-2026年市盈率分别为 19.14倍、 14.61倍、 11.86倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业收入 110.18 亿元，同比增长 29.93%；实现归母净利润 6.12 亿元，同比增长 59.71%。其中， 2023Q4 单季度公司实现营业收入 30.26 亿元，同比增长 22.05%，环比增长 10.84%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 11.05%，环比增长 6.96%。公司 2023Q4 业绩整体符合我们的预期。 2023Q4 业绩符合预期，营收、毛利率均环比提升。 营收端，公司 2023Q4实现营业收入 30.26 亿元， 同比增长 22.05%，环比增长 10.84%。从主要下游来看， 2023Q4 国内重卡销量 20.44 万辆，环比下降 6.32%；国内狭义新能源乘用车批发 295.60 万辆，环比增长 24.97%。毛利率方面，公司 2023Q4 综合毛利率为 22.94%，环比提升 0.95 个百分点，预计主要系收入持续增长带来的规模效应所致。费用率方面，公司 2023Q4 期间费用率为 13.84%，环比提升 0.17 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.80%/5.66%/3.84%/0.54%，环比分别+1.39/+0.12/-1.08/-0.26 个百分点。 净利润端，公司 2023Q4 归母净利润为 1.69 亿元，环比增长 6.96%，对应归母净利率 5.58%，环比微降 0.21 个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。 研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为 8.49 亿元、 11.13 亿元的预测，预计公司 2026 年归母净利润为 13.71亿元， 对应 EPS 分别为 1.03 元、 1.35 元、 1.67 元，市盈率分别为 16.78倍、 12.81 倍、 10.39 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。 其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。 投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。 归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。 技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

事件： 公司发布项目定点公告，公司近日收到了欧洲知名汽车制造商 S客户的定点通知书，获得了该客户 F 平台的项目定点，将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测， 项目将从 2027年开始量产，车型生命周期 6年，全生命周期内总产量约 55万辆，销售额约 4156万欧元。 被动安全赛道价值量持续提升，全球格局集中且国产替代空间大。 安全带作为被动安全技术的基础，表现出持续升级的特点：从最普通的紧急锁止式→紧急锁止限力式→预张紧限力式→电机预紧式，安全带的功能愈发完善且价值量水平也在持续提升。安全气囊的单车使用数量也在持续提升， 安全气囊的单车价值量将随着气囊单车配置数量的增加而持续提升。格局方面，目前全球被动安全行业三家主要的企业为奥托立夫、均胜安全以及采埃孚，2021年三家的市场份额分别为 37%、27%和 20%，合计占到全行业 84%的市场份额。展望后续，优质的自主被动安全企业凭借着成本以及服务响应优势，有望持续实现国产替代。 首次突破外资客户体系，走出国际化战略第一步。 公司本次获得欧洲 S客户项目是公司首次获得外资车企的定点， 一方面新项目的获取将持续提升公司的收入规模；另一方面，首次突破外资客户也代表着国际客户对公司在被动安全产品研发、生产和管理等方面的认可，将进一步提升公司业务在行业的影响力，有利于公司的长期发展。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。 安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。 而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于 2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为1.98亿、 2.70亿、 3.58亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.88元、 1.20元、1.59元， 2023-2025年市盈率分别为 34.05倍、 24.97倍、 18.81倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期； 原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩快报和 2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入 108.97亿元，同比增长 28.51%；实现归母净利润 6.09亿元，同比增长 58.89%。 2024年一季度公司预计实现归母净利润 1.90亿元至 2.00亿元，同比增长 49.66%至 57.54%；预计实现扣非后归母净利润 1.60亿元至 1.75亿元，同比增长 45.03%至 58.62%。公司 2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 公司 2023年业绩实现高增长， 2024Q1业绩符合预期。 公司 2023年业绩实现高速增长主要系： 1、公司收入规模持续增长，其中公司新能源乘用车业务实现了快速增长、商用车业务同比增长超越行业、数字与能源热管理业务同比也实现了快速增长； 2、盈利能力方面，公司全面深化改革，持续推进“承包经营和利润提成”考核机制， 在降本增效上取得了显著效果。 2023Q4单季度来看，公司 2023Q4单季度实现营业收入29.05亿元，环比增长 6.41%；实现归母净利润 1.65亿元，环比增长 4.43%（根据公司 2023年业绩快报数据计算得到）。 2024年一季度，若按业绩预告中值计算，公司 2024Q1实现归母净利润 1.95亿元，同比增长53.54%，环比增长 18.18%。公司 2024年一季度业绩实现同环比增长主要系公司继续推行降本增效、改善提质措施，实现经营效率持续改善，此外，公司北美区域业务 2024Q1实现了整体盈利。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。 研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级： 根据公司 2023年业绩快报及新项目情况， 我们将公司 2023-2025年的归母净利润从 6.03亿元/8.33亿元/10.35亿元调整至 6.09亿元/8.49亿元/11.13亿元，对应的 EPS 分别为 0.74元、 1.03元、 1.35元，市盈率分别为 23.35倍、 16.74倍、 12.78倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 105.72亿元，同比增长 52.19%；实现归母净利润 8.06亿元，同比增长 71.19%。 其中， 2023Q4单季度公司实现营业收入 32.53亿元，同比增长 46.16%，环比增长 21.06%；实现归母净利润 2.45亿元，同比增长 56.57%，环比增长 31.72%。公司 2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。 收入端，公司 2023Q4实现营业收入 32.53亿元，环比增长 21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看， 吉利汽车2023Q4实现批发 53.12万辆，环比增长 15.18%；奇瑞汽车 2023Q4实现批发 60.33万辆，环比增长 24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发 24.87万辆，环比增长 11.78%；理想汽车 2023Q4实现批发 13.18万辆，环比增长 25.40%。 毛利率方面，公司 2023Q4单季度综合毛利率为 20.78%，同比提高 0.15个百分点，环比提升 1.29个百分点，公司 2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。 期间费用率方面，公司 2023Q4期间费用率为 10.69%，环比基本持平，其中 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司 2023Q4归母净利润为 2.45亿元，同比增长 56.57%，环比增长 31.72%， 2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。 新产品拓展可期，全球化战略加速。 公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户， 产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略， 在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局， 有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、 14.82亿元的预测，预计公司 2026年归母净利润为 18.77亿元， 对应 EPS 分别为 2.30元、 3.04元、 3.85元，市盈率分别为 19.05倍、 14.42倍、 11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入12.80亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长67.56%。2024年一季度公司预计实现归母净利润0.52亿元至0.58亿元，同比增长60.11%至78.59%。公司2023年和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 公司2023年业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩实现高增长主要系：1、下游客户销量持续增长，公司新项目持续放量，叠加公司气囊+方向盘业务作为第二曲线在2023年三四季度持续贡献增量，公司2023年收入实现同比大幅增长；2、收入增长带来的规模效应、上游原材料价格回落、持续推行精益生产等因素使得公司盈利水平持续提升。单季度来看，公司2023Q4单季度实现营业收入4.64亿元，环比增长34.49%；单季度实现归母净利润0.81亿元，环比增长50.00%（根据公司2023年业绩快报数据计算）。2024年一季度，若按中值计算公司预计实现归母净利润0.55亿元，同比增长71.88%，公司一季度业绩同比高增主要系公司新项目逐步爬坡上量+气囊方向盘新产品贡献增量+规模效应和高自制率带来盈利能力提升。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。 而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.01亿元/2.70亿元/3.58亿元调整至1.98亿元/2.70亿元/3.58亿元，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，市盈率分别为34.58倍、25.36倍、19.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件 ：公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告，公司于近期收到《供应商定点意向书》，公司获得某新能源主机厂的座椅总成项目定点。根据客户规划，本项目预计从 2024年 10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为 78亿元。 座椅是乘用车 的 核心零部件 ，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。 乘用车座椅单车价值量较高，一般在 4千至 5千元，2025年国内市场规模近 1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和 TSTECH 等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在 2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为2.01亿、5.67亿、10.54亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为 75.01倍、26.57倍、14.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入81.34亿元，同比增长19；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40%。2024年Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元至2.30亿元，同比增长22.75%至3；预计实现扣非后归母净利润2.00亿元至2.20亿元，同比增长28.66%至41.53%。公司2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 2023业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩延续高增长，主要系公司新能源齿轮业务及重卡自动变速箱齿轮业务实现同比增长，叠加公司持续推进内部降本增效措施。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入22.61亿元，环比增长3.43%；实现归母净利润2.26亿元，环比增长2.26%。2024Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元-2.30亿元，同比增长22.75%-，环比2023Q4基本持平。公司2024Q1业绩实现同比增长主要系：1、随着电驱转速持续提升，公司新能源齿轮产品的竞争优势愈发明显，推动公司新能源齿轮业务持续增长；2、公司大力布局民生齿轮行业，在收购三多乐的基础上，在智能家居和汽车领域持续提升份额；3、推行内部降本增效措施，保证公司盈利能力。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目新业务的放量节奏，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.05亿/10.40亿/13.61亿调整至8.16亿10.03亿/12.53亿，对应的EPS分别为0.96元、1.18元、1.47元，市盈率分别为26.00倍、21.15倍、16.93倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。 公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润1.61亿元至2.40亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润1.67亿元至2.46亿元，同比扭亏为盈。公司2023年业绩整体符合我们的预期。2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比扭亏。公司2023年全年预计实现归母净利润1.61亿元至2.40亿元，同比实现扭亏。其中，若按照业绩预告范围的中值计算，公司2023Q4单季度实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏，环比下降35%。全年来看，营收端受益于全球主要汽车市场的需求复苏，叠加公司新产品乘用车座椅年内实现量产并贡献收入，公司预计其2023年营收将超过200亿元；利润端，受益于公司整合措施持续深化，叠加海外能源价格、原材料价格以及运费下降等因素，在乘用车座椅费用增加的情况下，公司整体仍实现了扭亏为盈。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。盈利预测与投资评级：考虑到海外业务仍在减亏中，叠加乘用车座椅业务的相关费用支出，我们将公司2023-2025年归母净利润的预测调整为2.01亿、5.67亿、10.54亿（前值为3.01亿、7.13亿、11.14亿），对应的EPS分别为0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为59.69倍、21.14倍、11.38倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

事件：公司发布 2023年年度业绩预告，2023年公司实现归母净利润 1.95亿元至 2.15亿元，同比增长 33.99%至 47.74%；实现扣非后归母净利润1.80亿元至 2.00亿元，同比增长 38.10%至 53.44%。公司 2023年业绩符合我们之前的预期。 2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比高增。 公司 2023年全年实现归母净利润 1.95亿元至 2.15亿元，同比增长 33.99%至 47.74%。 单四季度来看， 按照业绩预告范围的中值计算， 公司 2023Q4单季度实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长 42.11%， 环比微降 8.47%； 2023Q4单季度实现扣非后归母净利润 0.49亿元， 同比增长 36.11%， 环比下降 14.04%。 整体来看，公司 2023年业绩同比大幅增长主要系： 1）电动四门两盖渗透率持续提升，公司微电机业务实现快速增长； 2）公司流体技术产品领域收入保持稳定增长； 3）原材料价格趋稳叠加规模效应，公司毛利率逐步改善。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。 技术研发： 公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。 成本控制： 公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。 客户覆盖： 公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名 Tier 1客户。 产品拓展： 微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。 产能布局： 公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为2.10亿、 2.64亿、 3.30亿的预测， 对应 EPS 分别为 2.62元、 3.30元、4.12元，市盈率分别为 29.57倍、 23.48倍、 18.81倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预告， 2023 年公司预计实现营业收入57.60 亿元至 61.60 亿元，同比增长 35.05%至 44.42%；预计实现归母净利润 8.85 亿元至 9.45 亿元，同比增长 36.46%至 45.71%；预计实现扣非后归母净利润 8.40 亿元至 9.00 亿元，同比增长 39.24%至 49.19%。公司2023 年业绩整体超出我们之前的预期。 单季营收利润环比增长，公司 2023Q4 业绩超预期。 按照业绩预告范围的中值计算，公司 2023Q4 单季度实现营业收入 17.25 亿元，环比增长8.42%； 2023Q4 单季度实现归母净利润 3.18 亿元，环比增长 57.43%； 2023Q4 单季度实现扣非后的归母净利润 2.81 亿元，环比增长 41.21%。其中，公司 2023Q4 收入端环比增长预计主要系前期开拓的新能源客户订单持续放量，驱动公司收入规模持续增长； 2023Q4 公司利润端的环比高增我们预计主要系收入端的提升叠加公司持续推进降本增效措施，提高经营质量和盈利水平所致，此外， 我们预计 2023Q4 来自汇率变动的影响也对业绩产生了正向的贡献。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。 产品端： 公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、热管理、智能驾驶、线控制动/转向系统的全覆盖。 产能端： 1、公司墨西哥一期生产基地在 2023 年 7 月开始量产， 目前拟在墨西哥建设第二期生产基地，二期主要生产 3000T~5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，深化国际市场布局； 2、 2024 年 1 月公司公告投资建设匈牙利生产基地，在欧洲布局车身结构件及壳体类零部件； 3、 安徽马鞍山基地新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期已于 2023 年 3 月动工，计划在 2024 下半年交付，为后续订单释放做准备。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司收入规模持续增长带来的盈利能力的提升，我们将公司 2023-2025 年的归母净利润从 8.47 亿/11.37 亿/15.03亿调整至 9.15 亿/11.58 亿/15.17 亿，对应的 EPS 分别为 1.02 元、 1.29元、 1.69 元，市盈率分别为 18.98 倍、 15.00 倍、 11.45 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。