在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当前的需求总量较低，结构以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在40万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。 在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过75万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。 长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡行业的新一轮发展和扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.82亿、64.72亿、80.48亿，EPS 分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为28.95倍、23.18倍、18.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，实现营收660.77亿元，同比下降18.13%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长66.92%。其中，Q2实现营收404.72亿元，同比下滑6.77%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长26.76%。 营收下滑幅度小于行业，Q2业绩拐点向上。根据交强险数据，受疫情冲击，2020年上半年国内乘用车销量同比下滑26.3%，公司作为国内最大的经销商，营收下滑幅度低于行业下滑幅度，主要系公司主要经营中高端和豪华汽车品牌，销售表现好于行业整体。此外，公司大力发展非车险业务，开发了“双保无忧”和“无忧卡”两大服务产品，实现佣金收入的逆势增长，成为公司业务新的利润增长点。国内车市需求持续复苏，Q2业绩拐点向上，公司下半年营收也将较快增长。 毛利率基本保持稳定，费用整体下降。报告期内，公司毛利率为9.55%，同比下滑0.59个百分点，其中Q2毛利率为9.80%，同比增长0.24个百分点；三费同比减少3.44亿元，主要系公司加强经营管理水平，费用率为7.5%，同比增长0.93个百分点，主要系Q1收入下滑过快所致。 公司发力二手车市场，打造营收新增长点。2020年上半年，我国二手车交易量551.64万辆，同比下降19.61%，好于新车市场，而且自5月1日起，我国二手车销售增值税从2%下调至0.5%，将明显改善二手车经销商利润，根据公司此前公告的可转债方案，公司拟投6.00亿元用于二手车网点建设，推动二手车业务成为公司营业收入的新增长点。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.20亿、25.96亿、30.61亿，EPS分别为0.26元、0.32元、0.38元，市盈率分别为14.42倍、11.78倍、9.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，实现营收16.65元，同比下降32.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降47.99%。 疫情冲击Q2业绩，下半年触底反转。根据HIS统计，2020年上半年，中国汽车产量同比下滑16.8%，欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%，美洲轻型车市场产量下滑43%。2019年公司海外营收占比82.10%，由于疫情对海外车市冲击主要在Q2，受海外车市下滑影响，Q2公司实现营收5.43亿元，同比下滑55.66%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑97.31%。目前欧美车市已经迅速回暖，看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长，收入下滑导致费用率较高。报告期内，尽管收入下滑较多，但公司毛利率为30.31%，逆势同比增长0.98个百分点，主要系人民币贬值及原材料成本下降所致；受收入下滑影响，期间费用率为19.02%，同比增长3.12pct，其中销售费用率为7.23%，同比增长0.77pct；管理费用率为8.23%，同比增长2.43pct；研发费用率为4.23%。同比增长0.73pct；财务费用率为-0.67%，同比下滑0.80%。 遮阳板份额仍在增长，扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业，当前全球市占率已经超过30%，随着日系等客户的开拓，市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务，虽然当前规模仍较小，但单车价值均超过遮阳板，且技术上也具备同源性，随着新客户新项目不断落地，销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿，EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元，市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期。

事件：公司发布 2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入 25.62亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长2.51%。 其中，公司Q2单季营业收入13.54亿元，同比增长13.49%；单季归母净利润1.02亿元，同比增长5.29%。 公司业绩符合预期，国产特斯拉贡献增量。公司上半年实现营业收入25.62亿元，同比增长5.07%，同期国内乘用车行业销量为768.27万辆，同比下降22.65%，公司表现好于行业。其主要原因是特斯拉国产化车型放量，且公司配套单车价值量较高，为公司贡献了新的增量，抵消了吉利、上汽通用等国内客户一季度受疫情冲击销量下滑，以及二季度北美客户如通用和克莱斯勒受益疫情冲击销量下滑的影响。 折旧摊销短期压制盈利能力，期间费用管控稳健。公司上半年毛利率为25.97%，同比下降0.06个百分点；其中，公司Q2单季毛利率24.73%，同比下降1.03个百分点。公司盈利能力短期承压的主要原因是当前折旧摊销较高，拖累了公司利润率水平。展望后续，随着产能利用率的提高，公司毛利率水平将得到有效提升。费用率方面，公司上半年整体期间费用率为15.78%，同比基本持平。 客户拓展+品类扩张，看好公司长期成长。客户端，公司充分把握新能源汽车发展的机遇，与特斯拉、蔚来和小鹏等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系，充分受益于下游客户的快速发展。产品端，公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化底盘系统、智能驾驶系统和热管理系统，成功开启了品类扩张之路，看好公司的长期发展。 盈利预测及评级：考虑到今年海内外疫情的影响，以及后续公司在客户拓展和产品扩张方面不断加速，我们小幅下调今年的业绩预测，但对明后年的业绩预测进行上调。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.41亿、8.57亿、10.77亿，EPS 分别为0.51元、0.81元、1.02元，市盈率分别为82.44倍、52.09倍、41.45倍，维持“增持”评级。 风险提示：配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年营业收入327.82亿元，同比+9.73%；实现归母净利润26.02亿元，同比+216.17%；实现扣非后归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%。其中，Q2单季营收212.18亿元，同比+53%；单季扣非后归母净利润-8.24亿元，同比-9.72%。 自主销量环比改善明显，静待业绩持续改善。受益于CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T等车型的持续热销，自主品牌乘用车Q2实现销量22.54万辆，同比+46.87%，环比+36.07%。对应到收入端，受销量增长的驱动，公司Q2营业收入212.18亿元，同比+53.00%，环比+83.48%，复苏明显。利润端，公司Q2单季扣非后净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益后的亏损为9.63亿元，相比去年同期减亏0.69亿元，环比Q1减亏1.63亿元。自主业绩有一定改善，但弱于收入端的改善，主要原因预计是疫情影响降本的推进以及贵金属涨价推高成本。 Q2合资经营边际改善明显。Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.39亿元，环比扭亏，主要原因是长安福特和长安马自达Q2销量环比均大幅增长，增幅分别为119.96%和123.19%。分品牌来看，长安福特上半年收入165.01亿元，净利润-11.40亿元（亏损同比扩大，但主要是疫情影响，亏损发生在Q1），asp提升至16.93万元；长安马自达上半年收入69.41亿元，净利润6.59亿元，asp为12.38亿元。 自主与福特同时开启强车型周期，驱动公司业绩持续向上。自主方面，从CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T再到后续UNI系列的新车型，长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进，将进一步助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级：考虑到公司处置长期股权投资和交易性金融资产变动获得的非经常性收益，预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.45亿、44.38亿、53.26亿，EPS分别为1.01元、0.92元、1.11元，市盈率分别为12.30倍、13.43倍、11.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布 2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入 359.29亿元，同比下降13.17%；实现归母净利润11.46亿元，同比下降24.46%。其中，Q2单季营业收入235.13亿元，同比增长25.41%；单季归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%。 销量增长叠加结构优化，公司Q2业绩改善明显。公司Q2单季实现整车销量24.48万辆，同比增长16.72%，环比增长62.82%。销量结构方面，公司Q2高价值、高毛利车型哈弗H9、长城炮等车型的销量实现了同环比的大幅增长，改善了公司的销量结构，高价值、高毛利车型的销量占比的提高使得公司单车售价和单车盈利能力都得到了提升。受益于二季度整车销量的增长（规模效应增强），以及销量结构优化带来的盈利能力改善，公司二季度的业绩同环比均实现了大幅改善。收入端，公司二季度营业收入235.13亿元，同比增长25.41%，环比增长89.38%。毛利率方面，公司二季度单季毛利率17.55%，同比提高3.99个百分点，环比提高8.22个百分点。 期间费用率方面，公司上半年整体的期间费用率为9.45%，相比去年同期提高1.83个百分点，主要是由于本期研发费用同比增加从而研发费用率提高1.18个百分点所致。 全新平台助力开启新产品周期，皮卡解禁市场扩容贡献增量。三季度， 公司将陆续上市基于柠檬平台打造的全新哈弗H6和哈弗大狗，新平台将大幅提升公司车型的产品力和竞争力，后续公司其他车型也将陆续基于新平台换代，新平台将助力公司开启新一轮强产品周期，且随着平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.83亿、64.74亿、80.50亿，EPS 分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为24.22倍、19.39倍、15.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司营业收入256.42亿元，同比-9.56%；归母净利润23.18亿元，同比-52.87%。其中，Q2单季营业收入147.64亿元，同比+5.63%；单季归母净利润22.00亿元，同比+2.74%；单季扣非后归母净利润21.04亿元，同比+99.13%。 自主承压，日系稳健。自主上半年实现销量13.80万辆，同比下降26.20%。收入端，自主品牌乘用车上半年收入149.09亿元，同比下降11.46%，小于销量降幅，主要原因预计是折扣收回叠加销量结构优化使得自主单车价格同比提升。盈利能力方面，公司上半年综合毛利率为5.33%，其中Q2单季毛利率6.33%，同比提升0.58个百分点，环比提升2.37个百分点。利润方面，上半年自主亏损17.97亿元，其中Q2单季亏损9.67亿元。日系两田恢复较快，其中广本上半年销量31.85万辆，同比下降20.58%；广丰上半年销量32.09万辆，同比增长3.11%。收入方面，广本上半年营收478.52亿元，同比下降7.79%，小于销量降幅，主要原因是销量结构的改善，单车平均价格有所提高；广丰上半年营收466.36亿元，同比增长3.91%，与销量增幅相符。投资收益方面，受益于日系两田快速恢复，公司Q2投资收益为31.67亿元，同比增长32.40%，环比增长234.07%。 自主静待改善，日系持续走强。当前我国乘用车行业已从疫情的冲击下重回正常发展轨道。自主方面，随着后续公司车型产品力的持续提升，业绩减亏可期。合资方面，广本和广丰同时迎来产能和产品的强周期，持续景气向上。并且丰田正持续加大中国市场的投入，广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入，将为公司进一步贡献增量。 盈利预测及评级：由于疫情的影响，我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.07亿、89.52亿、104.22亿，EPS分别为0.65元、0.87元、1.02元，市盈率分别为16.22倍、11.97倍、10.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入2837.40亿元，同比下降24.60%；实现归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%。其中，Q2单季营业收入1777.94亿元，同比增长0.96%；归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%最坏时刻已经过去，二季度环比改善明显。从单季度来看，公司Q2单季实现整车销量137.01万辆，同比下降2.44%，环比增长101.77%，相比于Q1单季55.71%的同比降幅大幅缩窄。分品牌销量方面，上汽大众Q2销量39.44万辆，同比-12.60%，环比+115.49%；上汽通用Q2销量37.70万辆，同比-7.40%，环比+110.41%；上汽乘用车Q2销量14.21万辆，同比-12.11%，环比+42.94%，可见公司二季度销量已经基本从疫情的冲击中恢复过来。受益于Q2销量回暖，公司Q2业绩表现环比大幅改善，其中收入端Q2为1777.94亿元，同比基本持平，环比增长67.81%。期间费用方面，上半年公司期间费用率为10.23%，同比下降了1.33个百分点，主要原因是车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，从而使销售费用同比下降。投资收益方面，二季度得益于合资品牌销量回暖，投资收益环比大幅改善，Q2投资收益为49.78亿元，环比增长115.78%。 疫情影响消除行业重回正轨，公司长期龙头地位稳固。当前疫情影响正逐步减弱，乘用车需求逐渐恢复，叠加各地汽车消费政策的刺激，乘用车销量将不断回升，行业发展重回正轨。长期来看，公司作为我国汽车行业龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固，行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为214.67亿、264.71亿、285.74亿，EPS分别为1.84元、2.27元、2.45元，市盈率分别为10.45倍、8.47倍、7.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入76.11亿元，同比下降39.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%。 上半年疫情影响，公司中报业绩短期承压。新冠疫情使得居民公共出行需求受到抑制，叠加此前新能源客车需求被透支，今年上半年我国7米以上客车销量为3.86万辆，同比下降34.36%；受行业影响，公司的销量同样出现下滑，上半年公司累计实现客车销量1.49万辆，同比下降41.41%。由于销量下滑的影响，公司上半年收入和利润均出现下降，上半年公司实现营业收入76.11亿元，同比下降39.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%。从单季度来看，公司二季度客车销量0.97万辆（同比下降34.40%），而一季度客车销量0.52万辆（同比下降51.26%），可见随着疫情的逐步控制，公司销量环比改善明显。 盈利能力短期承压，期间费用率略有提高。公司上半年毛利率17.60%，比去年同期下降5.34个百分点；Q2单季毛利率18.54%，比去年同期下降3.56个百分点。盈利能力短期承压的主要原因预计包括竞争加剧导致的单车价格下降、销量下滑导致的单车固定成本增加以及补贴的退坡。费用率方面，公司上半年期间费用率为20.37%，比去年同期提高2.33个百分点，主要是由于管理费用率（4.45%，同比提高1.81个百分点）和研发费用率（8.31%，同比提高1.98个百分点）增加所致。 高研发投入助力公司产品竞争力领先行业，客车行业龙头地位不断巩固。公司持续重视技术研发，研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级：由于国内外疫情的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.96亿、20.52亿、22.71亿，EPS分别为0.68元、0.93元、1.03元，市盈率分别为20.50倍、14.94倍、13.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。