事件： 2023年 10月 25日公司发布 2023年三季报。 根据公司 23年三季报披露公司 2023前三季度营收 29.78亿，同比+40.29%，归母净利润 2.36亿，同比+41.82%，扣非后 2.11亿，同比-10.13%。其中， 公司 23Q3营收 13.08亿，同比+54.89%，归母净利润 1.18亿，同比+78.06%，扣非后 1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。 根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为： 31.80/7.05/0.34亿元， 新增订单合计 39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单 41.86亿元，后者规模基本与仅 Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。 根据三季报披露，公司 Q3海上及海外新增订单 7.05/10.81亿，海上新增订单占比 17.7%，海外新增订单占比 27.1%。 公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升 4.1pct，相比 22年年报提升 0.99pct， 显示出公司近年来布局双海战略持续发威。 我们持续看好公司 23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。 当前沿海风电重点省份海风项目有序推进， 公司双海战略持续发力， 但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响， 我们调整公司 23-25年营收预测为 47.29/72.32/99.20亿元， YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元， YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：公司发布2023年第三季度报告，公司2023Q1-3实现营收189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利21.60亿元，同比+32.68%。其中23Q3实现营收64.47亿元，同比+18.53%，环比-5.88%，实现归母净利7.65亿元，同比+22.60%，环比-3.53%。 毛利率：23Q1-Q3销售毛利率为27.49%，Q3销售毛利率为30.77%，环比+4.77pcts，表现亮眼，主要原因系：1）公司外销占比近50%，汇率变化对毛利率有正向影响；2）聚焦核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占升；3）海运费价格回落，盈利能力提升。随着生产规模的扩大，规模优势逐渐凸显，盈利水平持续提升。 研发费用：Q3研发费用4.16亿，同比增加超60%，其中在汽零业务的研发投入增速超70%。公司通过持续性的研发投入，对技术创新能力、竞争优势和市场价值等方面产生积极影响。公司将持续加大研发投入，创造具有自主知识产权和有核心竞争力的产品，提升公司行业地位。 机器人：机器人项目与公司现有业务的核心技术同源，是基于汽车热管理系统、现有业务在其他应用领域的拓展研究。公司已把仿生机器人机电执行器项目列为重点项目，对该领域展开持续研究和产品开发工作。执行器是仿生机器人最核心、通用的部件。未来公司机器人项目有望受益于人形机器人市场的快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：公司作为新能源车热管理汽零龙头，储能、机器人业务稳步推进，我们预计23-25年公司营收分别为272/328/377亿元，归母净利润分别为31/39/48亿元，对应PE分别为33x/26x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动

事件： 2023年 10月 27日，公司发布三季报。 2023年前三季度公司实现营业收入 77.68亿元，较上年同期增长 30.12%；归母净利润 7.95亿元，较上年同期增长 33.95%； 2023年第三季度公司实现营业收入 28.51亿元，较上年同期增长10.43%；实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.8%。 公司三季度业绩增速低于上半年。 公司第三季度营收和归母净利润的同比增速均低于上半年，主要原因系本季度给客户的出货价格进行了降价以及计提资产减值准备。 根据公司公告，本次计提资产减值准备的资产项目为应收款项、存货，计提各项资产减值准备为 14,289.91万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润即2022年度经审计的归属于上市公司股东净利润 90,118.32万元的 15.86% 海外业务取得进展，同时持续加大投入。 公司公告在 2023年 9月 4日与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，约定在合同有效期内公司向该锂电池生产商提供预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 同时公司继续加大对海外基地的资金投入， 9月 27日公告拟使用自筹资金不超过 3,000万欧元向全资子公司（科达利德国有限责任公司） 增加投资。本次增资完成后， 德国科达利的投资总额由 6,000万欧元增加至 9,000万欧元。10月 27日公告称拟使用自筹资金不超过 3,200万欧元向海外全资子公司（匈牙利科达利有限责任公司）增加投资。本次增资完成后，匈牙利科达利投资总额由 4,000万欧元增加至 7,200万欧元。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。 公司 8月 10号公告完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。 公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议： 考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为112.44/140.30/181.38亿元，归母净利润为 11.66/15.44/20.91亿元，对应 EPS 为4.32/5.73/7.75元，对应 PE 为 21x/16x/12x. 风险提示： 原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件： 公司 23年 Q1-Q3实现营业收入 166.50亿元，同比增长 22.91%，实现归母净利润 14.31亿元，同比下降 6.68%，实现扣非归母净利润 13.39亿元，同比下降 7.31%。分季度看，公司 23年 Q3实现营业收入 60.34亿元，同比增长33.16%，实现归母净利润 5.46亿元，实现扣非归母净利润 5.15亿元，同比增长16.49%。 公司光伏材料、电子材料、功能膜材料销售增长带动营收增长。 光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业， 2022年产品出货量排名提升至全球第三。电子材料主要包括感光干膜、 FCCL 和感光覆盖膜，分别用于印刷线路板的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是 PCB/FPC 制造时用于线路图形转移的重要耗材，又称干膜光刻胶，公司已经完成了酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。功能膜材料主要包括铝塑膜和 RO 支撑膜，铝塑膜用于锂电池的软包装， RO 支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。 股份回购和员工持股计划彰显公司信心。 截止 23年 Q3，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2,110,200股，占公司总股本的比例为 0.11%， 回购成交的最高价为 35.33元/股，最低价为 27.57元/股，已支付的资金总额为人民币 0.65亿元（不含交易费用)。公司第三期员工持股计划持有股份数 511,840股，公司第四期员工持股计划持有股份数 3,649,548股，其中第四期员工持股计划仍处于锁定期。 投资建议： 公司作为光伏胶膜龙头企业，市场地位稳固，背板业务快速发展，电子材 料 和 功 能 性 膜 材 料 业 务 前 景 广 阔 ， 预 计 公 司 23-25年 归 母 净 利 润 为22.03/28.11/35.92亿元，对应 PE 为 22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。

公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业。 公司成立于 2002年，经过近 20年的努力， 深耕电机技术， 在吸尘器代工领域与国际龙头客户合作， 2018年获得中国十大吸尘器出口企业称号。 2021年以来发展以 EPS无刷转向电机为代表的汽车零部件业务，拓宽下游客户， 单业务营收快速增长。 EPS 电机技术与优势。 1）技术：公司深耕电机技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高； 2）优势：①客户粘性高， 由于 EPS 电机为核心汽车零部件， 下游客户优先考虑合作成熟稳定的供应商， 德昌股份始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②产能布局清晰， 已累计实现 28个汽车电机项目定点， 2023-2026年总定点金额已超 23亿， 加之 EPS 电机市场规模不断增大， 存在国产替代趋势，德昌股份可以通过不断扩大产能，更好协同生产； ③公司掌握核心技术，拥有多项专利。 EPS 电机未来发展。 积极开展研发项目， 加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。 公司计划投资建设电机研发中心，以不断提升在 EPS电机领域的技术储备和前沿技术探索。 投资建议： 考虑到公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 29.05/36.29/45.19亿元，归母净利润为3.12/3.77/4.46亿元，对应 EPS 为 0.84/1.01/1.20元，对应 PE 为25x/21x/18x，行业 PE 为 19x/17x/14x。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件： 公司发布三季报， 23年 Q1-Q3实现营业收入 55.83亿元，同比-23.83%； 实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%。 其中 Q3公司实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比 +20.36%，归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，毛利率 28.27%，同比-1.89pcts，环比-2.14pcts。 电池化学品： 六氟磷酸锂 Q3价格下滑，公司电解液盈利承压。 电解液主要原材料六氟磷酸锂（6F）价格在 23Q2小幅上涨至 16万元左右， Q3转而下滑至 10万元以下，行业上游材料价格波动影响公司电解液业务盈利能力，同时电解液行业竞争加剧，下游需求不及预期导致公司 Q3盈利承压。 产能方面， 公司持续推进一体化建设， 国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安 5.96万吨添加剂项目在建， 海外波兰基地于 23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。 随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工： 调整海德福高性能氟材料项目（一期）投资总额。 公司将“海德福高性能氟材料项目（一期） ”的投资总额调增 32,100万元至 112,100万元。 随着海德福（一期）的建成及相关产品的陆续投产，可极大提升公司高端含氟精细化学品的生产能力，有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，从而巩固公司的行业地位，提升在氟化工领域的综合竞争力。 半导体材料： 投资建设南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目。 项目计划总投资不超过 8亿元，一期建设周期 2年。项目分两期实施，其中一期建设年产 5.5万吨半导体新材料和 20.5万吨电池化学品；二期建设 7万吨半导体新材料，二期视市场情况启动建设。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧，我们下调 23-25年公司营业收入预测分别至 89/129/145亿元，归母净利润预测分别至 11.44/17.16/21.89亿元，对应 PE 分别为 29x/19x/15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。 光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。 盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比下降 14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降 116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降 122.46%。 原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。 同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司 23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少 122.46%顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在 TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了 EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。 积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.45/4.36/6.36 亿元，对应 PE 为 25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布中报，23年 H1实现营收 92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润 3.50亿元，同比-41.28%。其中 Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。 弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术： 强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营： 从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。 海外产业链一体化布局持续推进中。 国际贸易形势紧张背景下，公司收购 Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为 13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。 Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值 0.38亿元，信用减值 0.17亿元，其中 Q2计提资产减值 0亿元，信用减值 0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额 11.57亿元，同比+0.50%，其中 23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%； 3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司 23H1末存货为 31.72亿元，较 H1期初-8.12%。 投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计 23-25年公司营收分别为 219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应 PE 分别为 11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。

事件：公司发布中报，23年 H1实现营业收入 125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润 13.95亿元，同比+39.03%。其中 Q2公司实现营收 68.50亿元，同比+27.89%， 环 比+20.63%； 归 母 净 利 润 7.93亿 元 ， 同 比+44.22%， 环 比+31.97%。 制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务 23H1营业收入为 77.06亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。 汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务 23H1营业收入为 48.23亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。 储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。 全球化：拟发行 GDR 并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1汽零增速超预期，我们预计 23-25年公司营收分别为 272.19/327.73/376.53亿元，归母净利润分别为 31.70/40.21/49.43亿元，对应 PE 分别为 33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。

事件：公司发布中报，23 年 H1 实现营业收入 34.33 亿元，同比-31.21%；实现归母净利润 5.17 亿元，同比-48.52%。其中 Q2 公司实现营收 17.86 亿元，同比-21.63%，环比 +8.42%，归母净利润 2.71 亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1 电池化学品业务实现营收 21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96 万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于 23H1 成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1 有机氟业务实现营收7.47 亿元，同比+38.46%，毛利率高达 72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端 3M 退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2 即将投产，同时三明海斯福年产 3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。 投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计 23-25 年公司营业收入将分别为 90.70/130.85/155.00 亿元，归母净利润分别为 12.57/18.72/27.24 亿元，对应 PE 分别为 28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：2023年 8月 31日公司发布 2023年中报。23年中报披露公司营收 39.15亿元，同比-4.12%，归母净利润 8.17亿元，同比+2.38%，扣非后归母净利润 6.84亿元，同比-7.36%。其中 23年 Q2公司营收 23.51亿元，同比+15.57%，归母净利 3.34亿元，同比+66.28%，扣非后归母净利 2.77亿元，同比+106.97%。 风机中标价格开始回暖，下半年业绩有望持续增长。23年 H1陆上风机中标价格基本出现一定下滑，23年 6月陆上风机含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 1.18%，而陆上风机不含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 12.02%，这使得公司业绩承压。 但 23年 7月陆上风机中标价格已出现止跌态势，陆上风机含塔筒中标价格环比+8.25%，陆上风机不含塔筒中标价格环比+13.46%。同时 23年 1-6月行业装机23GW，同比+78%，按照 2023年预期装机量 60GW 测算，23年后两季装机比例有望占全年比例的 62%。而通过公司 22年报披露，公司营收中主机销售业务占主营业务收入比例达 82.91%。这意味着 23年后两季度业绩有望大幅上升，而中报披露的公司上半年销售整机 1.49GW，而在手订单高达 16.31GW 亦印证这一观点，我们相信下半年随着国内装机量上升以及公司销售量的提升，公司业绩有望迎来较大增长。 降本持续推进，毛利率下滑有限，成本优势明显。中报披露，公司 23年 H1经营毛利率为 24.03%，同比-3.0pct，但较 22年整体经营毛利率+0.48pct。在风电行业交付均价由于市场竞争加剧而普遍下降的背景下，公司通过一系列降本控费手段有效降低成本，仍保持了较好的毛利率水平。23年上半年风电新增装机容量持续提升，在整机价格通缩的行情下，看好公司通过成本优势和产品竞争力获得超预期市场份额所带来的业绩增厚。 双海战略显露雏形，未来业绩可期。23年国内海风整机竞争激烈，公司在成本端优势有望延伸至海风产品，看好公司海风机组顺利下海后进一步显著增厚公司业绩。根据公司中报披露，公司研发投入同比增加 48.5%，并做出相应解释：为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了相关研发项目的投入。之前公司 22年年报已经披露：公司在国家“一带一路”政策指引下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，积极开拓海外市场，力争打造一个全球知名的风电品牌。公司出海战略凭借三一集团多年海外销售经营优势有望获得突破，看好公司 23-25年海外整机销售将逐步增厚公司业绩，23年有望迎来海外订单破局。 投资建议。在国内风电行业回暖+陆上整机价格有望企稳+公司双海战略发力的综合背景下，我们调整公司 23-25年营收预测为 180.32/248.77/327.96亿元，YOY+46.3%/+38.0%/+31.8% ， 归 母 净 利 22.77/28.73/34.87亿 元 ，YOY+38.2%/+26.2%/+21.4%。我们看好公司凭借出众的产品核心竞争力，有望随风电行业的进一步发展而快速发展，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 49.17亿元，较上年同期增长 45.12%； 归属于上市公司股东的净利润 5.09亿元，较上年同期增长 47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.96亿元，较上年同期增长 52.82%；资产总额 134.89亿元，较上年度末减少 4.83%；归属于上市公司股东的净资产63.33亿元，较上年度末增长 10.53%。 公司营收增加主要系新能源汽车销量带动订单增加所致。2023年上半年公司营业收入较 2022年上半年同比增长 45.12%，公司得益于新能源汽车销量的持续增长带动动力电池装机量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年，新能源汽车销量为 374.7万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率达到 28.3%。根据 SNE Research 发布的动力电池装机数据显示，2023年上半年，全球动力电池装机量为 304.3GWh，同比增加 50.1%。 公司持续加大研发投入，取得阶段性研发成果。2023年上半年公司研发费用 2.58亿元，同比增长 7.17%，其中，2023年第二季度研发投入 1.51亿元，研发费用率 5.82%，环比变动 1.21pct。研发费用增加主要系公司新产品、新项目等研发投入增加所致。公司重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、高强度、稳定性、安全性等方面进行持续研究创新，并取得阶段性成果，比如在动力电池顶盖上设置热失控控制结构和自动排气结构，去降低电池的内部温度和调节气压等方面。 截至 2023年上半年，公司及子公司拥有专利 371项，同比增加 78项。 推动新生产基地的建设及投产进度，加强海外基地布局。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。其中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国生产基地和瑞典生产基地还在试生产阶段。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。公司完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为133.55/192.90/250.15亿元，归母净利润为 15.03/22.82/30.34亿元，对应 EPS 为5.58/8.47/11.26元，对应 PE 为 21x/14x/10x.风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

公司是锂电池精密结构件的龙头企业。公司成立于 1996年，经过 20多年的努力，凭借先进的技术水平、高品质的生产能力吸引众多高端优质客户，并建成稳定且长期的合作关系，近两年锂电池结构件占主营业务95%以上，其在国内的市占率达 24%以上，通过不断成立全资子公司，增加项目，扩大产能，更好地辐射服务客户。 锂电池结构件技术与优势。1）技术：公司深耕结构件技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高；2）优势：①客户粘性高，下游对于供应商审核认证流程时间长，优先考虑合作的供应商，科达利始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②市场份额大，拥有龙头优势，2022年市占率达 24.6%，是国内第一名，加之结构件市场规模不断增大，科达利可以通过不断扩大产能，更好协同生产；③设备多，固定资产投资量大，生产资本投入大，投资回报期长，初期企业较难承受，对于它们存在资金壁垒；④公司掌握核心技术，拥有多项专利。 锂电池结构件未来发展。积极开展研发项目，加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。通过在匈牙利、德国、瑞典等国家建厂进行海外布局，更好服务海外客户，扩大海外生产。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。科达利 2022-2024年营业收入分别为 86.54/133.55/192.90亿元，归母净利润为 9.01/15.03/22.82亿元，2022-2024年对应 EPS 为 3.86/5.58/8.47元，对应 PE 为 31x/21x/14x，行业 PE 为 142x/22x/13x ，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

全球领先的智能控制部件制造企业。公司成立于 1984年，以家电制冷件起家，发展近四十年，如今已然是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。产品上，公司立足空调制冷件，纵向深耕横向开拓，制冷产品技术和质量领先之时，品类亦已延伸至新能源汽车热管理、储能热管理、人形机器人等板块；业务端，公司始终贯彻全球化布局思维，布局三十余载，如今覆盖海内外多个优质客户，多产品市占率全球第一。公司管理层高瞻远瞩，业务持续前瞻性布局，未来成长可期。 制冷：多业务存量与增量边际齐发力。1）存量市场：环保政策不断提升能效指标要求，家用制冷进入稳定替换阶段；2）增量市场：①不均衡发展下海内外非发达地区仍有成长空间；②经济水平提升带动商用制冷终端需求旺盛，中央空调成长性可期；③微通道以高性价比优势获市场青睐，有望迎来新增量。公司电子膨胀阀、四通阀等产品市占率全球第一，有望充分享受国内外增量红利。 汽车零部件：新能源车景气驱动下汽零板块量价双升。1）量：新能源汽车持续放量带动热管理零部件需求高景气。短期新能源汽车成长性仍强劲，长期看全球新能源车行业渗透率尚处于较低位，待渗透空间大； 2）价：技术革新推升单车价值量。降本增效趋势下，热泵空调技术、冷媒切换、集成化推动零部件单车价值量进一步上升。公司“汽零”板块产品品类丰富，具备累积优势，有望抓住变革东风跻身行业前列。 储能+机器人：前瞻性布局成长新曲线，协同效应未来可期。1）储能热管理：“双碳”背景下以锂离子电池为主力的新型储能高速发展，催生储能热管理广阔空间。公司作为新能源汽车热管理龙头，技术同源可迁移，有望在储能领域赢得先机。2）人形机器人：“低成本+智能化”为人形机器人进一步推广提供可能，下游百亿级成长空间可期。公司精通小电机技术，同时具备海外产能、渠道，有望与大客户稳定合作。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，新能源车下游需求持续高景气，储能、机器人业务有望贡献新增量。我们预计 2023-2025年营业收入分别为270.81/324.54/372.98亿元，归母净利润为32/40/49亿元，对应 EPS 为 0.85/1.07/1.31元，对应 PE 为 32x/26x/21x，可比公司 PE为 39x/26x/20x，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。