事件：营业收入约为577.43亿元，同比增长64.29%，归属于上市公司股东的净利润约为28.48亿元，同比增长122.41%，21年一季度预计净利润约8.24亿元~9.71亿元，同比增长180.0%~230.0%。 点评：20年业绩符合预期，21Q1保持高增长。公司20年全年业绩对应四季度营收230.12亿元，yoy+108.95%，净利润8.36亿元，yoy+183.69%。全年业绩按板块来看，精密零组件营收122.05亿元，yoy+14.93%，智能声学整机营收266.74亿元，yoy+79.95%，智能硬件176.52亿元，yoy+107.34%。 整体毛利率16.08%，yoy+0.57%，三大板块毛利率分别为23.9%、14.87%、12.51%；整体净利率为4.94%，yoy+1.3%。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，积极布局SiP系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，20年研发费用34.26亿元，yoy+89.62%，占营业收入的比重为6%，此外，公司运营周期改善，经营活动现金流量yoy+40.92%。 智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：据counterpoint，19年无线耳机预计出货1.2亿，其中AirPods市占率高达50%，且预计到20年达到2.3亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业有望高速增长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。 投资建议：预计公司2021/2022年净利润为35.08、46.44亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情风险、业绩预告为初步测算结果，具体以一季报为准

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入14.01亿元，同比增加65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%.全年业绩大幅提升，盈利能力显著增长2020年全年，公司实现营业收入14.01亿元，同比增加65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润为4.34亿元，同比增长78.68%。单季度来看，Q4实现营业收入4.64亿元，同比增长115.49%；归母净利润1.47亿元，同比提升179.81%，四季度营收、归母净利润增速进一步提升。报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。报告期内，期间费用率为26.22%，较去年同期的28.02%下降1.81pct。其中，研发费用为8207万元，同比增长44.18%，研发投入持续增加。利润率方面，公司毛利率为69.15%，较去年同期增加2.42pct；ROE为25.23%，同比增加7.47pct，利润率明显提升。资产负债表方面，存货为5.73亿元，较期初增长64.63%，我们认为主要原因为订单增加，原材料及发出商品增加。 军用钽电容领导者，看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。报告期内，公司钽电容实现营收8.57亿元，同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高；民用钽电容持续高投入，年产能突破2.5亿支。“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式，非钽品类扩张迅速公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，报告期内非钽业务占比达到38.8%，整体增速达达122%。其中，微电路模块营业收入为1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容器营业收入为1.22亿元，同比增长62.19%。 2020年7月9日，公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地，项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等，将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外，基于对射频微波市场的看好，公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为，随着品类的不断扩充，以及各类产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为军用钽电容的核心供应商，“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升，通过孵化模式不断拓展品类，非钽业务将持续高增长，我们看好公司未来长期发展。我们预计2021-23年归母净利润为7.43/9.98/13.31亿元，对应EPS为1.86/2.50/3.33元，对应PE为35.01/26.05/19.54x，维持“买入”评级。 风险提示：武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期；军品业务毛利率存在下降风险

事件：2021年3月16日，公司发布2020年业绩快报和2021年一季报预告。（1）2020年实现营业收入42.58亿元，同比减少4.21%；实现归母净利润1.86亿元，同比减少47.32%；（2）2021年一季度预计实现归母净利润0.51-0.61亿元，同比增长730.50%-893.34%。 点评：公司2020年业绩同比有所下滑，音响声电业务净利润同比增长40%；2021Q1归母净利润预计同比增长731%-893%，受益于下游需求旺盛、降本增效措施，公司盈利能力持续提升，业绩加速成长。同时，公司着力加大研发，制造整机产品并且开发新机种。看好公司电声业务业绩持续上升、锂电子业务持续发力，步入快速成长通道。 1. 2020音响声电业务净利润同比增长约40%，2021Q1归母净利润预计同比增长731%-893%，下游需求旺盛，业绩加速成长。 公司2020年营业收入为42.58亿元，同比下滑4.21%；归母净利润1.86亿元，同比下滑47.32%。受上年度处置子公司股权、2020年汇率变动等影响，公司业绩同比下降，剔除前述事项影响及锂电池业务业绩后，2020年音响声电业务净利润同比增长40%及以上，公司整体经营业绩呈现良好的发展态势。 公司预计2021Q1归母净利润0.51-0.61亿元，同比提升730.50%-893.34%。受益于下游客户需求强劲、降本增效等管理措施及公司规模效应初显，费用率有所下降，毛利额同比大幅提升，业绩加速成长，步入快速成长通道。 2. 公司着力加大研发，制造整机产品并且开发新机种。 背靠大客户，公司由声学器件向制造整机产品方向逐步过渡，实现电声行业“纵向发展”，扩大企业规模达到规模效应，从而提高自身盈利水平与市场竞争力。 公司与Harman、罗技、百度、Sony、Bosch、Sonos等国内外知名企业在多个产品上进行深度合作。此外，公司与智度股份资源互补，新用户群体带来新产品增量。公司间接控股股东智度股份是一家技术驱动型的国际化公司，公司主营业务为互联网媒体和数字营销，并拥有较强的客户资源，与国内和海外大部分头部互联网公司如腾讯、百度、阿里、华为、字节跳动和Facebook等均有业务合作。与国光电器的硬件产品有较强的资源互补关系，未来有机会为国光电器带来新的产品线增量。 3.投资建议：看好公司电声业务业绩持续上升，占据较大市场份额。同时公司锂电子业务持续发力，看好公司品类扩张，找到新的利润增长点。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.00/5.27亿元，目标价17.08元，给予“买入”评级。 风险提示：客户送样不及预期；受疫情影响，下游应用需求不及预期；项目建设不及预期。

事件：2021年2月27日，公司发布2020年度业绩快报，实现营业总收入264.67亿元，较上年同期增长1.21%，实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升。同时，公司经过过去长期的硬件积累，建立了大量的数据获取渠道，安防作为AI首要的落地场景之一，结合AI深度学习、算法，前端对人脸、图像、音像进行采集，后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等，将极大程度提升安防数据的使用效率，公司具有人工智能产业链的广泛布局，未来将持续受益。2020年度，公司实现归母净利润40.01亿元，利润略超预期。单季度来看，公司Q4实现营收102.97亿元，同比增长5.94%，环比62.72%；利润方面，Q4实现归母净利润11.76亿元，同比降低10.3%，环比减少19.23%，主要因公司第四季度计提资产减值，同时人民币汇率波动导致汇兑损失所致，若不考虑汇率影响和资产减值影响，公司单季度利润实现同比增长。 汇兑损失+坏账计提影响，公司全年持续稳定增长。利润端方面受汇兑损失和坏账计提影响，第四季度业绩同比下滑。其中，2020年汇兑损失3.58亿元，同比增加3.95亿元，其中2020Q4单季度汇兑损失预计同比增加1亿余元。另外，根据公告，公司2020年信用减值及资产减值损失同比增加1.75亿元，其中2020Q4单季度相关减值同比增加1.67亿元。综合来看，汇兑损失和相关减值计提全年合计负向影响同比去年增长5.7亿元，其中2020Q4单季度两项合计对利润负向影响范围同比去年增加3亿左右；低估值龙头持续稳定增长，AI发展带动估值重塑。公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind一致预期，当下市值对应2021年仅为13.66倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.87%，公司当下估值偏低。随着公司AI产业链布局逐步完善，AI企业旷视、云从、商汤等AI企业申报IPO，有望带动行业板块的估值提升。同时，公司G端、B端及C端客户的需求持续提升，AI逻辑逐步兑现，公司作为龙头企业，预计将持续受益。 投资建议：维持公司21-22年盈利预测49.42亿元和57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。 风险提示：安防行业景气度不及预期、AI进度不及预期、研发进度不及预期、业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准

事件：2020年1月29日，公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告，2020年度公司实现营业收入166.69亿元，同比下滑12.14%，实现归母净利润3.13亿元，同比下滑36.35%；2020Q1，公司预计实现归母净利润2.3亿-2.8亿元，同比增长105.19%-149.79%。 点评：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局MiniLED&UVC半导体等领域，开辟新的利润增长点；引入小米战投，协同效应强化公司竞争力。 LED景气度回暖，盈利拐点逐步显现。回顾2020年度，公司2020年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值，初步确定资产减值为4.45亿元，同时，由于集团部分子公司因为业务架构的调整，未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化，基于谨慎原则，公司调整递延所得税资产，Q4递延所得税减少0.65亿，因此，若不考虑以上两种因素，公司2020年度实现归母净利润8.23亿元，同比增长67.28%。总的来看，公司2020年度受到疫情影响，封装业务受开工率及人工成本等方面影响，盈利能力下降。此外，公司主动清理库存，提升了存货周转率与现金流。最后，公司成品业务整合顺利，朗德万斯业务板块逐季向好。 朗德万斯方面，在公司公告的回函中可知，在大力推进各项业务的整合后，公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4，朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99和31.83亿元，实现净利润和净利润率分别为1.42亿元（5.12%）、-0.35亿元（-1.87%）、0.69亿元（2.65%）和2.16亿元（6.80%）。根据公司公告可知，2020年度，朗德万斯受疫情影响，2020年度经营出现波动，但从3季度开始呈逐季好转的趋势。 行业景气度上行与资产整合顺利，迎来回报期。2021年度，公司发布一季度业绩预告及关注函回函，公司预计实现营业收入45.50-50.70亿元，实现归母净利润2.3-2.8亿元；其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20亿元，同比增长9.95%-19.68%，预计实现净利润2.07-2.32亿元，同比增长45.91%-63.50%，朗德万斯板块业务净利率显著提升，由5.12%提升至6.80%-7%，公司优化和重整措施效果显著，截至2020Q3，朗德万斯海外18家工厂，已关闭17家，全球员工数量由9000多人下降至3000多人。 国内业务则实现收入15.00-17.50亿元，同比增长28.70%-50.15%，净利润由2020Q1的-0.31亿元，提升至0.3-0.53亿元，利润率由-2.65%提升至2-3%，除2020Q1疫情原因外，2020年度LED行业景气度回暖，自2020Q4以来，公司产品供不应求，市场价格上涨，其中白光照明产品上升幅度为5-10%，同时，2021年公司各生产工厂春节假期较2020年大幅缩短，2021Q4生产成本下降，盈利能力同比提升较大。目前，公司在手订单可见度到3月底至四月初，我们预计随着LED行业景气度持续回暖，公司产能利用率有望持续保持高位。 投资建议：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展；由于公司2020年度资产减值等方面影响，调整盈利预测，2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元，目标价26.95元，给予“买入”评级风险提示：LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果，具体数据以2020年度报告及2021一季报为准

创新驱动公司成长，多元产品放量贡献营收 公司主营业务为微型电连接器及互连系统相关产品。 (1)连接器业务，公司深耕连接器行业，其产品在手机终端市场份额较大客户逐渐向手机终端的头部企业集中，公司已进入全球主流智能手机品牌供应链，成为华为、中兴、三星、小米等全球知名智能手机企业的供应商，并且已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司，预计持续受益智能手机市场的马太效应。并且受益5G浪潮，非手机市场的其他智能终端产品也将会有较大的发展： 射频BTB产品已出合格产品，并批量用于核心客户，取得了较好的市场反映；汽车连接器及天线的出货量也在不断提升。 (2)精密五金业务，公司正不断通过优化产品流程，提高生产效率，加大自动化力度和水平，提升以设计为核心的工艺加工水平，提高自身的市场竞争力。 (3)软板业务，联合赫比FLEX，扩张FPC软板业务，2019年实现营收3.54亿元，占比16.38%。2020年公司控股子公司恒赫鼎富营收规模持续扩大，稼动率提升，客户结构持续改善，利润水平提升，并且借助赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术，布局LCP连接线，产品成熟度不断提高，实现新的利润增长点。 研发构筑技术优势，创新驱动企业成长 2017-2019年，公司大力支持自主研发，研发费用稳步提升。从研发支出和员工结构方面，都加大了投入和优化。公司研发费用占比由5.52%增加至9.45%，研发人员由668人增长至742人且学历结构得到优化。公司凭借优秀的研发和制造能力，实现了微型射频连接器及线缆连接器组件的技术突破，受益5G浪潮，公司有望占据更大市场。 营收规模扩大，20年毛利率与净利率双增 2014-2019年公司营收规模逐渐增大，实现“翻番”，2020Q1-Q3营收逼近2019全年业绩，归母净利润已超过19年，业绩增厚可期。公司20Q1-Q3毛利率与净利率稳步提升，毛利率分别为26.00%、31.50%、33.81%；净利率为3.59%、11.22%、13.99%，系公司降本增效，各项费用下降，公司盈利能力显著提高。 投资建议：目前受益于下游消费电子领域的景气度上行，对连接器件需求量加大，看好公司连接器业务业绩持续上升，占据较大市场份额。同时公司通过外延方式布局软板业务，看好公司品类扩张，软板业务持续放量业绩兑现，找到新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.70/3.60和4.68亿元，首次覆盖，目标价51.28元，给予“买入”评级。 风险提示：5G发展不及预期；受疫情影响，下游应用需求不及预期；研发进度不及预期

事件：2021年1月29日，公司公告2020年业绩预告，实现归母净利润24-28亿元，yoy+91.45%-123.36%，扣非归母净利润为21-25亿元，yoy+89.93-126.11%。 点评：我们长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。同时，公司ODM业务经过过去的客户结构调整，盈利能力显著增长，公司由降费阶段进入创新增长阶段，看好公司持续高研发构筑竞争优势。2020年度实现归母净利润24-28亿元，yoy+91.45%-123.36%，公司业绩维持增长，在疫情和贸易战双重影响下，2020年度业绩仍维持增长，主要原因为：1）通讯业务布局国际化，客户结构优化，一线品牌客户出货强势增长；2）受益消费电子和汽车板块高景气，功率半导体业务Q3强劲增长；3）高研发投入构筑竞争优势；4）安世并表，20全年业绩增厚。 高研发费用+股权激励费用+上游元器件涨价，业绩短暂不改长期趋势。公司20Q4单季度实现归母净利润1.41-5.41亿元，同比变化-80.50%至-25.17%，环比变化-86.77%至-49.25%。2020Q4下滑主要因公司高研发费用+股权激励费用+上游元器件涨价等因素导致；第一，闻泰持续高研发投入，根据20年1-9月，公司研发投入15.41亿元，同比去年增加9.11亿元，同比增加144.75%，四季度研发费用维持高投入，短期对业绩造成一定影响，但长期将巩固公司竞争优势。第二，20年公司推行股权激励政策深度绑定核心人才，向激励对象授予权益总计2,562.92万股，20年应确认股份支付费用3.16亿元，其中Q4应确认1.66亿元。第三，由于上游元器件出现较大的涨价现象，对闻泰通讯业务造成影响，压缩利润空间。随着公司与下游客户签订新项目订单，预计上游不利状况将得到大幅改善。 订单可见度清晰，维持高增长。针对智能终端ODM业务，闻泰科技的客户一般向闻泰科技滚动更新13周的未来需求预测，其中4周以内的需求可转化为正式订单。根据公司最新公告预测，2021年第一季度的需求预测数量约为3,000万台，需求预测金额约为100多亿元，相比2020年同期增长约为13%。针对半导体封测业务，安世集团的客户一般向安世集团滚动更新1个季度的未来需求预测，其中4周以内的需求可转化为正式订单。根据公司预测，2021年第一季度MOSFET器件的需求预测数量约为10亿颗，需求预测金额约为1.3亿美元，相比2020年同期增长约为30%。同时，公司SIP研发顺利，于2020年4月闻泰科技与安世集团已经合作研发并顺利推出基于4G的车载通讯模组样品，目前安世集团东莞封测工厂已经完成SiP模组研发产线的建设规划，预计将于2021年第二季度正式投入小批量生产，将为公司带来新的业绩增长动力。 投资建议：长期持续推荐公司，由于公司非经营性费用支出及一次性费用，调整公司2020年盈利预测，同时看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，发挥协同效应，预计20-22年实现归母净利润由32.61/55.04/71.69亿元调整为28.00/40.02/54.03亿元，维持“买入”评级，给予目标价153.59元/股。 风险提示：业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准，终端消费景气度不及预期、汽车业务不及预期

事件：2021年 1月 28日，公司公告预计 2020年度归属于上市公司股东的净利润22.5亿元-23亿元，同比增长 18.78%-21.42%；扣除非经常性损益后的净利润 21亿元-21.5亿元，同比增长 131.59%-137.1%点评：持续推荐公司，看好公司往下游模组，次组装与组装业务发展，目前公司在线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、散热模组、5G 射频器件、结构件等业务均获得进展，同时，终端手机组装方面，与华勤、光弘等厂商成立合资子公司，并收购珠海纬创力工厂，场地、业务团队等准备均落实到位。同时，多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2020年，公司因疫情原因，市场挑战及防疫费用增长，公司仍取得良好经营业绩，毛利率及净利率与上年同期相比均有所上升。公司 2020年度归属于上市公司股东的净利润 22.5亿元-23亿元，其中由于人民币升值带来的汇兑影响，公司2020年相比 2019年净利润减少约 2.5亿元，若不考虑汇兑影响，则实现归母净利润 25-25.5亿元，同比增长 32%-34.34%。单季度来看，2020Q4，公司实现归母净利润 8.08-8.58亿元，同比增长 494.15%-518.54%，环比增长 56.03%-59.5%。 各版块全面盈利，未来持续贡献业绩。公司核心板块领益科技实现收入 190亿-200亿元，较上年同期增长 29.57%-36.39%，业绩稳步增长。结构件板块，营业收入较上年同期增长 18%-22%，利润方面预计实现 1.2-1.3亿元，较上年同期增长163.52%-168.81%，除原有手机结构件业务稳定增长外，公司在耳机产品线、平板电脑、笔记本等产品线进行大力发展。充电器板块，公司赛尔康经营逐步向好，继三季度 7月与八月成功扭亏后，第四季度实现盈利；业务方面，大客户项目下半年逐步进入量产期，在销售额增长的基础上各产品线良率及效率稳定提升；国内客户第四季度量产氮化镓充电器，并成功导入 TV 适配器等项目。最后，公司磁材板块已在 2020年第四季度实现盈利，主要得益于软磁业务通过自动化实现一线流布局，削减过程周转，提高人员效率，实现了在第四季度产量同比第三季度大幅提升。综上所述，公司各板块均实现盈利，其中结构件板块与充电器 2020年整合顺利，实现扭亏为盈，未来有望持续贡献业绩；同时，卓越的管理能力有望在未来帮助公司再上一层。 符合未来三年发展趋势，看好公司胜出。未来三年预计苹果产业链的公司将向下游成品组装渗透，三类公司将胜出，有成品 NPI 开发能力，有海外优秀管理能力，能够通过上游组件持续盈利的。公司卓越的海外工厂的管理能力，及战略发展方向符合该趋势，看好公司脱颖而出。同时，伴随行业属性从消费向 5G 应用、IOT、新能源汽车、智能医疗横向扩张，公司下游多元化的业务能力，将多方面驱动公司业绩增长。 投资建议：看好公司未来由上游向下游发展渗透，由于汇兑损益影响，盈利预测由24.22/36.04/50.53亿元调整为 23.00/36.04/50.53亿元，给予目标价 17.04元。维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度不及预期、业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以 2020年报为准、医疗行业拓展不及预期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润2.5-3.0亿元，yoy+126.13%-171.36%;扣非归母净利润2.0-2.5亿元，yoy+9,652.29%-12,090.36%;基本每股收益1.20-1.44元/股。 点评：我们持续推荐国内液晶显示模组龙头同兴达，看好公司业绩表现。（1）全年业绩表现亮眼，利润质量高，符合我们的预期有望持续受益行业景气向上；；（2）引入国资，优享战略资源；；（3）深度绑定优质大客户，公司有望持续受益；；（4））LCM与与CCM双翼齐飞，业务协同发展潜力无限。 1、全年业绩表现亮眼，持续受益行业高景气公司预计全年实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长126.13%-171.36%;扣非归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长9,652.29%-12,090.36%。其中公司20Q4单季度实现归母净利润0.79-1.29亿元，同比增长113.51%-248.65%，环比变化-10.23%-46.59%。 业绩增长主要得益于1）深层次、高粘性的优质大客户体系充分保障营收和盈利水平双向持续增长；2）产品结构优化、管理赋能。5G换机热潮带来充足订单，行业景气度提升。公司产品摄线头模组高速增长，触摸一体化模组快速增长；产品应用领域和场景不断渗透增加，除广泛应用于智能手机外，在新能源汽车、无人机、智能穿戴领域都在逐步放量并呈现良好增势。公司目前与oppo、vivo、小米、三星、传音、联想、TCL、大疆等大客户建立了长期稳定的合作关系，订单充分，产能充足，未来增长具有可见的持续性。 2、LCM：公司产能充足+产品结构完善，优享行业放量+客户投产公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，加大高端产品占比，且投资建设了年产6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G换机驱动下；2）面板驱动IC紧缺+显示面板涨价，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产：19年，公司终端客户HMOV全球市占率达40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，且多条产线于20年投产。 3、CCM：持续导入显示模组客户，公司受益于市场扩张，订单充足公司生物识别模组等产品已量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk增长到22kk，未来受益于：1）多摄催生需求：2）高清化带动单价上升，预计20年中国12MP手机镜头占比达83%；3）3Dsensing为发展新趋势，预计20年市场规模接近60亿美元。 投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，维持21年34倍PE目标，给予目标价65.30，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期。

绑定优质客户，聚焦电声业务，布局新能源公司主营业务为音响电声器件和锂电池。 （1）电声业务，公司音响电声营收占比始终保持在 90%以上，2019年达92.85%。公司配备设备先进的消音室、声学测试中心，297条各类音响产品生产线，扬声器日生产能力 19万只，系统制造日生产能力 7.8万套，产能充分，可满足市场不同领域和不同客户的研发和生产需求。公司秉持“大客户”战略，已经成为哈曼、罗技、Bosch、Sonos、百度等国内外知名公司的重要供应商。 （2）锂电池，包括软包锂电池业务以及锂电池正极材料业务。软包锂电池业务由国光电子（全资子公司）开展，其具备锂离子电池日生产 15万只的生产能力；锂电池正极材料业务由广州锂宝负责，其下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产 13000吨锂电三元正极材料及年产 10000吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线；目前已自主研发了多款产品，并实现量产和市场销售。 国内市场壮大自有品牌，寻求利润增长。 公司加大对国内科技行业客户的开发力度，自 2019年 2月开始为百度供应人工智能语音交互音箱，8月份开始大批量生产、多品种供货，公司已成为百度智能音响产品的核心供应商之一，产品结构也将从现有占比最大的蓝牙音响，后续将增大人工智能交互音响产品的比重，同时业务规模从原来 90%左右出口，到内销市场迅速开拓，有助于降低中美贸易摩擦的影响。 并且逐渐壮大自主品牌业务，在产品、渠道和营销方面继续加大投入。 盈利能力增强，20年毛利率与净利率齐升截至 2020Q3，公司毛利率维持在较高水平。2019年净利率出现较大波动，Q2净利率达 17.77%，系处置产业园公司 61%的股权产生大额投资收益所致。2020年，受益于公司各项降本增效措施初见成效，以及受美元兑人民币汇率波动、产品结构变化的影响，公司的综合毛利率与综合净利率稳步上升。公司 20Q3的毛利率与净利率分别为 16.92%和 7.37%，同比分别下滑 6.26%和 9.46%，环比分别上升 2.86%和 81.08%。 4. 投资建议目前受益于下游消费电子领域的景气度上行，对电声器件需求量加大，看好公司电声业务业绩持续上升，占据较大市场份额。同时公司锂电子业务持续发力，看好公司品类扩张，找到新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 1.93/4.00/5.27亿元，首次覆盖，目标价17.08元，给予“买入”评级。 风险提示：客户送样不及预期；受疫情影响，下游应用需求不及预期；项目建设不及预期。

事件：2020年12月21日，公司发布股票期权与限制性股票激励草案，拟向激励对象授予权益总计5,506.80万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额704,369.88万股的0.78%，其中包含3,852.76万份股票期权和1,654.04万股限制性股票。 点评：我们长期持续推荐该公司，看好公司往下游模组和组装发展，打开未来广阔增长空间。同时，看好公司实现协同效应，多业务实现扭亏为盈，将现有客户群体整合导入公司全业务线，同时多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。 向下游延伸发展，股权激励绑定核心团队。本次公司股权激励计划拟向包含公司董事、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及核心技术（业务）骨干在内的377人，授予5,506.80万股，首次授予股票期权3,210.30万份、限制性股票1,378.70万股。其中，公司高管董秘获授权益总数占授予权益总数的比例为0.36%，主要股权激励授予对象为中层管理人员、核心技术（业务）骨干（共376人），授予数量占本次授予总数比例为82.97%，剩余16.67%则为预留部分，总结来看，公司本次股权激励计划重点为公司中层核心管理及技术骨干人员，我们认为本次股权激励将有效调动员工的积极性，为公司重大发展的战略做充足准备，确保公司发展战略和经营目标的实现。 考核目标侧重业绩增长，绑定核心团队。以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；以2020年净利润为基数，净利润增长率分别不低于40%、70%、100%，根据公司股权激励解锁目标及我们盈利预测推算，根据wind一致预期2020年公司营收与利润分别为274.86和24.22亿元，则2021-2023年收入为384.804/467.262/549.72亿元，净利润为33.91/41.17/48.44亿元，公司业绩三年后将翻倍，现阶段股权激励计划彰显了公司对未来长期持续发展的信心，公司业绩正处于高速增长轨道，未来可期，有望持续超预期。通过本次股权激励，公司深度绑定公司核心骨干，为公司未来高速发展打下了坚实的基础。 符合未来三年发展趋势，看好公司胜出。公司于今年8月-9月将赛尔康由亏损转入盈利状态，证明了公司海外工厂的管理能力；同时，公司战略向下游发展，将为自身结构件业务维持利润提供保障，持续为公司贡献利润。未来三年我们预计苹果产业链的公司将大举向下游成品组装渗透，三类公司将胜出，有成品NPI开发能力，有海外优秀管理能力，能够通过上游组件持续盈利的。同时，伴随行业属性从消费向5G应用、IOT、新能源汽车、智能医疗横向扩张，公司下游多元化的业务能力，将多方面驱动公司业绩增长。 投资建议：看好公司未来由上游向下游发展渗透，维持盈利预测由24.22/36.04/50.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度不及预期、股权激励不及预期、消费电子不及预期

事件：2020年11月11日，三安光电第三期员工持股计划实施完毕，合计持有本公司股票76,017,479股，占本公司总股本的1.6971%。 点评：坚定看好公司长期发展，MiniLED产品有望于明年开启高增长，看好公司MiniLED快速放量，led业务结构改善，盈利能力拐点出现，三季度收入环比增长，后续预计将逐季回暖。集成电路方面，集成电路业务进展顺利，随着设备及产能爬坡，公司集成业务收入有望实现快速增长。公司于2020年10月公告推行员工持股计划，通过二级市场购买股票和受让回购账户股票，募集总金额不超过16亿元，由公司董事、高管及正式员工共3,186人持有，其中自筹资金为8亿，融资融券8亿，现已实施完毕。整体来看，在此节点公司进行员工持股计划，彰显了公司发展信心，坚定看好公司迎来经营拐点，营收及利润有望大幅提升。 LED行业回暖，业务结构调整优化完成。据中国照明电器协会发布的《2020年前三季度中国照明行业出口情况报告》，LED照明产品出口额为34亿美元，同比增长40.5%，自5月份起连续五个单月增长，自6月份起连续四个单月实现两位数增长。LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%，回暖趋势显著； 从LED上市公司角度看，下游公司欧普照明、木林森、佛山照明、海洋王均实现环比收入增长，看好整体行业下游回暖带来的公司业务持续回暖。同时，公司经过过往几年业务结构调整，植物照明、汽车车灯、红外、紫外业务和miniLED芯片收入占比快速提升，整体业务结构呈现高端化，有望摆脱低端价格竞争。 MiniLED迎来元年，产品推出驱动增长。显示技术亟待升级，MiniLED为主要发展方向，其下游应用覆盖平板、笔电、电视、车载等多个领域，背光升级拉动芯片需求。公司与国际知名客户合作进展顺利，明年MiniLED产品推出，有望加快miniLED市场化，随着miniled渗透率提升，国内品牌有望跟进。MiniLED对厂商良率、稳定性和一致性要求高，行业存在较高门槛，公司积极扩产，投入120亿布局MiniLED和MicroLED，项目建成后，公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商，同时规模效应促使成本降低，预期率先享受行业红利。 受益国产替代，化合物半导体发展前景广阔。公司加速布局集成电路板块，大力投入研发。第三代化合物半导体在高端集成电路、射频、电力电子、光电子等应用领域优势显著，应用场景广阔。砷化镓射频出货客户累计将近100家、重要客户产能加速爬坡；其他板块同样进展顺利，各集成产品取得行业重要客户认证并开展深度合作。公司集成电路业务短期受益射频前端需求放量，与国内多家设计公司达成合作，随着产能释放，营收体量将快速增长。中长期看，公司光通信、电力电子、滤波器业务，符合时代发展趋势，未来有望接棒射频业务，驱动公司快速增长。 投资建议：看好公司受益LED行业回暖，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，我们认为未来三年公司将迎来快速增长，上调公司20-22年盈利预测，由14.35/24.69/34.02亿元上调为14.35/24.69/41.06亿元，；维持“买入”评级。 风险提示：MINILED量产进度不及预期、集成电路业务进展不及预期、良率爬坡不及预期、MINILED市场化不及预期。