智能投影仪行业龙头，极致产品力助推高成长 公司主营智能投影产品的研发、生产及销售， 2017-2020年收入与扣非利润实 现 41%、 192%的复合高增长。 公司特点上追求极致产品力，连续三年实现行 业市占率第一，且团队专业经验丰富，在技术上积蕴深厚，产品快速迭代，性 能表现优于行业。 智能投影仪作为电视的升级补充品， 300-400亿规模可期 随着投影仪技术的不断成熟， 投影仪正逐步走入千家万户。由于投影仪具有大 屏、护眼、便于携带的特性， 投影仪未来的渗透率有望稳步提高。中期来看， 虽然电视机的销量已趋于顶峰，但投影仪在电视销量中的渗透率仍有较大的提 升空间， 2023年智能投影仪规模有望达到 172亿元，年均增长 25%；长期来 看， 随着年轻一代的成长，消费者对于智能投影仪的认知将会得到显著改观， 投影仪有望成为电视机的良好补充品甚至是替代品，保有量逐渐提升，稳态下 市场规模至少将达到 372亿元。目前行业正处于高速发展期，新品牌不断涌现， 020年线上市场销量 CR4为 50.7%，竞争较为激烈。从产品特性上来看， 投 影仪的性能参数较为量化，消费者较为容易辨别产品好坏， 产品是行业最为根 本的竞争力， 而技术是产品力的支撑。 专业的投影仪品牌入局更早， 已在算法、 光机等软硬件上积累深厚，有望通过自身杰出的产品力抢先在消费者心中树立 起良好专业的品牌认知，而其他新进入品牌则将面临着技术和品牌上的壁垒。 高学历+专业化的精品创业团队，强研发打造极致产品力 资深管理团队带领下配合产品及渠道上的积极扩张策略，技术与产品领先行 业。 公司七年内就发展成为投影仪行业的龙头，其优异之处主要体现在（ 1） 公司治理：创始团队均出自各自领域头部企业，技术背景丰富， 拥有广泛员工 持股激励； （ 2）技术研发：公司自上而下重视技术研发，光机成功实现自研自 产； （ 3）产品力杰出：产品迭代快，性能优于行业； （ 4）渠道：覆盖面广， 线 上/线下、国内/海外渠道扩展布局完善。 风险提示 市场竞争加剧；核心零部件依赖外购；品类需求不及预期；原材料价格上涨。 给予“买入”评级 预计 2021-23年 EPS 为 9.40/11.98/15.94元/股，利润增速 75%/27%/33%， 考虑行业高景气和公司在技术、产品及渠道上的领先优势， 通过多角度估值， 预计 2022年市值区间 270-299亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

全年表现超预期，业绩实现高增。 石头科技预计2020年实现营收45.30亿元/+7.74%，归母净利13.71亿元/+75.19%，扣非归母净利12.05亿元/+59.28%。其中Q4预计实现营收15.51亿元/+31.98%，归母净利4.72亿元/+135.23%，扣非归母净利3.72亿元/+92.95%。非经常性损益主要来自于闲置募集资金管理产生的收益及基于技术领先性的政府补助。 自主品牌内外销高增，净利率超过30%。 公司H2内外销实现高增长，高端新品助推价格带上涨，拉动盈利能力提升。内销方面，淘数据显示，石头扫地机器人销售增长在Q3开始加速，同比增长44.39%，Q4旺季增速高达147.80%，冠绝其他主要品牌，市场份额提升近2pct。2020年5月公司推出搭载AI 双目视觉等最新科技的高端新品T7Pro，带动公司价格段上探至接近4000元，并取得亮眼的销售表现。外销方面，公司逐步建立起全球分销网络，扩大海外市场渠道，在亚马逊等电商平台上销售向好，新品S6MAXV价格稳定在近600美元/台（约合3867元/台），并出现缺货情况。新品销售的火爆带动公司盈利能力的提升，预计公司2020年毛利率将达到50%以上，净利率超过30%，同比增加10+pct。 深研核心技术，行业前景广阔。 公司专注于人工智能、导航算法、新型传感器等核心技术的研发，产品具有突出的产品力和技术优势。海外新品S7等亦带着新功能正式亮相，有望较好解决消费者的痛点，带动公司的增长。当前由于技术条件尚未完全成熟，扫地机器人的渗透率仍然处在低位，而行业内龙头重视技术研发，有望推动整个行业快速扩容，真正解放消费者的双手。 投资建议：维持“买入”评级。 公司在扫地机器人领域具有领先的技术优势，产品力突出，根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为13.71/17.49/21.89亿（前值为13.57/17.31/ 21.28亿），对应PE 为55/43/34x，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。

事项： 2月 2日万东医疗发布公告，美的集团拟以自有资金受让万东医疗 1.57亿股股份，占公司总股本 29.09%，交易对价为 14.60元/股，较其 90日均价 11.58元/股溢价 26%，转让总价为 22.97亿元。交易完成后，美的集团将成为万东医疗的控股股东。 国信家电观点：1）万东医疗是医用 X 射线机行业龙头，技术研发实力雄厚，引领了我国医学影像设备的国产替代进程。2）产品+客户协同可期：美的库卡机器人在医疗场景的应用日臻成熟，与万东医疗在产品研发与制造上存在较大的合作空间；万东医疗的客户主要为医院，与公司大力开拓的暖通楼宇客户存在一定的重叠。3）近年来美的扩张动作不断，此次收购是美的业务架构改革后在创新业务上又一重要布局，对标海外家电龙头，未来公司有望依托于自身强大的制造实力，在产业多元化的道路上走得更远。4）投资建议：收购万东医疗，表明公司在产业多元化上的布局继续深入；短期内对公司财务的贡献较为有限，中长期来看，我国医疗行业的发展尚有很大的空间，医疗器械的国产化替代也在稳步推进，有望为公司注入新的增长动力。美的依然是我国无可撼动的家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，产业一体化的制造端优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局。鉴于公司近期多元化扩张稳步推进，我们略微上调盈利预测，预计 20-22年归母净利润 266.1/299.7/324.6亿（前值为 255.0/276.7/318.4亿），对应 EPS 为 3.82/4.30/4.66元（前值为 3.66/3.97/4.56），对应当前股价 PE 为25.5/22.6/20.9X，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格波动风险；整合不及预期；行业竞争加剧；收购未获批准。

Q4增速放缓，利润较为承压。 小熊电器预计2020年实现营收34.94-37.63亿元，同比增长30%-40%；归母净利4.02-4.56亿元，同比增长50%-70%；归母扣非净利3.87-4.40亿元，同比增长45%-65%。其中Q4预计实现营收9.97-12.66亿元，同比增长3.06%-30.85%；归母净利0.80-1.34亿元，同比变动-20.07%-+33.27%；归母扣非净利0.86-1.39亿元，同比增长-17.61%-+33.57%。 线上竞争加剧，收入端增速低于终端。 公司四季度增速有所放缓，我们认为主要和线上竞争加剧及经销商备货周期有关。我们将淘数据中个护、生活及厨房小家电数据加总为小家电行业数据，其中CR3（美九苏）由Q3的16.71%增长至Q4的19.96%，传统小家电龙头Q4在线上加大投放力度，美的小家电市占率由6.45%提升至9.00%，而小熊电器则由2.01%下滑至1.91%。但同比来看，据淘数据显示，公司Q4淘系平台收入依然增长38.53%，营收增速放缓或主要是由于经销商库存变化扰动所致。Q2和Q3公司收入端增速都大于终端，主要系经销商补库存及旺季备货，Q4经销商可能处于去库存状态，导致收入端表现不佳。业绩层面，Q4原材料成本依然维持较快的增长，预计毛利率略有下滑。此外，Q4存在较多的购物节庆，销售费用投放较大，也将进一步拖累公司的盈利能力。 立足差异化竞争，扩品类可期。 公司通过差异化竞争策略，以萌家电、性价比为品牌定位，在新兴小家电品类上成功实现突破，成为创意小家电龙头，长久增长韧性值得期待。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 由于疫情扰动，我们假设公司2021年相对2019年保持30%的复合增长，结合公司业绩预告，预计20-22年净利润分别为4.29/5.23/6.64亿，对应PE为32/27/21x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。 2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。 外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。 投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

Q4增长超预期，业绩增长逾20%。 苏泊尔预计2020年实现营收185.96亿元，同比下降6.33%；归母净利17.84-19.14亿元，同比下降7.08%-0.31%；归母扣非净利15.51-16.63亿元，同比下降10.57%-4.11%。其中Q4预计实现营收52.91亿元，同比增长6.75%；归母净利7.03-8.33亿元，同比增长4.61%-23.96%；归母扣非净利为5.69-6.81亿元，同比增长10.92%-32.75%，取均值计算，Q4扣非净利同比增长21.83%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020年营收只同比下降1.35%，Q4营收55.77亿元，同口径下同比增长12.50%。 疫情后实现强劲反弹，外销或实现高速增长。 公司四季度以来开始加大线上渠道投入，内销预计接近持平或正增长，显示出公司强大的增长韧性。奥维云网数据显示，10-12月小家电线上销售同比增长15.21%，线下销售同比下降28.84%，整体同比微增1.46%。预计苏泊尔增速已明显恢复，彰显公司在过去多年发展中沉淀下的品牌影响力和高效执行力。外销方面，预计公司Q4保持高速增长。根据关联交易调增公告，10月26日公司已向SEB销售商品42亿元，离年度预计金额尚有12.69亿元，预计Q4关联销售超10+亿元。 产品阵容持续扩大，新媒体助力线上发展。 公司在产品创新上持续投入，不断推出具有较强竞争优势的新品。炊具方面，公司推出小黄人系列、辅食锅、置物架等，助力品牌形象年轻化。电器方面，公司推出母婴产品、原汁机等，持续引领行业潮流。公司始终坚持线上线下协同发展，在强化原有优势线下渠道的同时，运用社交电商、直播、内容营销等方式，在线上渠道取得显著成果。 投资建议：上调至“买入”评级。 公司外销稳健，内销市占率有望提升，根据公司预告及Q4表现，预计20-22年净利润分别为18.5/21.2/23.6亿元，对应PE为36/31/28x，上调为“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

国信家电观点：1）完善股权激励机制，实现添可核心员工与公司利益的长期绑定。2）添可品牌全面爆发，内外销表现亮眼，登顶智能洗地机行业，贡献强劲新动能。3）公司自主品牌表现超预期，成长潜力巨大。4）风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。5）投资建议：添可焕发出强大的增长动力，成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励，是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定，有助于全面激发添可团队的活力，为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动，增长潜力较大。根据添可超预期的表现，以及盈利能力在自有品牌上量后的结构性提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润至5.03/11.32/15.18亿（前值为3.75/5.05/6.65亿），对应EPS 为0.89/2.01/2.69元（前值为0.67/0.90/1.18元），对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6倍，考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大，上调至“买入”评级。

智能集成灶的领军企业，“高颜值+高品质+强激励”助力高增长公司是国内领先的集成灶研发、设计、生产和销售商，2016-2019年收入与扣非利润分别保持 39%、65%的复合高增长。公司在集成灶行业线上份额最高，同时高管团队高度职业经理人化，员工持股平台持股比例亦高于市场平均水平。公司产品高颜值，产品原材料优中选优打造高品质，强激励助力高增长。 “3>1+1+1”集成灶赛道高速成长，超 500亿市场规模可期集成灶不只是单品的简单叠加，“油烟不过脸”是集成灶发展的根本需求支撑。 中期来看，2017年以来相对积极的开工数据，叠加集成灶渗透率提升，2023销量望达 451万台(2019-23CAGR 达 21%）；长期随城镇抽油烟机保有量提升，2027年集成灶规模有望增长到 638万台，对应销售额复合增长 16%达 531亿元。目前行业扩围是主线，营销能力是短期竞争要害。2020H1行业线下CR10为 84%，而线上竞争仍相对激烈（CR1064%）。同时要指出的是，家电龙头企业切入行业首先有望凭借其强大的品牌效应更好地教育市场，促进集成灶渗透率提升而使市场扩容，而专业集成灶企业在技术、服务等领域的强话语权仍有望保持先发优势。 精益“智”造高颜值，线上先发优势大，高端定位显差异高端定位下高举高打的积极策略配合高股权激励和资深职业经理人，规模与效率行业领先。公司近三年销量、收入增速保持 30%+，其高增下竞争力主要体现在 （1）公司治理：大比例股权激励和成熟的职业经理人体系； （2）产品力： 领跑行业的研发和自动化生产； （3）渠道：近 20%的线上市场份额优势明显，投入力度仍不减； （4）品牌：中高端定位下大力投入广宣切中行业发展要害。 风险提示产能扩张和销量增长不及预期；房地产和家装市场波动带来需求波动风险；渠道扩张支出控制不力和支出效果不及预期；所得税优惠政策风险；估值风险。 给予“买入”评级预计 2020-22年 EPS 为 0.75/0.97/1.22元/股，利润增速 27%/29%/25%，考虑行业高景气和公司在产品、渠道、品牌的先发优势和前瞻布局，并通过多角度估值，得出合理价格区间 29.24-34.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。