事件概述 公司发布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 191.8 亿元，同比增长 26.8%，归母净利润 2.1 亿元， 同比下滑 6.3%，扣非净利润 7454 万元。非经常性损益主要由非流动资产处置损益-1.96 亿元以及置入资产北京 外企合并日前实现的净损益 4.6 亿元构成。 分析判断: 置入主体北京外企收入稳健增长，收入结构变化导致毛利率略有下滑 2023 上半年公司实现收入 191.8 亿元（其中北京外企收入 190.3 亿元），同比增长 26.8%，收入增长主要由于置 入主体北京外企外包业务保持较快增长。2023 上半年外包服务收入 157.74 亿元，占北京外企收入 83%。公司人 事管理、薪酬福利服务、招聘及灵活用工、其他上半年分别实现收入 5.33、5.78、19.45、1.87 亿元，收入占 比分别为 3%、3%、10%、1%。2023H1 综合毛利率 6.7%，与去年同期相比下滑 1.1pct，我们认为与毛利率水平较 高的人事管理和薪酬福利服务占比下降有关。 上半年已完成全年业绩承诺六成以上，业务呈现韧性与抗周期性 北京外企 2023 年半年度实现归属母公司所有者的净利润为 5.0 亿元，业绩承诺实现率为 97.13%，扣除非经常 性损益后归属母公司所有者的净利润为 3.03 亿元，业绩承诺实现率为 62.19%，全年达成业绩承诺概率高。公司 2024-2025 年归母净利润承诺分别为 5.9 亿元、6.6 亿元，扣非后归母净利润承诺分别为 5.6、6.3 亿元。公司外 包业务包括 IT 外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮 助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。 “专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长 人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求 有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务 的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服 务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术 对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCO APP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司分别实现收入 383.77、524.91、640.39 亿元，同比+7833%、 37%、22%，实现归母净利润 6.7、9.9、12.2 亿元，同比+411%、48%、24%，EPS 分别为 1.18、1.74、2.15 元， 按照 8 月 28 日收盘价 25.02 元计算，对应的 PE 分别为 21、14、12 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政 策积极支持，维持“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 08 月 28 日 171119

事件概述8 月 25 日，公司公布 2023 年半年报。2023H1 实现营业收入 63.80 亿元，同比增长 11.07%，实现归母净利润5.18 亿元，同比增长 36.5%；实现扣非归母净利润 4.59 亿元，同比增长 183.60%。其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 30.13 亿元，同比上升 24.01%；单季度归母净利润 2.91 亿元，同比上升 6428.91%；单季度扣非净利润 2.35 亿元，同比上升 234.13%。 分析判断: 奥莱业态强势复苏，带动收入利润大幅增长随着线下客流恢复，线下消费逐步回暖，23H1 公司收入增长 11%，同店同比增长 10%。分业态来看，奥莱业态以“大品牌，小价格”的特点，加强高性价比经营，聚客能力优异，收入恢复最为明显。2023H1 公司奥莱、购物中心、百货、超市、专业店收入分别同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奥特莱斯收入占比提升至 15.3%。23H1，百货、奥莱、专业店业态实现毛利率提升，分别提高 3pct、5pct、3pct。 免税上半年实现收入 1.4 亿元，利润率存在较大提升空间公司旗下海南万宁王府井国际免税港于 2023 年 1 月开始营业，开启“免税+有税”双轮驱动经营。2023H1 公司共实现免税收入 1.4 亿元，毛利率 13.5%，我们预计随着免税业务规模的逐步扩大，采购端成本有望下行，从而推动毛利率得到提升。王府井国际免税港实行“免税+有税”经营，23H1 子公司海南奥莱旅业开发有限公司共实现营业收入 1.87 亿元，据此测算免税收入占比 75%，该子公司报告期内净亏损 5174 万元，我们预计随着规模效应显现，海南项目利润率将逐步优化。 聚焦品牌调整及业态升级，传统业务具备成长性报告期内公司持续从业态、品牌等多方面进行变革创新。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2,590 个，综合调整率 16%，新进品牌 1,208 个，新进品牌率 7.5%，其中首店品牌占比达到 17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。推进数字化建设，打造“王府井在线平台”，上半年线上销售达到 7.2亿元。同时，全力推进门店升级与储备。报告期内西单商场改建项目设计方案成功过审获得批复；顺利完成“王府井奥莱 UPTOWN”项目签约及招商启动仪式，有序推进项目设计招商工作，对产品线进行创新和迭代，不断提升项目品质。张家湾项目根据项目建设进度持续跟进规划设计、招商筹划等事项；全力推进王府井喜悦、苏州王府井、拉萨王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备工作，确保高质量开业。报告期内，成都王府井、燕莎百货等核心门店对公司利润带来积极贡献，未来随着存量门店升级、新门店开业，传统百货业务也将不断体现经营活力。 投资建议公司传统业务积极转型，免税业务正处于爬坡期，未来成长潜力巨大。我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25 年营业收入分别为 136/213/260 亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25 年实现归母净利润分别为 11/15/19亿元，EPS 分别为 0.99/1.28/1.66 元。对应最新 PE 分别为 21X/16X/13X（参照 23 年 8 月 25 日收盘价 20.84 元/股），维持“增持”评级。 风险提示消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。

事件概述公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营收 30.06 亿元/38.26%，较 2021 年同期+30.92%；归母净利润 2.09亿元/+38.85%，较 2021 年同期+3.26%。单 Q2 来看，公司实现营收 14.82 亿元/+60.96%，较 2021 年同期+26.04%；归母净利润 0.84 亿元/+54.02%，较 2021 年同期-12.63%。 分析判断: 黄金消费高景气，带动业绩增长结合当前消费需求，公司持续加大特色黄金产品线研发，2023H1，传统黄金首饰产品实现收入 11.24 亿元/+72.46%，占比37.40%/+7.42pct；时尚珠宝首饰产品实现收入15.61亿元/+23.47%，占比51.93%/-6.22pct；皮具实现收入 2.02 亿元/+11.77%，占比 6.68%/-1.62pct；代理品牌授权及加盟服务收入 0.88 亿元/+55.42%，主要系加盟店快速扩张。 深耕细作增强单店业绩，加盟模式加速展店2023H1，自营模式实现收入17.96亿元/+18.27%，占比59.76%/-10.10pct，自营店净关29家至295家；其中，珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 6.81 亿元，实现销售收入 5.59 亿元/+19.71%。2023H1，加盟代理模式实现收入 11.46 亿元/+83.30%，占比 38.14%/+9.37pct，主要系珠宝业务快速展店，加盟店净增 89 家至 923家。 传统黄金首饰占比及加盟模式占比提升，导致毛利率同比下降2023H1，公司毛利率 26.90%/-5.06pct，主要系产品结构中传统黄金首饰占比提升及渠道结构中加盟模式占比提升所致；传统黄金首饰/时尚珠宝首饰毛利率分别为 9.00%/31.96%，自营模式/加盟代理模式毛利率分别为31.80%/19.92%。费用端来看，2023H1，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.10%/1.60%/0.56%/1.03%，同比分别-3.65pct/-0.47pct/-0.18pct/-0.39pct。 投资建议结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营收分别为 55.50/66.80/79.82 亿元（原预测为 57.34/70.60/85.08 亿元），EPS 分别为 0.45/0.56/0.68 元（原预测为 0.48/0.59/0.75 元），2023 年 8月 24 日收盘价（6.36 元）对应 PE 分别为 14.0/11.4/9.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。

事件概述公司发布 2023 年半年度财务报告，公司上半年主营收入 29.92 亿元，同比上升 52.1%；归母净利润 2.08 亿元，同比上升 149.66%；扣非净利润 1.93 亿元，同比上升 147.66%；其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 16.13 亿元，同比上升 56.31%；单季度归母净利润 1.32 亿元，同比上升 171.43%；单季度扣非净利润 1.2亿元，同比上升 168.64%。 分析判断: 收入利润高增长，泛品+精品+电商服务齐头并进报告期内，公司全资子公司易佰网络实现营业收入 298,129.66 万元，同比增长 52.11%；实现净利润24,346.27 万元，同比增长 116.96%。公司经营以泛品为主，“精品+亿迈生态”打造第二增长曲线，报告期内泛品、精品、电商服务均取得较快增长：1）泛品业务：头部品类均实现较好增长，公司经营前五大品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、户外运动销售额分别同比增长 48%、33%、53%、61%、25%。2023 上半年，公司泛品客单价 103.53 亿元，超过 2022 年全年水平（91.12 元）；2）精品业务：初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，在售 SKU 数量为 376 个，销售客单价为 441.13 元，与2022 年相比 SKU 数量增加 38 个，客单价提升 35%；3）亿迈生态：亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，销售额实现飞速增长，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。 毛利率同比略下滑，费用率下降净利率提升2023H1 公司毛利率 38.22%，与去年同期相比下滑 0.44pct。分品类来看，家居园艺、汽车摩托车配件、3C 电子产品毛利率分别下滑 2.2pct、2.2pct、3.7pct，工业及商业用品、健康美容毛利率分别提升 3.9pct、5.2pct。 2023H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3.2pct、-0.2pct、-0.2pct，费用率管控得当下公司上半年净利润率提升 2.8pct。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共 268 人，占公司总人数的 10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。 亚马逊平台占比降低，发力新兴市场根据公司半年报，2023 上半年亚马逊平台销售额占比 76%，与去年同期相比下降 2.5pct。公司发力新兴市场，以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西、智利等地区，大力拓展销售半径，享受新兴地区市场红利。 投资建议展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 63.8、82.1、100.6 亿元，同比增加 45%、29%、22%，实现归母净利润 3.5、4.8、5.9 亿元，同比增加 63%、36%、23%，EPS 分别为 1.22、1.66、2.04 元，按照 2023 年 8 月 21 日收盘价 24.38 元计算，对应的 PE 分别为 20、15、12 倍，维持 “增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023H1，公司实现营收 10.82亿元/+45.18%，归母净利润 1.46亿元/+589.46%，扣非归母净利润 1.05亿元/+750.52%，实现经营性净现金流 2.57亿元/+57.48%；单 Q2来看，公司实现营收 5.42亿元/+68.83%，归母净利润 0.73亿元，扣非归母净利润 0.44亿元，同比扭亏为盈。 分析判断: Q2净利率超 2019年同期，全年展店提速2023H1，公司营收和归母净利润较 2019年同期分别+46.89%/+30.47%，净利率 13.46%，较 2019年同期-1.69pct；2023Q2，公司营收和归母净利润较 2019年同期分别+69.91%/+77.78%，净利率 13.52%，较 2019年同期+0.60pct；作为传统旺季，今年 1月份的前 3周（春节前）受宏观环境影响，公司业务经营受限，对一季度的经营产生了较大的影响。上半年公司共新开 5家门店（同庆楼酒楼 1家、婚礼会馆 1家、富茂酒店 1家、新品牌餐饮 2家），目前正在筹备的门店 61家（同庆楼酒楼 4家、婚礼会馆 2家、富茂酒店 4家、鲜肉大包加盟店 51家），除鲜肉大包店外，预计共有 8家门店将于下半年开业。今年新开门店较多，一方面，上半年新开门店仍处于爬坡期（尤其是北城富茂）；另一方面，由于大量人员储备而增加的工资薪金支出导致费用攀升，公司上半年盈利能力尚未完全释放。 食品业务仍属初创成长期，公司预计全年略有盈利食品业务方面，上半年公司在夯实安徽区域市场的同时，全面进入江苏、武汉市场，并已在南京、武汉建立了分仓，报告期末公司已开设了同庆楼食品直营商超门店 133家，同时还加大赋能全国经销商，同众多优质经销商达成战略合作协议。2023H1，公司食品业务实现营收 8124万元/+113.9%，增长势头强劲；但由于渠道拓展、供应链建设等一次性费用较多，食品公司实现亏损 586万元。未来随着食品工厂的投产、鲜肉大包店连锁加盟的规模化复制，食品业务有望加速放量。 投资建议公司利用同庆楼大型餐饮的优势不断延伸产业链，目前已形成餐饮、宾馆（富茂）、食品业务三轮驱动的发展格局，迈入加速发展期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为 23.68/30.44/36.44亿元，EPS分别为 1.04/1.48/1.90元，2023年 8月 21日收盘价（32.40元）对应 PE 分别为 31.1/21.9/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

公司发布2023H1业绩预告，北京人力上市公司层面预计上半年实现归母净利润1.98-2.37亿元，资产置出及保留资产业绩亏损对半年度业绩造成影响，其中土地增值税等相关税费约2.0亿元。北京外企上半年归母净利润4.88-5.27亿元，单Q2实现归母净利润1.51-1.9亿元，北京外企上半年扣非净利润2.98-3.12亿元，单Q2实现扣非净利润1.18-1.32亿元分析判断:上半年业绩表现亮丽，归母利润已完成业绩承诺90%以上根据公司公告，北京外企2023-2025年业绩承诺为：2023-2025年扣非后归母净利润分别不低于4.9、5.6、6.3亿元，复合增速14%，归母净利润分别不低于5.2、5.9、6.6亿元。根据业绩预告，北京外企23H1扣非后归母净利润完成率超过61%，归母净利润完成率已超过94%，我们预计全年超过业绩承诺概率较大，23H1较为强劲的业绩表现增强市场信心。 灵活用工景气度高，具备长期成长性2021年我国灵活用工市场规模约2498亿元，是人力资源市场过去5年增速最快的分支。根据灼识咨询数据，2021年我国人力资源服务总规模为6608亿元，其中人力资源管理及外包（灵活用工）占比最高，约2498亿元，亦是人力资源服务行业中过去几年增长最快的分支。企业端出于降本增效及合规的考虑，对灵活用工的接受度增加。 我国灵活用工业务毛利率具备较大提升空间。 我国灵活用工行业仍处于起步阶段，业务拓展初期利润率水平较低，复盘龙头Roberthalf成长路径，灵活用工利润率由2002年的2.7%逐步提升至2022年的11.2%，专业化及数字化是重要抓手，我国灵活用工业务盈利能力仍具备较大提升空间。 投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39亿元（2023年考虑到北京外企4月并表的影响），同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2亿元，同比+411%、48%、24%，EPS分别为1.18、1.74、2.15元，按照7月21日收盘价25.3元计算，对应的PE分别为21、15、12倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。

事件概述公司发布2023 上半年业绩预告，易佰网络预计实现营业收入为 28.5 亿元–30.5 亿元，预计实现净利润为 2.2 亿元–2.5亿元，合并报表层面考虑少数股东损益以及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后归属于上市公司利润约为 1.95 亿元–2.25 亿元。其中 2023 年第二季度，易佰网络预计实现营业收入为 14.7 亿元-16.7 亿元,同比增长 43.24%-62.70%；预计实现净利润为 1.23 亿元-1.53 亿元，同比增长 83.52%-128.28%。 分析判断： 2023 上半年公司三大业务均快速发展根据公司23H1 业绩预告，泛品业务积极开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，提高 SKU 上新速度，实现同比快速增长；精品业务经过精心筛选和调整，着重保留了具备竞争力的产品，实现扭亏为盈；亿迈生态平台业务引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比飞速增长。公司完成收购易佰网络少数股权，于6 月起易佰网络成为公司全资子公司（此前为90%），未来将进一步增厚业绩。 国际运费下降叠加人民币贬值，行业景气度上行2022 年下半年起，CCFI 指数（中国出口集装箱运价指数）快速下跌，截至目前仍然维持低位，2023 年6 月CCFI 指数相比2022 年高点下降约74%，较低的运价将有效带动出口企业利润率回升。除此之外，2022 年4 月起，美元兑人民币汇率持续性处于较高水平，人民币贬值一定程度上提升出口商品的价格竞争力，从而带动出口公司收入增长。同时上半年我国出口承压的大背景下，一带一路国家出口需求保持坚挺，且电商渗透率较低，为跨境电商企业布局新兴市场提供契机。 积极拥抱数字化，降本增效持续显现根据业绩预告，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，公司易佰云系统囊括仓储、订单管理、智能调价、库存补货等多个业务流程，带动人效逐步提升。 投资建议我们预计公司2023-2025 年实现营业收入63.8、82.1、100.6 亿元，同比增加45%、29%、22%，实现归母净利润3.5、4.8、5.9 亿元，同比增加63%、36%、23%，EPS 分别为1.22、1.66、2.04 元，按照2023 年7 月14 日收盘价29.68元计算，对应的PE 分别为24、18、15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示贸易摩擦；行业竞争加剧；亚马逊平台政策变化。

事件概述公司发布 2023年半年度业绩预增公告，预计 2023H1实现归母净利润 1.25-1.70亿元，同比增长 493.32%-702.78%；扣非归母净利润 0.90-1.21亿元，同比增长 625.27%-881.20%。 分析判断: 业绩符合我们预期，公司经营韧性凸显单 Q2来看，预计公司实现归母净利润 0.53-0.97亿元，扣非归母净利润 0.28-0.60亿元，同比扭亏为盈，主要系去年同期受疫情影响，公司门店阶段性暂停堂食导致业绩承压。公司定位于大众聚餐与宴会服务，需求相对较为刚性，在今年上半年消费市场总体弱景气的情况下业绩表现依然靓丽，凸显了公司的经营韧性。 鲜肉大包开放加盟，早餐+预制菜的社区零售新模式据挖贝网消息，Q2公司首次开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商 100家；鲜肉大包店开在社区，包括面点、各种肉包烧麦及预制菜等产品。据公司 2022年年报，截至 2022年底公司已有鲜肉大包店 20家，未来随着加盟模式的成熟，鲜肉大包门店有望快速在全国复制，并加速食品业务的放量，打造公司新增长极。 餐饮+宾馆+食品业务三轮驱动，公司进入加速发展期公司利用同庆楼大型餐饮的优势不断延伸产业链，目前已形成餐饮、宾馆（富茂）、食品三项业务互相驱动、互相促进的发展格局：1）同庆楼门店盈利能力较强，今年起拓店进入快车道，据公司 2022年年报，预计今年全年新开 4-8家门店，并拓展 10家门店物业作为新店储备。2）宾馆业务构建直营门店与委托管理双模式驱动，据公司 2022年年报，预计今年全年新开 2-4家门店，并发展经营委托管理项目 1-3家。3）产品+渠道+供应链多维发力食品业务，产品上不断完善六大产品体系，全面提升产品力；深度运营渠道，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。 投资建议公司经营韧性较强，我们维持此前盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 23.68/30.44/36.44亿元，EPS 分别为 1.04/1.48/1.90元，2023年 7月 11日收盘价（35.17元）对应 PE 分别为 33.7/23.8/18.5倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

事件概述： 公司发布 2023年上半年业绩预告，预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 7.33亿元到 7.94亿元，即 19.55亿元-20.16亿元，同比增加 60%到 65%，实现扣非归母净利润 17.73-18.91亿元，同比增加 50%到 60%。 分析判断: 市场主业叠加投资收益共同驱动业绩高增长公司 23H1利润大幅增长，主要由于：1） 公司不断加码线下基础设施，推动产业集聚，二区东新能源产品市场 1-2层正式营业，带动市场经营利润提升。根据公司年报，二区东新能源市场收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56亿元，我们预计于 2023年确认；2）投资收益增长。23Q1公司取得投资收益 7.77亿元，去年同期为 4.07亿元。根据公司披露 2023年 1-4月经营情况，公司 4月份取得归母净利润 1.5亿元，公司 Q2归母净利润 7.33-7.94亿元，我们预计 5-6月利润有一定的投资收益贡献。 线上平台加速发展赋能提质增效，跨境人民币正步入高速发展期根据业绩预告，报告期内 chinagoods 平台 GMV320亿元，同比增长 210.83%，2023年股权激励目标为 GMV500亿元。根据公司 1-4月经营情况公告，1-4月 CG 平台 GMV 为 152亿元，我们预计 5-6月 CG 平台 GMV 环比高速增长。CG平台完善了公司的业务链路，提升经营效率，短期来看助力主营业务毛利率提升，长期来看，随着贸易服务的不断嵌入，有望为公司贡献收入和利润增量。跨境人民币业务方面，公司自有支付品牌“义支付 YiwuPay”自 2023年 2月 21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.1万余户，跨境清算资金超人民币 6亿元。根据公司公众号发布，截至 5月 30日，跨境人民币结算额还仅为 1000万美元，我们预计 6月单月结算额大幅增长，跨境人民币业务正步入高速发展期。 国企改革+一带一路，长期成长空间可期公司于 6月 19日发布公告，拟发行可转债募集资金不超过 40亿元，已于 7月 7日得到义乌国资的批复。根据公司公告，募集资金中 25亿元用于全球数贸中心一期工程建设。2023年上半年，义乌市 1-5月进出口总值2173.6亿元，同比增长 18.7%，增速远高于我国货物进出口总额增速（4.7%），小商品具有刚需性质且“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域在义乌市场占据较高份额，是我国贸易进出口近期的结构性亮点。义乌市场的高景气预计将助力公司的市场租金及商务使用费维持较高水平。截至 2023年 3月 31日，公司国资持股比例为55.38%，若发行转债能顺利转股，将有助于优化公司的股权结构。公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时 CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，成长空间巨大，有望带动公司业绩超预期，从而推动估值稳步提升。 投资建议鉴于公司上半年强劲的业绩表现以及行业较高的景气度，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 23-25实现收入分别为 117.2/142.2/171.9亿元（23-25年原预测为 117.2/141.0/163.5亿元），归母净利 润分 别为25.0/26.5/31.1亿元（23-25年原预测为 20.1/20.5/22.9亿元），EPS 分别为 0.46/0.48/0.57元（23-25年原预测为 0.37/0.37/0.42元）。参考 2023年 7月 10日收盘价 8.36元/股，对应最新 PE 分别为 18x/17x/15x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化； （2）公司新市场建设进度不及预期； （3）新业务培育不及预期。

事件概述： 公司发布 2023年上半年业绩预告，预计 23H1公司实现归母净利润 1.9亿元，扭亏为盈，去年同期为-3740万元；预计 23H1公司实现扣非归母净利润 1.26亿元，去年同期为-992万元；预计 23H1公司实现营业收入 5.7亿元，同比增长 396%。 分析判断: 主业全面复苏，投资收益大幅改善会展集团 2023业绩承诺为 1.26亿元，公司上半年实现扣非净利润 1.26亿元，全年预计将超过业绩承诺。今年 3月起，公司主营业务全面复苏。根据公司 5月投关活动记录表，2023上半年公司举办了中国品牌博览会、世界智能大会智能科技展（天津）、广东智博会暨华南机器人展暨 CMM 电子制造展、上交会、上海国际广印展、华南国际工博会、件杂货运输展等重要展会以及 4场马拉松赛事，会展及赛事数量与去年同期相比大幅提升。会展规模方面，根据澎湃新闻，中国品牌博览会时间从 3天增加到 5天，展览规模从 25000平方米增至 6万平方米，华南工博会展会规模由 2022年的 10万平提升至 2023年的 12万平。会展及赛事的全面复苏带动公司主业收入及利润大幅反弹。非经营性因素方面，23H1公司 1)持有的金融资产公允价值变动收益同比增加（去年同期公允价值变动收益为-5106万元）；2)收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款；3)收到上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款,带动总利润大幅提升。 下半年展会及赛事排期丰富，业绩高增速有望延续根据公司 5月投关活动记录表以及公司官网，公司下半年会展及赛事的排期丰富，其中重要项目包含世界人工智能大会、中国国际工业博览会、上海马拉松、东方国际介入医学博览会等，其中世界人工智能大会展览面积及参展企业均大幅增加，参展面积从 2022年的 1.5万平提升至 5万平，参展企业从 200余家提升至 400余家（参考公司官网及官方公众号）。旗舰项目上海工博会展览面积高达 28万平（参考工博会官网），有望继续贡献稳定的收入和利润。我们预计下半年公司主业的高增速有望延续。 培育自主 IP+发力国际化布局+公司治理优化，公司有望迎来加速成长阶段公司作为上海本地国企，资源禀赋突出，确定性与成长性兼备。确定性方面，公司基本盘稳固，我们预期广印展、工博会 IP 效应强，展会规模大，将为公司贡献稳定的收益；成长性方面，公司 1）在上海工博会的基础上，成功孵化成都工博会和华南工博会，展会规模仍有较大提升空间；2）积极发力其他领域，如高端装备、医疗健康、人工智能等，与专业医疗机构合作的首届介入医学博览会已于 2022年成功落地。通过兼并收购来丰富自身的展会矩阵（根据公司年报，疫情中收购东莞 CMM 展，进入电子制造领域）；3）积极尝试“走出去”战略，根据 6月公司投资者关系活动会议记录，公司积极探索与同行合作共同拓展国际市场，助力公司优势品牌展会进一步拓宽国际布局。公司有望走出上海，迎来全新的发展阶段。 投资建议鉴于公司上半年强劲的业绩表现以及行业较高的景气度，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 23-25实现收入分别为 17.0/20.2/23.0亿元（23-25年原预测为 16.8/19.9/22.7亿元），归母净利润分别为 3.0/3.0/3.5亿元（23-25年原预测为 1.9/2.4/2.9亿元），EPS 分别为 0.56/0.57/0.66元。参考 2023年 7月 5日收盘价 10.55元/股，对应最新 PE 分别为 19x/18x/16x，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司核心会展 IP 影响力衰退； （2）公司新 IP 培育不及预期； （3）外延并购不及预期。

事件概述： 公司发布 2023年上半年业绩预告，预计 23H1公司实现归母净利润 6500万元-8500万元，扭亏为盈，去年同期为-1496万元。 分析判断: 海外展顺利举办，23Q2业绩大幅反弹根据业绩预告，公司 23Q2归母净利润为 6393万元-8393万元，去年同期为 250万元，19Q2为 3876万元，23Q2业绩端大幅反弹并超越疫情前水平。2023年是线下展会井喷之年，2023年上半年公司分别在印尼、波兰、德国、阿联酋、越南、巴西、墨西哥和日本八个国家成功举办了 9场展会，展会和展位的数量均大幅提升。参展商参展意愿高，根据公司官方公众号，日本 AFF 展 4月和 9月展位均提前售罄，6月阿联酋贸易博览会售出展位近 1000个。 下半年展会储备丰富，数字化赋能提质增效，业绩高增速有望延续根据公司会展排期，下半年仍有 11场海外展会举办，涵盖迪拜、印尼、日本等优势区域，也有美国等新进入的区域，出海热潮下展位销售火爆。2023年 5月，公司与德国会展龙头汉诺威签署项目合作协议，双方优势互补共同开拓 RCEP 和南亚地区的发展机会，第一个 Machinex 工业装备和零部件展览会合作项目将于 2023年 11月落地第五届中国（印尼）贸易展，新的拓展模式有望加快未来的会展拓展速度。疫情三年公司坚持研发高投入，数字化水平高。根据公司投关活动记录表，公司作为微软云的长期合作伙伴，已经率先接入微软云的OpenAI服务，在海外推广、国内销售、客户服务等方面已经展开了应用，未来有望持续提升公司运营效率，助力利润率提升。会展储备丰富+提质增效，全年业绩高增有望延续。 政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性结合此前我们发布的公司深度报告《境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇》，我们认为公司疫后有望迎来加速发展新阶段。看点一：一带一路、RCEP 地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，从 23Q1出口贸易表现来看，我国实现进出口贸易增长 4.8%，其中一带一路、东盟国家进出口增长 16.8%和 16.1%，占比进一步提升。我们预期政策将进一步积极引导鼓励企业开拓一带一路、RECP 市场，会展公司在其中发挥重要的平台作用，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展 IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的 Homelife 和 Machinex 两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近 200个子品牌专业展在 12个国家举办，内生发展空间巨大。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议鉴于公司上半年强劲的业绩表现以及行业较高的景气度，我们略微调整对公司的盈利预测。预计公司 23-25实现收入分别为 7.6/9.5/11.7亿元（23-25年原预测为 7.1/9.0/11.1亿元），归母净利润分别为 1.8/2.6/3.3亿元（23-25年原预测为 1.7/2.4/3.0亿元），EPS 分别为 1.19/1.69/2.15元（23-25年原预测为 1.12/1.55/1.99元，转增股本摊薄后）。参考 2023年 6月 28日收盘价 41.6元/股，对应最新 PE 分别为 35x/25x/19x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险； （2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险； （3）出口贸易下滑风险。

老牌零售龙头，形成“有税+免税”业务新格局公司系北京老牌零售龙头，大股东北京市国资委资源禀赋较强，全力支持下 2020年获得稀缺免税牌照，转型“有税+免税”双轮驱动。公司传统业态持续升级、整合首商股份持续做大做强，购物中心、奥特莱斯新消费业态发展稳健，全国稳步扩张。免税业务方面，海南万宁离岛免税首店已顺利开业，未来市内、机场免税业态落地值得期待，大股东支持、主场优势、有税运营能力赋能等将成为公司未来加速发展免税业务的强大支撑。 万宁免税店开业，差异化定位助力离岛免税新锐突围公司万宁免税首店 4月 9日正式开业，总面积超 10万平米，计划分三期开业，一期面积约为 1.5万平米。万宁独特的时尚运动、音乐网红打卡地定位，正成为更多年轻人海南游选择。 万宁疫情前过夜游客近 500万，“十四五”规划 2025年超 800万。公司免税定位迎合年轻消费群体，加大时尚、运动品牌引入，形成差异化竞争优势。根据万宁旅文报道，目前已入驻品牌近 500个品牌，其中海南首进品牌 20余家。据文昌海关数据，截至目前王府井国际免税港免税销售额 1.3亿元，未来随着经营面积扩大，有税+免税联动，销售额和利润率有望逐年提升。 市内店渐行渐近，“主场优势”下北京市内店潜力大中央多次发文支持离境市内免税店落地，出境游恢复背景下市内店渐行渐近。参照韩国免税商龙头新世界百货的成长之路，项目选址+百货运营经验赋能+大股东支持共同支撑了免税新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井发展市内免税店，公司有望在门店选址、集团业务协同、免税有税业务联动方面占据“主场优势”，未来或获得北京市内免税较大份额，成为公司免税业务发展的核心支撑。假设市内店政策落地，我们测算未来公司市内免税业务收入每年或达 51-61亿元，净利润贡献7.65-9.15亿元，弹性较大。 投资建议我们预计公司 23-25年营业收入分别为 136/213/260亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年实现归母净利润分别为 11/15/19亿元，EPS 分别为 0.99/1.28/1.66元。对应最新 PE 分别为21X/16X/13X（参照 23年 6月 21日收盘价 21.0元/股）。考虑到公司未来有税业务稳健发展、离岛免税及出入境免税具备较大发展潜力，标的具备稀缺性，首次覆盖，给予“增持”评级。

我国珠宝行业进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升。据中宝协数据，2022年我国珠宝行业市场规模约7190亿元，其中黄金和钻石饰品消费贡献近7成：1）黄金饰品市场规模约4100亿元，金价波动主导短期需求，产品创新驱动中期需求高景气；2）钻石饰品市场规模约820亿元，短期婚庆需求回补支撑增长，中长期渗透率与客单价提升空间大。从竞争上来看，我国珠宝行业短中期仍处于渠道驱动阶段，随着龙头品牌加速扩张，行业集中度有望持续提升。 公司定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动。公司成立于1996年，主要产品为珠宝首饰（包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品）和时尚女包，旗下有“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，截至2022年末共有1158家珠宝门店。分产品结构来看，时尚珠宝首饰为公司主要收入来源，近两年传统黄金首饰占比提升；分销售模式来看，自营收入占比过半，加盟收入贡献不断提升。 产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长。产品端，以时尚设计作为核心能力，不断深化产品差异化和品牌年轻时尚定位；渠道端，加快加盟店拓展，据公司发布的2023年3月3日投资者关系活动记录表，预计未来三年门店仍有接近翻倍空间，同时数字化建设不断提升门店运营质量。 女包业务方面，菲安妮近年来持续进行品牌年轻化及渠道转型，业绩有望重回增长。从财务表现来看，在净利率和周转率双重驱动下，未来公司ROE有望进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为57.34/70.60/85.08亿元，归母净利润分别为4.30/5.26/6.63亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.75元，当前股价（2023年6月14日/7.69元）对应PE分别为16/13/10倍，低于行业平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示: 消费市场恢复不及预期、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。

立足义乌小商品 城，转型对外贸易综合服务商公司实际控制人为义乌市国资委，是义乌国际商贸城管理主体，拥有营业面积 640 余万平方米，商位 7.5 万个。义乌为1039模式领头羊，占全国1039 出口额近1/3,同时是义新欧班列的起点，具有极佳的贸易基础。公司立足义乌商贸城，将贸易链条集成至Chinagoods 平台从而嵌套仓储、物流、金融等多项服务，从经营场地租赁方逐步发展为对外贸易综合服务商。 线下市场逐步扩容，二区东市场招商火爆商铺供不应求，线下市场陆续扩容。公司市场经营收入由2002年的1.2 亿增长至2021 年的24 亿元。2022 年，二区东市场1-2层收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，我们预计相关收入于2023 年确认。二区东3 层还未开启招商，我们预计将在未来贡献收入业绩增量。 抢抓机遇，受益于一带一路+数据要素+AIGC· 公司围绕一带一路沿线扩展海外布局：1）迪拜义乌小商品城于2022 年开业；2）在俄罗斯、西班牙、尼日利亚、巴基斯坦等48 个国家布局“义乌系”海外仓；3）与中远海运、普洛斯成立合资公司，解决国际订舱难题，提升贸易效率。 平台+支付完善出海贸易链条：1）公司2020 年上线Chinagoods 平台，线下7.5 万商户均已入驻，2023 年起收取基础服务费+深度服务费；2）2022 年完成快捷通收购，拥有互联网支付牌照，人民币国际化是“一带一路”力推方向之一，公司具备天然的客群基础，跨境人民币支付业务有望为公司带来较大利润增量。 拟投资建设全球数贸中心和国际数据中心：1）公司与浙江联通合作拟建立IDC 数据中心，项目定位为“一带一路”国际互联网数据交换枢纽；2）拟投资83 亿元建设全球数贸中心，规划进驻商户数量5000 余个，我们测算商户租金将为公司带来近百亿现金流。 公司为文心一言首批合作伙伴，有望借助AI 技术赋能Chinagoods 多项产品和服务。 投资建议我们预计2023-2025 年公司实现营业收入117.2 亿元、141.0 亿元、163.5 亿元，实现归母净利润20.1 亿元、20.5 亿元、22.9亿元，对应EPS 分别为0.37、0.37、0.42 元/股，5 月17 日收盘价8.51 元对应PE 分别为23.2、22.9、20.5 倍。公司立足全球最大的小商品集散地，顺应一带一路布局，受益于数字经济及AIGC 提质增效，市场经营稳健扩容，新业务变现渠道较多，有望带动业绩超预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示（1）国际贸易政策变化；（2）新市场拓展不及预期；（3）行业竞争加剧。

事件概述公司发布 2023年一季报，Q1实现营收 6785万元/+129.76%，归母净利润 107万元/+106.14%，扣非归母净利润37万元/+102.03%，经营性净现金流 1.15亿元，同比大幅转正。 分析判断: 业绩超预期，印尼展迎来开门红2023Q1，公司营收和归母净利润分别为 6785/107万元，业绩超市场预期，主要系印尼展表现亮眼。据公司微信公众号消息，本次印尼展是我国在 RCEP 区域自主举办的最大规模展会，也是公司全新升级为 8大专业展同档期举办的首秀（即纺织服装展、消费电子展、汽摩配展、美容美发展、建材五金展、家用电器展、家居礼品展、工业机械展），参展企业来自浙江、江苏、广东、山东、福建、吉林等 6省 20余地市 725家企业，共计 1000个展位，20000平方米展示面积；三天到展买家 31364人、VIP 买家 7286人、提单买家 3877人、展商自选自提买家到展 2734人、总意向成交额达到 21.92亿美元，打响今年公司境外展会第一枪，也昭示着线下展的回归。 盈利能力有所提升，合同负债创新高2023Q1，公司毛利率 58.19%/+16.25pct，管理费用率/销售费用率分别为 22.66%/41.78%，同比分别-30.74pct/-20.98pct，主要系收入大幅增长下的费用摊薄。此外，Q1公司确认合同负债 2.21亿元/+205.16%，创历史新高，为全年业绩奠定坚实基础。 政策鼓励+布局专业展+内生外延双驱动，疫后有望迎来加速发展新阶段1）一带一路、RCEP 地区成为我国未来贸易发展的重要战略市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成 8大专业展，专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。 公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 7.10/8.95/11.15亿元，归母净利润分别为1.69/2.35/3.01亿元，EPS 分别为 1.67/2.32/2.98元（暂不考虑转增股份影响）。参考 2023年 4月 27日收盘价 71.38元，对应最新 PE 分别为 42.7/30.7/24.0倍，维持“增持”评级。 风险提示1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；2）国际政治冲突，对“一带一路”、 RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；3）出口贸易下滑风险。