事项： 公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收77.7亿元，同比增，归母净利润6.7亿元，同比降24.5%，位于业绩预告中间水平；2022Q1实现营收17.3亿元，同比增，归母净利润1.0亿元，同比降40.8%。公司2021年度拟不派发现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本。 平安观点： n 成本涨价叠加坏账计提，业绩同比下滑。公司2021年营收同比增24.6%，归母净利润同比降，主要因：1）沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，2021年销售毛利率同比降8.4pct至28.5%；2）下游地产信用事件频发，公司计提信用减值2.5亿元。受原材料价格继续上涨影响，2022Q1公司毛利率进一步降至，同比下滑6.4pct，导致归母净利润同比降40.8%。考虑公司一季度积极提高防水产品售价，后续毛利率有望改善。 n 涂料收入增长快速，顺利切入减隔震市场。2021年公司防水行业销量4.6亿平米，同比增，延续良好增长；2021年防水卷材收入45.5亿元，同比增，毛利率，同比降6.6pct；防水涂料收入16.8亿元，同比增，毛利率，同比降13.1pct；防水工程15.3亿元，同比增，毛利率，同比降7.1pct。2021年公司发行股份收购丰泽股份成功通过审核，进入减隔震行业，并发布“科顺绿洲”雨水管理系统，进一步丰富公司的产品系列。另外，公司在民用建材领域采取“更多人、更多店、更多货”的销售策略，不断加大市场推广力度，完善渠道网络，2021年营收增速高达62%。 n 稳增长、控风险，2021Q4经营性现金大幅流入。面对2021H2下游地产行业频繁暴雷违约，公司及时调整战略，强调稳增长、控风险，加大应收款项的回收力度，更加重视经营性现金流量，2021Q4经营性现金净流入12.3亿元，同比增长107%，2021年全年净流入6.1亿元。 投资建议：维持此前盈利预测，根据公司增发后的最新股本计算，预计2022-2023年EPS分别为1.00元、1.32元，新增2024年预测为1.56元，当前股价对应PE分别为10.4倍、7.9倍、6.7倍。公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，疫情防控下需求亦将逐步改善；从行业维度看，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业更加受益，中长期看防水提标大势所趋，公司未来成长性无忧，2022年继续推进“双百亿”战略实施，我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。

事项： 公司公布2022年一季报，一季度实现营收188.0亿元，同比增长，归母净利润4.4亿元，同比减少33.7%。 平安观点： n 毛利率下滑等拖累业绩，未结资源充足。公司一季度营收同比增48.4%，归母净利润同比减少，主要因：1）受地价上行与销售限价影响，期内毛利率同比降4.4pct至22.0%；2）权益法投资收益及长期股权投资处置收益减少，期内投资净收益同比减少3.2亿元至0.7亿元；3）少数股东损益占比同比提升23.5pct至58.9%。受益央企融资优势与管理提效，期内期间费用率同比降2.5个百分点至9.0%。由于销售高于结算，期末预收款及合同负债合计值较期初上涨9.1%至1624.5亿元，为未来业绩释放奠定基础。 n 销售同比下滑，投资拿地谨慎。受楼市低迷影响，公司一季度实现销售额473.4亿元、销售面积201.8万平米，分别同比降34.5%、35.8%。公司一季度新增土储78.1万平、总价83.6亿元，分别为同期销售面积、销售金额的38.7%、，低于2021年全年（106.5%、）；平均楼面地价10702元/平，地价房价比，获取项目位于核心城市圈如盐城、宁波、佛山、金华、合肥。4月6日公司公告与长城资产、佳兆业集团签署战略合作协议，在城市更新、房地产开发、商业综合体经营等领域开展合作，有助于公司加大深耕粤港澳大湾区，补充优质土地资源。 n 债务保持稳健，维持“绿档”水平。期末公司在手现金779.5亿，现金短债比达，短期偿债无忧；期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为60.8%、，较期初分别降0.9pct、6.0pct。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.32元、1.39元、1.51元，当前股价对应PE分别为11.7倍、11.1倍、10.3倍。短期行业政策端持续改善，有望带来板块估值修复；中长期看，公司作为央企龙头，财务稳健，融资优势突出，有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储，带动业绩逐步恢复，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市去化压力延续，导致销售以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行，前期高价地减值风险；2）若政策呵护力度不及预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期；3）公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。

事项： 公司公布2021年年报，实现营业总收入992.3亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1亿元，同比下降9.5%，实现EPS 2.08元，与业绩快报基本一致。公司拟每10股派发现金股利6.3元（含税）。 平安观点： 业绩相对平稳，未结资源充足：公司2021年实现营业总收入992.3亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1亿元，同比下降9.5%。利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降11.7个百分点至21.2%；2）资产减值损失同比增加5.7亿元至12.1亿元；3）受财务、销售等费用率上行影响，期间费用率同比增长2.2个百分点至9.3%。期末合同负债同比增长19.1%至1125.4亿元，为近一年营收1.13倍，未结资源仍相对充足。 销售逆势增长，深耕成效显著：公司2021年销售金额2867亿元，同比增长18.1%，超额完成目标（2800亿元），增幅位于TOP20房企前列。销售面积1377万平米，同比增长15.2%。销售均价20821元/平米，同比上涨2.5%。城市深耕战略指引下，公司所在城市市场份额进一步稳固提升，全国十多个城市市场排名位列前十，其中上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率排名第一。期内新开工面积1843万平米、竣工面积1534万平米，同比增长16%、39%，均超额完成目标（1681万平米、1450万平米）。2022年计划新开工634万平米，同比下降66%，计划竣工1536万平米，同比微增0.1%，同时将综合新获取项目及外部环境，在年中就经营计划进行调整。 拿地强度略降，布局更为聚焦：公司2021年新增建面1636万平米，同比下降1.3%，总地价1309亿元，同比下降3%。拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为118.8%、45.7%，较2020年降19.9个、10个百分点。平均楼面价8001元/平，同比下跌1.8%，地价房价比38.4%，较2020年降1.7个百分点。其中一二线城市投资占比65%，市场流动性更好、安全性更高的一线城市投资占比提升至34%，投资布局更为聚焦。期末共进入全国78个城市，总土储6398万平米，权益土储2923万平米。 融资优势延续，三条红线维持“绿档”：期末公司债务融资加权平均成本4.56%，同比下降18BP；净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为55.2%、67.6%、1.4倍，三条红线延续“绿档”。 投资建议：维持此前预测，并新增2024年预期，预计公司2022-2024年EPS分别为2.21元、2.32元、2.40元，当前股价对应PE分别为6.2倍、5.9倍、5.7倍。公司销售增速靠前，竣工结转具备支撑；财务稳健、综合优势突出，有望穿越周期并推动市场份额稳步上行，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策呵护力度不及预期，楼市调整时间延长、幅度扩大，带来公司经营受损风险；3）楼市去化压力延续带来销售价格进一步下行，前期高价地减值、利润率持续下行风险；3）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。

事项： 公司公布2021年年报，全年实现营收232.7亿元，同比增长35.9；归母净利润19.3亿，同比增长30.1，处于业绩预告中间水平；公司拟每10股派发现金红利3.3元（含税）。 平安观点： n 地产结转增加与税收清算，业绩维持较快增长。公司全年营收同比增35.9%，归母净利润同比增30.1，主要因：1）地产业务结转收入增加，期内综合开发板块营收同比增42.2%至98.4亿元；2）相关地产项目税收清算完成，期内税金及附加同比减少8.8亿元至1.4亿元。此外，楼市基本面承压背景下，公司基于审慎原则计提减值损失4.3亿元，同比增加3.2亿元。期末合同负债与预收账款合计值104.4亿元，同比增109，为后续业绩增长奠定坚实基础。 n 地产销售创历史新高，综合开发提效增速。期内天健地产集团认购、签约、回款等指标均破百亿，创历史新高，全年销售金额158.8亿元，销售面积38.3万平米，分别同比增121%、63%。天骄北庐现售单位、前海悦桂府等6个项目开盘。期内公司创新综合开发模式，拓展首个片区统筹项目--南岭村土地整备利益统筹前期服务项目，为开展产业链协同提供重要平台。大鹏花树尾、岭澳新村城市更新及非农用地等4个外拓项目树立国企与股份公司合作新模式。目前综合开发业务主要在售项目20个，计容建面249.8万平米，累计结转123.4万平米，未结转建筑面积109.5万平米。 n 城市建设夯实基础，城市服务乘势而上。期内公司新增多项PPP、EPC、代建、总承包等各类工程，在建项目219项，合同造价448.54亿元，同比增长34.7%。城市服务囊括城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务和物业服务，期内新增物业管理项目82个，面积448.07万平米；拓展落地9个服务类棚改项目，推进3个实施主体项目；罗湖棚改项目已圆满完成涉及8,240户当事人的安置房选房工作，南岭村土地整备 利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进，房屋申报登记率已达98.92%；承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。 净负债率显著降低，债务持续稳健。期末公司在手现金84.1亿元，为一年内到期长短期负债总和的，短期偿债压力无忧；期末剔除预收款后的资产负债率，同比降0.9pct，净负债率，同比下降28.4pct，维持行业低位。公司拓宽融资渠道，降低融资成本，2021年度授信规模增加167亿元，使用超短贷149亿元，滚动发行超短融42亿元，发行永续债25亿元，签发商票5.9亿元、保理1,500万元，供应链金融实现历史性突破。 投资建议：考虑公司天健天骄等项目待结转数量仍多且毛利可观，上调此前盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为1.26元、1.45元，原预测为1.16元、1.28元，新增2024年预测为1.63元，当前股价对应PE分别为5.1倍、4.5倍和4.0倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级，2022 年计划完成年度投资总额不低于62.31 亿元。短期随着重点项目的推售和结转，预计公司业绩有望延续增长，中期作为深圳建工资源整合平台，未来业务模式有望转型升级，激励制度亦不断完善，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金端政策未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事项：公司公布2021年年报，全年实现营收4528.0亿元，同比增长8.0%；归母净利润225.2亿，同比下滑45.7%；公司拟每10股派发现金红利9.7元（含税）。 平安观点：毛利率下滑等拖累业绩表现，未结资源充足。公司2021年营收同比增8.0%，归母净利润下滑45.7%，主要因：1）受结算结构及限价影响，期内房地产开发及相关资产运营业务毛利率同比降7.6pct至21.7%；2）因联合营项目毛利率下降、投资其他业务收益减少，导致期内投资收益66.1亿元，同比减少69.0亿元；3）2021H2以来市场明显下行，公司基于审慎原则计提35.3亿元资产减值；4）少数股东损益占比同比增加10.8pct至40.8%；5）公司对重资产业务采取成本法计量，期内计提折旧摊销金额80.6亿元，同比增15.4%。期内公司管控保持高效，期间费用率同比下滑0.2pct至6.2%。期末已售未结金额7108.0亿元，同比增1.8%，充足未结资源为后续业绩企稳回升奠定基础。 销售同比下滑，新开工计划收缩。2021年公司销售面积3807.8万平，销售金额6277.8亿元，同比分别降18.4%、10.8%；销售金额市占率3.5%，在20个城市销售额位列当地第一；销售均价16487元/平，同比增9.3%。 2021年新开工面积3265.3万平方米，同比降17.6%，完成年初计划103.7%；竣工3571.4万平方米，同比增5.6%，完成年初计划99.6%。 公司2022年计划竣工面积3899.5万平，同比增9.2%；计划新开工1920.1万平，同比降41.2%，新开工收缩或对后续可售货值形成一定制约。 拿地保持谨慎，权益比例提升。2021年公司新增土储建面2667万平、总地价约1852亿元，拿地销售面积比与拿地销售金额比分别为70.1%、29.5%，较2020年降2.1pct、2.6pct，但权益地价同比提升1.4%至1402亿元，权益金额比例由2020年61.2%提升至75.7%。期末在建及规划建设项目面积（剔除已售未结）约1.02亿平米，可保障未来2年左右销售。多元业务发展向好，经营能力持续提升。物业方面，万物云期内营收同比增32.1%至240.4亿元，其中住宅物业、商企和城市空间服务收入、AIoT（人工智能物联网）加BPaaS（流程即服务）分别占比56.0%、36.2%、7.8%，期末在管面积达7.8亿平米，同比增长35.9%，合同管理10.1亿平米，同比增长38.0%。物流地产方面，期内物流业务营收31.6亿元，同比增长68.9%；新开业141万平，期末累计开业828万平，稳定期高标库出租率达93%，冷链稳定期使用率达75%，目前冷链仓储规模国内第一。租赁方面，期内营收28.9亿元，同比增长13.9%，净新增开业1.71万间，期末共运营管理长租公寓20.87万间，泊寓已开业项目的年均出租率95.3%。商业地产方面，期内商业(含非并表项目)业务营收76.22亿元，同比增长20.57%，新开业面积206.87万平，累计开业1,139.16万平。另外冰雪业务乘冬奥东风实现规模和业绩增长，2021-2022雪季累计营收2.7亿元，同比增加39%；接待91万人次，同比增加28%。 财务保持“绿档”，融资优势凸显。期内经营性现金净流入41.1亿元，连续13年为正，期末在手现金1493.5亿元，远高于一年内到期的流动负债的总和586.2亿元；期末净负债率、剔除预收款后资产负债率分别为29.7%、69.8%，“三道红线”指标符合“绿档”要求；期末有息负债总额2659.6亿元，同比增长2.9%，其中长期负债占比提高至78%。存量融资的综合融资成本仅4.11%。 投资建议：考虑公司毛利率降幅超过此前预期，短期限价、楼市降温带来的盈利端压制仍存，下调公司盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为2.03元、2.15元，原预测为3.27元、3.35元，新增2024年EPS预测为2.33元，当前股价对应PE分别为9.4倍、8.8倍、8.1倍。短期来看，楼市压力犹存，后续政策有望持续改善，提振板块估值，此外公司计划2021年现金分红比例高达50.06%，估算现金分配率超过5%，并推出20-25亿元回购计划，彰显对未来发展信心；中长期看，随着部分激进型房企被迫出清、行业格局逐步改善，利润率有望企稳修复，而公司融资管控、品牌优势突出，稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势，同时多元化布局打开新的增长空间，有望进一步扩大行业领先优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前行业基本面面临下行压力，若政策改善力度与出台时间低于预期，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险；2）因限价与地价上升，后续公司毛利率仍面临下滑风险；3）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。

公司公布 2021年年报，全年实现营收 1,682.3亿元，同比增长 15.6%；归母净利润 126.0亿，同比下滑 17.4%。公司 2021年度拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 业绩符合预期，销售放缓或影响后续结转。公司 2021年营收同比增长15.6%、归母净利润下滑 17.4%，主要因：1）受限价与地价上涨影响，期内毛利率同比下滑 3.1pct 至 20.4%，其中房地产开发销售业务毛利率下滑 4.1pct 至 17.7%；2）投资净收益同比下滑 26.2%至 22.7亿元；3）楼市面临下行压力背景下，公司基于审慎原则计提资产减值 48.4亿元，同比增长 32.4亿元。期内公司经营管控向好，三费占比同比下滑 0.6pct 至6.6%。考虑过去两年公司销售增速放缓、2022年竣工计划减少，可能会对后续结转产生一定影响。 销售坚持区域深耕，新开工计划收缩。期内公司秉持“住宅+商业”双轮驱动的运作模式，以上海为中枢，长三角为核心，布局全国 135个大中型城市。2021年公司销售金额 2,337.8亿元，销售面积 2,354.7万平方米，分别同比下滑 6.8%、增长 0.3%。据克而瑞统计，公司 2021年度销售额位列行业第 16位，销售面积位列第 13位。公司坚决贯彻“市占率超 10%做熟、市占率超 20%做深、市占率超 30%做透”的区域深耕标准，在江苏和天津市占率达到省（直辖市）前三位。2022年公司计划新开工 1,502.1万平方米，竣工 2,801.7万平方米，分别同比下滑 52.6%、14.9%。考虑公司 2021H2以来拿地萎缩、2022年开工计划下滑，可能会对公司 2022年可售货值有一定冲击。 投资趋于谨慎，土储布局相对均衡。楼市承压背景下，公司坚持谨慎投资、轻重并举，2021H2降低拿地力度，全年新增土储建面 2,157.7万平方米、总金额约 767.1亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比分别降至 91.6%、32.8%，平均楼面地价同比增长 17.3%至 3,555元/平方米，其中，商业综 合体项目新增土储建面 1,028.6万平方米。目前公司合计土地储备 1.38亿平方米，可满足未来 2-3年开发运营所需，并且主要分布在最具经济活力和人口密度最高的地区，其中一、二线城市约占总土地储备 37%，长三角区域三、四线城市约占总土地储备 30%。 商业地产发展亮眼，“百城百店”版图持续扩展。2021年全年公司新获取 32座吾悦广场，新增开业吾悦广场及委托管理在营项目共计 30座（含 4座在营委托管理项目）。期末公司在全国 135个城市布局 188座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达 130座，位居行业前列。期末吾悦广场开业面积达 1,248.38万平，平均出租率达 97.63%，“百城百店”的版图正不断延展新的边界。公司物业出租及管理实现营收 79.69亿元，同比增加 46.6%；2022年计划实现商业总收入 105亿元，新开业吾悦广场及委托管理在营项目 25座。 成功跻身“绿档”水平，债务融资顺畅。期内公司先后完成公司债及应收账款资产支持证券发行，募集资金 17.85亿元；在银行间市场发行中期票据，募集资金 8亿元；在境外发行美元债券，募集资金 7.04亿美元。公司通过直接融资保障经营持续稳定，响应国家降杠杆、稳预期的号召。期内成功发行首笔绿色美元债（规模 3亿美元，期限 4.25年期，利率 4.625%），标志着公司迈出绿色金融关键一步。期末公司整体平均融资成本为 6.57%，低于 2020年末 6.72%，连续两年下滑。期末公司剔除预收账款后的资产负债率为 69.95%，净负债率为 48.12%，现金短债比为 1.07，三道红线均满足“绿档”要求。 投资建议：考虑毛利率下滑幅度、减值计提等超过此前预期，结合近期行业调整及公司拿地开工收缩，下调公司盈利预测，预计 2022-2023年 EPS 分别为 5.59元、5.65元（原预测为 9.36元、10.58元），新增 2024年预测为 5.68元，当前股价对应 PE 分别为 5.5倍、5.4倍、5.4倍。公司债务稳健、融资顺畅，开发运营实力优秀，商业地产亦处行业前列，双轮驱动下我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）近期楼市下行压力较大，若后续政策改善力度不及预期，可能影响公司未来规模增长、带来项目减值风险。2）因地价上升与销售限价，未来公司毛利率仍面临下滑风险；3）个别房企信用事件频发背景下，若后续行业融资环境未见明显缓和，公司资金状况或面临压力。

海螺水泥为国内水泥行业领军者。 公司主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售， 2021H1水泥和熟料合计净销量 2.08亿吨，同比增 11.49%，2021年末熟料产能 2.7亿吨、水泥产能 3.8亿吨， 单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。 2002-2020年归母净利润从 2.6亿元升至 351.3亿元， CAGR 达 31%。 行业静待需求复苏，供给、成本推动价格或具韧性。 近期长三角沿江、两广、皖、川部分区域水泥、熟料价格上调 20-80元/吨。我们认为，受地产投资承压、天气不佳影响，水泥需求尚未复苏，涨价或因库存偏低、煤电成本上升背景下，部分地区节后复工所致。往后看，考虑： 1）需求端，专项债提前发行、地方项目密集开工下，三月后基建投资有望发力，地产政策亦持续纠偏， 或带动需求边际改善； 2）供给端，短期因错峰生产趋严，水泥库存偏低，中长期看产能供给趋于收缩、竞争格局向好，促使供需相对平衡； 3）成本端，煤电成本较高、水泥厂家涨价意愿强，供需本三方推动下，后续水泥价格具备韧性，涨价范围有望逐步扩大，全年看水泥价格中枢存在高于 2021年可能，后续需密切关注基建落地情况。 区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。 公司兼具多方优势： 1）市场优势： 公司华东、中南产能占比超七成， 华东、两广地区产能市占率约 21%、19%。 该类区域经济活跃，需求更具韧性，且产能利用率较高，供需更均衡， 2018年以来华东、中南水泥价格更高。公司亦加大粉磨站扩张力度，2014-2021年水泥产能增 1.2亿吨，熟料仅增 0.6亿吨，并扩展贸易业务（2020年销量 1.28亿吨，占比 28%），增强市场话语权。 2）成本优势： 公司吨毛利长期处行业靠前水平，在市场下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩资源丰富，公司较早大幅收购矿产，原材料成本较低，二是产线规模较大、节能减排技术占优，单位能耗较低，三是规模优势带来上下游议价能力提升。 3）运营优势： 公司通过” T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径，解决行业“运输成本高，销售区域受限”问题； 同时经营管理效率高， 2021年前三季度期间费用率仅 4.8%，尤其是管理、财务费率优势更为明显。 4）绿电优势： 新能源产业发展逐见成效， 2021年光伏发电 1.63亿度，与主业实现良好协同发展。 投资建议： 从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续基建有望发力，带动水泥需求边际改善，叠加供给收缩、成本维持高位，促使水泥价格保持韧性， 全年看价格中枢存在高于 2021年可能，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。 从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦常年保持 30%、4%左右，具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，预计 2021-2023年 EPS 分别为 6.48元、 6.75元、 6.91元， 当前股价对应 PE 分别为 6.3倍、 6.0倍、 5.9倍， 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示： 1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。 2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持 1000元左右高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。 3）骨料、新能源等业务发展不及预期： 公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

事项：公司公布2021年业绩快报，全年实现营收1606亿元，同比增23.9%，归母净利润103.7亿元，同比减15.4%。 平安观点：毛利率下行叠加减值准备等，业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降15.4%，主要因：1）结算毛利率继续下行，2021年营业利润占营收比重14%，较2020年降5pct；2）基于审慎原则计提减值准备43.7亿元，减少归母净利润34.6亿元；3）结算项目权益比例降低，2021年归母净利润占利润总额45%，较2020年降6pct；4）转让子公司产生投资收益同比减少24.5亿元。 销售表现突出，投资相对积极。2021年公司实现销售面积1464.5万平方米，同比增加17.8%，销售金额3268.3亿元，同比增加17.7%，销售金额、面积增速显著优于全国（4.8%、1.9%）。拿地方面，公司2021年拿地金额2149.9亿元、面积1550.6万平方米，拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为66%、106%，投资力度显著高于其他主流房企，同时聚焦重点城市，全年楼面均价13865元/平，同比增长50%，充足土储为后续销售奠定基础。2022年1月，公司成功发行第一期并购中票12.9亿元，用于置换2021年8月蛇口收购项目的前期投入。当前行业资金压力较大背景下，后续公司有望凭借央企财务稳健优势，获取优质收并购项目。 投资建议：考虑短期行业阵痛可能带来销售放缓、利润率承压及减值计提，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS为1.31元、1.32元、1.39元（原为2.15元、2.46元、2.76元），当前股价对应PE分别为10.6倍、10.5倍、10.0倍。短期行业政策端持续改善，有望带来板块估值修复；中长期看，公司作为央企龙头，财务稳健，融资优势突出，且拿地投资积极，有望带动业绩逐步恢复，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。风险提示：1）若楼市去化压力延续，导致销售以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行，前期高价地减值风险；2）若政策呵护力度不及预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期；3）公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。

事项： 公司公布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元，同比降10.2%~29.2%，扣非后净利润5.7-7.4亿元，同比降16.5%-35.7%，低于市场预期。 平安观点： 成本涨价叠加坏账计提，业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%，增速较前三季度（+17.2%）大幅下滑，主要因：1）沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，销售毛利率承压；2）9月以来下游地产信用事件频发，公司计提应收账款坏账准备。 盈利水平有望改善，行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价，2021年原材料价格大涨背景下，后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发，促使中小防水企业经营大幅承压，防水行业格局或加速出清，公司则作为防水龙头、财务经营实力更强，将受益于行业竞争格局优化。 推行股票激励、员工持股计划，充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案，其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术（业务）人员在内的391人授予限制性股票共2000万股，首次授予价格8.5元/股，考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%，且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行，截至1月6日，员工持股计划已买入1667万股公司股票，金额合计2.6亿元。 投资建议：考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大，下调此前盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为0.61元、1.03元、1.36元（原预测为0.88元、1.21元、1.54元），当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性，行业维度看，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业更加受益，中长期看防水提标大势所趋，公司未来成长性无忧，维持“推荐”评级。 n 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。