22Q1预计实现归母净利润 12.60-13.60亿元，同比增长 132.71-151.18%。 2022Q1公司预计实现营业收入 128.00-138.00亿元，同比增长 71.52%-84.92%； 归母净利润 12.60-13.60亿元，同比增长 132.71%-151.18%。业绩超预期主要原因为 （1）光伏下游需求旺盛，同时硅片环节供给偏紧保持较高的盈利能力，公司 210产品竞争力强。 （2）工业 4.0及柔性制造智能工厂推动公司降本增效。 210硅片产能加速释放，工业 4.0应用推动降本增效。 公司 210硅片产能快速放量，宁夏六期产能逐步释放，产品结构优化升级。预计到 2022年底总产能将达到 140GW，其中 210产能超 110GW。公司通过技术创新及工艺进步，单台月产持续提高，单位产品硅料消耗率大幅度领先行业水平；通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及 A 品率大幅提升，单位公斤出片数行业显著领先。随着工业 4.0及柔性制造智能工厂生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，公司人均劳动生产率大幅提升，产品质量和一致性持续提升，原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降。 供应链管理日益完善，大股东增持彰显长期发展决心。 公司第一大股东 TCL 科技（天津）于 1月 11日至 4月 12日通过集中竞价增持公司股票 0.35亿股，增持比例达到公司总股本的 1.08%。本次增持后，TCL 科技合计持有公司 29.05%股权，彰显对公司未来持续增长的坚定信心。4月 7日公司、TCL 科技分别与内蒙古自治区人民政府、浩特市人民政府签署《战略合作框架协议》和《合作协议》，就投资建设内蒙古中环产业城项目群达成合作，在公司原有产业基地基础上进一步打造内蒙古中环产业城。公司将发挥半导体和光伏双产业链协同优势，在高纯多晶硅项目等方面开展产业链投资合作，有利于产业链战略协同降本、共享发展，强化供应链稳定，巩固公司产业竞争力。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。光伏硅片环节盈利能力超预期，公司成本端持续改善，我们上调公司 2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为 40.2、65.0、85.0亿元（上调前分别为 38.5、60.0、80.0亿元），同比增速分别为 269%、62%、31%，对应 EPS 分别为 1.24、2.01和 2.63元/股，对应 PE 分别为 35、21、16倍。 风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

投资要点2021实现归母净利润 31.01亿元，同比增长 125.69%。 2021年公司实现营业总收入 271.58亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 31.01亿元，同比增长 125.69%；综合毛利率为 21.50%，同比上升 2.87pct。公司营收增长主要系公司风机收入与发电收入同步提升；归母净利润高增主要系营收拉动及出售电站增厚利润所致；毛利率有所上升主要系大机型占比上升及发电业务毛利率上升影响。 风机：大机型占比提升驱动毛利率上升，风机订单增长 160%。 2021年，公司风机及相关产品实现营业收入 252.47亿元，同比增长 20.53%； 毛利率为 19.16%，同比增加 2.27pct，主要系毛利率更高的大机型占比提升所致：2021年公司 1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW 以上产品营业收入分别为 3.46亿元、141.29亿元、101.98亿元；对应销量分别为 52台、1094台、286台；占风机营业收入占比分别为 1.40%（-5.07pct）、57.27%（-33.33pct）、41.33%（+38.40pct）；毛利率分别为 18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW 以上产品营收占比与毛利率同时提升带动整体毛利率上升。2021年公司风机销售 6.03GW，同比增长 6.5%；新增订单达 11.22GW，同比增长 160%，创历史新高，公司作为风机龙头持续受益风电行业景气度。 发电：发电量快速增长，依托“滚动开发”持续变现。 2021年公司发电业务实现营业收入 14.10亿元，同比增长 42.43%，毛利率为65.41%，同比增加 3.68pct；对应发电量 30.82亿 kWh，同比增长 50.78%。截至 2021年底，公司运营新能源电站装机量 1.19GW，同比上升 10.18%；平均利用小时数 2583h，高于全国平均 337h。2021年公司共完成 7个新能源电站的销售，电站出售容量合计 0.38GW，同比增长 91.96%。 盈利预测及估值公司作为国内风机龙头充分受益行业景气及大型化趋势，在手风电场资源优质并依托“滚动开发”模式持续变现；我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应 EPS 分别为 1.86、2.21、2.55元/股，对应估值分别为 13倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。

报告导读 2021年公司实现总营收11.32亿元，同比增长24.60%；归母净利润4.13亿元，同比增长29.76%；基本每股收益4.13元，同比增长5.36%。 投资要点 浙江省外市场开拓助业绩增长，产品竞争力奠定高毛利 2021年公司收入和归母净利润实现较快增长，主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时，加速推进其他市场的拓展，并取得了一定进展。2021年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点，同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在54%-60%之间，高于华东地区(毛利率51%)，可见公司在省外市场快速拓展，产品竞争力和盈利能力保持强劲。 非国网体系业务开拓顺利，备货增多以平衡生产和交付节奏 公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货，2021年对国网体系公司实现收入7.59亿元，同比增长16.64%；对非国网公司实现收入3.70亿元，同比增长45.16%。2021年公司的核心产品智能柱上开关生产量2.80万套，同比增长42.43%，库存量1.69万套，同比增长34.46%，主要系公司是“以销定产”模式，由于市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。截至2021年末，公司存货4.74亿元，同比增长55.82%，主要系本期业务规模增长，发出商品增长所致，其中库存中发出商品账面价值达3.65亿元，占比77.10%。 软件和硬件的研发实力并重，核心产品具有智能化优势 2021年公司研发费用超过5970万元，研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目，公司在软硬件方面的研发实力并重，保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测，预计22-23年归母净利润为5.25、6.27亿元，新增24年盈利预测，预计24年归母净利润为7.54亿元，对应22-24年EPS为5.25、6.27、7.54元/股，对应PE为22、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：（1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。

公司是全球高性能钕铁硼永磁材料领先供应商公司是新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的领先供应商，产品覆盖新能源汽车、风电、节能变频空调等应用领域。受益于下游行业高景气度，公司业绩持续高速增长，2021年实现营业收入40.80亿元，同比增长68.78%，2018-2021三年CAGR46.81%；2021年实现归母净利润4.53亿元，同比增长85.32%，2018-2021三年CAGR45.46%。 高性能钕铁硼市场空间广阔，头部厂商加速扩产得益于新能源和节能环保领域下游需求旺盛，2025年全球高性能钕铁硼需求量有望达到18.10万吨，2020-2025五年CAGR达21.29%。其中，预计新能源汽车领域于2022年成为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025年占比有望超35%。高性能钕铁硼市场具有较高的准入门槛，具备资源和成本优势的头部公司加速扩产。2021年，中国五家头部公司钕铁硼毛坯总产能7.45万吨，预计2025年五家公司合计产能有望超15.7万吨。 三大领域持续发力，新能源汽车业务进入业绩爆发期公司深耕新能源汽车、风力发电和节能变频空调领域，与特斯拉、金风科技、美的等龙头客户深度合作。2020年公司风电、节能变频空调领域市占率全球第一，新能源汽车领域市占率全球第二。新能源汽车领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户。2020年9月，公司首次与特斯拉签署《零部件采购协议》；2021年12月，公司收到日本电产《定点通知书》。 持续扩产打开产能瓶颈，战略合作保障稀土供应公司晶界渗透技术全球领先，目前超过半数产品运用晶界渗透技术，有效降低生产成本。 受益于下游需求旺盛，公司产能持续扩张。截至2021年底，公司毛坯产能达15000吨；到2025年，公司产能有望大幅增长至40000吨，2021-2025四年CAGR27.79%。产能持续扩充助力公司打开瓶颈，保障业绩持续增长。稀土作为国家战略资源，受到严格配额控制。公司与南方稀土和北方稀土签署长期供货协议，充分保障公司稀土原材料的供应。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼领先供应商，新能源汽车、新能源风电业务有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.11亿元、9.03亿元、11.38亿元，2022-2024年EPS分别为0.85、1.08、1.36元/股，对应PE分别为32、26、20倍。公司具有较强的新能源属性，2022年可比公司PE均值36倍，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2022年行业平均估值36倍，目标市值256亿元，对应当前市值有13%的上涨空间。 风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

2021年公司实现营收102.59亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%；基本每股收益2.06元，同比增长329.17%。 投资要点涨业绩同比大涨328%，高镍正极材料量价齐升2021年公司营收同比增长170.36%，主要系新能车与动力电池需求大幅增长，公司高镍产品订单饱满，新建产能释放带动销量提升，高镍8系、9系及NCA销量超过5万吨，叠加售价提升。2021年公司归母净利润同比增长327.59%，锂电行业板块毛利率同比提高3.52个百分点，主要系产能利用率提升，规模效应带动降本增效，供应链管理及前驱体自供率提升。分产品来看，2021年正极材料收入95.75亿元，同比增长172.48%，毛利率同比提高3.26个百分点；前驱体收入1.54亿元，同比增长28.03%，毛利率同比提高3.83个百分点。 升产能扩张保障正极销量翻番，产品自供率不断提升2021年公司高镍三元正极产能大举扩建，产能从年初4万吨/年提高到21年末12万吨/年，其中湖北鄂州产能突破10万吨/年。公司新建产线均可大规模生产高镍产品，2021年正极销量同比增长99%，9系超高镍产品开始批量出货。在前驱体保供方面，2021年前驱体产量同比增长243%，向正极自供率提升至30%左右，公司正在不断加强上游布局，2022年2月公司与格林美约定，2022-2026年公司采购不低于30万吨前驱体；2021年11月，公司与华友钴业约定，2022-2025年采购前驱体41.5万吨，同时加强上游镍钴金属资源开发合作。 利绑定优质客户订单充裕，新品研发量产推进顺利公司客户资源丰富，在手订单饱满，根据公司公告披露，2022年宁德时代将采购约10万吨的高镍三元正极材料，孚能科技的采购量约为3万吨，公司还是蜂巢能源、SKon、SDI、Northvolt等头部电池企业的供应商。公司在高镍路线和降成本不断突破，Ni90高镍新品试生产中，Ni96新品开发、多元高能量密度NCMA、6系低成本单晶开发等产品处于产线调试阶段，新品研发进展顺利。 盈利预测及估值公司是三元正极领军企业，高镍产品产研持续突破。我们预计22-24年公司归母净利润分别为20.64、30.89、43.38亿元，对应22-24年EPS分别为4.61、6.90、9.68元/股，当前股价对应的PE分别为30、20、14倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期、新技术新产品开发风险；新增产能消化不及预期

报告导读2022Q1 公司预计实现归母净利润7.5 亿元至8.5 亿元，同比增长148%至181%。 投资要点 新能源汽车需求景气、偏光片贡献利润和投资收益共促业绩大增2022Q1 公司归母净利润同比大幅增长148%至181%，主要受益于：1) 新能源车行业景气度高，持续带动负极材料需求；2) 2021 年2 月1 日合并的偏光片业务贡献业绩；3) 出售湖南永杉锂业100%股权取得相应投资收益，扣非净利润为5.6 亿元至6.0 亿元，同比增长99%至113%。公司此前披露2022 年1 至2 月营收约32.14 亿元，同比增长约44%；归母净利润约5.66 亿元，同比增长约313%，总体看2022 年业绩增长实现开门红。 负极产能扩张进入投产高峰期，石墨化自供率提升公司现有满产产能超10 万吨，目前内蒙基地一期4 万吨负极材料产能已投产，二期6万吨正处于产能爬坡阶段；四川眉山基地拟新建20 万吨一体化项目，其中一期10 万吨产能已于2022 年1 月开工。预计到2023 年公司新增产能全部释放，总产能达30 万吨。 在产业链安全方面，公司新建产线均配套石墨化产线，自供率和生产效益有望提升；公司与国内炼油骨干企业锦州石化深度绑定，保障针状焦供应。 硅碳负极出货可期，剥离正极聚焦负极和偏光片公司硅氧负极走在行业前列，产品具备致密稳定的结构、低膨胀和长循环稳定性等优点，已在消费类市场实现批量应用，在动力电池领域已通过评测在送样，2021 年公司硅氧负极混品出货量在百吨级别，同时4680 电池相关材料正在送样，发展前景广阔。公司2021年转让杉杉能源控股权至巴斯夫，2022 年初公告出售永杉锂业100%股权，逐步实现正极材料业务剥离，重新聚焦负极材料和偏光片业务。根据股权激励考核要求，以2021年为基数，2022-2025 年偏光片净利润增长分别为14%/30%/50%/67%；负极净利润增长分别为65%/165%/300%/450%，公司的发展信心充足。 盈利预测及估值公司是国内领先的锂电材料供应商，积极布局LCD 偏光片业务。我们预计21-23 年公司归母净利润分别为32.04、32.22、42.17 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.50、1.50、1.97 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、18、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧

工具无绳化+锂电池国产替代，国内锂电池龙头受益 (1) 工具无绳化大势所趋： 得益于较高的安全性和便捷性， 2020年无绳类出货量占比已提升至 62%， 2021-2025年市场规模四年 CAGR 有望达 9.8%。随着无绳化渗透率持续提升、 高带电量产品占比提高、 单台工具电芯数量上升等， 到2025年全球电动工具锂电池市场规模有望达 62-79亿美元，对应五年 CAGR 为14.5%-20.1%。 (2) 锂电池国产替代： 海外头部电池企业重心转向车用动力电池，国内电池厂商将承接工具锂电池产能并逐步实现高倍率产品替代。 锂电池产能扩张有序，卓越产品力保障优质客户基础 (1) 量升： 2022年底公司锂电池产能有望达 13亿只，定增募投的锂电池项目有序进展中。 2022年 3月，公司获得来自史丹利百得的重大订单，约定 2022-2024年为其供货 1.2、 2.4、 2.8亿颗。 公司锂电池产品性能已达到国际领先水平，产品价格较海外电芯低 10%-30%， 成功打入电动工具国际一线品牌供应链，并建立长期供货关系，锂电池订单获取有望常态化。 (2) 价升： 原料供需紧张，电池上游主材价格涨幅明显，目前国产电芯价格较低且具有消费属性，成本涨价向下游传导空间较大， 公司锂电池价格有望提升。 LED 业务优化实现利润改善，金属物流配送稳定增长目前 LED 行业逐步回暖， 公司持续进行产品结构优化与客户结构调整，贯彻实施“高端产品和高端市场路线”的战略决策，营收和净利同比出现大幅改善。 金属物流配送行业整体总体持续平稳增长，业绩增速和毛利率保持稳定。 盈利预测及估值公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益国产替代加速。 预计 21-23年归母净利润分别为 6.77、11.04、16.79亿元，同比增长 169.18%、63.00%、52.15%，暂不考虑定增带来的股本稀释影响，对应 21-23年 EPS 分别为 0.65、 1.07、 1.62元/股，当前股价对应的 PE 分别为 36、 22、 15倍。 2022年行业平均 PE 为 30倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2022年 PE 估值 30倍，对应当前股价有 36%的上涨空间。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格变动风险、无绳电动工具销量不达预期、锂电池市场竞争格局恶化。

投资要点 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业 公司主营智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备，近年收入保持高增速。2017-2020年营业收入由2.52亿元增长至9.09亿元，3年CAGR为53.24%，归母净利润由0.32亿元增长至3.18亿元，3年CAGR为114.59%。2021年前三季度，公司实现营业收入7.87亿元，同比增长15.34%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长28.67%。 配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求 能够满足新能源、分布式电源及电动汽车等多元化负荷需求的智能电网成为未来电网发展的主要方向。“一二次融合”设备在多功能集成、功能上具有先进性，较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已逐渐成为市场主流技术路线。2018年全国6-20kV配网线路中共有配电开关447.60万台，测算更换需求共有80.34万台；2020年配电自动化覆盖率已提升至90%，配电网设备可观测率提升至70%，智能设备新增需求仍具备提升空间。 公司智能柱上开关实现一二次深度融合、研判准确率行业领先 公司将控制终端完全集成、融合于开关本体之中，成功研发出“一二次全融合”的智能柱上开关，该开关不需要电缆连接，可减少设备自身故障点，便于安装使用。公司长期运营中积累了大量配电网运行中故障数据，并采用大数据进行研发，开发出配电网故障研判算法和模型，第五代智能柱上开关中增加自适应控制技术，将自动根据线路运行的工况对模型的参数进行校验、优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定值的计算和定期校验。目前，公司产品短路故障研判准确率提升至99%以上，单相接地故障研判准确率提升至90%，重合闸准确率接近100%。 销售面向国家电网，区域市场快速突破 公司主要客户为国网下属各供电公司，2018-2020年销售占比分别为67.17%、82.20%及71.38%，订单完成度、回款确定性较高。公司立足于浙江，测算该省配电网尚存在约29.10万套空间，为2019年底公司向国网浙江累计销售量的9.95倍。公司正积极开拓浙江外市场，逐步向其他省份以试点试挂的方式进行推广，2021年公司在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。我们预计2021-2023年公司归母净利润为4.13、5.25、6.27亿元，对应EPS为4.13、5.25、6.27元/股，当前股价对应PE为27、22、18倍。2022年行业平均PE为28倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022年PE估值28倍，对应当前股价有27%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。

公司发布业绩快报，2021年实现营业收入 2.43亿元，同比+2.51%；实现归母净利润 1.01亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润 0.95亿元，-3.7%。2021Q4实现营收 1.51亿元，同比-2%；实现归母净利润 0.68亿元，同比-13%。 按电网规划-招标-三产公司下订单-安装确认流程惯例，公司历年超过六成收入集中在 Q4确认（20Q4占 65%，21Q4占 62%）。但 21Q3末到 Q4能源供给紧缺，原材料和部分外协加工供应紧缺；同时地方为保电能供应，暂缓变电站、线路检修，叠加去年底浙江省内大范围疫情影响，公司部分产品安装、调试进程放缓，Q4收入确认节奏随之延后。但电网项目涉及多环节多企业，延后周期预计不会太长，有望在生产用能淡季 Q1安装确认，预计 Q1收入、业绩同比高增。 公司 21Q1-3毛利率同比提升明显，净利率略有下滑恰恰印证公司省外渠道拓展在销售费用上的投入。去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计 2021年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升，前期投入即将进入收获期。 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.01/1.62/2.28亿元，对应当前股价 PE 33.71/21.04/14.93倍。维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

电力物联网需求加速落地，省外拓展进度超预期，股权激励充分体现发展信心。 国网：董事长辛保安在2022年度工作会议上指出，今年计划投资金额为5012亿元，创历史新高。南网：“十四五”电网发展规划总投资超过6700亿元，较十三五实际完成额提高22.3%。重点投向智能电网、配网（3200亿元）、储能，提出加快智能输电巡检、智能变电站、智能配电领域建设，对十四五电网投资方向有重大启示和借鉴作用。总体而言，在稳增长、重视新基建背景下，电网总投资景气度有望明显提升，且在结构上将更重视智能化、信息化投资方向。 去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计2021年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升。 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 本次股权激励涵盖66人（占30%），有利于绑定公司核心人员利益，使团队协力拓展省外市场、研发和推广新产品、新模式。对应2022-2024年业绩考核目标为在2019-2021平均净利润基础上增长20%/40%/60%，充分体现公司发展信心。 预计公司2021-2023年业绩达1.18/1.62/2.28亿元，同增11.5%/37.1%/40.9%，对应当前股价PE 为29.11/21.24/15.07倍，输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，公司业绩高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不及预期，供应链风险等。!

公司公布2021年三季报，实现营业收入7.92亿，同比+124.35%；归母净利润0.41亿，同比-30.78%。 21年前三季度，公司共实现营业收入20.02亿，同比+120.76%；归母净利润1.21亿，同比+3.95%。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿，同比+124.35%；归母净利润0.41亿，同比-30.78%。本报告期内，公司营收涨幅较大，主要系本期公司产能增加，销售数量增长；但由于原材料采购价格提升，公司成本上涨，因此虽然营收增加，但业绩同比有所下滑。 21Q3毛利率10.62%，同比-14.86pct，环比+2.56pct；净利率5.22%，同比-11.69pct，环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升，但是Q3盈利情况较Q2略好，主要系公司Q3起提高了胶膜售价，从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5%，同比-2.7pct，主要系除研发费用外，其余各项费用均明显下降。其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34%，同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。 资本结构方面，截至21年9月底，资产负债率28.93%，较年初大幅下降-21.8pct，主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位，资产和流动资金大幅增加，从而降低了公司的资产负债率。现金流方面，21Q3经营净现金-3.27亿，较去年同期的-1.19亿有所减少，一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加；另一方面系为降低原材料采购成本，公司参照行业惯例，优先使用现款购买原材料。 20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米，出货1.63亿平米，在全球份额超过了10%。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位，营运资金实力大幅提升，为产能扩张提供了保障。当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡，截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施，各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米，公司市占率有望超过20%。与此同时，公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作，为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。 公司为光伏胶膜的行业新秀，今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中，公司深度绑定组件龙头客户，将受益于龙头客户放量。预计21-23年公司净利润2.38/5.95/8.39亿，同比+6.8/+150/+41%，对应PE118/47/34倍，继续强烈推荐。 全球新增装机不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

电力物联网需求加速落地，省外拓展取得实质性突破。 公司今年加快省外渠道拓展、加大投入力度，在重点区域增设营销中心，有效复制在浙江省的经验优势，在培育了江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场后，继续开拓粤/贵/云/陕/新疆等省外市场，5月公司通过国网江苏中标，在订单层面取得实质性进展。此外，公司变压器振动检测与故障诊断系统已完成南网技术鉴证，进入其新技术推广应用目录，预计未来在南方电网区域放量在即。 国网不断推进招标采购模式向智能化、平台化创新，通过新一代电子商务平台等进行网上智能云采购。上半年，公司的输变电物联网传感器类型代表性产品已纳入国家电网新一代电子商务平台的参考品牌，辐射范围覆盖国家电网系统下全部地方分支机构，通过物资配件板块可便捷实现在线点单，直接打通公司向国网多省市的推广渠道，简化招投标流程，大幅提升公司向省外拓展效率。 公司产品已覆盖“输、变、配”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级，可实现宽频域、局部放电、声纹振动监测、故障预警及定位和环境调控等功能，技术全部自主研发，处于国内、国际领先水平。当前研发团队继续推进电力物联网 SIP 芯片、多物理量融合、激光非接触式超声波局放监测、输变配边缘智能网关的研究开发，并不断根据客户特定需求定制新产品，以丰富应用场景、充实监测指标、提高质量等级，巩固竞争优势。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.38/1.95/2.64亿元，同比增长30.6%/41.0%/35.6%，公司所处的输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，行业高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

公司发布2021年半年报，上半年实现营收0.62亿元（同+27%），归母净利0.17亿元（同+11.48%）。 2021Q2实现营业收入0.39亿元（同+28%，环+71%），实现归母净利0.10亿元（同+5%，环+36%），扣非归母净利0.07万元（环+16%）。由于确认收入的产品结构差异，Q2毛利率环比下降4.78pct达69.3%（同+1.34pct），H1合计毛利率仍同比提高2.85pct 达到71.01%。上半年管理费用率受股票发行上市相关支出影响提高1.25pct达15.3%，省外拓展提高销售费用率3.59pct达14.88%，收入增长带来的规模效应降低研发/财务费用率2.27/0.80pct，净利率降低3.97pct达到27.87%（注：公司收入集中于Q4确认，全年期间费用率将明显下降）。 上市之前公司浙江省内收入占比超90%，当前公司正在加大力度拓展省外市场，目前已经培育开拓了江苏、北京、广东等10余个省外市场，伴随技术认证、招标的快速落地，预计省外收入占比将快速提升。公司输变电物联网传感器类型产品已纳入国家电网新一代电子商务平台的参考品牌，并且5月份已在江苏省电网中标，采招标模式多元化也利于公司产品进一步拓展。 公司具备7项核心技术，整体处于市场领先竞争地位，同时公司继续加强电力物联网相关技术研发，涉及芯片、边缘计算、通信网关、安全防护、蓄电池健康管理等领域，相较于传统电力监控设备公司产品能实现故障前预警、远程实时监控等功能，因为我们认为技术研发和产品创新是公司核心竞争壁垒，丰富的数据模型利于产品保持其先进性。 P我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.38/1.95/2.64亿元，同比增长30.6%/41.0%/35.6%，公司所处的输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，行业高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

提升电网可靠性是我国电网内生需求。过去几年电网智能化信息化投资结构化占比明显提升，双碳目标下，发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击，对电网可靠性提出更高要求。为响应中央构建以新能源为主体的新型电力系统要求，国网、南网正积极布局相关技术的研究和储备，相关细化政策落地，电网智能化、信息化投资有望进一步提速。 广东/上海/湖北/海南/四川/山东等多省市已开始电网智能化规划布局，公司已进入多省国网电力公司参考品牌。在技术交底、小批量挂网试用后，有望迎来招标放量，极大支撑公司业绩持续快速增长。 高技术先进性构成公司核心竞争优势，而非简单的关系营销。先行品牌优势在上市后将进一步演绎，积累深厚的数据模型know-how将继续加深业务护城河。 公司当前高盈利能力缘于：公司负责产品最核心的软件设计步骤；当前市场规模较小，需要有较高的毛/净利率激励开发设计和生产。未来为开拓市场可适当让利，规模效应叠加定制化、在线运化产品特性决定毛利率不会大幅下降。 短期：我们预计公司2021-23年业绩为1.38/1.95/2.64亿元，给予公司2022年26倍PE，对应目标价90元，仍有62%上涨空间。长期：2025年电力信息通信总投资规模达820亿元，2020-2025年化增长14%。2020-2030年全国智能变电站在线监测市场容量近550亿元，而当前每年市场规模仅17亿元，五年年化增长20%。 碳中和大背景下新型电力系统建设相关政策纲要及量化投资规划，国网、南网信息化投资增速，公开招标产品中电网智能监测软硬件需求量；公司省内外中标、订单情况，各项盈利能力指标。 电网投资增速不达预期，省外市场开拓进度不及预期等。

Q4光伏需求旺季更旺，公司胶膜新产能释放份额翻倍，将跨过盈利拐点实现量价齐升。 2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响，1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺：年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑，且海外融资成本低对涨价容忍度高，保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链，其价值仅占组件的不到8%（按Q1平均报价计算），后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增，同时开工率提升也将提升盈利能力。 2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米（有效产能1.7亿平米），全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡，全部达产后产能将提升到6亿平米，市占率有望超过20%。双碳目标下，光伏行业长期成长空间打开，且下游组件竞争格局进一步向龙头集中，公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户，将充分受益龙头客户放量。 公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业，率先布局白色EVA/共挤POE 胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放，原料EVA树脂供给偏紧，胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力，在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利，毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后，或将节约供应链成本/销售及财务费用，叠加规模效应和产品结构改善，盈利能力将跨过拐点持续提升。 预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元，对应7月21日收盘价PE 为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势，将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间，基于上述分析，给予公司“买入”评级。 光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。