事件天士力发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+36.97%。 事件点评费用率持续优化，利润端维持高增速单季度来看，23Q3公司实现营业总收入21.79亿元，同比+4.28%；归母净利润3.25亿元，同比+343.96%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+15.45%，利润端维持高增速。 2023年前三季度公司整体毛利率为66.85%，同比+2.15个百分点，净利率为15.22%，同比+21.94个百分点，销售费用率33.91%，同比-0.38个百分点，管理费用率3.48%，同比-0.57个百分点，研发费用率8.50%，同比-1.19个百分点，财务费用率-0.04%，同比-0.60个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。 中药板块收入稳健，心脑血管产品收入亮眼分板块来看，前三季度公司主营业务中药板块收入45.18亿元，同比+16.72%；化学制剂药板块收入8.71亿元，同比-6.45%；化学原料药板块收入0.45亿元，同比-23.02%；生物药板块收入1.43亿元，同比-21.19%。 分领域来看，心脑血管产品收入40.01亿元，同比+12.60%；感冒发烧产品收入3.76亿元，同比+39.16%，主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入1.35亿元，同比-40.12%，主要系蒂清产品受集采降价影响所致；肝病治疗产品收入4.72亿元，同比+13.72%；其他产品收入5.93亿元，同比+2.62%。 各品类研发持续推进，产品管线储备丰富公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，截至23年半年报，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究.投资建议：维持“买入”评级我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为91.5/98.5/106.4亿元（前值为93.1/102.2/112.6亿元），分别同比增长6.4%/7.7%/8.0%，归母净利润分别为10.9/12.3/13.3亿元（前值为11.2/13.0/14.4亿元），分别同比扭亏/+12.7%/+8.0%，对应估值为21X/19X/17X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。

事件2023年10月26日，康缘药业发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74亿，同比上升26.32%。 事件点评23Q3收入端短期承压，毛利率持续优化23Q3营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。 23年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。 注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89亿元（+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48亿元（+57.41%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60亿元（-1.93%）；贴剂收入为1.55亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18亿元（-18.45%）。 公司研发能力强劲，产品群优势明显公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023年8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。 9月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为48.3/56.6/65.4亿元（前值为54.1/66.5/80.9亿元），分别同比增长11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4亿元（前值为5.5/6.9/8.6亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

事件：济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。 分析点评三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。 公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。 BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。 ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。 目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 投资建议我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

事件贵州三力发布 2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 9.70亿元， 同比+36.52%。 归母净利润 1.58亿元， 同比+52.42%。 扣非归母净利润 1.53亿元， 同比增长+60.81%。 经营性现金流净额为1.82亿元， 同比+28.72%。 分析点评三季度业绩亮眼， 毛利率显著提升三季度公司盈利能力大幅增长。 单 Q3公司收入为 3.39亿元， 同比+20.86%。 归母净利润为 0.57亿元， 同比+43.82%。 扣非归母净利润为 0.56亿元， 同比+65.37%。 公司前三季度销售毛利率为 73.57%， 同比+2.84个百分点； 净利率为 16.24%， 同比+2.81个百分点； 销售费用率 47.39%， 同比-1.34个百分点； 管理费用率 6.07%， 同比+0.59个百分点； 研发费用率1.91%， 同比+0.32个百分点； 财务费用率-0.01%， 同比+0.24个百分点。 核心产品+并购品种放量开喉剑 OTC 品牌提升， 并购公司带来增量。 2023年第三季度， 公司 OTC 渠道的建设开始逐步上量， 使得公司营收保持稳定增长。 对外投资影响方面， 公司于 2022年控股的德昌祥以及 2023年间接控股的云南无敌均实现盈利， 对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 汉方制药并表增厚未来收入利润， 公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有 8种剂型， 80个批准文号， 其中独家品种 20个， 专利品种 9个， 独家苗药 8个； 医保品种 38个， 其中国家医保品种12个， 独家国家医保品种 2个， 非独家国家医保品种 10个， 区域和省医保 26个。 目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、 黄芪颗粒、 日舒安洗液（湿巾） 、 儿童回春颗粒、 妇科再造胶囊。 贵州三力自 2020年 12月参股汉方药业以来， 协助汉方药业梳理管理架构、 销售体系。 2年多以来， 汉方药业在管理和销售方面， 都取得了巨大的提升。 在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后， 公司改善了资金问题， 进行了部门整合， 销售渠道也得到进一步提升， 加之中医药行业市场得到扩展， 在诸多利好情况下， 公司集中优势力量发展大品种， 公司 2021年及 2022年的收入增长率分别 7.14%和 10.49%， 2023年预计增长率为 14.81%。 根据公司评估， 预计 2024-2028年， 汉方药业营业收入为 6.0、 6.8、7.4、 8.0、 8.4亿元， 收入增长率分别为 12.90%、 12.00%、 10.00%、7.00%、 5.00%；净利润为 5,926.36、 7,073. 13、 8,527.29、 9,344.40、9,695.19万元， 25-28年分别同比增长 19%、 21%、 10%、 4%。 收 购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入， 有利于增厚上市公司利润； 同时， 公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 投资建议我们维持公司盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元， 分别同比增长 39.3%/52.8%/19.7%， 归母净利润分别为 2.7/3.7/4.5亿元， 分别同比增长 34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为 29X/21X/18X。 我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量， 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期； 大品种依赖风险； 收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。

事件云南白药发布三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业总收入296.89 亿元， 同比+10.30%； 归母净利润 41.23 亿元， 同比+78.90%；扣非归母净利润 38.53 亿元， 同比+42.46%。 点评前三季度业绩稳定， 单三季度利润端维持高速增长单季度来看， 23Q3 公司实现营业总收入 93.79 亿元， 同比+5.40%；归母净利润 12.95 亿元， 同比+61.05%； 扣非归母净利润 11.16 亿元， 同比+6.28%， 利润端维持高增速。 2023 年前三季度公司整体毛利率为 27.37%， 同比-0.84 个百分点，净利率为 13.89%， 同比+5.94 个百分点， 销售费用率 11.30%， 同比-0.18 个百分点， 管理费用率 1.87%， 同比-0.12 个百分点， 研发费用率 0.74%， 同比-0.03 个百分点， 财务费用率-0.64%， 同比+0.15个百分点。 净利率显著提升， 盈利能力持续优化。 奠基核药研发新布局， （BU） 布局打造全新业绩增长点2023 前三季度公司研发投入金额 2.19 亿元， 较上年同期增长5.17%。 全资子公司云核医药（天津） 有限公司注册成立， 将在天津建设 6000 平米的核药研发中心， 其中规划 2000 平米放射性工作场所， 通过搭建专有的研发平台， 建立系统的研发体系， 有效提高核药的研发效率， 为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作， 以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁， 探索校企合作研发创新模式平台。 与上海医药在多领域方面进行战略合作。 公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了 8 位资深研究员， 引进 2 名新体制科研人员， 同时入驻了一批中青年专家团队， 向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元（BU） 布局深化。 公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式， 为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元（BU） 聚焦专业护理赛道， 前端以“齿说”（ToothTalk） 口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖， 包括智能电动牙刷、 冲牙器、 个性化刷头、 漱口水、 凝胶、 口喷等。 后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接C 端用户， 精准进行私域运营。 精准医美业务单元（BU） 立足医美线下旗舰店， 拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元（BU） 致力于打造功能食品及科学营养产品 的商业化运营平台， 在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营， 目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元（BU） 正式启动运作， 致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议我们维持此前预测， 公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8 亿元、452.8 亿元、 497.3 亿元， 分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%， 2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、 49.8 亿元、 55.1 亿元， 分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。 2023~2025 年对应的 EPS分别约 2.51 元、 2.77 元和 3.07 元， 对应的 PE 估值分别为 20 倍、18 倍和 16 倍。 维持“增持” 投资评级。 风险提示政策变化不确定性， 新药研发回报不及预期， 新市场开拓不及预期。

事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。 事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。 事件点评公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。 公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。 成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。 强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。 公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。 公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入34.28亿元，同比+12.53%；实现归母净利润7.84亿元，同比+52.79%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+54.86%。 事件点评点评业绩增势迅猛，费用管控合理公司持续夯实核心基石业务，业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。 单季度来看，2023Q3公司实现营业收入12.61亿元，同比+3.32%；实现归母净利润2.53亿元，同比+23.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+13.51%。2023年前三季度，公司毛利率为70.94%，同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季，目前，公司加大营销投入，阿胶块库存周期趋向好转，期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。 公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度，期间费用率为42.55%，同比-0.82个百分点；销售费用率为38.48%，同比+0.90个百分点；管理费用率为6.12%，同比-1.18个百分点；财务费用率为-2.05%，同比-0.55个百分点。整体而言，公司各项费用结构控制在合理水平。 巩固已有品牌建设，积极探索新赛道市场公司多措并举，多年来致力于品牌建设。已有品牌方面，阿胶块实施精准营销，稳固价格体系及下游库存；复方阿胶浆采用大品种战略，深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长；桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设，通过线上线下精准营销，提高全平台曝光量。新产品方面，2023年6月，健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.71/53.28/63.70亿元，分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元，分别同比增长29.8%/20.6%/19.1%，对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+24.19%。 事件点评点评整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。 公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。 三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚品牌实力雄厚三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。 公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

达仁堂发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润8.42亿元，同比+29.80%。经营性现金流净额为0.81亿元，同比-35.81%。 事件点评前三季度经营维持稳定，核心产品收入呈现双位数增长2023年前三季度营业收入同比增长4.13%。按公司现行板块划分，工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。核心产品收入维持稳定。 23Q3收入略有回调，利润波动受投资收益影响23Q3公司收入为17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润为1.36亿元，同比-47.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-29.07%，利润下降主要系销售收入及联营公司投资收益同比减少。Q3业绩短期承压，看好公司长期发展。 全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。 “1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。 我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别85.7/94.5/105.5亿元（前值为91.8/103.7/117.6亿元），分别同比增长4%/10%/12%，归母净利润分别为9.9/11.8/14.4亿元（前值为10.8/13.3/16.3亿元），分别同比增长14%/20%/22%，对应估值为28X/23X/19X。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

事件片仔癀发布 2023年三季度报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润 24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润 24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为 23.80亿元，同比-61.44%。 事件点评 三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善三季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为 8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为 8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 公司前三季度销售毛利率为 48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为 32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率 4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率 3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率 2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司 2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进分行业来看，医药制造业部分收入为 38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为 75.24%，同比减少 3.11个百分点；其中 Q3收入为 13.74亿元，同比+33.53%，与 Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为 30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中 Q3收入 9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为 4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为 63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入 1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至 23H1，片仔癀化妆品正在梳理 IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近 80%分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为 35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590元/粒上调至 760元/粒。 2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为 2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快截至 23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为 104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长 19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为 30.7/37.0/46.2亿元（前值为 32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为 49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

事件康恩贝发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 51.84亿元， 同比+15.51%； 归母净利润 6.23亿元， 同比+171.76%； 扣非归母净利润 5.10亿元， 同比+15.23%； 经营性现金流净额为 6.58亿元， 同比+26.80%。 事件点评23Q3利润端增速亮眼， 前三季度净利率持续增长23Q3公司收入为 14.20亿元， 同比 0.88%； 归母净利润为 1.07亿元， 同比+532.29%， 利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品， “康恩贝” 牌维 C 系列等健康消费品， “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为 61.11%， 同比-0.53个百分点； 销售净利率为 13.50%， 同比+6.73个百分点； 销售费用率 35.81%， 同比+0.16个百分点； 管理费用率 7.65%， 同比-0.57个百分点； 研发费用率 3.17%， 同比-0.02个百分点； 财务费用率-0.15%， 同比+0.03个百分点， 前三季度净利率提升明显， 盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著， 肠炎宁系列收入超 11亿元23年前三季度， 公司主营业务收入按产品拆分来看， 处方药板块收入 16.22亿元， 同比+5.71%； 中药饮片板块收入 5.40亿元， 同比+37.75%； 健康消费品板块收入 4.3亿元， 同比+21.91%； 非处方药板块收入 19.10亿元， 同比+24.09%； 其他板块收入为 6.82亿元，同比+1.83%。 非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量， “康恩贝” 销售收入达 11亿元； “康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、 新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元， 继续保持较快增长； “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、 老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立 40项研发项目， 创新能力逐步提升公司持续加大研发力度， 截至 23年上半年完成研发项目新立项 40项， 同比增长 67%， 主要为原料及仿制药开发、 MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。 目前在研项目共计 180余项， 其中创新项目 20余项。 2023年上半年， 公司注射用阿奇霉素， 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2个品种（4个品规） 取得一致性评价批件， 利培酮口服溶液取得仿制药注册批件， 吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件， 并获取授权及受理专利 16项。 投资建议： 维持“买入” 评级康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空 间较大。 我们维持此前盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 20X/15X/13X。 我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

事件：公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。分析点评Q3利润端增速表现亮眼单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。前三季度费用率持续优化带来净利率提升公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

北陆药业：造影专项，多元发展北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。 2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。 深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元， 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。 降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。 2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。 九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长， 2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境 影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%， 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险

事件2023年 10月 25日， 方盛制药发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 12.15亿元， 同比下降 10.76%； 归母净利润 1.42亿元， 同比下降 45.27%； 扣非归母净利润 1.22亿元，同比增长 69.90%。 事件点评收入端受集采影响， 利润端佰骏医疗剥离， 前三季度扣非高速增长23Q3营业收入 3.60亿元（-25.73%） ， 下降主要系佰骏医疗 2022年 10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致； Q3归母净利润 0.35亿元（-82.02%） ， 利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致； 扣非归母净利润前三季度 1.22亿元（+69.90%） ； Q3为 0.34亿元（+8.04%） ， 扣非增长较好， 医药工业盈利能力持续优化。 主营业务聚焦工业板块， 儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长公司主营业务分行业来看， 工业小计收入 10.84亿元（+3.44%） ； 医疗业务收入 0.28亿元（-86.94%） ， 下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中； 医药商业收入 0.57亿元（+17.29%） 。 分产品来看， 心脑血管疾病用药前三季度收入 2.70亿元（-21.04%） ， 依折麦布片进入集采销售价格下降； 抗感染用药前三季度收入 0.61亿元（-0.32%） ； 儿童用药前三季度收入为 1.37亿元（32.42%） ； 妇科疾病用药前三季度收入为 0.72亿元（-15.61%） ； 骨骼肌肉系统用药前三季度收入为 2.69亿元（-5.53%） ； 呼吸系统用药前三季度收入为 1.56亿元（+65.52%） ， 基药产品强力枇杷膏（蜜炼） 销售良好。 小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒， 后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状， 为儿童专用药， 针对咳嗽等感冒症状疗效好。 藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品， 针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。 两个核心产品有望被纳入基药目录。 心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发， 未来市场前景可观中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告， 目前已向国家药监局提报项目申报注册。 诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤” 的加减配方而成， 能改善脑供血不足情况， 迅速缓解头痛、 头晕症状， 可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛， 并取得了显著的疗效， 未来前景可观。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前预测 2023~2025年收入分别 18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长 5%/18%/21%， 归母净利润分别为 1.71/2.25/3.00亿元， 分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的 投资收益， 公司归母净利润基数较高， 2.86亿元； 扣非归母净利润为 1.07亿元） ， 对应估值为 25X/19X/14X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示政策变化风险； 产品质量控制风险； 研发风险

滋补养生龙头，业绩稳步回升东阿阿胶于 1952年建厂， 1996年在深交所挂牌上市， 2005年加入央企华润集团， 被誉为滋补养生第一品牌，胶类中药行业的头雁。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，阿胶系列产品收入占比超过 91%。 2022年，东阿阿胶开启“药品+健康消费品”双轮驱动战略，带来业绩稳步回升，主产品、新产品销售增长，主产品毛利增长。 2022年公司实现营业收入 40.42亿元，同比上升 5.01%，归母净利润为 7.80亿元，同比上升 77.10%， 2023年上半年公司实现营业收入 21.67亿元，同比上升 18.69%，归母净利润为 5.31亿元，同比上升 72.29%。 据公司三季度业绩预告， 2023年公司前三季度预计实现归母净利润7.40-8.20亿元，同比上升 44%-60%，扣非归母净利润 6.60-7.40亿元，同比上升 46%-64%；单季度来看，公司 Q3预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比上升 12%-29%，扣非归母净利润 2.00-2.25亿元，同比上升 8%-21%。 库存管控见成效，阿胶块实现恢复性增长东阿阿胶常年稳居阿胶块市占率第一位。公司于 2022年启动了阿胶治疗地中海贫血和治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，进一步发挥东阿阿胶在辅助生殖领域的独特疗效； 2022年公司推动了药品中心的组织重塑等工作，整合营销队伍，形成营销合力，集中发力终端动销； 在过去的一段时间里，东阿阿胶开展了很多优化库存的工作，目前渠道库存基本恢复良性。在众多举措合力推动下，阿胶块价格基本维持稳定的同时销量开始回升， 2023年上半年阿胶块零售端销额为 17.85亿元，同比增长 34.62%。 复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕成为公司未来的业绩增长点复方阿胶浆是公司未来业绩的第一大增长点， 2022年下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，开展循证医学研究，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。另一方面，公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略，通过广告投放、IP 打造，包装更新等方式，促进复方阿胶浆销量增长。 2023年上半年，复方阿胶浆零售药店销售额为 9.14亿元，同比上涨 39.54%。 “桃花姬”阿胶糕是公司未来业绩的第二大增长点，公司未来计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星代言，在全新战略支持下，公司保健品子公司 2023年上半年销售收入为 2.97亿元，同比增长 118.38%。公司坚定进军健康消费品领域， 2023年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场 1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品，燕真卿即食燕窝。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年营收分别为 45.7/53.3/63.7亿元，分别同比增长 13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为 10.12/12.21/14.54亿元，分别同比增长 29.8%/20.6%/19.0%，对应估值为 29X/24X/20X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示毛驴规模化养殖数量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险