公司发布 2023年半年报23H1公司营收 191.09亿元，同比-11.72%，归母净利润 27.39亿元，同比-39.61%。23Q2营收 95.95亿元，同比/环比-11.9%/+0.8%，归母净利润 11.93亿元，同比/环比-53.9%/-22.8%。 电解铝：云南限产及铝价下行，量价齐跌业绩承压23H1公司电解铝实现营收 121.46亿元，同比-17.11%，电解铝产量72.68万吨（新疆 41.04万吨，云南 31.64万吨），同比-6%，电解铝销量 73.23万吨（新疆 41.71万吨，云南 31.52万吨），同比-4.8%。云南限电减产导致产销量下滑约 14%，此外价格方面，23H1公司电解铝平均售价 16586元/吨，同比-11.95%。限电减产+电解铝价格下行，公司电解铝板块盈利承压，23H1毛利率同比-8.5pct 至 23.04%。 煤炭：产销增长，煤价下跌盈利收窄23H1公司煤炭实现营收 44.26亿元，同比-11.04%，上半年随新增产能释放，公司煤炭产销量稳步提升，产/销量分别 379.9/387.8万吨，同比+20.6%/24.6%。受煤价回落影响，23H1公司煤炭销售均价 1141.44元/吨，同比-28.41%，毛利率同比-7.54pct 至 49.84%。 铝箔：二期电池铝箔将带料调试，新产能稳步推进23H1公司铝箔实现营收 10.84亿元，同比-14.31%，铝箔产量 4.2万吨（商丘 2.77万吨，上海 1.43万吨），同比+7.1%，销量 3.85万吨（商丘 2.55万吨，上海 1.3万吨），同比-1.8%。公司当前拥有 8万吨铝箔产能，其中神隆宝鼎二期 6万吨将于 23年底调试投产，此外云南 11万吨水电铝箔项目稳步推进，未来公司铝箔产能将达 25万吨。 收购云南神火 14.85%股权，权益产能提升根据公告，公司将用自有资金以协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火 14.85%股权，届时公司将持有云南神火 58.25%的股权，进一步提升权益产能，巩固电解铝低成本优势。 投资建议基于 23H1煤铝价格回调，以及电解铝限产等，上半年公司业绩承压，下调全年盈利预测，预计 23-25年归母净利润分别 57.69/67.59/72.88亿元（前值 77.5/83.5/85.2亿元），同比-23.8%/+17.2%/+7.8%，对应PE 为 6.64X/5.67X/5.25X，维持“买入”评级。 风险提示电解铝限产风险、煤炭、铝价大幅下跌风险、产能投放不及预期等。

公司发布 2023 年半年报公司上半年实现营收 181.45 亿元，同比+25.63%，归母净利润 58.50亿元，同比-19.35%。23Q2 营收 87.07 亿元，同比/环比-4.1%/-7.8%，归母净利润 34.53 亿元，同比/环比-7.4%/+44.1%。 锂板块：锂价下行拖累盈利，旺季将至看好需求回升23H1 公司锂板块实现营收 137.16 亿元，同比+13%，毛利率 24.12%，同比下滑 44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压，根据 wind，23H1 我国电池级碳酸锂均价 32.9 万元/吨，同比-26.4%，氢氧化锂均价 35.3 万元/吨，同比-16.9%。同时，锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失 8.25 亿元。 展望后市，随传统旺季来临，需求持续修复，看好锂价企稳或小幅回升。 电池板块：表现靓丽，新产能有序推进1）23H1 公司电池板块营收 40.85 亿元，同比+117%，毛利率 19.41%，同比+4.14pct。依托全产业链优势，公司持续加码锂电池业务布局，其中赣锋锂电在新余三期规划 6GWh，此外公司在重庆、东莞、敕勒川、襄阳分别规划 20/10/10/5GWh 产能。2）电池回收板块，公司现已形成7wt 锂电池及金属废料回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率在 95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 上游资源布局快速加码，自给率稳步提升公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿 90%股权、收购蒙金矿业 70%股权，持有加不斯钽铌矿 70%股权。另外，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖首批碳酸锂产出，预计一期 4 万吨将于 24 年达产，澳大利亚 Mount Marion 锂辉石扩建至90 万吨已逐步完成，目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合，并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，提高资源自给率水平，为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。 投资建议考虑锂价下行与终端需求复苏节奏，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 107.93/124.7/148.1 亿元，（前值 156.3/169.3/182.4 亿元）同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%，对应 PE 为 9.2X/8.0X/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。

事件：中矿资源发布 2023年半年报 公司 23H1收入 36.02亿元，同比+5.58%，归母净利润 15.02亿元，同比+13.59%。其中单 Q2收入 15.30亿元，同比-2.17%，归母净利润 4.07亿元，同比-25.78%。 锂矿：自给率大幅提升，带动成本优化。23H1公司锂电新能源原料开发与利用业务收入 26.97亿元，同比-0.75%，销量为 9740.76吨，均价约为 27.7万元/吨。23H1公司锂矿自给率大幅提升，自有矿销量达7391.46吨，自给率 75.88%（2022年为 19.43%），后续伴随津巴布韦Bikita400万吨/年产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。 从利润角度，23H1公司锂电新能源原料开发与利用业务毛利率为65.78%，同比+4.99pcts，自给率提升带动成本优化。 铯铷矿：下游应用持续拓展，量利齐升稳步增长。23H1公司稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用收入 5.33亿元，同比+47.15%，毛利 3.53亿元，同比+53.44%。其中铯铷盐精细化工业务收入 3.34亿元（同比+61.01%），毛利 2.46亿元（同比+62.95%），销量 445.79吨（同比+30.81%），主要得益于持续拓展铯铷盐精细化工应用场景，提升市场规模和销售收入；甲酸铯业务收入 1.99亿元（同比+28.55%），毛利 1.08亿元（同比+35.41%）。 新建项目持续推进，成长前景值得期待。公司持续推进新项目建设：1）春鹏锂业年产 3.5万吨高纯锂盐项目 23Q4投产后将形成年产 6.6万吨的电池级锂盐产能；2）2023年 7月津巴布韦 Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，预计年产化学级透锂长石精矿 30万吨和锂辉石精矿 30万吨；3）加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。 投资建议公司是铯铷盐精细化工领域龙头，具备一体化产业链优势，锂矿方面伴随资源放量，公司自给率稳步提升，带动收入规模和盈利能力提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 38.8/48.2/54.3亿元（新增2025年预测，2023-2024年前值为 49.95/68.15亿元，谨慎考虑锂价波动风险下调），对应 PE 分别为 7.4/6.0/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐及铯盐价格大幅下跌；产能释放不及预期；汇率大幅波动。

事件：山东黄金发布 2023年半年报 公司 23H1收入 274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润 8.8亿元，同比+58.26%。其中单 Q2收入 143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.4%，归母净利润 4.41亿元，同比+83%，环比+0.5%。 受益于金价上行，半年报业绩高增。公司 23H1完成矿产金产量 19.57万吨（上年同期为 21.15万吨），占全国矿产金的 13.98%。23H1黄金价格上行，国际现货金价较 2022年收盘上涨 5.3%，上海黄金交易所AU(T+D)合约较上年度收盘价上涨约 9.5%。 持续推进降本增效，利润率同比提升。公司 23H1实现毛利率 13.99%，同比+0.79pct，实现净利率 3.68%，同比+1.65pcts，单 Q2实现毛利率13.52%，同比+0.31pct，净利率 3.52%，同比+2pcts。公司 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.22%/3.85%/0.6%/2.55%，同比分别-0.12/-1.43/+0.02/+0.88pct，销售及管理费用率明显下降，凸显公司深入推进降本增效的成果。 加速优质资源整合，内生+外延驱动增长。公司持续探矿增储，23H1焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。新增产能方面，三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035米，完成井筒设计深度的 54%；加纳矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进；公司 5月成功竞得甘肃大桥采矿权；7-8月完成对银泰黄金的控制权收购，后续增加部分矿产金产量。根据公司 5月公告，山东省自然资源厅初步认定西岭探矿权范围内新增金金属量约200吨，累计金金属量约 580吨，后续西岭项目有望注入山东黄金。 投资建议公司是国内黄金行业头部企业，黄金产量保持行业领先地位，在黄金行业内加速资源整合，目前收购项目进展顺利，后续有望持续贡献业绩增量。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 22.2/26.6/32.1亿元（前值为 2023-2024年归母净利润 17.6/25.8亿元，基于公司新增产能有序释放上调盈利预期），对应 PE 分别为 52/43/36倍，维持“买入”评级。 风险提示项目进展不及预期；黄金价格大幅波动；宏观经济风险等

玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元，同比-19.37%，归母净利润2.57亿元，同比+138.96%。其中单Q2收入12.83亿元，同比-41.6%，归母净利润1.14亿元，同比+257.3%。 帕金戈实现满负荷生产，贡献业绩增量。23H1公司新增黄金业务收入6.69亿元，全资孙公司NMQ公司贡献收入6.71亿元，贡献净利润2.27亿元。据公告，公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等，降本增效和提质扩产均取得显著成果，目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态，23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司（约1.56吨）。 加速布局新能源新材料矿产项目，持续提升增长潜力。1）钒矿：2023年3月陕西山金67%股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》，钒矿项目突破落地，预计23H2开工建设；2）石墨矿：公司以11.44%的持股比例成为催腾矿业的第二大股东，23H1催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计）合同，目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上；3）硅石矿：玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨/年，预计2024年3月达产。 投资建议公司转型矿业稳步前行，帕金戈金矿已达到满负荷生产状态，钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进，有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6/5.7/6.4亿元（新增2025年预测），对应PE分别为14.1/13.7/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示黄金价格大幅波动；汇率大幅波动；矿山产金不及预期。

事件描述2022年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告。公司上半年实现营收37.09亿元，同比增长 9.81%，实现归母净利润 3.81亿元，同比增长5.46%。 营收利润实现稳定增长2023年上半年，公司坚定不移推进高质量发展，科学统筹抓好“三个市场”，积极探索营销模式创新，持续优化产品结构调整，坚持创新驱动产业发展，加快推进重点项目建设，助力补链延链强链，继续推进企业深化改革，不断增强风险防控能力，生产规模稳步扩大，核心竞争力持续提升，实现了平稳发展。上半年，公司实现营业收入 37.09亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.81亿元，钛产品销售量 16,687.43吨。 科技赋能，加快实施创新驱动公司聚焦国内外行业发展动态，持续跟进各领域用钛需求，着力推动新产品预研和产业化进程，促进科研成果向经济效益转化；以国家重点项目和专项任务为核心，深化与科研院所交流合作，积极开展关键技术攻关和研发，不断增强科研创新实力；统筹科技创新资源配置，优化科研创新体系建设，完善科研创新激励机制，充分激发科研人才自主创新动能。2023年上半年，公司成功研制的超长大单重高性能钛合金板材，实现国内单重和长度的突破；研制的大规格挤压管材，填补了国内空白； 公司共获得各级科技成果奖 10项，获得专利授权 2项。 投资建议根据中报我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为8.05、9.99、12.01亿元（2023年/2024年前值为 9.27亿元/11.98亿元），同比增速为 44.5%、24.1%、20.2%。对应 PE 分别为 19.58、15.78、13.13倍。维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。

事件描述2023年 8月 30日，公司发布关于 2023年半年度报告。公司上半年实现销售收入 15.73亿元，同比增长 7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元，同比增长 10.73%。 经营稳健，各业务维持增长态势2023年上半年，公司继续坚持高质量发展目标，加强在传统优势领域的精耕细作，加快面向新能源、高端装备、智能制造等战略新兴产业的布局，稳步推进生产经营重点工作，持续推动干部人才队伍建设，扎实推动科技创新，着力推动公司资本运营，全面推动数字化平台建设。 业务方面，航空航天及高端民品销售收入持续增长，其中，航空航天等高端钛合金产品收入同比增长 19%，锆材收入同比增长 72%。公司上半年新签合同同比增长 35%。 科技创新能力持续加强公司坚持科技创新驱动战略，持续不断开发新产品，推广新技术，开拓新市场，实施产业转型升级，走高端化、差异化、特色化发展道路。公司成立联合技术中心，探索新技术，开发新产品；坚持推动各公司自主研发课题以及千万级潜在市场产品的开发，提升奖励力度，抢占市场先 机；坚持通过推动工艺技术优化、实施小发明、小创造等五小活动以及加强生产过程信息化管理等措施，提高生产效率，降低成本，提升产品竞争力。科技创新活动的实施，使公司在各业务领域都取得了一大批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。公司累计承担了国家、省、市级高新技术创新和产业化项目 500余项，获得国家科技经费支持累计 12亿余元；拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心、省级工程研究中心、院士工作站等 29个技术创新平台； 获得自主知识产权授权专利 469项，制定国家及行业标准 163项；获国家、省部级各类奖励 86项。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛/钢复合板、大口径薄壁管、铪材、金属过滤材料及器件、钽设备等系列产品继续保持较高的市场份额。 2023年上半年公司共计投入研发费用 7800万元，获得国家、省、市科技经费支持 2599万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目 30项，获得授权专利 35项。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.66、3.46、4.32亿元，同比增速为 44.1%、30.0%、24.6%。对应 PE 分别为 28.39、21.83、17.52倍。维持“买入”评级。 风险提示产能建设不及预期，市场竞争加剧。

事件：万里石发布2023年半年报。公司23H1收入5.27亿元，同比10.27%，归母净利润444万元，同比-14.12%。其中单Q2收入3.09亿元，同比-2.4%，环比+41.9%，归母净利润805万元，同比扭亏为盈。 石材主业经营承压，碳酸锂前端吸附工厂达产。23H1公司石材加工制造收入3.75亿元，同比-19.85%，全球需求下滑及国内装修装饰简配交付的背景下石材主业经营承压，下半年地产刺激政策+基建补短板趋势延续主业有望复苏。公司加速新能源项目建设，23H1位于格尔木黄河西前端吸附解吸工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，后端沉锂工厂亦同步加紧建设，据泰利信公众号，后端精加工5000吨电池级碳酸锂产线预计23Q4投产。 掌握卤水提锂核心技术，加速碳酸锂产线建设。根据泰利信公众号，公司采用泰利信新一代TMS吸附法提锂技术，利用察尔汗尾矿卤水（锂含量50mg/L）采用N+1模式，在尾矿资源端以N个提取点生产富锂液，并运送至集中处理工厂进行后期精加工，从而生产出电池级碳酸锂。 TMS吸附法具备低成本、提取率高、适用性广等优势，新产能落地助力其商业化应用，公司已掌握核心技术和资源，加速布局提锂业务，贡献新的利润增长点。 投资建议公司深耕石材主业，下游地产复苏+基建补短板有望刺激石材需求，今年年底5000吨碳酸锂产线投产后持续贡献盈利弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8/2.7/3.0亿元，对应PE分别为59.6/17.2/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。

事件：公司发布 2023 年半年报。受新能源汽车和消费电子板块式微影响，腾远钴业上半年营收 24.51 亿，同比下降 8.77%。其中钴收入 10.74亿，受钴价大幅下跌影响，毛利率 2.92%，下降 37.39pct。铜收入 12.69亿，毛利率 29.68%，小幅提升 1.86pct。公司铜产品产量增加超过 40%，钴产品产销增量分别超过 70%和 90%，受价格影响公司归母净利润 8080万，同比下降 85.24%。公司三费比率持续降低，体现出近几年精细化管理的成果。 需求复苏价格回升，政策利好公司打响翻身仗。上半年国内新能源汽车产销同比增长均超过 40%，随着国家政策利好延续，上游金属的需求保持刚性。同期，受经济环境萎靡影响，3C 数码产品消费受到重创。7月国家颁布《关于促进电子产品消费的若干措施》，据 IDC 预测下半年数码行业将迎来转机。6 月份钴价一度跌破矿山成本，目前资源供给充足，短期将持续游走谷底，需求复苏将带动钴价缓慢回升。 聚焦锂电材料产业链资源回收，募投项目打开新增长点。上半年公司铜钴产销均完成半年业绩，全年产销目标为 1.66 万吨钴和 4 万吨铜。 腾远本部 15,000 吨电池废料回收已投产，募投一期项目年底将试产 2万吨三元以及 0.5 万吨四钴，刚果三期结束将达到 6 万吨铜产能。获取额外金属资源，提前规划新能源汽车报废潮下的二次回收，加上公司产品质量和制造上的优势，有理由期待公司未来凤凰涅槃。 投资建议国家政策保护需求支撑钴价底部，“碳中和”背景下绿色经济转型将持续推动铜价，公司持续加大产销和新能源布局，我们预测 2023-2025年公司营收分别为 68.7/80.0/95.6 亿元，同比增速分别为 43.1% /16.4% / 19.4%；对应归母净利润分别为 6.6/12.2/20.4 亿元，同比增速分别为 138.6%/86.4%/66.7%，当前股价对应 PE 分别为 16X/9X/5X，维持“买入”评级。

公司事件公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入13.05 亿元，同比+13.00%；归母净利润-0.27 亿元，同比-17.66%；扣非后归母净利润-0.32 亿元，同比+28.38%。2023 年一季度实现营业收入2.18 亿元，同比-19.50%；归母净利润-0.04 亿元；扣非后归母净利润-0.06 亿元。报告期内，公司净利润不及预期主因石材行业需求疲软，公司传统石材主业经营承压，信用减值损失及资产减值损失增加等。 泰利信 TMS 提锂技术加持，携手进军提锂产业报告期内，公司通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握核心提锂技术，进军盐湖提锂产业。公司通过合伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司，掌握核心提锂技术，并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司，以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。泰利信公司持有的锰钛系吸附技术已经解决造粒和溶损率低等工艺问题，并建设1500 吨吸附剂产线，可满足供应 10万吨盐湖提锂生产线使用。其吸附剂提锂拥有①对锂的选择性好、②吸附容量大（锰系吸附剂工作吸附容量为5-20mg/g，钛系吸附剂工作吸附容量为5-30mg/g）、效率高（吸附解析时间1 小时内）、投资成本（1万吨碳酸锂生产线2.5-3 亿元）和生产成本（1.5-3 万元/吨）低等优点。 加快推进新能源产业，培育新的利润增长点公司积极推进新能源产业的布局，向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开发，同时推进实施盐湖提锂产能建设生产线，通过上下游的协同推动，构建扎实的行业竞争优势，随着提锂项目陆续落地投产，有望为公司业绩增长拓展新的利润增长点。公司现布局青海、新疆等多个项目：①青海格尔木项目，规划建设年产5000 吨电池级碳酸锂产线，预计将于2023 年二季度投产一期2000 吨；②新疆项目获得立项，目前有序推进产线建设，预计在矿权获取和办理前期手续完成后 8-16 个月完成一期项目投产；③杭州锦江羊易电站地热水项目一期500 吨项目。 公司拥有核心提锂技术以及地方政策支持，随着后续储备项目手续办理落地以及在建项目产能释放，公司盈利能力有望提升。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入18.56/25.06/28.87亿元，同比分别+42.1%/35.1%/15.2%；预计2023-2025 年分别实现归母净利润1.02/2.37/2.74 亿元，同比分别+476.7%/131.4%/15.5%，当前股价对应PE 分别为44X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期、锂价大幅波动、传统石材需求不及预期、市场竞争风险、汇率波动经营风险等。

事件：公司于2023年4月15日发布2023年第一季度业绩预告2023年1月1日至2023年3月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为32000万元-35000万元，比上年同期上升25.61%-37.38%，盈利中枢为3.4亿元，扣非归母净利润预计为：23500万元-26500万元，比上年同期上升13.33%-27.80%，预计公司2023年第一季度非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为0.83亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。 我们预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，23Q1净利润环比下降25.27%。 前驱体板块：出货量基本符合预期，上游价格波动吨利润有所承压2023年Q1，公司现有材料体系产品合计销售量超5.5万吨。报告期内，公司产能持续释放，叠加产品、客户结构持续优化，推动公司业绩增长。 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过5.5万吨，预计三元前驱体销售量为5万吨，基本符合我们之前的预期，我们测算三元前驱体23Q1单吨净利为0.46万元，相较2022全年预计的0.70万元有较大下降，这是由于23Q1新能源汽车市场销量增速不及预期、油车市场大幅降价倾销冲击以及上游原材料市场价格存在一定波动所导致。预计四氧化三钴销售量为0.5万吨。 镍板块：富氧侧吹项目爬坡中，耐心等待业绩释放公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线。2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023全年公司三元前驱体出货量有望达到30万吨；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；2023年3月以来，新能源汽车市场边际好转，据乘联会数据显示，3月新能源乘用车厂商批发销量约61.7万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池以及正极材料厂库存持续去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司前驱体销量继续增长。 我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/24.61/38.02亿元，净利润同比增速分别为62%/62%/55%，对应PE分别为27X/17X/11X，维持“买入”评级。风险提示镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

事件：公司于2 023年4月21日发布 2023年第一季度业绩预告。 2023 年 Q1 公司实现营收 83.68 亿元，同比增加 61.91％，环比下降22.83%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 6.29%，环比下降 28.54％，扣非归母净利润 2.97 亿元，同比增长 0.32%，环比下降 26.72%。 正极板块：出货量基本符合预期，单吨利润暂时承压2023 年Q1，公司正极材料销量2.61 万吨，同比增长 50%，保持高增速，市场占有率进一步提升。公司 Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。根据公司财务数据推算，23Q1 单吨净利润为1.19 万元/吨，相较于2022 年Q4 的1.4 万元/吨有一定下降，但是如果考虑到公司23Q1计提的资产减值损失为9500 万元左右，以及-5900 万元左右的投资净收益，公司实际经营单吨利润保持了稳健。在回补资产减值的情况下，公司单吨净利润有望超过1.5 万元/吨，相较于2022 年Q4 略有提升。23年Q1 碳酸锂价格的大幅波动使得公司计提了部分存货跌价准备，从而影响了单吨净利，但回补之后减值后的单吨净利保持了稳定，也体现出公司在产业链中较强的议价能力。展望2023 年全年，预计23Q2 开始碳酸锂价格趋于稳定，公司单吨净利润有望回稳，同时公司前驱体自供率逐步提升的情况下，我们预计公司全年单吨净利润有望保持在1.3 万元/吨以上。 产能情况：韩国工厂即将投产，海外客户占比提升公司韩国忠州工厂预计于Q2 全部达产，全年出货有望达到千吨级。国内产线建设加速，23 年H2 有效产能有望达到25 万吨。对于公司全年出货节奏的判断：23Q1 出货2.61 万吨，产能利用率60-70%，23 年Q2 随着市场需求回暖，出货量稳定提升。乐观预计全年出货量达到16 万吨，同时随着海外客户占比提升，公司客户结构有望得到一定程度优化。 锰铁锂材料开发进度加快，有望成为新增长点公司锰铁锂材料开发进度加快，发力重点在于高温储备以及循环。磷酸锰铁锂材料已经得到国内外多家主流客户的认证，并率先在全球范围内首家实现千吨级量产出货。同时，新一代高锰铁比产品及锰铁锂与三元掺混产品均取得技术突破，实现小规模量产，部分客户进入批稳测试阶段。锰铁锂材料未来有望成为新的盈利增长点。 投资建议公司正极材料产能增速依然可观，2023 年Q1 市场占有率进一步提升，海外工厂顺利通过认证，海外客户占比有望进一步提升。与宁德时代深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023 全年公司正极材料出货量有望达到16 万吨； 2023 年3 月以来，新能源汽 车市场边际好转，据乘联会数据显示，3 月新能源乘用车厂商批发销量约61.7 万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池厂库存持续去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司正极材料销量继续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现净利润20.60/27.12/32.88 亿元，净利润同比分别增52%/32%/21%，对应PE 分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示产能爬坡不及预期，新能源下游景气不及预期。

公司事件公司发布2023 一季度业绩预告。2023Q1 公司实现归母净利润1.29 亿至1.57 亿元，同比增长70.49%至107.50%；扣非后归母净利1.30 亿至1.59 亿元，同比增长67.17%至104.46%。 帕金戈金矿并表助力公司利润增长报告期内，公司新增黄金贵金属采选业务，帕金戈金矿并表贡献利润增量。公司于 2022 年完成了对 NQM Gold 2 Pty Ltd 全部股权的收购，取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权，并于22 年年底发布公告称标的资产已过户登记至子公司玉润黄金名下，帕金戈金矿纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管 理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据排产计划，帕金戈23-25 年分别可产金3.15/3.35/3.37 吨，净利润23-25 年预测分别为4161/4064/4647 万澳元，根据业绩承诺，帕金戈有望在2023、2024 年分别增厚公司利润1.8 亿元、1.9 亿元。 黄金矿业与新能源矿产双轮驱动，迈入发展新阶段公司坚持黄金矿业和新能源新材料矿产 “双轮驱动”战略，通过内部资源整合和外延式扩张并举方式，加快获取优质矿产资源，同时加大对新能源产业链下游产业的投资合作。目前公司在黄金、钒、石墨、锂均有布局，期待未来多业务放量。 投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现营收111 亿元、123 亿元、124 亿元，同比分别-2%、+10%、+1%；分别实现归母净利润2.2 亿元、5.6亿元、5.7 亿元，同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的PE分别为43X、17X、16X，维持公司“买入”评级。 风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产金不及预期，大宗商品贸易受汇率波动影响收益，国际经济政治环境变化影响贸易，矿山收购进展不及预期等。

进军矿业开发，迈入发展新阶段变更国企控股，整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控股股东。依托集团资源进军矿业开发，以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产 “双轮驱动”：公司上市之初主营传统钢铁业务，后被并购后进军新能源领域，在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产，转型大宗商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确，公司开始进军矿业开发，以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产 “双轮驱动”。 主营大宗商品贸易，未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有下降，期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业，毛利率持续走高。 费用率控制得当，公司盈利能力增强。 国资入股开启新篇章，贸易转型矿业大有可为收购在产矿山帕金戈金矿，迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈，作为在产矿山可以为公司贡献利润，矿业转型不仅是星辰大海，更是脚踏实地。帕金戈项目资源丰富，黄金资源量约为 160万盎司。公司已派驻专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划，帕金戈平稳运营未来可期。根据排产表，23-25年分别可产金 3.15/3.35/3.37吨，净利润 23-25年预测分别为 4161/4064/4647万澳元，根据业绩承诺，帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润 1.8亿元、1.9亿元。 黄金与新能源新材料双轮驱动，钒、石墨、锂均有布局。内部资源方面，控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源，矿区面积广阔，资源勘探潜力巨大。资金方面，公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正向现金流，资产负债率较低，间接融资空间较大。①锂电负极打开石墨需求空间，公司出资 500万澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项目为世界级石墨矿，可采储量高达 2490万吨。②钒电池产业化应用稳步推进，或将带动需求高增，公司出资 1.31亿元并购陕西山金 67%股权取得钒矿采矿权。钒矿项目预计 2025年试生产，达产后年产五氧化二钒4810吨，预计年销售额 5亿元。③与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现营收 111亿元、123亿元、124亿元，同比分别-2%、+10%、+1%；分别实现归母净利润 2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元，同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的 PE分别为 44X、17X、17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产金不及预期，大宗商品贸易受汇率波动影响收益，国际经济政治环境变化影响贸易，矿山收购进展不及预期。

公司事件公司发布 2022年年度报告。1）全年看，2022年公司实现营业收入418.23亿元，同比+274.68%；归母净利润 205.04亿元，同比+292.16%；扣非后归母净利润 199.52亿元，同比+ 586.34%。2）单四季度看，公司 Q4实现营业收入 142.11亿元（同比+245.89%/环比+7.92%）；归母净利润 57.09亿元（同比+107.17%/环比-24.30%）； 扣非后归母净利润 60.70亿元（同比+310.35%/环比+3.76%）。 受益于锂盐量价齐增，公司业绩实现高增锂盐：①量：2022年新能源汽车及储能领域快速发展，下游锂盐需求迅速扩张，公司锂盐产销量大幅增长。2022全年公司锂盐产品完成产销分别为 9.72/9.74万吨 LCE，较 21年同比略增 8.31%/7.32%。②价：报告期内，锂价实现较大幅度增长，2022年电池级碳酸锂均价约48.21万元 /吨 ，同比 +293.24% ， 22年公司吨锂 不含税售 价为355173.90元，同比 +287.12%。③利：2022年公司吨锂利润约199288.07元/吨，同比+354.80%。锂电池：①量：2022全年公司锂电池产品完成产销分别为 19501.05/18559.04万只，较 21年同比增长50.72%/56.55%。②价：22年公司单只不含税售价为 34.91元，同比+104.62%。 锂资源布局提速，锂盐产能扩张资源端：公司持续获取全球上游优质锂资源，多元化供应渠道保障公司生产。国内方面，公司布局江西宁都河源锂辉石项目、青海一里坪/锦泰巴伦马海/茫崖凤凰台盐湖项目，并在江西、内蒙、湖南布局锂云母项目。海外方面，公司布局澳大利亚 Mount Marion、Pilgangoora、马里 Goulamina、爱尔兰 Avalonia 锂辉石项目；阿根廷 CauchariOlaroz、Mariana、PPG 盐湖项目；墨西哥 Sonora 锂黏土项目。 锂盐端：公司锂盐产能不断扩张，2025年将形成不低于 30万吨 LCE的供应能力。截至目前，公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 的锂盐产品生产能力，具体包括氢氧化锂 81000吨/年、氯化锂 12000吨/年、丁基锂 1000吨/年、高纯碳酸锂 15000吨/年、氟化锂 11500吨/年、碳酸锂 26000吨/年、金属锂 2150吨/年。 锂电池项目布局持续扩张，电池产能放量可期赣锋锂电 22年已实现超 6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。报告期内，公司锂电池系列产品实 现 营 业 收 入 64.78亿 元 ， 同 比 +220.32% ； 毛 利 率 水 平 达 到17.85%，同比+5.87pct，盈利能力实现较大程度增长。公司积极扩张电池项目产能，目前重庆赣锋 20GWh 新型锂电池科技产业园项目开工，同时新余动力电池二期年产 10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，公司预计 2023年最高将达到 12GWh 年化 产能。 投资建议我们预计 2022-2024年公司实现营收分别为 414.0/461.5/533.3亿元，同比-1.0%/+11.5%/+15.6%；归母净利润分别为 156.3/169.3/182.4亿元，同比-23.8%/+8.3%/+7.7%；当前股价对应 PE 分别为 9X/8X/7X，维持公司“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期、锂盐及系列产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期等。