事件：公司发布220222年三季报前三季度实现营收398.28亿元，同比+125%；实现归母净利润6.93亿元，实现扭亏为盈。单三季度实现营收100.02亿元，同比+72%，环比-39%；实现归母净利润1.37亿元，同比+26%，环比-43%。 除玲珑和东风矿区外产量恢复正常，前三季度产金3330.3吨，单三季度产金金29.2吨22Q3业绩环比有所下滑，从主业看我们认为主要是量价均降：①产销量有所减少，Q2产量11.7万吨，Q3环比减少2.6吨；②金价有所下跌，Q2金价399元/克，Q3金价384元/克。玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022年10月14日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省（区、市）启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207号），根据该函通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业（玲珑）有限公司正在积极准备上述矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。 国内黄金资源整合持续推进，探矿增储、志愿并购、权证办理三管齐下公司稳步推进探矿增储和优质资源并购，统筹省内、国内、海外三个区域，加快资源获取、夯实资源支撑：1）探矿增储：三山岛金矿、新城金矿、鑫汇公司、福建源鑫等取得较好探矿成果；2）资源并购：成功取得甘肃安家岔金矿详查权，为解决西和中宝资源接续、打造陇南秦岭资源基地奠定了资源基础；3）权证办理：焦家金矿和新城金矿顺利取得资源整合后的新采矿许可证，采矿权面积分别达到18.5km2、13.75km2，开采深度分别许可至-1880米和-1835米，生产规模分别由165万吨/年、41.25万吨/年提高至660万吨/年、264万吨/年。 非公开发行顺利推进，世界级黄金基地规划路径清晰公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划确定了定增方案，拟发行不超过6.24亿股股份，募集资金总额不超过99亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，10月29日公司公告于近日收到证监会出具的《一次反馈意见》，项目顺利推进中。 投资建议2022年金价受加息压制持续走低，但当前美联储加息的空间有所收窄我们预计明年金价有望重回涨势；山东黄金作为国内黄金生产龙头，拥有优质的黄金矿山资源，考虑到公司目前收购项目进展顺利，待项目收购完成并正式投入生产经营，量价齐升有望带动业绩快速增长。不过考虑到尚有主力矿尚未复工复产、山金金控受疫情和金融市场波动影响、金价有所下跌等因素对公司的营收和业绩形成一定压制，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为549.80/673.98/733.45亿元，同比增长62.0%、22.6%、8.8%；对应归母净利润分别为10.29/17.59/25.78亿元，同比分别增长631.5%、70.9%、46.5%；对应PE分别为77X、45X、31X，维持“买入”评级。 风险提示黄金价格波动风险，收购项目进展不及预期。

公司事件公司发布 2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收137.1亿元，同比+107.47%；归母净利润 9.65亿元，同比+103.68%； 扣非后归母净利润 9.60亿元，同比+ 103.97%。单季度来看，公司实现营收 57.50亿元，同比+114.28%，环比+20.29%；归母净利润 3.97亿元，同比+117.75%，环比-3.08%；扣非后归母净利润 3.92亿元，同比+113.76%，环比-5.13%。 预焙阳极量价双增，保障公司业绩稳定增长公司前三季度业绩稳步提升主因预焙阳极销售价格大幅上涨以及索通云铝产能释放贡献增量。价格方面，因市场供需紧张以及石油焦等原材料成本高企，报告期内预焙阳极价格持续上行，前三季度预焙阳极市场均价约为 6933元/吨，同比+58.6%；单三季度价格来看，预焙阳极市场均价为 7705元/吨，同比+59.7%，环比+2.2%，三季度产品售价维持高位保障公司盈利水平。产销量方面，公司索通云铝产能持续释放并且部分生产基地维持超负荷运行，预计三季度预焙阳极产量约 70万吨。 公司现有 252万吨产能规模，索通云铝二期 30万吨基本建设完成，下半年将进入试生产阶段，陇西索通 30万吨项目正积极筹建中，远期产能规划达到 500万吨。 规划百万吨煅烧焦项目，夯实原材料优势为进一步贯彻 C+战略和优化原材料布局，公司拟投资 20.5亿元在湖北省枝江市姚家港化工园区投资建设年产 100万吨新型炭材料项目。该项目有望充分发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势，为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。 稳步推进锂电负极材料布局，有望迎来新的利润增长点公司通过收购和投资来进一步构建“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业： ①拟收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份 94.9777%股权，欣源股份现有 1.5万吨负极产能，拟建设年产 10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目中的一期 4万吨石墨化生产线，预计年底建成。②在嘉峪关投资建设年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期 5万吨）。收购工作和自建首期 5万吨中 2.5万吨建设工作争取在 2022年年末完成，预计 2023年负极产能将形成新的业绩增长点。 投资建议我们预计 2022-2024年公司实现营收分别为 170.8/221.2/269.1亿元，同比分别增长 80.6%/29.5%/21.7%；归母净利润分别为 12.8/17.9/23.0亿元，同比分别增长 105.7%/40.5%/28.3%；当前股价对应 PE 分别为10X/7X/6X，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不及预期、收购失败、产品价格波动风险、原材料价格波动风 险等。

事件：公司披露 2022三季报2022 年前三季度营业收入279.98 亿元，yoy+16.22%；实现归母净利润46.31 亿元，yoy+47.07%。单季度看，Q3 实现营业收入78.69 亿元，yoy-16.02%，qoq-23.74%；实现归母净利润15.04 亿元，yoy+35.13%，qoq-4.12%；实现扣非利润15.97 亿元，yoy+54.82%，qoq+15.23%。 量价双降，营收及净利环比下降量：根据产品经营数据，Q3 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属销量分别为4175、11106、5227 吨，同比分别-48%、-42%、+21%，环比分别-49%、-29%、-9%。 价：Q3 氧化镨钕均价73 万元/吨，yoy+23%，qoq-20%；金属镨钕均价89 万元/吨，yoy+21%，qoq-20%。 通过量价数据不难看出，环比量价双降，且降幅较高，因此表现出营收和归母环比下降，但通过毛利率反而环比有所提升，我们推测是产品结构中销售了更多镨钕类稀土产品，由于经营数据仅披露整体氧化物和金属数据，包含较大部分的价格较低的镧铈产品，所以仅以销量数据来测算业绩稍有出入。 第二批配额增量中98%流向北方稀土，量价皆企稳根据第二批配额，整体看，全年指标21 万吨，增加4.2 万吨，同比增25%；而去年增量2.8 万吨，增速为20%。分集团看，北方稀土全年获得配额14.17 万吨，占整体配额的74%；配额较去年增加4.13 万吨，占整体增量的98%。 我们认为前期产销量有所下滑主要是与市场整体景气程度有关，首先是买涨不买跌，稀土价格快速下跌的情况下贸易商和加工企业进货保持观望、谨慎购买；其次，受宏观经济形势及疫情影响，空调、消费电子等传统磁材应用领域增速不及预期，对需求量和价格也产生一定压制，中低档产品和规模较小的磁材厂采购有所下滑，随着价格在经历7-8 月快速下滑后在9 月开始有所企稳，市场交易相对更加活跃，叠加新能源等需求带动，价格中枢持续上移，我们认为量增优势叠加价格企稳有望驱动Q4 业绩向好。 精矿成本可能有所提升，展望业绩仍具有不确定因素在6 月22 日时，公司曾公告称，拟从7 月1 日开始，与包钢股份的稀土精矿交易价格将提升至39189 元/吨（REO=50%），但此后被临时股东大会否决。但10 月26 日公司再次公告，稀土精矿价格自7 月1 日起调整为37230 元/吨（REO=50%），2022 年交易量仍不超过23 万吨，以此测算的稀土精矿交易成本预计将由年初的70 亿元提升至85 亿元（含税），我们预计精矿涨价是大概率事件，因为年度业绩存在一定的不确定性。 投资建议：公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024 年，公司分别实现营收372 亿元、416 亿元、456 亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71 亿元、80 亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE 分别为14X、12X、11X。维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。2016年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局；2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司Q1净利润为4.57亿元，同比增速为54.39%；2022年Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足，铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑，最终2022年H1净利润为5.47亿元，同比增速为9.40%。 铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。 钴：钴需求端，3C电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨，同比增长12.99%，2023年全球钴消费量为25.30万吨，同比增长28.44%。 2022年，随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩1.25万吨，但是2023年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价会因此而获得支撑。 铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨，需求增量为122.5万吨和116.7万吨，2022年铜供过于求，剩余6.5万吨，但是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。 铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。 海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为32,000吨电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能，钴中间品10,000金属吨产能，2023年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面，主要产品为钴盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨，二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱体40,000吨、98%硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨，公司力争于2022年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预计为年产20000吨钴盐。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54亿元，分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和18.0%。2022年Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X，公司业绩有望在2023年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险。

公司事件公司发布2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收321.34亿元，同比+29.33%；归母净利润58.55亿元，同比+154.60%；扣非后归母净利润59.96亿元，同比+168.63%。单季度来看，公司实现营收104.88亿元，同比+12.48%，环比-3.75%；归母净利润13.19亿元，同比+57.61%，环比-49.01%；扣非后归母净利润14.55亿元，同比+72.14%，环比-44.08%。 煤铝均价走弱导致单季度利润环比下降铝业务：云南神火新增产能于今年4月底全部投产贡献增量，Q3当地降负荷影响相对有限。9月9日云南神火收到文山供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，通知要求从9月10日以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦，压减负荷将对云南神火重点技术指标、产品成本和经济效益产生一定影响，根据云南神火现有产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。从价格来看，22Q1-Q3铝市场均价约2.03万元/吨，同比+9.73%；22Q3铝市场均价约1.84万元/吨，同比-10.42%。煤炭业务：22H1公司实现煤炭产销分别为314.97万吨/311.23万吨，分别完成年度计划的47.7%/47.2%，梁北煤矿扩建项目产能爬坡将逐步贡献增量。从价格来看，22Q1-Q3无烟煤市场均价约为1782元/吨，同比+47.8%；单季度均价约1744元/吨，同比+14.5%，环比-3.7%，煤炭跌价拖累单季度业绩。 稳步推进电池箔扩产项目和产品认证，电池箔放量可期公司当前铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，预计11月能完成电池箔相关认证并释放部分产量。同时公司积极推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设，预期2023年下半年逐步运营投产，届时公司铝箔产能达14万吨。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营收分别为403.5/445.7/462.3亿元，同比分别增长17.1%/10.5%/3.7%；归母净利润分别为70.4/79.4/84.4亿元，同比分别增长117.6%/12.8%/6.3%；当前股价对应PE分别为5X/4X/4X，维持公司“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期，电解铝和煤炭价格大幅波动，产能释放不及预期等。

稳步经营男装主业， 22H1疫情扰动影响短期上半年在国内疫情反复以及零售表现偏弱等因素影响下， 公司聚焦服装业务，以产品、传播、渠道、运营为抓手进行稳健经营，实现营收增长。 22H1公司实现总营业收入 11.26亿元， yoy+9.01%； 其中服装业务营业收入 10.06亿元， yoy+ 8.55%；红豆男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2亿元，yoy-0.85%/+64.28%。22H1公司实现归母净利润 0.52亿元，yoy-31.17%， 主要受到疫情影响以及高端化转型导致咨询费和广告宣传费用增加。 定位经典舒适男装，高端化转型构筑产品竞争力公司坚定推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型工艺，聚焦舒适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。 22H1公司成功推出奢品级衬衫红豆 0感舒适衬衫和秋冬“无界” 主题系列产品。产品的高端定位转型大幅提升了公司的盈利能力， 与 2020年未转型前相比，公司 22H1线上销售毛利率 47.58%，提高 17.91pct；线下销售毛利率 34.17%，提高 8.52pct。未来随着公司持续转型，业绩有望进一步提高。 借集团品牌优势布局风电，切入储能赛道谱写新能源成长新篇章控股子公司红日风能与集宁区政府等签订框架协议投资 2GW 风力发电储能项目及 3GW 大功率固态锂电池项目： 红日风能及其联合体承接2GW 风力发电和储能项目的 EPC 工程；红日风能拟与超壹动力合作建设 3GW 固态锂电池项目，总投资 15亿元，红日风能持股 90%。 我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。 我们认为红豆转型的优势有三： 第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势，聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势； 第二， 从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为 33%，且货币资金在近几年始终保持在 10亿元左右的水平，存货也始终控制在 2亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购等资本开支留有充足的余地； 第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使用寿命等因素， 在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切入赛道。 投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 24.55亿元、 26.75亿元、 45.10亿元，同比分别增长 4.8%、 9.0%、 68.6%。分别实现归母净利润 1.03亿元、 1.25亿元、 2.35亿元，同比分别增长 34.3%、 21.1%、 87.6%。 2022-2024年，公司对应当前市值的 PE 分别为 125X、 103X、 55X。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示宏观经济及疫情影响主营纺服业务业绩下滑，固态锂电池最终产品能否成功进行商业应用存在不确定性，项目实施进展不及预期风险，相关风电指标落实不及预期风险。

公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入144.44亿元，同比+255.38%；归母净利润72.54亿，同比+14.17%；扣非后归母净利润80.32亿元，同比+8.35%。单季度来看，2022Q2司实现营收90.79亿元，同比+269.52%，环比+69.23%；归母净利润37.29亿元，同比+296.28%，环比+5.79%；扣非归母净利润49.29亿元，同比+811.09%，环比+58.85%。 量价齐升，公司业绩实现大幅增长报告期内，公司经营业绩增长主因系锂产品产销量及价格齐升所致。 22H1公司锂系列产品实现营收121.37亿元，同比+309.93%，营收占比84.03%，毛利率68.37%，同比+27pct，锂盐产品对业绩贡献进一步提高。1）价：受益于行业高景气，上半年锂价仍然维持高位，22H1碳酸锂均价44.94万元/吨，同比+456.50%，Q2均价46.81万吨/年，同比+431.97%，环比+8.31%；H1电池级氢氧化锂均价43.12万元/吨，同比+491.75%，Q2均价48.05万元/吨，同比+469.12%，环比+27.52%。 2）量：公司处于产能爬坡阶段，产能利用率正在不断提高，带动产销量整体提高。上半年MtMarion矿山改造和疫情影响锂盐产销量整体低于预期，但是随着矿山改造扩建的逐步完成、万吨锂盐新增锂盐产能的释放以及国内外疫情封锁的逐步解除，公司2022年下半年锂盐产销量有望得到提升。 持续加码布局锂全产业链，各板块有效发挥协同作用1）上游锂资源：公司持续在全球获取锂资源，通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿（149万吨LCE）项目62%股权；完成马里Goulamina（388万吨LCE）锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；对Bacanora进行要约收购已到尾声，目前持有Sonora（882万吨LCE）锂黏土项目100%股权；MtMarion（242万吨）锂辉石项目在经过矿石处理的升级改造后预计于2022年年锂精矿产能扩张至90万吨/年。现在公司合计拥有锂资源量5799万吨LCE，权益资源量3379万吨LCE，随着勘探的不断进行，未来锂资源量会更加丰富。 2）中游锂盐加工：目前已建成超过10万吨LCE锂盐生产线，氢氧化锂、碳酸锂、金属锂、高纯碳酸锂、其他锂盐有效产能分别为8.1、2.6、0.215、0.5、1.45万吨。公司不断加深锂盐产能布局：①海外方面，CauchariOlaroz锂盐湖年产4万吨碳酸锂项目已于8月开始单模块调试工作，预计于2022年底至2023年上半年逐渐释放产能；Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作。②国内方面，万吨高纯锂盐项目（马洪四期）前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；全资子公司河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，计划分期投产0.7万吨金属锂及锂材项目，为未来全球固态电池技术提供保障。公司计划到2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 3）下游锂电电池：计划再投资213亿建设年产6GWh新型锂电池生产项目、年产20亿只小型聚合物锂电池项目、江西新余年产5GWh新型锂电池扩建项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池扩建项目，待项目全部顺利投产，公司盈利能力有望大幅提高。 4）锂电池回收：全资子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为磷酸铁锂电池及废料全国最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链，顺应碳中和碳减排方向。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营收分别为433.9/483.7/548.1亿元，同比分别增长288.7%/11.5%/13.3%；归母净利润分别为168.1/209.8/222.8亿元，同比分别增长221.4%/24.8%/6.2%；当前股价对应PE分别为10X/8X/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。

事件：公司披露20222半年报2022年H1，公司实现营收173.04亿元，yoy+181%；实现归母净利润91.58亿元，yoy+334%。从单二季度看，22Q2实现营收96.87亿元，yoy+208%，qoq+27%；实现归母净利润56.61亿元，yoy+328%，qoq+62%。 钾肥：库存进一步消化保障销售，测算钾肥业务贡献业绩6688亿元量：上半年钾肥销量296万吨，产量264万吨，库存由年初47.6万吨下降至15.6万吨；Q2钾肥销量为151万吨。公司为应对今年春耕钾肥紧缺的情况，稳步扩大钾肥产能应对稳价保供。今年钾肥计划产量570万吨左右。 价：上半年钾肥价格一路上行，国内钾肥大合同价格590美元，目前公司95%氯化钾出厂价为4480元/吨。 利：假设按照单吨完全成本1300元、单吨价格3600元测算，上半年钾肥业务贡献业绩68亿元。 锂盐：价格高位，蓝科33万吨产能释放增厚利润量：上半年锂盐销量1.50万吨，产量1.53吨，库存量由年初的3435吨增加至3684吨；Q2锂盐销量0.82万吨。随着2万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3万吨，2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。 价：目前公司碳酸锂售价46万元/吨，根据报表测算，上半年销售均价34.4万元/吨。 利：假设按照单吨完全成本4.5万元、单吨价格34.4万元测算，上半年锂盐业务贡献业绩23亿元。 稳定钾、扩大锂、开发钠战略明确，稳步推进世界级盐湖产业基地建设稳定钾：实施前系统7大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000万立方米，氯化钾含量由1.2%提升至1.4%。 扩大锂：现1+2万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目，将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。 开发钠：成立了钠资源开发专班，进一步明确钠资源开发利用思路，加大科技攻关力度和市场调研力度，提前谋划布局，不断延伸盐湖钠资源产业链，培育公司新的利润增长点。投资建议受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润175亿元、177亿元、178亿元，对应当前市值的PE分别为8.33X、8.23X、8.20X。维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商公司是国内领先的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业，产能位居全国第二、全球前五。公司基于永磁铁氧体产品，进一步拓展软磁业务，将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长；归母净利润1.31亿元，同比增长92.05%；盈利能力表现优秀，毛利率与净利率达到35.35%与16.28%。 永磁业务奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场公司永磁铁氧体湿压磁瓦性能优越，为公司主要业务，收入占比达78.41%，毛利率达38.61%。目前广泛应用于汽车、家电等领域，当前在汽车领域占比达70%。永磁产品认证周期长，客户壁垒高，公司已与德国博世、法国法雷奥等知名厂商建立长期稳定的合作关系。未来，受益下游汽车电机等市场旺盛，公司加快产能扩张步伐，预计至22年末，永磁铁氧体产能将达4万吨，24年产能达6万吨。 一体化布局软磁产业链，优化整体产品结构依托数十年的永磁原料制备技术积淀，公司打造“磁粉-粉芯-器件”一体化软磁产业链，形成独有的软磁粉料制备优势。软磁方面，公司已形成4000吨金属磁粉芯的产能；以及铁氧体软磁项目规划产能6000吨。软磁最终目标销售形态为电感器件，主要应用于光伏及储能，新能源汽车及充电桩、消费电子等领域，预计至22年实现产能3.6亿只。 投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.52、2.13、2.66亿元，对应市盈率为20、15、12倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示上游原材料涨价风险、扩产不及预期风险、下游需求不及预期风险。

公司事件公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入216.46亿元，同比+39.46%；归母净利润45.36亿，同比+210.07%；扣非后归母净利45.41亿元，同比+227.41%。单季度来看，2022Q2公司实现营收108.96亿元，同比+25.42%，环比+1.36%；归母净利润25.88亿元，同比195.03%，环比+32.81%；扣非归母净利润26.04亿元，同比+198.56%，环比+34.44%。 煤铝业务经营稳定，产品售价提升助力业绩高增铝业务：①量：云南水电铝90万吨产能于22年4月底全部投产，产销规模较去年同期有所增长。22H1电解铝产品完成产销分别为77.3/76.9万吨，完成生产经营计划的55.21%/54.93%，较21H1同比略增4.71%/3.47%。②价：报告期内，电解铝价格实现较大幅度增长，22H1铝市场均价约2.14万元/吨，同比+23.12%。③利：公司以自产预焙阳极以及较低电费水平保障其盈利能力，22H1公司新疆基地的吨铝利润约5896元/吨，云南基地的吨铝利润约3589元/吨。目前云南水电铝全部达产，Q3的丰水期电价预计0.33元/度，低于Q1电价0.45元/度，公司下半年能够充分享受优惠电价带来的成本优势。 煤炭业务：①量：22H1公司实现煤炭产销分别为314.97万吨/311.23万吨，分别完成年度计划的47.72%/47.16%，略低于去年同期的产销规模，随着梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目推进，产能爬坡将逐步贡献增量。②价：22H1无烟煤不含税售价约1596元/吨，同比+77.5%。 稳步推进扩产项目和产品认证，电池箔放量可期22H1公司铝箔销量为3.92万吨，较去年同期增长2.3万吨销售规模，主因系神隆宝鼎一期项目产能爬坡顺利。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，预计11月能完成电池箔相关认证并释放部分产量。同时公司积极推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设，预计2023年下半年能够逐步投入运营。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营收分别为403.5/445.7/462.3亿元，同比分别增长17.1%/10.5%/3.7%；归母净利润分别为70.4/79.4/84.4亿元，同比分别增长117.6%/12.8%/6.3%；当前股价对应PE分别为5X/5X/4X，维持公司“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期，电解铝和煤炭价格大幅波动，产能释放不及预期等。

深耕吸附分离材料 ，下游业务多线布局公司是国产吸附分离材料龙头公司，吸附分离材料种类齐全，包括30 多个系列100 多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，市场覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料产能合计达50000吨，并具备一定的柔性生产空间。同时，公司50000L/年层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装，预计2022 年10 月底完成调试进行试生产，将有效提升公司产品供应能力。公司积极布局吸附材料下游不同应用，目前产品广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域。下游多业务的布局，降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 吸附法盐湖提锂成本优势凸显，公司在手订单强势增长在碳酸锂价格高企的背景下，各国均加大对锂资源的开发。目前，制备碳酸锂主流工艺一共有三种，分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的成本差距极大。吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在3 万元及以下，相对于锂辉石提锂（45 万元/吨）和云母提锂（5 万元/吨）的成本具备明显优势，未来渗透率有望持续上升。公司是国内吸附法盐湖提锂行业龙头，能提供吸附材料、系统装置和技术服务的一体化设计和安装。根据公司2022 年中报的数据，公司目前盐湖提锂在手合同总金额达15.78 亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8 万吨，包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目，同时还签订包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪（中蓝长化）600 吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖10000 吨/年ED 浓水深度除镁成套装置等多个中试项目，预计未来公司盐湖提锂订单将强劲增长。 生物医药用吸附材料市场广阔，打造公司新增长极根据赛多利斯预测，中国2024 年生物制品市场规模将达到670 亿欧元，2021-2024 年年均复合增速达20.81%。相比美国、欧洲生物医药市场，我国生物医药市场增速明显，未来成长前景广阔。我国政策也积极推进我国生物医药行业发展，国务院于2021 年3 月发布《“十四五”生物医药产业发展规划》，政策规定要进一步推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药等产业，加快生物药的审批速度。全国各省市也结合自身实际情况，相继出台系列生物药市场发展利好政策。政策发力进一步推动生物医药市场规模扩张，制备相关产品的吸附材料需求持续高涨。 公司色谱填料+层析介质打破国外技术垄断，国产替代进程加速；固定化 酶载体突破 7-ACA 酶法工艺产业化，有效降低了传统化学法生产带来的环境污染问题，降低了企业的生产成本，促进了产业升级。同时，公司部分产品取得关键性进展，第二代高耐碱性ProteinA 亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证，mRNA 纯化亲和填料oligodT 及超大孔离子交换填料持续开发，完成部分客户测试，oligodT 亲和填料和超大孔离子交换填料开发成功，连续流层析系统开发方面，已经与客户合作完成工艺参数设计，并开始进行生产。产能方面，新建年产50000L 层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装，预计2022 年10 月底完成调试进行试生产。新产能建成后，可实现单批次产量2000L，满足部分客户对填料单批次使用量的需求，提高客户自身产品的批次稳定性。随着公司技术的不断突破，生命科学领域有望成为拉动公司业绩增长的又一极。 投资建议公司是国内吸附分离材料龙头公司，率先打破外国技术封锁，实现高端吸附分离材料国产化。同时，公司大力拓宽吸附材料应用领域，目前已经实现在金属提取、化工催化、生物制药、水处理、环保和食品等领域的工业化生产。随着下游需求不断向好，公司凭借技术优势有望充分受益于高端吸附分离材料国产化带来的红利。预计公司2022-2024 年实现营业收入21.10、27.20、34.56 亿元，实现归母净利润5.35、7.35、9.32亿元，对应PE 分别为47、35、27 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示（1）行业竞争加剧；（2）下游需求不及预期；（3）原材料价格波动；（4）公司扩产进度不及预期；（5）新产品开发进度不及预期。

公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入23.44亿元，同比+37.89%；实现归母净利1.09亿元，同比+6.56%；实现扣非归母净利0.98亿元，同比+12.68%。单季度来看，2022Q2公司实现营收14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%；实现归母净利0.78亿元，同比47.19%，环比+149.10%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比+53.69%，环比+182.10%。公司业绩实现高增长主因系金刚线产能持续放量以及有机硅项目投产成功并贡献销售增量。 扩产项目陆续落地，金刚线实现量利双升受益于光伏行业高景气以及新增产能释放，公司金刚线产销规模以及盈利能力得到大幅提升，该业务上半年实现营收2.6亿元，同比+150.6%。 1）量：22H1公司推进金刚线产能释放，产销规模实现明显增长，产销量分别同比+141.6%/177.5%。按照21H1出货量约270万公里进行计算，公司22H1金刚线出货量约750万公里。公司当前产能规模约3000万公里，规划今年底实现4600万公里金刚线产能，22全年产量计划实现3000万公里，同比增速达到266%。随着下半年新增项目落地以及金刚线产能持续释放，金刚线将继续贡献业绩增量。2）利：22H1金刚线毛利率达到51.22%，同比+16.1pct。当前新投项目全部使用单机16线设备，有效提升生产效率和运行效率，并且母线完全自产有效实现成本控制，该业务盈利能力显著增强。 有机硅成功放量，打造新的利润增长曲线公司有机硅项目于22Q1末试生产顺利并实现产品的生产和销售，并且上半年有机硅业务整体实现营业收入4.3亿元，按照DMC不含税均价2.1万元/吨进行测算，预计公司上半年有机硅销量约为2万吨。公司规划22年有机硅产量达到设计产能的70-80%，随着有机硅项目产能充分释放，有机硅产品产销规模将大幅提升，将会为公司带来新的利润增长点。 投资建议随着扩产项目产能逐步爬坡，公司金刚线和有机硅有望实现大幅放量，助力公司业绩快速提升。我们预计公司2022-2024年的营收分别为64.2/88.3/93.4亿元，同比增速分别为89.1%/37.5%/5.8%；对应归母净利润分别为6.2/11.2/12.4亿元，同比增速分别为338.0%/82.3%/11.0%；当前股价对应PE分别为15X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期等。

公司事件：公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入27.93亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28亿元，同比-16.23%。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。 Q2铜钴跌价拖累公司业绩。22H1公司营收整体实现同比增长主因系产品售价上涨，22H1MB钴/LME铜分别同比+7.6%/73.9%，钴产品/铜产品分别实现营收15.02亿元/12.82亿元，同比+27.08%/42.87%。22Q2铜钴价格表现偏弱，公司营收环比有所下滑，22Q2LME铜价/MB钴价环比-4.1%/+2.8%，较22Q1末-8.9%/5.8%。毛利率来看，22H1公司整体实现毛利率27.51%，同比-5.02pct；钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct；铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pct，主要系上游原材料涨价。 稳步推进扩产项目，完善钴全产业链布局。一方面，公司持续推进铜钴产能释放，为未来业绩提供量增支撑；另一方面，公司重视向新能源转型，布局钴新材料和前驱体项目完善全产业链布局。①铜钴产能放量：刚果金6000吨电解铜21年底投产；上半年新增钴产品产能陆续落地，其中年产5000吨钴粉技改项目和5000吨氢氧化钴项目分别于3月和6月投产，公司钴粉总产能提升至5000吨氢氧化钴产能提升至1万吨。 ②年产能1万吨金属量的钴新材料以及2.6万吨三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。 铜钴价格有望企稳回升。钴：22Q2，国内疫情扰动叠加消费电子需求疲软导致钴价下行，下半年随着新能源汽车消费旺季来临以及消费电子市场和传统硬质合金需求底部回暖，有望带动钴价回升。此外，钴收储预期升温有效提振钴价。铜：目前全球处于低资本开支周期，供给端难有大幅增量，而随着下半年基建等稳增长投资将陆续落地，预计基建维持韧性给予铜底部需求支撑以及新能源市场持续高景气有望提振铜需求，铜价中枢有望上移。 投资建议公司是国内钴粉龙头，产能扩张为公司业绩贡献强大动力，随着铜钴价格企稳回升以及新增产能释放，我们预计公司2022-2024年的营收分别为58.5/69.6/88.6亿元，同比增速分别为34.4%/19.0%/27.4%；对应归母净利润分别为7.6/8.8/11.0亿元，同比增速分别为14.2%/16.5%/24.7%；当前股价对应PE分别为23X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示铜钴价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期等。

事件： 公司于 2022年 8月 10日发布 2022年中报。 从半年看， 公司实现营业收入 30.46亿元， yoy+82.1%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长 2.5%。 从单季看， 22Q2实现营收 15.59亿元（yoy+71.4%， qoq+4.8%），实现归母净利润 2.37亿元（yoy+2.0%， qoq+36.0%）。 产量如期增长，万象矿回收率提升降本超预期。 量： 上半年实现黄金产量 6.44吨， yoy+65%； 价： H1黄金均价为 392元/克； 利： 公司上半年矿产金销售成本 226元/克，主要是老挝矿回收率由 50%提升至 70%，克金成本降低较为明显。从降本角度看： 1）老挝矿回收率提升一方面增加了产量规模，另一方面也通过增产摊薄了固定成本，从而实现降本，这也是上半年万象矿的工作重点。 2）国内矿主要是五龙矿业产量提升带来的规模效应降本。 3）瓦萨矿降本并不明显，其首要工作还在于产量提升，而下半年降本工作会增加。 净利润增长较少主要原因是计提 2.89亿元减值以及管理费用较高，对于下半年经营影响较小。 1） 对于 2.89亿元的资产减值， 主要是万象矿业对于低品位过渡矿出于谨慎考虑计提减值，由于老挝矿回收率显著提升是在近期，出于谨慎性考虑以较低的回收率进行计提。 并且公司在去年也计提减值 1.7亿元，再加上今年 H1的 2.89亿元合计计提减值 4.6亿元， 由于老挝矿后续将逐渐转地下开采，品位也会稳定且有所提升，所以目前的计提减值可以视为峰值。 2）管理费用率为 7.87%， 同比增5pct，主要是并购金星矿业带来管理费用的提升，一是并购时的一些中介手续等一次性费用，这部分不会有持续影响，二是金星原本作为老牌矿山办公人员体系较为冗余，公司通过遣散费方式解雇一些员工，并引入公司作为中国企业高效的管理模式，金星矿业的管理费用也有望持续降低。综上所述，我们认为影响上半年业绩的主要因素将不会持续产生影响。 增产降本是黄金企业永恒的话题，我们维持全年产量预期 16-18吨，叠加降本超预期，公司业绩有望更上高楼。 总结公司各矿山的改扩建规划和进展： 1）国内矿：①吉隆选厂 18万吨采选能力扩建启动，下半年开工建设厂房， 力争 18个月建成（选厂日处理量由 450吨增至 1000吨）； ②五龙矿业选矿能力由 1200吨/日提升至 3000吨/日； ③瀚丰矿业千米竖井即将进入竖井装配施工； 2） 万象矿业选矿回收率从 50%提升至70%，有希望能够进一步提高； 3）瓦萨提出“双万规划”，即日选 10000吨、年产 10吨的远期目标， 并提出井下技改、新采矿点探索、选厂改扩建、露天坑回采、提高掘进效率等针对性措施。 综合考虑各矿山进展，我们认为今年公司能够实现 16-18吨的矿产金产量（国内 2.5-3吨+万 象 8-9吨+瓦萨 5.6-6吨）。 投资建议我们对公司的量价利均较为看好： 公司降本增产进展顺利， 1）产量方面， 预计公司矿产金产量将在 2022-2024年分别实现 16吨、 23吨、 30吨； 2） 克金销售成本当前降至 226元，我们预计未来仍有降本空间，一是产量大幅增加带来的固定成本摊薄，二是瓦萨矿后续会着手降本工作； 3） 近期美国非农数据显示经济衰退仍是未知数，加息预期更为不确定，金价有望重回上升通道。 我们预计公司 2022-2024年分别实现净利润 13.20/21.82/30.12亿元，同比增速分别为 127%/65%/38%，对应PE 分别为 26X/16X/12X， 维持“买入”评级。 风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。